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分析人士：大概率走出震荡行情

转，油脂板块开始反弹。8月22日午间，棕榈油盘面拉升，突破了近期的震荡区间，创近3周新高，但尾盘回落，最终收涨1.54%，领涨油脂，豆油和菜油小幅跟涨。中州期货农产品分析师吴晓杰告诉期货日报记者，8月中旬公布了两份关于油脂的重要报告：一份是MPOB报告，另一份是USDA月度报告。MPOB报告中产量数据符合预期，出口数据大幅超预期，整体利多棕榈油价格；而USDA报告中对油脂影响最大的是全球大豆产量调整，尤其是美豆的面积和单产调整，明显利空。 “近期全球棕榈油供需面多空交织，缺乏单边持续性驱动。上周MPOB报告超预期利多，但在油脂板块整体偏空氛围下未能有效交易。”国元期货油脂油料分析师刘金鹭表示，8月以来，马来西亚棕榈油产量环比有所下滑，而累库预期较强，后续或限制全球棕榈油价格。徽商期货油脂油料分析师郭文伟分析称，印度尼西亚政府计划明年将生物柴油掺混比例提到B40，叠加修订棕榈油的国内市场义务（DMO）规则，允许企业以更高的价格在国内销售食用油，导致市场情绪回暖，棕榈油价格持续反弹，带动豆油、菜油企稳。不过，目前棕榈油出口前景不佳，国际豆油、棕榈油价格倒挂，马来西亚棕榈油出口量环比下降。棕榈油延续复产，马来西亚棕榈油或重回累库阶段。豆油方面，据刘金鹭介绍，上周USDA报告超预期调高新作单产、产量以及期末库存，验证美豆丰产预期，本周Pro Farmer将开启为期5天的作物巡查。根据目前已公布的印第安纳州、内布拉斯加州、伊利诺伊州和爱荷华州部分产区的情况，平均结荚数整体高于去年同期水平，验证新作大豆表现良好，本种植季供应宽松预期将进一步兑现。吴晓杰表示，2024/2025年度油脂的供应焦点在大豆产量上，在大豆预期增量高达3360万吨的情况下，潜在油脂供应是十分充裕的，油脂板块整体难有单边上行的行情。目前来看，美豆丰产大概率能够实现，因此下半年巴西大豆的生产形势值得重点关注。 “不过，美国近两日向中国出口46.4万吨大豆，暂时缓解了市场对中国需求疲软的担忧，且美豆主产区未来两周天气转为干燥，提振美豆止跌企稳。”郭文伟补充说。观察国内油脂市场，三大油脂的供应都十分充裕。吴晓杰分析，7月下旬以来，豆油、菜油价格都一定幅度下跌，只有棕榈油表现相对强势。从当下时间点来看，油脂很可能要进入震荡走势。原因有两个：一是USDA报告出来后，美豆丰产的利空基本消化完毕，美豆、连粕正在震荡寻底，这个拖累油脂的重要因素正在发生变化；二是前期大宗商品整体下行幅度不小，现在也有反弹的需求，因此油脂大概率将进入震荡走势，向上的驱动暂时看不到。 “当前菜籽与大豆到港和港口菜油现货库存较高，油厂开机持续高企，虽然中秋节将至，但下游备货意愿不强，豆油、菜油库存有望继续攀升。虽然国内棕榈油进口利润亏损，进口量偏低，但需求更弱，导致库存仍持续小幅上涨，上周棕榈油库存为53.62万吨，周环比增加1.91万吨。”郭文伟认为，短期市场利空情绪释放，做多情绪有所回暖，油脂止跌反弹，但是油脂供需维持宽松格局，短期反弹空间或有限。在刘金鹭看来，近期油脂反弹以空头回补为主，供需面缺乏持续性上行驱动。美豆种植季结束之前，全球大豆供应压力仍存，于成本端拖累国内豆系价格，国内豆油供强需弱格局短期难以改善，同样限制期现价格。棕榈油产地近期短期利多消息频出，叠加俄乌冲突有所升温，供应忧虑有所释放，对棕榈油价格存在部分支撑，不过放长周期来看，产地增产周期叠加国内进口利润低迷，价格上行潜力受到限制。来源：期货日报网

