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集运“跌倒”-2024年11月25日申银万国期货每日收盘评论
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带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：宏观角度，市场倾向于认为美联储降息路径将较为谨慎，国内则较为关注明天的政策例行吹风会。基本面角度，氧化铝盘面再度上涨，现货表现依然强势，预计短期内氧化铝基本面难以较大变化，电解铝差不多支撑较强。进入淡季，后续电解铝社会库存或有所增加，但累库幅度有待观察，主要是电解铝下游消费仍表现出一定韧性。展望后市，低库存给到铝价一定支撑，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。需求端预计11月三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存端周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。利润驱动下生产端复产情绪促使市场对于碳酸锂中长期过剩格局的预期并未扭转，需警惕高持仓下盘面大幅波动的风险，生产企业可依据自身情况择机锁定生产利润。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花新糖报价上调10元在6140元/吨，云南南华陈糖售罄。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格高开低走。根据涌益咨询的数据，11月25日国内生猪均价16.64元/公斤，比上一日上涨0.15元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货先抑后扬。根据我的农产品网统计，截至2024年11月20日，全国主产区苹果冷库库存量为853.54万吨，环比上周减少1.24万吨，周内零星入库收尾与出库工作同步进行。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：今日郑棉出现反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15249元/吨，较上一日-33元/吨。消息方面，随着新棉加工逐步增加，市场上棉花供应量增多，价格相对偏低，纺织企业购棉意愿增强，逢低补库，总体库存小幅上升。据中国棉花信息网统计的数据显示，截止2024年10月，中国国内棉花工业库存为82.3万吨，环比增加3.8万吨，同比减少8.4万吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，棕榈油震荡走强，豆菜油震荡收跌。由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求前景或受打压，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓。AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少8.19%。同时近期市场预估受到资金余额问题印尼B40或推迟实行，且马棕11月出口也大幅放缓，减少了市场对于供应端的担忧等消息的影响，短期油脂回落风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强震荡。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月17日巴西大豆播种率为73.84%，前一周为66.1%，去年同期为65.41%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的20.1%，较前一周加快12.2个百分点。阿根廷大豆报告对大豆产量前景乐观。阿根廷近几日降水虽减少，但土壤墒情尚可，播种进度加快。未来阿根廷降雨量有限，但大部分地区总体天气状况良好。市场机构对于南美大豆产量乐观，对巴西大豆产量预估有所上调。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货出现下跌。现货方面，日照港3.8中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，中国(广西)自由贸易试验区钦州港片区协调指导局20日介绍称，日前，广西钦州保税港区企业获批原木期货指定车板交割库。这是中国大西南地区首批原木指定车板交割场所，将助力原木进口贸易。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木价格走弱使得盘面贴水，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC弱势运行，主力02合约尾盘跌停，收于2722.1点，基本回吐11月以来的涨幅，主要是受到弱现实发酵影响。远月2504、2506和2508跌幅均在10%以上，基本都是在午后开始加速下跌，主要受到地缘政治影响，以色列驻美国大使表示，以色列和真主党接近达成停战协议。盘后公布的SCFIS欧线为2861.2点，环比上涨3.2%，对应于第47周的离港结算价格，对应于大柜约4400美金左右。目前船司提涨12月运价后仅有达飞小幅调降大柜报价至5960美元，但仍处于6000美元左右，对于12月的运价预期转弱影响有限。周一盘面大幅下跌，市场对于岁末年初欧线需求反弹存疑，若年底需求未能出现有效反弹，加上2025年可能面临的供给过剩格局，今年四季度以来阶段性的反弹走势可能接近拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-11-26
【有色早评】原料价格大幅下跌，不锈钢偏弱震荡
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%。需求端，国内不锈钢产量维持高位，新能源汽车销量随持续增长，但三元电池装机占比持续下降，电车对镍需求并未有明显增长。整体来看镍下游需求相对稳定。后市来看，目前镍产业链短期供需过剩的格局维持，近期在价格跌入相对低位后有所反弹。中长期来看镍需求端无亮点，若印尼不对镍释放加以更多限制，镍仍处于有过剩产能待出清的阶段。预计沪镍指数在在宏观环境影响下于122000-130000区间偏弱震荡运行。二、消息与数据 1、【法国矿商感叹：镍矿业务要盈利离不开中国技术和设备】跨国矿业巨头埃赫曼（Eramet）的印尼镍矿业务负责人日前表示，在这个对电动车电池至关重要的金属领域，现在西方公司若不仰赖中国同行的技术、设备和管理经验，就不可能实现盈利。值得一提的是，今年早些时候埃赫曼取消了与德国巴斯夫合作开发印尼镍钴精炼厂的计划，原因就是“经济上不可行”。该项目的计划投资额达到26亿美元，原本会成为印尼唯一一家100%由西方公司控股的镍炼厂。（新浪财经） 2、【印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布12月的镍矿内贸基准价格】12月的参考价格为15822.95美元/镍吨，较11月参考价17072.14美元/镍吨下跌约7.32%。