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USDA：截至10月30日当周美国玉米出口销售报告

522.8 -22.9 368.9 日本 417.0 209.0 韩国 346.2 276.5 未知地区 191.2 哥伦比亚 190.0 166.3 中国台湾 108.5 3.7 越南 75.7 67.7 西班牙 71.3 137.3 委内瑞拉 60.0 洪都拉斯 38.0 37.2 加拿大 24.4 38.7 巴拿马 22.4 39.8 爱尔兰 21.0 21.0 萨尔瓦多 18.5 7.8 圭亚那 6.3 6.3 特立尼达和多巴哥 5.6 13.6 巴巴多斯 2.2 2.2 以色列 1.8 51.8 英国 0.8 22.8 阿尔及利亚 0.5 35.5 摩洛哥 -1.0 33.0 多米尼加 -19.5 哥斯达黎加 -29.2 尼加拉瓜 -79.4 菲律宾 1.0 马来西亚 0.3 印度尼西亚 0.2 总计 1995.0 -22.8 1540.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh12-04 21:31

USDA：截至10月30日当周美国小麦出口销售报告

7 埃及 35.0 阿联酋 35.0 日本 28.0 哥伦比亚 11.3 14.5 特立尼达和多巴哥 10.5 10.5 多米尼加 6.5 6.6 韩国 5.0 55.0 孟加拉国 3.1 委内瑞拉 3.0 泰国 2.0 巴拿马 1.6 智利 1.6 31.6 意大利 1.1 19.1 中国台湾 0.4 9.4 中国香港 0.2 尼加拉瓜 -0.4 未知地区 -71.7 加拿大 0.7 总计 505.4 10.5 301.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh12-04 21:31

纸浆续涨，黑色走弱—2025年12月03日申银万国期货每日收盘评论

2%，不及预期，萎缩幅度创四个月最大，日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧，美债收益率回升。11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳；不过商品房销售降幅继续扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，万科债券展期冲击信用债市场。临近年末重要会议，政策出台预期增强，基金销售新规落地也将对债市产生扰动，长端国债期货价格转弱。 2）能化【原油】原油：sc下跌1.15%。市场对乌克兰和平进程能否重启抱有希望，同时也存在怀疑态度。乌克兰总统泽连斯基称，美国与乌克兰代表团将于本周会面，商讨在日内瓦会谈中提出的方案，以期实现和平并为乌克兰提供安全保障。国际能源署评估10月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2377万桶，比修正过的9月份日供应量减少了18万桶，比其目标日产量高72万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止11月26日的一周，美国在线钻探油井数量407座，比前周减少12座；为2021年9月份以来最低，比去年同期减少70座。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.79%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.47%，环比下降0.55个百分点。受华东MTO企业降负影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止11月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.74%，环比下降0.51个百分点，较去年同期提升2.10个百分点。沿海部分港口集中排队卸货，少数船舶由于某些原因推迟卸货，进口船货实际卸货总量环比缩减叠加刚需稳固提货，沿海甲醇库存宽幅下降。截至11月27日，沿海地区甲醇库存在151.4万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比11月20日下跌9.45万吨，跌幅为5.88%，同比上涨29.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在81.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月28日至12月14日中国进口船货到港量为100.89万-101万吨。短期甲醇震荡偏弱。【橡胶】橡胶：周三天胶走势回落，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存。国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。泰国降雨对盘面影响减弱，胶价承压，预计短期胶价维持宽幅震荡。 3）黑色【铁矿石】铁矿石：铁矿价格小幅回落，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，盘面贴水明显，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。【钢材】钢材：钢价表现震荡反复，宏观氛围转暖，国内重大会议即将召开带动预期修复。五大材产量小幅增长，整体钢材供应变动不大。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【贵金属】贵金属：今日沪金跌0.55%，白银涨0.66%。美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固。此前由于美联储官员发表鹰派言论，降息预期下降，近期多位美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，流动性宽松对贵金属价格形成提振。由于交割问题，白银近期情绪偏强，弹性较大，需防范价格大幅波动的风险。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中拉升，02合约上涨0.92%。MSK新开舱第51周，至鹿特丹大柜报价2400美元，环比上涨200美元，至其他欧基港报价大柜2300美元，相较于第50周进一步推涨但低于12月第一周报价，传递年底船司挺价尚未证伪落空，基于目前1月存在传统春节前可能带来的潜在货量向好，市场对于1月涨价仍存预期，年底旺季拐点尚未明确。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月运价上行空间存疑。目前随着12月下半月马士基开舱，年底运价中枢将逐渐明确，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-04 09:08

