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【橡胶周报】供增需减逻辑延续，胶价仍有下跌空间

2025年6月21日能化-橡胶供增需减逻辑延续，胶价仍有下跌空间观点概述：供应端（偏空）：产量继续释放后续增量预期明确供应端当前的核心支撑在于原料暂时企稳，但从产量和进口来看目前的供应增量非常明确，而产区中小雨的天气下较为有利后续开割上量，且气象学模型显示今年下半年极端天气可能性极低，故而我们认为6月底7月初开割后原料还有下行的空间，下半年供应回流国内的预期仍然明确。以及，库存端目前去库已延迟近2个月，前期的隐性库存或超预期，目前胶价仍然未达到隐性库存必须抛售的地步，故而我们认为库存释放对供应的压力或还没有显性。需求端（偏空）：轮胎成品库存压力无法解决部分企业复产后再继续上调产能利用率的动能不足近期国内全钢胎半钢胎开工环比有所回升，但同比依旧表现较弱，主要原因是部分企业检修结束恢复开工，但整体成品库存压制后续继续提升开工率的积极性。据了解目前胎企尤其是半钢的成品库存已达到历史极值，全国各仓库都出现满载的情况，我们认为当前胎厂滞销的问题暂时难以看到解决的途径，后续轮胎加工厂的开工率仍然有环同比继续下降的可能。宏观（模糊）：地缘风险未完全消除关税情况无进展周五原油转弱，周末出现伊朗原油输出环同比增加的消息，故而本次地缘冲击可能出现了边际转弱的信号，我们认为本次能化普涨行情或持续性有限，对橡胶的影响亦有限。关税方面目前暂无最新进展，在90天缓和抢出口结束后，若无更进一步政策变动，我们认为关税带来的需求衰退将逐步兑现在现实数据上，宏观层面整体悲观看待。总结（看空）：供增需减逻辑未演绎完全胶价短期随宏观边际转弱后或再下探天胶方面依旧持有偏空观点，供增需减逻辑仍未演绎充分，后续重点跟踪产区原料变动以及当前胶价是否对割胶积极性产生影响。合成系方面持有震荡观点，短期矛盾随原油回落而暂缓，成本支撑逻辑下我们认为BR继续下破现金流的可能性较低，整体震荡等待驱动的可能性较高。策略建议：单边：逢高布空RU09、NR08；套利：多RU空NR。风险:宏观变动、国储收胶、国内出台新的宽松政策、美国关税削减。本周新闻： 1.机构分析：本期中国天胶库存小幅增加（隆众）截至2025年6月15日，青岛一般贸易库存小幅累库。一般贸易出库受买盘影响环比上期出现下降趋势，鉴于买盘积极性不高，预计下期库存累库在0.2万吨附近。本期中国天胶库存小幅增加，浅色降库，深色累库，其中青岛库存因拿货积极性不高，仓库出货下降导致由降转累，越南胶基本持平，但是NR期货库存累库幅度较大对深色数据影响偏大，现货市场价格继续保持区间震荡为主。 2.机构分析：半钢轮胎新增产能逐步释放行业运行压力不断攀升（隆众）进入2025年国内小客车轮胎（主要是半钢轮胎）出口量继续攀升，但是涨幅同比明显放缓。海关数据显示2025年5月，中国轮胎出口量在75.87万吨，环比增涨8.87%，同比增涨11.48%，1-5月中国轮胎累计出口340.42万吨，累计同比增涨7.18%。其中5月份小客车轮胎出口量为28.91万吨，环比增涨12.23%，同比增涨8.33%，1-5月小客车轮胎累计出口量133.53万吨，累计同比增涨4.94%。年内小客车轮胎出口保持了增涨态势，但是同比2024年13.73%的涨幅以及2023年20.29%的涨幅放缓态势明显。国内汽车市场来看，1-5月，汽车产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。整体来看，乘用车市场表现活跃，今年1-5月，乘用车产销分别完成1108万辆和1099.6万辆，同比分别增长14.1%和12.6%。同时新能源汽车继续快速增长，1-5月，新能源汽车产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。在汽车出口方面，1-5月，汽车整车出口249万辆，同比增长7.9%。新能源汽车出口85.5万辆，同比增长64.6%。在今年“两新”政策的持续助力下，国内乘用车产销依然保持了两位数的增涨，对半钢轮胎的配套需求形成支撑。整体来看，进入2025年半钢轮胎产销压力明显攀升，配套环节在新能源汽车产销保持活跃，汽车出口稳定增涨等因素的支撑下，表现相对良好。但是内需替换环节在整体消费降级，以及汽车以旧换新等政策的影响下表现出一定压力。另外，出口环节虽有增涨，但是涨幅受限，整体需求层面压力同比前两年明显攀升。而供应方面，新增产能陆续投放后，供应压力攀升，各轮胎企业采取了多轮降价促销等方式提振销量。进入下半年国内及海外仍有新增产能陆续释放，而降价促销的边际效应在逐步弱化，整体产销压力有增无减。 3.宏观新闻：鲍威尔：关税将推高价格，可能让通胀的影响更加顽固（QinRex）美联储在6月会议仍然按兵不动，主席鲍威尔在记者会上表示，目前美国经济形势稳固，但贸易政策和财政政策的调整仍然不确定，而加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固。他重申，这可能会发现美联储双重职责（实现充分就业维持价格稳定）之间的关系紧张。鲍威尔在开场白中表示，目前美国经济形势稳固，但通胀在一定程度上高于2%这个目标，因此本月继续按兵不动。他说，当前MOMC货币政策立场状态良好，同时非同寻常的净出口变化让衡量GDP的指标变得错综复杂。他表示，美联储仍然关注信心如何影响（企业/消费者）开支。鲍威尔指出，消费者支出增长有所放缓，近几个月来家庭和企业的调查显示信心下降，不确定性上升，主要是由于贸易政策带来的担忧。一.价格及价差综述：原料端，本周小涨1泰铢/kg，产区整体未完全开割，干旱季节到雨季切换过程中，雨量延续不断影响割胶，后续全面开割后预计原料还有下行空间。现货端，本周先涨后跌，跟随盘面变化为主，依然存在混合流动性偏紧的问题。国内轮胎胶9710以及标二与混合胶价差走弱，结构上混合仍然是深色系中较强的。基差来看，全乳贴水完全回归平水，回归时间节点对比以往年份偏早1-2个月，后续暂无基差驱动。