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【混沌视界&资金沉淀】20230422

监。数学硕士，自2010年起，先后从事有色金属研究、有色金属内、外贸点价、套期保值、套利、有色套利基金投资管理等，具有丰富有色行业及交易经验，注重量化分析与产业结合，致力于在供需推演中寻求优秀的投资机会。郑姗姗硕士毕业于西南交通大学。历任江苏法尔胜泓升集团控股投资公司总裁助理，AP Capital Investment (HongKong) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-04-22

2023年4月20日申银万国期货每日收盘评论

沪深300指数跌0.28%，电力设备和有色金属领跌，两市成交额1.14万亿元，资金方面北向交易净流入46.9亿元，04月19日融资余额增加23.77亿元至15454.18亿元。4月处于业绩披露密集期，资金趋向理性，业绩向好的板块预计走势更为坚挺，2023年以来中特估概念持续跑赢上证指数，行业主要集中于非银金融、通信、石油石化等传统行业，这些板块未来仍是保障经济增长的重要力量。随着我国经济持续向好，基本面支撑股指上涨，而温和的复苏步伐和精准的货币政策下，股指预计不会出现强势上涨行情，大概率以震荡反弹走势为主。股指短期拉升后出现回调，操作上建议逢低做多，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4250。股指(IC和IM)：A股市场午后有所反弹，IC2304收跌0.18%，IM2304收跌0.03%。全A成交额增至1.14万亿元，已连续第13个交易日处于万亿之上，北上资金净买入46.91亿元。板块方面，资金仍较为青睐数字经济主题，但细分板块表现分化，短期资金或相对谨慎。整体来看，最新经济数据总量和结构表现分化，当下经济复苏力度温和，预计难支持指数强势上涨，短期操作上建议暂观望或逢低做多为主，IC2304预计波动区间6390-6500，IM2304预计波动区间6950-7200。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率基本持平至2.83%。央行净投放250亿元，Shibor短端品种涨跌不一，资金面延续收敛，央行一季度例会表示要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕。一季度经济运行开局良好，GDP超预期增长4.5%，消费整体呈现恢复向好态势，商品房销售继续边际改善，不过投资和工业生产增速不及预期，房地产投资有所回落。发改委表示当前正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，下大力气稳定汽车消费。美国3月PPI和CPI同比升幅低于预期，美联储博斯蒂克表示预计还会再加息一次来降低持续高企的通胀，美债收益率小幅回落。从基差上看，本周TF和T合约基差贴水幅度扩大后收窄，IRR有所回升，技术上期债价格连续3日下跌后有所企稳。预计经济运行将继续好转，期债价格上行空间有限，T2306合约波动区间100.4-101元，关注即将上市的30年期国债期货。 02 能化【原油】原油：担心美联储加息迫在眉睫可能抑制美国能源需求，且美元走强，尽管美国原油库存大幅下降，SC下跌2.79%。尽管美国从美国紧急储备中释放石油，然而原油净进口量骤降1220万桶，炼油厂开工率上升，原油库存减少，汽油库存增加而馏分油库存小幅减少。美国能源信息署数据显示，截止2022年4月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.33931亿桶，比前一周下降619万桶；美国商业原油库存量4.65亿桶，比前一周下降458.1万桶；美国汽油库存总量2.23亿桶，比前一周增长130万桶；馏分油库存量为1.12亿桶，比前一周下降35.6万桶。SC2305区间570-620，建议离场观望。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.98%。截至4月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.75%，较上周下跌2.95个百分点，较去年同期下跌4.77个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.55%，较上周下降3.02个百分点。本周期内，宁夏地区部分装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工继续下滑。整体来看，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在65.9万吨，环比下跌4.7万吨，跌幅为6.66%，同比下降18.89%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估20.1万吨附近。预计4月14日至4月30日中国进口船货到港量在46.64-47万吨。MA305波动区间2400-2550，建议轻仓试多。【橡胶】橡胶：周四橡胶震荡走高，RU09收于12040，上涨60，目前橡胶国内产区气候正常，部分地区已开割，云南白粉病影响部分区域延后开割，关注后续放量，国外产区进入减产季，全球供应处于低谷，国内库存仍有累积，压制价格，沪胶价格处于低位，需求端支撑有限，短期走势预计延续区间波动，RU09波动区间11600-12150。【纸浆】纸浆：纸浆今日弱势下跌。近期外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量有所回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸需求未有明显改善，原纸企业采购意愿不强，各纸种价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价预计继续承压，SP2309合约区间5000-5500。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。煤化工8250通达源，成交一般。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分上调50。煤化工7610常州，成交回升。周四聚烯烃整理运行。目前现货对于低价成交较好。短期而言，成本端支撑仍在，不过需求端有一定回落。上周盘面试探性止跌，本周或试探性反弹。预计PE09合约波动区间8000—8400，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7450—7850。【PTA】 PTA: 主力2309合约收跌于价格5780元/吨，华东现货参考6359元（-36）。PX中国台湾在1124美元。PTA加工区间参考547元/吨。中国大陆装置变动：蓬威90万吨重启，目前仍处于调试中，个别装置负荷小幅调整，至周四PTA负荷调整至80.9%。而聚酯端来看，江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%，较上周开工下降0.41%。金三银四已经进入尾声，国内订单陆续收尾阶段，外贸秋冬季面料打样小幅增加，常规款仍然相对冷清，PTA2309合约波动区间5700-6200元/吨，操作上短期逢高点做空。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收涨于价格4319元/吨，华东现货在4138（+0）。华东主港地区MEG港口库存总量107.46万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-198美元/吨，乙二醇国产产量增加明显，下游面临减产，乙二醇供应端压力加大下，工厂也出现降负或检修意向，目前停车的产能较大的装置主要有恒力石化90万，海南炼化80万，盛虹炼化一期100万吨等装置，镇海炼化另外5-6月份，卫星石化、浙石化、恒力石化有转产计划，使得供应压力预期减少，但是转产的不确定性以及几套检修装置在5月以后重启，使得市场供应又充满了变数。MEG2309合约波动区间4100-4400元/吨，操作上逢低做多为主。 03 黑色【钢材】钢材：进入4月后，原本被寄予厚望的终端需求并未进一步放量，其中最大的拖累项在于建材，螺纹310万吨的表需水平与去年同期相差无几，显示出3月整体终端需求修复斜率放缓的同时，地产前端投资资金掣肘所导致的实物量缺失。叠加投机需求的放缓，整体终端需求强度再度趋于平缓，二季度黑色终端需求的天花板若隐若现。另一方面，收缩的钢厂利润以及同比偏高铁水产量，均对炉料产生了较大的提降压力，在成本端松动的同时，产业链的利润逐渐向着终端环节转移，造成了成材估值的下降。后期来说，在旺季向淡季过渡的阶段内，基本面环境对黑色整体并不友好，成材减产将被逐步提上议程，炉料端铁矿、焦炭的压力依然存在。但考虑到4月旺季季节性的因素，钢厂主动减产的幅度或相对有限。螺纹短期以震荡思路对待，RB2310合约波动区间3700-4200。【铁矿】铁矿：在247家铁水产量进一步回升至247万吨的情况下，高炉的补库刚需带动了铁矿疏港量的抬升，以及港口库存的进一步去化。但受到终端需求边际转弱的影响，普氏降至120美金附近。另一方面，随着外矿发运淡季的结束，铁矿发运和到港量均有明显的环比回升，虽然静态来看铁矿自身的矛盾相对有限，但在钢厂利润收缩、铁水达到顶部区域，减产或将逐步开启的环境下，矿价后期也面临一定的压力。I2309合约波动区间700-850。