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USDA：3月份公布的全球小麦供需平衡表

15 8.29 25.62 5.63 欧洲联盟 13.63 134.49 12.23 45 109 35.08 16.27 俄罗斯 12.09 92 0.3 18 41 49 14.39 乌克兰 6.27 21.5 0.08 3 7.8 17.12 2.93 主要进口商 174.61 206.13 134.12 50.69 320.41 15.13 179.31 孟加拉国 1.31 1.1 5.12 0.2 6.7 0 0.83 巴西 1.1 10.55 4.68 0.45 11.85 2.69 1.8 中国大陆 136.76 137.72 13.28 33 148 0.95 138.82 日本 1.18 1.06 5.45 0.75 6.25 0.29 1.14 非洲南部 12.72 17.26 29.68 1.67 46.72 0.77 12.17 尼日利亚 0.62 0.11 4.73 0 4.7 0.4 0.36 中东 10.24 17.43 24.86 3.58 39.69 0.65 12.19 南洋 4.64 0 24.48 7.55 24.7 1.28 3.14 选择其他印度 19.5 104 0.04 6.5 108.67 5.38 9.5 哈萨克斯坦 1.48 16.4 4 1.8 6.8 10.87 4.21 United 1.85 15.54 2.03 7.2 15.2 1.91 2.31 2023/24 全球 276.14 791.21 222.25 159.24 797.85 221.21 269.5 全球（除中国） 137.33 654.62 208.62 122.24 644.35 220.17 135 美国 15.5 49.1 3.76 2.31 30.16 19.24 18.95 国外总额 260.64 742.11 218.49 156.94 767.69 201.97 250.55 主要出口 47.55 324.35 13.79 73.07 180.16 165.56 39.96 阿根廷 3.97 15.85 0 0.25 7.05 8.23 4.54 澳大利亚ia 4.37 25.96 0.22 4.3 7.8 19.84 2.91 加拿大 5.63 32.95 0.56 4.02 9.11 25.44 4.58 欧洲联盟 16.27 135.1 12.65 46.5 110.5 37.97 15.54 俄罗斯 14.39 91.5 0.3 16 39 55.5 11.69 乌克兰 2.93 23 0.06 2 6.7 18.58 0.71 主要进口商 179.31 208.76 139.35 56.26 330.6 19.76 177.05 孟加拉国 0.83 1.1 6.7 0.25 7.55 0 1.08 巴西 1.8 8.1 6.61 0.6 12 2.81 1.69 中国大陆 138.82 136.59 13.64 37 153.5 1.04 134.5 日本 1.14 1.15 5.35 0.73 6.23 0.31 1.09 非洲南部 12.17 16.37 31.38 1.63 46.78 2 11.15 尼日利亚 0.36 0.12 5.11 0 4.8 0.35 0.44 中东 12.19 20.81 20.33 3.13 40.11 0.65 12.56 南洋 3.14 0 30.6 9.9 27.96 1.3 4.47 选择其他印度 9.5 110.55 0.13 6.75 112.34 0.34 7.5 哈萨克斯坦 4.21 12.11 2.5 2.5 7.55 7.83 3.45 United 2.31 13.98 3.14 7.4 15.59 0.57 3.26 2024/25 Proj. 全球 2月 267.49 793.79 204.81 153.5 803.72 208.99 257.56 3月 269.5 797.23 202.7 154.85 806.65 208.07 260.08 全球（除中国） 2月 132.99 653.69 196.81 120.5 652.72 207.99 126.96 3月 135 657.13 196.2 121.85 655.65 207.07 130.98 美国 2月 18.95 53.65 3.54 3.27 31.39 23.13 21.62 3月 18.95 53.65 3.81 3.27 31.39 22.73 22.3 国外总额 2月 248.54 740.14 201.28 150.24 772.33 185.86 235.95 3月 250.55 743.58 198.89 151.59 775.25 185.35 237.79 主要出口 2月 39.96 310.36 12.14 71.25 178.45 151.5 32.51 3月 39.96 313.87 11.64 72.35 179.55 151 34.92 阿根廷 2月 4.54 17.7 0.01 0.25 7.05 11.5 3.7 3月 4.54 18.5 0.01 0.25 7.05 11.5 4.5 澳大利亚ia 2月 2.91 32 0.2 4 7.5 25 2.61 3月 2.91 34.11 0.2 4.5 8 26 3.22 加拿大 2月 4.58 34.96 0.55 4.3 9.5 26 4.59 3月 4.58 34.96 0.55 4.3 9.5 26 4.59 欧洲联盟 2月 15.54 121.3 11 45 109.25 28 10.59 3月 15.54 121.3 10.5 45.5 109.75 27 10.59 俄罗斯 2月 11.69 81.5 0.3 15.5 38.25 45.5 9.74 3月 11.69 81.6 0.3 15.5 38.25 45 10.34 乌克兰 2月 0.71 22.9 0.08 2.2 6.9 15.5 1.29 3月 0.71 23.4 0.08 2.3 7 15.5 1.69 主要进口商 2月 174.98 210.36 128.25 51.88 329.8 16.25 167.54 3月 177.05 210.36 126.38 51.98 330.2 16.23 167.36 孟加拉国 2月 1.08 1.1 6.9 0.25 7.95 0 1.13 3月 1.08 1.1 6.7 0.25 7.85 0 1.03 巴西 2月 1.69 7.89 6.4 0.5 11.9 2.7 1.38 3月 1.69 7.89 6.5 0.5 11.9 2.7 1.48 中国大陆 2月 134.5 140.1 8 33 151 1 130.6 3月 134.5 140.1 6.5 33 151 1 129.1 日本 2月 1.09 1.08 5.4 0.65 6.15 0.3 1.12 3月 1.09 1.08 5.4 0.65 6.15 0.3 1.12 非洲南部 2月 11.09 16.01 32.5 1.45 46.8 2.1 10.7 3月 11.15 16.01 32.7 1.45 46.9 2.14 10.82 尼日利亚 2月 0.44 0.12 5.8 0 5.1 0.38 0.88 3月 0.44 0.12 5.8 0 5.1 0.38 0.88 中东 2月 12.74 22.4 17.8 3.03 40.13 0.81 12.01 3月 12.56 22.4 17.8 2.83 40.23 0.71 11.82 南洋 2月 4.47 0 30.25 10.2 28.98 1.28 4.47 3月 4.47 0 30.78 10.5 29.38 1.29 4.58 选择其他印度 2月 7.5 113.29 0.2 6 112.24 0.25 8.5 3月 7.5 113.29 0.2 6 112.24 0.25 8.5 哈萨克斯坦 2月 3.45 18.58 0.5 3.2 8.3 10 4.22 3月 3.45 18.58 0.5 3.2 8.3 10 4.22 United 2月 3.26 11.05 3.5 6.6 14.8 0.5 2.51 3月 3.26 11.05 3.7 6.7 14.9 0.5 2.61

