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【调研报告】工业硅：近端现货压力仍大，远端利好增多

需求。【这是一个潜在调节因素，同时对于期货市场来说，也可以考虑潜在的工业硅、硅铁套利交易，有一定产业链逻辑】 4、而在长周期角度，也存在新的利多点。首先电费仍有上涨趋势（目前主要是取消光伏补贴电价后，预计至少会增加网电成本0.05元/度）。其次是市场对光伏改革仍有信心，虽然短期多晶硅确实过剩，但大的光伏需求仍看好。最后在调研中了解到12500KVA炉子在2025年底淘汰是大势所趋，只是具体政策、更替时间问题；而这其中还会有两个问题，一是小厂小炉子置换难（涉及指标、资金等），有减量预期；二是小炉子更容易生产当前微量元素达标的标品，而大炉子很难，成本高（预计至少要高500-800元/吨）；因此不论是从淘汰炉型角度、后期还是标品量少/成本高角度，对远期新交割标准来说是一个长期的利好因素。一、调研背景与整体情况 1、调研背景工业硅今年3月以来盘面波动较大，经历了3-4月的持续下跌（最低跌幅超14%），再到5月中快速拉涨（最高涨幅超12%），以及近半个月的千点震荡回调，这其实与5月持续疲弱的现货市场形成鲜明对比。因此本次选择西北地区边际成本较高的甘肃地区，深入调研当地产业链上下游相关企业（主要调研了硅厂、磨粉厂、再生硅厂、97硅厂等），了解当前现货市场的供应、需求、库存、替代等行业情况是否有新变化，并希望能以此判断当前工业硅运行趋势及是否在新交割规则、节能降碳、电改等新背景下出现新变化。而据百川盈孚，甘肃省2023年产能在49.6万吨，在全国产能占比7.08%；2023年产量15.06万吨，其全国产量占比4%左右。2024年1-5月甘肃省工业硅产量8.93万吨，占比全国5.2%。而全国再生硅2023年产量在35万吨，按产品分类占比9%，97硅占比在6%。新投产方面甘肃近1-2年仍有近百万吨产能有投放预期（如东方硅业40万吨，宝丰15万吨、河西硅业20万吨等）。 2、调研结论——近端现货压力仍大，远端利好增多在调研甘肃地区工业硅、再生硅、97硅、下游磨粉厂等产业链各企业情况。发现如下情况： 1) 甘肃地区相对没有原料和电费优势（本地有较多硅石矿，但生产金属硅难达标，也需要从周边采购，而电费较宁夏、新疆等明显偏高；电费普遍在0.5元/度以上，比周边宁夏、青海均高）因此甘肃的工业硅成本在西北较高。但即便如此，其潜在的投产量仍巨大（甘肃近几年规划新产能近百万，半数已经建成；而且都是已审批的33000KVA大炉，投产确定性较高）。 2) 当前现货市场，供需压力较大，货多需求还在下降，有机硅、铝合金相对稳定，主要是多晶硅需求的下降，从调研的磨粉厂情况也可以验证。而据了解沟通，现货最差的时点至少要等多晶硅企稳+西南产量7月稳定释放之后，因此现货企业对当前工业硅仍悲观，普遍不看好三季度。 3) 调研中也了解到，硅铁-97硅之间的转换很简单，从去年10月之后硅铁价长期在成本之下（硅铁当前7000元/吨成本），硅铁厂生产97硅更多（97硅主要用于合金，也可以给磨粉厂配），也一定程度上挤压了金属硅需求。【这是一个潜在调节因素，同时对于期货市场来说，也可以考虑潜在的工业硅、硅铁套利交易，有一定产业链逻辑】 4) 而在长周期角度，也存在新的有利多点。首先电费仍有上涨趋势（目前主要是取消光伏补贴电价后，预计至少会增加网电成本0.05元/度）。其次是市场对光伏改革仍有信心，虽然短期多晶硅确实过剩，但大的光伏需求仍看好。