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约弱势延续。上游出货不畅、焦煤价格走弱，焦炭第三轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。焦煤产量稳步回升，蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，矿山与洗煤厂库存有所积累，估值存在下调空间。近期成材需求表现平平，随着铁水产量的持续攀升，压减产量政策约束下后市产量的增幅将逐渐收窄，需求端对煤焦价格的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高抛空思路。预计JM2309波动区间1400-1700，J2309波动区间2150-2550。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁06合约弱势下行后低位震荡。锰矿价格偏弱运行，焦炭价格下行，锰硅北方成本降至6670元/吨附近、厂家利润尚可；南方利润倒挂延续。硅铁平均成本在7300元/吨左右，行业利润仍存。锰硅产量高位回落，但整体控产幅度仍较为有限，库存压力持续增加。部分前期检修厂家复产，硅铁产量低位回升，库存消化速度缓慢。钢厂利润下滑，钢材产量见顶，双硅需求端进一步增长的空间有限。综合来看，当前锰硅去库难度较大，关注硅铁复产节奏；近期硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6700-7200，SF2306波动区间7400-7900。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属横盘调整，国际金价徘徊于2000美元/盎司关口，美元出现反弹，近期美联储官员方面消息偏向鹰派，圣路易斯联储主席布拉德重申，他呼吁美国提高利率以对抗通胀，并说他认为短期内不会出现衰退。里奇蒙德联储主席巴尔金表示，他希望看到更多证据表明美国通胀正在回落至央行2%的目标。上周五美联储理事沃勒表示美联储再实现通胀目标方面没有太大进展，需要进一步加息。5月加息25bp的预期升温。数据方面，美国3月零售额环比下降1%。美国3月CPI同比5%，预期5.2%，CPI延续回落，但核心通胀仍呈粘性。此前公布的美国2月份职位空缺减少63.2万个至990万个，降至近两年来的新低，劳动力市场出现降温迹象。近期多国表示考虑去美元意愿，黄金货币属性凸显，央行持续增持。当前市场逻辑延续“加息尾声+就业市场降温+潜在衰退担忧”，基本面偏向正面，波动区间抬升，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—460。价格或呈震荡偏强。【铜】铜：日间铜价小幅回落。近期公布的一季度国内宏观数据符合市场预期，另外市场预期联储加息将近尾声。今年全球供应大概率延续稳定，前期受干扰的矿山逐步回复正常。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量产量和排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，现在可能公布国内产业链数据，值得关注。短期CU2305合约可能在67500-71500左右区间偏强波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收低。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2305合约可能21000-24000左右区间偏强波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续走强。宏观方面国内经济数据强劲，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止4月20日，国内电解铝社会库存约86.4万吨，去库3.1万吨，保持连续去库节奏。供应端，国内电解铝供应小幅增长，云南降雨偏少维持前期减产运行状态，贵州及四川等地复产产量相对较小，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至65.3%，下游消费端开工持续回暖，带动铝锭库存连续下降趋势。整体上，目前需求回暖，铝锭逐步去库，预计AL2305运行区间18600—19900为主。【镍】镍：镍价冲高回落。宏观方面国内经济数据强劲。海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外市场俄镍现货出现一定紧缺，金川及俄镍升水倒挂，近期进口窗口持续关闭下，国内镍现货市场出现一定偏紧，国内纯镍库存偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，钢厂已开始集中减产，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同时需求出现小幅回升，目前钢厂利润已有一定恢复。整体上，镍供需结构有所改善，预计NI2305运行区间185000—201000为主。【锡】锡：锡价震荡反弹。消息面影响逐步减退，近期缅甸佤邦突发关停锡矿传闻，当地或在8月份停止矿山一切作业，消息虽未经证实和落地，但引发市场对锡矿端的强烈担忧。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右，2022年缅甸进口锡矿约为18.73万吨，占国内进口总量的77%。今年以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.31%，云南某冶炼企业开始停产检修。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存累积趋势有所缓解。整体上，短期消息面扰动，锡供需疲弱状态略改善，预计SN2305运行区间210000—225000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价弱势下行后低位震荡。现货市场成交清淡，上游挺价意愿有所增加，华东553通氧硅价小幅下滑150元/吨至15450元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家开工积极性较差，个别北方厂家也出现停减产意向，工业硅产量同比增幅有所收窄。需求方面，多晶硅价格持续松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工降至低位。综合来看，目前下游需求尚待回暖，市场库存高企压制硅价；但当前期价逐渐接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14500-17500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏强震荡。2023-2025年棉花目标价格补贴依旧为18600元/吨，但对新疆棉花以固定产量510万吨进行补贴，政策偏利多。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度国内植棉面积预期下降，关注4月国内新疆播种期天气情况。需求方面，国内开机率维持在较高水平，成品库存位于历史偏低水平。整体来看，在种植面积下降和内需复苏的推动下，国内棉价重心有望逐步上移。CF309合约逢低做多，区间14500-16000。【白糖】白糖：今日郑糖小幅震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6790元/吨，云南南华维持在6660元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6000-6900。【生猪】生猪：生猪期货先跌后涨。根据涌益咨询的数据，4月20日国内生猪均价14.36元/公斤，比上一交易日上涨0.14元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：本周走货良好，苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至4月19日，本周全国主产区库存剩余量为415.88万吨，单周出库量42.23万吨，客商备货五一，单周走货量相比上周大幅提升。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.15元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议偏空操作为主。【油脂】油脂：跟随原油下跌，4月前20日马来西亚棕榈油出口环比减幅减少，但是维持负数。近月棕榈油进口倒挂较多，远月倒挂较少，棕榈油2305-2309月差维持深度back结构。随着油厂开机，豆油供应预期增多，本身消费又不佳，面临累库，豆棕价差延续缩小。考虑到产地棕榈油库存偏低，短期油脂跌破区间下沿可能性较少，维持区间震荡，策略上维持逢高做空为主。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：外盘原油带动美豆回落，美豆主力跌至1470美分附近，内盘延续下跌，豆粕现货大幅回落，20日后全国多个地方油厂开机。今日巴西贴水继续下降，7月船期盘面榨利较好，国内2309合约套盘压力较大。周度美豆种植进度处于历史偏高水平，未来关注北部主产区低温情况。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-20

