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多晶硅价格迎来小幅上涨

，为这一难题提供了新的解决方案。当前，期货市场带来的超级利好正在酝酿，2025年，光伏行业还有哪些机遇？为提高广大投资者对多晶硅品种的了解，提升相关产业人士对衍生工具的认知，在广州期货交易所（下称广期所）、中国有色金属工业协会硅业分会（下称硅业分会）等单位的特别支持下，期货日报社于2025年1月2日、3日、6日、7日，开展了以“产融共进，‘晶’准赋能”为主题的广期所多晶硅期货和期权专项交流会系列线上直播活动，携手助力光伏产业高质量发展，行稳致远。 [产业链减产挺价初见成效] 期货日报记者留意到，自2024年5月起，硅料价格一路下探。在此背景下，多家行业龙头企业纷纷带头减产。以大全能源为例，从2024年第三季度开始，该企业采取分阶段的方式，灵活调整生产装置的运行负荷，以适应市场变化及企业内部运营需求。无独有偶，作为硅料行业领军企业之一，协鑫科技也采取了类似的措施。自2024年5月起，主动降低了稼动率，对徐州和乐山基地进行了夏季的定期检修，并对包头和呼和浩特基地实施了部分降本提质的技术改造。临近2024年年底，龙头企业减产力度进一步加码。2024年12月24日，通威股份官微公告，因光伏产业行情处于底部调整阶段，将安排云南通威高纯晶硅有限公司、四川永祥多晶硅有限公司、四川永祥新能源有限公司、四川永祥能源科技有限公司等4家高纯晶硅生产公司，阶段性有序地减产控产。据了解，永祥股份高纯晶硅产能超90万吨，分布在川、滇、内蒙古三地，在规模、成本、技术、市场等多方面领先，连续多年市场占有率位居全球第一。同日，大全能源官微也发布公告，称公司将逐步启动新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修，对部分产线减产控产。目前来看，龙头企业减产挺价已初见成效。近期，多晶硅环节释放出多重积极信号，价格迎来了久违的小幅上涨。据硅业分会的数据，截至1月15日当周，多晶硅成交价格小幅上涨。其中，N型复投料成交价格区间为39000～45000元/吨，成交均价为417000元/吨，环比上涨0.48%；N型颗粒硅成交价格区间为38000～41000元/吨，成交均价为39000元/吨，环比上涨0.52%；P型多晶硅成交价区间为32000～36000元/吨，成交均价为34000元/吨，环比上涨0.89%。对于多晶硅成交价格出现小幅上涨的原因，硅业分会分析称，是多晶硅产出下降及企业有意识地降低出货量的双重影响。目前，多晶硅企业对外报价抬高，实际成交价格随之缓慢抬升。由于现阶段硅料企业自身库存压力较小，在降负荷生产后企业销售压力得到了极大程度的缓解，希望可以通过减少出货的方式逐步减少下游原料库存，并将多晶硅行业价格修复到合理水平。事实上，在期货日报日前开展的以“产融共进，‘晶’准赋能”为主题的广期所多晶硅期货和期权专项交流会系列线上直播活动中，多位直播嘉宾就对影响多晶硅价格走势的核心因素给出了答案。据了解，多晶硅价格走势也取决于自身行业景气度水平。21世纪以来，光伏行业经历了三轮周期调整，分别发生在2009年前后、2013年前后以及2018年前后，本次行业波动算是第四轮周期调整。不过，2024年以来，随着产能结构性失衡和行业价格战愈演愈烈，大部分光伏企业亏损严重。本次行业波动造成的亏损规模远超以往三轮周期调整。数据显示，截至2024年前三季度，121家上市光伏企业中39家净利润亏损；各环节价格相较2023年高点下降60%～80%，2024年下半年多数环节亏损运行。此外，2024年前三季度，制造端产值下降超过44.7%，超过5700亿元，超过2012年光伏全行业全年销售额的两倍。从成本角度来看，目前多晶硅价格也已经贴近现金成本线。据国泰君安期货高级分析师张航介绍，当前行业平均现金成本在40000～41000元/吨。各企业成本差异主要来自电价水平、电耗、硅耗能力以及运营成本等。其中，一线企业凭借着低廉电价、低运营成本等优势，位于成本曲线的最底部，二线企业则在电耗能力及电价方面存在一定劣势，新进入企业受制于技术工艺、产品品质等原因处于成本线偏高区间。记者在直播中了解到，国内龙头企业减产挺价之所以行之有效，很大原因在于，当前我国已成为全球最大的多晶硅生产国、消费国、出口国。