其中，NI1.6%MC35%FOB为27.97美元/湿吨，环比跌跌2.21美元/湿吨；NI1.7%MC35%FOB为31.47美元/湿吨，环比跌跌2.49美元/湿吨；NI1.8%MC35%FOB为35.17美元/湿吨，环比跌跌2.78美元/湿吨；NI1.9%MC35%FOB为39.08美元/湿吨，环比跌跌3.09美元/湿吨；NI2.0%MC35%FOB为43.20美元/湿吨，环比跌跌3.41美元/湿吨。（APNI） 3、【中机五建中标印尼青山工业园年产50万吨镍铁冶炼施工总承包工程】近日，中机五建成功中标印尼青山工业园区年产50万吨镍铁冶炼施工总承包工程。项目位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县，主要工程量包括土方工程24.56万立方、桩基工程及主体工程混凝土13.04万立方、钢结构安装工程1.8万吨等。项目建成后，采用热装热送的方式，直接供应青山园区内现有不锈钢冶炼厂生产不锈钢产品，形成完整产业链。（中机五建）不锈钢不锈钢 2024.11.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13225元/吨，涨幅-0.04%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13235元/吨，涨幅-0.19%。无锡现货基差升水+30至535元/吨；主力合约持仓-2242手至138817手；仓单-433至106580吨。原料端，昨日SMM高镍生铁指数-5.72至971.97元/镍点，镍铁价格持续回落，昨日高碳铬铁钢招价格大幅下跌，不锈钢成本支撑逐渐走弱。供应端，虽然当前不锈钢利润微薄，部分钢厂甚至严重亏损，但减产意愿不强，年末甚至有冲量趋势，短期供应压力维持高位。需求端，由于国内政策力度相对较弱，海外降息周期影响尚未显现，且全球制造业还面临贸易保护的负面影响，不锈钢下游需求并未有较大幅度改善。整体而言，在原料价格持续回落的带动下，不锈钢现货价格相对偏弱，期货价格随之偏弱震荡。当前供应端产能大量释放仍给予不锈钢较大压力，需求端未有与之匹配的增速，不锈钢供需维持过剩格局，预计不锈钢供需宽松的格局维持，主力合约在13000-14000区间偏弱震荡。策略上维持逢高布空的建议。后续观察供应端过剩产能出清，国内政策的持续性，以及全球宏观环境走向。二、消息与数据 1、【青山集团12月高碳铬铁采购价环比下跌700元/50基吨】青山集团2024年12月高碳铬铁长协采购价7395元/50基吨(现金含税到厂价)，环比下跌700元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨。（51快讯）碳酸锂碳酸锂 2024.11.26 一、市场观点昨日今日碳酸锂主力合约收盘价80350元/吨，涨幅0.44%，加权指数收盘价80923元/吨，涨幅0.43%；交易所仓单数量-17至53300吨；主力合约持仓量-7754至260097手；电池级碳酸锂现货报价79100元/吨，环比-650元/吨，工业级碳酸锂现货报价77000元/吨，环比-250元/吨；港口锂辉石远期现货报价+10至855美元/吨。供应端，随着现货价格中枢抬升，外采锂辉石产碳酸锂利润回升，锂辉石产碳酸锂产能持续放量，港口锂辉石报价回升至855美元/吨，预计短期内原料供应与加工产量充足。需求端，下游需求并不急迫，现货价格上涨持续性不足，电碳市场平均价持续回落。碳酸锂淡季需求需求维持高位已将价格中枢上移，但盘面反弹后，国内冶炼产量随之回升，下游采买也偏谨慎，去库速度显著放缓，现货虽有跟涨，但涨幅相对较小，期现价格上方压力明显。预计当前碳酸锂主力合约价格维持73000-87000区间宽幅震荡。综合来看，碳酸锂供需双增，整体供大于求的局面尚未扭转。短期减产与需求超预期导致供需错配的影响逐渐走弱。后续关注碳酸锂资源端负反馈，需求增速的持续性，以及主力合约持仓量。二、消息与数据 1、【麦格理：锂价面临大幅但短暂下跌的风险但近期可能区间波动】麦格理报告表示，由于化学品补货的季节性低迷，未来两个月锂价面临大幅但短暂下跌的风险。分析师表示，在最近一次中国之行中，他们“观察到一种新观点，即近期碳酸锂当量价格可能在每吨人民币70,000元至90,000元之间波动”。分析师们表示，高于这一区间，价格将足以让一些减产业务重启。不过，他们表示，目前市场预计供应将进一步减少，价格长期疲软会继续给竞争力较弱的锂生产商带来压力。（新浪财经） 2、【恩捷股份：控股子公司与亿纬锂能签订全球战略合作框架协议】恩捷股份公告，控股子公司上海恩捷与亿纬锂能签订《全球战略合作框架协议》，双方将在产品供应、技术交流等方面进行长期稳定合作。亿纬锂能预计2025年至2031年在东南亚、欧洲等市场向上海恩捷及其具有控制权的关联公司采购电池隔膜不少于30亿平方米，具体以采购订单为准。本协议的签订有助于提升公司在全球锂电池隔膜行业的市场拓展力、综合实力和国际化水平。本协议为日常经营性协议，不涉及关联交易。（恩捷股份） 3、【无人机动力电源获新突破 -40℃到60℃都能稳定工作】中国科学院大连化学物理研究所陈忠伟院士团队研发的高比能宽温域锂离子电池，成功适配中国科学院沈阳自动化研究所设计的新型工业级复合翼无人机，并在辽宁省大连市长海县空域顺利完成试飞。无人机搭载的高比能锂电池能量密度高达400瓦时每公斤，将无人机的续航时间提升20%至40%，电池模组能量密度达340瓦时每公斤，可在零下40摄氏度至零上60摄氏度的宽温域环境中稳定工作。试飞过程中，无人机顺利完成起飞、爬升、高速巡航、降落等测试环节，高质量完成了3小时飞行试验，全面验证了高比能锂电池的高效能量储备能力与运行稳定性。 (央视新闻) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-11-26
【黑色早评】到港大幅下降，短期矿价表现略偏强
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电量1576亿千瓦时、覆盖23个省份。新能源和清洁能源发展全面提速，非常规天然气产量创历史新高。 2.Mysteel煤焦：25日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。目前钢厂仍有意向对焦炭价格继续提降，市场悲观情绪蔓延，采购原料煤态度也偏向谨慎，负反馈向上传导，炼焦煤价格还有继续下探空间。进口蒙煤市场有价无市，成交冷清，西北某大型钢厂招标全部成交。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.汾渭信息冶金部11月25日重点关注：焦炭市场偏弱运行，钢材需求韧性仍存，铁水维持高位，刚需仍存，不过基于钢厂焦炭库存持续增长，库存位于中高位水平，供应端且仍有库存堆积，目前看焦炭基本面略显宽松，短期看焦炭市场仍显偏弱，后期关注焦煤以及钢材价格走势。焦煤方面，主产地煤矿基本维持前期生产状态，供应端变化不大。近期钢材价格震荡运行，对原料价格形成压制，钢焦企业对炼焦煤仍以按需采购为主，煤矿出货压力较大，炼焦煤价格延续跌势，部分煤种价格已跌至年内新低，炼焦煤市场整体偏弱运行，后期需关注下游采购节奏变化。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关延续高位运行，上周日均通关1176车。