Mysteel：从一季度GDP数据看当下大宗原材料行业面临的挑战

明显回暖，但也造成了产量增长过快（十种有色金属、水泥、钢材产量同比增长至高位），产销量下降的困局（3月工业企业产品销售率为94.1%，比去年同期低点进一步下滑）。从当下大宗原材料的价格来看，市场确实对未来需求的增长的信心无法确立。提示持续关注二季度的经济复苏速度和强度；同时，对于经济复苏过程中，对于大宗工业原材料产量的快速增长必须也应有所限制。作者：Mysteel黑色产业研究服务部赵经纬

我的钢铁网2023-04-19

【工业品早评】3月粗钢日产新高，地产表现不及预期

复，总体来看供需处于紧平衡状态。同时，有色金属具有较强波动性，敬请投资者注意投资风险。（云南铜业） 10.【国家统计局：3月份发电7173亿千瓦时】电力生产增速加快。3月份，发电7173亿千瓦时，同比增长5.1%，增速比1—2月份加快4.4个百分点，日均发电231.4亿千瓦时。1—3月份，发电20712亿千瓦时，同比增长2.4%。(国家统计局) 铝铝 2023.04.19 一、市场观点供给端，云南省电力供需形势仍然严峻，决定从4月7日起启动450万千瓦的负荷管理，虽目前未涉及电解铝行业，但仍可能导致近期继续减产并对后续复产产生影响。另外夏季来临，青海2023年迎峰度夏电力负荷管理预案工作开始启动，预案对有色金属冶炼（电解铝、电解锌）、电力分级负荷管理调控指标做出具体要求，供给上的潜在干扰仍存。需求端，内外需求预期劈叉，国内需求继续恢复，铝型材、铝板带、铝线缆开工表现平稳，缓慢恢复，从产量和库存表现来看，表需强劲，但随着铝水比例的提高，铝棒表现有些转弱，出口下降，加工费大幅下滑。海外消费表现偏弱，欧美制造业维持萎缩状态。供给端减产扩大可能依然存在，且减产信号加强，铝锭库存持续去库，表需强劲，但鉴于电解铝成本重心下移，电解铝利润率不断扩大，铝价震荡区间偏强运行，供给释放条件还紧的环境下，操作上维持小波段低多思路，上方压力位20000元/吨。二、消息与数据 1.【据悉青海2023年迎峰度夏电力负荷管理预案工作开始启动】据市场人士反馈，近日青海省内企业收到当地电力部门发布的《2023年迎峰度夏电力负荷管理预案》告知书，预案提出，青海将按照先自觉错峰、后避峰、再限电、最后线路侧强制错峰的顺序，最大限度的满足社会用电需求。重点限制违规建成或在建项目；产业结构调整目录中淘汰类、限制类企业；单位产品能耗高于国家或地方强制性能耗限额标准的企业；景观照明、亮化工程；其他高耗能、高排放企业。预案对有色金属冶炼（电解铝、电解锌）、黑色金属、化工等企业电力分级负荷管理调控指标做出具体要求。（上海金属网） 2.【海关总署：2023年3月中国铝土矿进口同比增加3%】据统计，2023年3月中国铝土矿进口1205万吨，同比增加3%。2023年1-3月铝土矿进口总量3565万吨，同比增加9.2%。（海关总署） 3.【海关总署：3月中国出口未锻轧铝及铝材49.74万吨】最新数据显示，2023年3月，中国出口未锻轧铝及铝材49.74万吨，同比下降16.3%；1-3月累计出口137.78万吨，同比下降15.4%。3月中国氧化铝出口5万吨，同比增长313.6%；1-3月累计出口31吨，同比增长1362.9%。（海关总署） 4.【中国3月份十种有色金属产量同比增6.9%，电解铝产量同比增3%】2023年3月份十种有色金属产量为628万吨，同比增长6.9%，1-3月累计产量为1826万吨，累计同比增长9%，其中电解铝3月份产量为337万吨，同比增长3%，1-3月电解铝产量为1010万吨，累计同比增长5.9%。（国家统计局） 5.【丸红：日本3月铝库存环比下降3.1%】外电4月18日消息，日本丸红商事（Marubeni Corp）周二公布，3月末日本三大主要港口的铝库存较前月下降3.1%，至370,700吨，2月末为382,400吨。（文华财经） 6.【Metalco计划27亿美元建造一个铝冶炼厂】外媒4月17日消息，Metalco正在考虑建造一座冶炼厂，以满足当地和海外需求。Metalco首席执行官Mohammed Al-Saadawi表示，该项目将耗资约27亿美元，用于建设60万吨的产能。据报道，该公司目前正在与该项目的潜在合作伙伴进行谈判。（上海金属网）锌锌 2023.04.19 供给端，国产矿TC本周继续回落100至在4950元/吨，进口精矿TC-10至200美元/吨，冶炼利润下滑，但利润尚存。但4月检修增多，产量难以提升，供给上的压力暂时有限。需求端，本周镀锌开工同期高位环比回升、压铸、氧化锌表现相对平稳；终端方面，基建仍是镀锌的基本盘，二手房销售持续回暖，汽车产量同比也有提升，需求存在一定韧性；海外方面，欧美制造业持续萎缩状态。矿端渐宽，冶炼利润尚可，国内冶炼检修影响短暂，供给压力尚且不大，国内需求尚有韧性，高利率下欧美衰退加深，但当前库存不高，供需尚未显著过剩，现货成交平淡，预计锌价震荡运行，震荡区间22000-24000元/吨。镍镍 2023.4.19 一、市场点评基本面方面，镍现货进口窗口关闭；镍铁最新成交价1080元/镍。4月不锈钢产量预期回升，对镍元素需求上涨。中间品产量不断提升，硫酸镍产能释放，硫酸镍价格承压，预期四月产量环比小幅下滑。总体来看，国内一季度经济数据超预期，镍元素整体供给预期增加，但短期产能未能大量释放前，低库存对镍价有较强支撑，短期出现反弹，长期来看电积镍潜在投产产能对镍价仍存在压制。二、消息与数据 1、淡水河谷印尼第一季度镍产量为16769吨。（金十数据） 2、据Mysteel调研了解，4月18日，华东某钢厂高镍生铁采购成交价1080元/镍（到厂含税），为印尼铁，成交量数千吨。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2023.4.19 一、市场点评不锈钢原料镍铁、铬铁及废不锈钢均出现小幅反弹，成本底部基本出现。随着不锈钢价格回升，利润转好，据Mysteel调查统计4月300系不锈钢粗钢排产148.21万吨，预期环比上涨1.5%、同比增0.3%。上周300系库存环比下降5.41%，去库有所加快，但依旧处于历史高位。近期阶段性中下游补库，价格反弹，但长期来看基本面还未转变，操作上建议暂观望。二、消息与数据 1、欧盟对进口土耳其的某些不锈钢热轧卷板征收17.3%反倾销税欧盟对进口热轧不锈钢板和卷征收的最终反倾销税，无论是否为卷材（包括切成一定长度和窄带产品），在热轧后未进一步加工，不包括宽度为600毫米或以上且厚度超过10毫米的非卷材产品，原产于印度尼西亚、中国大陆和中国台湾，延长至从土耳其发货（无论是否声明原产于土耳其）的不锈钢热轧产品（调查中的产品）的进口征收17.3%的反倾销税。（我的钢铁网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-04-19