Elaine03-12 00:20

消息影响下，农产品表现多头-2025年3月10日申银万国期货每日收盘评论

涨跌不一，资金利率仍维持相对高位。海外欧洲央行如期降息，下调利率25基点，并暗示宽松步伐或近尾声，美国2月季调后非农就业人口增量略低于预期，美债收益率先下后升。国内2月份出口同比增长3.4%，创历史同期新高，韧性仍强，受春节错月影响，CPI同比由涨转降，PPI同比降幅收窄。政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，新增政府债务总规模11.86万亿元，同时要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上市场风险偏好提升，预计期债价格波动将继续加大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周一，玻璃期货延续弱势，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6168万重箱，环比增加184万重箱。周一，纯碱期货弱势依旧。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存179.6万吨，环比下降3万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周一，聚烯烃弱势运行。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是聚烯烃反弹的主要动力。不过，也要看到近期成本端持续松动，策略角度多头保值逢高适度控制仓位。【橡胶】橡胶：周一天然橡胶期货走势下跌，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，短期天胶走势预计偏弱。【原油】原油：SC上涨2.06%。中国国家统计局数据显示，2月份PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。美国总统特朗普根据一项北美贸易协定豁免了来自加拿大和墨西哥的商品一个月，使其免受他本周实施的25%关税的影响。伊拉克将宣布恢复通过伊拉克-土耳其输油管道从半自治的库尔德斯坦地区出口原油。但在库尔德斯坦地区运营的八家国际石油公司表示，不会在周五恢复出口，因为对过去和未来的出口的商业协议和付款担保尚不明确。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.27%。截至3月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.64%，环比下降1.47个百分点，较去年同期下降3.70个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.79%，环比上升5.91个百分点。刚需提货增多，本周沿海整体甲醇库存稳中下滑。截至3月6日，沿海地区甲醇库存在104.1万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月27日下降1.8万吨，跌幅为2.5%，同比上升44.38%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月6日至3月23日中国进口船货到港量在28.4万-29万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货全天震荡。现货方面，山东地区尿素市场小幅上涨，小颗粒主流出厂成交1780-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1820-1830元/吨附近，菏泽市场参考价格1810-1820元/吨附近。消息方面，基于前期检修装置陆续恢复，同时周内仍有新装置投产，尿素装置开工率维持高位。不过企业库存延续下滑，按照季节性规律，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存绝对水平处于往年同期最高位的压力也不容忽视。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至48 26元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4475元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡低走。近期焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦企焦炭库存处于偏高水平。终端需求表现不佳，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日双硅期价弱势下行。港口库存低位、锰矿价格小幅探涨，锰硅成本支撑尚存。兰炭价格下滑，硅铁成本支撑有所松动。需求方面，终端用钢需求表现不佳，节后成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现反弹。特朗普关税政策方面呈现反复摇摆，在宣布对加拿大和墨西哥加征关税后的第二天又推迟对两国部分商品征收关税。市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，市场衰退预期升温。与此同时，通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据、3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.05%。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存或延续去化趋势，铝价走势震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.83%，宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【贵金属】贵金属：近期金银呈现反弹。特朗普关税政策方面呈现反复摇摆，在宣布对加拿大和墨西哥加征关税后的第二天又推迟对两国部分商品征收关税。市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，市场衰退预期升温。与此同时，通胀压力下美联储方面仍然表示近期不会降息，不过市场已经在为全年更多的降息次数进行定价。近期经济数据呈现温和性的走弱，预计市场对美联储宽松的期待会暂时压过经济增速放缓的担忧，但后出现连续性的经济走弱证据、3月会议的鸽派程度未能满足市场期待的话，或进一步引发市场衰退担忧，黄金或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.05%。宏观角度，美国非农数据略不及预期，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存或延续去化趋势，铝价走势震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.83%，宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于2265.5点，下跌2.57%。盘后公布的SCFIS欧线为1677.57点，环比上涨6.1%，对应于03.03-03.09期间的离港结算价。后市来看，当前船司在3月中下旬运力调控有限，若未有更多的空班，运价在3月中下旬存在进一步调降可能。同时，4月对应的也还是季节性的货量淡季，OA联盟在4月还有新增投放的一条航线AEU7，周均运力突破30万TEU，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩。4月如果按照马士基最新提涨运价，完全落地基本不太可能，4月涨价函实质性兑现程度有待验证。由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，短期盘面在船司提涨预期推动下或维持震荡格局，进一步的突破需看到船司对运力的更主动调控或货量的转好。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-11 09:08