【宏观早评】美元指数疲软，贵金属仍有支撑

有所减弱，但日元引发的风险可能在上行。日本央行行长植田和男表示若经济活动和物价的预测如期实现，日本央行将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率。在日央行可能存在的加息影响下，市场警惕出现日元套利交易，美日利差如果出现急剧收窄情况下，易引发套利交易的反转，从而冲击美股和金融市场流动性，易发生短线逆转，贵金属后期上行相对缓势正在反应此因素。贵金属行情在美债利率和美元指数的相对弱势驱动下走高，但上方受到日元套利交易反转风险可能有所抑制，整体处于震荡偏强走势，白银“逼仓逻辑”在波动率顶点后有所放缓。国债国债期货收盘分化，30年期主力合约下跌，其余合约上涨，人民币汇率升值，股市震荡走弱。TL主力合约收报114.420元（参考前文数据，因pdf未提及具体收盘价），人民币兑美元汇率大幅下行至7.058。3点后，现券长端收益率明显上行，短端变化不大。早盘债市情绪受股市分化影响，震荡走强。午后，市场传出多则不利消息，包括政治局会议通稿预期、债基分红新规传闻，央行调整EVE指标等等，长端特别是超长端政金债和国债收益率明显上行。3点后，现券市场情绪依然偏弱，长端收益率维持高位，短端相对抗跌，期限利差走阔。资金面均衡偏松。央行开展793亿元逆回购，净回笼1340亿元，但月初资金面保持宽松，DR001加权降至1.30%，DR007加权报1.44%。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行净回笼，但资金面依然宽松，短端利率获支撑。然而，市场微观结构脆弱，交易盘成为卖出主力，配置盘买入独木难支，叠加年末机构止盈压力及对未来政策不确定性的博弈，市场悲观情绪发散。预计短期债市将维持震荡偏弱格局。但当前市场存在提前交易的情况，TL存在逢低买入的交易型机会。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行重启买债但规模有限，且面临汇率及防空转等考量，货币政策短期难有大幅宽松。未来关注12月政治局会议及中央经济工作会议定调，市场传言明年GDP目标及赤字率或有调整，且重点在税改及防风险。若财政扩张力度低于预期而货币继续宽松，30年国债收益率有望再探2.1%下方；反之若政策刺激超预期，一季度经济环比回升或推动2.3%上方。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-04 09:05

白银冲高，纸浆底部异动—2025年12月02日申银万国期货每日收盘评论

2%，不及预期，萎缩幅度创四个月最大，日本央行行长强烈暗示12月加息，日元显著升值，引发了对全球流动性收紧的担忧，美债收益率回升。11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2%，经济景气水平总体平稳；不过商品房销售降幅继续扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中，万科债券展期冲击信用债市场。临近年末重要会议，政策出台预期增强，市场风险偏好提升，基金销售新规落地也将对债市产生扰动，长端国债期货价格转弱。 2）能化【原油】原油：SC上涨0.09%。市场对乌克兰和平进程能否重启抱有希望，同时也存在怀疑态度。乌克兰总统泽连斯基称，美国与乌克兰代表团将于本周会面，商讨在日内瓦会谈中提出的方案，以期实现和平并为乌克兰提供安全保障。国际能源署评估10月份欧佩克有配额的9国原油日供应量为2377万桶，比修正过的9月份日供应量减少了18万桶，比其目标日产量高72万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止11月26日的一周，美国在线钻探油井数量407座，比前周减少12座；为2021年9月份以来最低，比去年同期减少70座。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.52%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.47%，环比下降0.55个百分点。受华东MTO企业降负影响，导致国内CTO/MTO开工整体下降。截止11月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.74%，环比下降0.51个百分点，较去年同期提升2.10个百分点。沿海部分港口集中排队卸货，少数船舶由于某些原因推迟卸货，进口船货实际卸货总量环比缩减叠加刚需稳固提货，沿海甲醇库存宽幅下降。截至11月27日，沿海地区甲醇库存在151.4万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比11月20日下跌9.45万吨，跌幅为5.88%，同比上涨29.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在81.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月28日至12月14日中国进口船货到港量为100.89万-101万吨。短期甲醇震荡偏弱。【橡胶】橡胶：周二天胶小幅反弹，海外产区随着割胶逐步推进，供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，海外供应压力仍存。国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端支撑全钢胎开工平稳。泰国降雨对盘面影响减弱，胶价承压，预计短期胶价维持宽幅震荡。 3）黑色【铁矿石】铁矿石：铁矿价格今日依然偏强运行，发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，铁矿港口库存仍略有增加。铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。高炉开工率继续小幅下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，盘面贴水明显，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。【钢材】钢材：钢价表现稳中向好，宏观氛围转暖，国内重大会议即将召开带动预期修复。五大材产量小幅增长，整体钢材供应变动不大。钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【贵金属】贵金属：今日沪金涨0.01%，沪银涨2.46%。美国债务的不可持续性、央行购金等长期驱动因素对贵金属支撑依然稳固。此前由于美联储官员发表鹰派言论，降息预期下降，近期多位美联储官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，流动性宽松对贵金属价格形成提振。由于交割问题，白银近期情绪偏强，弹性较大，需防范价格大幅波动的风险。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度产量环比减少265吨至21865吨，其中锂辉石提锂环比增加20吨至13364吨，锂云母产量环比增加50吨至3021吨，盐湖提锂环比减少400吨至3225吨，回收料提锂环比增加65吨至2245吨；12月预计供应环比增加3%至9.8万吨。需求端，周度三元材料产量环比增加259吨至19261吨，库存环比增加71吨至19361吨；磷酸铁锂产量环比增加4690吨至95713吨，库存环比增加1757吨至104341吨；12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，磷酸铁锂产量环比下降1%至409550吨。库存端，周度库存环比减少2452吨至115968吨，其中下游去库2452吨至41984吨，其他环节库存增加1780吨至49660吨，上游库存环比减少1780吨至24324吨。周度数据来看，供减需增带动总库存周转天数下降至26.3天。复产预期叠加下游初步排产数据来看，基本面或将呈现供增需减的情况，导致去库速度放缓或出现累库，利多因素边际走弱，因此，当前价格继续追涨面临较大风险。如果枧下窝能在近期复产，则12月下旬有望转宽松，因此短期供给扰动问题应是市场关注主线，在长期需求看好的情况下，建议若出现回调后以偏多思路对待。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月29日当周，巴西大豆播种率为86%，上周为78%，去年同期为90%，五年均值为84.4%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段美豆出口销售仍偏慢，导致市场质疑年内中国采购1200万吨的目标或不达成，美豆有所回落。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日豆棕震荡收涨，菜油偏弱运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期。菜油方面，进口澳菜籽顺利到港，供应偏紧预期得到缓和，或压制菜油价格表现。【白糖】白糖：原糖主力隔夜尾盘大幅下行，郑糖主力日内低开、盘中震荡。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑。隔夜原糖跌破15美分，对郑糖有所拖累，预计短期维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，国内外棉价上行，郑棉走势偏强，预计上方空间相对有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约上涨2.16%。参考去年同期，船司在12月下半月未进一步挺价涨价，1月虽然公告涨价函，但实际并未落地，运价继续调降为主。今年由于春节较晚，1月节前抢运力度未知，市场博弈抢运带来货量偏强的可能，但参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，折算成指数在1500点左右，02合约基本平水。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货12-03 09:08