据统计，截至2024年年底，我国多晶硅产能达289.3万吨，占全球的比重达95%；我国硅片产能达到914.2GW，占全球的比重达96%。“正因如此，多晶硅成为国内定价品种。”张航表示，与工业硅类似，国内供需层面的变化将在很大程度上影响多晶硅的价格。此外，从产业企业特征来看，多晶硅行业集中度较高，CR5（行业内排名前五的企业所占的市场份额）接近70%。具体来看，2018—2021年，伴随光伏补贴政策逐步退坡，多晶硅在产企业数量由17家减少至11家，行业CR5提升至65%。2021—2023年，伴随多晶硅行业利润持续扩张，新进入企业陆续投产，在产产能亦大幅扩张，企业数量由11家增至20家，行业CR5则继续抬升至71%。张航认为，从目前来看，多晶硅企业的行业集中度仍偏高，因此，部分头部企业的行为，将会在一定程度上带来价格的短期波动。 [宏观政策或成光伏产业“风向标”] 作为光伏产业的重要环节，多晶硅何时能恢复供需平衡一直备受期待，在行业自律即龙头企业带动减产的加持下，多晶硅的月度供需关系能否迎来改善，也受到市场各方的关注。据硅业分会数据显示，2024年12月，多晶硅当月累计供需平衡增量约0.16万吨；截至2024年12月底，多晶硅库存累计约40万吨，该月几乎无库存增量，预计多晶硅供需平衡即将到达拐点。此外，根据上下游企业2025年1月的排产情况，多晶硅排产仍有下调预期，供应量有望回落至9.8万吨左右，而硅片方面对多晶硅直接需求小幅提升至10.1万吨左右，月度供需关系有望反转，多晶硅即将从“累库状态”进入“去库状态”。但整体来看，多晶硅行业供给仍远大于需求。据张航测算，2025年，多晶硅整体仍处于供过于求态势。其中，多晶硅的供应量约为159.89万吨，多晶硅的需求量约为133.34万吨，整体供给仍大于需求26.55万吨。从价格走势来看，业内人士认为，尽管多晶硅价格有望小幅反弹，但在缺乏更强利多因素刺激的情况下，上方空间也不大，存在结构性供需错配行情。 “2023年以来，市场就已经步入了阶段性供需过剩的阶段，2024年虽然供给有所减少，但由于需求下滑幅度更快，整体供需双弱致使行业仍难以有效出清。”张航认为，整体来看，2025年多晶硅价格将在1月企稳，自2月起具备上涨驱动，但5月、6月丰水期来临前后，又将持续承压下行，2025年全年价格呈现“先扬后抑”走势。此外，多晶硅行业的高库存压力，亦会在一定程度上限制价格的上方空间。 “在当前多晶硅上下游环节均处于下行周期的情况下，主材中下游产能扩张/收缩会对多晶硅价格带来支撑/拖累作用。比如，上下游产能同时处在扩张周期，多晶硅往往更加强势，反之亦然。”中信建投期货光伏首席分析师王彦青认为，在需求增速下滑相对确定时，供给侧改革将是决定价格的主要因素，考虑到目前利好政策频出以及企业开展自律行动，预计光伏行业将呈现出“多晶硅成长+主材中下游出清”的组合，尽管多晶硅价格有望小幅反弹，但上方空间不高。据王彦青介绍，本次光伏行业的低谷周期具有四方面特征：一是本次周期底部同时面临海外贸易壁垒加深、国内产业政策等多重因素扰动，外部环境错综复杂。二是阶段性供需错配加剧，同质化竞争与需求侧走弱限制内部增长动能。三是产业量价齐跌，跌幅大于前几轮下行周期。目前多晶硅开工率由2023年2月的88%降至37%。多晶硅价格从2022年11月的303000元/吨跌至39000元/吨，跌幅达87.13%。四是近年来我国光伏产值不断上升，已成为部分地方经济增长的重要引擎，本轮产能出清难度较大、速度较慢。浙商期货新能源项目部部长陆诗元也认为，在当前明显供过于求的格局下，即使通过行业自律大幅减产，在缺乏更强利多因素刺激的情况下，多晶硅价格大概率维持“L”形底部震荡趋势。“在没有行业政策预期的情况下，现金流将成为决定企业生存的关键因素。不过，产业政策虽然不可能短期内直接改变现有的供需格局，但产业链各环节的估值水平却决定了某一时段有限的利润将在哪一个环节体现。”陆诗元认为，宏观因素的变化也将成为多晶硅市场未来的主要驱动力，厘清不同宏观因素的传导机制对把握市场走势至关重要。在这个过程中，产能集中度、新旧产能情况以及一体化程度都是需要密切关注的重要指标。事实上，在全球能源结构转型的大背景下，光伏产业作为清洁能源的重要组成部分，其发展受到国家层面的高度重视。近年来，在“双碳”目标的引导下，各项光伏产业支持性政策频出。从宏观层面来看，弘则研究光伏分析师刘艺羡表示，政策是光伏产业的“风向标”。大型风电光伏基地建设正在为新能源产业发展提供新的动力，同时深刻影响行业发展格局。