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【年报】纯碱玻璃：2024年玻璃和纯碱压力逐步增加

，增速预期仅供参考。碳酸锂：过去两年新能源汽车和储能行业同样是需求大爆发，造成上游碳酸锂供给紧张，国产电池级碳酸锂价格从10万元/吨以下暴涨至接近60万元/吨，超高利润让行业产能不断大幅扩张，产量持续释放，行业开始进入产能过剩周期。2023年全球新能源汽车销量接近1400万辆，同比增长31%，其中中国销量或达到940万辆，同比增长36%，由于基数不断增长，增速从100%以上不断下滑，同样的2023年储能电池增速下滑至25%左右，行业对未来整体电池出货预期增速将继续下滑，预期2024年电池对碳酸锂的需求增长20%左右，国内四川、江西、青海等的锂云母矿、盐湖提锂产量不断释放，2023年碳酸锂产量增长近40%，对碳酸锂进口依赖度降至25%，随着产能释放，未来进口依赖度还将继续下降。预期2024年碳酸锂整体供需将进入过剩周期，国内产量增长25%左右，对应纯碱需求增长25万吨左右，增速预期仅供参考。除了以上纯碱需求，还有其他非常分散的轻碱需求，计算往年这部分需求的表需增速都在1%左右，同样预期2024年增速在1%左右。综合以上信息，预期2024年纯碱整体需求增长在6-7%之间。 3、2024年纯碱供需逐步过剩，供给端仍是市场主要矛盾 2024年纯碱产能继续增长，预期产量增长在15%以上，需求增长在6-7%之间，虽然需求增速较高，但仍不能和供给增速匹配，行业将逐步进入过剩周期，后市主要矛盾仍在供给端，行业可能经历一个落后产能淘汰的过程，盘面或将再次试探行业成本，建议逢高空，关注新产能投产节奏和存在环保问题的产能。随着新产能投产，纯碱TOP5产能占比已达到60%以上，行业集中度很高，当供需紧缺的时候，厂家联合涨价的概率较大。2023年纯碱大波动的基础是新产能大投产和整体低库存，大投产压制远期估值，盘面基本保持大贴水状态，但是整体低库存的情况，新产能投产时间或者旧产能出点问题就会造成市场恐慌，并且在厂家联合的情况下，市场中任何供给端的消息都是无法证伪的，各种谣言就更会加剧市场恐慌程度，期现货在短期内大幅波动。2024年纯碱产能集中度将继续提升，仍要重点关注供给端的故事，在厂家联合的情况下，故事不管真假对市场都有影响力，但在整体库存不低的情况下，下游没必要过于恐慌，故事的影响力应该是低于2023年的。 12 马志攀 F3070998 主要负责纯碱玻璃以及双焦的研究，熟悉产业链上下游，擅长结合宏观走势推演供需关系，并挖掘投资机会。

混沌天成期货2023-12-29

地缘冲突叠加美联储降息预期，商品市场多数上涨—2023年12月27日申银万国期货每日收盘评论

资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收复夜盘跌幅。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.7%，当前单边行情驱动较为有限。国内电解铝呈现供需双弱局面，基本面矛盾不大，低库存对铝厂利润有所支撑。一方面，矿端扰动不断，氧化铝行业开工率也受到铝土矿偏紧、环保督察等原因的限制；另一方面，环保问题对于铝下游加工企业的开工率亦有影响，叠加消费淡季的大背景，下游需求有走弱趋势。供需矛盾已不突出，未来快速去库难以持续，但低库存仍对价格有所支撑。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素逐渐降温，支撑铝价持续上涨的动力大大削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.76%，镍价继续震荡。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价震荡运行。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15550元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调维持在6450元/吨，云南南华报价维持在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，12月27日国内生猪均价14.53元/公斤，比上一日上涨0.05元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕反弹上涨，南美方面根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-28

