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阶段性底部形成

度中美贸易摩擦、2019/2020年度新冠疫情暴发），当前棉价已处于低估值区间。基本面边际改善。从下游纺织企业的运行情况看，需求端已出现边际改善。一方面，纺织企业的开机率有所回升，织布企业的棉纱原料库存大幅回升；另一方面，纺织企业的成品库存（棉纱和坯布）出现明显下降。综上，棉花价格已处于低估值区域且需求端出现边际改善，若无突发事件明显改变棉花供需格局，棉价阶段性底部已经形成。（作者单位：东吴期货）图为纺企棉花库存（TTEB）季节性图为织企棉纱库存（TTEB）季节性图为纺企棉纱库存（TTEB）季节性图为织企坯布库存（TTEB）季节性来源：期货日报网

期货日报网2024-09-12

美债收益率下行空间有多大？

稳定都意味着全球通胀重心上移，很难回到新冠疫情暴发前的低位，因此美债收益率下行趋势是渐进的、缓慢的。美国经济减速明显，美债收益率回落从各项指标来看，美国经济减速明显，这意味着融资需求降温，美债收益率下行的大方向是确定的。消费方面，7月以来美国的消费虽然依旧有韧性，但较一年前明显放缓。美国7月零售销售环比增长1%，好于6月的-0.2%，但环比增长并不稳定，时而负增长时而正增长。从信贷来看，7—8月，工商业信贷有所回升，因利率回落，但抵押贷款和消费贷款增速继续放缓。截至8月28日，美国商业银行工商业贷款同比增速回升至0.49%，年初至5月底同比持续负增长；抵押贷款同比增速跌破2%，一季度在3%以上；消费贷款同比增速降至1.24%，一季度在2%以上。就业市场走弱是对美国经济减速的确认。美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，且6月数据下修了6.1万，两个月合计较之前报告的数据下调了8.6万人。8月，美国失业率从7月的4.3%略微下降0.1个百分点至4.2%，但依旧是2021年11月以来次高纪录。值得关注的是，包含希望寻找全职工作的兼职劳工的U6失业率进一步攀升至7.9%，7月该指标为7.8%；因为经济原因而只能找到兼职工作的人，比例上升到了7.9%，是2021年10月以来的最高水平。 8月美国非农就业数据公布之后，市场对美联储降息50个BP的预期升温。芝商所FedWatch工具显示，交易员预计美联储9月降息50个BP的可能性升至47.0%，降息25个BP的可能性降至53%。美联储预防式降息，力度不会特别大回顾20世纪70年代至今，美联储分别启动了6次降息，其中有2次预防式降息，4次衰退式降息。预防式降息分别为1984年12月20日—1986年8月21日、1995年7月6日—1998年11月17日，在这两个时期美国GDP都出现了减速，但没有出现过两个季度负增长，即没有出现衰退。结合当前美国经济数据和私人部门杠杆情况，我们认为美国经济暂时没有衰退的风险，此次降息大概率是预防式降息。从历史来看，美联储前两次预防式降息，发生在经济减速但尚未出现明显衰退的时期，降息力度较小，次数较少，目的是通过降低融资利率来缓和经济衰退的风险，扶持经济企稳并回到较快增长的轨道中。截至9月10日，对货币政策比较敏感的2年期美债收益率下滑至3.59%，年内高点是4月18日创下的4.98%，去年同期为4.97%。假如美联储9月降息50个BP，那么2年期美债收益率有可能下行至3.3%；如果降息25个BP，那么2年期美债收益率可能维持在当前水平。数据显示，2年期美债利率与有效联邦基金利率（EFFR）倒挂程度达到158比特率，创2008年以来新高。而2年期美债与EFFR利率倒挂，意味着市场抢跑定价美联储未来的降息，一般发生在降息周期的早些时候。图为2年期和10年期美债收益率近一年多的走势美国大选胶着，财政政策存变数疫情之后，美国经济复苏且在加息情况下保持韧性，很大一部分原因是美国政府财政大规模扩张，不仅扶持私人部门消费扩张，而且带来2022—2023年通胀大幅攀升的不利影响。2024年，美国财政赤字继续上升，财政支出中的利息支出占比大幅攀升，这意味着对特朗普和哈里斯而言，要维持财政扩张，必须降低发债成本。对比来看，特朗普和哈里斯的竞选施政方案都离不开财政支持。