比如，根据国家发展改革委和国家能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦。其中“十四五”和“十五五”时期规划建设大型风电光伏基地总装机约200GW和255GW。刘艺羡认为，大型风电光伏基地建设成为国家推动实现“双碳”目标的重要举措，将加速光伏等新能源成为我国能源的重要组成部分。此外，宏观政策也是调节光伏行业健康发展的重要手段之一。刘艺羡认为，在当前光伏行业高增长后，面临供过于求的情况，通过宏观政策的调控，限制产能也是行业走出困境的一解。比如，《光伏制造行业规范条件（2024年本）》修订版于2024年11月15日发布，对新建项目的准入门槛有所提高。新建项目标准大幅提高，既明确了对新建产能严格限制的态度，也希望通过更低的能耗指标逐步拉开先进产能与落后产能之间的差距。电力作为多晶硅的重要生产成本之一，电力改革政策对晶硅光伏产业的影响也不容小觑。回顾过去几十年新能源产业的发展趋势，陆诗元介绍，针对新能源生产成本过高带来的矛盾，已经通过补贴支持产业链初期发展而解决，随着技术进步，成本大幅下降。此外，针对新能源产业链不完备带来的矛盾，也已经通过市场化机制，加大“卡脖子”环节的资本投入，解决了产业链各环节错配问题。展望未来，陆诗元表示，新能源产业可能还面临下游产业链不健全带来的矛盾，可以通过完善碳市场去发现电力的环境价值，加大力度开发新能源下游应用场景，通过与传统能源直接竞争的方式解决。 [多晶硅期货助推光伏产业高质量发展] 面对严峻的市场形势，降本增效成为所有光伏企业的“必答题”。而多晶硅期货与期权的上市，为这一难题提供了新的解决方案。 2024年12月26日、27日，多晶硅期货和期权相继在广期所挂牌上市。张航认为，多晶硅期货的上市，不仅有助于提升多晶硅企业的风险管理能力和市场竞争力，还有助于推动光伏产业实现高质量发展。具体看来，一是市场参与主体或增加，定价机制将生变。一方面，新型贸易商比如期现商会逐步入场，从而对长期以来的产业上下游直发与长协形式构成冲击。另一方面，从盘面交易角度，产业外资金如私募、券商类资金也会入场，对多晶硅价格的影响亦会增加。二是产业新增采销渠道。张航认为，多晶硅期货上市，对上游相当于拓宽了销售渠道，对下游亦增加了采购的选项。三是期货价格能更好反映资本市场对光伏行业的感知。张航认为，多晶硅期货上市后，市场对多晶硅品种的定价将会代表资金对光伏行业的感知力度。从光伏整条产业链的属性来看，多晶硅下游的供给弹性相比多晶硅而言更高，在当前供过于求格局下难以获得更多的溢价权，实际上光伏价格核心的锚点在于多晶硅。对光伏企业而言，运用期货期权工具进行风险管理也至关重要。广发期货分析师纪元菲表示，产业企业合理使用期货工具，不仅能帮助企业处理风险敞口、优化业务结构。还能提高资金使用效率。一方面，企业可对常规库存外敞口做风险评估，借助期货市场对冲价格风险，管理风险敞口，保障经营利润；另一方面，期货在价格发现上的功能，可以帮助企业获得更多的定价信息，为采购、销售和库存管理的优化提供支撑。此外，利用期货工具的杠杆性，提高企业资金流动性，缓解资金周转压力，提高资金营运效率。谈及对期货赋能现货企业的理解，在建发能化集团期货负责人廖潇涵看来，期货赋能主要满足或解决“赋能风控、赋能采销/生产、赋能服务”等3个主要场景的需求和痛点。具体来看，大宗商品价格风险和履约风险可以通过期货对冲、期权保护的方式解决；面对采购中“涨价不能买”“远期不敢买”“低价不好买”，销售中“跌价不能卖”“远期不敢卖”“高价不好卖”以及生产环节中“远期利润不能锁”等情况，可以运用卖期保值、买期保值以及结构锁定等方案来解决；此外，针对产业客户存在保价、展期、增利的需求，可以通过期货锁价、基差点价或含权贸易等方式来实现。廖潇涵认为，想实现“晶”准赋能，产业企业要兼顾业务、风控和研究等三大框架。具体来看，业务负责对接资金、物流、资源、渠道等现货相关需求，风控负责在产业服务场景中对接合规尺度需求，同时能够将不同行业的模式进行共享，满足客户风险敞口管理的需要，研究负责在产业服务场景中对接研究及策略需求，三大架构协同促进期货赋能。期货日报记者了解到，多晶硅期货与期权的上市，为光伏企业提供了全新的风险管理工具和市场机遇。面对产能结构性失衡和行业价格战的严峻挑战，光伏企业应积极运用期货期权工具进行风险管理，平稳度过行业低谷期，才能拥有更加广阔的发展前景。来源：期货日报网

