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【申银万国期货】稽五揆六，偏空致胜——5月热点品种策略回顾与6月策略展望

热点品种策略总结在5月末，我们经过对期货市场的全面分析后推出研究所热点品种策略，并进行持续跟踪，截至5月31日，策略已运行满一个月时间，我们对策略运行情况进行总结。我们首先回顾一下5月主要的观点：去年国内居民的储蓄增长较快，可能与收入增速回落以及就业压力上升有关。2020年之前国内城镇居民可支配收入增速在7%以上，2022年为3.9%，今年一季度为4%，改善程度有限。另外，青年失业率还处于相对偏高的水平，或反映了就业的压力持续存在。因此，在就业和收入没有显著改善之前，居民的超额储蓄可能难以转化为消费。近期部分民营房企的融资难度再次上升，对房地产行业的运转带来一定影响。考虑到房地产是国内经济内循环的核心环节，在没有更多的支持房地产融资的政策推出之前，经济或面临一定的压力。 5月市场预计股指偏强，商品偏弱。多头配置推荐：股指、原油、PTA、苹果、棉花。空头配置推荐：焦炭、铁矿、乙二醇、白糖、玉米、养殖。截至5月31日，11个品种共有7个品种获得正收益，胜率为0.64。在不加杠杆的情况的下，盈利品种平均收益率3.85%，亏损品种平均收益率-4.29%，整体平均收益率为0.89%。总体来看11个品种中有10个下跌，看空观点占优。我们将各品种按等权重进行净值的加权，将11个品种的收益曲线汇总，得到整体策略的净值曲线。净值回测绩效如下： 02 5月热点品种策略分析在5月中，收益较高的品种为焦炭和生猪，亏损较多的品种主要为沪深300股指和原油，我们对其进行分析点评。 1、在5月策略中，主要盈利品种焦炭和生猪的分析逻辑如下：焦炭：近期煤矿、洗煤厂出货压力较大、焦煤价格持续走弱，焦炭第四轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。焦煤产量稳步回升，蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，矿山与洗煤厂库存持续积累，估值存在下调空间。淡季成材需求表现平平，随着钢厂高炉减产的逐渐铺开，成材供需共同走缩的格局基本成型，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高抛空思路。点评：在5月行情中，焦炭整体需求偏弱，焦煤的成本支撑也较弱，在此背景下焦炭价格出现较大幅度回落。生猪：在能繁母猪存栏高企的背景下，2023年总体供应偏大，生猪价格处于低位震荡的格局。点评：在5月行情中，生猪总体供应偏大格局未变，生猪价格回落。 2、在5月策略中，主要亏损品种沪深300股指和原油的分析逻辑如下：股指：我国经济持续向好，基本面支撑股指上涨，而温和的复苏步伐和精准的货币政策下，股指预计不会出现强势上涨行情，大概率以震荡反弹走势为主。受去年基数较低影响，二季度经济大概率能实现全年一个较高的同比增速。随着业绩的披露资金趋向理性，业绩向好的板块预计走势更为坚挺，一定程度上能解释大小盘风格转换的原因。我们认为经济结构调整的方向主要是消费和科技，沪深300和中证1000预计会相对走强。点评：5月宏观数据不及预期，人民币贬值，股指支撑上涨逻辑不成立，出现回落。原油：出于对加息及宏观需求的担心，油价已经跌回OPEC减产前的水平。但是原油供需逻辑不会变，5月OPEC的减产会对油价尤其是亚洲地区的油价带来极大影响。此外美国原油活跃钻井平台已经连续半年维持低位，1230万桶/日的产量将越来越难以持续，后续的减产将很快到来。5月美联储加息后，宏观面的悲观情绪将逐步消退，后期将转入对供应面的减产逻辑中。5月份油价上下区间将更为模糊，在美国储备政策难以改动的情况下，底部支撑力度变弱。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。因此预计5月整体维持区间震荡，目前处于区间较低位置，同时震荡幅度预计将更宽，遇到宏观及基本面风险波动也会更大。操作上建议月初美联储加息后逐步建立多单。点评：原油5月下跌主要受到宏观面的打击影响，美联储加息状况未定以及美债危机贯穿5月，月初的银行业危机也导致多头避险情绪升温。 03 6月热点品种策略展望宏观方面，疫情缓和对国内的服务业有所提振，但是制造业PMI连续2个月处于收缩区间，表明制造业前期积压的需求已经基本释放，相关的需求又开始回落。一季度工业企业产能利用率与2015年同期接近，显示工业产能过剩的压力再度出现。居民的信贷增长持续处于偏低水平，居民的信贷增长背后其实是房地产的周期，房地产又是工业品需求最主要的驱动因素。因此，对比居民贷款增长的趋势与工业品价格的周期，可以发现二者高度一致。在居民信贷扩张放缓的阶段，房地产销售通常走弱，进而影响房企的融资-拿地-投资链条，影响下游消费，也影响地方财政收入。在居民的信贷增长没有显著改善之前，工业周期大概率将维持弱势，难有趋势性的逆转。