特朗普的财政政策主要集中于减税以及加征关税，据CRFB测算，若TCJA相关条款全部延期，且将企业所得税从21%下调至20%，未来10年美国财政收入将下降4.3万亿美元，加征关税或每年增加2250亿美元财政收入。哈里斯提出以抗击通胀、降低住房和医疗成本、减轻中产家庭税负为三支柱的施政方案，其政策会加重财政负担，对本已靠举债度日的美国政府来讲是“雪上加霜”。二者政策的落地都需要国会配合，如果国会分裂，那么政策就很难落地，影响美债发行，最终影响美债收益率。综上所述，下半年金融市场交易逻辑为欧美等经济体经济衰退，而公布的美国经济指标验证了美国经济在减速，信贷指标暗示融资需求在下降，美债收益率下行是大势所趋。从货币政策来看，就业市场走弱和通胀下行意味着美联储大概率会通过降息来引导短端利率下行，改变长短端利率倒挂的现象，降低融资成本，以预防经济陷入衰退，只不过预防式降息往往力度是温和的，利率下行节奏不会太快。从交易策略来看，美联储降息周期即将启动，美债收益率下行是大势所趋，且如果未来美债发行规模因国会分裂而下降，美债供应减少，美债价格上涨也会带来收益率下跌，投资者可以卖出芝商所的收益率期货（Yield Futures）获得收益率下行带来的收益。收益率期货直接挂钩近期拍卖的美国国债收益率，覆盖收益率曲线多个关键期限点，为参与利率市场的投资者提供更简便的方法。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-12

金属外强内弱工业硅涨超2% 双焦、沪镍、沪铜等跌幅居前【SMM午评】

ne Keenan在声明中表示，不包括新冠疫情期间，同比经济增长率是1991-92年度以来最低，1991-92年度包括了从1991年衰退中逐步复苏的阶段。她补充称，人均GDP连续第六个季度下滑。澳元维持跌势，对利率敏感的三年期澳债收益率也是如此。（财联社）数据方面：今日将公布全球8月ANZ商品价格指数年率、美国7月贸易帐、7月工厂订单月率、7月JOLTs职位空缺、7月耐用品订单月率修正值，加拿大7月贸易帐，9月4日央行隔夜贷款利率，巴西8月季调后SPGI服务业PMI，8月季调后SPGI综合PMI，澳大利亚8月AIG制造业表现指数、第二季度GDP年率，俄罗斯、英国8月SPGI服务业PMI，英国8月政府官方净储备变动等数据。此外，加拿大央行将公布利率决议，加拿大央行行长麦克勒姆将召开货币政策新闻发布会。【巴拿马运河每日船只通行数量增至36艘】据巴拿马运河管理局发布的信息，自当地时间9月1日起，增加巴拿马运河每日船只通行数量至36艘。受厄尔尼诺现象影响，巴拿马运河自去年起就面临干旱缺水的困境，为应对这种情况，运河管理局从去年7月起对每日通行船只数量采取了限制。如今，随着雨季的到来，充沛的降雨量使得为运河供水的加通湖和阿拉胡埃拉湖水位上升，运河可以恢复相对正常的运营。（财联社）原油方面：原油期货下跌，截至11:35分，美油跌0.63%，布油跌0.53%。在OPEC 即将宣布是否将按计划于10月开始逐步放松正在进行的石油减产的决定前一个月，市场上充斥着对该组织产量政策的各种猜测。OPEC 人士的最新暗示是该组织将按计划开始逐步缩减减产规模，这导致油价在上周五进一步跌至每桶80美元下方。在需求似乎不稳定之际，市场对供应增加的可能性做出了反应。目前，全球石油需求似乎没有达到OPEC的预期，即今年石油消费量将增加逾200万桶/日。对美国需求以及美国和欧洲可能出现的经济放缓的担忧正在抑制市场情绪。由于需求放缓和非OPEC 供应增加，行业分析师最近也下调了油价预估。摩根士丹利下调了2024年全球石油需求增长预测。该行将今年全球石油需求增幅预估从120万桶/日下调至110万桶/日。高盛日前在在一份报告中称，将布伦特原油价格区间下调至每桶70-85美元，并将2025年布伦特原油均价预估从每桶82美元下调至每桶77美元。（文华财经）现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网2024-09-04

集成电路和汽车等出口增长机电产品出口前七个月同比增8.3% 【SMM专题】