最后在调研中了解到12500KVA炉子在2025年底淘汰是大势所趋，只是具体政策、更替时间问题；而这其中还会有两个问题，一是小厂小炉子置换难（涉及指标、资金等），有减量预期；二是小炉子更容易生产当前微量元素达标的标品，而大炉子很难，成本高（预计至少要高500-800元/吨）；因此不论是从淘汰炉型角度、后期还是标品量少/成本高角度，对远期新交割标准来说是一个长期的利好因素。 3、投资建议——近端博弈增强，低多更有性价比从供需情况来看，当前供应端工业硅压力在西南，主要是当前工业硅的产量回升远超市场预期，而云南、四川丰水期还未至。而需求端的问题在近端同样严重，主要占比超50%的多晶硅因利润、需求因素，出现了较大量的反常性检修，目前看6月还有扩大趋势（据SMM数据统计，6月国内多晶硅排产将大幅减少至13.6万吨左右，环比5月实际产量减少约24%），而97硅也在抢占低牌号的99硅市场（铝合金）。因此供需角度，现货最差的时点才刚刚开始，至少要见到多晶硅持续改善或者工业硅产量压力释放之后，才能真正见底。但从成本角度来看，下方空间也不大，以西北边际成本普遍要在13000万/吨以上，叠加牌号升贴水和区域升贴水，近月期货合约用421#交割，折算成本也要在11500-11800元/吨。而对期货2412及以后合约定价中枢在新疆553#，而微量元素达标成本会更高。【成本、价差、定价分析见《工业硅探底未结束，下半年多晶硅放量仍可期》】而从期现市场也了解到在本轮期货大幅上涨至13000元/吨附近时，西南很多工厂进行了远期产量锁定操作（锁定期预估有2个月左右），因此也一定程度缓和了现货流动性过剩压力。从长周期角度仍适合作为多头配置（成本、政策、时间在远周期上都更利好），只是需要注意近月短期供需硬过剩带来的压力。二、企业详细调研情况 1、A企业，中频炉（再生硅）供应：有4台中频炉，主要生产再生硅221#（但只能做3303来卖，但再生硅硼、钙很低）。目前开3台，设计产能2万吨/年，去年产量8000吨，今年1-5月产量3000吨，同比去年降30%左右【有利润原因也有原料硅泥缺少因素】。需求：下游主要是磨粉厂，销往内蒙、宁夏，最远到浙江。因再生硅没有活性主要磨粉厂参混提高硅纯度，用于铝合金，部分多晶硅。成本利润：完全成本接近14000万元/吨，生产成本在13200-13300元/吨；（比去年高，主要是原料硅泥高且近期周边多晶硅厂检修增多，硅泥量还很少；电费0.5元/度（当年度水电多的时候，会略有降价，但最多降两分。耗电5000度左右（单中频炉用电2500度，烘干等用电2500度）。产品价格低于13000元/吨可能考虑停产。检修：停开炉子成本很低，主要是电费成本。节能降碳影响：能耗双控目前没有影响预计也没有。2021年最严重的时候甘肃也没有限电，主要是地经济需要工厂尽量生产。库存：目前500-600吨，比去年略多，正常水平。对后市看法：从春节后2月份亏损到现在，持续4个月。目前经营压力都比较大。对未来价格没有信心，不看好。 2、B企业（下游磨粉厂）供应：一条磨粉线，磨粉成品率88-90%，产能2400吨/月，2023年产量1500吨/月。今年生产亏损没有做磨粉加工，主要做贸易，贸易量2000吨/月，521、621等99硅为主，利润很少。需求：给周边多晶硅厂供货为主，有机硅需求占15-20%。具体下游订单情况，很少囤货。成本：电费0.997元/度，仓储园区电价，非工业用电（其他单独建厂的磨粉厂会是工业用电）。99硅14000元/吨以上才会考虑把磨粉开起来，综合加工成本折1000元/吨，一般要1500元/吨以上加工费开磨粉线才有利润。耗电6.5度/吨。原料都是矿物硅周边购买，比较固定；有机硅企业会溯源不要含再生硅。节能降碳：磨粉厂纯物理加工，没有能耗、排污等要求，最多有环评测空气。没有受过限电影响。后市看法：今年环境不好，随行就市。 