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【黑色早评】钢银去库略有加快，黑色走势偏震荡

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-24

【有色早评】旺季尾声，有色偏弱

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【农产品早评】苹果：销区表现较弱，产地一般货价格回落

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【能化早评】巴以局势前景缓和，原油大跌

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【宏观早评】海外宏观氛围暂时转暖，国内政策预期不减

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混沌天成期货2023-10-24

混沌天成宏观及有色研讨纪要

任何多头的思路，股市的钱越来越多地流入期货市场，期货品种今年也出现了各种各样诡异的价格表现，交易逻辑也变得和传统的产业供需不一样。我觉得金融端的调整过程一定比大家想的要来的慢一点，大家都想要的牛市，肯定会来得很慢，我们首先要做的是活下去，最佳的交易策略就是去买一些低成本低估值的股票，做价值回归。嘉宾C：有色金属板块方面，从这一个月左右的行情来讲，驱动是有点偏下。铜国内供应会有增加，进口窗口持续打开，但旺季消费并不好，就开始旺季累库，所以短期驱动是有点向下的。现在的问题是短期驱动向下，旺季不旺，开始累库，但库存并不高，下方空间不大，操作上来讲短期可以做空，长期来看，逢低买入。宏观上，国内变数主要还是在政策，如果没有进一步的政策，只能说最坏的时候有可能过了，但是你要想经济好起来，还难言乐观。预期上来看，政策后续还会出，但是市场担心的是力度到底怎么样。有色短期偏空一点，但是往下看没多少空间，中长期的话应该是往上看，但是也受到整个全球经济环境的制约。从全球的格局来讲，像欧洲或者美国，现在主流看法还是偏空，虽然美国韧性很强，但是总体还是向下。在这个过程当中，美联储的政策如果没有明确的转向迹象，也很难有做多机会。我倾向于明年二季度之后，国内的经济环境相对会乐观一点，因为修复时间足够了，另外，美国的通胀数据也应该会再下一个台阶。嘉宾D：有色板块我就几个问题展开汇报一下。第一个问题是，为什么今年的行情走的这么纠结。美国和欧洲现在面临的问题和中国面临的问题是不一样的，中国现在的CPI是在0附近，国家一直在托底在刺激，中国一直在防通缩防衰退。但是欧洲和美国的制造业现在都已经萎缩了，但通胀水平还是比较高。欧美的总需求被压制着往下走，同时中国的需求还在国家政策不断托底下。所以今年内外所处的阶段和节奏是不一样的，不是共同在走衰退，也不是共同在走通胀的一个阶段。这样的结果就造就了中国在托底的状态下，货币环境是偏宽的，海外的货币环境是偏紧的。整个衍生出的人民币汇率这一块有一个明显的贬值走势。另外的一个角度就是海外在往下走，中国在往上走，这样的结构造就了内外市场分化表现：国内强海外弱。今年有色金属板块全年在走反套的逻辑。宏观环境决定了绝对价格的共振式上涨不会有大的机会，但是内外结构的差异造成的人民币贬值以及商品实际需求内强外弱的这种格局是比较明确的。第二问题是，为什么这一段时间有色板块上涨会有一些压力？我觉得根源在于中国所处的经济状态，以及欧洲和美国所处的经济矛盾的不同步，导致政策也不同步，需求也不同步。只有需求在扩张的时候，才会从慢慢的补库的过程中，带来整个商品的一个共振式的上涨。所以有色板块今年的交易思路定位，找有矛盾且比较突出的品种去做。我觉得接下来有色板块还有机会的品种是碳酸锂，今年从供需平衡来推是一个紧平衡，有4万吨左右的过剩。2023年，整个碳酸锂的平衡表是个紧平衡，但是到了2024年及以后，过剩的幅度就要达到20%-30%，这也就造成了它是一个不断压缩产业利润的品种。另外一个问题是，今年的平衡表没有明显的过剩，但是2401月合约有大量的空单，进入交割月有无法交仓的风险，如果2401合约出现多头逼仓行情，价格上升，我认为碳酸锂仍是一个好的做空标的。嘉宾E：从方向来看的话，我觉得碳酸锂价格后续是要往下跌的，我从供需的角度和大家汇报下我的观点。 1、碳酸锂经历过2021年供需失衡的60W天价后，供给侧将在2024H2开始大量释放，预计2024H2将出现供给过剩的情况。2024-2025年预计需求/供给侧133万/150万，171万/210万吨。市场对新能源行业的锂需求增速预期较高，在2024年极有可能出现需求低预期的情况。 2、9成的碳酸锂供给成本低于8万元/吨，当前17万元的价格还是超级暴利位置。暴利锂矿价格导致锂矿供给侧的集中度更加分散，行业价格极盛而衰后会面临新一轮的价格下跌周期。 3、短期看2023Q4处于供需双减的情况，社会库存对价格边际影响较大。本轮9月份碳酸锂价格暴跌后出现了暴力反弹，但本轮反弹是碳酸锂最后的多头抵抗。随后2024Q1将是需求淡季，所以当前时间节点是很好的分批做空布局时间点。嘉宾F：我觉得2401合约不应该是一个便宜的合约。首先，两个月之内产出的碳酸锂才能够做成仓单，也就是说11月份开始才能做仓单，10月产量环比是下降的，如果碳酸锂价格上涨，产量才会增。但是如果价格下跌，11月的产量可能还会进一步减。现在一个月碳酸锂产量在3.8万吨左右，按照两个月算，在不做任何长协给付的情况下，11和12月预计每月3.6万吨的产量，所以盘面上空单是很难去交仓的。其次，在过去两周，市场碳酸锂的低价货源基本上都被扫掉了，截止到今天，已经很难拿到很便宜的现货。所以整个市场还在现货流通环节的碳酸锂都是比较贵的。所以我觉得01合约其实不是一个便宜的合约。另外我觉得2407合约现在很难去估价。虽然07合约明年下半年一定是供应增加的，但是同样的，如果把碳酸锂价格放在比较低的情况下，也会有很多的问题会产生。首先第一个问题，锂矿价格能不能谈下来，现在像志存锂业这样的冶炼厂，如果不挣钱就会减少产量，所以把矿变成碳酸锂的过程中会有很多的不确定性在这里面。再一个问题就是非洲的矿是否能按期产出，如果明年非洲的矿不能够在前半年完全按照市场预判的节奏去投产，同时在明年下半年进入到市场，那么碳酸锂供需的结构还得重新评定。市场上现在只有2407一个主力合约，其他合约都不活跃，所以从时间上来讲，我觉得很难去评估07合约的价格。工业品组：黄一帆 F03114993 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-23