面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国顶住外部压力、克服内部困难，全面深化改革开放，加大宏观调控力度，经济持续回升向好、高质量发展扎实推进，货物贸易进出口好于预期、实现了促稳提质目标。据海关统计，去年我国进出口总值41.76万亿元人民币，同比增长0.2%。其中，出口23.77万亿元，增长0.6%；进口17.99万亿元，下降0.3%。对主要特点进行具体分析时介绍：2023年，我国出口机电产品13.92万亿元，同比增长了2.9%，占出口总值的58.6%；同期劳动密集型产品出口4.11万亿元，占出口总值的17.3%。机电产品中，电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能蓄电池，这三个我们叫做“新三样”，“新三样”产品合计出口1.06万亿元，首次突破万亿元大关，增长了29.9%。船舶、家用电器的出口分别增长35.4%和9.9%。出口动能体现了从中国制造向中国创造的迈进。各方声音展望下阶段，刘爱华表示：既要增强风险意识和底线思维，采取有力措施，积极应对风险挑战，又要保持战略定力，坚定发展信心，看到我国经济发展仍是有利条件强于不利因素，稳中向好、长期向好的发展态势不会改变。从生产端看，新动能日益成为经济增长的新引擎。今年以来，传统产业的转型升级稳步推进，高端制造、数字经济、新能源等新兴产业快速发展，产业高端化、智能化、绿色化步伐稳健，新质生产力加快形成，产业提质升级为经济发展增添了新动力和新优势，进一步拓展了发展空间。1-7月份，规模以上高技术制造业、装备制造业增加值占比同比分别提高0.6和0.9个百分点；虚拟现实设备、新能源汽车等智能绿色产品都保持两位数以上增长。产品竞争力提升也在带动外贸增量提质，前七个月我国机电产品出口额占比达到59%，同比提高0.9个百分点，自动数据处理设备及其零部件、集成电路、船舶等产品出口都实现快速增长。经济新的增长点逐步形成，有利于增强经济上行动力。交银国际证券研报指出：出口延续韧性，但结构上“冷热不均”。7月，在机电产品高景气支撑下，进出口均维持一定韧性。短期来看，我们预计在全球制造业景气度的底部回升、中国制造业投资高增长，以及在海外关税政策具不确定性之际，企业抢出口等因素影响下，出口仍有一定支撑。但从结构上来看，与海外零售、消费相关的劳密产品已出现连续回落，或能一定程度上反映海外需求回落。投资者需密切留意海外经济体变化对出口造成的影响。在此背景下，内需重要性再度凸显。机电产品仍是出口主要驱动力，占出口比重升至近六成。机电产品7月出口增速达到9.7%，同比拉动出口增长近5.8个百分点，仍是出口增长的核心驱动力。其中，集成电路延续高景气度，出口同比增28%，同比拉动出口增长0.7%。从量价维度来看，7月集成电路出口数量和价格整体仍处于上升轨道，背后反映了在全球半导体上升周期中，我国集成电路出口有望维持高增速。自动数据处理设备出口加速增长，同比由上月的10.5%，增长至19.1%，同比拉动出口增长1.2%，也是本月出口的最大贡献项。汽车、船舶出口7月延续高增长，同比增速分别达13.9%和54.6%，对出口增速分别拉动0.5和0.7个百分点。其中，汽车包括底盘同比延续双位数增长，本月出口同比达13.9%，较上月的12.9%有所上升。从量价来看，汽车出口以价换量仍较为明显，其中出口价格同比跌幅由上月的-4.5%扩大至-10.0%，连续7个月为负，而出口量同比由上月的18.2%增至26.6%。船舶出口延续高景气度，主要受益于全球新船需求的稳步增长，预计将持续成为出口的重要支撑因素。德邦证券认为：7月中国出口金额（美元计价）同比+7.0%，进口同比+7.2%，7月美元计价下出口延续强势，进口大幅提升，其认为对出口无需过度担忧，在制造立国背景下，以“制造立国”之战略，破局、突围。在国内发展战略加持下，有的只是产能迭代、产能保全与产能储备，在此背景下，更应该从供给端视角看出口，“性价比优势”和“渠道出海”是出口的两大核心支撑：（1）发达经济体消费K型分化明显，我国有望凭借“性价比”优势获益，渠道出海值得关注；（2）雁型模式和大国外交支撑我国对新兴国家贸易出口；（3）全球科技周期带动机电、集成电路增长，中国零部件设备性价比优势明显。中观产业层面，我们提示重点关注两大方向，一是机电产品类出口，涉及消费电子、汽车及零部件、家电、机械等。二是与美国地产后周期相关的家具、家电、轻工、纺服等，与美国制造业回流、资本开支增加相关的机械、化工等。