【有色早评】美元指数弱势下行，有色多数上涨

可能情况。 3、【电动汽车百人会：明年新能源车行业没有喘息机会，产销规模或达1300万辆】 “明年应该是竞争更加激烈、竞争格局更加分化的年份。明后两年太关键了，该退出的企业基本在这两年就退出了，该成的也就迅速崛起了。”12月27日，中国电动汽车百人会副理事长兼秘书长张永伟在媒体沟通会上表示，产业竞争格局已经进入“深度重塑期”。展望来年，张永伟乐观地预计，2024年我国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%，乘用车领域单月渗透率更是有望超过50%，迎来产业发展重要里程碑。他认为，有机构给出1100万辆的预测“略显保守”。(来自华尔街见闻APP) 铝铝 2023.12.28 一、市场观点国内利好政策不断，多家银行降低存款利率，拉动国内消费需求，推进经济稳中向好发展主基调不变。供给端，据百川盈孚，云南电解铝减产执行完毕，减产规模112.5万吨，整体供给收缩约2%。青海省能源局启动抗震救灾电力保供负荷管理应急措施，电解铝企业调降10%用电负荷，最高影响30万吨产能，据钢联调研了解，暂未减产。需求端，下游开工率环比小幅下行，需求季节性转淡。万亿级地方债蓄势待发，提前批额度有望本周下达。维持国内需求向好的预期。原料端，几内亚恢复汽油分销，铝土矿供应担忧缓解，电解铝完全成本约16200元/吨，理论利润增至2900元/吨。铝锭+铝棒库存+0.6至49.8万吨去库转累库，低库存支撑走弱。整体来看，美联储降息预期持续发酵，美元指数弱势下行。国内低库存支撑仍存，铝价短期仍偏强。二、消息面 1.【1—11月份全国规模以上工业企业利润同比下降4.4%】国家统计局数据显示，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅比1—10月份收窄3.4个百分点。1—11月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额22411.4亿元，同比下降6.2%；股份制企业实现利润总额51593.7亿元，下降3.1%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额16217.8亿元，下降8.7%；私营企业实现利润总额20023.1亿元，增长1.6%。11月份，规模以上工业企业实现利润同比增长29.5%。（国家统计局）锌锌 2023.12.28 一、市场观点国内利好政策不断，多家银行降低存款利率，拉动国内消费需求，推进经济稳中向好发展主基调不变。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，冶炼厂开工率有环比下行。内外价差收窄，进口窗口关闭。供给端压力缓解。需求端，2024年万亿级地方债蓄势待发，提前批额度有望本周下达。乘联会预计12月新能源车零售94.0万辆左右，环比增长11.8%，同比增长46.6%，新能源汽车维持高速增长。维持国内需求向好预期不变。库存环比-0.06至5.13万吨小幅去库，低库存支撑锌价逻辑仍存。总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。二、消息面 1.【罗平锌电：子公司向荣矿业芦茅林铅锌矿自12月26日起恢复生产】罗平锌电公告，12月25日，全资子公司普定县向荣矿业有限公司芦茅林铅锌矿取得由贵州省应急管理厅核发的新安全生产许可证，有效期限自2023年12月25日至2026年12月24日。取得安全生产许可证后，全资子公司根据复产监管要求完成复产各项准备，并于12月26日收到普定县应急管理局《关于同意普定县向荣矿业有限公司芦茅林铅锌矿恢复生产的批复》文件，芦茅林铅锌矿已达到安全生产条件，同意恢复生产。芦茅林铅锌矿按批复要求自12月26日起恢复生产。（罗平锌电）镍镍 2023.12.28 一、市场观点印尼钢厂爆炸事故影响有所消化，镍元素过剩产能未能出清与需求相匹配的环境下，镍的向上驱动还是存在障碍，尽管美元指数显著走弱逼近100，供给矛盾并不显著的铜、铝、锌、锡走势强劲，而沪镍依然围绕130000一带震荡运行。矿端菲律宾近日大幅降价的1.5%与1.4%品位红土镍镍矿分别维持在41美元/湿吨与33美元/湿吨，印尼钢厂爆炸事故后，高镍生铁小幅上涨，高镍生铁指数+4至912元/镍。需求端，临近元旦假期不锈钢现货市场活跃度日渐走弱，新能源三元装机暂无显著改观，需求端的驱动偏弱。宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带，估值不高了，但还没有上行的驱动。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。二、消息与数据 1、【IMF：电动汽车电池必需金属铜镍钴锂等价格将进一步上涨】国际货币基金组织（IMF）在一份最新的报告中警告，由于俄乌冲突推高了全球金属价格，预计镍、钴、锂、铜和其他电动汽车电池必需的金属价格将进一步上涨。IMF的专家参考了国际能源署此前的预测，即到2030年，铜的需求将增长1.5倍，镍和钴的需求将增长1倍，锂的需求将增长6倍，并以其为背景讨论了全球金属格局的可能情况。报告指出，一个典型的电动汽车电车组需要约8公斤锂、35公斤的镍和14公斤的钴。此外，制造过程中还需要大量的铜。这意味着随着全球碳减排的推进，这些金属的价格将继续走高，并可能在未来二十年享有与原油一样重要的地位。（财联社） 2、【印尼钢厂爆炸事故引发示威活动】受2023年12月24日PT Ferrosilico事故影响，贝尔卡邦个人组织发布公告将在POROS BURUH BERKABUNG举行和平示威。活动时间将于2023年12月27日、28日、29日的06:00-18:00。活动人数约5000人左右。本次活动的主要诉求为增加IMIP地区的救护车队伍、工伤赔偿、事故受害者家属工作保障等。【上海有色网】 3、【电动汽车百人会：明年新能源车行业没有喘息机会，产销规模或达1300万辆】“明年应该是竞争更加激烈、竞争格局更加分化的年份。明后两年太关键了，该退出的企业基本在这两年就退出了，该成的也就迅速崛起了。”12月27日，中国电动汽车百人会副理事长兼秘书长张永伟在媒体沟通会上表示，产业竞争格局已经进入“深度重塑期”。