3、C企业（中频炉，再生硅）供应：2023年3月建厂开工。现在两台炉子，产量400吨/月，当前全部停车。没有电价优势，新建计划暂停，要在青海上9台炉子，正在环评。成本利润：完全成本14100元/吨（现在出厂价13600元）；电费0.61元/度（全开最低可做到0.58，正常开不超过0.6元/度；青海电价较低，有补贴能到0.46元/度。单吨电耗4000度。中频炉3吨硅泥出一吨再生硅，硅泥从周边采购。产线投资看资金情况，最快一个月，正常5个月可建成。两台炉子投资2000多万，1700万固定资产。需求：主要是给合金厂和磨粉厂，比较固定。对后市看法：当前不看好，下半年及未来有新能源汽车拉动铝合金的需求，长远仍看好。 4、D企业（热矿炉原生硅厂）生产：2023年10月底开始投产，一期40万吨工业硅，投产28台33万（大部分已经完工，至目前开了6台（55吨/天/台），原计划预计每月两台，到10月全开，但当前现货不好，大概率要延期到年底才全开）。成本利润：成本在14000元/吨，553#生产亏损。其中硅石200-300元/吨，运费300。主要是湖北古城，河南、辽宁等其他地方少到厂400元/吨。全煤工艺，用陕西煤到厂1300元/吨，要控磷硼的煤则需要2200元/吨。综合电费0.46元/吨（含余热发电，降成本10%）。电耗14000-15000度（现在刚开始，预计后面全部正常在12000度）。当前用石墨电极，但后面成本角度考虑会换成碳电极。需求：当前全部外销（下游二期有规划40万吨有机硅，还没动工），421#占比75%（新合约还不能达标交割，磷硼不达标）。以终端为主厂磨粉厂、有机硅，部分贸易（不保交割），现货销售基本无远期。当前下游多晶硅不是正常计划性的检修，而是利润性的（据了解检修分前端后端，一般不会停后端，停后端成本高而且至少要3个月才能重启达稳定状态）。库存：无库存，基本不囤货（行情好的时候可能会做库存，库容2万吨）。节能降碳：新厂能耗肯定达标。电价后面只会高不会低，因为后面政府光伏电补贴要取消，那网电价格可能会升。对后市行情：当前到三季度不看好，主要是下游最大需求多晶硅亏损严重，就会增加检修或者控成本压工业硅价格，现在多晶硅招标量少、价底。但有淘汰12500Kva以下炉子预期，包括季节性因素也有看涨预期。 5、E企业（97硅、硅铁厂）生产：有热矿炉20台，主流还是12500KVA炉，从小6600炉到33000炉（4台）都有。总产量可达23万吨/年（97硅、硅铁可互调，看市场利润情况；主要是控制铁元素，转换半个月即可，原料调配比即可差别不大）。97硅去年产量8-9万吨（去年10月之后硅铁行情不好，炉子多数转产97硅）。目前开了17台炉子，有13台生产97硅，4台生产硅铁。成本利润情况：当前成本11000-11500元/吨，97硅出厂价11800-12100元/吨。自备碳极；煤主要用兰炭、硅煤合计1.7-2吨。综合电价0.48-0.49（含余热发电），电耗平均12000度。硅石需求一年近60万吨，以前全自备，矿山归保护区后要全外采。而周边硅石只能满足97硅生产。库存：无库存不做库存，已预售到2个月之后。需求：97硅主要用在合金，也会给磨粉厂到多晶硅。下游主要是钢厂。需求变化不大（两月预售也属于正常），市场比较认可公司产品，下游较固定。节能降碳：目前影响不大，据了解把淘汰时间定在2025年12月，时间还远。12500KVA炉能耗难达标。（2021年内蒙宁夏区域有限电，甘肃没有）电改：主要是光伏优惠电价要取消，取消之后可能要加0.03元/度。后市看法：97硅后面不看好，主要受553影响。 6、F企业（97硅厂）供应：04年建厂，1台12500KVA炉子，现在生产97硅；2023年产量8000吨。