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沪银期权高波动率下藏何策略密码

权的史诗级高波动率，投资者可基于对沪银期货行情的预判，匹配相应的期权策略。宏观或地缘事件往往推动贵金属等相关品种期权波动率短期内大幅波动。通过把握波动率均值回归特征，可系统构建期权交易策略。上周贵金属期货集体冲高，沪银期权隐含波动率创历史新高，一度飙升至65%以上，历史分位值一度抵达100%，市场短期对沪银价格波动的预期较高。图为沪银期权隐含波动率（IV）与历史波动率（HV）走势截至2025年12月26日，平值认购期权（沪银2602C17200）收于1956，上涨55.05%；平值认沽期权（沪银2602P17200）收于848.5，下跌33.53%。截至2025年12月26日，期权合约总成交607227张，较上一交易日减少308.93%，总持仓344794张，较上一交易日增加12.36%，成交持仓比176.11%。期权成交量认沽认购比68.51%，持仓量认沽认购比162.02%。截至2025年12月26日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为42.42%、39.29%、38.29%和30.36%。Ⅳ_1M、Ⅳ_2M、Ⅳ_3M和Ⅳ_6M期权隐含波动率分别为69.43%、60.56%、58.97%和52.53%。截至2025年12月26日，沪银期权隐含波动率抵达100%历史分位值，沪银期权成交量PCR显示短期市场看涨情绪或有所延续。隐含波动率高位往往伴随波动率均值回归的风险，若市场情绪缓和，波动率有快速回落的可能。近期我们重点关注沪银期权的保值策略的同时，应持续关注隐含波动率对策略盈亏比及策略风险的影响。波动率是期权定价的核心变量，下面将简要介绍根据波动率来判断期权价格的方法及近期沪银期权的一些策略建议。波动率视角：期权定价怎么看？隐含波动率是对价格未来波动幅度的预判，一般而言，期权价格越高，推算出的隐含波动率越大，相邻价格期权的隐含波动率会逐步变化。若相邻价格期权中有一个期权的隐含波动率比附近期权明显高很多，其价格往往可能被高估；反之，若该期权的隐含波动率比相邻期权低很多，其价格往往可能被低估。我们也可以参考波动率微笑曲线判断隐含波动率的高低，进而判断期权价格；一般情况下，深度实值期权和深度虚值期权的隐含波动率高于平值期权的隐含波动率。波动率曲面上可以直观看到不同期限期权的波动率是否存在低估或高估，从而为制定有效的对冲策略提供依据。如果用坐标轴表示，横坐标为执行价格，纵坐标为隐含波动率（Ⅳ），就会获得一个近似半圆形的曲线，即我们常说的波动率微笑曲线。图为沪银期权波动率曲面若相邻执行价格期权合约的隐含波动率水平存在明显偏差，或明显偏离波动率微笑曲线，便会为我们提供做多低隐含波动率期权的同时做空高隐含波动率期权的机会，即波动率套利的机会。也可以构建价差组合策略来对冲方向性风险，捕捉波动率均值回归带来的收益。历史波动率(HV)基于标的资产历史价格数据计算得出，反映资产过去一段时间内的价格波动程度，历史波动率通常也称为已实现波动率。短线或高频交易者倾向于使用短期历史波动率，如5日、30日的历史波动率。中长线交易者通常用长期历史波动率进行交易，如60日、360日的历史波动率。若隐含波动率远高于历史波动率，说明市场对标的资产未来波动的预期偏高，期权价格就可能被高估；反之，若隐含波动率远低于历史波动率，期权价格就有被低估的可能。