展望来年，张永伟乐观地预计，2024年我国新能源汽车产销规模有望达到1300万辆，增速约40%，整体渗透率超过40%，乘用车领域单月渗透率更是有望超过50%，迎来产业发展重要里程碑。他认为，有机构给出1100万辆的预测“略显保守”。(华尔街见闻) 4、【乘联会：12月1-24日乘用车市场零售152.5万辆同比去年同期增长7%】财联社12月27日电，据乘联会消息，12月1-24日，乘用车市场零售152.5万辆，同比去年同期增长7%，较上月同期增长20%，今年以来累计零售2,086.9万辆，同比增长5%；全国乘用车厂商批发152.3万辆，同比去年同期增长17%，较上月同期增长5%，今年以来累计批发2,433.8万辆，同比增长9%。(财联社) 不锈钢不锈钢 2023.12.28 一、市场观点印尼钢厂爆炸事故影响有所消退，消息面平淡，不锈钢主力合约在14000元/吨附近震荡。原料端，菲律宾1.5%红土镍矿与1.4%红土矿价格分别暂稳于41美元/湿吨与33美元/湿吨，印尼钢厂爆炸事故影响，高镍生铁指数+4至912元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。现货方面，价格经历多日上涨之后，下游购货意愿明显被抑制，叠加临近元旦假期的影响，现货市场成交量较低。预期还是略好于现实，体现在盘面上仍呈现contango结构。近期不锈钢价格的反弹驱动是，低估值下，宏观情绪好转及供给端的意外事件的干扰，整体来看，镍矿压缩空间逐步减小，但原料供需依然宽松，不锈钢产能充裕，需求没有匹配起来或者供给弹性空间依然较大的背景下，大概率仍是微利运行的状态，观点维持，估值不高，但驱动不强，震荡来看吧。二、消息与数据 1、【印尼钢厂爆炸事故死亡人数上升】PTIndonesia Morowali工业园(简称PTIMIP，是PTndonesia Tsingshan的母公司)发言人Deddy Kurniawan表示，周二又有两名工人在医院死亡，使死亡总数达到18人，其中包括8名来自中国的工人。不锈钢，事故发生地。该工厂位于莫罗瓦利县的巴霍多皮社区，答察局长努格罗霍表示:"我们已命令印度尼西亚青山不锈钢公司停止运营，直到我们完成整个调查。"他补充说，当局已成立一个小组来确定该公司的疏忽是否导致了死亡。努格罗霍说，爆炸威力如此之大，摧毁了熔炉并损坏了建筑物部分侧壁。PTIMIP 在周日的一份声明中表示，事故发生时该熔炉正在进行维护，尚未运行。然而，"炉内残渣”与"易燃物”接触，导致炉墙倒塌，剩余钢渣流出。【上海有色网】混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-28

【黑色早评】盘面资金持续撤离，黑链指数震荡偏弱

年同期增长7%，较上月同期增长20%；新能源车市场零售56.7万辆，较去年同期增长22%，较上月同期增长10%。 5.27日全国建材成交转弱，市场氛围清淡，刚需、投机均减少，期现动作也不大，全天整体成交量较前一日有所下滑。钢材一、市场点评供应端，昨日找钢及钢谷数据均显示钢材产量下降，富宝数据也显示电炉钢厂减产4%，整体钢材产量延续下降。进口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯出口仍有空间。需求端，周一钢银城市钢材库存延续去化，但建材库存有所上升。昨日找钢数据显示钢材总库存下降，且厂库社库均有减量；钢谷数据显示建材库存上升但热卷库存下降。需求方面，找钢显示建材表需上升，板材表需下降；钢谷显示建材表需下降，热卷表需略增。另据百年建筑网调研，本周水泥出库量环比下降7.33%，混凝土发运量环比减少5%，二者延续下降，显示终端建筑需求呈现季节性回落。上周市场传闻降准降息，住建部要求明年地产狠抓落实，本周又有明年万亿地方债即将发行的消息，叠加11月工业企业利润环比改善，市场宏观预期继续向好。海外钢价方面，昨日东南亚热卷价格小幅上扬，国外其它主要地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差略有扩大，国内钢材出口仍有空间。综合而言，当前国内钢材市场供需双弱，且库存开始有所累积，不过国内钢材出口仍有韧性，叠加年末钢厂检修减产增多，且宏观预期持续向好，钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.国家统计局：1—11月份，原材料制造业利润同比降幅较1—10月份收窄8.5个百分点，带动工业利润降幅收窄1.8个百分点，是贡献最大的行业板块。分行业看，1—11月份，钢铁行业受下游需求回暖叠加低基数等因素共同作用，利润同比增长2.76倍；有色行业利润增长21.8%，利润由降转增。 2.富宝资讯12月27日调研：目前全国103家电炉厂（满产日耗合计46.7万吨）日均废钢消耗合计24.51万吨，较上周减1.02万吨，降幅4%。本周电炉日耗下降的主要原因：华北、华东等地区因环保限产等原因，停产检修增多，西部电炉因经营、原料等情况检修增多。利润方面：目前华南电炉平均即时盈利100~150元/吨，长流程建材点对点利润盈亏线附近。西部电炉目前即时盈利30~150元/吨，利润较上周基本持平。华东电炉利润大多盈利50-100元/吨，利润较上周回落50元左右，生产时间偏12-19小时居多，小部分20-24小时。 3.百年建筑：12月20日-12月26日，本周全国水泥出库量508.55万吨，环比下降7.33%，年同比下降27.68%；基建水泥直供量198万吨，环比下降7.91%，年同比上升4.21%。本周混凝土产能利用率为10.31%，环比降低0.55个百分点。混凝土发运量206.45万，环比减少5%。国内雨雪天气过后，低温天气持续，且南方多地气温也有明显下降，工程进度继续放缓，北方各省份陆续启动环保预警，多数区域混凝土方量下降。随着国内气温陆续回升，部分省份或有小幅回升可能，但临近年底，国内混凝土发运量继续以下行趋势为主。 4.乘联会：12月1-24日，乘用车市场零售152.5万辆，较去年同期增长7%，较上月同期增长20%；新能源车市场零售56.7万辆，较去年同期增长22%，较上月同期增长10%。 5.27日全国建材成交转弱，市场氛围清淡，刚需、投机均减少，期现动作也不大，全天整体成交量较前一日有所下滑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-28