全乳与泰混价差在上周走强后本周略微走弱，保持120元/吨升水泰混的状态，主要是反套头寸驱动的结构行情，后续RU-混合仍然有上行空间。二.供给端综述：供应端依旧保持当前强增量和未来高产量的预期：根据西双版纳统计局6月20日数据显示，2025年5月西双版纳标准天然橡胶加工量7.37万吨，今年1-5月累计26.64万吨，同比去年的21.56万吨，增加5.08万吨，增幅23.6%。 2025年前5个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为120.7万吨，同比降2%。其中，标胶合计出口69.9万吨，同比降11%；烟片胶出口16.8万吨，同比增21%；乳胶出口33.2万吨，同比增13%。 1-5月，出口到中国天然橡胶合计为50.8万吨，同比增20%。其中，标胶出口到中国合计为31.8万吨，同比降5%；烟片胶出口到中国合计为5.3万吨，同比增342%；乳胶出口到中国合计为13.5万吨，同比增75%。 1-5月，泰国出口混合胶合计为74.7万吨，同比增55%；混合胶出口到中国合计为74.2万吨，同比增59%。综合来看，泰国前5个月天然橡胶、混合胶合计出口195.4万吨，同比增14.3%；合计出口中国125万吨，同比增40%。三.需求端综述：需求总观来看，一季度全球表需尚可，同比增幅居多，但4月开始转弱，全球合计表需124.8万吨，同比下降1.3%。国内轮胎方面，本期全钢胎半钢胎开工环比有所回升，但同比依旧表现较弱，主要原因是部分企业检修结束恢复开工，但整体成品库存压制后续继续提升开工率的积极性。据隆众讯，截至6月20日，全钢胎产能利用率录得61.39%，环比增加2.69；半钢胎产能利用率录得71.54%，环比增加1.56%，同比减少8.52%。其余橡胶制品上，传送带及橡胶鞋材开工率环同比显著走弱，橡胶管开工表现尚可。终端来看，5月国内汽车产销量环比基本持平，同比保持高增长。据中汽协公布的最新产销数据显示，2025年5月，我国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%。但据我们了解，目前车企尤其是新能源车企，成品库存较高，在汽车补贴政策力度下降后，汽车产量或将受终端滞销的情况所抑制。四.宏观层面综述：本周总体来看，地缘冲突仍然是市场所交易的主线。目前地缘局势上以伊正处于冲突升级的临界点，俄罗斯的强硬表态或将事态暂缓。周末据船舶追踪公司TankerTrackers数据，自6月13日以色列对伊朗发动空袭以来，伊朗日均原油出口量较过去12个月平均水平增加了44%，日均出口233万桶原油。有分析人士表示，伊朗正试图输出尽可能多的原油，同时核心储油设施的库存还在增加。我们认为后续地缘再度升级为全面战争的可能性或偏低，原油强势上涨带动的能化板块集体补涨的行情持续性还有待观察，预计对橡胶板块的影响有限。其余宏观经济指标的表现来看，美元指数本周冲高回落，整体对商品压制不强，周内商品尤其工业品指数表现偏强，前期超跌的工业品普涨，但涨幅或普遍受制于自身产能较大的限制。我们认为短期工业品上冲行情或暂缓，橡胶板块回归自身基本面运行为主。五.库存综述：本周整体累库，去库节点再次延迟。这样看来，前两周数万吨的去库或是由NR仓单的注销所导致。结构上来说，本周深浅累库幅度相近，深浅库存错配的修复行情暂告一段落，当前深浅库存均同比超过去年同期水平，我们对目前国内社库的定性从中性修正为中性略高。据隆众讯，截至2025年6月15日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比增加0.3万吨，增幅0.26%。中国深色胶社会总库存为76.97万吨，环比增加1%。其中青岛现货库存增0.23%；云南降1.7%；越南10#降11%；NR库存小计增28.9%。中国浅色胶社会总库存为50.8万吨，环比降0.8%。其中老全乳胶环比降1.5%，3L环比增3.7%，RU库存小计降0.6%。仓单来看，经历了5月中下旬仓单的大批注销后，NR仓单近两周回补明显，后续的挤仓可能性较低；RU一直存在仓单同期低位，以及后续国储订单有消化仓单的预期存在，故而我们认为后续RU仓单仍有下降的空间，需要关注节奏上是否会对近月合约造成挤仓的风险。BR来看，6月19日当天其仓单集中注销了4370吨，当前期货库存仅余800吨。前期我们分析过BR存在6月要集中注销仓单的问题，目前看来已经兑现，但据了解BR可以通过注册信用仓单来解决仓单过低的问题，后续是否会有近月挤仓矛盾的发生还有待观察。综述，我们认为当前橡胶全产业链库存结构可能如下：上游加工厂—中性略高中游国内社库——中性略高仓单：低下游胎企原料库存——高成品库存——高六.技术及估值分析：从持仓量来看，目前同比持仓处于高位的是NR，矛盾主要集中在NR居多，主要原因是NR仓单变化比较反复，标胶货源阶段性地出现流动性偏紧的情况，故而市场对其定价分歧较大，RU-NR价差的历史低位也可观测到这一矛盾。目前虚实比来看，矛盾较大的是BR及NR，但NR已虚实比显著回落，而BR是否还有挤仓矛盾需要观察，我们认为后续的矛盾可能随国储收胶的进行而转移到RU，标胶及合成系目前不具备挤仓矛盾激化的基础。月差来看，RU09-RU01的月差在历史高位，虽仍然为C结构，但RU01是传统多头合约，09-01月差可能具备向下修复的空间。NR来看，依旧是明显的back结构，这与标胶常年阶段性现货流动性偏紧有密不可分的关系，我们认为当前标胶进口同比增量较为显著，市场可能存在人为锁定部分标混流动性的情况，后续NR有可能随着供应的继续宽松而逐渐转为C结构，或预示变盘节点。从利润率和基差率推算的估值来看，当前天胶系现货估值中性，期货估值跨过中性区间达到略高的水平，后续或存在一些估值压力的回归。BR来看，当前现货估值处于极低的状态，期货估值处于中性，主要原因是合成胶产能较大的问题比较清晰，后续主要跟踪的是丁二烯成本支撑的逻辑演变，原油的涨跌是关键，我们整体认为BR继续走弱的空间或有限。