Mysteel：汽车原材料周报（4.10-4.14）

中。三、汽车行业原材料基本面分析——有色金属材料篇主要内容摘要⑤——铝：上周铝价开始反弹预计本周价格将窄幅震荡运行上周国内现货铝价开始反弹，现货成交有所好转。宏观方面，继CPI后3月美国PPI也超预期放缓，有色金属普遍反弹。基本面来看，市场对云南省电解铝产能运行情况的担忧仍存。铝锭厂库转降，上周累库的内蒙、新疆库存均下降。现货方面，铝价下跌后下游积极备库，铝锭库存降幅扩大，预计铝价反弹后对提货积极性稍有影响，但整体去库趋势不变。目前需求及供需平衡表现暂不及3月水平，但若云南省电力紧张情况对电解铝供应端产生影响，预计超期铝价跟随政策及宏观情绪波动。四、汽车行业动态信息一览 1.习近平考察新能源汽车企业 4月12日，习近平总书记在广东省广州市考察了广汽埃安新能源汽车股份有限公司，了解当地推动制造业高质量发展，以及企业推进科技创新、打造自主品牌等情况，并同企业代表、科研人员、一线职工等交流。 2.华为与江淮合作进军豪华纯电市场，售价可达百万级 4月14日消息，知情人士表示，华为与江淮汽车合作的智选车，将定位超高端豪华纯电市场，价位区间约在80万-100万元。知情人士表示。公开信息显示，华为与江淮的新项目选址位于肥西县的江淮新港工业园区内，总投资约26亿元，预计明年年初工厂便会竣工。汽车行业原材料周报即将上新，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-04-17

Mysteel：家电原材料周报（4.10-4.14）

继CPI后3月美国PPI也超预期放缓，有色金属普遍反弹。基本面来看，市场对云南省电解铝产能运行情况的担忧仍存。铝锭厂库转降，上周累库的内蒙、新疆库存均下降。现货方面，铝价下跌后下游积极备库，铝锭库存降幅扩大，预计铝价反弹后对提货积极性稍有影响，但整体去库趋势不变。目前需求及供需平衡表现暂不及3月水平，但若云南省电力紧张情况对电解铝供应端产生影响，预计超期铝价跟随政策及宏观情绪波动。四、家电行业动态信息一览 1.Q1国内空调扩产排产忙长虹美菱却直言“后市不容乐观” 国内家用空调一季度扩产排产忙，资本市场投资者热情高涨。但在长虹美菱业绩说明会上，公司直言，后市不容乐观。此外，公司对于2022年业绩大幅增长的原因做出解释。财务数据显示，公司2022年实现营业收入202.15亿元，同比增长12.01%；实现净利润2.77亿元，同比增长218.17%。长虹美菱在回答投资者提问时表示，在受海外部分市场及国内部分渠道商影响计提单项信用减值的情况下，公司整体经营业绩仍实现了同向上升。公司通过市场投入及终端赋能，优化产品结构；根据市场及各地气候特征，公司快速响应；通过积极拓展客户新渠道，并与重点客户达成战略合作等举措。同时因大宗原材料价格同比下降，各产品线均取得了较好成绩。特别是公司主营空调国内、国际业务持续向好，进而实现公司营业收入及净利润同比增长，经营业绩同向上升。家电行业原材料周报详细版即将全面上新，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-04-17