【年报】聚烯烃：国内投产压力仍是主线，L-P走强较明确

速略有下滑，但方向上水网改造、城中村、新能源等板块仍较看好）和“十四五”规划中的管道改造，是聚烯烃管材需求的增长点。从目前的规划来看，预计主要还是对PE管的增量拉动，（这也与测算的PE管材近两年产量同比增长10％，PP管材产量持稳相符合），预计PE管材2024年仍能获得较稳定的增长。注塑行业，使用较集中的是家电、汽车板块和塑料制品，家电PP、PE均有一定使用量，塑料制品PE稍多，汽车使用PP共聚更多。塑料制品产量2023年1-11月累积同比0.6％，出口额累积增速-5％，制品当前主要是面临高端替代问题，从近几年趋势来看，预计2024年也难有增量。家电行业，作为房地产后端，2023年1月-11月除彩电外其他家电产量均有超过10％同比增量，洗衣机增速最大20％；但从需求端实际消耗路径来看，竣工数据未能带来内需多大的增量，主要拉动力其实在出口（从家电产量2023年二季度开始，到三四季度的持续大幅增长，但内需消费实际增速只有1％）。同时测算下来PE注塑产量2023年同比4％，PP均聚注塑产量同比在12％，推测塑料制品多使用PE，家电PP用料更多。对于2024年家电行业，市场普遍预期一是家电寒冬已过，二是至少到明年上半年出口景气度仍高（海外补库和人民币整体贬值趋势下），三是内需稳定，存结构化发展（小家电板块较好）。因此预估2024年家电行业增速略有调低，但对PP注塑的拉动仍在10％。汽车方面2023年1月-11月累积产销量增速也在10％，出口增速60％，内需增速3.8％，可见汽车行业主要也是出口拉动。细分来看，主要是电动车（对外出口，对内替代）贡献增速，燃油车增速下滑。预计2024年出口仍将保持两位数增长，但增速会有所下滑，内需预估整体增量不大，主要还是替代，重点关注是否有新能源消费刺激政策，带来更多产销增量。对比2023年PP共聚注塑12％的增速，预计2024年增速在8％-10％。下游膜类涉及面广，而且多是复合膜形式，PE占比量极大，PP主要涉及BOPP和CPP。涉及终端农地膜、日用品包装（食品、服饰等）、工业包装和快递行业，农地膜产量需求固定无增量。快递行业可以从快递业务量、网销情况来获得一定表征，除疫情外，快递业务量始终保持两位数增长，截至2023年11月累计同比增速18.6％，网络零售额累计同比11％。2023年PE膜总产量同比增速12％（但PE包装膜产量数据显示增速为-1.8%），BOPP、CPP同比增速近15％，因此膜类增速好的主要在消费包装板块。这也与今年人均消费支出累计同比8％，社会消费品零售7％的增速也较匹配。31家主要市场机构对2024年社会消费品零售总额增速的预估的调查显示，在高基数效应下，逾四成机构预计2024年社会消费品零售总额增速在4.9%~5.5%区间，中值在5.5%。以此估算2024年聚烯烃膜类增速略低在8％左右。从终端总的需求来看，聚烯烃总表需同比（含其他供应）和GDP的增速趋势、区间稍吻合（近几年统计测算其相关性大幅下降，主要因2019年、2020年聚烯烃产能大幅扩张来个巨大供应增量，然后再通过低价促需求，表现出与当时经济数据出现完全相反情况），但需求的总体增速仍可以通过GDP增速做一个基准预估。纵观当前市场，悲观预计2024年中国GDP增速在4%甚至更低，乐观观点认为接近5%，国际货币基金组织IMF和高盛的预测分别是4.6%和4.8%，市场普遍预期在4.5%（近期多数机构已略有上调）。从近期国内政策基调看，追求稍微进取些的经济增速目标可能仍是在5%。因此预计2024年聚烯烃终端需求增速可能略有下滑，但仍能保持当前大体水平（PP 4%-5%，PE 5%-6%）。四供需平衡和库存 4.1 产业链上游控库存，但下游库存较低前两年聚烯烃进入高投产周期之后，供应偏宽松，上游严格控制库存，中游库存水平有所上升，中上游在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，保持低库存甚至会出现超卖。而下游因为近年供应宽松且订单偏弱，基本以刚需为主，原料库存一直保持较低水平。因此在绝对价格下跌时仍会有较刚需的补库支撑。而下游的库存结构来看，下半年确实进行较明显的库动作，但同去年相比目前成品库回归至正常水平，只是原料库存仍偏低。 4.2 供需平衡表对于聚烯烃2024年供需平衡，根据前文的梳理：供应端，PP国内新增供应压力较大，新投产约770万吨（按2024年计划会带来250万吨实际增量，2023年新增产能释放近300万吨），而PE虽然新投产预计563万吨，但因为主要都在下半年和年底（折算新增量不到100万吨）。海外方面新投产少，而且但大概率仍会有延迟。测算PP总供应增速约在12%，PE约在3%。需求端来看，预计国内总的GDP增速目标5%，市场预计实际增速略有下降，但大体只是略低于当前水平（预估2024年需求端PP4%，PE5%）。从分项来看，房地产板块仍构成拖累，但基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持偏高增速。【需要注意，因为目前聚烯烃下游供应偏过剩，其实也是以需定产】五总结从2019年开始聚烯烃进入高投产周期，本轮高投产预计直到2026年以后才会进入尾声。虽然海外投产压力不大，但国内聚烯烃供应宽松仍是主基调。具体来看，PP的新投产压力一直较大，除了大量油制产能上马，PDH装置近两年也是集中投产期。2024年PP新投产预计770万吨，增速19%。而PE近两年新投产略有放缓，主要是投产节奏和PP完全不同，2024年PE新投产预计563万吨，产能增速18%，但主要投产时间在下半年而且多是在年底，因此2024年PE的实际增量压力小。至于海外近几年聚烯烃新增量小，国内净出口还存下滑预期。需求端来看，聚烯烃需求涉及社会生活各个方面，一般以GDP增速作为基准参考，2024年预计国内目标在5%，实际增速市场预计在4.6%-4.8%区间，比今年增速略低。但预计能保持在比今年略低的水平。分项上看主要还是基建、家电、汽车、食品、快递物流板块仍能保持较高增速。因此总体上我们认为明年聚烯烃：PP供需压力仍较大，宽松明显；PE供应压力小，只要社消、GDP增速保持，仍将是紧平衡的一个品种。因此L-P价差大趋势仍将继续走强，且从投产预期角度来看PE还可以保持正套策略。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