混沌天成期货06-22 09:06

欧线续跌-2025年6月20日申银万国期货每日收盘评论

2万-50万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：本周原油强势带动化工板块走强，天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期波动，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计震荡调整。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格继续回调。特朗普发言人周四表示，特朗普将在两周内决定是否打击伊朗。不过TACO交易认知下市场普遍认为特朗普最后将不会介入。6月美联储利率会议按兵不动，“点阵图”仍显示年内美联储官员预期降息两次，美联储主席鲍威尔在会后发布会上表示，降息的前提是通胀明确回落，目前不能对利率路径有太大信心。考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，中东局势推升油价等背景因素下，美联储表现得较为鹰派，黄金走弱，白银回落。需要通胀未显示更大的威胁，关税政策更加明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，7月有再度升温可能，短期地缘冲突存在不确定性，另外黄金长期资产配置驱动仍然提供支撑，以偏强震荡看待。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后白银继续上行乏力。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.68%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，沪铝或先走强后回落。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.51%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，并且美国生物燃料需求前景向好使得美豆油上涨，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆粕偏强震荡，菜粕小幅收跌，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。美国大豆优良率由上周的68%降至66%，凸显后续天气对作物前景的关键影响。同时近期美豆压榨需求前景走强带动，美豆价格上涨。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC午后加速下跌，08合约收于1890点，下跌6.99%。马士基二开7月第一周至鹿特丹报价，大柜由3400美元降至3100美元，或将拉低7月现货报价。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨，但考虑到实际可落地的程度以及马士基的二降，对盘面提振有限，在美线运价已开始见顶回落的情况下，可能会进一步增加市场对于欧线旺季运价见顶预期。同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，08合约目前基本跟随现货运价波动，随着旺季见顶预期边际变化，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-21 09:08

上海期货交易所2025年06月20日20号胶仓单日报

99qh06-20 15:40

上海期货交易所2025年06月20日天然橡胶仓单日报

物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 12510 0 上海远盛 0 0 外运华东海港 4650 -40 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 6900 0 上港保税新港 0 0 合计 24060 -40 山东奥润特 19900 0 青岛832 3440 0 中远海运高新 19440 0 山港青岛国际物流 39900 -10 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 6300 0 外运华中胶州 12900 0 山港青港物流胶州 8100 0 青岛宏桥 22470 0 中储青岛 480 0 合计 135830 -10 云南云南储运 11750 -60 云南530 10000 0 合计 21750 -60 海南港航物流 7140 0 天津中储陆通 4060 0 总计 192840 -110

99qh06-20 15:40

上海期货交易所2025年06月20日丁二烯橡胶仓单日报

数量。地区仓库期货增减丁二烯橡胶仓库单位: 吨上海中储临港 0 0 江苏中储南京 300 0 浙江杭州临港 200 0 山东奥润特 200 0 山港青岛国际物流 0 0 外运华中胶州 0 0 外运华中青州 0 0 建发仓储黄岛 0 0 象屿速传青岛 0 0 中储青州 0 0 青岛中储物流 100 0 合计 300 0 总计 800 0 地区厂库期货增减丁二烯橡胶厂库单位: 吨上海四联(上海) 0 0 广东中石化化销（广东） 0 0 江苏中石化化销（江苏） 0 0 浙江浙江传化 10 0 四联(浙江) 0 0 四邦实业(浙江) 1830 0 中石油华东国事(浙江) 100 0 合计 1940 0 山东四联(山东) 0 0 四邦实业(山东) 0 0 物产中大金属 1500 0 中哲物产 2390 0 中石油华东国事(山东) 0 0 中石化化销（山东） 0 0 合计 3890 0 北京中石化化销（北京） 0 0 总计 5830 0