消费继续复苏，国际合作强化 -中国宏观经济周报

0.002元。此举有助于提高2年期国债期货市场的报价精确度，促进其与债券现货市场报价精确度更为匹配，提升投资者实施期现货套期保值等策略的精准性，促进债券期现货市场协同发展。修订后的合约规则将于2023年11月6日结算时起在2年期国债期货所有挂牌合约上实施。中东地区冲突持续升级。自10月7日巴以新一轮冲突爆发以来，冲突规模不断扩大，人道主义危机蔓延，外溢效应逐渐显露。巴勒斯坦卫生部当地时间10月21日表示，本轮巴以冲突已造成4469名巴勒斯坦人死亡。其中，加沙地带4385人死亡，超过1.4万人受伤，其中70%的死者是儿童、妇女和老人；约旦河西岸有84人死亡，1400多人受伤。中东多国已经被动卷入。黎巴嫩真主党与以色列的军事对抗愈演愈烈，其中反坦克导弹的使用引起广泛关注。伊拉克的什叶派武装威胁袭击美国军事基地，伊拉克和叙利亚的美军基地也遭受了袭击。此外，也门的胡塞武装向以色列发射导弹，导致美国不得不干预。叙利亚民兵则使用无人机和火箭炮袭击美国军事基地。巴勒斯坦问题峰会21日在埃及新行政首都开幕，与会者将讨论如何解决巴以新一轮冲突升级问题，推动停火止战。应埃及政府邀请，中国政府中东问题特使翟隽出席此次峰会。 02 国内高频数据观察生产方面，9月规模以上工业增加值实际同比增长4.5%，与8月持平。季调环比增长0.36%，较上月下降0.14个百分点，增速有所下滑。中游表现优于上下游。9月中游行业均有不俗表现，化学原料、电气机械、黑色金属冶炼、有色金属冶炼的增速继续位于较高区间（8%-14%），两年平均增速亦显示出行业高景气度，原料加工和装备制造业继续表现亮眼。汽车销售方面，据乘联会10月19日消息，中国汽车流通协会表示，10月，终端让利及促消费政策利好持续。黄金周期间，大型车展及促销活动较多，同时出行需求爆发及增换购群体支撑，会吸引消费者进店购车，促进双节期间终端销量的增长。十一假期结束，车企和经销商不敢有丝毫松懈，纷纷制定决战四季度的目标。“双十一”促销也排上日程。在上半月积累的订单支持下，以及十月下旬双十一政策的前置，预计10月的汽车销售情况同9月相当，环比9月持平或小幅度波动。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年10月上旬与9月下旬相比，18种产品价格上涨，30种下降，2种持平。前三季度，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.4%，全国工业生产者出厂价格同比下降3.1%。大宗商品方面，上游布伦特原油现货均价周环比上涨2.6%，铁矿石价格周环比上涨3.98%，阴极铜价格周环比下降0.65%；中游螺纹钢价格周环比上涨0.4%，水泥价格指数周环比上涨0.8%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回落1.61%；下游商品房成交面积周环比下降3.5%，流动性方面，本周央行公开市场操作累计投放10770亿元，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，流动性合理充裕，信贷合理增长。加大稳健的货币政策实施力度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，2023年以来两次下调金融机构存款准备金率累计0.5个百分点，释放长期流动性超过1万亿元。引导金融机构保持信贷总量适度、节奏平稳。截至2023年9月末，广义货币供应量同比增长10.3%，社会融资规模存量同比增长9.0%，在保持物价稳定的情况下有力支持经济恢复。汇率方面，从7月以来人民币汇率波动明显收敛，央行对离岸市场的引导至关重要。但财政、发改委对离岸市场融资也开始深层次介入，其中财政下周离岸国债发行规模将创新高，另外发改委对企业在离岸市场融资特别是债券融资提供便利和支持。央行在国务院金融工作汇报中强调“稳预期、防超调”，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范跨境资金异常波动风险，维护外汇市场稳健运行。 