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【黑色早评】蒙煤通关量新高，焦煤夜盘再度走弱

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-18 09:06

【宏观早评】降息预期回调，贵金属承压

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混沌天成期货11-18 09:05

【农产品早评】USDA下调美豆单产，国内棕榈油累库明显

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混沌天成期货11-18 09:05

【能化早评】俄港口恢复运作，油价回落

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混沌天成期货11-18 09:05

【有色早评】碳酸锂涨停

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混沌天成期货11-18 09:05

丙烯基本面尚未好转

当前国内丙烯期货市场面临产能持续扩张与下游需求疲软的双重压力，基本面呈现出供需失衡的特征。在偏弱产业链逻辑主导下，丙烯期价重心稳步下移。上周丙烯期货主力合约价格一度跌破5900元/吨关口，最低下探至5851元/吨。虽然期价展开超跌反弹行情，但上行阻力依然存在。眼下丙烯市场仍处在“投产周期”与“需求疲软”的双重夹击之下，未来偏弱运行节奏或是主旋律。国内丙烯供应压力较大从供给端看，国内丙烯产能仍处于快速扩张周期。2024年中国丙烯总产能已达7044万吨/年，产能利用率仅为76.6%，行业整体处于供过于求状态。进入2025年，尽管新增产能投放节奏有所放缓，但全年预计仍有超过500万吨的新产能释放，产能扩张的惯性仍在延续。其中，丙烷脱氢（PDH）工艺成为扩产主力，产能占比已升至32.3%，主要由民营企业推动，行业集中度较低，竞争格局日趋激烈。然而，PDH装置普遍面临成本压力，受国际丙烷价格波动影响，多数装置处于亏损或微利状态，导致行业开工率长期徘徊在偏低水平，形成“产能过剩”与“开工不足”并存的结构性矛盾。尽管部分PDH装置因亏损而阶段性停车检修，对短期供应形成扰动，但从整体看，国内月度产量仍保持高位。据隆众资讯的数据，2025年10月份我国丙烯装置产量为547.6万吨，较上月增加26.86万吨，环比增长5.2%，同比增长15.77%；同期国内丙烯产能利用率为74.0%，环比上升0.7个百分点，同比上升0.2个百分点。与此同时，由于外盘丙烷价格走弱，进口丙烯成本下移，但国内现货价格下跌更为剧烈，导致进口利润持续倒挂，严重抑制了进口商的采购意愿，进口量维持低位。此外，出口方面虽有一定增量空间，但受制于国际市场需求疲软及运费成本高企，整体出口量保持稳定，并未形成有效去库渠道。因此，国内丙烯供应主要依赖内需消化，而需求端的疲软使得库存压力不断累积。国内港口丙烯呈现累库趋势库存方面，山东、华东等主要集散地港口库存呈现“震荡上行”趋势，处于年内相对高位。社会总库存预估在180万吨左右，库存消费比稳步回升，反映出市场供需失衡的现实。生产企业厂内库存亦处于历史高位，去化速度缓慢。下游工厂普遍采取“随用随采”的低库存策略，采购积极性低迷，进一步加剧了上游出货压力。高企的库存不仅压制现货价格，也对期货盘面形成明显拖累，基差持续走弱，华东、华北现货较主力合约贴水超150元/吨，显示出市场对未来价格的悲观预期。丙烯下游需求偏弱需求端是当前丙烯市场最大的拖累因素。尽管聚丙烯（PP）、环氧丙烷（PO）、丙烯腈（ACN）、丁辛醇等下游产能也保持一定增速，与丙烯产能扩张基本匹配，但终端需求复苏远不及预期。在传统的“金九银十”消费旺季，市场期待落空，呈现了“旺季不旺”的疲软态势。农业膜需求启动延迟，包装膜订单增长乏力，家电、汽车等终端消费疲软，导致聚丙烯工厂成品库存高企，周转天数升至45天，较去年同期增加5天。在此背景下，下游企业多数陷入亏损，对高价原料的接受度显著降低，采购仅维持刚性需求，且“等跌”情绪浓厚。从具体下游看，其表现分化明显。PP作为丙烯最大消费领域（占比约60%），开工率虽保持相对稳定，但外采丙烯制PP路线利润因原料价格下跌而显著改善，甚至实现盈利，而煤制和MTO路线则因成本刚性而亏损加剧，成为最弱势工艺；环氧丙烷行业则面临全行业亏损，亏损超500元/吨；丁辛醇板块同样深陷亏损泥潭，正丁醇、辛醇亏损分别达50元/吨和173元/吨；酚酮装置亏损为553元/吨；仅有丙烯酸及酯板块因出口订单支撑，利润表现亮眼，利润为779元/吨，成为少数盈利的下游产品。这种产业链利润分配失衡的局面，使得下游整体对丙烯的采购意愿被严重压制，难以形成有效的价格支撑。宏观因子减弱，丙烯回归基本面逻辑近期美国政府结束“停摆”以及美联储12月降息的概率降低，对丙烯期货的宏观情绪构成阶段性压制。在美国政府“停摆”期间，美国财政部为维持运转大幅充实现金账户（TGA），从市场大量抽离流动性，导致美元融资利率飙升，市场出现阶段性“钱荒”，进而加剧了金融体系的紧张情绪。随着政府“停摆”结束，美国财政部将逐步释放TGA账户资金，向市场回流流动性，短期内会缓解资金面压力。然而，这一缓解并未提振风险偏好，因为美联储主席鲍威尔在10月议息会后释放“鹰派”信号，明确表示“12月降息并非板上钉钉”，显著降低了市场对年内进一步宽松的预期。这使得美元指数获得支撑，全球金融市场风险偏好回落，对大宗商品价格形成压制。对丙烯期货而言，此前支撑价格的部分宏观乐观预期——即美联储开启降息周期带动能化品估值抬升——正在弱化。在缺乏进一步货币宽松刺激的背景下，市场焦点会重新回归产业基本面。当前丙烯供应压力仍大，产能持续释放而下游需求疲软，“弱现实”格局未改。宏观层面的利多预期退潮，使得丙烯期货价格更易受基本面拖累，抑制了反弹空间，整体维持偏弱震荡走势。综合来看，国内丙烯供应端在产能惯性释放和高开工率的支撑下保持充裕，而需求端在终端消费明显好转前难有起色。其真正的基本面好转至少需要看到库存拐点的出现，即社会总库存开始趋势性下降，而目前这一信号尚未显现，预计后市国内丙烯期货价格短期内仍将维持偏弱震荡格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网11-18 08:50