宏观或地缘因素变化的影响下，贵金属等相关品种期权波动率可能在事件驱动影响下短期出现较大幅度上升或下降，我们可以通过波动率均值回归原理和相关特征，构建期权的波动率交易策略。期权隐含波动率反映市场的情绪，当市场出现恐慌情绪或不确定因素增加时，期权的隐含波动率通常会显著上升，此时期权价格也有一定被高估的可能。波动率与期权价格之间存在正相关关系，波动率越高，期权权利金通常也就越高，这也是期权市场定价机制的核心特征之一。风险窗口期：期权策略怎么选？方向性策略当我们预期沪银期货将继续大幅上涨时，可以直接买入虚值看涨期权，当市场随后出现快速拉升时，此策略潜在回报率较高，亏损上限仅为权利金成本。在沪银期货涨幅较高的一些极端行情中，此类策略的收益或较为可观。不过，虚值期权的时间价值衰减和波动率回归的风险也会令其价值迅速缩水，在波动率处于高位的市场环境中，期权的买方就需要面临期权价值衰减的风险。牛市看涨期权价差策略如果我们预期沪银期货价格继续上涨，但上涨幅度有限，或者想降低买入看涨期权所支付的权利金成本，可使用牛市看涨期权价差策略。牛市看涨期权价差策略是按1∶1的比例买入低行权价的看涨期权，并卖出同到期日的高行权价看涨期权来构建的，通常采用买入一手平值或虚值的看涨期权和卖出一手虚值程度更高的看涨期权构成。图为沪银期权牛市看涨期权价差策略损益在沪银期权高隐含波动率的市场环境下，卖出期权头寸获得的权利金收入较为可观，可以在一定程度上对冲买入期权的权利金成本，如果沪银价格大幅飙升至卖出期权的行权价以上，此策略将无法获得更高的额外收益。在看好沪银市场方向但担心隐含波动率回落时，可以用部分潜在收益来换取权利金成本的降低，构建温和看涨的牛市看涨期权价差策略。备兑看涨期权策略我们在已经持有沪银期货多头的情况下，预期市场价格在短期内难以快速突破压力位，同时想增加收益，可以使用备兑看涨期权策略。备兑看涨期权策略是通过卖出虚值看涨期权，收取权利金来增强持仓收益的策略。若沪银期货价格上涨未突破看涨期权行权价，可继续持有沪银期货并收取权利金；若沪银期货价格突破行权价格，到期时期权买方行权，卖出看涨期权获得标的物空头，与其持有的多头头寸相互对冲；若市场价格下跌，到期时买方不行权，卖出的看涨期权的权利金收益可以减少亏损程度；若沪银期货价格大幅突破行权价格，此策略也有一定错失期货上涨收益的可能。图为沪银期权备兑看涨期权策略损益期权隐含波动率的变化对期权权利金影响较大，沪银期权隐含波动率高位时期权卖方策略在波动率维度往往更具优势。面对沪银期权的“史诗级”高波动率，我们可以根据对沪银行情的预判来选择对应期权策略。在波动率处于高位的市场环境中，单一的沪银期权买方头寸需要面临较高的期权价值衰减风险。如果预期沪银期货价格继续上涨，但上涨幅度有限，或者想降低买入看涨期权所支付的权利金成本，可使用牛市看涨期权价差策略。在已经持有沪银期货多头的情况下，预期市场价格在短期内难以快速突破压力位，同时想增加收益，可以使用备兑看涨期权策略。需要注意在隐含波动率处于绝对高位的市场环境里，单一的期权买方策略风险较高，建议利用高波动率带来的期权价格特性，通过构建带有期权卖出头寸的策略，来降低沪银期货持仓成本及期权买方成本、获取增强收益。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-29