下游仍以压价采购为主，口岸成交冷清，监管区库存继续累积，蒙煤价格小幅下跌，蒙5原煤降至1060-1080元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示钢材产量有所上升，找钢及钢谷数据均显示钢材产量有所减少，富宝电炉废钢日耗也下降2.1%，整体钢材供应略偏弱。进出口方面，昨日国内钢坯价格略有下降，国外主要地区钢坯持稳，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有部分出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种钢材库存均有减量。上周机构数据均显示钢材厂库增、社库降，总库存继续减少。不过，找钢除热卷表需有增，其它钢材表需均有下降；钢谷建材和热卷表需均有小幅回升；钢联除冷轧表需有降，其它各品种表需均有回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量342.6万吨，环比下降0.7%，基建水泥直供量环比下降1%；混凝土发运量141万方，环比减少1.07%，样本建筑工地资金到位率环比也下降0.08个百分点至64.82%，整体建材下游高频数据环比均有回落。近期国内宏观进入真空期，但股市承压情况下市场氛围略偏空。海外受地缘政治及特朗普交易双重影响，叠加欧洲经济较差，商品表现也偏弱。进出口方面，昨日仅东南亚钢价略有上涨，欧盟、印度、土耳其、南美钢价均有不同程度回落，国外其他地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材供应偏弱，而品种需求表现分化，尽管社库仍在下降，但钢厂库存有部分累积，短期钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.2024年10月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家/地区的粗钢产量为1.512亿吨，同比提高0.4%。2024年10月，非洲粗钢产量为200万吨，同比下降0.4%；亚洲和大洋洲粗钢产量为1.103亿吨，同比提高0.9%；欧盟（27国）粗钢产量为1130万吨，同比提高5.7%；其他欧洲国家粗钢产量为340万吨，同比下降6.2%；中东粗钢产量为500万吨，同比提高5.4%；北美粗钢产量为880万吨，同比下降3.6%；俄罗斯和其他独联体国家+乌克兰粗钢产量为670万吨，同比下降12.2%；南美粗钢产量为380万吨，同比提高7.2%。 2.Mysteel对浙江30家废钢加工企业冬储意向做了调研，调研结果显示，73.33%的企业今年不计划冬储，不会主动提高库存量，保持相对低的库存，其余26.67%的企业表示今年会计划做冬储，适当提高一些库存量，短期废钢基地大部分的企业没开始做冬储，多数企业计划冬储时间是1月份开始。今年废钢基地不计划做冬储的主要原因：一是今年废钢基地经营多处在亏损的状态，商家操作相对谨慎，为控制风险多轻库存操作；二是认为明年国内钢材需求或持续疲软，明年钢材供需仍维持供大于求的局面，压制钢材价格上涨，钢厂利润亏损的状态很难转变；三是目前认为废钢价格还是相对偏高，没有达到冬储预期的心理价格。 3.Mysteel海外：上周国际钢材市场整体持稳，多地季节性需求放缓叠加外部不确定性，市场观望情绪浓厚。半成品方面，中国钢坯出口市场整体维持稳定，报价变化有限。东南亚方坯市场成交清淡，主要受区域需求疲弱影响，整体采购情绪不高。黑海地区方坯出口市场冷清，整体成交较少。伊朗方坯市场受国内需求疲软和货币贬值影响，出口成交受限，价格承压。板材方面，东南亚板材市场震荡偏弱运行，越南市场大部分买家由于反倾销落地不明确仍以谨慎观望为主。 4.奥维云网最新排产监测数据显示，2024年12月家用空调排产1722万台，同比增长42.1%；其中内销排产642万台，同比增长20.0%；出口排产1080万台，同比增长59.5%。 5.国际船舶网：2024年11月18日-24日，全球船厂共接获36+2艘新船订单，其中中国船厂接获25+2艘新船订单；韩国船厂接获5艘新船订单；丹麦船厂也获得相关新船订单。 6.25日全国建材成交一般偏弱，市场氛围略清淡，刚需采购不多，期现和单边投机也少，全天整体成交量较上一工作日小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-11-26
恒力期货能化日报20241126
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的强劲，而且周末最新新闻欧盟取消对中国新能源车的反倾销税也将利好苯乙烯下游产品的消费。外盘：①欧洲苯乙烯与苯的价差收窄至平均每吨111美元，这是自6月中旬以来的最低水平，传统生产商的利润率身陷囹圄。在POSM生产商方面，情况同样严峻，因为PO链的库存高企且缺乏支撑。加上苯乙烯市场面临的挑战，POSM装置的开工率也预计将在可能的情况下降低。目前尚未发现任何运营问题，但总体而言，由于利润率为负，欧洲生产商的开工率预计将在可能的情况下降低。尽管欧洲价格继续下跌，但尚未完全关闭从美国到欧洲的苯乙烯套利机会。尽管美国已经降低了一些开工率，但尚未足以平衡北美市场，仍有大量过剩苯乙烯将流向欧洲。未来几周，随着欧洲难以吸收更多苯乙烯，美国的苯乙烯开工率可能会进一步降低。②美国之前有传言称将有一场大规模的苯乙烯停车潮，但似乎并不属实。除了利安德巴塞尔POSM工厂和加拿大的苯乙烯工厂外，墨西哥湾沿岸的其他工厂均已削减了产量，并在必要时仍有进一步减产的空间。本周已确认销售了16000吨现货苯乙烯，虽然与旺季的销量相比不算多，但考虑到出口至欧洲的套利机会已关闭，这一销量已相当可观。预计其中大部分将在美国国内销售或运往南美洲。策略：短期多层利好刺激苯乙烯盘面，建议高位空苯乙烯或买看跌期权风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：注意短期基本面恶化理由：下游需求转弱。逻辑：今日01合约以4840点收盘，较昨日结算价下降52点，跌幅1.06%，日内减仓16809手至108.91万手，TA1-5价差为-96（+4）。现货方面，今日主流现货基差在01-70，本周主港在01-65~70附近商谈，宁波货在01-75附近商谈，PTA现货加工费在288元/吨附近；10月PTA出口量30.41万吨，同比增4.85%，今年1-10月PTA出口量372.77万吨，同比增长6.22%。供应方面，PTA负荷上升0.3个百分点至81.4%，逸盛新材料360万吨PTA装置11月22日提负；福海创450万吨PTA装置计划11月23日附近提负至8成；仪征化纤一条150万吨装置计划11月23日附近重启，此前于11月6日计划外停车，东营威联250万吨PTA装置11月13日附近逐步停车中，计划检修2周左右。需求方面，下游聚酯负荷92.4%（-0.3pct）；江浙终端开机率下降，坯布累库，其中加弹下降至91%、织造下调至72%、印染下调至83%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，个别较好，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成，今日直纺涤短销售整体一般，平均产销53%，轻纺城市场总销量806万米（-189）。