此外，房企融资难度持续上升，与房地产销售的走弱相互影响，形成反馈。这可能在短时间里面加剧经济下行的压力。在政策没有做出显著的调整之前，国内经济下行的压力或将持续。 6月市场预计股指偏强，商品偏弱。多头配置推荐：中证500、原油、PTA、棉花、塑料。空头配置推荐：焦炭、白糖、玉米、锌、甲醇。多空配置市值比例：5:6 多头配置： 1、中证500 当前国内经济运行内生动力不强，需求仍然不足，5月以来股指的回调基本反映了市场对于经济偏悲观的预期。目前，市场已来到较为关键的节点，我们认为在经济复苏这一主逻辑未变的情况下，短期股指或有望迎来阶段性反弹，但预计难以重现4月底的强势反弹，整体或以波动较大的震荡行情为主。经济复苏斜率偏弱加上数字经济主题，小盘成长板块更易受到资金青睐，品种建议以中证500和1000为主。 2、原油欧美市场成品油裂解利润回升明显，以及对年内剩余时间供应偏紧的判断显示油价下方有支撑。但市场目前对宏观层面偏利空的担忧持续不断侵蚀投资者信心，且经济衰退可能影响到原油需求的变化，后期需要关注6月美联储议息会议的具体内容。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。EIA、IEA以及OPEC均看好下半年的原油需求，随着OPEC减产延续加之美国产量有下降的风险，预期未来供应偏紧的局面将更加突出。建议偏多操作。 3、PTA 6月上旬暂时看来聚酯工厂库存压力不大，因此整个负荷仍将保持在9成略偏上的高位运行，但持续性如何也得留意下游加弹、织造环节的开机情况，毕竟6-7月还是处在传统的纺织业生产淡季周期之中，需求的持续性如何仍需要打个问号，由于5月下旬PTA大幅去库，难以打到亏损，六月下游预计淡季不淡，价格波动区间在5300-5700元/吨。 4、塑料展望6月，国内聚烯烃处于夏季修复的过程当中。供给端，夏季检修的装置比例仍然较高，PE自身整体库存压力不大，因此，有充裕时间在供给端做平衡。需求端而言，目前农膜等传统下游的开机率处于低估，反映了目前的季节性淡季。不过，利润角度而言，目前聚烯烃受到成本的压力依然较大，多数工艺维度下均表现出生产利润不佳。估值存在修复的需求，相对而言，供需未来存在边际转好的可能，可逢低轻仓试多。 5、棉花国内新年度植棉面积下降，播种期新疆低温天气加强减产预期。不过下游步入淡季后需求预期转弱，天气影响有待进一步验证，短期天气炒作热情消退，基本面缺乏实质性的利好，郑棉或宽幅震荡，关注15500附近支撑力度。中长期看，今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309逢低做多。空头配置： 1、焦炭焦煤方面，近期产地流拍及降价情况增加，上游库存仍显充足，进口补充作用明显，产量水平高于去年同期，焦煤利润丰厚、估值仍存下调空间。焦炭第十轮提降开启，在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。提降周期内焦炭产量有所下滑，焦企库存高位回落，但焦炭整体供应并不紧张。成材下游需求进入淡季，钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑力度不足。在焦煤让价空间仍存的环境下、煤-焦-钢产业链将持续向上游寻求利润，煤焦价格缺乏反弹支撑、维持逢高空配思路。 2、白糖 5月白糖逐渐进入震荡市中。目前巴西依然处于大规模压榨阶段，缓解原糖市场的供应紧张态势。而原油近期走弱则进一步拖累燃料乙醇市场。从季节性角度而言，6月食糖处于相对淡季，供需矛盾相对并不突出，在抛储落地预期下，白糖现货市场存在调整的可能。 3、玉米国内谷物市场短期受小麦发芽而得到支撑。后续随着小麦收割，芽麦炒作将逐步停止，小麦对玉米的低价差将持续限制饲料企业对玉米的需求。长期玉米供应宽松格局并没有发生根本性改变，未来玉米仍有望维持弱势。 4、锌近阶段国内精矿加工费小幅缩窄，总体处于中性水平，冶炼利润尚可。西南限电影响逐步消退，国内锌产量逐步恢复增长势头。国内库存小幅下降，总体表现中性；境外库存上周突增，LME现货转为贴水。受中国产量增长明显影响，全球锌供应较为宽裕。国内镀锌板厂库及社会库存时增时减，表面中下游需求一般。前4个月国内汽车产销同比虽有增长，但全年仍可能负增长，地产延续负增长，基建增速可能下降，家电表现良好。目前看冶炼供应增加而终端需求偏弱，中期锌价可能偏弱波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。 5、甲醇甲醇目前主要面临的问题仍然是成本端塌陷的问题，动力煤价格在600附近完全无法给与甲醇价格足够的支撑。同时库存消化迟缓及终端滞销等等情况下，新的长约船货又将滞留，下游漫长库存化的问题仍是我们值得关注的。因此，成本、库存问题未能有效缓解之前，中下游用户资金流出依然谨慎，国外主产区仍在向中国释放库存压力，预估此轮甲醇下跌周期仍难以结束，目前底部的夯实确立仍需要一段过程，仍需时间转换空间，中短期来看甲醇市场将维持偏空格局。风险提示：房地产融资政策超预期。