今年1-5月产量5000吨，跟去年持稳。2期正在建2台25500KVA（预计要2025年投产）。主要也生产97硅（价格合适也可以生产99硅，就是要换石墨电极和原料品质）。成本利润：97硅完全成本11400-11800元/吨，出厂价12000元/吨。电费0.51-0.52元/度（夏天最低0.5元/度，冬天最高0.53元/度；青海电费0.43元/度）。电耗12000-13000度。煤价、矿石（青海300元/吨）、运输费用偏高，需求：有贸易商，也有铝厂（江西），港口（天津港）。牌号1201#，1001#，品质接近98硅。库存：无库存，预售到20天以后。节能降碳：无影响。12500KVA炉型2025年底要淘汰，升级改造比较难，等于重建。对后市不看好，整体环境不好。 7、G企业（原生硅，热矿炉）生产：1期6台33000KVA，目前实际投产4台（另两台要二期）。2023年初开始投产，7万吨/年【计划共2期，合计12台炉子20万吨产能，二期投建2+6台炉子，目前刚动工，预计2025建好投产】。生产421、441、553等多个牌号。目前有两台炉子生产97硅。产品不考虑做交割。生产牌号细分多，以产定销。产品钙含量远比市场低。2023年工业硅产量4万吨。需求：下游主要是给贸易商、粉厂或者走出口，感知出口和去年差不多。成本利润：硅石（湖北），炉前工艺好能把钙降很低。全煤工艺（煤主要宁夏最、甘肃等）。综合电费0.45元/度（含余热）。99硅、97硅耗电差不多，在13500度，目前用碳电极（自配电极主要还是用于97、硅铁）。节能降碳：新建最新工艺，能耗排放都达标。暂无消息，按往年情况预计影响不大。对后市看法：短期不看好，主要是西南水电要工业硅仍要放量，至少要到9月现货才可能上涨。 8、H企业（原生硅，热矿炉，国企）生产：目前有2台33000KVA工业硅炉（2023年3月建成、9月投产），年产3万吨工业硅；二期还在新建（还有两台33000KVA炉）。成本利润：生产成本13000元/吨，完全成本要14000元/吨。若用大炉子生产期货新标品，成本至少增500以上，技术上主要是原料成本上升，收率也会减少；综合电费0.42-0.43元/度（余热降20%成本）。电耗12000度。产品以5字头为主。库存：600吨，但订单预售有2000吨。节能降碳：新炉子最先进工艺，没有影响。电改：电交易更市场化，只收过网费，认为电力市场会竞争，或者可以通过买光伏电，电成本可能会降。 9、I企业（原生硅，热矿炉，国企）生产：目前8台25000KVA炉，其中两台生产工业硅（年产能2.8万吨，产量2.2万吨），4台生产硅锰，2台生产硅铁；硅铁、硅锰保供集团（每月少量外销）。工业硅2023年5月投产（硅铁炉改造，参数几乎一样，只是原料配比、能耗不同），主要生产98硅，当前钢铁业弱，99硅需求也弱，但铝业还比较强，因此主要生产98硅。成本利润：成本大致在12200元/吨。电价0.45元/度（余热能降能耗在10%）。电耗13000-14000度（业内综合电耗14000-14500度）。煤外采，周边硅石即可用（200元/吨+40元/吨运费）。需求：硅铁、锰硅保集团，98硅给铝厂（50%量，主要单个合金厂用量少）、磨粉厂（50%量）。节能降碳及电改：西北电价以煤电为主，电价相对很稳定。（四吨煤发一万度电，煤价一般在400-600元/吨，对电价影响不大）。电改预计火电价格会上涨。对后市看法：认为因云南丰水期，下行至少要7月底，但深跌可能性也不大（西北除了合盛，成本普遍在13000-14000元/吨，现货跌到12500以下空间不大）。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-12