【宏观早评】资金面动能下降，股指回落

有所减弱，但日元引发的风险可能在上行。日本央行行长植田和男表示若经济活动和物价的预测如期实现，日本央行将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率。在日央行可能存在的加息影响下，市场警惕出现日元套利交易，美日利差如果出现急剧收窄情况下，易引发套利交易的反转，从而冲击美股和金融市场流动性，易发生短线逆转，贵金属后期上行相对缓势正在反应此因素。贵金属行情在美债利率和美元指数的相对弱势驱动下走高，但上方受到日元套利交易反转风险可能有所抑制，整体处于震荡偏强走势，白银“逼仓逻辑”尚在演绎，紧跟库存变化。国债国债期货全线下跌，人民币汇率贬值，股市缩量下跌。30年国债期货(TL)主力合约收报113.89元，人民币兑美元汇率报7.0712。3点后，现券收益率维持高位，市场情绪疲弱。早盘，受央行买债预期及财政政策小作文扰动，债市窄幅震荡。随后权益市场走弱，但债市并未受益，反而在长债供给担忧及止盈盘压力下走弱。午后，随着股市跌幅扩大，债市避险情绪并未升温，反而因央行买债规模不及预期的担忧而加速下跌。3点后，央行公布11月买债规模为500亿元，低于市场预期的1000亿元以上，现券收益率在高位企稳，市场对后续政策力度持谨慎态度。资金面均衡偏松。央行开展1563亿元逆回购，净回笼1458亿元，但受月初因素影响，资金利率下行，DR001降至1.30%以下。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管资金面宽松，但市场微观结构恶化，成交量萎缩，流动性溢价上升。短期利空因素占据上风，包括央行买债规模不及预期、年末机构止盈压力及长债供给担忧。利多因素则在于经济基本面仍弱，资金面维持宽松。在多空交织下，市场缺乏明确主线，预计短期将延续震荡偏弱格局。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行重启买债但规模克制，叠加MLF增量续作，显示了呵护流动性但避免利率过快下行的意图。未来关键变量在于12月中央经济工作会议对明年赤字率及特别国债的定调。若财政扩张力度低于预期而货币继续宽松，30年国债收益率有望再探2.1%下方；反之若政策刺激超预期，一季度经济环比回升或推动2.3%上方。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-03 09:05