【黑色早评】焦炭仍有提降预期，双焦继续走弱

国经济数据有所走弱导致衰退预期增强，而欧洲继续降息且扩大财政支出，海外市场不确定性依然较大。国内两会后暂无超预期政策出台，叠加2月CPI和PPI双双回落，市场情绪有所转弱。进出口方面，昨日东南亚钢价小幅上扬，印度钢价略有下降，国外其他地区钢价持稳，目前国内外板卷价差略有扩大，国内钢材出口空间趋增，但随着海外对中国反倾销增多，市场对中后期钢材出口预期偏弱。综合而言，当前钢材市场供减需增且库存开始去化，而随着国内钢价走弱近日国内钢材出口空间也小幅扩大，但受国内外宏观氛围偏弱影响，短期钢价延续小幅震荡走弱格局。二、消息及数据 1.财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对2月新增人民币贷款的预测中值为1.09万亿元，同比少增0.36万亿元，投放偏弱；另对2月新增社融的预测中值为2.71万亿元，同比多增1.19万亿元。 2.据Mysteel调研，内蒙古区域内建筑钢材钢厂产能利用率只在30.6%左右，且四月份之前钢厂复产的可能性较小，钢厂建筑钢材产能利用率偏低仍将持续一段时间，整体格局与去年相比或变化不大，整体库存或继续低于去年同期，钢厂库存压力相对偏小。总体来看，截至3月中旬区域内需求复苏缓慢，虽然区域内建筑钢材供给较差，但由于下游需求差，导致目前区域内去库存速度远慢于预期。 3.2025年3月12日，美国计划对进口钢铁和铝产品加征25%关税，其中包括此前享有豁免待遇的韩国钢材。此举在全球钢铁行业引发广泛关注，韩国钢企正加快调整生产和物流安排，争取在关税生效前尽可能多地完成对美出口。目前，韩国钢铁行业正积极优化排产和运输计划，以提高对美发货效率。业内人士3月10日透露，企业正通过增加舱位等方式提升出货量，以减少潜在影响。 4.乘联分会：2月全国乘用车市场零售138.6万辆，同比增长26.0%，环比下降22.8%；今年1-2月累计零售317.9万辆，同比增长1.2%。 5.10日全国建材成交偏弱，市场情绪不佳，低价也难见成交好转，刚需差，期现单边少，全天整体成交量较上一工作日略降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-11 09:06

