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【有色早评】宏观环境尚不明朗，有色整体震荡
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EBITDA同比大增34%至7500万欧元；净债务降至1.69亿欧元，财务状况持续优化。公司同时公布2026-2030年EVOLVE发展战略，将投资2亿欧元升级芬兰生产基地，并拓展高镍合金等高附加值产品领域。（51不锈钢） 2、【7月格林美印尼镍项目单月镍产出超过10000吨】2025年7月格林美印尼镍项目单月镍产出超过10000吨，实现单月镍产出11224吨、单月钴产出916吨；单日镍产出突破400吨、单日钴产出突破32吨。格林美镍资源历史上的伟大胜利，出海团队多年来艰苦卓绝的成就。（格林美）碳酸锂碳酸锂 2025.08.05 昨日碳酸锂主力合约收盘价68920元/吨，涨幅0.09%；交易所仓单数量+5998至12603吨；主力合约持仓量-8333至207770手；电池级碳酸锂现货报价维持至69000元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持67950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+5至760美元/吨。供应端，海外马里地区由于当地恐怖组织活跃，大使馆对当地华人，尤其是中资金矿发出提醒，建议停工停产到安全区域躲避。中资两座锂矿也在该地区附近，后续有停产可能。国内由于锂云母、盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.7万吨。需求端，电池端8月排产环比增速相对有限，同比仍维持高增长。目前锂电需求维持高位，但继续上涨的速度明显放缓。库存方面，碳酸锂社会库存本周小幅去库，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需有所改善。综合来看基本面方面，近期合规性审查问题令锂云母与盐湖产线显著减产，需求端增速稳定，碳酸锂供需格局有所改善，库存有小幅去化。海外锂矿因当地安全局势出现风险，后续若持续停产，将进一步缓解全球锂资源供应压力。后续碳酸锂供需改善预期的核心驱动就是江西锂云母矿产能的收缩，短期内暂时观望许可证续期落地情况，若续期不顺利，后续影响的范围或进一步扩散，碳酸锂价格中枢将抬升，待持仓下降至合理区间后仍可逢低做多；若后续许可证续期顺利落地则驱动消失，预计碳酸锂价格将维持低位震荡。二、消息与数据 1、【Patriot：锂需求预测低估能源转型需求】8月4日，加拿大Patriot Battery Metals公司首席执行官Ken Brinsden表示，当前的锂需求预测低估能源转型的需求。没有人能准确预测太阳能应用情况。年复一年，所有人都上调了预期，但仍未能准确预测。电池领域正发生同样的情况。据Brinsden介绍，大多数分析师预计2025年锂需求将增长约20%，但实际数据已远超这些预测。电动汽车（EV）销量在6月当季增长28%，而固态能源存储增长超过50%。在固态能源存储领域，我们实际上仍在加速发展。这个市场将远大于电动汽车市场。其指出电池将在稳定全球能源网络中发挥关键作用。（文华财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-05 09:05
【贵金属周报】非农数据“爆冷”，黄金急速反弹
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与非美的经济预期差再次出现反转，特别是欧元的交易小幅逆转可能对美元的上行提供驱动；与非美的利率差走高-通胀预期回升，降息预期回调。周五美盘时间，伴随着美国非农数据的爆冷，以及对前期数据的大幅修正，导致市场再次出现“小型黑五”的交易行情，美元，美股和油价同步回落，黄金和美债回升，市场进入避险交易。美国经济数据“非农爆冷”：美国7月季调后非农就业人口 7.3万人，预期11万人，前值由14.7万人修正为1.4万人。5月份非农新增就业人数从14.4万人修正至1.9万人；6月份非农新增就业人数从14.7万人修正至1.4万人。修正后，5月和6月新增就业人数合计较修正前低25.8万人。失业率小幅上升至4.2%，劳动参与率明显回落，就业增长显著降温，失业率上升，工资增长也基本停滞。这给已经出现的消费者和企业支出放缓带来了进一步的风险。美国6月核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，从分项数据来看，整体商品和服务业通胀都出现了反弹的迹象，特别是住房，金融服务以及医疗保健等服务型PCE出现了同比和环比的同步上行。而商品端，受关税影响较大的家具，娱乐商品以及服装鞋袜都出现了回升，汽油的递减效应也在同步放缓，关税带来的通胀压力仍存，美国经济隐忧。受到美债利率和美元指数的波动影响，在GVC波动率出现了明显回升；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局保持，黄金的走势更有支撑；下周开始关税落地，非农爆冷，及美联储“独立性”等影响将同时出现，这对市场避险情绪是推高的，市场的底层宏观逻辑可能再次出现切换至“衰退交易”的可能，市场对美联储的降息预期明显回升，但这种被动式降息预期对市场的乐观影响相对有限，而更容易激发避险和宽松同步的交易，金银比有望回升。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：低位看多长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧恶化宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货08-03 09:05
【宏观早评】贵金属：关税大限将落地，美指持续回弹抑制市场
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非美的经济预期差再次出现了反转，特别是欧元的交易小幅逆转可能对美元的上行提供驱动；与非美的利率差-通胀预期仍是不能忽视的，降息预期不宜过分定价，美联储分歧大但尚未松口。受多方面影响，美指2个月来首次向上触及100大关，并对市场形成明显抑制。美国6月核心PCE物价指数年率 2.8%，预期2.70%，前值由2.70%修正为2.8%，其中消费者支出陷入停滞，这通胀压力仍旧限制后续得降息路径，美元指数和美债利率仍出现回升抑制市场。美联储7月议息会议维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期，主要理事沃勒、鲍曼主张降息，为30多年来首次有两位理事投下反对票。随后鲍威尔发表了鹰派发言，其表示当前政策立场处于有利位置；尚未就9月会议作出任何决定；无法在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据，预计通胀数据将受到更多关税影响；指标显示经济增长放缓；不认为大而美法案特别刺激经济；劳动力市场仍然处于平衡状态，下行风险显然存在。