经济逐步恢复，股债走势分化-金融衍生品周报--20230416

分析： IH、IF：本周股指小幅回调，有色金属和建筑装饰领涨，食品饮料和计算机走弱,资金方面北向资金流出16.69亿元，杠杆资金流入89.88亿元。 IC、IM：本周IC2304和IM2304回调休整，结束周线三连阳。石油石化、有色金属板块涨幅居前，食品饮料跌逾4%，IM/IH以及IC/IH比值继续震荡走强。国债：本周国债期货各合约上涨，主要受3月份物价数据低于预期和部分中小行陆续下调存款利率等因素影响，同时信用利差继续收窄，企业信用环境继续改善。汇率：本周人民币汇率升值，从6.87小幅升值到6.85。十年期中债收益率走弱至2.82%，十年期美债收益率略走强至3.4%。 4、总结展望与策略机会股指IH、IF：二季度经济稳步复苏中，居民贷款明显好转，但市场整体需求仍然不足，4月处于业绩披露密集期，资金略显谨慎，指预计以区间震荡反弹为主，操作上建议逢低做多为主。股指IC、IM：目前市场在箱体上沿附近面临技术性压力，若短期无进一步上行驱动，或面临一定的震荡休整，关注市场量能变化。在数字经济主题驱动下，IM和IH的分化行情或将延续，可逢价差回调做多IM空IH。国债期货：3月份居民信贷显著恢复，外贸数据也大幅超市场预期，当前经济发展仍在企稳回升之中。技术上本周国债期货价格突破了前期高点，不过超预期的经济数据对债券多头形成冲击，谨防高位回落。人民币汇率：国内复苏强度未有明显改善，海外就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 5、风险提示：海外衰退风险加剧；地缘政治风险升级；国内经济恢复不及预期。正文 01 市场综述本周股债回归跷跷板行情。股指期货结束周线三连阳，三大国债期货全线收涨。就本周面临的宏观情况而言，美国通胀继续放缓，3月CPI同比上升5%，低于预期和前值，为连续第九个月升幅放缓；3月PPI同比上升2.7%，创逾两年来最小涨幅。与此同时，美联储3月议息会议纪要指出美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。通胀持续放缓加上经济衰退预期，此轮美联储加息基本接近尾声。国内方面，本周公布3月金融数据，社融增至10%，居民和企业的短期和中长期贷款均出现显著增长，出口增速超预期转正，经济继续稳步复苏，但复苏强度预期未改。本周央行公开市场操作合计净投放250亿元，DR007基本在2%附近波动，银行间资金面合理充裕。总体来看，本周数据未能推动经济复苏预期进一步走强，股指期货震荡休整，国债期货周线三连涨。美国经济衰退预期升温叠加国内出口增速反弹，人民币汇率有所升值。 02 板块表现股指期货全线收跌，IH2304收跌0.32%，IF2304收跌0.86%，IC2304收跌0.58%，IM2304收跌0.30%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.03%，TF2306收涨0.06%，T2306收涨0.19%。美元兑人民币汇率升值0.40%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指小幅回调，有色金属和建筑装饰领涨，食品饮料和计算机走弱,资金方面北向资金流出16.69亿元，杠杆资金流入89.88亿元。二季度经济稳步复苏中，居民贷款明显好转，但市场整体需求仍然不足，4月处于业绩披露密集期，资金略显谨慎，指预计以区间震荡反弹为主，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4200。 1、证监会表示要逐步扩大金融科技创新试点的广度和深度。4月14日，证监会科技监管局局长姚前在2023济南科创金融论坛上表示，为进一步发挥资本市场功能、提升资本市场服务实体经济的质效，必须坚持以科技创新为核心驱动力，加大力度推进行业数字化转型赋能资本市场高质量发展。 2、我国3月出口好于预期，支持经济复苏。根据海关总署统计，按美元计价，2023年3月我国出口同比增速录得14.8%，较1-2月大幅走强，远超市场预期，从数据上看，东盟、非洲和俄罗斯等国家支撑了出口增长。（2）IM、IC 本周IC2304和IM2304回调休整，IC2304收跌0.58%，IM2304收跌0.30%，结束周线三连阳。申万一级行业中，石油石化、有色金属板块涨幅居前，食品饮料、计算机板块均跌逾4%，IM/IH以及IC/IH比值继续震荡走强。本周关键数据公布较多，3月社融呈现总量和结构双重利好。社融增至10%，居民和企业的短期及中长期贷款均出现好转，但显示经济活力的M1同比增速不及预期，且较2月数据下降0.7个百分点，表明居民端和企业端对经济复苏的信心有所提高，但整体复苏力度仍旧较为稳健，加上超预期下降的CPI数据，市场对于经济复苏强度的预期未有明显增强，短期市场在大的基本面上尚未看到进一步较强的上行驱动。从微观市场来看，市场成交额已连续八个交易日处于万亿之上，万亿量能表明短期市场交投情绪未有明显降温，但上证综指、中证500和中证1000均未能再创新高。从板块情况来看，随着前期TMT四大细分行业短期拥挤度创近三年新高，本周数字经济热度下降，资金流入其他板块，TMT四大细分行业仅传媒板块小幅上涨，目前传媒板块拥挤度也已接近2013年的高点位置。本周虽然意大利提出恢复使用ChatGPT，但欧盟、法国和西班牙都对ChatGPT展开了调查，短期数字经济热度仍存降温风险。从中期来看，数字经济主题，既有政策驱动，又有技术催化，且市场对其业绩盈利的要求不高，更加看重未来的成长空间和盈利空间，股价的向上空间更大。所以，尽管TMT行业短期拥挤度较高，但回调蓄力后我们仍看好中期数字经济主题行情，IM/IH和IC/IH仍有望震荡走强。 2、国债期货本周国债期货各合约继续上涨。T2306合约上涨0.19%至100.73元，TF2306合约上涨0.06%至101.135元，TS2306合约上涨0.03%至100.91元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行1.73bp、0.91bp和1.68bp。主要受3月份物价数据低于预期，市场担忧陷入通缩，加上部分中小行陆续下调存款利率，引发市场宽松预期，推动期债价格上涨，不过随着超预期的金融数据和外贸数据公布，周四、周五期债价格有所回落。信用利差小幅收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄0.87bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄0.68bp，经济持续恢复预期下，公司债信用利差继续收窄。 3月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.5%，均弱于前值和预期，引发市场通缩预期。CPI中食品和非食品价格均有所回落，尤其是天气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜价格降幅扩大；受能源和汽车价格下降带动非食品价格涨幅回落。PPI当月环比持平，降幅比上月扩大主要是受上年同期石油、煤炭、钢材等行业对比基数走高影响。 3月份以美元计价出口同比增长14.8%，进口同比下降1.4%，贸易顺差881.9亿美元，均显著好于预期。其中对东盟的进出口增长较快，对美欧日等进出口有所下降。当前国内经济运行持续整体好转，外贸向好势头有望进一步延续。 3月份，企业信贷继续保持高位，居民信贷显著恢复，债券净融资同比小幅回落但仍维持高位，支持实体经济发展；表外融资规模逐步趋稳。在新增人民币贷款好于去年同期的情况下，带动社融增量比上年同期多增7235亿元。3月末，社融存量增速回升至10%，高于上月0.1个百分点，连续2个月回升，宽信用效果逐步显现。随着生产消费持续恢复，房地产市场逐步回暖，企业和居民融资回升，预计宽信用效果将继续显现，促进经济企稳回升。 3月份，人民币存款增加5.71万亿元，同比多增1.22万亿元，企业债券融资恢复和贷款持续高增，带动企业存款增加，不过M2在上月创7年新高后小幅回落0.2%，符合市场预期。M1余额同比增速比上月末低0.7个百分点，低于市场预期，市场对流动性强的资金需求降低，M1-M2剪刀差也继续扩大至7.6%。不过比上年同期高0.4个百分点，整体市场对资金需求较去年同期仍有所恢复。随着居民生产消费将持续恢复，经济景气水平回升，市场对强流动性资金的需求或继续增加。本周央行公开市场操作回归低位，当周合计净投放290亿元，DR007和SHIBOR:1周利率小幅上行，不过资金面仍保持平稳。4月以来，河南、湖北、广东多家中小银行下调存款利率，引发市场宽松预期。4月10日，利率自律机制发布《合格审慎评估实施办法(2023年修订版)》，与《合格审慎评估实施办法(2022年修订版)》相比，2023版在“银行业存款类金融机构的评估指标及标准”中增添了一项内容，即“存款利率市场化定价情况(扣分项)”。这有可能成为近期部分中小银行下调存款利率的原因之一。央行在货币政策委员会2023年第一季度例会中内容增加“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”表述，同时下阶段工作中要发挥存款利率市场化调整机制重要作用。在此背景下，不排除各银行调存款利率继续调整的可能。下调存款利率将减少银行存款吸引力，鼓励城乡居民消费，促进经济稳增长，也在于为银行业金融机构降低成本，为实体经济企业特别是中小微民营企业降低融资成本创造条件，支持实体经济企业发展。美联储3月会议纪要指出，美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。多位政策制定者曾考虑暂停加息，但最终同意收紧政策。美国3月CPI同比5%，低于前值6%和市场预期，为截至2021年5月以来最小的同比涨幅，不过核心CPI同比5.6%，较前值 5.5%小幅回升，表明美国核心通胀依旧顽固，美联储5月份或被迫再次加息。美国3月PPI同比升2.7%，低于预期的3%，连续第九个月放缓，创逾两年来最小涨幅。3月欧元区CPI同比增长为6.9%，低于市场预期和前值，但核心通胀略有加速，核心通胀率从2月份的5.6%升至5.7%，符合预期。海外国债收益率以上行为主，本周10年期美债收益率上行13bp至2.52%。从基差上看，本周一以来TF和T合约基差贴水幅度收窄，最便宜可交割券的IRR有所回升，从0.7203%最高回升至1.0657%，不过在超预期的金融和外贸数据公布之后，周五又回落至0.4914%，期货市场对经济乐观预期升温。从跨期价差上看，T和TF合约的跨期价差有所收窄，远月合约回升幅度高于近月，TS跨期价差则保持相对平稳。 3、外汇现货本周人民币汇率升值，从6.87小幅升值到6.85。十年期中债收益率走弱至2.82%，十年期美债收益率略走强至3.4%。海外方面，美国通胀继续放缓，3月CPI同比上升5%，低于预期和前值，为连续第九个月升幅放缓；3月PPI同比上升2.7%，创逾两年来最小涨幅。与此同时，美联储3月议息会议纪要指出美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退，美联储有官员表示美联储需保持谨慎，避免过于激进地加息。通胀持续放缓加上经济衰退预期升温，此轮美联储加息基本接近尾声。国内方面，本周公布3月金融数据，社融增至10%，居民和企业的短期和中长期贷款均出现显著增长，出口增速超预期转正，经济继续稳步复苏。整体来看，海外衰退预期加强，国内复苏预期不改，出口增速超预期升高，带动短期人民币表现强于美元。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：二季度经济稳步复苏中，居民贷款明显好转，但市场整体需求仍然不足，4月处于业绩披露密集期，资金略显谨慎，指预计以区间震荡反弹为主，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4200。 IC、IM：目前市场在箱体上沿附近面临技术性压力，若短期无进一步上行驱动，或面临一定的震荡休整，关注市场量能变化。当下国内经济复苏力度较为稳健，资金对于流动性偏宽松预期，市场未见系统性下行风险，操作上建议逢低做多为主，尽量不要追高。中期在政策技术等多方驱动下，IM和IH的分化行情或将延续，操作上也可逢价差回调做多IM空IH的跨品种套利。 2、国债期货展望下周，当前经济发展仍在企稳回升之中，3月份居民信贷显著恢复，企业信贷继续保持高位，宽信用效果开始显现，社融存量增速和M2增速差开始收窄，持续宽松的资金面存在收敛的可能。3月份外贸数据也大幅超市场预期，外贸向好势头有望进一步延续，当前国内经济运行持续整体好转。物价超预期回落不一定说明市场进入通缩，更多的是消费市场供应恢复好于需求。技术上本周国债期货价格突破了前期高点，短期走势偏强，不过超预期的经济数据对债券多头形成冲击，期债价格继续上行空间有限，谨防高位回落，T2306合约波动区间100.4-101元。 3、人民币汇率大方向上，人民币汇率走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，中美经济周期的劈叉将使得中长期人民币汇率仍有望升值到1月的高点。站在当下，国内复苏大方向不变，但复苏强度未有明显改善，海外衰退预期升温，但就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 05 风险提示 1、海外衰退风险加剧。 2、地缘政治风险升级。 3、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-04-16

