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【工业品早评】跌跌不休，夜盘双焦价格再创年内新低

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-31

【宏观早评】经济数据即将出炉，股指不必过于悲观

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混沌天成期货2023-05-31

【宏观早评】题材炒作延续，权重亟待政策发力

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混沌天成期货2023-05-30

【能化早评】美国债务上限谈判达成，OPEC+会议前油价继续震荡

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混沌天成期货2023-05-30

【专题报告】镍价是否还有下跌空间？

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混沌天成期货2023-05-30

【农产品早评】猪肉需求仍然环比走弱，尚未企稳

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混沌天成期货2023-05-30

【工业品早评】云南降雨预报增多，铝投复产预期增强

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混沌天成期货2023-05-30

【专题报告】纯碱快速下跌之后，夏季存供需缺口风险

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-28

利润边际好转，海外鹰派抬头-宏观周报20230528

格局推动高质量发展建设中国特色现代期货市场”。持续扩大特定品种对外开放。中国证监会副主席方星海25日在第20届上海衍生品市场论坛上致辞时表示，将继续稳步扩大期货特定品种开放，拓宽QFII(合格的境外机构投资者)、RQFII(人民币合格境外机构投资者)投资范围。债务上限达成初步协议。美国财政部长耶伦日前致信国会称，除非国会同意提高31.4万亿美元的债务上限，否则政府到6月5日就会耗尽资金，引发潜在的灾难性债务违约。5月27日，美国白宫和共和党的谈判代表就提高美国债务上限、避免违约达成了一项初步协议。通胀预期再度强化鹰派声音。受通胀数据偏强以及美联储官员讲话影响，市场对于6月的加息预期开始升温，同时降息预期受到打压，6月的加息概率预期上升至60%之上。风险提示：俄乌冲突再度升级；欧元区加息引发衰退升级经济复苏不及预期；美国债务上限协议国会受阻。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览国内热点数据及事件：净息差收窄下LPR维持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年5月22日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效，与上月相比均保持不变。5月LPR报价维持不变，自去年8月实现非对称下调以来继续“按兵不动”，主要与MLF政策利率维持不变、贷款定价已偏离LPR较多、银行净息差大幅承压等因素有关，LPR报价没有相应下调的空间，后续整体贷款利率或以稳为主。银行净息差降至历史新低。最新公布的监管数据显示，2023年一季度，商业银行净息差进一步收窄至1.74%的历史低位，较去年底继续大幅下行17bp；国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.69%、1.83%、1.63%和1.85%，较去年底分别大幅下行21bp、16bp、4bp、25bp。2023年一季度，商业银行净息差进一步收窄至1.74%的历史低位，较去年底继续大幅下行17bp；国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.69%、1.83%、1.63%和1.85%，较去年底分别大幅下行21bp、16bp、4bp、25bp。图1：5月LPR维持不变（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 4月工业企业利润边际好转。国家统计局公布4月规模以上工业企业营收和利润增速，其中营业收入同比增长3.7%，增速较3月份加快3.1个百分点；利润同比下降18.2%，降幅较3月份收窄1.0个百分点，连续两个月收窄。从累计数据来看，在4月营收改善带动下，工业企业累计营收由降转增。1—4月份，规上工业企业营业收入同比增长0.5%，一季度为下降0.5%。1—4月份，工业企业实现利润同比下降20.6%比一季度累计利润增速降幅收窄0.8个百分点。企业利润暗示货币仍需宽松支持。整体上，工业企业营收出现了改善的迹象，但是利润增速仍然处于偏低水平。工业品价格持续下跌对工业企业利润增长带来较大影响。当前我国三重压力缓解，但是工业生产仍面临较大的下行压力，内外部存在较大的不确定性。后续为了稳增长，或需要更多的政策措施推出。图2：4月工企利润边际修复（%）资料来源：Wind，申万期货研究所 20届上海衍生品论坛顺利召开。5月25日，由上海期货交易所（以下简称“上期所”）主办的第20届上海衍生品市场论坛在上海期货大厦举行。本届论坛主题为“构建新发展格局推动高质量发展建设中国特色现代期货市场”。中国证监会党委委员、副主席方星海，上海市政府副秘书长王平，中国金融期货交易所党委书记、董事长何庆文，上期所党委书记、理事长田向阳先后致辞，上期所党委副书记、总经理王凤海主持论坛。持续扩大特定品种对外开放。中国证监会副主席方星海25日在第20届上海衍生品市场论坛上致辞时表示，将继续稳步扩大期货特定品种开放，拓宽QFII(合格的境外机构投资者)、RQFII(人民币合格境外机构投资者)投资范围，吸引更多境外机构充分参与中国初级产品期货品种定价，提升中国期货价格的代表性和影响力，为产业企业提供更准确的价格信号。