白银价格再次刷新历史投资者不宜追高

4.468美元/盎司历史高点。而在国内期货市场上，沪银主力合约盘中再创历史新高，最高报1.26万元/千克。光大期货研究所有色金属总监展大鹏表示，美联储不降息下的经济状况担忧与降息下的通胀担忧推动市场避险情绪，贵金属继续保持偏强走势。值得注意的是，白银本轮表现更加抢眼，金银比呈现快速回归之势，这也表明市场更看好白银向上的弹性。白银涨势再起今年9月至10月，全球贵金属开启了一轮猛烈上涨，10月中旬创出历史新高后冲高回落。 “2025年1月至10月，上海期货交易所沪银主力合约涨幅53.16%；纽约商品交易所白银涨幅64.73%；伦敦金属交易所白银现货涨幅68.4%。特别是9月以来，白银出现近半个世纪以来最疯狂的现货挤兑行情。这背后，主要是受到海外现货流动性极度短缺的影响。”上海钢联稀贵金属资讯部贵金属分析师黄廷在11月13日举行的2025年Mysteel第二届白银产业链会议上分析，2025年白银走出强势多头行情。进入9月后，受到宏观政治、短期需求激增等因素驱动，海外白银供应极度短缺，造成逼仓行情。白银同时具备贵金属和工业金属属性，被广泛应用于货币铸造、实物投资、装饰、电子工业等领域。工业需求构成主要属性，装饰需求与投资需求次之。 2024年全球白银需求3.55万吨，同比增长3.6%。其中工业需求2.2万吨，占比61.8%，而工业需求中，光伏和其他电子工业用银合计1.43万吨。据介绍，当前白银海外现货紧张局面同时影响到国内市场。白银出口盈利窗口打开，冶炼厂增加出口。国内下游投资、投机需求激增，短时间内造成贸易端供应短缺，市场现货升水已高达50元/千克至100元/千克。供给难以大幅增加 “供给层面，2024年全球白银供应总量3.29万吨，其中矿产银2.63万吨，再生银6550吨，再生回收的绝大部分为工业废料。根据预测，2025年全球银供应量有望小幅上升，达到3.39万吨左右，同比增长3%。不过，近20年矿产银供应基本稳定。由于矿山投资周期通常达8年至15年，因此价格上涨难以短期内提振供应。此外，白银矿石品位逐年下降，全维持成本（AISC）逐年提高。大部分矿产银以伴生形式存在，并非影响矿商决策的核心经济价值。”黄廷分析。供给难以大幅增量的同时，白银需求侧空间却不断扩容。黄廷表示，当前人工智能和新能源汽车发展提升集成电路、传感器等组件单位用银量，同时消费电子需求也短暂回暖。2024年全球电子行业用银需求8177吨，同比增长4.5%。预计2025年全球白银需求3.65万吨，同比增长2.6%。光伏及其他工业需求承压，但随着避险属性升温，白银投资需求将成为推动价格上涨的主要动力。银饰品消费通常对价格敏感，且受到经济增速影响。金饰品单价过高背景下，年轻消费群体有寻求白银作为替代品需求。但在经济下行背景下，珠宝首饰消费面临取舍。2024年中国银饰品消费量下滑至约1250吨，2025年预计进一步下滑至1230吨。不过，今年银价持续上涨反而刺激了市场消费热情，印度金银饰品、器具需求激增，普通消费者从对黄金的痴迷转向白银，预计全球银饰银器市场规模基本保持稳定。投资者不宜追高此外，投资属性依然是主导白银价格波动的主要因素。时至今日，白银依旧具备一定一般等价物属性。白银期货、ETF、ETP交易所产品等需求持续旺盛，而实物投资需求去年因价格大涨而小幅萎缩，预计今年实物投资需求萎缩将放缓。银河期货分析认为，白银走势不仅受到黄金价格上扬的带动，其自身基本面也提供了支撑，尽管当前伦敦银市场较10月初极度紧张的局面有所缓解，但整体还是处于供应紧张状态，这使得白银近两日的涨幅优于黄金。总的来看，短期内贵金属整体预计延续高位偏强震荡走势。对于贵金属后期走势，展大鹏也表示，综合来看，黄金本轮反弹持续性应继续观察，后市走势仍不明朗，投资者不宜过度追高。

FX168活动资讯11-17 11:18

【农产品早评】苹果：第二期入库量735-765万吨，看涨预期再次发酵

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-14 09:06

【能化早评】委内瑞拉局势紧张，原油小幅反弹

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混沌天成期货11-14 09:05

【有色早评】美联储鹰派言论打压降息预期，基本金属上行承压

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混沌天成期货11-14 09:05

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