市场预期9月降息概率降至现阶段降至40%，美债利率再次出现回升走势抑制贵金属。在此情形下，美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，美股受到高利率小幅抑制，但科技财报较为有支撑尚未出现明显回落，不足以引发流动性风险。特朗普再次抱怨鲍威尔不降息的行为，其表示鲍威尔又不降息，他行动太迟了，而且实际上，他太愤怒、太愚蠢、太政治化了，不适合担任美联储主席。这一定程度上仍对美联储独立性形成干扰。关税方面，白宫宣布对等关税的修改方案，对印度征收25%关税；对泰国征收19%的关税；对南非征收30%关税；对土耳其征收15%的关税；委内瑞拉关税税率为15%，马来西亚19%关税；对越南征收20%关税；将对瑞士商品征收39%的关税；将加拿大关税从25%提高到35%，更高的关税将于2025年8月1日生效。特朗普表示8月1日的最后期限不会延期；对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%，豁免飞机能源等领域，7天后生效。针对中美谈判，贝森特称他有信心和中国达成贸易协定；双方之间还有一些技术细节需要商定，我相信这一定会达成，尚未与特朗普讨论此事。贝森特试图安抚市场，但随着一系列的关税政策即将落地，市场情绪有小幅升温，金银比小幅走高。受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；美元指数的反弹形成明显抑制，此前过于乐观的利率预期可能出现一定波动，仍需谨慎对待市场走向；日内关税落地和非农数据将对市场形成较大干扰，即便中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，但近期美元的反弹形成扰动。国债 PMI数据不及预期，反内卷炒作情绪回落，国债期货全线收涨，TL收于119.15。全天复盘：早盘国债期货受资金面宽松支撑，小幅高开。随后公布的7月PMI数据显示经济需求回落，上游产品涨价但企业生产并未跟随，国债期货延续升势。午后，股市商品大跌带动债市人气上升，但10年期国债1.70%关口遇阻，整体呈现高位震荡态势。现券方面，10年期国债收益率在尾盘回落至1.705%附近，短期交易情绪偏谨慎。当日资金面：央行逆回购净回笼478亿元，资金面维持宽松，DR001报1.40%，DR007报1.55%，大行存单1.64%。资金面是短期国债市场的核心驱动。当前流动性宽松支撑短端利率低位运行，叠加7月PMI回落凸显需求疲弱，市场担忧“滞涨”风险——即价格反弹但需求未起，中游利润受压，进一步强化债市多头情绪，短期利率仍有下行动力，近期策略应该以回调做多的多头思维为主，观察10年期国债能否回到央行合意区间。中长期主线：通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。尽管反内卷政策推升价格指标，但内需修复乏力，PMI新订单持续下滑。海外美国经济强劲，降息预期再度下行，美元指数大幅走强，制约国内货币政策进一步宽松空间。下半年需关注财政政策落地节奏及产业政策协同，若货币财政协同加强，可能阶段性缓解通缩担忧，对国债走势形成扰动。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货08-01 09:05
全球铜市：关税冲击下的韧性与机遇
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并不显著，显示美国经济韧性仍存。此外，欧元区、日本制造业PMI指数呈现向好趋势，印度制造业PMI指数则继续维持在高位。从绝对值来看，6月，除印度、日本外，上述其他国家和地区的数据均在50以下，暗示全球经济不容乐观。受美国关税政策的影响，国际货币基金组织（IMF）在4月发布的《世界经济展望报告》中，将2025年全球经济增长预期从1月的3.3%下调至2.8%，其中发达经济体的增长预期由1.9%降至1.4%，新兴和发展中经济体的增长预期由4.2%降至3.7%。在面临各种挑战的情况下，欧元区的经济政策也呈现积极的态势。自2024年6月欧洲央行启动降息进程以来，截至2025年6月已经降息8次。这主要是受到欧洲经济表现乏力以及美国关税政策等因素的影响，同时欧洲通胀放缓也为降息提供了支持。图为美国CPI、PPI同比增速图为美国新增非农就业人数此外，欧洲的国防预算存在大幅上调的预期。6月25日，北约成员国在海牙峰会期间发布了联合宣言，宣言明确表示，各成员国承诺到2035年将每年国内生产总值（GDP）的5%用于核心国防和相关防务支出。 [基本面分析] 供应分析铜矿供应增量不及预期国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，1—4月，全球铜矿产量累计达到752.54万金属吨，较2024年同期增加19.33万金属吨，增幅为2.64%。一季度，全球主要的16家铜矿企业产量总计为310万吨，同比减少3.74万吨，降幅为1.19%。产量减少主要源于自由港、嘉能可和英美资源这几家企业。自由港方面，主要是因为其位于印尼的Grasberg铜矿山平均品位下降，同时湿法铜产量也有所下滑；嘉能可产量下降，主要是由于Collahuasi、Antapaccay和KCC这几个矿区的矿石开采率、原品位以及总体回收率均出现下降；而英美资源尽管在秘鲁的Quellaveco项目表现强劲，但智利的Collahuasi项目矿石品位下降，从而影响了整体产量。增量主要源自五矿资源、必和必拓以及安托法加斯塔等。五矿资源的产量增加，主要得益于Las Bambas和Kinsevere两座矿山产量的提升，同时Khoemacau实现了完整季度的产出；必和必拓产量增长的原因，主要是Escondida铜矿产量增产20%，并且Spence铜矿和南澳铜矿也有着强劲的表现；安托法加斯塔产量上升，则主要得益于集团旗下的Los Pelambres选矿厂和Centinela选矿厂产量的提高。从后续铜矿增量的情况来看，预计2025年全球铜矿增量在22万~30万吨。其中，增量较为显著的项目有力拓旗下的Oyu Tolgoi（OT）、铜陵有色的Mirador铜矿、泰克资源的Quebrada Blanca II（QB2）、俄罗斯的Udokan铜矿，以及紫金矿业和艾芬豪矿业共同持有的Kamoa-Kakula（KK）等。图为全球铜矿产量一般情况下，铜矿山从可研结束进入建设准备阶段，平均所需时间为2~3年；而从矿山建设至交付使用，平均需要3~5年，因此，铜矿新增供给往往落后资本开支5~8年。举例来说，近年来建设交付速度较快的Kamoa-Kakula铜矿，从启动建设到实现投产历时5年；若从2008年该矿被发现开始计算，整个过程则长达13年。从资本开支状况来看，尽管近几年全球主要铜企的资本开支有所增加，然而增长幅度并不显著，这就导致后续几年全球铜矿增量相对有限。