期货日报网01-19 23:00

恒力期货能化日报20250117

成本走强，美国超预期寒潮提振取暖需求，影响丙烷产量和出口。

恒力期货01-17 11:21

【农产品早评】生猪：期现双弱，节前现货或难有大跌基础

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-17 09:06

【能化早评】美新任财长仍支持对俄制裁，油价高位震荡

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混沌天成期货01-17 09:05

【有色早评】软着陆交易回归，铜价突破上行

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混沌天成期货01-17 09:05

【黑色早评】节前下游补库，双焦盘面偏强

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混沌天成期货01-17 09:05

【宏观早评】寒武纪崩盘，科技股带动股指午后承压

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混沌天成期货01-17 09:05

2025年纯碱行业十大展望

碱企业已有山东海化、云图控股等企业参与期货市场并取得较好成效。随着更多的企业利用期货工具进行风险管理，本轮纯碱熊市周期可能会呈现出企业亏损差异较大、行业出清时间较长的特征。为更好地应对价格下跌，纯碱上游企业应更加积极主动拥抱期货工具，通过基差点价、含权贸易等形式对冲风险。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网01-17 09:00

恒力期货能化日报20250116

国内开工率低位，周产量45.2万吨，环比增3.5万吨，增幅8%。1月份国内沥青总计划排产量为209.85万吨，环比下降6.15万吨，降幅2.85%。2.社库86.8万吨，环比减0.1%，厂库64.3万吨，环比增加4%。周度出货量36.5万吨，环比增加11%，华北与山东出货增加明显。