【年报】贵金属的期待和风险

，美国依赖股票权益，中国依赖房地产，而日本存款占比较大，这一定程度形成了配置的单一性。在美股，中国地产及日元相对不确定性的当下，居民的配置盘存在推动。截至9月30日，全球最大稳定币USDT的发行商Tether持有116吨黄金，使其成为除主要央行外最大的单一黄金持有者仅在第三季度，Tether购入约26吨黄金，占当期全球黄金总需求的2%，相当于已知央行购买量的12%。此种黄金支持而非法币锚定的加密价值交换体系可能成为黄金的一部分配置需求力量。同步而言，保险企业优化资产配置结构也成为机构端对于实物黄金的需求增量。在此驱动下，是对纸币信用和美元信用的共同定价，这是意识形态下缓慢构成的超主权货币转化情况。参考历史估值的极限情况，黄金市值相较美债&美股（美元货币全球体系）仍存空间。二、美国经济制约性难以承受高利率回归美国经济一直保持着相对韧性仍依靠金融扩张，经济领先指标持续走弱，而相对而言美股走势明显走高，分化逐渐加剧的情况来源于金融依赖度的进一步回升。从财政端，居民端和企业端都显示出经济难以承受高利率回归，在利率的大方向向下情况下，通胀的压力成为实际利率的重要影响因素。 2.1.1大财政下的刺激效果逐渐减弱，债务压力寻求低利率 2026年美国政府大财政依旧会成为美国经济增长的重要驱动，而同时大财政的压力日益扩大。从存量角度，截至2025年2季度美国债务已经突破38万亿美元的规模，占GDP的比重已达到123%的水平，且增速还在不断加快；从增量角度，2025财年美国财政赤字规模约为1.8万亿美元，其中财政支出的增加是赤字不断加深的主要原因。所以基于此，大财政的前提条件是避免高利率。 Trump 2.0政策实施后，关税和减支缓解压力相对有限，赤字率水平仍维持在6%左右。利息支出的不断攀升已经超越国防支出占比。从分项数据来看，如果将利息支出，社会保障，医疗支出和退役军人的保障等非盈利性支出剔除，政府支出促进经济增长的边际效应已经大幅下行。政府债务到期及续作的风险加强，美国短期美债占可流通美债的比例仍在上行，现在已经接近23%。“短债陷阱”将进一步限制美国政府的续作压力。年内的降息情况下仍未减轻付息债务的平均利率水平，供应端对利率的影响仍是关键。大财政下的刺激效果逐渐减弱，债务压力寻求低利率是关键。 2.1.2 美国居民资产对美股和地产依赖高，高利率限制居民融资美国居民的杠杆率相对偏低，主要源于资产端的增长较快。美国居民资产净财富主要得益于股票和房产，这两项总价值达到了110万亿美元，这三大资产贡献了居民净资产接近56%.较比2024年居民资产出现约10.5万亿的增长，而其中股票和房产分别贡献7.5万亿和1万亿，由此可以看出股票和房地产市场是对于美国居民端的消费形成了主要的推动力量。而如果高利率环境回归，将压制美股和房地产市场的走势从而引发消费的下行，转而产生风险。居民信贷中，住宅抵押贷款的占比达到72%，通过30年期住宅抵押贷款利率和租金回报率（Zillow年租金/房价）来衡量居民部门的投资回报率可以看到，随着10年期美债利率的回落，30年期抵押贷款利率也开始逐步走低，但介于市场风险仍在，高频抵押贷款数据显示房地产市场尚未出现明显回升。在此情形下，市场难以承受高利率的回归，仍需等待低利率环境下的缓慢复苏。美股现阶段对于利率的敏感度相对回升，主要原因来自于流动性的逐渐走低。2025年以来美元流动性正在逐渐消耗，美股的显著高位对于流动性的需求抬升，一旦高利率预期回归，市场极易出现风险事件。从此角度而言，市场仍需提供较为充足的流动性支撑，这将限制高利率的回归。 2.1.3 美国企业对股权融资依赖高，高利率限制企业融资美国企业部门融资多为股权融资，占比约达到75%；其次是企业债等直接融资和工商业贷款等间接融资。自美联储加息周期以来，企业端能在高利率的融资成本下具备韧性的主要原因就来自于对利率敏感的融资的方式本就不是美国企业最主要的融资来源，且加息周期前美国的低利率融资环境和后续的宽松财政政策缓解了企业的偿债压力。 (1) 作为最重要的股权融资，2025年美国股权融资规模进一步扩张，以科创类企业的兴起作为关键助力，而大量的股权融资用于股票回购而非投入生产从而助推了美股的长期牛市，但我们从企业利润的同比来看，标普500企业的企业利润同比增速在出现了明显的放缓，2025年2季度企业利润录得同比3.6%，即使2季度美股回调出现一定的回归，整体仍在分化阶段。在特定行业的企业利润增长来源于Capex的预期增长，而利率端的抑制对更多的行业形成抑制，这也是股权融资在后续高利率环境重回下的主要风险。 (2) 直接融资端，美国企业债2025-2030年到期压力较大，偿债规模达到峰值，其中短债的增长速度在加息周期内增长较为迅速。高收益级和投资级的企业债信用利差在低位存在反弹趋势，近期科技行业CDS的上行也为信用利差预期带来上行压力。 (3) 间接融资端， 2025不良坏账开始呈现出逐步的趋势，这可能导致后续银行端为控制风险提高公司的贷款难度。且过去两年因为相对高位的绝对值利率水平，工商业贷款尚未出现明显的回转态势，大银行更是出现负同比增长。后续如果高利率卷土重来，银行信贷再一次紧缩可能进一步压缩间接融资规模。 2.2 通胀数据-涨从通胀数据来看，美国的通胀显示出了反弹的势头，这主要受到服务通胀粘性较强，商品通胀伴随着需求和供应的双向影响可出现上升态势共同推动。在美联储开启降息的同时，美国通胀开始出现了抬升的迹象，并将受到贸易格局的干扰，美国通胀有望重燃货币超发后，需求端和供应端双驱动的回升通道。全球供应链压力正在逐渐上行，同时伴随美联储缩表即将暂停，油价的回落空间有限。 2.3 美债利率仍易降难升，但预期可用来调节市场美债利率可能在2026年陷入震荡趋势，但仍以前低后震荡为主要方向。现阶段的美国经济受到财政压力，居民和企业端的风险抑制形成对于低利率环境的高需求，且特朗普政府面临中期选举的压力，在通胀尚未进入失控通道前，美联储无需提高利率水平，仍以相对调控预期为主，这也代表了美债利率的大方向仍以向下为主，波段性受到调节需求存在波动从而引发短线级别流动性冲击。回顾2025黄金ETF持仓出现明显回升，但仍处于中性水平持仓。如上述的分析，黄金ETF的持仓仍将伴随实际利率（名义利率震荡下行，通胀预期震荡走高）的回落进一步向上，从而形成金价的逐步走高。三、逼仓逻辑的反复上演今年以来逼仓逻辑反复上演，一个非常重要的因素安全性储备实物资产和再库存需求上行，各国央行，机构投资者以及被私人资本囤积而不进入流通领域的白银正在将显性库存隐形化。白银市场的一个结构性特征是庞大的纸面交易规模，远超其可用的实物显性库存。这意味着整个市场的空头头寸，在理论上都依赖于那部分有限的、位于交易所仓库的显性库存来完成交割义务，一旦预期逆转极易引发极端行情。今年在关键的期货合约交割月份，交割比例显著上行，这意味着更多多头头寸的持有者不再选择平仓获利，而是坚持要求进行实物交割，抽走交易所仓库里的现货白银，这直接挑战了空头的交付能力。其次，这种持续的实物抽取，导致四大交易所可流通库存持续下降至数年低位，市场上“容易拿到”的白银变得稀缺，为空头头寸的平仓或展期带来了巨大的困难和成本。因为贸易格局的转变，国内的库存更是出现了挤压性转移下降。最后，强烈的看涨预期和紧张的实物供给，共同推升了白银的租赁利率——即借入实物白银的成本。租赁利率飙升是逼仓行情最明确的信号之一，进一步自我强化了价格上涨的预期和逼仓的势头。简言之，这是一个由预期推动、由实物交割验证、并通过库存和资金成本放大的正向反馈循环，使得空头在每一个交割窗口都面临巨大的压力。这一系列连锁反应最终指向定价权的转移，传统上，伦敦和纽约的交易所通过其庞大的纸合约交易量，掌控着全球白银的定价权。投行通过对冲和做空等手段，能够在一定程度上平滑和压制价格的过度上涨。然而，当显性库存被耗尽，这一套定价权根基被动摇。定价的主导力量开始从纽约和伦敦的纸面交易，转向上海、孟买等实物需求旺盛的地区，以及那些持有大量隐形库存的实体手中。