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：整体负荷持续增加，下游需求转弱。逻辑：今日EG2501合约收盘价4562（-45，-0.98%），日内减仓16655手至22.85万手，EG1-5价差为-84（-9）。现货方面，现货主流围绕01合约+46左右商谈，12月下期货基差在01合约升水54-58元/吨附近，商谈4623-4627元/吨。乙二醇进口量大幅下滑，10月进口49.86万吨，同比下降27.7%，1-10月累计进口542.5万吨，同比减少7.7%。库存方面，截至11月21日，华东主港地区MEG港口库存总量56.02万吨，较本周一降低1.31万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至72.59%（+1.56pct），其中煤制乙二醇开工负荷69.94%（-0.53pct），三房巷35万吨装置11月19日附近停车，重启时间待定，山西美锦30万吨装置11月22日附近重启，此前于10月24日起检修，古雷石化70万吨装置计划明年一季度内检修；需求方面，下游聚酯负荷92.4%（-0.3pct）；江浙终端开机率下降，坯布累库，其中加弹下降至91%、织造下调至72%、印染下调至83%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，个别较好，至下午3点半附近平均产销估算在4-5成，今日直纺涤短销售整体一般，平均产销53%，轻纺城市场总销量806万米（-189）。策略：关注1-5反套。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：低位震荡逻辑：1.前期会议上鼓励承储的发言短时提振市场情绪，加上宏观消息影响扰动，期货盘面大幅拉涨，带动主流地区尿素现货成交向好，但尿素企业报价顺势上调后下游追高乏力，市场再次僵持运行。本周市场维持弱势，工厂报价低端再现1740，低端价格成交略有好转，部分工厂收单不错，预计今日各工厂出于各自订单天数，市场价格涨跌互现。 2.供应方面，月底陆续有西南限气等季节性检修预期，日产预计边际改善，但压力仍在。需求方面，农业零星补货，复合肥工厂对尿素采购有限，淡储持续，整体需求较为分散，本周企业库存继续增加2.26万吨。总而言之，当前国内供应和政策压力仍存，短期实质性的利好驱动并不明显，当前需重点跟踪出口消息，淡储节奏以及气头装置集中检修节奏。宏观因素和消息面短期带来情绪刺激，现货价格低点也可能带来阶段性行情，但高供应高库存下，如果出口和储备的政策力度不及预期，高度预计有限，盘面建议逢高空配，01注意上方1830-1850压制，可关注后续气头检修带来的1-5价差阶段性走扩机会，需继续重点跟踪冬储和月底气头装置检修节奏，以及出口政策的变动，若出口受限，上方压力较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.1. 目前碱厂沙河送到价在1450元/吨，本周碱厂库存在163万吨，环比上周四增加2.7万吨，库存总量维持在高位，近期由于西北地区降雪结冰影响，运力相对紧张，下游考虑到后续运输问题以及担心运费上涨，同时部分轻碱下游需求好转，导致部分轻碱下游陆续补库，重碱下游观望为主。 2.长周期供增需减格局难以扭转，随着碱厂供给端投产的推进，短节奏的厂家减产行为或下游补库能给到现货的反弹高度收窄，而需求端长周期难有较大增量，下游玻璃仍处于减产进程中，纯碱价格中枢预计仍围绕成本端波动为主。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：估值偏高，05合约1600以上轻仓逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价在1260元/吨，目前短周期供给端基本走平，维持偏低位，而需求端由于期现商出货对玻璃厂形成负反馈，导致厂家产销时好时坏，但价格低位以及厂家低库存仍会对价格形成底部支撑，中下游依旧在低价存在补库意愿，中期的隐患主要来自于期现商的高体量库存去化情况和市场的承接力度。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在15.8万吨的历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，后续行情的演变主要看需求端，在假设25年需求与22年处在相近水平下，在供给端维持当前水平下，大方向玻璃偏向于逐步修复至供需平衡状态，价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：05合约1400以下可轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-11-26
铜下游需求向好
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给端提振铜价，国内空调行业、电力行业及新能源汽车行业保持良好的用铜需求，也对铜价构成正面影响，预计铜价走势震荡偏强。（作者单位：广金期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-26
恒力期货能化日报20241125
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的强劲，而且周末最新新闻欧盟取消对中国新能源车的反倾销税也将利好苯乙烯下游产品的消费。外盘：①欧洲苯乙烯与苯的价差收窄至平均每吨111美元，这是自6月中旬以来的最低水平，传统生产商的利润率身陷囹圄。在POSM生产商方面，情况同样严峻，因为PO链的库存高企且缺乏支撑。加上苯乙烯市场面临的挑战，POSM装置的开工率也预计将在可能的情况下降低。目前尚未发现任何运营问题，但总体而言，由于利润率为负，欧洲生产商的开工率预计将在可能的情况下降低。尽管欧洲价格继续下跌，但尚未完全关闭从美国到欧洲的苯乙烯套利机会。尽管美国已经降低了一些开工率，但尚未足以平衡北美市场，仍有大量过剩苯乙烯将流向欧洲。未来几周，随着欧洲难以吸收更多苯乙烯，美国的苯乙烯开工率可能会进一步降低。②美国之前有传言称将有一场大规模的苯乙烯停车潮，但似乎并不属实。除了利安德巴塞尔POSM工厂和加拿大的苯乙烯工厂外，墨西哥湾沿岸的其他工厂均已削减了产量，并在必要时仍有进一步减产的空间。本周已确认销售了16000吨现货苯乙烯，虽然与旺季的销量相比不算多，但考虑到出口至欧洲的套利机会已关闭，这一销量已相当可观。预计其中大部分将在美国国内销售或运往南美洲。策略：短期多层利好刺激苯乙烯盘面，建议高位空苯乙烯或买看跌期权风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：注意短期基本面恶化理由：下游需求转弱。逻辑：今日01合约以4868点收盘，较昨日结算价下降22点，跌幅0.45%，日内减仓20994手至110.61万手，TA1-5价差为-100（-4）。现货方面，今日主流现货基差在01-70，PTA现货加工费在288元/吨附近；10月PTA出口量30.41万吨，同比增4.85%，今年1-10月PTA出口量372.77万吨，同比增长6.22%。