恒力期货01-16 17:20

春节前后黑色产业链状况及策略探讨

次短暂喘息的机会。然而产业虽步入淡季，期货市场却从不放慢脚步，那么春节前后市场会怎么走，又有哪些交易机会？我们为读者带来一篇专题报告，本报告分为两部分，第一部分产业篇——以春节前后黑色产业链变化以及政策为主要内容，通过客观描述春节前后市场变化，旨在发现产业存在的季节性交易机会。如对产业熟悉，也可直接阅读第二部分策略篇——以更为直观的价格价差以及持仓资金波动率等变化为切入点，再结合宏观产业情况讨论具体交易机会。第一部分——产业篇黑色产业链在春节前一个月到一个半月逐渐进入我们所谓的产业淡季，淡季一般持续到正月十五之后。淡季特征主要来自产业链终端消费转淡，并向产业链上游传导。终端需求淡季主要受几个因素影响： 1.天气转冷下游需求转弱。黑色终端消费从大的板块看主要由建筑业与制造业两部分组成，建筑业一般涉及户外工地施工，冬季温度下降，混凝土凝固时间延长，凝固过程中也更容易出现质量问题，施工的难度增加，建筑规定要求，连续5日平均气温低于5°C或日最低气温低于-3°C时，就要采取冬季施工措施，以保证工程质量。因此进入冬季，建筑用钢需求逐渐下降难以避免。但是南方地区除极端气候影响，冬季气温仍处于正常施工条件，因此一方面南北区域差在冬季会逐渐拉大，另一方面，因为南方地区受冬季降温影响较小，如有政策资金等影响造成年底赶工出现，需求也常出现淡季不淡的现象。与建筑业户外属性不同，制造业直接需求主要发生在工厂，工厂生产受天气影响较小，因此制造业整体需求季节性下滑相比建筑业不明显，但是部分制造业产品面向的最终端需求仍然受到天气影响，例如钢结构，焊管，护栏等，因此制造业需求在冬季也不可避免的出现下滑。【区域差，卷螺价差】 2.春节假期务工人员返乡，是终端需求在春节前进一步下滑同时在春节后继续保持低位的根本原因。春节前工地陆续放假工人返乡，建材需求几乎停滞，节后工地陆续开工，但大面积复工一般发生在正月十五之后，因此真正的需求释放需要等到正月十五后一两周才慢慢确认，这也是正月之后黑色行情常常发生反转或趋势出现的直接原因。制造业工厂则会根据自身生产计划例如订单、排单等情况，对放假时间进行适当调整，有些工厂生产线开停工成本或技术要求较高无法完全停产，则通过排班调休等安排假期，同时制造业假期一般在1-2周左右，相比建筑业停工时间短，因此整体制造业需求起伏较建筑业更小，在春节期间仍能保持一定的水平。【趋势性机会，卷螺价差】终端需求的淡季给钢厂生产带来压力，为避免钢材库存在淡季过度累积，钢厂在淡季会采取措施以降低钢材产量。但长流程高炉生产需保持连续性，因此除极少数地区例如新疆等会采取冬休停产外，其他地主钢厂主要通过在淡季安排高炉检修降低生产负荷；短流程电炉企业则生产灵活性更高，在春节到的前两到三周陆续停产，工人返乡，正月十五左右陆续开工。高炉和电炉在淡季生产情况的不同会带来建材和板材供应的差异。【卷螺价差】除了增加检修降低产量外，钢厂为了进一步降低库存和资金压力并降低行情变动给自身带来的风险，会通过相对优惠的冬储政策吸引贸易商拿货，将生产的钢材转移给贸易商，钢厂也可以根据冬储接单情况针对性调整生产计划，冬储情况在一定程度上会影响钢厂的生产计划和产量。原料采购也随着需求淡季的到来发生变化，春节假期和冬季天气对运力和运输效率都会造成影响，但长流程钢厂生产具有连续性，为保证冬季和春节期间钢厂生产活动的正常进行，钢厂需要提前储备原料库存。内陆钢厂相对沿海钢厂物流运输时间更长，这个阶段面对的物流运输的不确定性更高，冬储必要性更高。