当东方持续进口并囤积实物，而西方的库存持续下降时，定价权的东移和“去中心化”便成为不可逆转的趋势，“显性库存的隐形化”本质上是全球资本对现行金融体系的警惕和对实物资产的需求。四、叙事逆转是最大风险按照上述条件，贵金属的定价已远远超越传统商品属性，转而深度定价信用体系变革，但同时值得警惕的是当前金价所处高位，正面临三重信用叙事转变带来的系统性风险：AI技术革命重构生产率预期、美国经济“软着陆”可能性强化美元信用、以及地缘环境从极端冲突向不稳定均衡的回归。这些叙事若持续强化，可能瓦解支撑贵金属高价的部分信用疑虑。 4.1 AI叙事：生产率革命对避险资产的信用稀释 AI叙事是当下重塑全球增长范式的生产率革命的重要支柱条件，而这一叙事的强化将稀释贵金属的需求： ① 实际利率预期维持高位：若AI实质性提升全要素生产率，美联储可能在经济不衰退的情况下维持较高政策利率，推高实际利率——这是黄金的持有成本指标； ② 风险偏好结构性转移：AI驱动的科技股高回报吸引资本从避险资产流出； ③ 美元信用增强：美国在AI领域的绝对领先地位可能延长其“科技特权”，重构货币信用，间接削弱黄金的替代货币属性。 4.2 美国经济软着陆叙事：抑制通胀而不引发衰退抑制抗通胀需求 “软着陆”叙事指美联储通过精准紧缩抑制通胀而不引发衰退，这对贵金属构成直接挑战： ① 衰退避险需求落空：黄金在1973、2001、2008年衰退期平均上涨幅度更大，若衰退避免，这部分溢价可能回吐； ② 进一步修复美元信用：成功软着陆将证明美联储政策框架有效，巩固美元的地位； ③ 期限溢价正常化：软着陆可能使收益率曲线从倒挂恢复陡峭，长期国债重新吸引配置资金，与黄金形成竞争。 4.3 地缘环境回归：从不稳定极端到不稳定均衡俄乌冲突、巴以危机等事件曾将“去美元化”和避险情绪推至高峰，但现阶段地缘叙事呈现微妙转变： ① 冲突常态化折价：除非大国对立，市场对地缘风险的定价往边际风险溢价可能衰减； ② 去美元化叙事分化：“双重储备”配置成为主流趋势，这种分化削弱黄金的单边上涨动力； ③ 避险资产内部轮动：在地缘风险从峰值回落的阶段，资金往往从贵金属轮动至其他风险调整后收益更高的资产（如能源商品）。三大信用叙事通过共同渠道影响贵金属定价，当前金价已计入较多悲观信用叙事，若上述风险变量持续强化，可能出现“叙事反转”下的价格修正。然而，黄金的尾部风险对冲价值仍不可忽视——若AI泡沫破裂、软着陆失败或地缘突发升级，当前风险因素将瞬间转化为反向助推力。五、总结展望2026年，贵金属将受到宏观方向的明显分歧而出现行情振幅的扩大，警惕叙事端转变： 1）超主权货币属性的加强：货币的超发和债务周期的扩张形成对于纸币信用的对冲需求；“美元和美债”为核心的全球货币体系重构形成对于美元信用的对冲需求；以央行为主导，居民和机构配置需求仍有空间。 2）美国经济制约性难以承受高利率回归：高利率对于政府财政，居民和企业增长的制约性显现，易引发风险事件；特朗普式 “改革经济”易引发滞涨的风险；中期选举将至前利率易跌难涨。 3）显性库存隐形化驱动行情：随着实物需求和交割比例上行使得显性库存隐形化，在市场情绪的激化下极易引发“逼仓行情”，纸面定价权存在转移。 4）信用叙事是主要风险变量：AI叙事，经济软着陆和全球地缘环境回归是贵金属当前价格下的风险因素。黄金：全球结构性供需上移黄金的底部价格区间至3400-3500美元/盎司（沪金790-820元/克）；隐含的“降息预期”带来的实际利率下行将形成伦敦金的震荡区间至3800-4200美元/盎司（沪金885-980元/克）；而美元信用代表的牛市周期上行空间将有望达到5000美元/盎司（沪金1170元/克）。白银：在商品和货币属性的共同影响下维持48-52美元/盎司（沪银11000-12000元/千克）震荡；如若遇结构性逼仓逻辑有望冲击60美元/盎司（沪银13950元/千克）；但如遇流动性风险有可能抹去货币溢价回落至40美元/盎司（沪银9200元/千克）。