申银万国期货2023-06-02

【宏观早评】股市逐渐消化财新PMI带来的乐观情绪

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-06-02

【工业品早评】财新PMI略超预期，工业品盘面对利多更敏感

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混沌天成期货2023-06-02

【能化早评】暂停加息预期上升，油价止跌回升

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混沌天成期货2023-06-02

【农产品早评】传闻棉花库存低于预期

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混沌天成期货2023-06-02

每日钢市：期钢涨超2%，钢价反弹空间或不大

较上一交易日价格下调1元/吨。1日黑色期货市场再次拉涨，华东市场观望心态浓厚，但鉴于成品端表现一般，废钢价格上行有限。而华南区域因钢企亏损较多，多持观望态度，但是鉴于市场资源紧缺叠加天气因素运输受限，钢企或有提价吸货意愿，但涨幅有限。其余地区受盘面影响，情绪有所改观，但整体情况下，钢厂下游端处于需求淡季，钢厂效益不佳，用废需求没有明显变化。综合来看，期货端影响不能作长久利好因素，钢厂利润、铁废价差主导因素为明显改善的情况下，预计2日废钢价格以稳为主，个别钢厂按需调整。焦炭：6月1日，国内冶金焦市场弱势运行。今日河北、山东主流钢厂提出焦炭第10轮降价，湿熄焦降价50元/吨，干熄焦降价100元/吨干熄。个别焦企对本轮降价有所抵触。市场方面，终端需求疲软，加之传统淡季来临，市场情绪较为悲观，钢厂对原料采购维持谨慎按需采购，部分高库存钢厂有控制到货现象，另外随着本轮降价落地，中间贸易商多离市观望，影响产地出货节奏趋缓，在供应端开工仍保持相对高位的情况下，焦企累库压力逐步显现，短期焦炭供需格局或再度走向宽松，预计短期国内冶金焦市场弱垫运行。港口焦炭现货偏弱运行，主流钢厂降价落地，工厂价格下调50-100不等。四、钢材市场价格预测供给方面：本周，五大品种钢材产量925.60万吨，周环比减少0.89万吨。其中，螺纹钢、冷轧板卷、中厚板等产量小幅增加，线材、热轧板卷等产量小幅减少。库存方面：本周，钢材总库存量1679.17万吨，周环比减少62.53万吨。其中，钢厂库存量484.96万吨，周环比减少12.61万吨；社会库存量1194.21万吨，周环比减少49.92万吨。 6月1日黑色期货强势上涨，可能是以下因素：首先，由于国内经济复苏不稳固，业内呼吁新出台一批政策性开发性金融工具，为稳投资保驾护航，市场情绪上期盼宏观政策发力，期货市场率先拉涨。其次，最近钢厂利润有所恢复，少数企业有复产计划，对原燃料刚需补库，铁矿石期货领涨黑色系，成本端支撑增强。受期货市场反弹带动，情绪面偏好，本周成交量有所好转，库存降幅有所扩大，短期钢价偏强运行。中期来看，钢铁产量波动不大，不确定性在于宏观政策动向而带来的需求预期，情绪面也会随之多空反复，在需求实质性好转之前，钢价或区间震荡运行。

我的钢铁网2023-06-01

【宏观早评】稳需求亟待政策发力

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混沌天成期货2023-06-01

【农产品早评】油脂季节性增产，需求预期极差

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混沌天成期货2023-06-01

【工业品早评】俄镍提前到货，镍价大幅下挫

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混沌天成期货2023-06-01

【能化早评】API库存全面累库，OPEC+会议前油价延续下跌

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混沌天成期货2023-06-01

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