【混沌视界&资金沉淀】20230415

监。数学硕士，自2010年起，先后从事有色金属研究、有色金属内、外贸点价、套期保值、套利、有色套利基金投资管理等，具有丰富有色行业及交易经验，注重量化分析与产业结合，致力于在供需推演中寻求优秀的投资机会。郑姗姗硕士毕业于西南交通大学。历任江苏法尔胜泓升集团控股投资公司总裁助理，AP Capital Investment (HongKong) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-04-15

2023年4月14日申银万国期货每日收盘评论

.34%，沪深300指数涨0.57%，有色金属和电子领涨，社会服务和传媒领跌，两市成交额1.12万亿元，资金方面北向交易净流入64.25亿元，04月13日融资余额减少0.63亿元至15393.91亿元。二季度经济稳步复苏中，居民贷款明显好转，但市场整体需求仍然不足，4月处于业绩披露密集期，资金略显谨慎，指数短期上涨空间比较有限，股指预计以区间震荡反弹为主，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4200。股指(IC和IM)：A股市场盘中反弹，IC2304收涨0.17%，IM2304收涨0.48%。全A成交额降至1.12万亿元，已连续第9个交易日处于万亿之上，北上资金大幅净买入64.24亿元。目前市场在箱体上沿附近面临技术性压力，若短期无进一步上行驱动，或面临一定的震荡休整，关注市场量能变化。当下国内经济复苏力度较为稳健，资金对于流动性偏宽松预期，市场未见系统性下行风险，操作上建议逢低做多为主，尽量不要追高，IC2304预计波动区间6230-6500，IM2304预计波动区间6880-7200，也可逢价差回调关注多IM/IC空IH的跨品种套利。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行0.2bp至2.829%。央行回归小额公开市场操作，合计净投放250亿元，Shibor隔夜回升，整体资金面保持相对平稳。部分中小行下调存款利率引发市场宽松预期，推动期债价格上涨。3月出口3155.9亿美元，同比增长14.8%，大幅好于预期；社融数据也继续超预期，其中企业信贷继续保持高位，居民信贷显著恢复，社融增量比上年同期多7235亿元，带动社融存量增速回升至10%，高于上月0.1个百分点，连续2个月回升，宽信用效果逐步显现，经济发展处于企稳回升中。美国3月PPI同比升2.7% ，低于预期，CPI同比上升5%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓，美联储加息预期下降，美债收益率小幅回升。从基差上看，TF和T合约基差贴水幅度继续收窄，IRR有所回升，技术上期债价格突破了前期高点，短期走势偏强，不过超预期的经济数据对债券多头形成冲击，期债价格继续上行空间有限，谨防高位回落，T2306合约波动区间100.4-101元。 02 能化【原油】原油：投资者评估经济和需求前景，市场担心美国经济即将衰退，油价下跌0.7%。欧佩克发布了4月份《石油市场月度报告》。报告估计2022年全球石油日均需求9708万桶，同比增长250万桶；与上月报告一致。欧佩克报告指出，夏季石油需求面临下行风险，并强调了石油库存上升以及全球经济增长面临的诸多挑战。欧佩克在报告中说，沙特阿拉伯牵头的减产措施是对今夏需求担忧的回应，也是为了应对全球大型石油消费国的石油库存稳步上升的情况。SC2305区间570-620，建议离场观望。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.04%。截至4月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为67.75%，较上周下跌2.95个百分点，较去年同期下跌4.77个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.55%，较上周下降3.02个百分点。本周期内，宁夏地区部分装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工继续下滑。整体来看，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在65.9万吨，环比下跌4.7万吨，跌幅为6.66%，同比下降18.89%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估20.1万吨附近。预计4月14日至4月30日中国进口船货到港量在46.64-47万吨。MA305波动区间2400-2550，建议观望为主。【橡胶】橡胶：本周橡胶止跌反弹，目前橡胶国内产区气候正常，部分地区已开割，关注泼水节后放量，国外产区进入减产季，全球供应处于低谷，国内新胶开割，且库存持续累积，压制价格，沪胶价格处于低位，需求端支撑有限，继续增仓下跌动能有所减弱，短期走势预计延续调整，RU09波动区间11600-11900。【纸浆】纸浆：纸浆今日小幅反弹。近日部分牌号外盘报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内1-2月累计进口量有所回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸需求未有明显改善，原纸企业采购意愿不强，各纸种价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价预计继续承压，SP2305合约区间5000-5800。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。煤化工8260通达源，成交较好。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7550常州，成交不佳。周五聚烯烃整理运行。本周现货成交一般。美联储按兵不动，原油价格持续反弹。短期而言，本周或试探性止跌。预计PE05合约波动区间7900—8400，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7500—8000。【PTA】 PTA:主力2309合约收跌于价格5960元/吨，华东现货参考6436元（0）。PX中国台湾在1145美元。PTA加工区间参考396元/吨。PTA开工率在80%附近，国内聚酯行业开工率为85%，织造和加弹订单氛围走弱在62%附近。聚酯工厂原料库存6.47天附近水平，PTA2309合约波动区间5800-6200元/吨，操作上短期逢高点做空。【乙二醇】乙二醇：主力2305合约收涨于价格4109元/吨，华东现货在4116（+37）。华东主港地区MEG港口库存总量104.75万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-198美元/吨，乙二醇国产产量增加明显，下游面临减产，乙二醇供应端压力加大下，工厂也出现降负或检修意向，目前停车的产能较大的装置主要有恒力石化90万，海南炼化80万，盛虹炼化一期100万吨等装置，镇海炼化另外5-6月份，卫星石化、浙石化、恒力石化有转产计划，使得供应压力预期减少，但是转产的不确定性以及几套检修装置在5月以后重启使得市场供应又充满了变数。MEG2305合约波动区间4000-4300元/吨，操作上逢低做多为主。 03 黑色【钢材】钢材：进入4月后，原本被寄予厚望的终端需求并未进一步放量，其中最大的拖累项在于建材，螺纹310万吨的表需水平与去年同期相差无几，显示出3月整体终端需求修复斜率放缓的同时，地产前端投资资金掣肘所导致的实物量缺失。叠加投机需求的放缓，整体终端需求强度再度趋于平缓，二季度黑色终端需求的天花板若隐若现。另一方面，收缩的钢厂利润以及同比偏高铁水产量，均对炉料产生了较大的提降压力，在成本端松动的同时，产业链的利润逐渐向着终端环节转移，造成了成材估值的下降。后期来说，在旺季向淡季过渡的阶段内，基本面环境对黑色整体并不友好，成材减产将被逐步提上议程，炉料端铁矿、焦炭的压力依然存在。但考虑到4月旺季季节性的因素，钢厂主动减产的幅度或相对有限。螺纹短期以震荡思路对待，RB2305合约波动区间3900-4200。【铁矿】铁矿：在247家铁水产量进一步回升至245万吨的情况下，高炉的补库刚需带动了铁矿疏港量的抬升，以及港口库存的进一步去化。但受到终端需求边际转弱的影响，普氏降至120美金附近。另一方面，随着外矿发运淡季的结束，铁矿发运和到港量均有明显的环比回升，虽然静态来看铁矿自身的矛盾相对有限，但在钢厂利润收缩、铁水达到顶部区域，减产或将逐步开启的环境下，矿价后期也面临一定的压力。I2305合约波动区间850-900。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭09合约冲高回落。港口出货不畅、焦煤价格走弱，焦炭落地两轮提降。在钢厂利润下滑而焦企盈利尚可的环境下，焦炭价格仍存进一步提降的预期。焦煤产量稳步回升，蒙煤通关高位、澳煤进口放开，焦煤供需格局趋向宽松，上游库存有所积累，估值存在下调空间。成材需求表现平平，随着铁水产量的持续攀升，后市产量的增幅将逐渐收窄，煤焦需求端的支撑力度有限。当前焦炭产量同比偏高，在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，煤焦维持偏空思路。