此外，一些大型铜矿山矿石品位的降低，进一步加大了企业的开采成本。根据Wood Mackenzie的统计数据，2025年，全球铜矿现金加维持性开支成本的90分位线以及75分位线分别为6647美元/吨、5225美元/吨。国内方面，1—3月，我国铜精矿产量累计达到42.78万金属吨，同比增长5.26%，有较为明显的回升态势，但低于2022年和2023年的同期水平。进口方面，1—5月，我国累计进口铜精矿1243万实物吨，同比增加7.14%。从我国铜矿进口依存度角度来看，保持在80%左右。加工费方面，截至6月27日，我国进口铜精矿加工费已降至-44.81美元/吨，2025年，铜精矿长单加工费为21.25美元/吨。废铜、粗铜供应亦不宽松 1—5月，我国废铜产量累计达到51.49万金属吨，同比增加4.17%。随着市场对反向开票和公平竞争审查条例的逐渐适应，废铜供应状况有所改善。进口方面，1—5月，我国累计进口废铜96.22万实物吨，同比减少1.98%，我国废铜进口量减少主要是受到关税政策的影响。 1—4月，我国粗铜产量累计达到393.62万吨，同比增加11.61%。其中，矿产粗铜产量为325.25万吨，同比增加8.9%；废铜产粗铜产量为68.37万吨，同比增加26.61%。进口方面，1—5月，我国累计进口粗铜31.42万吨，同比减少20.93%。由于东南亚国家和地区的需求增长，部分粗铜货源流向海外市场。在新增产能方面，预计2025年国内新增60万吨铜粗炼产能，海外新增160万吨，共计220万吨。然而，在当前矿产资源紧张的背景下，新增产能的实际兑现量或低于预期。我国进口铜精矿加工费大幅下调 ICSG发布的数据显示，1—4月，全球精炼铜产量累计达到942万吨，同比增加2.82%。国内方面，1—6月，我国精炼铜产量累计达到659.3万吨，同比增加11.4%。 2025年，由于原料紧缺，我国进口铜精矿长单及散单加工费均大幅下调。年度长单TC/RC降至21.25美元/吨和2.125美分/磅，散单TC/RC在二季度大多处于-44美元/吨和-4.4美分/磅的水平。不过，在副产品利润较高的背景下，国内冶炼厂的亏损幅度并不大。据估算，目前炼厂长单利润在2400元/吨附近，散单利润约为-500元/吨。新增产能方面，2025年，国内预计新增铜精炼产能92.5万吨，海外预计新增110万吨产能。进出口方面，1—5月，我国累计进口精炼铜135万吨，同比减少11.19%；累计出口精炼铜22.89万吨，同比增加58.71%。需求分析从海外数据来看，美国新屋开工率出现下滑，房屋营建许可和汽车销量表现尚可；欧盟汽车注册量变动不大，这些情况对铜消费的增量贡献有限。不过，从欧美国防预算开支以及基建投资计划来看，预计2025年海外铜消费前景相对乐观。从国内数据来看，在铜的主要消费领域，1—4月，我国电网工程投资完成额同比增长14.59%，电源工程投资完成额同比增长1.6%；空调累计产量达到10531万台，同比增加7.2%；家用洗衣机产量累计达到3918万台，同比增加10.9%；冰箱产量累计达到3220万台，同比减少0.7%；房屋竣工面积累计达到15648万平方米，同比减少16.9%，不过降幅有所收窄。新能源领域，1—4月，我国新能源汽车产量累计达到442.88万辆，同比增加48.35%；新增光伏装机容量为104.93GW，同比增加74.56%。与2024年同期相比，2025年，国内铜消费依然展现出韧性。预计电网板块保持高增速增长，汽车板块表现良好，家电板块增速会小幅下滑，而地产板块则有所好转。 [贸易流变化] “232调查”是美国商务部依据1962年《贸易扩展法》第232条款所赋予的权力，针对特定产品进口是否对美国国家安全构成威胁展开立案调查。在立案之后的270天内，美国商务部需向总统提交报告，而后总统要在90天内决定是否对相关产品进口采取最终措施，这些措施包括加征关税、设定配额等。 2025年2月25日，特朗普签署行政命令，要求针对铜进口启动232国家安全调查。6月，高盛表示，在基准情形下，预计9月会实施25%的关税。受美国铜关税预期的影响，COMEX和LME铜市场的套利交易变得十分频繁，全球铜贸易的流向也出现了转变。截至6月30日，COMEX铜主力与LME铜3M的价差为1391美元/吨，隐含关税预估为14%。全球精炼铜贸易流发生了显著变化。1—4月，智利累计出口精炼铜72万吨，与去年同期相比，减少11.1%。具体来看，智利出口至中国的精炼铜为12万吨，同比大幅减少59.4%；而出口至美国的精炼铜达35万吨，同比增长显著，为116.11%。 1—4月，美国累计进口精炼铜46万吨，同比增加101.44%。其中，自智利进口的精炼铜为31万吨，同比增加103.01%；自其他国家进口15万吨，同比增加98.28%。精铜贸易流的转变同样在全球铜库存上得以体现。截至6月30日，LME铜库存降至90625吨，LME铜注销仓单占比在36%左右。COMEX铜库存则从2024年的低点9000短吨增加至211209短吨，国内铜社会库存（包含保税区）降至19.45万吨。从全球总库存（涵盖LME、COMEX、社库及保税区）的情况来看，截至6月30日为47.67万吨，较去年同期减少20.59万吨。现货方面，自2月起，LME现货铜升贴水重心逐步上移，截至6月30日升水达到181.69美元/吨；国内现货铜在5月也出现大幅升水情况，且后续维持在高位。 [下半年市场展望] 2025年，全球经济在诸多复杂因素的冲击下，步入充满变数的动荡之年。美国关税政策如巨石投入经济湖面，激起层层涟漪，令全球经济在风险的薄冰上小心翼翼前行。经济衰退阴影与金融风险暗流涌动，使得资金避险情绪急剧升温。然而，各国积极出台的货币及财政政策刺激措施，又给市场注入希望。在此背景下，上半年铜消费市场展现出超预期的韧性，且优于2024年同期。从基本面来看，一系列突发事件成为影响铜矿供应的“黑天鹅”。地震等自然灾害频发，打乱了全球铜矿生产节奏，导致增量不及预期，矿源紧张问题短期内难以缓解。冶炼端情况同样复杂。尽管铜精矿加工费已触及历史低位，但国内多数炼厂凭借副产品硫酸、黄金等的收益仍维持一定利润空间，减产预期迟迟未能兑现。相比之下，海外冶炼工艺技术相对落后，部分炼厂出现减停产情况，进一步加剧了供应端的不确定性。美国关税政策更影响了全球精铜贸易格局，精铜持续流向北美地区，其他地区货源收紧，库存大幅下滑，为铜价提供了有力支撑。总体来看，美国关税政策扰动、原料紧缺以及消费市场的韧性，共同推动铜价维持在高位。展望下半年，若全球经济未遭遇重大风险事件，铜价将延续高位运行态势，甚至有创出新高的可能。但需警惕美国铜关税政策正式落地后，铜价可能出现的临时回调风险。市场参与者需密切关注政策动态与基本面变化，谨慎应对这一充满挑战与机遇的市场环境。风险方面，关注美国关税及全球经济状况、全球地缘风险以及铜供需及库存变化。来源：期货日报网
期货日报网08-01 08:35
反内卷预期下，商品宽幅震荡-2025年7月30日申银万国期货每日收盘评论