99qh06-20 15:40

商品多数飘红-2025年6月19日申银万国期货每日收盘评论

胶：近期原油强势带动化工板块走强，天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期缩减，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计震荡调整。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到 6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：6月美联储利率会议按兵不动，“点阵图”仍显示年内美联储官员预期降息两次，美联储主席鲍威尔在会后发布会上表示，降息的前提是通胀明确回落，目前不能对利率路径有太大信心。考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，中东局势推升油价等背景因素下，美联储表现得较为鹰派，黄金走弱，白银回落。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储仍难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫，需要通胀未显示更大的威胁，关税政策更加明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，不过黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，此外中东局势升级下整体呈现偏强态势。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.24%。近期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，沪铝或先走强后回落。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡略偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.46%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性。受到中东局势再度紧张，国际原油价格大幅上涨带动，并且美国生物燃料需求前景向好使得美豆油上涨，预计短期油脂偏强运行。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。美国大豆优良率由上周的68%降至66%，凸显后续天气对作物前景的关键影响。同时近期美豆压榨需求前景走强带动，美豆价格上涨。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于2022.2点，下跌4.01%。MSC调降6月下半月运价，大柜降至2640美元，持平上半月，同时线上7月开舱，大柜报价3640美元。目前船司7月涨价函已陆续公布，继续大幅提涨但考虑到实际可落地的程度，对盘面提振有限。本轮最初提涨是基于美线旺季提前启动，但美线随着运力快速涌入已开始出现见顶回落，尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长。08合约目前基本跟随现货运价波动，短期在地缘冲突升温及7月提涨等影响下或存反弹驱动，盘面存在反复，整体预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-20 09:08