从往年情况看，钢厂一般在节前两个月至两个半月左右开始陆续补库，原燃料库存在春节前一周达到高点，补库峰值高度会受钢厂现有库存水平、原料供需情况、钢厂预期、冬储排单情况等因素影响。【原料冬储行情】原料供应情况有所差异。铁矿供应主要受海外影响，冬季和春节本身对铁矿石供应影响不大，但一季度同样为铁矿发运淡季，一方面12月份季度发运冲量结束后新一季度开始矿山发运积极性下降，另一方面南半球进入雨季，天气容易对发运造成影响；焦煤受春节假期影响会出现规模性放假停产情况，大型煤矿在节日期间缩减产量为主，民营矿则在腊月十五前后续组织放假停产，正月十五前后逐渐复产；焦化厂生产情况类似，节前减产节后复产。【焦煤铁矿比价】产业端进入淡季，预期在这个阶段开始发力，此阶段市场交易逻辑往往在政策预期上，包括两部分：宏观政策，例如财政政策、货币政策、经济目标等，预期交易主要集中在12月份政治局会、中央经济工作会议前后以及3月上旬两会前后；产业政策，例如采暖季政策，粗钢压减政策、平控政策、双碳政策等产业政策在供给侧改革后的前几年作用较为明显。产业政策在供给侧改革结束后的几年里对市场影响较为显著，近几年产业政策较少而宏观政策对市场影响的显著权重增加。宏观政策主要通过需求预期发挥作用，产业政策大多通过供给预期发挥作用，梳理这些政策不难发现，不论是需求预期还是供给预期，在此阶段均能给予市场向上的驱动。在预期的影响下，现实端的淡季常常被市场忽略，现实与预期的劈叉则给基差与近远月价差带来交易机会。【基差，月间价差】第二部分——策略篇 1.春节前后行情变化——预期影响，涨多跌少春节前后的主要交易逻辑在弱现实与强预期，春节前宏观预期对价格上涨具有推动作用或是对价格具有支撑作用，春节后则是实际需求验证预期，2016-2022年春节前后整体价格重心上移，主要原因在于2016-2021年国内整体需求处于上行趋势，贸易商蓄水池作用较大，贸易商冬储意愿较高，推动钢材价格的估值上移。2022年以后春节前后价格重心上移的规律发生转变，主要原因之一在于2022年以来地产持续下行，拖累用钢需求，贸易商主动冬储的意愿逐年下滑，经历2024年黑色价格中枢不断下移，贸易商“爆雷”频发之后，贸易商蓄水池的作用大打折扣，进而导致2024年主动冬储的意愿较弱；另一个原因在于2023和2024年10月宏观预期已经带动黑色价格的上涨，市场的宏观预期越来越高，春节前价格的持续上行需要更大的宏观政策刺激，2023年春节后现实需求不及预期，黑色发生负反馈，2024年12月份的会议开完后则发现没有超预期的宏观政策出台。对比黑色各品种春节前的最后一个交易日较春节前60天的价格涨跌幅，发现2016-2022年黑色品种05合约的涨幅高于或等于主力合约的涨幅，2023年焦炭05合约跌幅小于主力合约，2024年对比春节前17天较春节前60天的价格涨跌幅，发现除铁矿以外，05合约价格的跌幅大于主力合约的跌幅，主力合约和05合约价格涨跌幅的对比可以侧面印证春节前预期对于价格走势影响较大。从2016-2022年华东螺纹05基差在春节前一个月到春节前的两个月处于现货升水盘面，2023、2024年则处于现货贴水盘面，以及近几年贸易商拿货量逐年下滑可以侧面印证2023、2024年冬储意愿显著低于往年。历史价格中不符合上述规律的年份是2017年和2019年，这两年春节后的价格低于春节前的价格，2017是因为春节前市场预期采暖季限产将会导致春节后的供需错配，春节期间社会库存季节性累库超预期，打击节前乐观预期，叠加美国宣布对钢铁进口加征关税，市场担忧贸易战影响出口，黑色价格大幅下跌；2019年受到疫情扩散速度加快影响，春节假期前最后两个交易日开始黑色价格大幅下跌。