供应方面，PTA负荷上升0.3个百分点至81.4%，逸盛新材料360万吨PTA装置11月22日提负；福海创450万吨PTA装置计划11月23日附近提负至8成；仪征化纤一条150万吨装置计划11月23日附近重启，此前于11月6日计划外停车，东营威联250万吨PTA装置11月13日附近逐步停车中，计划检修2周左右。需求方面，下游聚酯负荷92.4%（-0.3pct）；江浙终端开机率下降，坯布累库，其中加弹下降至91%、织造下调至72%、印染下调至83%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短销售部分好转，平均产销68%，轻纺城市场总销量900万米（+62）。策略：关注多TA，空EG策略。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：不追多理由：整体负荷持续增加，下游需求转弱。逻辑：今日EG2501合约收盘价4612（+21，+0.46%），日内减仓909手至24.52万手，EG1-5价差为-75（+6）。现货方面，现货主流围绕01合约+46左右商谈，12月下期货基差在01合约升水54-57元/吨附近，商谈4666-4669元/吨附近。乙二醇进口量大幅下滑，10月进口49.86万吨，同比下降27.7%，1-10月累计进口542.5万吨，同比减少7.7%。库存方面，截至11月21日，华东主港地区MEG港口库存总量56.02万吨，较本周一降低1.31万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至72.59%（+1.56pct），其中煤制乙二醇开工负荷69.94%（-0.53pct），三房巷35万吨装置11月19日附近停车，重启时间待定，山西美锦30万吨装置11月22日附近重启，此前于10月24日起检修，古雷石化70万吨装置计划明年一季度内检修；需求方面，下游聚酯负荷92.4%（-0.3pct）；江浙终端开机率下降，坯布累库，其中加弹下降至91%、织造下调至72%、印染下调至83%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短销售部分好转，平均产销68%，轻纺城市场总销量900万米（+62）。策略：关注1-5反套。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：低位震荡逻辑：1.前期会议上鼓励承储的发言短时提振市场情绪，加上宏观消息影响扰动，期货盘面大幅拉涨，带动主流地区尿素现货成交向好，但尿素企业报价顺势上调后下游追高乏力，市场再次僵持运行。 2.供应方面，月底陆续有西南限气等季节性检修预期，日产预计边际改善，但压力仍在。需求方面，农业零星补货，复合肥工厂对尿素采购有限，淡储持续，整体需求较为分散，本周企业库存继续增加2.26万吨。总而言之，当前国内供应和政策压力仍存，短期实质性的利好驱动并不明显，当前需重点跟踪出口消息，淡储节奏以及气头装置集中检修节奏。宏观因素和消息面短期带来情绪刺激，现货价格低点也可能带来阶段性行情，但高供应高库存下，如果出口和储备的政策力度不及预期，高度预计有限，盘面建议逢高空配，01注意上方1830-1850压制，可关注后续气头检修带来的1-5价差阶段性走扩机会，需继续重点跟踪冬储和月底气头装置检修节奏，以及出口政策的变动，若出口受限，上方压力较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：谨防回落风险理由：情绪大于驱动逻辑：不论伊朗装置因何检修，都将在年末造成“限气停车”的效果，而甲醇年末进口减量情况（即伊朗进口减量）将影响后市去库预期，这些得在MA2505上才能看到结果。利多预期无法在MA2505初期证伪，故远月估值跟涨近月幅度虽有限，但未来下跌空间也将有限，而近月将随情绪退潮、持仓下降而回落。基本面上则呈现出多空交织，华东及华南基差表现普遍欠佳，但内地近期有局部检修（久泰大装置等）、烯烃阶段性外采需求支撑，库存去化顺利，但鲁西化工近期或有计划检修、鲁北招标价是否能维持高位待定，而后期排库压力变化仍需关注。观点上，不建议追高近月，防回落，多头宜考虑远月；关注伊朗装置动态、宝丰四期动态。策略：近月观望，谨防回落。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.目前碱厂沙河送到价在1400-1450元/吨，目前库存总量维持在高位，现阶段去库主要来自于下游阶段性补库，考虑年底运输问题，部分轻碱下游存在年前补库，叠加盘面升水后期现商继续买货抛盘，加深了需求好转的程度，目前基本为库存结构往中下游转移，暂时缓解碱厂库存压力。 2.长周期供增需减格局难以扭转，随着碱厂供给端投产的推进，短节奏的厂家减产行为或下游补库能给到现货的反弹高度收窄，而需求端长周期难有较大增量，下游玻璃仍处于减产进程中，纯碱价格中枢预计仍围绕成本端波动为主。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：05合约1600以上轻仓逢高空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏多行情跟踪： 1.目前沙河报价在1270元/吨，短周期供给端基本走平，维持偏低位，而需求端由于期现商出货对玻璃厂形成负反馈，导致厂家产销时好时坏，但价格低位以及厂家低库存仍会对价格形成底部支撑，中下游依旧在低价存在补库意愿，中期的隐患主要来自于期现商的高体量库存去化情况和市场的承接力度。 2.长周期仍是供需双弱格局，玻璃日熔量在15.8万吨的历史偏低位，后续冷修速率大概率会有所放缓，后续行情的演变主要看需求端，在假设25年需求与22年处在相近水平下，在供给端维持当前水平下，大方向玻璃偏向于逐步修复至供需平衡状态，价格底部较前期会有所抬升。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：05合约1400以下可轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货2024-11-25
【铜周报】美元再破新高，需求预期降温，铜价承压