03 下周政策展望货币端： 10月21日的国务院金融工作报告指出，稳健的货币政策更加精准有力，把握好逆周期和跨周期调节，保持货币信贷总量适度，节奏平稳。总量上，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，进一步疏通货币政策传导机制，增强金融支持实体经济力度的稳定性，切实支持扩大内需，增强发展动能，优化经济结构，促进经济金融良性循环。价格上，持续深化利率市场化改革，释放贷款市场报价利率（LPR）改革红利，有效发挥存款利率市场化调整机制作用，进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。同时，维护好存贷款市场秩序。结构上，聚焦重点、合理适度、有进有退，继续加大对普惠小微、制造业、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，继续实施好存续结构性货币政策工具，用好用足普惠小微贷款支持工具、保交楼贷款支持计划和租赁住房贷款支持计划。财政端：10月6日以来，各地披露的特殊再融资债券拟发行规模已超7200亿元，根据中国债券信息网，截至10月19日，全国已有二十地公告发行特殊再融资债，包括内蒙古、天津、辽宁、重庆、云南、山东、广西、青海、吉林、江西、宁夏、福建、甘肃等发行特殊再融资债券总额超9000亿元。截至目前，云南、内蒙古特殊再融资债券均超千亿。不同于普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金，特殊再融资债募集资金用于置换地方隐性债务。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。特殊再融资债的发行主体是地方政府，由地方政府来承担还本付息责任。尽管中央层面提出制定实施“一揽子化债方案”，预示方案将由中央政府进行顶层设计，但这不代表中央将会为地方债务风险进行兜底，未来化债仍由地方承担主责，从而可以避免中央兜底预期引发的道德风险。内需端: 从三季度经济数据可以看出，经济继续呈现企稳迹象，制造业PMI连续第4个月回升，服务业商务活动触底反弹，消费增速回升，出口降幅明显收窄，新增社融超出市场预期等，都显示出经济的回升向好势头。但外部地缘博弈不确定性较高、房地产和民间投资还未完全企稳、部分地方政府债务压力较大等状况需要持续关注。下阶段，宽信用的发力点依旧集中在房地产保交楼、超大城市城中村改造以及先进制造业加快发展完善经济结构转型。外需端：海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。三季度我国进出口降幅逐月收窄，四季度将保持这一趋势，一方面去年高基数压力减弱，另一方面美国经济软着陆预期上升，主要机构近期上调全球经济增长预期，我国面临的外需下降问题将有一定程度缓解。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地方债务化解不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-22

【有色早评】旺季尾声社库小降，沪铝重回万九

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混沌天成期货2023-10-20

【黑色早评】铁水降幅扩大，夜盘矿价回落

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混沌天成期货2023-10-20

【农产品早评】纸浆：需求短期回落

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混沌天成期货2023-10-20

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