【农产品早评】红枣：盘面放量大涨，关注二茬花坐果情况

2025年6月20日品种：油脂油料、橡胶、生猪、苹果、纸浆、红枣油脂棕榈油：昨日棕榈油主力收盘8538元/吨，上涨38元/吨，涨幅0.45%；基差：天津342（0），山东432（10），江苏302（10），广东222（-30）。供给端：马来西亚SPPOMA最新数据显示，2025年6月1-15日马来西亚棕榈鲜果串单产减少3.85%，出油率下调0.03%，棕榈油产量减少4%；船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚2025年6月1-15日棕榈油产品出口量为513213吨，较上月出口量增加64241吨，增幅14.31%；ITS数据显示：印尼棕榈油5月出口量环比大增43.3%，增加了59.9万吨，5月毛棕榈油出口量环比增长超四倍；德国分析机构Oilworld预计，印度尼西亚将在2025年大幅增加棕榈油出口量，达到2500万吨，比去年增加100万吨；印尼将2025年6月毛棕榈油（CPO）参考价格从5月的924.46美元下调至856.38美元，在新参考价格下，6月毛棕榈油出口关税将为52美元/吨，上个月为74美元/吨。需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；受马来西亚基准棕榈油价格突然飙升影响，印度炼厂接连取消了原定于7-9月交付毛棕榈油（CPO）订单；印度安得拉邦首席部长钱德拉巴布·奈杜呼吁内政部长阿米特·沙阿重新考虑降低毛棕榈油进口税的决定，在种植旺季宣布减税，可能会严重破坏国家食用油-油棕榈任务计划的成功，并损害农民收入；贸易机构数据显示，印度5月棕榈油进口量为592888吨，4月为321446吨，环比大增84.44%，印度5月植物油进口总量为1187068吨，4月为891558吨，环比增加33.15%；欧盟委员会数据显示，2024年7月1日至2025年6月15日，欧盟2024/25年度棕榈油进口量为274万吨，而去年为336万吨；昨日新增1条买船，船期为7月，本周累计买船1条，本周国内库存环比上升10%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，短期偏强，但目前棕榈油处于季节性增产阶段，后续仍有累库预期，国内基本面偏弱，印度买船取消，美国生柴政策到7月8日举行听证会，仍有不确定性，不宜看的过高，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘8152元/吨，上涨0.84%；基差：福建278（16），广东238（-4），江苏228（-14），山东98（-44），天津178（-44）。供给端：美国大豆主产州未来6-10日83%地区有较高的把握认为气温将高于正常水平，78%地区有较高的把握认为降水量将高于正常水平；路透公布对USDA6月供需报告中南美农作物产量的数据预测，分析师平均预计巴西2024/25年度大豆产量为1.6927亿吨，阿根廷2024/25年度大豆产量为4904万吨；据国家粮油信息中心，5月底主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位，预计6月份进口大豆到港1200万吨，7月950万吨，8月850万吨，后续国内大豆供给充足。需求端：美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；终端消费仍较为萎靡，本周国内库存环比上升4.2%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，国内大豆到港压榨增加，预期偏弱，宽幅震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9691元/吨，涨25元/吨，涨幅0.26%；基差：广东49（2），广西59（2），江苏179（-18），福建49（2）。供给端：6月18日讯，据外媒报道，德国农业合作社预测，该国2025年冬季油菜籽产量将同比增加8.1%，至392万吨，高于该组织在5月所预估的382万吨；6月17日讯，据外媒报道，法国农业部周二预测，该国2025年冬季大麦和油菜籽产量较去年受降雨冲击的产量相比将强势反弹，法国农业部在对今年收成的首份预估中表示，该国2025年冬季油菜籽产量将达到420万吨，较2024年增加9.4%；据外媒报道，一机构发布的大宗商品研究报告显示，受近期有利的降雨影响，2025/26年度欧盟27国和英国的油菜籽产量预估维持在2040万吨不变，但在波兰干旱风险犹存；船期监测显示，近月我国菜籽进口买船仍较多，预期6月到港量20万吨，7月份13万吨，8月份后进口菜籽将明显减少，尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期6月份菜油进口量20万吨，7月份18万吨。需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降2%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，国内菜油库存维持高位，宽幅震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-152（22），江苏-162（12），山东-152（2），天津-42（32）。供需分析：近期我国进口巴西大豆成本不断增加，油厂压榨利润下降，对豆粕挺价意愿增强;而 6 月上旬主要油厂豆粕库存回升至 40 万吨左右，仍处于历史同期中等偏低水平，短期库存压力不大，将制约豆粕价格跌幅。观点：我们认为当前豆粕市场处于现货弱势，但后市预期较好的格局中，目前进口大豆压榨利润有所下降，油厂库存处于低位，后续现货的跌幅或有限，盘面预计偏强运行，等待天气驱动中。菜粕：现货基差，华东-138（24），福建-38（4），广东-128（4），广西-118（4）。宏观层面：关于对加菜籽征税政策暂无最新进展。供需分析：由于豆粕供应增加，对粕类市场有压制。菜粕自身来看，水产养殖旺季来临，菜粕需求增加，不过中加贸易关系缓和预期增加，后期供应或增加，拖累菜粕市场。菜粕将继续震荡调整为主。