展望下半年，我们认为“产品力”和“渠道力”分别是出口和出海的核心驱动力，“产品力”即“性价比优势”加速生产制造出海，“渠道力”即商业模式有效“复制”加速渠道出海。中银证券指出：出口同比增速延续正增长。汽车产业链、中游机械产品出口表现较好。关注优势产品出口市场的结构分化。二季度以来，我国出口增速延续正增长，去年同期的较低基数、欧美发达经济体补库及一带一路市场增量均为重要贡献项。但从我国优势产品的出口结构看，上半年对美国市场出口的正贡献主要来自周期商品及汽车相关产品，贱金属制品、车辆及其他运输设备对当期出口累计同比增速的正贡献分别实现 0.4 和 0.7 个百分点。而机电产品的出口增量主要来自一带一路市场，上半年我国对东盟、一带一路样本国家（不包括东盟）出口机电产品的正贡献分别实现 3.5 和 4.3 个百分点；而对欧美出口的机电产品仍维持负贡献，欧、美市场机电产品需求明显修复，或是出口增速持续修复的前提。风险提示：海外主要经济体通胀韧性超预期；地缘关系不确定因素增加。东海证券研报表示：基建出海有望拉动相关产业受益。雅万高铁和中老铁路的开通运营，对中国基建出海东南亚具有较强的示范作用，有助于促成更多东南亚国家与中国开展铁路等基础设施建设合作，如中国还参与投资、修建泰国高铁项目，中缅铁路也已动工建设。商务部8月份表示，今年1-7月，中国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资179.4亿美元，同比7.7%；在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额698.8亿美元，同比5.2%；新签合同额1101亿美元，同比22.3%。7月，中国出口越南、印尼等东盟7国的电机电气相关产品累计同比18.1%。我们认为，在基建出海的过程中，工程机械、交通装备等相关产业有望受益。电机是机电产品的核心组成部分，电机行业的发展也成为市场关注的焦点。国金证券研报表示：关注“两新”行动对于工业电机和汽车、家电领域稀土需求的提升。在大规模设备更新配套措施逐步落地的情况下，考虑目前稀土工业电机节能效果好、渗透率低，我们测算中性情况下工业电机领域2023-2026年CAGR高达65%，或为2023-2026年稀土需求最大增量。国务院7月发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，将购买（报废更新）新能源乘用车、燃油乘用车补贴分别提高到2万元和1.5万元；购买2级及以上能效的家电产品，给予产品销售价格15%的补贴。而汽车、家电作为稀土需求的重要板块，亦将有望受益于以旧换新政策加持。开源证券研报认为：2024年8月21日，2024世界机器人大会（WRC 2024）在北京开幕。本次大会突出技术创新与应用成效，共有169家企业将展出600余件创新产品，其中首发新品60余款。启动仪式上全国首个通用机器人母平台“天工”送上会徽，特斯拉Optimus人形机器人北京首秀。2024年8月以来，国内外机器人企业持续加码机器人布局。国际上，除特斯拉参展2024世界机器人大会外，谷歌旗下DeepMind推出乒乓球机器人，Figure开发的Figure 02计算推理能力显著提升。国内而言，宇树科技发布人形机器人G1量产版，智元机器人也发布“远征”与“灵犀”两大系列共五款商用人形机器人。在首届中国人形机器人产业大会上发布的《人形机器人产业研究报告》预测，2024年人形机器人市场规模预计为27.6亿元，到2035年规模将达3000亿元。随着机器人产业景气度的持续高涨以及商业化进程加速，北交所企业多家企业分布于机器人产业链的各个环节中，涵盖机器人概念的企业有望迎来新成长机遇。其将北交所机器人概念相关标的分为三种类型：1）运动模块相关的机械零部件以及结构件相关企业，代表企业为苏轴股份（精密轴承）、鼎智科技（空心杯电机等）等；2）传感器、控制器、电子连接等相关领域，包括奥迪威（超声波传感器）、乐创技术（控制器）等代表企业。3）机器人与自动化设备制造、集成领域，代表公司为机科股份（AGV）等。华福证券提及：8月21日，2024世界机器人大会在北京开幕。会上发布了《人形机器人十大趋势展望》，对人形机器人产业进行了前瞻性布局。