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，美国经济增长预期小幅上调至1.9%，欧元区经济增长预计将加速至1%。 2）国内新闻当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。何立峰表示，下一步，双方应继续按照两国元首通话重要共识，充分发挥好中美经贸磋商机制作用，不断增进共识、减少误解、加强合作，进一步深化对话磋商，不断争取更多双赢结果。 3）行业新闻中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，成为我国第100家央企。朱华荣任党委书记、董事长；赵非任党委副书记、董事，提名为总经理人选。长安汽车集团负责人表示，新央企未来将着力打造智能汽车机器人、飞行汽车、具身智能等新质生产力。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指分化，小盘股走弱，钢铁和石油石化板块领涨，电力设备和计算机板块领跌，市场成交额1.87万亿元。资金方面，7月29日融资余额增加153.18亿元至19684.21亿元。2025年以来高息低波的银行板块表现优异，在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一，我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加，有利于降低股市的波动。7月以来反内卷政策持续推动上涨，我们认为目前政策信号已明，估值开始先行修复，但基本面尚未得到验证。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：显著反弹，10年期国债活跃券收益率下行至1.726%。央行加大公开市场操作力度，7天期逆回购净投放1585亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持稳定。海外美日欧达成贸易协议，美国上周初请失业金人数为21.7万，连续第六周下降，6月耐用品订单初值环比减9.3%，为2020年4月以来最大降幅，美债收益率回落。国内6月规模以上工业企业利润同比下降4.3%，同比降幅较5月有所收窄，新动能行业利润增长较快，国家育儿补贴制度实施方案正式公布，IMF将中国2025年GDP增长预期大幅上调0.8个百分点至4.8%。受“反内卷”政策预期驱动，部分大宗商品价格加大，债券与权益、商品市场的跷跷板效应显著，不过中共中央政治局会议表示宏观政策要持续发力、适时加力，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应，要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，短期国债期货价格或有所企稳。 2）能化【原油】原油：特朗普就俄乌冲突加大了对俄的压力，原油上涨2.7%。特朗普表示，如果俄在结束乌克兰冲突方面没有取得进展，他将在“10天后”开始对俄实施关税和其他措施。中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢29日说，根据中美双方共识，双方将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期。国际货币基金组织29日发布《世界经济展望报告》更新内容,小幅上调今明两年世界经济增长预期，该组织指出，受美国贸易政策等因素影响，当前全球主要经济体持续面临不确定性，世界经济仍较为脆弱。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇小幅震荡。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.29%，环比上升0.21个百分点。截至7月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.37%，环比下降0.72个百分点，较去年同期提升8.22个百分点。华南到港卸货增多，整体沿海甲醇库存延续上升。截至7月24日，沿海地区甲醇库存在87万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月17日上涨3.45万吨，涨幅为4.13%，同比下降14.96%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在36.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月25日至8月10日中国进口船货到港量为69.88万-70万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货反弹回落。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5334万重箱，环比下降225万重箱。纯碱期货今日反弹回落。数据层面，上周纯碱生产企业库存178.8万吨，环比下降5.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。上周末本周初，市场分化开始显现。盘面价格快速上升与现货基本面消化速度的差异导致盘面分歧。短期而言，既要关注反内卷的政策落地脉络，同时也要关注基本面消化的速度。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货日内震荡。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，聚烯烃那个短期宽幅震荡，市场分歧显现。不过，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，关注基本面修复的过程。尤其是，最近一段时间供需趋向于逐步消化2季度积累的库存。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：根据 Mysteel 数据，日均铁水微降0.21万吨至242.23万吨，且钢厂盈利率继续小幅上升至63.64%；焦炭产量环比也有所改善。同时，本轮价格的上涨也刺激了下游补库需求，钢厂及焦化厂焦煤库存已经回升至1720万吨，为连续4周回升，累计回升幅度149.76万吨。全国523家炼焦煤矿精煤库存降至339.07万吨，为连续第四周下降，累计下降160.08万吨，且库存绝对量与去年同期基本持平。政治局会议结束，短期市场情绪有所回落，此前正套策略开始兑现，现货压力逐步增加，回调后预计维持区间震荡偏强走势，波动率整体降低。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。政治局会议结束，短期宏观预期有所走弱，关注钢坯出口持续情况，调整看待，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，原料端情绪有所回落带动成材阶段性走弱，调整看待，政治局会议结束，地产方面未有更多表述，盘面有此前预期回落，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】贵金属：贵金属近日企稳。