【宏观早评】特朗普“衰退论”驱动市场，贵金属明显承压

性危机和特朗普政府缩需求的影响走弱。欧洲央行如期降息25BP，为连续第六次会议降息。欧央行措辞中删除了此前表示将在“今年内”实现通胀目标的措辞，修改成潜在价格数据显示将在“持续的基础上”实现这一目标。欧元区3月Sentix投资者信心指数录得-2.9，为2024年6月以来新高；德国1月份工业产出较上月增长了2%，高于市场预期。继上周欧元区打开财政政策预期后，数据端持续为欧元提供支撑，美元指数相对偏弱。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国CPI和消费者信心指数验证“滞涨”预期与否，并跟随特朗普政策变动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-11 09:06

沪铝底部支撑坚实

投资者认为这项空前的财政扩张计划将提振欧洲经济。国内方面，2025年政府工作报告提出GDP增长目标5%左右，CPl涨幅2%左右，通过积极的财政政策（赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点；地方专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元）和适度宽松的货币政策支撑经济增长，并将全方位扩大国内需求作为首要任务。全国两会政策整体符合预期。基本面上，国内电解铝运行产能维持高位，产能利用率保持在95%以上。2月随着氧化铝价格的回落，铝厂利润得以修复，四川、广西部分铝厂复产，电解铝运行产能继续抬升，产量同比增加0.2%至334万吨。铸锭方面，2月铝水比例环比走高0.6个百分点，至71%，铸锭量有所减少。需求方面，铝下游加工龙头企业开工率继续呈现弱复苏态势，据统计，截至3月7日当周，铝材开工率提升至60.8%。其中，板带箔企业开工率季节性回暖，但出口将形成拖累；型材开工率周度提升2个百分点，至54.5%，工业型材高景气对冲建筑型材压力；线缆板块开工率环比持平。图为铝加工板块开工率（单位：%）终端需求方面，关注收储工作对竣工的支撑以及二手房交易带来的改善型装修需求对型材订单的提振。电网投资规模有望再创新高，但当前受制于季节性因素，订单仍未明显释放。光伏新政将推动抢装现象，从而增加光伏型材需求。汽车市场在政策支持下，有望继续保持增长。库存方面，机构统计的铝锭库存节后出现首次下降，截至3月6日，铝锭库存87.1万吨，周度下降1.5万吨。然而铝价走高后，下游畏高观望情绪渐浓，现货市场交投转弱。因而，虽然铝锭库存出现去化，但短期去化趋势或有所反复。图为中国电解铝社会库存（单位：万吨）综上，短期美元的走弱、德国财政扩张计划以及国内实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策等，均对铝价产生提振。基本面上，需求逐步回暖、铝锭库存去化亦支撑价格表现。展望后市，美元指数跌破104关口后，继续下行或受到欧洲经济疲软、美国通胀反弹风险等因素的制约；关税政策的影响存在不确定性，总体上增加海外的用铝成本，但对国内出口亦形成制约。短期来看，铝价走高对消费产生一定抑制，库存去化也将有所反复。整体上，需求逐步回暖的趋势不变，基本面给予铝价的底部支撑较强，但上方受到宏观因素的扰动。因而不建议投资者追高，以低多思路对待，下方支撑位关注日线20日均线。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网03-11 08:45

甲醇反弹空间受限

贸易战”可能带来的影响做准备。市场担忧欧洲或成为下一个面临美国关税冲突的地区。随着全球贸易局势不确定性加大，风险资产做多信心减弱，恐慌指数VIX涨幅一度扩大至20%，创去年12月20日以来新高。在宏观因子转弱的背景下，近期海外原油、天然气等大宗商品期货价格表现乏力，凸显商品需求不佳的特征。煤制甲醇生产利润丰厚 2025年1月以来，我国煤制甲醇装置生产利润表现乐观，整体维持正利润区间，成本利润率普遍维持在3%~9%，这有助于提振企业产能释放。2月以后，国内煤制甲醇装置成本利润率进一步提升。数据显示，截至2025年2月28日当周，西北地区煤制甲醇成本利润率回升至7.75%，月环比大幅增长7.24%；山东地区反弹至9.90%，月环比小幅增长3.62%；内蒙古地区上涨至14.93%，月环比大幅增长6.07%。与2022—2023年相比，2025年国内煤制甲醇生产企业成本利润率较高。经历过长期亏损的企业将大概率维持较高开工负荷，以弥补以往亏损。因此，在成本利润率未回落的情况下，甲醇产能将持续释放，供应压力将有增无减。库存小幅累积自2025年3月开始，国内甲醇企业迎来一年一度的春季检修高峰期，生产装置负荷出现连续两周回落，但整体回落空间有限，周度产量小幅下滑。尽管周环比减少，但同比仍保持10万吨的增长。据统计，截至2025年2月28日当周，国内甲醇平均开工率维持在74.90%，周环比小幅回落3.81%，月环比小幅下滑1.91%，较去年同期小幅下降4.94%。同期，我国甲醇周度产量均值达190.82万吨，周环比小幅减少3.56万吨，月环比小幅减少1.75万吨，较去年同期180.94万吨大幅增加9.88万吨。在国内甲醇产量同比小幅增长的背景下，甲醇社会库存小幅累积。数据显示，截至2025年3月6日当周，我国内陆甲醇库存合计达41.01万吨，周环比小幅增加2.55万吨，增幅达6.63%。回顾过去几年，2021年至2023年，我国甲醇春季检修产能规模分别为1154万吨、1189万吨、700万吨。2024年后，随着煤制甲醇生产利润阶段性改善，甲醇春季检修产能规模继续下降至600万吨。考虑到2025年以来煤制甲醇装置生产利润较为丰厚，预计今年春检甲醇装置规模或继续缩减至500万吨左右。与此同时，2025年甲醇新增产能投放压力仍大，预计新增产能在1400万吨。整体来看，随着全球贸易局势不确定性进一步加大，市场整体风险偏好降低，大宗商品期货价格继续承压。与此同时，今年国内煤制甲醇装置春季检修规模偏小，期价缺乏续涨动力，预计后市甲醇反弹空间将受限。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-10 08:45