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至1.1%，铜材整体开工率低位，家电和新能源带动部分铜需求带填补不了10月以来电力需求走弱所形成的拖累。海外的需求边际走弱，没有明显变化。但国内化债政策效果初现，11月以来华南地区现货情绪明显转暖。库存：国内库存去化放缓，全球库存维持偏高位置。结论：铜基本面维持供需双弱，到明年也是紧平衡的预期，铜价基本还是跟着宏观预期交易。远期我们可以讲新能源带动铜需求的产业叙事，可以讲降息周期以及中国财政发力带动全球需求回暖的叙事，但短期面临诸多挑战：1）美国降息节奏较慢，利率降到刺激制造业扩张还需要很长时间；2）贸易逆全球化对总需求的压制；3）国内的政策相对保守，缺乏对需求端的刺激；4）美国DOGE部门提高政府部门效率的同时面临着压制就业构成潜在衰退的影响。叠加近期美原有突破的现象，短期对铜价还是维持偏空的观点。本周铜行业重要消息： 1、【预计2035年原生铜供应缺口将达到约670万吨】11月13日，CRU分析师在2024年世界铜业会议（亚洲）上表示，预计到2030年，原生铜供应缺口将达到420万吨；预计到2035年，原生铜供应缺口将达到约670万吨。理论上，有足够的项目可以填补这一缺口，但是项目面临资金要求高、建设周期长、地缘政治因素、技术挑战和气候变化等风险。为了填补这一缺口，到2030年前需要投入约1200亿美元的资本支出。在美洲（北美洲和南美洲）有很多被“搁置”（Sidelined）的项目，这些项目构成了美洲大部分的潜在项目。（上海金属网） 2、【Mirador铜矿选矿双系统将暂停生产15天，预计影响量为0.5万金属吨】2024年11月8日，厄瓜多尔政府能矿部向Mirador铜矿发出公文，为确保公共电力服务的稳定与连续性，厄瓜多尔政府要求包括Mirador铜矿在内的矿业、钢铁等工业用户自公文发布之日起的15天内，将来源国家输电线路的电力消耗降至最低，Mirador铜矿选矿双系统将暂停生产15天。我们预计2024年Mirador铜产量为12.5万吨，此次停产预计影响量为0.5万金属吨。（SMM） 3、【诺镍更接近达成在华新建铜冶炼厂协议（1/3）】据彭博11月12日消息，知情人士透露，俄罗斯最大的矿业公司——诺里尔斯克镍业股份公司（MMC Norilsk Nickel PJSC）正在就中国南部沿海建设一座大型铜冶炼厂进行深入谈判。这座工厂将位于广西壮族自治区的港口城市防城港，利用从俄罗斯运来的精矿，每年生产50万吨精炼铜。这些知情人士表示，此举是为了将最终加工环节更靠近全球最大的金属市场。该公司总裁弗拉基米尔·波塔宁今年4月表示，由于俄罗斯商品受到的制裁不断加深，诺里尔斯克镍业（简称Nornickel）自今年年初以来就一直在探索在中国开展合资项目的各种方案。（上海金属网编译） 4、【恒吉集团铜材有限公司年产10万吨再生铜改建等项目环评审批公示】根据建设项目环境影响评价审批程序有关规定，经审查，赣州市行政审批局对瑞金市振兴铜业有限公司年产3万吨阴极铜、7万吨低氧铜杆改建项目、恒吉集团铜材有限公司年产10万吨再生铜改建项目环境影响评价文件作出审批决定，审批决定具体内容已在赣州市行政审批局官方网站公示，公告期自信息发布日起7日届满。（赣州市行政审批局）
混沌天成期货2024-11-24
【镍周报】强美元压制有色，镍价偏弱震荡
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国基建项目开工与投资额都有显著提升。新能源汽车方面：10月，我国动力和其他电池合计产量为113.1GWh，环比增长1.6%，同比增长45.5%。但三元电池装车量12.2GWh，占总装车量20.6%，环比下降7.2%，同比下降1.1%。当前全球贸易摩擦前景未好转，新能源汽车需求主要依靠国内市场高速增长。但对镍而言，三元需求因装机占比下降而相对偏弱。整体来看，新能源汽车对镍需求前景走弱。库存：本周6地社会库存下降543吨，保税区库存上升200吨，国内期货库存上升722吨，国内显性库存共计上升379吨，涨幅为0.53%。LME库存增加4974吨。本周全球显性库存上升5353吨，涨幅为2.361%。结论：从基本面来看，当前镍，尤其是精炼镍环节过剩特征显著，供应端产能持续释放，需求端不锈钢需求无亮点，动力电池需求引擎失速，库存持续累积。近期宏观方面整体对有色金属形成压制，海外欧美地区12月继续降息的概率有所降低，美元持续走强。国内政策力度略不及市场预期。宏观方面并未带来镍下游需求大幅改善的预期。整体来看，当前镍基本面过剩的格局在全球库存方面显著体现，后续需求端的预期并不乐观，供给端负反馈风险扩大，后续预计镍价持续偏弱震荡，预计沪镍指数下周在122000-132000区间震荡。后续关注印尼是否会限制本国镍元素释放，以及宏观环境是否会有所改善。风险提示：风险：宏观风险；印尼产业政策；行业负反馈规模超预期；本周行业重要消息： 1、【镍矿商prony计划重启新喀里多尼亚的生产】据彭博2024年11月18日消息，镍矿商Prony Resources New Caledonia 已经召集其员工回到工厂现场，准备重启生产，此前该公司因法国领土骚乱引发的停产六个月。一位发言人表示，该公司运营Goro矿和一家生产电池级镍的工厂，已于周一让工人返工。这位发言人说，它现在已经准备好恢复活动了。普罗尼的目标是恢复每月3500吨产品的产量，但目前还不能确定计划的重启日期。该工厂生产所谓的 NHC，这是一种镍和钴化学品的混合物，用于电动汽车电池。（彭博社） 2、【印尼政府认为进口镍矿产生积极作用】2024年11月19日消息，印尼政府显然认为当地矿商进口镍矿石在其冶炼厂进一步加工没有问题，APNI 警告称，目前冶炼厂的扩张可能会很快耗尽国内储备。尽管国内资源丰富，能源和矿产资源部仍为当地冶炼厂进口镍矿石辩护。该部表示，从其他国家运输矿石的决定是个别公司商业战略的一部分，并补充说，这种做法产生了积极的副作用，有助于在储量日益枯竭的情况下延长关键矿物的国内供应。（雅加达邮报） 3、【Sri Mulyani：从2025年1月起印尼增值税将提高至12%】印尼政府已确认从2025 年1月1日起将增值税 (VAT) 税率从11%提高到12%。财政部长Sri Mulyani Indrawati表示，将谨慎执行这项政策，以维持经济稳定。Sri Mulyani 在11月13日与 DPR 第十一委员会举行的联合工作会议上强调，增值税的增加符合《税收法规协调法》。他还补充说，这一步骤是政府维持国家收入和支出预算（APBN）健康战略的一部分，特别是在为优先政府项目提供资金方面。（KOMPANS TV） 4、【2024年11月份印尼镍矿内贸基准价格】据印尼能矿部最新信息，2024年11月镍价较2024年10 月有所上涨。周三（2024年11月20日），印尼镍矿商协会（APNI）正式发布镍参考矿价（HMA）为17,072美元/干吨。从10月镍HMA来看，镍价为16,175.23美元/干吨。各种镍含量也有所增加。可以看出，含水量（MC）为30%、品位为1.60%的镍从10月的30.80美元/wmt上涨至今年11月的32.41美元/wmt。（APNI） 5、【加拿大Sherritt旗下Moa合资公司的扩张计划正推进中】加拿大资源公司Sherritt International Corporation报告显示，2024年第三季度公司精炼镍（镍豆）产量为8666吨，环比增加28.08%，同比增加12.81%。Sherritt位于古巴的Moa合资公司三季度镍产量为4333吨、钴产品为454吨。Moa合资公司的扩张计划的第二阶段（建加工厂）正在继续推进，Moa三季度融资1200万美元外币以支持该项目。第二阶段的调试和升级仍计划在2025年进行，随着第二阶段的完成，将增加20%的镍和钴的产能。（Sherritt） 6、【WBMS：9月全球精炼镍供应过剩0.2834万吨】11月20日，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼镍产量为28.7896万吨，消费量为28.5062万吨，供应过剩0.2834万吨。1-9月，全球精炼镍产量为257.9658万吨，消费量为250.9680万吨，供应过剩6.9978万吨；9月全球镍矿产量为33.3096万吨，1-9月全球镍矿产量为272.3452万吨。（WBMS）工业品组：吴仲楠 F03131472 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2024-11-24