此前随着贸易谈判的多方进展，美元指数走强，黄金价格连续走弱，白银也在工业品整体回调的大背景下出现回落。在美国与日本达成贸易协议后，美国与欧盟达成15%税率关税协议，避险情绪降温，但中美谈判仍然存在一定不确定性。近期特朗普持续向美联储施压要求降息，不过7月预计将继续按兵不动，市场博弈9月降息可能。近期美国经济数据表现韧性，美国CPI有所反弹，关税政策的冲击比担忧中的要小，后续影响或逐步上升。大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，金银整体或延续震荡表现。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂在江西矿端采矿资质问题发酵背景下涨幅较大，今日回落幅度较大。碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。政治局会议结束，“反内卷”相关逻辑短期有所降温，锂价继续回落，关注矿端持续进展。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕明显上涨。美国农业部周度作物报告显示，截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%。美豆开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%。美豆整体长势较为良好，优良率高于市场预期。在美国大豆丰产前景和出口需求担忧的双重压力下，美豆期价持续下行。中美谈判未获实质性突破引发市场对国内四季度大豆供应的担忧，从进口成本抬升的角度支撑国内蛋白粕价格。同时由于国内后期进口菜籽减少菜粕价格走强，对豆粕行情也有所提振。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马棕方面，根据SPPOMA最新数据显示2025年7月1-25日马来西亚棕榈油产量增加5.52%；出口方面Amspec和ITS数据分别预估马来西亚7月1-25日棕榈油出口量减少9.2%和15.22%。中美双方共识，双方将继续推动美方已暂停的关税24%部分以及中方反制措施如期展期，市场担忧贸易走势，提振油脂板块整体走强。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，10合约收于1468.7点，下跌0.45%。MSK第33周开舱，至鹿特丹大柜报价2800美元，环比继续调降100美元，HPL、CMA、EMC和OOCL均跟降线上8月上半月报价，大柜降幅在100-200美元之间。随着旺季货量的边际下降，现货运价已开始松动，在马士基带头降价博弈下，部分船司已开始跟降，但整体运价降幅相对平缓。由于目前10合约已贴水08合约600-700点，已部分计价淡季运价回调空间，深贴水也对于目前市场有一定支撑，预计后续市场逐渐转向淡季运价博弈，关注后续运价回调程度及斜率。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货07-31 09:08
【宏观早评】美联储议息会议将来袭，市场情绪偏谨慎支撑贵金属
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的相对不对等使得欧盟内部产生较大分歧，欧元出现明显回落从而引起美元的回升，各央行的利率预期仍下不断挑战中并形成对于美元指数的干扰。美国6月JOLTs职位空缺 743.7万人（预期750万人），这支持了劳动力市场正在降温但只是逐步降温的说法，职位空缺数仍高于疫情前的平均水平；美国7月谘商会消费者信心指数 97.2（预期95），现况指数下降1.5点至131.5点。预期指数升4.5点至74.4。但预期仍低于80的门槛，标志着连续第六个月出现衰退。整体受到高利率的影响，美国经济走势仍存在隐患。美国财政部公布由于季度初现金水平较低，第三季度借款预估比4月份的预测高出4530亿美元，将7月至9月借款规模预期上调至1.007万亿美元。预计10月至12月净借款规模5900亿美元。有消息称德国政府将批准创纪录投资的2026年预算草案，德国10年期国债收益率上涨。各国债务端仍在累积，货币逻辑也受到支撑。受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；美元指数的反弹形成一定市场波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债债市避险逻辑推动，悲观情绪催化，国债期货全线大跌，TL收盘117.870。今日央行净投放2,344亿元，资金面继续维持宽松，DR001为1.36%，DR007跨月为1.56%，较前日均有所下降，国股行1Y存单利率升至1.6750%，与10Y国债利差升至0.07%。全天复盘：早盘市场对育儿补贴进行定价，非银继续维持卖出，政治局会议和关税谈判同时启动，市场避险逻辑落地，光伏收储会议和地产传闻发酵，恐慌情绪进一步加剧，现券尾盘后跌幅加大。短期主线：资金面是短期国债市场的核心驱动。资金面仍保持宽松，基金和券商持续净卖出构成抛压，负反馈加剧带来破位下跌，下月初可能会走出利空出尽的反弹行情。中长期主线：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。中长期来看，结构性转型带来的通缩压力仍是国债的核心驱动。然而，随着“反内卷”政策推进，光伏、煤矿等行业供给侧优化已初显成效，产品价格回升趋势显现，有助于修复企业盈利并提升通胀预期。下半年需重点关注财政政策发力节奏及产业政策落地时点，若货币财政协同加强，可能阶段性缓解通缩担忧，对国债走势形成扰动基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-30 09:05
【黑色早评】反内卷情绪降温，双焦大幅下跌