混沌天成期货2023-12-28

红海复航情况暂不明朗，集运指数强势涨停—2023年12月26日申银万国期货每日收盘评论

资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高，LME因圣诞假期休市。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.1%，铝价上涨驱动明显减弱，但低库存对铝价下方支撑较强。前期宏观利好已基本消化完成，基本面有边际走弱倾向。在国内铝消费淡季的背景下，国内电解铝库存去化速度大幅下降。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素或逐渐削弱，或已交易充分，支撑铝价持续上涨的动力大大削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.37%，镍价震荡运行。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价宽幅震荡。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15550元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：现货走强，今日郑糖出现上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6450元/吨，云南南华报价上调10元在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月26日国内生猪均价14.48元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕震荡走弱。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-27

【有色早评】宏观向好预期仍在，工业品整体震荡偏强

前批额度有望本周下达。乘联会预计12月新能源车零售94.0万辆左右，环比增长11.8%，同比增长46.6%，新能源汽车维持高速增长。维持国内需求向好预期不变。库存环比-0.06至5.13万吨小幅去库，低库存支撑锌价逻辑仍存。总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。二、消息面 1.【当前已有18家银行加入此轮存款利率调降队伍】12月25日，11家股份制银行集体宣布下调人民币存款挂牌利率。加上日前已经下调的国有六大行及招商银行，当前已有18家银行加入此轮存款利率调降队伍。专家预计，未来其他中小银行也将陆续跟进下调存款利率。（中国证券报）镍镍 2023.12.27 一、市场观点印尼钢厂爆炸事故影响有所消化，镍元素过剩产能未能出清与需求相匹配的环境下，镍的向上驱动还是存在障碍，沪镍依然围绕130000一带震荡运行。矿端菲律宾近日大幅降价的1.5%与1.4%品位红土镍镍矿分别维持在41美元/湿吨与33美元/湿吨，印尼钢厂爆炸事故后，高镍生铁小幅上涨，高镍生铁指数+6.3至908元/镍。需求端，不锈钢现货市场回归冷淡，新能源三元装机暂无显著改观，需求端的驱动偏弱。宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带，估值不高了，但还没有上行的驱动。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。二、消息与数据 1、【日本与沙特就重要矿产采购开展合作】日本经济产业省25日发布消息称，为保证纯电动汽车（EV）和蓄电池所必需的重要矿产的稳定采购，已与沙特阿拉伯签署合作备忘录。沙特将发挥资金能力，致力于获得重要矿产丰富的非洲的矿山权益，日本则力争确保镍和锂等的供应、推动合作投资。两国将推进在有关矿产资源的政策、监管、调查上交换信息，还考虑通过共同研修和专家交流来带动人才培养。（上海有色网） 2、【华友钴业：与福特汽车完成KNI公司股权交割】华友钴业公告称，公司与福特汽车及淡水河谷印尼于近日完成了本次交易相关的交割文件签署、股份认购缴款及股权变更备案手续等工作。本次交易完成后，华骐新加坡持有KNI公司73.2%股权，福特汽车持有KNI公司8.5%股权，淡水河谷印尼持有KNI公司18.3%股权。在约定的期限内，福特汽车将最终选择参与认购KNI公司8.5%或17%的股权，淡水河谷印尼将有权行使KNI公司至多30%的参与期权，KNI公司最终股权结构将取决于各方的实际行权情况。本次与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关合作协议确认波马拉项目的建设规模、出资安排、矿石供应等事宜。（华友钴业） 3、【宁德时代电池搭载问界M9发布纯电版充电5分钟续航150公里】财联社12月26日电，赛力斯汽车正式发布了AITO问界M9，该款车型定位中国高端豪华智能SUV，车型全面采用了全球动力电池龙头宁德时代的电池产品。根据当天发布会的信息，问界M9分为增程版和纯电版，都装载了来自宁德时代的电池组。其中增程版使用来自宁德时代的三元锂电池，52度电池版本CLTC工况下综合续航达到1402km，纯电续航达到275km；42度电池版本CLTC工况下综合续航达到1362km，纯电续航225km（此次上市的两款增程为42度电池版本，CLTC纯电续航225km。52度电池版为选装）。而纯电版车型搭载由宁德时代提供的容量为97.682kWh的三元锂电池，在CLTC工况下的纯电续航里程为630km。此外，M9纯电版搭载800V高压碳化硅平台，支持充电5分钟续航150km。(澎湃新闻) 不锈钢不锈钢 2023.12.27 一、市场观点印尼钢厂爆炸事故影响有所消退，不锈钢主力合约小幅回落至14000元/吨下方。原料端，近日下跌明显的菲律宾1.5%红土镍矿与1.4%红土矿价格分别暂稳于41美元/湿吨与33美元/湿吨，印尼钢厂爆炸事故影响，高镍生铁指数+6.3至908元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。现货方面，价格经历多日上涨之后，下游购货意愿明显被抑制，现货成交量较低，市场价格开始出现降价出货的现象。预期还是略好于现实，体现在盘面上仍呈现contango结构。总结一下的话，近期不锈钢价格的反弹驱动是，低估值下，宏观情绪好转及供给端的意外事件的干扰，整体来看，镍矿压缩空间逐步减小，但原料供需依然宽松，不锈钢产能充裕，需求没有匹配起来或者供给弹性空间依然较大的背景下，大概率仍是微利运行的状态，震荡来看吧。二、消息与数据 1、【俄罗斯政府将废钢和废黑色金属的出口配额制延长至明年6月底】据央视财经12月25日消息，俄罗斯卫星通讯社12月24日报道，俄罗斯政府发布消息称，在调控工业产品生产所必需金属出口政策的框架内，政府决定将废钢和废黑色金属出口至欧亚经济联盟以外地区的配额延长。配额制将持续至2024年6月30日，额度为60万吨。（上海有色网） 2、【新日铁不锈钢准备调降不锈钢价格】据《日本金属日报》报道，新日铁不锈钢(NSSC)将在未来几个月(2024年1月至2024年3月)调降国内市场不锈钢线材价格。据悉，SUS304将调降3万日元/吨，430的价格将保持不变，SUSXM7调降4万日元/吨，SUS303调降3.5万日元/吨，SUS310S调降8.5万日元/吨，SUS316调降8万日元/t。这一变动主要受LME镍、钼等价格下跌的影响。从日本不锈钢终端消费看，汽车行业有复苏的趋势，建筑等相关行业仍面临挑战。亚洲市场需求疲软和供应过剩对未来线材市场也将造成一定影响，NSSC后续将关注进口钢材的趋势。（Mysteel） 3、【土耳其对华不锈钢焊缝管启动反倾销日落复审调查】财联社12月26日电，据中国贸易救济信息网，12月24日，土耳其贸易部发布第2023/39号公告，应土耳其生产商申请，对原产于中国大陆和中国台湾地区的不锈钢焊缝管启动第二次反倾销日落复审调查。涉案产品的土耳其税号为7306.40.20.90.00、7306.40.80.90.00和7306.61.10.00.00。公告自发布之日起生效，案件调查期间，现行反倾销税持续有效。(财联社）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-27