混沌天成期货12-03 09:05

【有色早评】日央行加息预期引发流动性收紧担忧，基本金属偏强震荡

5.【快讯】SHMET12月01日讯，日本央行行长植田和男：若经济活动和物价的预测如期实现，日本央行将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率。 6.【美国11月ISM制造业PMI不及预期】SHMET12月01日讯，美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。锌锌 2025.12.2 一、市场观点美联储12月降息25bp概率升至88%，降息预期持续上行，日央行行长称若经济活动和物价的预测如期实现，将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率，引发日央行加息预期，美日利差有收窄预期，全球流动性存在收紧风险。美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，矿端供应收紧，冶炼利润下行，据钢联调研12月冶炼厂减产增多，环比预减2.3万吨。需求端，国内库存环比-0.3至13.8万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存持续累库。总体来说，美联储12月降息预期持续上行，日央行加息预期引发全球流动性收紧担忧，需持续关注美日利差。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存持续累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。二、消息面 1.【美国11月ISM制造业PMI不及预期】SHMET12月01日讯，美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。镍镍 2025.12.02 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117790元/吨，涨跌幅+0.26%。金川镍升贴水升+50至4800元/吨，进口镍升维持至400元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+0.29至-196.77美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，资源端目前印尼有部分动作限制了镍资源供应，但整体影响有限。加工端，国内精炼镍产线有所减产。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善，镍价小幅反弹，但价格回升后，其过剩的产能与偏弱的需求仍对价格有明显的压制。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【市场现货趋紧精炼镍社会库存略有累库】据Mysteel调研统计，截至2025年11月28日中国精炼镍27库社会库存增加1572吨至54716吨，增幅2.96%；仓单库存减少476吨至33309吨；现货库存增加2048吨至17637吨，其中镍板增加2048吨，镍豆持平；保税区库存持平至3770吨。上周镍价止跌回升，精炼镍生产企业四季度多有减产，精炼镍市场现货趋紧，社会库存小幅抬升。（文华财经） 2、【印尼10月镍铁出口量为969044吨】印尼统计局公布的数据显示，2025年10月，印尼硫酸镍出口量为17475吨，当月对中国出口17455吨，占比99.89%；印尼镍铁出口量为969044吨，当月对中国出口952000吨，占比98.24%；印尼镍铳出口量为31072吨，当月对中国出口17054吨，占比54.88%；印尼镍湿法冶炼中间产品出口量为150667吨，当月对中国出口150667吨，占比100%；印尼未锻轧的非合金镍出口量为10495吨，当月对中国出口4244吨，占比40.44%。（印尼统计局） 3、【IWIP支持青山与UNIDO深化合作共同推进印尼可持续镍产业建设】SHMET12月01日讯，印尼威达湾工业园区公司（IWIP）近日表示，将全面支持青山控股集团与联合国工业发展组织（UNIDO）开展的战略合作，以加快构建印尼可持续镍产业生态体系。IWIP管理层于11月28日在东爪省外南梦发布的一份书面说明中介绍，青山与UNIDO在11月24日于沙特阿拉伯利雅得举行的联合国工业发展组织第21届大会暨全球工业峰会期间共同签署了《镍产业链可持续发展联合宣言》，标志着双方合作迈出重要一步。说明指出，在合作框架下，IWIP被确定为试点区域，并正式启动为期三年的初始阶段合作，旨在推动印尼镍产业在可持续发展方向上实现系统化、长期性进展。根据说明，合作内容聚焦四大重点领域：一是发展循环经济体系；二是推进产业技能培养；三是加强社区赋能；四是完善绿色供应链管理。这四个方面将构成巩固可持续发展理念、提升运营效率、增强印尼镍产业国际竞争力的重要支撑。（SHMET) 不锈钢不锈钢 2025.12.02 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12415元/吨，涨跌幅+0.16%。无锡现货基差升水-40至545元/吨；主力合约持仓-8957至1208469手；仓单-121至62998吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至889元/镍点，当镍铁价格仍未止跌。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。当前不锈钢原料进口资源充足，价格维持回落趋势。冶炼端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解，价格小幅回升。但由于不锈钢需求端偏弱，上方压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【太钢绿钢产品（304L不锈钢中板）首次出口欧洲】日前，太钢出口欧洲的首批绿钢产品（304L不锈钢中板）启运，标志着太钢绿钢突破欧盟绿色产品市场，正式跻身产业链中高端。作为国有骨干钢铁企业，太钢出海的绿钢产品，是其深耕绿色制造的阶段性成果，也为行业参与全球绿色竞争提供了实践范本。（山西日报） 2、【响水县1-9月份不锈钢产业规上工业产值同比增长0.5%】2025年1-9月份，响水县规上工业总产值784.1亿元，同比下降0.3%。从行业看，不锈钢产业同比增长0.5%，造纸行业同比下降5.2%，汽车部件产业同比增长17.9%，能源产业同比下降21.4%，食品加工产业同比增长2.7%。（盐城市响水县政府办公室）碳酸锂碳酸锂 2025.12.02 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价96940元/吨，涨跌幅0.56%。主力合约持仓+26635至543633手，仓单+2781至8222吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+1800至95100元/吨，工业级碳酸锂报价+1800至93650元/吨。锂精矿均价+5至1223美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量降至2.2万吨以下。部分盐湖季节性减产。盘后传出枧下窝换证申请受理文件，后续审查流程计划在20个工作日内，但存在一定的弹性。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。但正极材料企业12月排产或小幅下滑。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单强制注销后迅速回升。当前江西锂矿复产进程推进，但具体时间仍未确定。盐湖产线有季节性减产。需求端虽然目前电池厂及正极材料排产环比略有下滑，但整体需求维持高位水平，因此短期去库的趋势仍延续，碳酸锂价格维持高位震荡。但高价环境下，供应积极释放，下游排产下降后，短期供需是否仍有缺口须持续跟踪。中长期逻辑则需后续储能系统招标等终端需求数据验证。预计在逻辑验证期间碳酸锂整体维持宽幅震荡。二、消息与数据 1、【宜昌新建6万吨动力电池回收项目强化锂电产业链闭环】宜昌邦辉循环新能源有限公司年处理6万吨动力电池再生循环梯次利用项目启动环评公示，项目选址五峰民族工业园，总投资4888万元，将建设1.5万平方米厂房及电池破碎、金属回收自动化生产线，配套环保处理系统。宜昌依托占全国15%的磷矿资源基础，近三年已布局81个超5亿元新能源新材料项目，总投资超3400亿元，目前在建磷酸铁锂电池产能达70GWh，2024年新能源电池材料产业产值同比增70.6%至427亿元。该项目落地将助力形成电池“生产—使用—退役—梯次利用—资源再生”全产业链闭环。（SHMET） 2、【工信部：鼓励中国光伏、风电、锂电池、新能源汽车等优势企业“走出去”】2025年12月1日，《中国日报》刊发工业和信息化部党组书记、部长李乐成署名文章，题为《加快中国制造绿色低碳转型促进全球可持续发展》。文章指出，加强绿色产业国际合作。中国制造将秉持共商共建原则，利用好双边和多边国际合作机制，深化绿色技术、绿色装备、绿色贸易、绿色标准等方面交流合作。鼓励中国光伏、风电、锂电池、新能源汽车等优势企业“走出去”，在“一带一路”等国家投资建设绿色能源项目，推广绿色基础设施和交通解决方案。积极参与绿色低碳国际规则制定，加强国际公约履约能力建设。（中国日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-02 09:05