白银价格屡创新高投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析

去60年即1965—2025年国际白银期货行情可划分为“低位蛰伏—操纵暴涨—熊市调整—量化驱动—供需共振”五个阶段，呈现工业属性与金融属性交替主导、价格波动剧烈的特征，具体回顾如下：第一，1965—1970年为低位蛰伏期，布雷顿森林体系下白银价格长期被压制在2美元/盎司以下。美国财政部持续抛售白银储备导致市场供应过剩，叠加工业需求尚未形成规模性增长，白银期货价格维持窄幅波动，金融属性因货币体系固定而被弱化。第二，1971—1980年进入操纵驱动的暴涨期。1971年布雷顿森林体系解体后，货币锚定逻辑松动，亨特兄弟抓住机会联合沙特皇室等势力，通过囤积1.2亿盎司现货与0.5亿盎司期货合约，逐步控制纽约、芝加哥交易所超50%的白银库存，推动银价从1.5美元/盎司飙升至1980年初的49.45美元/盎司（期货价格一度触及50.35美元/盎司）。但随着交易所提高保证金、实施“只许平仓”规则，亨特兄弟因无力追加保证金被迫抛售，银价随后开启暴跌。第三，1980—2000年陷入政策与市场双重压制的熊市。1979—1987年美联储激进加息（联邦基金利率最高达20%）抑制通胀，美元走强大幅削弱白银金融属性；同时工业需求增长乏力，叠加1991—2000年美股牛市吸引资金流向风险资产，银价从50美元/盎司高位暴跌至1991年初的3.6美元/盎司，后续长期维持在5美元/盎司左右的低位震荡。第四，2001—2011年为量化宽松驱动的暴涨暴跌期。全球央行开启量化宽松政策，美元贬值推升贵金属投资需求，白银期货价格从4美元/盎司启动上涨，2011年触及49美元/盎司高点，涨幅超10倍。但期间波动极具戏剧性：2008年全球金融危机爆发后，银价从年初20美元/盎司高位回落超50%，凸显其兼具贵金属与风险资产的双重特性。 2012—2020年进入工业属性主导的震荡期，银价在14-20美元/盎司区间窄幅波动。光伏、半导体等产业发展推动工业需求占比提升至58%，成为价格核心支撑，但全球货币政策相对稳定，“去美元化”尚未形成趋势，投资需求疲软导致价格难有突破。 2021—2025年迎来供需共振的历史新高期。金融属性方面，全球“去美元化”浪潮下，白银作为贵金属的储备与避险需求升温；工业属性上，AI算力、新能源（尤其是N型光伏电池）等领域爆发式增长，叠加全球白银库存较2019年峰值下降75%、现货市场持续短缺，形成刚性需求支撑。2025年行情尤为强劲：1-5月窄幅拉锯后，6月因库存告急与光伏需求爆发加速突破，10月伦敦现银创下54.47美元/盎司历史新高，COMEX白银期货同步走强，年末价格较年初涨幅超90%，且国内沪银期货同步创下13278元/千克高位，内外盘形成联动上涨格局。 1968—2025年伦敦市场白银现货价格长期走势数据来源：同花顺、格林大华期货整理三、2025年白银市场走势五大特征为国内期货市场最耀眼的明星品种；二是白银市场内外盘联动性达到空前紧密，沪银期货与COMEX白银期货价格相关性系数高达0.96以上，国内不同类型投资者结合海外白银市场波动，积极参与国内白银期货各类型交易；三是白银期货波动率飙升至60%，远远超过历史均值，尤其是从10月和11月以来，白银多次出现单日涨跌幅超5%的极端行情走势；四是白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新常态；五是12月上旬的金银比指标已经创2021年以来的低点，也就是说白银大幅上涨引发金银比值高位回落。 2024—2025年上期所白银期货成交量和持仓量数据数据来源：上海期货交易所、格林大华期货整理四、供需格局变化是白银价格创新高的根源白银价格不断创新高是实物白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果。当然，实物白银持续扩大的供需缺口是支撑白银此轮大牛市的核心因素。2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司(约2580吨)，较2020年峰值下降12%。其中，墨西哥、秘鲁、中国、俄罗斯和波兰是全球五大主产国，其中，今年墨西哥产量锐减、秘鲁多个矿山停产和中国限制小矿山开采等。全球2025年回收白银原料（旧首饰、工业催化剂、电子产品等）供给仅增长1.2%，达1.97亿盎司(约614吨)，虽创13年新高但增幅微弱远低于工业需求大幅增长，供应端的刚性约束让白银在2025年呈现出“奇货可居”。 2025年全球白银需求端的爆发式增长是核心中的核心。光伏产业成为最大“用银大户口”，2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年实现翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55%，彻底颠覆了白银的传统需求结构。2025年全球新能源汽车和AI算力服务器与数据中心领域也贡献较大增量，今年新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30%；全球5G基站建设加速带动高频通信设备用银增长，进一步拓宽应用边界。上述白银应用四大领域共同构成今年全球白银需求的“四大支柱”。 2023—2024年全球白银分国别储量及排名（单位：吨）数据来源：USGS(美国地质调查局)、世界白银协会、格林大华期货整理 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月消费量，远低于3-6个月的安全边界。英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求10%；中国白银库存更是降至715吨，创七年新低。而且美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23%，未平仓合约占月产量达9.4%，美国市场白银空头面临逼仓风险。 2025年与2022年全球白银下游需求领域占比情况数据来源：世界白银协会、SMM、格林大华期货整理此外，2025年9月开始，美联储的货币政策转向不断降息，则为白银大牛市注入了“强心剂”。叠加美国政治与经济不确定性引发的避险需求，资金加速涌入欧美白银市场。全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12%。五、全球交易所白银库存紧张截至2025年12月16日，全球主要交易所白银库存情况如下：纽约商品交易所（COMEX）库存约为14,116吨，伦敦金银市场协会（LBMA）库存11月底约为27,187吨。截至2025年12月17日，上海期货交易所库存约为912吨，这种非常低的库存水位，国内的溢价就是有充分理由的，除非库存连续几周回升到2000吨以上，而11月28日上期所库存仅为558吨的极低水平，从而推动白银价格脱离“地心引力”。全球白银价格这种强势格局主要源于美联储降息预期兑现与白银现货供应紧张的双重驱动，因为12月美联储如期降息25个基点至3.50%—3.75%区间，为今年年内第三次降息，而全球白银库存持续下降引发COMEX交易所的白银挤仓行情。六、白银期货投资策略截至2025年12月17日，上期所白银期货主力合约今年全年超110%的涨幅，国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调不排除触及65美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026年预计还有至少2-3次降息机会，甚至3-4次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求；2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到75美元/盎司，较当前仍有20%—30%的上涨空间。在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整等等。七、2025年底和2026年1月白银投资风控建议全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的“达摩克利斯之剑”不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要“理性回归”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-19