预计JM2309波动区间1400-1700，J2309波动区间2150-2550。【铁合金】铁合金：今日锰硅05合约偏弱震荡，硅铁05合约冲高回落。锰矿价格偏弱运行，焦炭价格下行，锰硅北方成本降至6750元/吨附近、厂家利润尚可；南方利润倒挂延续。硅铁平均成本在7300元/吨左右，行业利润仍存。锰硅产量高位回落，但整体控产幅度仍较为有限，库存压力持续增加。部分前期检修厂家复产，硅铁产量有所回升，库存消化速度缓慢。钢厂利润下滑，钢材产量见顶，双硅需求端进一步增长的空间有限。综合来看，当前锰硅去库难度较大，关注硅铁复产节奏；由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2305波动区间6950-7250，SF2305波动区间7500-7900。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属延续强势。美国3月CPI同比5%，预期5.2%，环比0.1%，预期0.2%；核心CPI同比5.6%，环比0.4%，CPI表现低于预期，但核心通胀仍呈粘性。美国3月PPI环比降0.5%，刷新3年新低；同比2.7%，低于预期的3.0%。最新美联储会议纪要显示银行业危机或致美国经济今年出现衰退。美联储官员近期言论有所软化，纽约联储主席威廉姆斯表示将继续加息，但如果通胀下降，美联储将需要降低利率。芝加哥联储主席古斯比表示下次议息会议可能需要暂停加息。此前公布的美国2月份职位空缺减少63.2万个至990万个，降至近两年来的新低，劳动力市场出现降温迹象。近期多国表示考虑去美元意愿，黄金货币属性凸显，央行持续增持。当前市场逻辑重新转向“加息尾声+就业市场降温+潜在衰退担忧”，基本面偏向正面，波动区间持续抬升，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—460。价格或呈震荡走强。【铜】铜：日间铜价收涨。昨日公布的美国上周首申失业金人数超预期回升至一年多高位，美国PPI也超预期放缓，就业放缓、通胀降温信号又现，市场进一步确认联储加息将近尾声今。今年全球供应大概率延续稳定，前期受干扰的矿山逐步回复正常。由已公布的1-2月份数据来看，预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量产量和排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业。短期CU2305合约可能在67500-71500左右区间偏强波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价上涨，跟随有色集体走势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2305合约可能21000-24000左右区间偏强波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价延续反弹。海外市场，宏观方面美元走弱提振价格，俄乌冲突延续存扰动。产业上，截止4月13日，国内电解铝社会库存约93.3万吨，去库4万吨，保持连续去库节奏。供应端，国内电解铝供应小幅增长，云南维持前期减产运行状态，贵州及四川等地复产产量相对较小，内蒙古白音华项目保持投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至65.3%，下游消费端开工持续回暖，带动铝锭库存连续下降趋势。整体上，目前需求回暖，铝锭逐步去库，预计AL2305运行区间18200—19100为主。【镍】镍：镍价反弹走势。宏观方面美元走弱提振价格。市场消息菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税尚未落地。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，海外俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期。3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，同比上升39.68%，国内精炼镍、硫酸镍产能延续爬坡，镍铁受带动压减产能，国内纯镍库存偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，下游复苏不及预期，钢厂已开始集中减产，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同比减11.62%。整体上，镍供需双弱略改善，预计NI2305运行区间180000—193000为主。【锡】锡：锡价明显反弹。宏观方面美元走弱提振价格。产业上，锡精矿供给略显偏紧，缅甸锡矿供应减少，国内加工费近期持续走低。数据显示，1月锡精矿进口同比减少58.9%；2月锡精矿进口量同比减少13.06%。2月我国精炼锡产量12892吨，环比增7.52%，但低加工费或制约未来产量。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业订单回暖情况需要继续跟踪。近期国内锡锭社会库存累积趋势有所缓解。整体上，锡供需疲弱状态略改善，预计SN2305运行区间190000—205000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价冲高回落。现货市场成交清淡，华东553通氧硅价下调至15600元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、西南厂家开工积极性较差，个别北方厂家也出现停减产意向，工业硅产量高位回落。需求方面，多晶硅价格高位松动，产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，行业开工逐渐下滑。综合来看，目前下游需求尚待回暖，市场库存高企压制硅价；但当前期价逐渐接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14500-17500。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续震荡。4月USDA上调全球棉花产量及期末库存，报告中性偏空。不过二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度国内植棉面积预期下降，关注4月国内新疆播种期天气情况。需求方面，金三银四下游纺织企业数据向好转变，开机率维持在较高水平，成品出货情况良好，目前棉纱、坯布库存均位于历史偏低水平。整体来看，在种植面积下降和内需复苏的推动下，国内棉价重心有望逐步上移。CF309合约逢低做多，区间14500-16000。【白糖】白糖：今日糖价先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6760元/吨，云南南华维持在6620元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅。预计SR07和SR09合约波动区间6000-6800。【生猪】生猪：生猪期货弱势震荡。根据涌益咨询的数据，4月14日国内生猪均价14.03元/公斤，比上一交易日下跌0.09元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果近月出现大涨。根据我的农产品网统计，截至4月12日，本周全国主产区库存剩余量为458.11万吨，单周出库量33.85万吨，4月份进入苹果传统销售旺季，走货速度较上周有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏弱势震荡，预计AP05和10合约波动区间8000—9000，操作上建议偏空操作为主。【油脂】油脂：高位回落。豆油和棕榈油跌幅较多，油脂现货现货基差继续下跌，尽管进口大豆出口检验检疫事件导致周度压榨量维持低位，下游反应现货需求实际较差，不同于豆粕现货基差大幅上涨。根据欧盟中长期预测，23年欧盟生物柴油产量和菜油消费将会见顶，而最近3年欧盟菜籽产量不断升高，此外乌克兰粮食出口冲击欧盟市场，目前乌克兰已经取消出口波兰，也不排除再度取消出口其他欧盟邻国，5月俄乌粮食出口协议到期，仍然存在变数，当前欧洲旧作油脂油料供应处于尾声，新作还未大规模上市，短期价格再度大跌可能性不大。在油脂供应预期增多，需求暂无亮点背景下，维持逢高做空策略，关注马印棕榈油复产情况。棕榈油主力7000-8000，豆油主力7500-8500，菜油主力8100-9100。【豆菜粕】豆菜粕：冲高回落。市场再度交易进口出口检验检疫事情，豆菜粕近月走强，现货大涨，2305合约已经升水于2309，预计4月底附近进口大豆压榨供应通畅。本周美国农业部4月报告中，22/23年度美豆供需未作调整，巴西大豆产量上调100万吨，阿根廷大豆产量下调600万吨，报告中性偏多。巴西5月船期大豆贴水下降至-10美分后开始止跌，美豆北部主产区的南北达科他州积雪融化，种植条件改善，关注未来播种期天气，下周开始USDA公布美豆种植进度，暂时美豆主力维持在1400-1420美分之间震荡。关注国内进口大豆周度供应情况，单边谨慎操作。豆粕主力运行区间3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-04-14