金融期货提供低成本对冲工具。中国金融期货交易所党委书记、董事长何庆文致辞时表示，实践表明，金融期货可以为投资者提供精细化、低成本、高效率的风险管理工具，有助于进一步在交易、融资、投资等各环节健全资本市场功能，为助力资本市场稳定运行作出应有贡献。一是在交易层面有助于服务增强资本市场韧性，塑造稳健的改革发展环境。二是在发行层面有助于服务注册制等重大改革，提升直接融资质量效率。三是在投资层面有助于服务资金专业便利入市，满足居民理财需求。中美商务部长APEC峰会会谈。5月25日，商务部部长王文涛在赴美国参加亚太经合组织贸易部长会议期间，在华盛顿会见美国商务部长雷蒙多。双方就中美经贸关系和共同关心的经贸问题进行了坦诚、专业、建设性的交流。中方就美对华经贸政策、半导体政策、出口管制、对外投资审查等表达重点关切。双方同意建立沟通渠道，就具体经贸关切和合作事项保持和加强交流。 02 国内高频数据观察生产方面，4月41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较3月份加快或降幅收窄、由降转增。少数行业下拉工业利润增速明显，受产品价格降幅较大等因素影响，化工、煤炭采选行业利润降幅较大。受汽车等行业带动，外资企业利润由降转增，私营企业利润降幅明显收窄。汽车销售方面，据乘联会发布的最新统计数据显示，预计5月狭义乘用车零售销量173万辆，环比增长6.6%，同比增长27.7%；其中新能源零售销量预计58万辆，环比增长10.5%，同比增长60.9%，渗透率33.5%。主要厂商零售第一周日均5.36万辆，同比增长67%，车市开局良好；第二周日均4.73万辆，同比增长44%，五一结束后车市热度有所回落；第三周预计日均零售为5.3万辆，第四-五周预计日均零售7.25万辆，综合估算5月零售将达到173万辆。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年5月中旬与5月上旬相比，8种产品价格上涨，41种下降，1种持平。大宗商品方面，上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升0.90%，铁矿石、阴极铜期货结算价周环比分别下降3.48%和1.13%；中游：螺纹钢价格和水泥价格指数周环比分别下降1.88%和1.45%，秦皇岛动力煤平仓均价周环比下降3.56%；下游：房地产销售周环比下降10.4%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放80亿，但央行降准下DR00恢复至2.1%左右，目前国债收益率降低至2.7%以下，5月LPR仍旧按兵不动，但近期城投债违约风险加剧，稳经济背景下政策利率仍有下调必要性。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，近期在岸和离岸人民币在5个月后双双破7，央行召开外汇市场指导委员会，强化预期引导，必要时对顺周期、单边行为进行纠偏，目前受十年国债收益率有所下行，进一步加深了中美利差的倒挂程度，货币政策仍有约束。但随着美国债务危机临近，加息风险回落下外部压力难以延续。 03 海外热点观察债务上限达成初步协议。知情人士称，美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议。美国总统拜登和美国众议院议长麦卡锡现在必须不顾两党强硬派议员的反对，引导经过长时间讨论达成的框架协议获得最终立法通过。此前美国财政部长耶伦给出美国可能出现违约的“最后期限”为6月1日，那么意味着需要本周末就有初步的协议达成。不过耶伦周五表示美国政府或将在6月5日突破债务上限，即意味着谈判将进一步延续至下周。本周，国际评级机构惠誉宣布，由于债务上限问题，将美国长期外币发行人违约评级列入负面观察名单，随后，DBRS晨星25日将美国列入主权信用评级恐遭下调的负面观察名单。尽管担忧情绪持续蔓延，但参照历次协议谈判，市场仍然认为最后一刻前协议能够最终达成。本周公布的美国PCE通胀数据表现超预期，4月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨4.4%，较前值4.2%有所反弹；环比来看，4月PCE加速上涨0.4%，前值为0.1%。核心PCE同比上行4.7%，较前值上升0.1个百分点，也高于预期值4.6%，4月核心PCE环比上涨0.4%，预期值和前值均为0.3%。图17 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所与此同时我们看到通胀预期也出现了明显的抬头迹象，这或许也是近期美联储官员讲话偏向鹰派的主要原因，比较鹰派的官员如布拉德表示年内还要加息两次，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示可能要将利率提高到6%以上才能达成2%的通胀目标。公布的美联储5月会议纪要显示内部观点出现分歧，不过多位官员认为若经济发展符合他们预期，此后可能没必要再紧缩，几乎全体认为经济下行风险增加，一些人担心债务上限不及时提高打击经济。图18 美国通胀数据资料来源：CME、申万期货研究所受通胀数据偏强以及美联储官员讲话影响，市场对于6月的加息预期开始升温，同时降息预期受到打压，6月的加息概率预期上升至60%之上。图19隐含加息概率矩阵（数据截至5月27日）资料来源：CME、申万期货研究所随着加息预期的抬头，本周美元和美债利率也明显走强，并且也一定抑制了整体商品的表现。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济复苏不及预期； 4.美国债务上限协议国会受阻；

申银万国期货2023-05-28

【专题报告】海外煤炭天然气为何大跌了？

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混沌天成期货2023-05-27

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