【年报】甲醇：利润中枢明确，期待供给侧发力

统四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。策略建议：区间为主，上半年偏弱预期（供应增量VS进口缩量，国产供应压力较大）；下半年偏多预期（进口不及预期、宏观-终端复苏）。风险提示：能源大幅波动，地缘危机，金融风险。一 2023年甲醇先跌后涨，二三季度煤炭、宏观、供需共振 2023年甲醇总体呈“V”形走势。上半年自年初高点2818元/吨，跌至年中低点1953元/吨，跌幅30.7%。下半年自低点再次反弹至2662元/吨，涨幅36.3%。行情变化大体可分为 3个阶段：第一阶段春节后至5月底的下跌。主要驱动是成本端煤的下跌，叠加宏观不及预期以及甲醇自身的弱需求和进口冲击。春节前宏观政策预期强，整个商品涨至高位，节后需求不及预期开工慢，甲醇回吐节前涨幅。期间煤炭事故还带来2月底一波反弹；但随后煤炭持续走弱叠加甲醇弱供需，行情持续走弱。4月中开始，煤炭加速下跌，甲醇也受高进口冲击，国内外宏观预期弱，行情快速跌至年内低点。第二阶段6月下旬至9月上旬的修复上涨。先是煤炭迎来旺季企稳反弹、原油持续上涨，其次经济会议后各宏观利好政策频出，随后甲醇上游检修复产进度偏慢，而下游MTO超预期重启、开工，以及传统需求持续爬升推动行情持续上涨。第三阶段国庆节后至今的区间震荡。底部有成本煤支撑，上方有进口及需求的负反馈压制。总结下来，2023年行情的主线其实是成本和能源端驱动，并在二三季度和宏观、供需同时产生了共振，走出了两个较大的单边行情。二供应：国内新增压力不大，淘汰路径是关键，关注海外投产进度 2022年开始国内甲醇其实就进入存量博弈，新增-淘汰量大幅下降，行业也持续保持利润挤出状态。海外投产前两年受疫情等影响，新投产缓慢，预计从2024年开始将再次进入投产上升期。 2.1 国内甲醇新投产大装置多配套下游，实际增量有限，关注开工情况从甲醇的投产周期来看，大体可以分为三个阶段。第一个阶段是2009年之前的初始扩张（增速高但总量不高）；第二个阶段是2008年四万亿刺激政策之后，2009年到2021年期间新增产能快速落地，总量大爆发，中国甲醇设计产能在2021年初突破一亿吨；第三个阶段为，2022年至今，存量博弈阶段。“双碳”政策限制了投产，对高能耗装置出清明确了时间节点。再叠加近两年煤化工利润差，新投产增量放缓（隆众统计未来五年甲醇投产计划仅有1180万吨），而旧产能淘汰则在继续增加，国内存量博弈将是主基调。 2.1.1 到2025年底至少国内仍有近1000万吨装置面临淘汰/替换从表6甲醇“双碳”相关政策中，我们可以看出一是煤制烯烃项目的审批门槛提高，未来5年除了早期审批的煤制烯烃项目（宝丰、中泰），其他新投产基本为焦炉气为主，而且很多有下游配套装置。二是对高能耗装置有了明确的淘汰/替换时间，为2025年底。而对于甲醇产业来说，笔者认为可以从两个维度来评估未来甲醇淘汰/替换装置规模，到2025年底至少仍有近1000万吨装置面临淘汰/替换，因天然气和焦炉气装置不是重点淘汰对象因此主要看煤头装置：1、煤联醇装置，多采用固定床间歇式煤气化技术，单套规模小、技术落后、能耗污染双高而且竞争力差。当前产能约961万吨，为重点淘汰对象。2、从能耗成本角度，主要是20万吨以下煤头装置，煤耗高、综合成本高（业内人士表示20万吨装置，单吨甲醇煤耗比60万吨装置多0.2-0.4吨，综合成本高150-300元）。20万吨装置当前仍有826万吨在产，为重点淘汰对象，30-40万吨装置为边际供应。 2.1.2 2024年国内甲醇实际新投产压力不大通过前面的分析我们知道近两年的投产约束在哪，因此新增的装置多数为焦炉气利用项目，而且多配套下游。 2023年新投产9套装置合计新增537.5万吨，其中40万吨以上装置多有配备下游项目，其年度投产压力主要在上半年。2023年甲醇新投产537.5万吨，但若剔除372万吨失效产能，实际产能增速为1.6%。预计2023年产量同比增速在3.72%，进口增速预计17%，总表需同比增速在5.5%。 2024年预计955万吨甲醇产能，但考虑到宝丰660及配套下游投产预期至少在2024年底，放量预计要2025年，中泰预估也在四季度。就算按计划投产实际放量压力也不大。预计2024年新增压力产能在295万吨，配套下游折100万吨甲醇需求，因此2024年甲醇实际新增产能只有195万吨。从投产节奏来看，多数投产在上半年，但不排除延迟等意外因素。因此预计2024年产能增速2.92%（按295万吨新增产能），按目前投产计划预估新投产带来年度产量增量最多为120-140万吨（粗略估计）；但若以今年下半年开工水平计算，实际产量增量有400万吨，因此预估产量总增量在400万-500万吨，增速在4.5%-6%。同时存量博弈市场，一是要关注实际开工率、检修情况，从历史来看当低利润在检修季节时候往往会一定程度放大检修力度。二是关注未来两年的淘汰路径如何演变，在当前甲醇整体产能过剩情况下，通过挤出利润自然淘汰落后产能仍是大趋势，虽然2025年底的时间截点仍有时间，但也不排除是否会有地方出台加速性质政策，是未来两年的潜在变量。 2.2 海外甲醇2024年开始进入高投产，下半年进口压力可能上升海外近三年投产多有延迟，实际产出更是缓慢。2021、2022年每年仅有一套装置投产；2023年也仅新增伊朗一套165万吨装置（如果正常满负荷开工，对中国进口预计月增量5-6万吨），至目前仍低负荷，未有放量。2023年进口量预计1440万吨，增速预估在17%。主要是海外天然气价格下跌后，国际开工上升供应压力较大，但海外需求又相对疲软，挤压部分非伊货源至中国。也因此造成中国是国际甲醇的价格洼地。 2024年海外甲醇计划新增830万吨，但预计实际后两套装置年内投产放量概率不大，因此主要关注美国Methanex Geismar 180万吨，马来西亚Sarawak Petchem165万吨和伊朗Dena Petrochemical 180万吨这三套投产进度及负荷情况。如果按计划顺利投产，预估2024年新投产增量为215万吨，则下半年中国进口增量在10-12万吨/月【主要看伊朗和马来西亚装置，一般投产、生产进度较慢】。除了看新增产能外，海外开工及货源流通情况，对中国进口量影响也非常大。伊朗货源是进口中坚量，增量相对比较明确，变数还要看非伊货源-海外开工、需求情况（2023年1-10月非伊货进口量643万吨，同比2022年增加250万吨）。考虑到2023年海外利润、开工处于高位，也就是相对供应已处于高位，而海外需求继续大幅走弱的空间也不大，因此预计非伊货2024年增量有限，甚至会缩量。总结来看，预计2024年海外新投产在215万吨，预计进口量1550万吨左右【注意海外新投产，再到放量进度会极大影响进口量，其次非伊货在海外需求回升时，流入也会大幅减少，因此大概率会低于计算增速】。从中长期来看，未来伊朗的新增投产仍较多（到2028年计划还有5套165万吨装置投产），目前看欧美对伊朗制裁短期难以结束，其主要出口对象仍将是中国和印度；其次海外还有部分美国、少量东南亚和俄罗斯装置投产。因此中长期视角，进口货源（主要还是伊朗货）与国内市场的博弈将加剧，如果海外投产顺利，未来进口将是压制甲醇明确上边界。但这其实对沿海甲醇下游企业而言是潜在利好。三需求：整体稳定看终端，新能源相关爆发潜力存疑中国甲醇下游需求一般分为三大板块，一是烯烃需求，当前占比52%，二是传统四大（甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚），占比在23%，三是能源相关需求（甲醇燃料、甲醇制氢等），占比在20%。其他新能源、环保相关需求（BDO2.3%、碳酸二甲酯1%、DMC0.9%等），合计占比约5%，近两年增速较快。海外需求仍以传统的甲醛（34%）、MTBE（17%）、醋酸（11%）以及生物柴油（9%）为主。 2024年甲醇下游烯烃、传统四大需求预计稳定，其他新能源、环保及能源相关需求是变量。 3.1 MTO淘汰是伪命题，稳定仍将是常态，未来无新增 2023年MTO新投产一套宝丰三期100万烯烃装置，并配套上游甲醇，2024年底预计宝丰四期300万吨煤制烯烃项目继续投产，但都为一体化项目。未来暂时没有其他煤制烯烃项目，MTO的投产在前年基本结束（青海大美等历史未投成装置，仍难落地）。MTO已经是存量博弈市场。从MTO开工情况可以看出，近两年都因为绝对利润过低而导致开工大幅下降（如2021年9-10月，2022年整个四季度），但我们也可以看到，除非利润大幅下滑至极端水平，一般MTO装置已多数能长期仍受一定亏损状态。特别今年三季度MTO装置开工大幅上升至历史高点，虽然上半年开工偏低，但下半年已经完全弥补了全年的产量。究其原因，首先一体化装置综合成本低，那么主要边际变量看外采甲醇装置，外采MTO装置基本集中在江苏和山东，从具体装置来看其下游乙烯、丙烯链产品涉及众多，近年PP、PE、PVC、乙二醇产品利润确实较差是主要拖累，但其他下游如丁醇、辛醇、EVA、MTBE等利润其实较好，涉及这些副产的企业，综合利润其实在盈亏平衡附近，甚至多数时间能略有盈利。