恒力期货能化日报20240611

美国丙烷库存增长，沙特阿美公司6月CP出台，丙烷580美元/吨，较上月价格持稳；丁烷565美元/吨，较上月下调20美元/吨。

恒力期货2024-06-11

原油连跌三周外盘金属集体下挫伦锌跌近5% COMEX白银大跌6.69%【隔夜行情】

做出任何改变。在就业数据公布后，利率期货市场预计今年仅降息一次，幅度为25个基点，即在11月或12月的会议上。9月份降息的可能性从周四晚些时候的约70%降至约50.8%。其他货币方面：美元兑日元上涨0.6%，至156.64。美元兑日元本周仍下跌0.4%，有望创下4月下旬以来的最差单周表现，当时是日本货币当局入支撑日元的前后。与美联储一样，日本央行也将于下周决定利率政策，市场一致认为日本央行即将减少每月的债券购买量，以此作为收紧信贷条件的手段。尽管日元最近表现坚挺，但距离4月底触及的34年来的低点仍不远，当时的汇率超过了1美元兑160日元，这促使日本官员斥资约9.8万亿日元(约合629亿美元)干预汇市以支撑日元。与此同时，欧元兑美元下跌0.8%，至1.0803美元。本周，欧元下跌了0.4%，创下自4月8日开始的一周以来的最大单周跌幅。此前一天，欧洲央行降息，但鉴于通胀率仍高于目标，欧洲央行对货币政策的前景没有给出什么暗示。英镑兑美元下跌0.5%，至1.2722美元，盘初曾触及1.2825美元，为3个月中以来的最高水平。宏观方面：下周，中国方面，将公布中国中国5月CPI、PPI年率、5月M2货币供应年率、5月新增人民币贷款、1-5月社会融资规模等数据；美国方面，将公布国6月联邦基金利率目标上下限、5月CPI年率未季调、5月核心PPI年率、5月纽约联储1年通胀预期、5月纽约联储3年通胀预期、5月纽约联储1年黄金涨幅预期、6月11日10年期国债竞拍、截至6月7日当周原油库存变动、5月进口物价指数年率、6月密歇根大学消费者信心指数初值、截至6月8日当周初请失业金人数等数据；日本方面，将公布日本第一季度季调后实际GDP季率修正值、日本6月14日央行政策基准利率上限等数据；欧元区方面，将公布欧元区6月Sentix投资者信心指数、4月季调后贸易帐等数据；英国方面，将公布英国4月失业率、4月GDP月率、工业产出年率、4月季调后贸易帐等数据；澳大利亚将公布截至6月9日当周ANZ消费者信心指数、5月季调后失业率等数据；瑞士将公布5月消费者信心指数-季调后、6月央行政策利率等数据，德国将公布5月CPI年率终值数据；南非4月黄金产量年率也将公布。此外，美联储将公布利率决议和经济预期摘要，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会；日本央行将公布利率决议，央行行长植田和男将召开货币政策新闻发布会。且值得注意的是：上期所、大商所、郑商所、上金所端午节不进行夜盘交易。原油方面：两市油价周五隔夜一同下行，美油跌0.23%，布油跌0.5%。与此同时，二者周线也录得了不同程度的下跌，布油周线跌2.02%，美油周线跌2.09%，一同录得连续第三个周的周线下跌。投资者评估OPEC+的表态和最新的美国就业数据，表现强劲的美国就业数据打击了对美联储将很快降息的预期。Lipow Oil Associates总裁Andrew Lipow评论称，就业报告显示，利率处于高位的时间会更长，往往会抑制石油市场的热情。不过，沙特和俄罗斯表示愿意暂停或逆转增产计划，这让油价受到支撑。沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹亲王周四表示，如果OPEC+认为市场不够强劲，可以暂停或逆转自愿增产。俄罗斯副总理诺瓦克(Alexander Novak)在活动上说，已准备好对市场的不确定性做出快速反应，周末会议后的油价下跌，是外界对协议的错误解读和投机炒作所致。此外，美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)周五在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业活跃石油和天然气钻机数量减少，降至2022年1月以来最低水准。数据显示，截至6月7日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机总数减少6座，至594座，三周内连续第二周下降。钻机总数较去年同期减少101座，或15%。美国能源部周五在一份声明中称，美国能源部寻求购买600万桶石油以补充战略石油储备(SPR)。今年，能源部采取直接购买储备油的策略，而不是根据价格指数来确定购买价格。下周，原油市场上，欧佩克将公布月度原油市场报告（月报具体公布时间待定，一般于北京时间18-26点左右公布）。IEA将公布月度短期能源展望报告、月度原油市场报告。来源：SMM