CFTC：截止3月4日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权持仓报告

截止3月4日当周洲际交易所(欧洲)原油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:883703 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 97220 79463 252332 520831 540408 870383 872203 13320 11500 较2月25日当周总持仓量变化(5704) 16457 -13419 -3293 -6446 24672 6718 7959 -1013 -2255 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 11 9 28.6 58.9 61.2 98.5 98.7 1.5 1.3 (交易商总数：141) 25 39 55 66 61 127 123

Elaine03-10 00:00

CFTC：截止3月4日当周洲际交易所(欧洲)原油期货持仓报告

截止3月4日当周洲际交易所(欧洲)原油期货分类持仓报告：合约单位:（1000 桶的合同）总持仓量:736377 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 95037 96145 174339 454647 456518 724023 727002 12354 9375 较2月25日当周总持仓量变化(2340) 16119 -12713 -6394 -6115 23916 3610 4809 -1270 -2469 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 12.9 13.1 23.7 61.7 62 98.3 98.7 1.7 1.3 (交易商总数：138) 21 42 51 64 59 121 120

Elaine03-10 00:00

波澜不惊，央妈买金-2025年3月7日申银万国期货每日收盘评论

涨跌不一，资金利率仍维持相对高位。海外欧洲央行如期降息，下调利率25基点，并暗示宽松步伐或近尾声，美国总统重申将于4月2日开始征收对等关税，并表示应该废除《芯片法案》，美债收益率先下后升。国内2月份出口同比增长3.4%，创历史同期新高，韧性仍强，进口有所回落，主要受价格波动影响，政府工作报告表示要实施更加积极的财政政策，新增政府债务总规模11.86万亿元，同时要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。近期短端资金利率维持高位，债券融资成本高于收益，带动利率上行，加上市场风险偏好提升，预计期债价格波动将继续加大，建议暂时观望，关注跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货延续弱势，基本面角度，长假以来玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存6168万重箱，环比增加184万重箱。周五，纯碱期货回落。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存179.6万吨，环比下降3万吨。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周五，聚烯烃弱势运行。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。关注终端开工复苏行情。目前伴随着终端开工的展开期货盘面反弹，总体而言估值水平不高，也是聚烯烃反弹的主要动力。不过，也要看到近期成本端持续松动，策略角度多头保值逢高适度控制仓位。【橡胶】橡胶：本周天然橡胶期货走势回落，国内产区停割，泰国进入减产季，供给端影响弱化。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，短期天胶走势预计偏弱。【原油】原油：原油上涨0.75%。中国国家统计局数据显示，2月份PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。美国总统特朗普根据一项北美贸易协定豁免了来自加拿大和墨西哥的商品一个月，使其免受他本周实施的25%关税的影响。伊拉克将宣布恢复通过伊拉克-土耳其输油管道从半自治的库尔德斯坦地区出口原油。但在库尔德斯坦地区运营的八家国际石油公司表示，不会在周五恢复出口，因为对过去和未来的出口的商业协议和付款担保尚不明确。整体原油市场偏空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.7%。截至3月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.64%，环比下降1.47个百分点，较去年同期下降3.70个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.79%，环比上升5.91个百分点。刚需提货增多，本周沿海整体甲醇库存稳中下滑。截至3月6日，沿海地区甲醇库存在104.1万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比2月27日下降1.8万吨，跌幅为2.5%，同比上升44.38%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估54.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月6日至3月23日中国进口船货到港量在28.4万-29万吨。甲醇短期偏多为主。【尿素】尿素：尿素期货重新上涨。现货方面，山东地区尿素市场小幅波动，小颗粒主流出厂成交1750-1810元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1800-1820元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，基于前期检修装置陆续恢复，同时周内仍有新装置投产，尿素装置开工率维持高位。不过企业库存延续下滑，按照季节性规律，3月之后尿素企业仍将处于去库周期，但当前库存绝对水平处于往年同期最高位的压力也不容忽视。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4864元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4538元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。春节期间全球铁矿发运有明显回升，主要是澳洲发运大幅增长，巴西及非主流发运也有小幅上升。受春节假期停工影响，假期港口库存仍有所上升。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，关注后续钢厂复产进度。