【宏观早评】金属算力板块继续发力，股指延续涨势

有所减弱，但日元引发的风险可能在上行。日本央行行长植田和男表示若经济活动和物价的预测如期实现，日本央行将根据经济和物价的改善情况继续上调政策利率。在日央行可能存在的加息影响下，市场警惕出现日元套利交易，美日利差如果出现急剧收窄情况下，易引发套利交易的反转，从而冲击美股和金融市场流动性，易发生短线逆转，贵金属后期上行相对缓势正在反应此因素。贵金属行情在美债利率和美元指数的相对弱势驱动下走高，但上方受到日元套利交易反转风险可能有所抑制，整体处于震荡偏强走势，白银“逼仓逻辑”尚在演绎，紧跟库存变化。国债 TL2503收114.37元跌0.08%，人民币收7.0725，沪指+0.65%重返3900；现券尾盘小幅上行，超长债回吐期货跌幅。早盘央行净回笼2311亿但月初资金自松，PMI弱修复，现券震荡略下。午后股市放量突破3900，跷跷板压制，超长债由跌转升回吐涨幅。3点后期货收盘空头回补，现券收益率小幅回落，因赎回缓和与2000亿买债传闻。资金面继续均衡偏松。央行7D逆回购1076亿，净回笼2311亿；DR001收1.31%，R001降至1.37%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行延续净回笼但月初资金自然转松。微观上，年末基金赎回新规仍然悬而未决，机构提前降久期致期货贴水，成交缩量放大波动；权益赚钱效应吸引存款搬家，国债期货被部分对冲基金用作流动性管理工具，日内与股指反向弹性增强。止盈盘与配置盘博弈，TL上下空间均有限，预计维持震荡偏弱。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行11月买债规模或超1000亿，显示对曲线陡峭的容忍度低，意在降低财政再融资成本。12月政治局会议与中央经济工作会议将定调明年赤字及“双降”组合，若财政扩张力度低于预期而货币继续宽松，30年国债收益率有望再探2.1%下方；反之若政策刺激超预期，一季度经济环比回升或推动2.3%上方。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货12-02 09:05

USDA：截至10月23日当周美国糙米出口销售报告

吨本年度净销售下年度净销售出口日本 52.8 14.3 海地 13.5 墨西哥 7.3 2.3 加拿大 2.5 1.5 沙特阿拉伯 0.9 1.6 洪都拉斯 0.5 10.9 巴哈马 0.3 0.2 以色列 0.2 0.5 荷兰 0.2 0.2 背风群岛和向风群岛 0.1 * 厄瓜多尔 0.1 哥伦比亚 0.1 0.1 关岛 * 哥斯达黎加 * * 密克罗尼西亚 * 新西兰 * * 牙买加 * * GREECE * 荷属安的列斯 * * 英国 * 8.0 韩国 2.5 中国台湾 0.3 法国 * 多米尼加 * 马耳他 * 总计 78.6 0.0 42.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh12-01 21:31

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