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明年完工。今年5月，安米确认投资12亿欧元（折合约14亿美元）在敦刻尔克建设电弧炉，但宣布搁置当地直接还原铁（DRI）项目。此外，该公司因经济可行性问题，暂缓其在德国不来梅（Bremen）和艾森许滕施塔特（Eisenhüttenstadt）两地的脱碳计划‌ 4.澳洲矿产资源勘探公司——珀格雷黄金公司（Peregrine Gold Limited）宣布，在其西澳大利亚纽曼黄金项目（Newman Gold Project）内发现一处大型河道铁矿床（CID）。该矿床此前未被西澳地质调查局（GSWA）记录，有望成为该区域铁矿开发的新热点。此次发现的铁矿带连续延伸达6.4公里，最大宽度200米。根据首批样品检测显示，平均铁品位约57%，最高铁品位超过61%。此类高品位、大范围的CID矿床在西澳皮尔巴拉地区（Pilbara）以外极为罕见，为珀格雷黄金公司提供了开发铁矿的潜在战略机遇。珀格雷黄金公司表示，将加速推进该矿床的资源量评估和冶金测试，同时研究铁矿与现有黄金业务的协同开发方案。 5.7月28日铁矿石远期市场整体活跃度有所转弱，平台上有三笔成交，两笔PB粉以61%计价97.6和97.5成交，BRBF以62%计价102.5成交；矿山私下议标方面，有金布巴粉和印块的议标，其中金布巴粉以9月指数-4.78结标。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报价多持稳；买家方面询盘活跃度一般。港口现货市场整体交投氛围尚可，主流港口品种价格小幅下跌8-10元附近。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期市场焦点仍在反内卷政策预期，能源局核查超产点燃市场情绪，焦煤盘面持续暴涨，市场过度炒作，随后大商所对焦煤合约限仓，压制了炒作情绪，焦煤冲高回落。当前市场反馈主产地收到查超产的文件通知较少，暂时对产量影响有限，并且蒙煤通关快速恢复，供需缺口修复，在主产区产量未受到较大影响的情况下，供需面不支持焦煤持续暴涨，当前市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望，等待情绪稳定，关注政策执行力度。观点：观望。二、消息与数据 1.【深蓝网】7月29日零点起，唐山主流钢厂计划对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨（第四轮提涨）。 2.中国煤炭资源网冶金部7月28日重点关注：周末主产地焦企对焦炭开启第四轮提涨，本轮涨幅仍为50-55元/吨，钢厂方面目前尚未回应，预计会顺利落地，上周五开始黑色系盘面跳水刺激市场恐高情绪渐强，但受制于焦化开工低位，钢厂到货仍显不足，多数钢厂仍在被动降库，另外，目前钢厂利润尚可，高铁水可维持，短期焦炭刚需表现较强，在成本支撑下预计焦炭市场短期仍偏强运行；焦煤方面，主产地部分煤矿因换工作面和井下条件影响，产量仍偏低，供应整体缓慢恢复。需求方面，周五夜盘盘面大跌，对市场情绪有所影响，下游观望情绪开始增加，周末竞拍表现不佳，部分竞拍资源价格出现下跌，煤矿由于无库存压力，报价维持稳定，部分区域价格仍有上涨现象。整体看，目前炼焦煤市场偏稳运行，后期关注贸易商出货现象和宏观政策情况。进口蒙煤方面，贸易商拉运积极，口岸通关持续回升，近几日单日通关维持在1000车以上。随着周五夜盘盘面大跌，市场观望情绪增加，贸易商报价暂稳，蒙5#原煤价格在1050元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量小幅减少，找钢数据显示钢材产量有所回升，富宝电炉日耗也继续增加5%，整体钢材供应或变动不大。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅回落，印度钢坯价格有所上涨，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，上周钢联及找钢数据均显示钢材厂库下降，社库上升，总库存变化不大，其中钢联的钢材表需略有下降，但建材表需有所回升，找钢的钢材表需多有回升，仅中板表需有小幅回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量272.48万吨，环比上升2.08%，基建水泥直供量环比下降2.38%；混凝土发运量为140.95万方，环比减少3.13%；但样本建筑工地资金到位率为58.97%，周环比上升0.08个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，近期美元指数有所反弹，外盘商品多有调整。国内方面，受交易所给主流“反内卷”商品降温影响，近期国内商品价格多有调整，商品氛围有所走弱。进出口方面，昨日东南亚钢价有小幅下降，印度、南美、日本钢价均有上涨，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价有所回落，目前国内外冷热卷价差均有小幅扩大，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期钢材市场供需格局及库存变动依然不大，随着“反内卷”情绪降温导致原料回落，钢价成本支撑有所走弱，短期钢价延续小幅震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.7月28日，国家税务总局局长胡静林在新闻发布会上表示，“十四五”期间，国家出台了一系列减税降费政策，全国累计新增减税降费预计达10.5万亿元，办理出口退税预计超9万亿元。 2.国家育儿补贴制度实施方案7月28日公布。《实施方案》明确了补贴对象和标准，育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。 3.7月25日，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的有机涂层板作出第二次反倾销和反补贴日落复审终裁：决定继续维持对中国涉案产品的反倾销税和反补贴税，中国涉案企业反倾销税率为0—26.1%、反补贴税率为13.7%—44.7%。 4.交通运输部：今年上半年，我国完成交通固定资产投资16474亿元，其中，铁路、公路、水路、民航分别完成投资3559亿元、11291亿元、1093亿元和531亿元。 5.国家统计局：1-6月机械工业主要涉及行业大类利润总额5增。其中，通用设备制造业增长6.5%，专用设备制造业增长4.4%，汽车制造业增长3.6%，电气机械和器材制造业增长13%，仪器仪表制造业增长9.2%。 6.28日全国建材成交偏弱，市场交投氛围不佳，刚需、期现、投机均较少，仅低价少量拿货，全天整体成交量较上一工作日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-29 09:05
【宏观早评】反内卷板块退潮，大盘仍然收红