宏观预期权重较大，基本面交易次之，铁矿石短期调整后偏多看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，美国对全球进口钢铁征收25%的关税，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，预计短期会有调整，国内预期支撑下短期偏多观点。【煤焦】煤焦：日内双焦期价横盘整理。近期焦煤现货价格走势偏弱，焦炭第十轮提降落地。节后焦煤产量底部回升，后市产量存在进一步的抬升空间。下游焦企利润收缩，产量持续下滑。焦煤上游库存仍处历史高位，钢厂补库积极性不佳、焦企焦炭库存处于偏高水平。终端需求表现不佳，节后铁水产量回升速度偏缓，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的增速不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，高库存环境下、短期双焦价格难以向上修复，关注金三银四旺季期间终端用钢需求会否超出预期、提振原料端的价格表现。【铁合金】铁合金：今日双硅期价高开低走。港口库存低位、锰矿价格小幅探涨，锰硅成本支撑尚存。兰炭价格下滑，硅铁成本支撑有所松动。需求方面，终端用钢需求表现不佳，节后成材产量增速偏缓，钢厂对原料的补库积极性有限。供应方面，近期双硅产量稳定在相对高位，厂家存在一定的去库压力。综合来看，锰硅供需关系较为宽松，价格下方空间仍存，关注成本端锰矿方面的扰动；硅铁供需关系略显宽松、但整体矛盾不大，价格或将跟随板块的表现、以偏弱运行为主，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。 04 金属【贵金属】贵金属：非农数据前黄金呈现调整。本周特朗普在国会发表演讲，表示4月2日对任何国家的对等关税生效。周一时美国刚宣布对加拿大、墨西哥的关税提高到了25%，并将对中国的关税提高一倍至20%，后又再度推迟对加墨的关税。政策的不断变化令市场的不安延续，同时对美国经济负面影响的担忧逐步升温，美元承压走低。上周泽连斯基在白宫的争吵令俄乌和平谈判蒙上不确定性。货币政策方面美联储呈现谨慎降息状态，短期影响较小。央行长袖购买黄金。此前，黄金上涨行情直接性的发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑，推动了市场抢跑式的上涨，但实物挤兑没有进一步发酵，随着黄金接近3000美元/盎司，继续买入黄金的性价比降低，当下呈现阶段性的获利了结的调整状态。上周经济数据出现疲软，注意市场可能出现对衰退预期的炒作风险，关注今晚非农就业数据。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.12%。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，且消费刺激政策作用下，商品整体影响或偏多。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面低位震荡。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率继续回升，光伏环节抢装或将发生。随着金三银四临近，短期内国内电解铝库存有望持续去化，铝价走势震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.3%，宏观利好刺激叠加矿端存在不确定性，镍价低位走强。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。社会库存在经历了此前连续去库后，周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，短期仍偏震荡偏弱运行，江西供给端复产较快，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6090元/吨，云南南华上调10元在5910元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，3月7日国内生猪均价14.45元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2025年3月5日，全国主产区苹果冷库库存量为549.23万吨，环比上周减少21.81万吨，走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价小幅波动。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14835元/吨，较上一日-25元/吨。消息方面，金三银四旺季来临，纺企积极生产争取订单，整体开工情况较好，开机率已提升至偏高水平，新疆工厂开机维持9成左右，内地开机达到7-8成以上。据Mysteel农产品数据监测，截至3月6日，主流地区纺企开机负荷在76.2%，环比增幅2.14%，刷新9个月高点。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。不过印尼B40的推迟以及近期原油走弱对油脂表现有所拖累，油脂预计短期继续震荡运行为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。阿根廷迎来有效降雨，且关税忧虑压制美豆期价表现；美国农业部农业展望论坛发布新季预测，预计2025年美国大豆种植面积为8400万英亩，基本符合预期，此前市场预期值为8440万英亩，2024年最终种植面积为8710万英亩。新季美豆种植面积下降，美豆期价整体仍有支撑。国内大豆供应偏紧，油厂断豆停机预期增加，豆粕供应维持紧张局面。中方对美国的大豆加征10%关税，进口成本的抬升使得豆粕价格中枢上移，但由于盘面此前已经对于贸易担忧充分计价；叠加加美贸易冲突，加菜籽或更多寻求向我国出口，菜粕供应预期增加带动菜粕价格大幅回落，豆粕跟随走弱。【原木】原木：原木期货上下震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价830元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，中国海关总署网站3月7日发布数据显示，2025年1-2月中国原木及锯材进口量为845.0万立方米，较去年同期的954.0万立方米下滑11.4%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，06合约收于2330点，上涨4.86%。盘后公布的SCFI欧线为1582美元/TEU，环比下跌6.56%，基本对应3月10日-3月16日当周订舱价，反映3月涨价失败后的运价回归。3月5日马士基在开舱第13周的同时公布4月涨价函，亚洲至鹿特丹小大柜分别为2600/4000美元，与3月涨价函持平，重新点燃市场对于旺季船司提涨的信心，预期再度先行，同时赫伯罗特跟随提涨4月报价，大柜报价与马士基持平。3月和4月还是处于季节性的货量淡季下，同时以目前船司在3月和4月的运力供给来看，供给也相对过剩，4月涨价函实质性兑现程度有待验证，由于06和08合约均处于传统旺季转换后对应的时期，短期盘面在船司提涨预期推动下或维持震荡格局，进一步的突破需看到船司对运力的更主动调控或货量的转好。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-08 09:08