SMM上海有色网2024-06-08

现实与预期，盘面修复已经开始_申万期货_商品专题_能源化工

01 纯碱9月合约盛极而衰近期纯碱期货市场盛极而衰，期货盘面9月合约暂时终结了4月以来的多头趋势行情。市场在经历了2个月的连续上行之后驱动有所弱化。基本面角度，4月至今的行情，伴随着西北地区装置产量释放相对有限以及纯碱工厂的检修数量增加。因此，市场从前期对于供给的担忧逐步转变为对于检修产量损失为代表的供给端减量的预期。同时5月中旬房地产相关政策的进一步松动助推了市场对于未来玻璃消费的需求的乐观预期，并以此带动了对于纯碱估值的进一步提升，并且在5月底达到阶段性高点。不过，短期纯碱估值大幅提升后，但近端的实际消费难以支持。市场目前对于房地产政策落地后的实际需求兑现存在观望需求。尤其是上游玻璃日融量在供需压力下环比是回落的，边际角度对于纯碱的需求偏负面。需求端只有光伏玻璃产量有所在增加。同时盘面上冲至2470元时，盘面呈现负基差，因此，无论是套保还是估值两者均有修复需求，并最终在盘面有所反馈。 02 纯碱开工率延续下降目前纯碱生产企业整体开工率83.6%，其中氨碱厂家平均开工82.4%，联碱厂家平均开工84.5%，天然碱厂平均开工82.4%。目前，昆仑碱业、远兴、金山开工、青海碱业开工不满。江苏实联（110）检修在6月初结束，江苏井神（60），唐山三友（230）后市存在检修计划。纯碱现货利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润小幅回落。其中，联碱法装置利润为494元，氨碱法装置利润为467元。 03 纯碱库存仍偏高最新全国库存为77.5万吨，环比增加1.2万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存31.6万吨（环比增加1.1万吨）。华北地区纯碱库存8.5万吨（环比下降0.8），华东库存3.1万吨（环比增加0.1万吨），华中库存9.3万吨（环比增加0.3万吨）。 04 玻璃预期乐观，现实仍需消化 5月至今国内玻璃期货整体重心上移，基本面角度，玻璃市场今年4-5月整体温和复苏。4月之前，国内玻璃生产日融水平较高，17.6万吨的水平超过了2022年本轮玻璃产业调整之前的日融水平，供需的弱化导致玻璃生产企业库存较高，并一度达到6000万重箱。供需压力下，玻璃生产开始收缩，日融量逐步下降至17.28万吨。伴随着供给的下降，玻璃行业在库存以及价格上有所修复，上游库存缓慢修复至5300万重箱。另一方面，宏观面上5月中旬房地产相关政策再度出台，这次聚焦在需求侧的发力。借此利好玻璃期货盘面对于需求预期的估值修复展开，盘面也一度达到1767元。不过，在估值向上修复的过程中，盘面基差也逐渐进入升水状态，近端现货的相对偏弱的需求与远期的预期形成了对比。乐观的一点在于，目前现货的加工利润为70元，现货进一步下跌的空间或有限。也因此，虽然盘面远期预期向好，但是近端现货的供需消化的周期或将拉长。6月中旬开始，市场将进入真正意义上的供需修复的攻坚时段。库存方面，全国整体库存5317万重箱，较上周去库64万重箱。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存316（+6）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东751（+16）、广东799（-17）、湖北398（-36）、江苏582（+2）（单位：万重箱）。本周虽然库存方面延续转为去库，不过幅度相对有限。 05 结论展望后市，目前玻璃现货企业生产利润一般。因此供给端进一步收缩预期有限，只能寄希望于需求的兑现带来的供需缓慢修复。因此，玻璃的近端的消化过程就成为了市场价格的博弈基础。盘面升水现货的格局下，对于基本面每一步反应会更敏感。纯碱方面，纯碱今年的供需平衡的动态调整或贯穿全年。目前正处于装置检修逐步展开的阶段，同时纯碱自身高库存也有进一步消化的需求。后市需要重点关注纯碱自身夏季检修的供给调节效果以及下游玻璃行业的日融量变化趋势。对于纯碱而言，6月或是盘面整理并且等待现货供需证实的夏歇时段。风险揭示 1、玻璃需求不及预期 2、纯碱检修超预期

申银万国期货2024-06-08

恒力期货能化日报20240607

美国丙烷库存增长，沙特阿美公司6月CP出台，丙烷580美元/吨，较上月价格持稳；丁烷565美元/吨，较上月下调20美元/吨。7月份沙特CP预期，丙烷554美元/吨（+3）。