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的相对不对等使得欧盟内部产生较大分歧，欧元出现明显回落。各央行的利率预期仍下不断挑战中并形成对于美元指数的干扰。更重要的是近期美股和短期全球配置资金的回归带动美元指数回升。得州制造业前景调查的一般商业活动指数从6月份的-12.7升至本月的0.9，意味着经济活动正在小幅扩张，而非收缩。新订单指数仍为负值，但增速放缓，而产能利用率和发货量指数则升至正值。，而投入价格出现了回升，与零售销售一致，关税带来的进口和投入价格上行对美联储议息会议形成干扰。整体受到高利率的影响仍处于弱势局面，制造业和房地产市场的偏弱局面也是特朗普督促美联储降息的原因所在，美国经济走势仍存在隐患。美国财政部公布由于季度初现金水平较低，第三季度借款预估比4月份的预测高出4530亿美元，将7月至9月借款规模预期上调至1.007万亿美元。预计10月至12月净借款规模5900亿美元。有消息称德国政府将批准创纪录投资的2026年预算草案，德国10年期国债收益率上涨。各国债务端仍在累积，货币逻辑也受到支撑，美债利率和德债利率出现回升。受到美债利率和美元指数的波动，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；美元指数的反弹形成一定市场波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债 “反内卷”情绪降温，国债期货震荡上涨，TL收盘118.78。资金面在周四快速收紧后，随着央行周五以及今日连续大额净投放重新宽松，DR001为1.46%，DR007跨月为1.58%，国股行1Y存单利率升至1.6550%，与10Y国债利差降至0.05%。全天复盘：上周五夜盘商品大幅转跌，今早国债期货跳空高开。但市场认为调整或未结束，股市仍表现出较高韧性，流动性的转移仍在持续，债基维持净赎回，国债期货高开低走后震荡收涨。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。上周四银行间资金面的突然收紧并非央行态度转变，而是多重扰动叠加的意外状况，上周五和本周一的大额净投放代表央行仍维持宽松态度。中美谈判今晚开始，市场预期再次延长90天。育儿补贴出台，与市场传闻一致，对债市扰动较小。股市维持强劲对国债形成压制，“看股做债”仍是短期主线。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。下半年政策主线是结构调整和渐进托底，其中“反内卷”是政府主动采取的措施，但初期可能只是针对现象，触及本质需要时间。增量刺激政策短期内不宜有过高期待，可能延续债务置换和消费刺激，根据今日出台的育儿补贴政策，可以判断大幅度加码政策概率极小。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-29 09:05
【铝周报】氧化铝的变盘
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会，预计她将面临关于未来是否继续降息、欧元汇率强弱以及关税影响的密集提问。(金十数据) 4.【Alumar冶炼厂重启面临困难仍未达到满负荷生产】位于巴西圣路易斯的Alumar冶炼厂尽管于2021年9月开始重启工作，但仍未达到满负荷生产。该冶炼厂由美国铝业公司（Alcoa）和South32公司所有，拥有710个电解槽，满负荷产能为44.7万吨。美国铝业公司总裁兼首席执行官William Oplinger表示：“我们在Alumar重启方面仍然面临困难，目前产能约为92%。“总的来说，我们在过去一个季度取得了一些进展。”2022年1月，South32公司将2023年3月季度定为全面恢复运营的目标。Oplinger继续说道：“问题在于，一些我们原本预计不需要重衬的修补电解槽，其失效速度比我们预期的要快。“所以这是一场战斗。在Alumar，我们几乎每天都在前进半步，后退一步，我们预计今年将完全重启。”（电解铝） 5.【海德鲁：上半年氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平】挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）公布2025年第二季度报告显示，二季度公司铝土矿产量为273.4万公吨，同比基本持平，环比增长11%；氧化铝产量为151.6万公吨，同比增长2%，环比增长3%；原铝产量为51.2万公吨，同比增长1%，环比增长2%。上半年，公司铝土矿产量为518.8万公吨，同比减少3%；氧化铝产量为298.1万公吨，同比基本持平；原铝产量为101.5万公吨，同比基本持平。（上海金属网编译） 6.【明泰铝业：拟组建河南明泰铝业集团】明泰铝业(601677.SH)公告称，公司拟组建河南明泰铝业集团，组建企业集团后主营业务、发展方向等均不发生变化。董事会提请股东会授权公司管理层及工作人员根据市场监督管理局等行政管理部门的相关要求，全权办理与本次组建集团有关的事项，包括但不限于办理《公司章程》等相关制度、证照等各类涉及变更的工作。本议案尚需提交公司2025年第二次临时股东会审议批准。（明泰铝业） 7.【6月全球原铝产量同比增加0.9%至604.5万吨】7月21日（周一），国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，6月全球原铝产量为604.5万吨，同比增加0.9%；原铝日均产量为20.15万吨。除中国和未报告地区外，6月原铝产量为221.4万吨，日均产量为7.38万吨。（文华财经编译）工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货07-27 09:05
【有色早评】供应扰动不断，碳酸锂增仓7万手，盘中一度涨停
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会，预计她将面临关于未来是否继续降息、欧元汇率强弱以及关税影响的密集提问。(金十数据) 3.美国7月标普全球制造业PMI初值 49.5，预期52.7，前值52.9。锌锌 2025.7.25 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，有色金属等十大重点行业稳增长方案即将出台，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。美国将与欧盟也达成贸易协议，关税消息面再次出现利好消息，后续关注中美谈判进展。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.5至8.1万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。总体来说，国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，有色整体偏强运行。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，短期建议观望。二、消息面 1.【Tertiary启动Mushima North铜锌项目远景靶区深部钻探】外电7月22日消息，Tertiary Minerals公司已在赞比亚的Mushima North项目启动一项1500米的空气岩芯钻探和反循环钻探计划。钻探工作聚焦于A1靶区，旨在测试矿化带的走向延伸与倾向延深情况。A1靶区位于目前正在开发的历史悠久的Kalengwa瓦铜银矿以东28公里处。在A1靶区开展的初始1274米钻探计划，发现近地表多金属矿化体，宽度达350米，井下矿段长度最长达67米，且多个钻孔在矿化体中结束。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价124360元/吨，涨幅0.66%。