期货日报网2024-08-23

长期供需好转后价格有望重新走强

棕榈油产地累库趋势未改，强势难以为继 8月12日，MPOB及USDA接连发布两份重要的7月供需报告。从结果来看，虽然MPOB7月报告显示马来西亚棕榈油库存超预期去化，影响偏多；但是USDA8月报告同步上调美豆单产及播种面积，新作供需进一步宽松，抵消了MPOB报告的偏多影响。USDA报告发布后美盘及国内油脂均出现大跌：美豆跌破1000美分/蒲式耳大关降至近4年内的低点，国内豆油、菜油也同步下跌，逼近2024年2月的年内低位。重要报告落地，未来国内油脂走势将如何变化？短期来看，虽然MPOB的7月报告显示当月马来西亚棕榈油超预期去库，但是考虑到产地仍处于增产季而7月的高出口数据难以持续，后续产地累库大趋势不变。马来西亚7月棕榈油产量达到184万吨，为近5年来最高水平，距离10月增产季结束还有3个月，且7月该国降水良好，8月产量有望继续维持180万吨的高位。另外，8月，中国及印度均减少了对马来西亚棕榈油的采购，因为印度棕榈油精炼利润一般且油脂库存高企，而中国近月进口利润倒挂限制采买，令马来西亚棕榈油8月出口环比明显下降。因此高频数据显示8月1—15日马来西亚棕榈油产量环比持平，而出口环比下降20.2%~22%，若该趋势持续，则当月重新累库的概率较大。印度尼西亚方面，虽然5月该国棕榈油产量反季节性下滑至425.3万吨，但是近期有消息称8月以后该国产量恢复不错。如果产量恢复，则印度尼西亚从8月起将逐渐摆脱去年厄尔尼诺现象的不利影响，产量与马来西亚同步回升，不过产地棕榈油库存回升将压制当地价格。国内方面，截至8月16日当周，棕榈油库存58.26万吨，处于历年中高水平，仅低于2019年和2023年同期水平。这是因为前期棕榈油性价比较低导致消费被豆油、菜油大量替代，因此即使三季度到港量偏低（7—9月约78万吨），其库存仍在缓慢回升。不过中秋、国庆双节将至，预计下游备货及消费增加将令棕榈油在8月下旬至9月小幅去库。长期来看，在10月之后无论是印度尼西亚还是马来西亚的棕榈油产量都会快速下降，产地存在去库存预期。同时印度尼西亚计划于2025年启动B40计划，B50计划也在研究之中，生柴题材未来有继续发酵的可能。另外，国内四季度是棕榈油消费传统淡季，库存一般会在该阶段内逐渐上升，但10—11月的棕榈油到港量预计仅有25万和35万吨，到港量仍偏低，所以累库幅度预计非常有限，对远期价格有支撑。图为美豆优良率（单位：%）豆油新作供应压力庞大，短期价格涨幅有限短期来看，今年美豆新作丰产预期较强，收割完毕前的供应压力将持续限制美盘及国内豆油涨势。USDA的8月报告上调了2024/2025年度美豆单产至53.2蒲式耳/英亩，播种面积至8710万英亩，带动产量增加至历史新高45.89亿蒲式耳。2024/2025年度美豆期末库存升至5.6亿蒲式耳，库销比升至12.77%，新作供需进一步宽松。截至8月19日当周，2024/2025年度美豆已有81%进入结荚期，考虑到收割期一般从每年的9月15—20日开始，后续天气炒作窗口仅有1个月；同时美豆当前生长状况良好，优良率保持在68%的高位，对恶劣天气的抵抗能力强，因此我们认为虽然未来1—2周美豆主产区将重新转高温干旱，53.2蒲式耳/英亩的理想单产也存在下调的可能，或刺激美豆期价出现阶段性上涨，但除非出现长时间的严重干旱导致大减产，否则美豆新作同比增产的格局不变，期价反弹高度受限。此外，在小型炼油厂豁免掺混、EPA生柴政策发布延期、特朗普当选美国总统概率加大、加州限制豆菜油掺混量等利空消息的共同施压下，即使当前美豆油性价比良好和UCO进口审核趋严都利好生柴需求，但美豆油的表现依然十分疲软。预计在明年政策落实前，美豆油都难有大幅反弹的动力，无法为美豆价格提供支撑。国内方面，短期豆油庞大的供应压力仍难以缓解：7月国内大豆到港为985.3万吨，虽然低于预期，但因为部分到港延至8月，因此8月1043.25万吨的到港量可能继续增加。截至8月9日当周，国内无论是714.78万吨的大豆库存还是109.69万吨的豆油库存都处于历史高位，叠加8月超过1000万吨的大豆到港量，豆油库存有望继续维持高位。长期来看，四季度2024/2025年度美豆新作收割完毕后收割压力释放，但拉尼娜现象可能干扰2024/2025年度南美大豆的播种生长，均支撑美豆价格。但是国内除了9—10月大豆到港量降至850万~650万吨令豆油有小幅去库预期以外，11—12月大豆到港量将再次回升，预计四季度豆油库存仍处于高位，拖累国内豆油价格。图为阿尔伯塔菜籽优良率（单位：%）菜油利多因素仍存，关注加拿大菜籽产量变化短期来看，由于8月以后加拿大菜籽主产区迎来降雨维持其丰产预期、国内三季度菜籽大量到港和美豆新作供应宽松，国内外豆菜油价格同步下跌。不过加拿大菜籽部分产区优良率大幅下滑，新作产量存在一定的不确定性，随着9月菜籽开始收割，不确定性有望发酵并支撑价格。加拿大菜籽方面，2023/2024年度出口较差拖累总需求，2024/2025年度则同比增产，供需连续两年转宽松。但是今年7月下旬至8月初的高温干旱天气导致该国西部的作物受损，其中阿尔伯塔省受灾最重，菜籽优良率从最高位的71.8%暴跌至38.8%；萨斯喀彻温省优良率也从84%跌至68%。因此虽然目前干旱对加拿大菜籽单产的影响仍待评估，市场也暂未交易，但7月预测的1862.8万吨产量可能无法实现，令2024/2025年度供需宽松幅度缩减。国内方面，今年进口加拿大菜籽一直能给出正压榨利润，大幅提升了油厂的采购积极性。根据预估数据，今年7—9月加拿大菜籽到港量预计为50万吨、45.5万吨、45万吨。截至8月9日当周，国内52.7万吨的菜籽库存和48.6万吨的菜油库存，都处于历史高位。长期来看，10月后加拿大2024/2025年度新作菜籽收割完毕，减产幅度也将逐渐得到验证。2024/2025年度欧盟及乌克兰菜籽的收割也同样结束，开始交易新作减产以及禁止进口中国生柴对菜油国内消费的影响，因此国际菜油价格有望获得一定支撑。但是国内10—11月菜籽到港量预计仍有33万吨和52万吨高位，四季度菜油仍难以大幅去库，拖累国内价格。综上所述，短期来看2024/2025年度美豆及加拿大菜籽丰产预期暂时维持，马来西亚及印度尼西亚棕榈油也仍处于累库周期中，叠加国内油脂库存高企且豆菜油到港量仍大，供应端压力尚未释放完全。因此虽然从8月20日起美豆主产区将逐渐转干旱、加拿大菜籽新作产量存在一定的不确定性、国内双节来临带动下游备货消费将为国内油脂价格提供一定支撑，但涨幅非常有限，整体走势继续偏弱运行。从长期来看，四季度棕榈油产地进入减产期，库存将逐渐去化，2024/2025年度美豆及加拿大菜籽收割压力减弱而南美豆播种生长存不确定性，欧盟菜籽减产季生柴需求发酵，国内也进入油脂消费旺季，国内外供需好转后油脂价格有望重新走强。分品种来看，短期豆菜油因为2024/2025年度北美作物预计丰产和国内高位库存，表现将弱于棕榈油，不过9—10月后北美作物收割压力释放完毕而南美生长季的天气存在不确定性，国内也进入豆菜油消费旺季和棕榈油消费淡季，预计豆菜油将重新走强，豆棕/菜棕2501合约价差低位回升。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-23