白银价格创出新高理性应对为宜

银市场呈现高价格、高波动特征，应对白银期货行情需要“保持理性”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风、无节奏和无规划的投资。投资者在交易白银时，应该分批买入，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入降低投资风险，并逐步增加持仓量。交易中最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。面对白银价格创出历史新高，下游企业可以建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，充分利用白银期权等衍生工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。企业必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，同时通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-12-04

欧洲电池的隐痛：原材料供应链如何突围

在欧洲能在欧洲能源转型全面提速的当下，原材料供应链的稳定性已成为决定电池产业竞争力的关键一环。

Cherry2025-10-28

2025SMM欧洲零碳之路-光伏与储能峰会登陆巴塞罗那——聚焦政策、技术与产业链协同，加速欧洲清洁能源转型

随着欧洲能源转型进入关键阶段，光伏与储能市场正迎来前所未有的发展机遇。继2025年4月在迪拜成功举办“NET ZERO MEA-太阳能与储能峰会”，NET ZERO EUROPE欧洲光储峰会将于2025年11月在西班牙巴塞罗那隆重举行。

Cherry2025-10-17

恒力期货能化日报20251016

IEA表现悲观：受美国、俄罗斯原油出口推动，9月海上浮仓原油库存激增340万桶/日，未来陆地原油库存将即剧累库；原油供给显著过剩，压制油价。受产量上升及乌克兰对俄炼油厂的袭击影响，俄罗斯海运原油出口量在过去四周升至28个月高点，供应端承压。中国建库速度放缓及海运进口下降，需求端走弱。受美国哥伦布日假期影响，美国周度API和EIA原油库存数据推迟发布，关注后续数据发布。

恒力期货2025-10-16

三元 vs 铁锂路线博弈：永杉锂业、当升材料、盟固利、紫金新能源重量阵容对话

在全球碳中和政策的倒逼下，动力电池材料的技术路线正面临前所未有的压力。

Cherry2025-10-16

前100名免费参会！金属矿业大会定档新疆和田！11月13日见！

新疆和田地区作为国家重要矿产资源战略接续区，坐拥丰富的有色金属资源禀赋。

Cherry2025-10-13

倒计时开启！第三届欧洲锂电池峰会巴塞罗那相约

2025年第三届欧洲锂电池峰会即将拉开帷幕，届时我们将汇聚来自欧洲锂电产业全链条的决策者，及欧盟政府的权威代表，共同探讨并解读当前欧洲电池行业面临的关键议题。

Cherry2025-10-13

恒力期货能化日报20251013

根据最新的数据，上一报告期Brent多头/空头/净多持仓变动-42195/+19518/-61713张。上一报告期Brent净空持仓明显增加，资金情绪表现悲观，削减多头头寸并增加空头头寸。

恒力期货2025-10-13

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