【有色早评】特朗普暂缓加墨关税，有色全线收涨

注高空的趋势机会。二、消息面 1.【欧洲央行行长拉加德：通胀回落的进程进展顺利】欧洲央行行长拉加德：通胀回落的进程进展顺利。工资增长按预期趋于温和。通胀持续的发展大体符合工作人员的预期，最新的预测与之前的通胀前景紧密一致。国内通胀仍然较高。主要是因为某些行业的工资和价格仍在对过去通胀飙升进行调整，且调整存在较大延迟。高度的贸易政策不确定性对经济增长形成拖累。去年的增长模式仍在持续。制造业疲软成为拖累因素。不确定性抑制投资。服务业表现强劲。消费者信心脆弱。家庭收入和劳动市场支撑消费。劳动需求已有所减弱。1月和2月的就业增长疲软。不确定性增加，将对投资产生超出预期的负面影响。各国政府应确保公共财政的可持续性。（金十数据）镍镍 2025.03.07 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价128390元/吨，涨幅0.21%。夜盘主力合约收盘价129740元/吨，涨幅1.45%。金川镍升贴水-50至1550元/吨，进口镍升贴水维持-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-19.43至-218.40美元/吨。供应端，印尼近期当地局势以及印尼政策充满不确定性，虽目前对供应的影响有限，但风险在上升。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍月产量同比上升15%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。新能源汽车销量随持续增长，三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，受当地经济环境以及产业政策不确定性的影响印尼供应端风险逐渐上升，菲律宾开始镍加工产能建设，寻求与印尼同样的下游化发展路径，未来菲律宾镍矿出口或减少。供应端，一二级镍产能持续释放，镍加工产能充足。需求端不锈钢需求稳定增长，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼方面的风险引发了市场对印尼镍资源释放不及预期的担忧，由于印尼镍资源供应全球占比超过一半，镍价反弹至压力位附近，若限制当地镍供应的政策或事件出现，宏观环境配合下镍价或有所突破。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【Talon Metals将其Boulderdash和Roland镍铜项目出售给伦丁矿业】外媒3月5日消息，Talon Metals Corp.宣布与伦丁矿业公司（Lundin）签订了独家协议，正就参股协议（期权协议）进行谈判，伦丁矿业可能获取Talon位于密歇根州的Boulderddash和Boulderddash勘探目标区（期权矿区）最高70%的所有权权益，这些矿区靠近伦丁矿业的Eagle矿。根据该协议，伦丁矿业同意为Talon在期权矿区开展的钻探活动提供资金，最高达3万米钻探量。伦丁矿业已预付500万美元，用于期权协议签订后尽快开展期权矿区的钻探工作。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.03.07 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13420元/吨，涨幅1.28%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13440元/吨，涨幅0.75%。无锡现货基差升水-55至-10元/吨；主力合约持仓+16001至170776手；仓单+14640至145868手。原料端，昨日高镍生铁指数+2.64至993.69元/镍点，部分钢厂采购出厂含税价超1000元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价偏强，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，2月国内不锈钢粗钢产量301万吨，环比持平，同比上升15%，2月产量如预计回升，3月排产344万吨，不锈钢供应压力不减。需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场交投氛围活跃。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.3万吨，周环比下降0.40%。以200系、400系资源消化为主。本周市场到货正常，周内钢厂盘价上调，现货价格走强，刺激下游阶段性按需采买，资源消化速度稍加快。