天之“焦”子，随波“猪”流-2024年8月21日申银万国期货每日收盘评论

【油脂】油脂：今日豆菜油震荡收涨，棕榈油小幅收跌。近期受到印尼DMO政策调整及印尼政府对于B50计划的推进，棕榈油价格稍有提振。但从高频数据来看，8月马棕产量回升而出口大幅放慢，马棕累库风险增加。SPPOMA数据显示2024年8月1-15日马来西亚棕榈油产量持平；SGS和ITS分别预计马来西亚8月1-20日棕榈油出口量环比减少17.81%和18.41%。产地棕榈油供应仍往宽松格局发展，抑制棕榈油上方空间。国内进口大豆大量到港，豆油供应充足。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑菜油今日走强。但从基本面来看菜油供应充足，油脂上方空间仍然受限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，连粕价格上方压力仍大。 06 航运指数集运欧线：受马士基wk36至鹿特丹开舱价下调影响，早盘运行偏弱，后逐渐企稳震荡回升，2412收于2649点，收涨6.21%。各合约间表现分化，10合约受部分船司运价降幅扩大影响，反弹动力相对偏弱，12及25年合约因停火协议达成的不确定性增加，反弹动力相对偏强，涨幅均超5%。周二盘后马士基wk36至鹿特丹开舱，报价3600/6000，较wk35鹿特丹开舱价进一步调低500/900，降幅扩大，或对其他船司运价形成压力。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。本周盘面对船司调降运价有所钝化，但运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，8月合约下周一交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-22