从持仓和波动率来看，春假前后呈现V字型走势，主要是春节假期相对较长，不确定因素增加，部分投资者存在“减少持仓、安全过年”的想法。回顾历年的持仓、波动率和黑色价格走势发现持仓和波动率对黑色价格的单边走势没有明显规律，但我们可以看到在国家经济转型这一大背景下，热卷的持仓量逐年增加。通过以上对春节前后黑色交易逻辑和价格走势规律的总结，再考虑到2024年整体内需较弱、外需面临较大不确定性的背景下，国内宏观转向，而当下冬储意愿较低，若春节后在宏观的带动下现实需求逐步好转，或存在阶段性供需错配行情。 2.春节前后品种强弱变化（1）卷螺价差淡季供应影响更大，趋势行情靠需求推动 05卷螺价差在春节前八周到春节前两周多数年份价差收缩，春节前两周至春节后四周多数年份呈现震荡上涨的趋势，但由于淡季供需矛盾不突出，大多数情况下这段时期价差波动幅度并不大；在春节后四周左右不同年份之间会出现明显差异。节前两周是卷螺价差建仓较好的时间节点，而节后四周价差走势会相对明确。如前文所述，制造业与建筑业需求在淡季表现存在差异，但由于整体需求处在淡季而新一年需求表现尚不可知，供应影响更加直接。螺纹产量受电炉开停影响季节性起伏更大，热卷生产受制于高炉生产的连续性，春节前后产量变化相对较小，产量的变化带来两者供需及库存表现的差异，二者价差在这段时间呈现出一定的规律。春节四周后供应基本都恢复到正常水平，此时卷螺需求的差异对价差影响显著，在需求差异不大的年份，二者价差走势趋稳，而近四年由于地产需求的持续下滑，制造业和出口需求相继崛起，节后卷螺价差走扩较为明显。卷螺1705合约价差走势较往年不同。1705卷螺价差在节后三周左右出现快速收缩（05合约价差在4月底之前最低跌至-200以下，节前和节后最高点与最低点价差波动达600点），价差的巨幅波动主要受到供给侧改革政策影响。2016年是供给侧改革元年，钢价16年一路上涨，但价格的上涨使大量地条钢企业顶风生产严重扰乱了市场，2016年12月国发改委等六部委印发通知要求核查并上报地条钢情况，2017年1月底再发通知，地条钢核实追责力度变大，明确指出6月30日前彻底清除地条钢，并派出督察组进行专项督察，实地核实地条钢取缔情况。螺纹产量出现实质性收缩，供应端出现缺口，拉动卷螺价差反向扩大。（2）螺矿比价淡季走弱概率较大螺纹铁矿比值在节前八周到节前，更容易呈现小幅下跌趋势，春节临近比价接近阶段性低点，如持有螺矿比头寸可在春节后进行仓位调整或止盈等操作。螺矿比的季节性走势主要受螺纹需求淡季以及铁矿冬储补库双重影响，铁矿的刚需补库，使得春节前的铁矿更加易涨难跌。在而春节后比价关系则趋势性不明显。 1805合约受采暖季限产（2017年10月~2018年3月份）执行严格，重点城市要求采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力来计算（前一年采暖季限烧结、不限高炉），并通过企业实际用电量来考核判断企业是否限产，企业难以作假，限产政策力度远高于上一年。从政策实际执行效果看，高炉铁水产量在17年10月后便大幅下降并持续至18年3月底，铁水需求持续收缩带来铁矿的不断累库，螺矿比走扩。其他年份，春节后螺矿比阶段性出现过走扩，通常是受到限产、平控等政策影响。来源：期货日报网

期货日报网01-16 09:45

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