真正忍受较大亏损的，还是那几套只有纯聚烯烃产品的企业。而在这些企业中，部分要考虑到作为地方龙头的企业责任以及保证现金流等因素，不会也不能因亏损而长期停车。因此虽然MTO竞争力较差，但淘汰仍是个伪命题。特别考虑到如今甲醇供应宽松，进口潜在增量大，如果未来开启内外价格竞争，那么MTO企业反而再次获得生存空间。个人认为MTO至少近年仍能维持稳定。2023年上半年受利润影响，MTO开工低位，下半年利润改善后，开工大幅上升至历史高位，2023年烯烃甲醇需求预计4620万吨（增20万吨）。如果以当前利润、开工情况，预估2024年烯烃对甲醇需求量在4750万（前两年上半年开工+今年下半年开工）-4800万吨（全以今年下半年开工水平计算），但即使利润水平继续上升，开工继续上升空间也不大。 3.2 传统需求产能替换为主，预计增速稳定甲醇下游四大传统需求2023年预计在2065万吨，同比增速在5%左右。预计2024年传统下游按新增产能拉动甲醇需求约在140万吨（增速7%），叠加往年增速预估传统总需求量增速4%-7%。传统下游基本都偏产能过剩，除醋酸外其他开工率多在50%以下，装置新增与淘汰大体同步。但计算近五年传统下游产量的平均增速仍有4.9%，若2020年与2021年合并计算，其实也可以明显看出传统下游的需求增速一直也稳在4%-5%，可以作为基准值。一般来说传统下游需求的开工与其行业利润-或者说终端需求情况有关。具体细分行业来看，甲醛近几年主要是产能置换，整体是因开工率提升，带来的增量，其行业本身也属于环保严管对象，近几年持续低利润，实际新增产能也有限。2024年重点关注内蒙古华恒72万吨甲醛投产情况。醋酸行业近两年主要受PTA产能扩张影响，一直有大产能装置上马，增速是传统下游产能产量增速最快的行业，2023年有华鲁恒升100万吨和恒力40万吨投产，预计2024年仍有两套合计150万吨新装置投产。MTBE近两年因为疫情过后出行增加，汽油需求上升，内需出口均较好，从其生产利润也可以验证。今年主要是恒力石化45万吨装置于10月投产，2024年关注鲁清石化、裕龙石化两套合计90万吨装置。二甲醚行业因为政策原因，基本整个行业在持续萎缩，近年产量持续下滑。 3.3 新能源、环保相关潜力大，关注低利润下的大量新增计划能否落地其他下游需求近两年增速较快的多属于新能源和环保相关产业（前几年的甲醇汽车，现在的BDO、碳酸二甲酯，未来的船燃），这也和“双碳”政策指引一致。甲醇燃料方面甲醇汽车市场近两年受电车冲击，目前增量有限，潜在需求是船燃方向，今年国内签单、合作较多，但交付期多在2025年之后。碳酸二甲酯占比还小，投产规模偏小；目前最需要关注的行业，是有机硅和BDO的投产情况。有机硅其实已经属于相对成熟饱和行业，近年的增产多和上游工业硅大厂一体化战略有关，但受制于当前利润倒挂，实际投产多有大幅延迟。截止2023年预计有机硅产能275万吨，产量190万吨；2023年原计划新增200万吨产能，但实际投产30万吨，其他全部延迟。2024年有机硅目前计划新增量有135万吨（折算甲醇需求约175万吨，但要考虑到近两年实际增量情况，预计也只有30万的甲醇需求增量）。 BDO是近两年产能产量增速最快行业，2020—2021年，可降解塑料PBAT和电池辅材γ—丁内酯等下游需求出现爆发式增长，导致BDO供不应求，价格、利润暴涨，从而引发了产能高速扩张，截止2023年预计产能达382.7万吨，年度产能增速39%，产量增速14%。2024年计划产能仍有200万吨（折甲醇需求180万吨，如果投产对甲醇需求拉动约1%-2%；但以当前情况预计新增量约30万吨甲醇需求），未来3年计划产能在800-1000万吨（折甲醇需求720万吨-900万吨）。但也需要注意的是，今年BDO利润已经大幅下滑，当前的开工率也已经到50%附近，已有明显产能过剩迹象，未来能否达产仍存较大不确定性。四供需平衡和库存 4.1 近两年甲醇工厂库存验证需求，港口库存对应供应压力近两年甲醇产能面临过剩，行业挤出利润，通过利润调节产业开工率。内地工厂在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，去库存甚至出现超卖的情况，因此2023年上半年在甲醇一路下跌时候，工厂库存一直处于同期低位，持续去库。而对于港口库存来说，承载了多方博弈，主要是沿海的烯烃需求和进口压力，2023年上半年进口不及预期以及内地的超卖，让港口库存始终处于偏低水平；5月后进口大幅上升，而MTO开工在8月后开逐步回升，错位的供需致使港口库存持续大幅累积，直到10月MTO开工升至高位之后才下降企稳。 4.2 甲醇价格中枢在煤端，煤炭2024年预计稳中有升纵观近两年甲醇的行情波动，可以看到甲醇大的行情都是成本、宏观驱动和基本面共振走出的。逻辑上主要是甲醇进入产能过剩、存量博弈后，需要通过挤出利润来压制一部分高成本产能/产能出清，这种时候甲醇的利润就只能限定在较窄的空间，也就预示着会对煤的定价非常依赖，预计这个区间效应将持续到产能清出结束。严格来说现在就是以内蒙煤制低成本为最底线，挤出山东、山西等地外采煤高成本装置（外采煤成本较高，约有4000万吨，占比约40%；其中成本最高的小装置、联醇装置合计约1000万吨，占比约10%）。而且如果随着未来海外投产落地，进口压力上升后，进口价格也会成为上方明显价格边界，从而替换当前MTO上边界。回顾2023年煤价格中枢大幅下移，但需要注意的是，这更多的是对2022年俄乌冲突至全球能源高溢价后的调整，不能定义为进入下行通道。而在今年6月初煤炭下游，电厂港口历史高库存、进口煤大增长、现货贸易恐慌抛售情况下，港口煤依旧企稳在800元/吨（5500K），个人认为在供需没有大变化情况下，可以作为一个阶段性的底价。展望2024年国内煤矿仍处于供给侧改革中，新批产能少（2021年3.1亿吨，2022年2.8亿吨，2023年6000万，2024年3000万），且低成本主力矿区挖潜殆尽，国内成本底部抬升。而在当前“双碳”政策和煤矿事故增多、监管趋严背景下，预计供应增量有限（而且煤矿投资规模大、建设周期长的基本特征也意味着中短期产能弹性小）。进口端来看，海外煤炭出口国产量亦难以大幅增加，日韩、欧洲进口减量收窄，印度与东南亚等进口需求强劲，市场普遍预期2024年进口难有增量。因此对2024年煤的大体判断是至少底部支撑较明确。 4.3 供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端，国内新增供应压力不大，新投产295万，（剔除配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨）。海外投产上升，但大概率下半年才开始，以及如果海外需求上升，导致非伊货正常流往其他区域，那么进口增量也会较预估下滑。因此预估总的表需增量在500-600万吨，增速5%-6%。需求端来看，烯烃需求无新增量（宝丰即使投产，也属于CTO一体化，而且要年底），存量博弈。传统四大需求计划新增产带来需求在100万吨-140万吨（增速4%-7%）；其他需求方面弹性较大（投产计划高，实际落地变数极大），目前预估新投产带来甲醇需求量约60万。其他需求方面主要是燃烧，和当年的出行、天气因素有关，因今年出行较好，预估增速下降。需求端合计增速3%-4%。供需整体偏宽松。【需要注意，因为目前甲醇产业链上下游供应偏过剩，以销定产；当前就是要通过甲醇的绝对价格来维持动态的供需平衡，想要有大的变数还得看成本端煤头和整个终端情况，这也是近两年很多化工品的状态】五总结近两年甲醇投产增速下滑，但甲醇仍是产能过剩状态，国内处于自然出清阶段，利润挤出仍是2024年的主基调。以当前的供需利润水平推演，预估甲醇供需或仍将偏宽松，上半年关注国内开工情况，下半年看海外增量情况。供应端2024年增量还看开工情况。新投产压力不大，预计2024年新增955万吨，但剔除宝丰660万一体化年底才投，其他100万配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨。但存量产能开工弹性仍较大，因此2024年还是很难给出甲醇利润，甚至还需要继续压缩（政策性淘汰政策可能会提前，只是目前看还未很靠近时间截点）。进口端主要看海外投产进度，只能说从中长期角度看，海外进口压力持续上升是大趋势，进口货与国产货博弈大概率是在下半年乃至更远以后才开始。需求端来看，烯烃需求2024年底宝丰一体化投产后，未来已无新增量，要不要进入淘汰周期，看MTO利润或者说主要看甲醇的价格水平（这两年因为甲醇也进入宽松，利润挤出后，反而也给了MTO喘息空间），目前看淘汰仍是个伪命题。甲醇传统四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