【专题报告】特朗普上台或导致油价大跌
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结构需要的闲置产能规模越来越大，而中国新能源转型使中国原油需求开始负增长，明年OPEC+将面临更大困境。原油本身的矛盾积累遇到特朗普冲击，过去两年WTI 63美元的强支持或难以继续维持，油价可能在特朗普上台后跌破震荡区间，在60美元/桶以下重新寻底。策略建议：逢高空原油风险提示：地缘政治，供应冲击，超预期宽松。一、特朗普想降低油价吗？ 1、增产石油降低油价是特朗普的核心竞选承诺特朗普在本轮竞选中，增产石油降低油价是其一以贯之的竞选口号。具体场合如下：1）在初选当中，特朗普就提出了“drill， baby drill”做为其能源政策的口号，承诺放松石油开采政策。2）在之后的多场竞选拉力中，特朗普表示“我们控制生活成本的努力的核心是全力结束拜登和哈里斯对美国能源的战争”。3）在九月的电视节目中，特朗普表示“将在上任后12个月将能源价格降低一半，如果油价在40美元/桶，俄罗斯将同意停战。”4）特朗普在胜选后宣布将“制定一个国家目标，确保美国成为全球能源成本最低的工业化国家，不仅要赶上中国，而且要比中国便宜很多。能源供应增加意味着通货膨胀降低，从而带来更多就业机会。”5）特朗普考虑任命出身油气行业的企业家克里斯赖特领导能源部。 2、降低油价是特朗普达成一系列政策目标的关键一环作为政治家，往往在竞选时针对不同选民做出广泛的竞选承诺，但上台后不一定兑现。特朗普在本次竞选中的承诺也是由一系列似乎自相矛盾的竞选承诺构成。具体包括降低通胀、减税、削减赤字、增加关税、结束俄乌中东战争、降低能源价格。特朗普和马斯克都以19世纪末到20世纪初的麦金莱-柯立芝繁荣为愿景，但当前美国面临的巨额双赤字局面远比当年复杂。其中增加关税将提高美国国内的通胀从而难以降息支持经济扩张，减税将增加美国的财政赤字甚至动摇对美债的信心。不难发现，只有降低油价才能将这一系列相互矛盾的目标联系起来，降低油价可以对冲关税对通胀的影响，并支持美国国内的经济扩张，从而对冲减税对财政赤字的影响。同时，特朗普还认为低油价有助于打击俄罗斯伊朗的财政从而促使其同意结束战争。反之，如果没有低油价，特朗普的这一系列目标可能带来通胀回升、国债被抛售、地缘冲突难以结束的滞胀局面，恰如1974年。因此，考虑到油价影响如此关键，我们倾向认为降低油价将成为特朗普上任后的核心抓手，不用怀疑其意愿，即竞选承诺的真实性。二、特朗普能降低油价吗？ 1、特朗普能否促进页岩油增产？但意愿归意愿，特朗普是否真有能力促成油价大跌？首先看“drill baby drill是否真能促进页岩油增产。过去一年，页岩油的钻井活动偏低迷，活跃钻机数显著少于疫情前。这主要是由于1）在疫情负油价冲击后，美国页岩油企业经历了大规模并购，产能主要被大企业和私募基金控制，股东在高息环境下更加看重现金回报率而非产能扩张。2）美国政府限制和通胀抬高了成本，拜登政府一方面大幅放缓了联邦土地租赁业务，一方面提高了在联邦土地钻探石油所需的特许权使用费率，并大幅增加了企业在开始钻探前必须担保的债券金额。此外，页岩油开采所需的人力和设备材料涨价均在美国通胀大环境下水涨船高，这些都抬高了成本。页岩油的平均盈亏成本从疫情前的50美元/桶涨至62美元/桶，对应WTI远期合约的收敛水平。3）最后是当前油价偏低迷，钻新井活动经济性有限。特朗普为了能源政策转型，可能任命来自油气行业的企业家克里斯赖特领导能源部，其上任后可能采取的促进页岩油增产的措施可能包括扩大租赁业务、降低许可费用，从而可以将新井开采的盈亏平衡成本降低。当然，要改变财务保守的股东取向还需要美联储能进一步降息。但考虑到当前页岩油行业DUC处于多年低位，我们认为页岩油的增产只会是个慢变量，不大可能在特朗普上台后马上放量。但中长期，各种降本增效举措确实有可能使页岩油的新井成本再度回归到50-60美元/桶，从而降低油价的边际成本支撑。 2、特朗普会如何影响中东地缘？伊朗是否是供应风险？但市场上也存在另一个猜想，认为特朗普对伊朗的敌视政策将打击其供应，从而利多油价。我们认为不用太过担心这个问题，首先是制裁手段在俄乌战争后或走向失效，2022年开始，市场上不受欧美监管的“幽灵船队”开始快速扩大，这些船只通过空壳公司将原油从受制裁的国家卖至亚洲客户，从而绕过了制裁。根据Frontline估计，目前约有17%的VLCC，21%的Suezmax，28%的Afra/LR2参与到此类贸易中，且很多都由伊朗掌控。伊朗当前出口原油规模约在160-180万桶/日，主要买家是中国。相比2018年，美国对伊朗原油的买卖双方影响都大不如前，美国国内更有智库表示制裁只会使伊朗原油以更大的折扣卖给中国，并不是个好主意。而在地缘上，互相敌视的特朗普和伊朗政府，最近表现出的都是愿意谈判的姿态，因此地缘升级的可能性并不高。 3、特朗普政策的另一面，是全球衰退风险的增加特朗普上台后力推的另外两个政策是加关税和削减政府开支，这是着眼与削减美国的财政贸易双赤字，若实行对全球经济的影响将是系统性的。首先是对美国本土的影响，政府扮演的是最终购买人角色，美国政府更是支撑了1/3的新增就业，若特朗普削减政府赤字的努力有效，将直接伤害美国本土的需求，甚至可能出现一波小型衰退。考虑到共和党政府的历史和选举周期，趁早制造衰退消除通胀，在下一轮选举周期前再通过降息减税使经济复苏未必不是可行选项。其次我们可以看到，美国的财政赤字和贸易赤字是直接相关的，在08年金融危机后，财政赤字的12月移动平均基本领先贸易赤字一年，可以说财政赤字是贸易赤字的推动力。这是因为美国财政赤字扩张加强了国民收入从而提高了商品消费需求，而美国是供应不足社会，因此需求溢出推动了贸易赤字扩大。美国的贸易赤字又和全球制造业PMI显著相关，这是因为美国消费者扮演着全球商品的最终购买人角色，美国通过双赤字循环支持了出口顺差国的制造业。但今年4月以来，全球PMI开始和美国贸易赤字劈叉，这是因为主要的出口型经济体中国和德国的内部需求陷入了困境，而在当前的体系下，依赖顺差的经济体很难提高内需反而陷入了贸易竞赛。美国的财政赤字扩大是推动美国贸易赤字扩大的驱动，而美国的贸易赤字扩大是依赖顺差的经济体维持当前制造规模的驱动。因此在特朗普同时通过削减财政开支和关税打击双赤字的局面下，连锁反应会显著提高全球衰退风险。三、除开特朗普因素，原油面临怎样的前景？ 1、凯恩斯主义控盘的经济，区间震荡的油价特朗普胜选前的两年，原油和世界经济一样处于高度控盘中，民主党政府更加重视技术官僚治国，拜登的政策更是向70年代前的凯恩斯经济政策看齐，一方面政府向中下层大规模转移支付，另一方面美联储通过预期管理将市场利率始终维持在中性利率附近。从而出现美联储转鹰-市场讲衰退的故事-油价下跌-美联储转鸽-美国经济开始走强-油价反弹，反复上演的行情。原油交易则变成了WTI在70美元/桶以下逢低做多，在80美元/桶以上，逐步看空的机械操作，拜登更是被好事媒体封为最成功的原油交易员。商品市场上，长期的震荡总是在积聚打破震荡区间的大矛盾，除了特朗普因素，原油持续了两年的震荡是否也在积累矛盾？我们认为供需两端都在积累矛盾：即闲置产能的增加和新能源的替代。 2、闲置产能的走高使OPEC+面临困境 OPEC+控制油价的方法是通过减产控制原油的价格曲线，使油价始终维持在现货紧张的back结构，从而抑制了投机做空行为。