金川镍升贴水-50至1950元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+4.06至-202.01美元/吨。供应端，上半年印尼镍元素供应同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。近期美国贸易协定要求印尼取消对关键矿产的出口限制，后续关注镍下游化政策是否变动。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。上半年国内进口量同比增长132%，国内表需同比上升90%。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。后续来看，若政策以解决通缩环境为目标，预计供需两侧的政策仍会不断加码。同时海内外降息窗口开启，镍价后续仍以跟随工业品反弹为主，但由于自身过剩格局，反弹幅度相对有限。同时须关注印尼与美国贸易谈判后，出口限制政策的变动。二、消息与数据 1、【APNI呼吁：政府须审慎评估2025年前镍产业下游化准备情况】印尼镍矿商协会秘书长梅迪·卡特琳·伦基7月22日指出，政府在推动镍产业下游化投资时需更加审慎。她表示，虽然政府加速下游化的举措值得肯定，但当前行业正面临镍价下跌、法规负担加重、原料供应不足等多重压力，产业实际处于"亚健康"状态。数据显示，印尼下游化发展速度全球领先：初期规划的30-35家冶炼厂已超55家投产（涵盖火法/湿法冶炼），加上在建和审批中的项目总数达145家。"这虽是成功，但可能过快。政府必须精确计算资源承载力再引入新投资。"在ESG（环境、社会与治理）框架下，梅迪特别强调需平衡环境保育与投资可持续性。（要钢网） 2、【美国要求印尼恢复镍出口印尼政府和企业家反馈不一】印尼和美国政府已正式就启动两国互惠贸易协定谈判的框架达成一致。根据一份联合声明，双方达成的共识之一是美国要求印尼取消对包括关键矿产在内的多种工业产品的出口限制。对此，印尼矿业协会执行董事Sinadia表示，该协会仍在等待政府就该协议翻译做出官方解释。原因在于，就重启原矿出口而言，印尼自身目前推行的政策是鼓励国内原材料加工。如果该协议最终导致原材料出口被取消，印尼实际上将遭受挫折。而DEN成员Seto强调，该声明并不意味着印尼政府必须撤销原矿出口禁令。重点在于国内冶炼厂生产的加工矿产，而非原矿。（CNBC INDONESIA）不锈钢不锈钢 2025.07.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12935元/吨，涨幅-0.08%。无锡现货基差升水-20至130元/吨；主力合约持仓换月后持仓-2051至120333手；仓单维持-61至103354吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至912.5元/镍点，在宏观环境与政策预期带动下镍铁报价上探，不锈钢成本支撑小幅走强。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。现货市场有所降温，成交偏弱震荡。随着市场情绪回落，不锈钢价格止涨震荡，但老旧产能淘汰等政策或从不锈钢供需两侧令当前过剩的格局有改善，同时海内外降息窗口临近，而国内政策或持续释放，短期内不锈钢价格易涨难跌。后续观察供需两端政策力度与落地情况。二、消息与数据 1、【截止目前已经有太钢、青山、德龙等11家不锈钢企达到钢铁超低排放水平】自2020年8月起，中国钢铁工业协会开展了钢铁企业超低排放改造和评估监测进展情况公示工作。截至目前，已有197家企业在钢协网站进行公示。其中，不锈钢企以最后完成时间为序是：太钢、张浦、华乐合金、东特、德龙、临沂钢投、宁波昊阳、青山、宝钢德盛、鞍钢联众、罡宸等11家不锈钢企完成超低排放改造。（泰科钢铁） 2、【罗源县福建工泰年产3万吨不锈钢精深加工项目正式开工】7月23日，罗源县参加2025年全市第三季度重大项目开工视频连线活动暨举行2025年全县第三季度重点项目开工活动。在罗源分会场，罗源县福建工泰不锈钢精深加工项目正式开工，项目建成后可年产3万吨不锈钢无缝钢管。（罗源县融媒体中心）碳酸锂碳酸锂 2025.07.25 昨日碳酸锂主力合约收盘价76680元/吨，涨幅7.21%；交易所仓单数量+900至11654吨；主力合约持仓量+74673至436727手；电池级碳酸锂现货报价+4350至75000元/吨，工业级碳酸锂现货报价+4350至73950元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+15至764美元/吨。供应端，由于盐湖端的治理停产动作，国内碳酸锂冶炼产端周度总产量回落至1.8万吨。后续关注锂云母端的减产幅度。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓。储能电池需求增速维持高位，上半年产量同比增长超100%。库存方面，碳酸锂社会库存累库速度放缓，库存14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局维持。低仓单，高持仓环境下，昨日碳酸锂盘面大幅增仓，盘中一度涨停。供需侧，近日盐湖与锂云母端由于生产许可证续期的问题，供应风险上升，部分项目已停产，短期过剩压力稍有缓解。策略方面建议短期维持逢低布多，押注锂矿供应后续受限。目前主要的驱动就是供应端的政策扰动，因此后续关注江西锂矿续期与重新审批的进程。二、消息与数据 1、【阿根廷批准Galan锂业项目进入RIGI激励计划】7月24日（周四），阿根廷经济部长Luis Caputo周三表示，该国已经批准了澳大利亚矿商--Galan锂业公司（Galan Lithium）在卡塔马卡省的2.17亿美元锂项目进入一项名为大型投资激励制度（RIGI）的新激励计划。RIGI于2024年生效，这是该国总统米莱鼓励对长期陷入困境的经济进行投资的努力的一部分，该制度为符合条件的项目提供税收减免和国际争端法庭准入等福利。Luis Caputo表示，Galan锂业在Hombre Muerto盐田的项目是RIGI批准的第六项投资，使该制度下的总计划支出达128亿美元。（文华财经） 2、【特斯拉计划2026年在美国启动建设第三座储能超级工厂】当地时间7月23日，特斯拉在二季度财报电话会上透露，其位于美国的首个磷酸铁锂电池工厂预计在年底前上线。此外，特斯拉计划于2026年在美国休斯顿附近启动建设第三座储能超级工厂。同日，特斯拉公布最新财报显示，特斯拉二季度营收225亿美元，同比减少12%，预估226.4亿美元；净利润11.72亿美元，同比减少16%，市场预期为11.36亿美元。二季度调整后每股收益0.40美元，上年同期0.52美元，预估0.42美元。（新浪财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货07-25 09:06

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