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注加拿大与我国谈判最新进展，天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结原料方面，昨日泰国中央市场胶水均价为57.25泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为55.5泰铢/kg，环比未变。供给端，原料近期窄幅波动，开割临近，后续供应上量预期较强，预计原料仍然具备下行的空间。泰国出口上，根据泰国海关最新出口数据显示，5月泰国橡胶出口折干总量为37.2万吨，同比增长19.84%，环比增长11.06%，累计同比增长19.84%；其中到中国的出口折干总量为24.2万吨，同比增长48.97%，环比增长19.56%，累计同比增长38.22%。需求端，轮胎开工上周环比回升，但同比仍低，基于半钢成品库存处于历史最高水平的情况，后续开工率还有环比下行的可能。库存端，本周国内社库累库3000吨，去库再次延迟。总的来说，天胶目前处于前期利空计价后估值压力释放，而上行暂时缺乏驱动，短期跟随宏观宽幅震荡为主。后续我们认为供增需减逻辑仍然是主线，产区天气较好上量预期明确，需求端关税带来的胎企困境难见转机，胶价可能仍然有下行的风险。二.消息与数据 1.机构消息：宏观波动叠加原料上涨胶价重心继续抬升。本周天然橡胶市场宏观波动叠加原料上涨，胶价重心继续抬升。（上海全乳胶周均价13920元/吨，+190/+1.38%；青岛市场20号泰标周均价1713美元/吨，+8/+0.47%；青岛市场20号泰混周均价13800元/吨，+118/+0.86%）。国内外主产区频繁降雨导致割胶受阻，胶厂抢购原料推升价格，成本刚性支撑显著，提振市场看多情绪。周期内海外地缘危机的不确定性，全球贸易摩擦继续升级，宏观紧张情绪升温，但终端市场疲软拖累需求，现货库存去库不及预期，制约胶价涨幅，但重心明显继续抬升。（隆众资讯） 2.机构消息：预计下周期轮胎样本企业产能利用率表现基本稳定，全钢胎企业排产暂稳运行，检修半钢胎企业复工对整体产能利用率形成一定拉动，但多数企业根据自身订单及库存情况灵活调整排产，个别企业或存适度降低排产可能，预计产能利用率整体波动不大。（隆众资讯） 3机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年5月中国橡胶轮胎外胎产量为10199.3万条，同比下降1.2%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.19元/kg，环比-0.07%；屠宰量为146823头，环比+0.38%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13760元/吨，环比-0.47%。供给端，短期集中供应后均重下行有限，但后续仍然存在降重预期，供应压力或暂缓后继续有所释放，需要关注后续集团降重计划和实际节奏。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。中期来看今年消费表现同比尚可，整体强于预期，后市旺季消费提振仍然可期。总的来说，我们认为目前生猪市场短期处于供需僵持状态，整体供压释放后养殖端重新回归小幅度累库的趋势中，均价短期难跌，后市来看三季度猪价预期较强，供应后移逻辑或继续到四季度。策略建议，9-11正套继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：今日反馈，屠企采购相对顺畅，河南地区有缩量行为，但成交较理想，明日市场或小幅调整，不排斥个别体重段有偏弱。（涌益咨询） 2.机构消息：本周内，标肥差较上周没有太大变动，北方地区300斤猪源报价基本与标猪持平，350斤以上较标猪高0.1元/斤左右，西南等大猪需求多的省份，肥猪价格仍高于标猪，目前300斤报价高出标猪报价0.3-0.7元/斤不等。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年6月19日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为268540头，较昨日上涨3.49%。供应来看，养殖端出栏量显著增加，但需求端消费支撑不足，预计明日猪价弱稳盘整。(钢联农产品) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，目前正处于苹果需求淡季，下游客商采购积极性低，市场实际成交量有限，产地冷库出库货源多为客商前期自己手中的包装货源，部分存储商出货比较积极，主动寻找销售渠道，淡季下游批发市场苹果到货减少，主流批发市场价格维持稳定；新季苹果进入套袋后期，目前市场预估套袋情况比坐果期预估有所好转，短期驱动不足，维持震荡，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货4车，到货等外成品均有，客商按需采购，成交在5成附近；广东如意坊市场到货1车，客商按需采购，早市成交一般；自今日结算时起，红枣期货合约的交易保证金标准调整为9%，涨跌停板幅度调整为8%；受新季潜在的减产预期影响，盘面放量大涨，目前处于关键生长期，新季产量的预估较为关键，关注调研团调研情况，鉴于旧季库存高位，并可以在新季合约车板交割，若相较去年减产幅度不是特别大，预计高度有限。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6050元/吨（0），俄针5250元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4100元/吨（0）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情疲软运行，市场价格下行范围扩大，但幅度不大，业者谨慎操盘；生活用纸市场价格弱势维稳，主力纸企消息面较为平静；文化用纸市场基本稳定，成交情况未见明显提升；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-20 09:05