然而OPEC+组织也有先天缺陷，即减产联盟外不受约束的产能太多，而且在不断增产挤占联盟的份额。因此OPEC+维持价格曲线需要减产的规模也越来越大，目前OPEC+的闲置产能规模已经超过了600万桶/日，处于历史偏高水平，这无疑使牺牲最大的沙特和阿联酋越来越难以忍受。历史上，在出现闲置产能过大且价格曲线仍然难以维持的情景时，往往会出现沙特反击，通过低价倾销消灭高成本产能，从而使市场恢复到可控状态。因此，原油曲线在OPEC+维持最大减产的情况下仍然变成contango结构将使OPEC+面临巨大困境，而最近的原油库存和价差或预示着结构正在走弱。 3、中国需求或已开始负增长原油另一个不利因素是中国能源转型的坚决和迅速，今年以来国内新能源车零售渗透率已经超过了50%，而新能源车在所有汽车中的保有量占比已经达到了7.2%且还在快速提升中。据中国石油报信息，今年截至10月底，新能源汽车和LNG重卡对汽柴油的替代率高达5000万吨，相比去年增加2000万吨，这将导致今年全年原油加工量同比减少1.9%，成品油消费量同比下降2%。若新能源维持当前的渗透率，我们可以预估明年中国的原油需求将继续下降2%，即下降32.5万桶/日左右，贡献了过去二十年大部分原油需求增量的中国开始成为原油需求的拖累项，无疑是改变供需格局的大事。而其它发展中国家即使保持高增速，带来的增量需求也只有100万桶/日左右，这样在全球经济不衰退的情况下，明年全球需求增速或也只有0.6-0.7%。美国以外的非OPEC+国家的增产就足以覆盖这个需求增量，更不用说OPEC+和美国都有增产计划，原油将进入过剩时代。四、结论我们认为特朗普上台后可能使油价跌破过去两年的震荡区间，在60美元以下重新寻底。主要理由是特朗普上台前的震荡本身就在酝酿矛盾，一方面OPEC+面临闲置产能越来越高的困境，一方面中国能源转型加速使原油需求最大的增长国变成负增长，而特朗普上台后一方面可能通过政策降低页岩油盈亏平衡成本，另一方面特朗普削减财政贸易双赤字的政策使全球经济陷入衰退的风险大增，这些都使原油面临越来越不利的局面，WTI在63美元的强支撑或将难以维持。能化组：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-11-24
“金金”有味，“锂”不从心-2024年11月22日申银万国期货每日收盘评论
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带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能企稳。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。锌价短期可能反弹。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.38%。宏观角度，市场倾向于认为美联储降息路径将较为谨慎。基本面角度，氧化铝盘面再度上涨，现货表现依然强势，预计短期内氧化铝基本面难以较大变化，电解铝差不多支撑较强。进入淡季，后续电解铝社会库存或有所增加，但累库幅度有待观察，主要是电解铝下游消费仍表现出一定韧性。展望后市，低库存给到铝价一定支撑，短期内铝价或震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.69%，镍价整体处于宽幅震荡状态。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢进入年底去库周期，但需求整体清淡，现货价格弱势运行。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，电池级碳酸锂平均上涨350元/吨至7.94万元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至7.62元/吨，电池级氢氧化锂平均价上涨100元/吨至6.79万元/吨。仓单方面，昨日仓单增加299吨至53287吨。供应端中期视角来看，澳洲矿企季报发布，下调产量或停产动作，供应过剩压力收窄，但短期来看，在价格反弹的背景下，周度产量环比延续小幅增加。需求端磷酸铁锂正极材料排产环比延续增加，但受到高价影响，采购积极性不佳。社会库存延续去化，结构上以中间环节接上游为主，下游消化为主。在当前实际需求表现出持续景气的背景下，对价格不宜过度看空，但价格上方仍有套保压力和上涨动力的可持续性问题，价格或呈现宽幅震荡。 05 农产品【白糖】油脂：今日油脂明显下跌，由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求前景或受打压，美豆油大幅下挫。并且随着棕榈油性价比降低，加上北半球冬季期间棕榈油需求也放缓，这些因素也对价格不利。高频数据显示11月马棕出口明显放缓。AmSpec和ITS分别预计马来西亚11月1-20日棕榈油出口量环比减少1.38%和5.32%。同时近期市场预估受到资金余额问题印尼B40或推迟实行，且马棕11月出口也大幅放缓，减少了市场对于供应端的担忧等消息的影响，短期油脂回落风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡走弱，虽然本月美农报告数据利多，但全球大豆丰产预期未改，近期南美大豆播种顺利，抑制美豆上方空间。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月17日巴西大豆播种率为73.84%，前一周为66.1%，去年同期为65.41%。阿根廷新季大豆开局良好，布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，上周阿根廷2024/25年度大豆播种任务进展极为顺利，因前几周出现了充足的降雨。根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的20.1%，较前一周加快12.2个百分点。阿根廷大豆报告对大豆产量前景乐观。阿根廷近几日降水虽减少，但土壤墒情尚可，播种进度加快。未来阿根廷降雨量有限，但大部分地区总体天气状况良好。市场机构对于南美大豆产量乐观，对巴西大豆产量预估有所上调。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC震荡，02合约收于3224.1点，下跌0.37%。盘后公布的SCFI欧线为2481美元/TEU，环比下降31美元/TEU，对应11月最后两周的订舱价。目前三大联盟10家船司均已开启12月的挺价，大柜均价基本在6000美金左右，同时马士基二次调降至弗利克斯托报价有进行市场测试的倾向，大柜调降400美金至5600美金，关注后续其他港口的报价变化。当前随着11月中下旬运价的逐步落地，多家船司调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑。当下仍处于12月涨价函公布期间，尚未进入验证期，加上春节前抢运带来的需求反弹程度也存在不确定性，短期盘面预计偏向震荡。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-11-23

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