【宏观早评】增量资金匮乏，股市反弹无力延续调整

纠缠度最高的品种是：黄金纠缠度45，棕榈油纠缠度41，沪锡纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-22

【宏观早评】国内降息落空，股市调整

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混沌天成期货2024-08-21

技术解盘20240821

方空间，关注7400元/吨一线表现。棕榈油短暂走强从棕榈油加权日线走势图可以出，8月6日以增仓放量、大幅跳空低开的形式有效跌破了三角形支撑线，并跌破前期三角形的所有低点，这标志着走势已经转向空头市场。但是行情并未直接下行，而是回到趋势线后再次快速下跌，创新低后单针探底反抽，进而展开反弹。到目前为止，虽然进入均线系统，但尚未破前反弹高点，仍定义为弱势反弹，后市需看其能否弥补跳空缺口并站稳均线系统来判断其反弹的持续性。沪锌发力上攻从沪锌加权日线走势来看，沪锌在走了一个大型的之字形调整后，见底反弹，在形成一个小跨度的底部背离后，连续跳空高开高走，并一举上破前反弹高点，形成了对最后一轮下跌走势的否定，暗示着反弹的可持续性。随后经过休整，再次发力上攻，直接达到下跌幅度一半的位置。近期虽然有些滞涨，但强势反弹态势并未改变，价格站稳前期底部及均线系统之上，后市仍有继续反弹可能。（中辉期货李卫东）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-21

【宏观早评】降息临近，贵金属偏强

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混沌天成期货2024-08-20

潜在利多汇聚油脂有望触底

还应注意到，国际油脂供应的主力油类——棕榈油的供需面并不宽松。虽然处于增产周期，由于印度进口较为积极，马来西亚7月的棕榈油库存不增反降。马来西亚棕榈油局周一表示，截至7月底，马来西亚棕榈油库存为173万吨，较上月下降5.35%，为3月以来的最低水平。8月，马来西亚的棕榈油生产仍不容乐观。据马来西亚南部半岛棕榈油压榨商协会最新发布的数据，2024年8月1—15日，马来西亚棕榈油产量环比持平，油棕鲜果串单产下滑1.83%，出油率增加0.41个百分点。长期供应上，为了支持油棕种植的可持续性，并保持54%的森林覆盖率，马来西亚已承诺停止在森林中开辟新的油棕种植园。国内油脂消费或将转旺随着中秋、国庆“双节”临近，油脂逐渐进入传统消费旺季，相比之下，由于加工利润微薄甚至亏损，油脂进口商进口积极性下降，沿海地区库存、油厂油脂库存不高，国内油脂供需格局并不宽松。据海关公布数据，7月我国棕榈油进口量为35万吨，同比减少17.4%；1—7月累计为155万吨，同比下降23.9%；7月菜籽油进口量为11万吨，同比下滑9.5%；1—7月累计105万吨，同比减少19.7%。从需求端看，随着“双节”临近，豆油、菜油提货量有所增加，最近一周，沿海地区三大油厂库存停止了增加，数量较前一周减少1万吨。油粕“跷跷板”效应显现油脂和粕类同为油料压榨的下游产品，价格有一定的“跷跷板”效应。目前国内养殖利润微薄，在美豆下跌拖累下，豆粕和菜粕期货主力合约均跌破近4年来低点。油厂为维持加工利润，在消费旺季来临之际力挺油价，将成为既无奈又相对明智的选择。综上所述，美国农业部超预期上调美豆产量，美豆丰产利空集中释放，下跌一步到位。油脂基本面的潜在利多将逐渐酝酿发酵，加之国内油脂消费旺季到来，多重有利因素汇聚，油脂期货将触底。操作上，再度杀跌已经不合时宜。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-20

【宏观早评】海外衰退预期缓解，白银跟着有色走强

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混沌天成期货2024-08-16

【宏观早评】CPI超预期，但黄金走低

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混沌天成期货2024-08-15

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