美联储加息接近尾声，供求缺口支撑铜价-申万期货_商品专题_有色金属-20230414

摘要欧美银行风险事件导致市场情绪趋于避险，并预期美联储加息进入尾声，甚至有观点认为，如果衰退迹象明显，美联储或将年内下调利率。短期美联储不大可能改变货币政策指引，美元可能大概率区间波动，对铜价影响力度阶段性减弱。市场普遍预期美联储将在5月份最后一次加息25个基点后，将停止加息，紧缩货币政策将终止。预计今年铜供应将保持正增长，如果按照彭博统计的新增精矿产量68.5万吨计算，今年全球供应增速约为3.1%。需求端预计国内地产行业可能企稳，新能源电源投资将延续高增长，电网投资轻微正增长，虽然汽车总产量可能负增长，但新能源汽车渗透率提升有望稳固交通设备行业铜需求量，家电产量延续正增长。按境内外需求占比估算，预计全球铜需求增速约为3.8%。预计今年全球供求缺口约15万吨。正文 01 预计美联储加息进入尾声月初美国劳工部公布数据显示，3月美国非农业就业新增23.6万人，市场预期为23.8万人；失业率为3.5%，市场预期和前值为3.6%；时薪同比增加4.2%，增幅为近两年来最低，数据表明美国劳动力市场出现降温，但仍具韧性。由于调查数据在3月中旬，未完全反映银行风险事件影响。近日公布的美国3月

申银万国期货2023-04-14

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