恒力期货2024-06-07

【农产品早评】白糖：现货走货加快盘面跟涨

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【能化早评】欧洲降息继续加强宽松叙事，油价继续回升

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【有色早评】欧元区开启降息

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】宏观情绪好转，黑色减仓反弹

焦炭方面，近期市场整体情绪较差，黑色系期货市场震荡下跌，线上竞拍流拍率有所上升，原料煤价格出现松动，对焦炭支撑转弱，焦炭价格承压趋弱；随着钢材价格的再度走弱，且铁水产量见顶回落，终端需求持续低迷，钢材去库放缓，刚需回落，对焦炭价格已无较强支撑，焦钢持续博弈，焦炭价格有提降预期。短期看，焦炭市场弱稳运行，后期需关注钢材去库表现以及原料煤价格情况。焦煤方面，近期产地事故有所增加，但整体供应影响相对有限，供应端整体偏稳。下游方面，考虑到近期钢材成交低迷，铁水产量见顶回落，钢厂提降预期逐步增强，双焦市场观望情绪浓厚，中间环节多暂缓采购，焦企也多按需拉运为主，煤矿新签订单一般，个别矿点因下游拉运放缓煤价出现松动，多数煤矿报价仍以稳为主。进口蒙煤方面，天气影响逐渐消退，口岸通关回升至正常水平，昨日甘其毛都口岸通关972车，焦炭看降情绪升温，口岸交投氛围平淡，目前蒙5原煤价格弱稳于1330-1350元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周钢联五大材产量有所减少，但钢谷及找钢数据显示钢材产量仍有小幅增长。不过，富宝电炉钢厂日耗降1.3%，整体钢材供应略有下降。进口方面，昨日国内钢坯价格略有下降，国外主要地区钢坯价格普遍持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，近期机构数据均显示钢材厂库有所增加，社库略有下降，总库存开始有小幅累库，各品种钢材表需多有回落，不过钢联热卷表需有所上升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量423.3万吨，环比下降4.8%；混凝土发运量164.91万方，环比减少2.63%，二者均有明显回落。尽管5月国内制造业PMI超预期回落，但全球制造业PMI表现相对平稳。考虑到近期国内地产政策利好仍在持续释放，且5月基建资金发行加速，叠加欧洲率先开启降息周期，市场宏观情绪又有所回暖。海外钢价方面，昨日美国热卷价格回落，欧洲热卷价格小幅上扬，土耳其热卷价格继续下降，国外其他主要地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差有小幅走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，尽管近期钢材供应有所减少，但库存开始累积，表需多有回落，基本面略偏空，但受益于市场宏观情绪再度向好，叠加昨日市场传闻今年仍将继续控产，短期钢价走势震荡偏强。二、消息及数据 1.中国物流与采购联合会：5月份全球制造业采购经理指数为49.8%，较上月下降0.1个百分点。 2.据中钢协数据显示，2024年5月下旬，重点统计钢铁企业粗钢日产217.64万吨，环比下降1.49%，同口径比去年同期增长3.87%，同口径比前年同期下降6.16%。5月下旬末，重点统计钢铁企业钢材库存量约1456.69万吨，比上一旬（即5月中旬）减少225.95万吨、下降13.43%；比上月同旬减少131.41万吨、下降8.27%。 3.当前欧洲市场尽管需求较低，但是看空情绪有所好转。这周欧委会向世贸组织通知提及将保障措施延长两年的决议，预计将会影响从日本，中国台湾和中国等地的进口数量，纵观进口市场，越南目前的价格竞争优势较强。当前，欧洲本土热卷价格在630-650欧元/吨EXW（685-706美元/吨），可成交价格下浮20欧元/吨EXW左右。意大利，热卷供应商以650欧元/吨的价格出售，每吨工厂交货净成本约为635-640欧元/吨。周环比小幅上升。 4.商务部：截至6月6日前，汽车报废更新补贴申请量已突破4万份，呈现出加快增长态势。5月全国报废机动车回收量57.7万辆，同比增48.9%，环比增16.2%。 5.山东胶州：购买家庭首套房且收入相对困难的，首付款可按50%缴纳，剩余50%首付款可缓交1～2年交齐。在15%首套房首付比例的基础上，可做到7.5%的最低首付比例。 6.6日全国建材成交有所回暖，下午好于上午，刚需、单边、期现均有成交，全天整体成交量较前一日有明显增长。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】海外陆续开始降息，贵金属边际走强

也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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