上海期货交易所2025年06月19日20号胶仓单日报

99qh06-19 15:40

上海期货交易所2025年06月19日天然橡胶仓单日报

物数量。地区仓库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 12510 -70 上海远盛 0 0 外运华东海港 4690 -100 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 6900 0 上港保税新港 0 0 合计 24100 -170 山东奥润特 19900 0 青岛832 3440 0 中远海运高新 19440 0 山港青岛国际物流 39910 0 中远海运黄岛 2900 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 6300 0 外运华中胶州 12900 0 山港青港物流胶州 8100 0 青岛宏桥 22470 0 中储青岛 480 0 合计 135840 0 云南云南储运 11810 0 云南530 10000 0 合计 21810 0 海南港航物流 7140 0 天津中储陆通 4060 0 总计 192950 -170

99qh06-19 15:40

上海期货交易所2025年06月19日丁二烯橡胶仓单日报

数量。地区仓库期货增减丁二烯橡胶仓库单位: 吨上海中储临港 0 -1430 江苏中储南京 300 -130 浙江杭州临港 200 -410 山东奥润特 200 -100 山港青岛国际物流 0 -30 外运华中胶州 0 0 外运华中青州 0 -310 建发仓储黄岛 0 0 象屿速传青岛 0 0 中储青州 0 -1360 青岛中储物流 100 -600 合计 300 -2400 总计 800 -4370 地区厂库期货增减丁二烯橡胶厂库单位: 吨上海四联(上海) 0 0 广东中石化化销（广东） 0 0 江苏中石化化销（江苏） 0 0 浙江浙江传化 10 0 四联(浙江) 0 0 四邦实业(浙江) 1830 -1060 中石油华东国事(浙江) 100 0 合计 1940 -1060 山东四联(山东) 0 0 四邦实业(山东) 0 0 物产中大金属 1500 0 中哲物产 2390 -230 中石油华东国事(山东) 0 0 中石化化销（山东） 0 0 合计 3890 -230 北京中石化化销（北京） 0 0 总计 5830 -1290

99qh06-19 15:40

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