混沌天成期货2023-12-27

2023年12月25日申银万国期货每日收盘评论

资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力变化不大，铝价上涨趋势暂缓。美联储鸽派发言提振市场信心，国内社融数据表现较好。国内电解铝库存连续快速去化，当前国内库存水平已至今年新低。去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察。近期铝下游加工企业开工率基本平稳，对铝锭维持刚需采购。国内雨雪天气影响运输，导致铝锭运输较久，在途货物较多。展望后市，库存去化幅度或相当有限，几内亚矿端干扰减弱，预计短期内沪铝继续向上动能不强。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.26%，基本面偏空。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价冲高回落。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15550元/吨。供应方面，寒潮天气及限电管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日郑糖小幅回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6430元/吨，云南南华报价维持在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅上涨。根据涌益咨询的数据，12月22日国内生猪均价14.39元/公斤，比上一日上涨0.00元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续尾盘回落。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。不过根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-26

【有色早评】印尼钢厂爆炸驱动镍及不锈钢反弹，但不改过剩格局

前批额度有望本周下达。乘联会预计12月新能源车零售94.0万辆左右，环比增长11.8%，同比增长46.6%，新能源汽车维持高速增长。维持国内需求向好预期不变。库存环比-0.06至5.13万吨小幅去库，低库存支撑锌价逻辑仍存。总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。二、消息面 1.【11月中国铅锌产业月度景气指数上升1.8个点】中国铅锌产业月度景气指数监测模型结果显示，11月份，中国铅锌产业月度景气指数为36.6，较上月上升1.8个点，位于“正常”区间运行。11月份，构成中国铅锌产业月度景气指数的8项指标中，除固定资产投资外，均位于“正常”区间运行；先行合成指数为69.2，较上月下降0.2个点。在先行合成指数的6项具体指标中，LME铅锌价格指数、M2、铅酸蓄电池、铅锌矿进口指数、镀锌板和固定资产投资指数呈上涨态势，分别较10月份上涨1.8%、0.3%、0.7%、1.4%、0.2%和4.0%。（中国有色金属报） 2.【2024年万亿级地方债蓄势待发提前批额度有望本周下达】随着今年超9万亿元地方政府债券发行接近尾声，为了稳经济补短板，部分省份已经开始准备2024年发债工作。根据中国债券信息网数据，近期江苏、河北、山西、海南等地已经披露2024年一季度地方政府债券发行计划，预计在一季度发债规模超过2200亿元。安徽、甘肃、宁夏等地组建了2024~2026年当地政府债券承销团，为明年发债做准备。此前财政部明确了今年将提前下达2024年部分新增地方政府债务额度。市场普遍预计这一规模将超过2万亿元。(第一财经) 镍镍 2023.12.26 一、市场观点周日印尼青山不锈钢公司（ITSS）位于苏拉威西岛的镍冶炼炉发生火灾，造成13名工人死亡，46人受伤，事件预计导致镍铁共计减少1500-2000吨/月，暂难改变镍元素供需过剩格局，盘面表现较为克制，镍价震荡区间反弹。矿端菲律宾近日大幅降价的1.5%与1.4%品位红土镍镍矿分别维持在41美元/湿吨与33美元/湿吨，高镍生铁指数+0.1至901.7元/镍，下跌空间已经较为有限。需求端，不锈钢现货市场略有回暖，新能源三元装机暂无显著改观，需求端的驱动偏弱。宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带，估值不高了，但还没有上行的驱动。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。二、消息与数据 1、【印尼钢材发生爆炸事故】印度尼西亚中苏拉威西省一家钢铁厂发生爆炸，已造成13人死亡、数十人受伤。包括8名印尼工人和5名中国工人，另有38人受伤。事发现场位于莫洛瓦里综合产业园区青山园区（IMIP），这是一个规模庞大的不锈钢和镍铁生产基地。爆炸事件大约发生在当地时间上午5时30分。事发时，有员工正在维修熔炉、安装板材。在维修过程中，爆炸突然发生，周围的几个氧气瓶也接连发生爆炸。（来源：央视新闻） 2、【STX开始在印度尼西亚镍矿进行勘探钻探】韩国综合贸易公司STX已开始对其投资的镍已知矿藏含量进行调查，目标是从2024年开始生产，以加速其在新能源电车全球市场的拓展新能源电车电池行业。STX已开始在苏拉威西岛的矿场进行勘探钻探。STX在8月与一家会谈公司成立了一家合资企业，并收购了该矿山20%的股份。勘探钻探是在全面开发之前，通过各种方法（如地质程序数据和地形样本分析）来验证矿产储量、产量和质量的过程。STX预计该矿每年镍产量将超过20万吨，销售额将超过1.3亿美元。STX已获得该矿山生产经营的采矿业务，正在努力获得冶炼等其他业务的许可证。（Mysteel） 3、【11月中国有色金属产业景气指数上升0.6个点】11月份，中国有色金属产业景气指数24.5，较上月上升0.6个点。从总体看，本月景气指数仍处在“正常”区间下部缓慢上升；11月先行指数73.4，较上月上升0.4个点。各分项指标经季节调整后，普遍呈现上升态势；一致指数72.7，较上月上升1.9个点。数据显示，产业景气指数位于 “正常”区间下部缓慢上升。中国有色金属企业信心指数49.0，低于临界点50，比上季度回落1.5个点。本期，即期指数49.9，较上期回落0.5个点；预期指数48.4，较上期回落2.3个点。值得注意的是，在结束上季度的上升态势后，本季度信心指数、即期指数和预期指数3项指标同时出现回落。（中国有色金属报） 4、【振华新材：下半年以来，公司高镍8系三元正极材料产销量持续上升】振华新材12月25日在投资者互动平台表示，根据披露的公告，公司三季度实现营业收入202,284.58万元，实现扣非后归母净利润7,639.09万元，较上半年呈明显增长态势。下半年以来，公司高镍8系三元正极材料产销量持续上升，超高镍9系三元材料、钠离子电池正极材料出货量也逐步上升，新产品开发进展顺利，整体经营情况良好。（同花顺财经） 5、【盛屯矿业取得冶炼技术专利，镍金属回收率高且能耗低】盛屯矿业集团股份有限公司取得一项名为“一种用红土镍矿生产高镍锍和镍铁合金的工艺及设备“，授权公告号CN115584401B，申请日期为2022年10月。专利摘要显示，本发明涉及冶炼技术领域，本发明提供了一种用红土镍矿生产高镍锍和镍铁合金的工艺及设备。（国家知识产权局） 6、【容百科技：为蔚来150kWh电池包的配套提供了超高镍正极材料】近日，容百科技在接受媒体采访时表示，容百科技为蔚来150kWh电池包的配套提供了超高镍正极材料。容百科技为卫蓝新能源高镍三元正极材料的第一供应商。量产后，该能量密度高达360Wh/kg的半固态电池包将搭载于蔚来全系车型上。（上海有色网）不锈钢不锈钢 2023.12.26 一、市场观点周日印尼青山不锈钢公司（ITSS）位于苏拉威西岛的镍冶炼炉发生火灾，造成13名工人死亡，46人受伤。预计印尼镍铁产量1500-2000吨/月，事件推动不锈钢重心继续上移，但走势依然是冲高回落，影响的量来看，火灾事件难以扭转镍供需过剩的格局，难以扭转不锈钢镍原料过剩的格局。原料端，近日下跌明显的菲律宾1.5%红土镍矿与1.4%红土矿价格分别暂稳于41美元/湿吨与33美元/湿吨，高镍生铁指数+0.1至901.7元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。现货方面，SMM调研现货市场价格与成交虽有回暖，200系热轧交易较为活跃，但受年底库存和资金占用压力，其他品种下游节前备库及投机情绪有所压制。预期转暖之后，市场结构呈contango结构。总结一下的话，近期不锈钢价格的反弹驱动是，低估值下，宏观情绪好转及供给端的意外事件的干扰，整体来看，镍矿压缩空间逐步减小，但原料供需依然宽松，不锈钢产能充裕，需求没有匹配起来或者供给弹性空间依然较大的背景下，大概率仍是微利运行的状态，不锈钢定位仍是反弹，不建议追高。二、消息与数据 1、【印尼钢铁厂发生爆炸事故】印度尼西亚中苏拉威西省一家钢铁厂发生爆炸，已造成13人死亡、数十人受伤。包括8名印尼工人和5名中国工人，另有38人受伤。事发现场位于莫洛瓦里综合产业园区青山园区（IMIP），这是一个规模庞大的不锈钢和镍铁生产基地。爆炸事件大约发生在当地时间上午5时30分。事发时，有员工正在维修熔炉、安装板材。在维修过程中，爆炸突然发生，周围的几个氧气瓶也接连发生爆炸。（来源：央视新闻） 2、【奥托昆普Outokumpu 公布1月不锈钢扁平材合金附加费】欧洲不锈钢生产商奥托昆普Outokumpu2024年1月调降不锈钢扁平材合金附加费。其中，其欧洲地区的不锈钢扁平材合金附加费304调整为1987欧元/吨，环比减少68欧元/吨；316L调整为3161欧元/吨，环比减少212欧元/吨；430调整为997欧元/吨，环比增加11欧元/吨。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-26

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