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍延续上涨趋势，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢产量迅速回升，产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端国内需求整体稳定，短期刚需起到支撑作用。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。目前不锈钢延续窄幅震荡趋势，近日市场氛围活跃后，价格有所反弹，后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢或在成本支撑下延续反弹趋势。二、消息与数据 1、【炬申股份：下属子公司获批9个期货交割仓库或场所资质】近日，炬申股份披露投资者关系活动记录表显示，公司下属子公司目前获批期货（商品）交易所指定期货交割仓库或场所资质数量共9个，其中，广东炬申仓储有限公司获批上海期货交易所铝、铜、锌、锡、氧化铝、不锈钢期货指定交割仓库资质、广州期货交易所工业硅期货指定交割仓库资质及郑州商品交易所棉纱期货指定交割仓库资质；广西钦州保税港区炬申国际物流有限公司获批大连商品交易所原木期货指定车板交割场所资质。（金融界） 2、【四川博川金属智造产业园建设工程全面启动，将重点引进不锈钢加工企业】近日，四川博川金属智造产业园建设工程全面启动。该产业园规划约360亩，一期工业用地占地约210亩，二期仓储物流用地占地约150亩。该产业园将重点引进不锈钢加工、镀锌钢材加工、优特钢加工、普钢加工及其它金属加工类企业。预计2025年12月整体交付。（博川物流）碳酸锂碳酸锂 2025.03.07 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76800元/吨，涨幅1.94%，加权指数收盘价77001元/吨，涨幅1.84%；交易所仓单数量-1982至44439吨；主力合约持仓量-9751至257990手；电池级碳酸锂现货报价-150至75200元/吨，工业级碳酸锂现货报价-150至73400元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，本周国内周度碳酸锂产量达18.6万吨，供应量继续创新高，2月智利对中国出口量环比下降，后续进口端对供应压力有一定缓解。中长期来看，各地锂资源项目的不断开发与投产，海内外锂资源产能扩张的进程延续。需求端，2月锂电产量因假期环比下滑7%，同比翻倍，3月排产环比上升14%，同比上升46%。1月储能端系统招标量同比上升超100%，我国头部电池厂产量合计增长超60%，需求整体来看仍维持较高增速增长预期。库存端，碳酸锂周度库存达11.9万吨，环比上升3924吨，涨幅3.4%。仓单数量达4.4万吨，短期供需过剩的局面在库存端充分体现。综合来看，昨日智利出口量环比下滑，引发市场对海外碳酸锂供应的担忧，碳酸锂价格尾盘减仓反弹。短期来看，当前国内碳酸锂产能持续释放，供应量不断创新高，海外进口下降的影响有限。国内库存持续累积，供需仍偏宽松。中长期来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。由于新投产项目成本较低，以及原先项目的降本增效，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【智利碳酸锂出口中国规模显著回落】2025年2月智利碳酸锂出口数量为1.46万吨，环比减少43%，同比减少27%。其中出口到中国1.2万吨，环比减少37%，同比减少25%。由于我国进口碳酸锂大部分来自智利，考虑到运输周期，智利出口数据一般领先国内进口1-2个月，通过对比智利出口领先1个月数据与中国进口数据作对比，发现两者有较好的相关性。智利2月出口碳酸锂数量减少，预示后续我国3、4月进口将有一定规模减量，有利于缓解国内供需过剩压力。（文华财经） 2、【在锂价低迷下，SQM今年计划削减开支】外媒3月5日消息，锂生产商智利SQM今年正在缩减支出，因为锂价长期疲软继续侵蚀利润率。该公司计划在2025年为其所有业务投资11亿美元，其中5.5亿美元用于其在智利的锂业务。另外3.5亿美元将用于其碘和植物营养业务，而剩下的3.5亿美元将资助国际锂风险投资。2024年SQM分配了约16亿美元的资本支出，其中13亿美元用于其各部门的扩张项目。SQM预计，与2024年相比，2025年公司锂销售额将增长15%，其中包括来自澳大利亚Mt. Holland运营的约10000吨碳酸锂当量。Kwinana精炼厂仍有望在2025年中期开始运营。（上海金属网） 3、【欣旺达：固态电池尚处于研发阶段，进展顺利】欣旺达3月6日在互动平台回复称，公司各业务板块目前正在有序按照计划进行开发生产。固态电池尚处于研发阶段，进展顺利。（欣旺达）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-07 09:05

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