《展望》预测，在人形机器人专属部组件与材料方面，高爆发电机、高算力芯片、精密减速器、高精度传感器、长续航电池等核心零部件，将构筑起更加稳定、高性能的人形机器人硬件系统；人工智能技术将通过基于神经网络、图语法、进化算法等，将能够根据场景和任务需求自动构建人形机器人的腿足、手臂、躯干等模块，实现形态和控制的协同优化。《展望》认为，人形机器人具有通用性、智能性，可无缝使用人类工具，将保障它的应用场景不断拓展和深化，深刻变革人类生产生活方式，引领社会走向全新的智能化发展阶段，为各行业带来颠覆性变革。在工业领域，它将广泛参与危险作业生产环节，极大提高生产效率与安全性；在特种领域，它将会成为极端环境下执行科研探索、抢险救灾、安防巡检等任务的重要力量；在民生领域，它也将全面融入人们生活，从提供家政服务到参与医疗辅助等，成为不可或缺的存在。中信证券研报指出，看好新能源车驱动电机技术变革带来的新投资机会。驱动电机作为新能源车的核心部件之一，直接关系到新能源车的动力性能，也是众多车企和电机厂商创新竞争的领域，其技术持续变革。过去几年新能源车驱动电机逐步走向油冷化、扁线化、多合一集成化，未来的发展方向有望倾向于低损耗和高可靠，中信证券认为非晶定子铁芯、陶瓷球轴承、碳纤维转子等有望成为驱动电机的重要发展趋势。华安证券的研报指出：在新能源汽车领域，轻量化对于提升续航里程和性能尤为重要。根据人民网的报道，新能源汽车每减重10%，续航里程可提升5%-6%，轻量化是新能源汽车节能、降耗、增加续航里程的重要技术路径之一。同时，新能源汽车的三电系统（电池、电机、电控）的轻量化是整车轻量化的关键点。新能源汽车的发展将带动汽车轻量化零部件的发展。华安证券此前发布的研报指出：人形机器人作为近年来的热门赛道，成为智能制造领域闪耀的明星。诸多海内外明星企业纷纷站台人形机器人，其持续看好人形机器人产业链。作为通用化程度高、高度集成和智能化的机器人，人形机器人既需要极强的运动控制能力，也需要强大的感知和计算能力。产业链涉及AI、机械制造、运动控制、传感器等诸多先进技术和创新，软件和硬件的有效融合，实现机器人的功能和性能优化。人形机器人的核心零部件包括多种精密组件，每个组件都扮演着关键角色，确保机器人能够高效、准确地执行任务。我们将人形机器人分为执行部分和感知控制部分：1、执行部分，包括减速器、丝杠、电机等。2、感知控制部分，包括IMU、力传感器、3D视觉、编码器等。风险提示：技术研发不及预期的风险；研究依据的信息更新不及时；宏观经济景气度不及预期的风险；行业发展进度低于预期的风险等。浙江大学电气工程学院教授、航天电气与微特电机研究所所长卢琴芬在SMM主办的2024年稀土产业论坛上，分享了永磁直线电机发展趋势与展望。其在介绍直线同步电机的发展方向时提及：（1）无绳提升机：长初级LSM驱动无绳提升机。样机中包括两列直线电机长初级。短永磁放置在移动平台上。大容量系统结构、电机优化、分段切换、双三相电机。（2）精密磨床：电机优化设计、热性能分析、液体冷却。（3）主动避震器（damper）：电机拓扑结构，优化设计，热性能分析。其对新型直线电机的研究展望如下：同样，上海电机系统节能工程技术研究中心、全国旋转电机标准化技术委员会委员副总师、教授级高工黄坚在2023（第八届）SMM电工材料产业年会暨导体线材工业展览会上，讲解了中小型电机行业的发展现状，并对未来发展趋势进行了展望。从一系列的国家政策可以看到，国家已将高效电机的推广应用作为一项长期的基本国策。目前我国高效电机的市场份额还较小，还有很大的市场发展空间。电机行业近中期仍以高效、绿色为发展方向。按实现“双碳”目标的要求，高效电机产量将继续保持增长，对“铜”、“铁”、“铝”的需求量也将稳步增长。电动机的“高效率、轻量化”，对电磁线漆膜厚度进一步减薄、导电率进一步提升，提出了新要求。随着中国经济的持续发展和产业结构的优化升级，电机产业作为制造业领域的重要组成部分，迎来了新的发展机遇。为推动电机产业的发展，由国家级磁性材料产业知识产权运营中心、浙江省磁性材料创新中心、宁波市新能源汽车研究会、上海有色网信息科技股份有限公司、宁波招宝磁业有限公司、浙江电驱动创新中心有限公司联合主办，中国工业节能与清洁生产协会绿色电机系统专委会为指导单位，国家精密微特电机工程技术研究中心、青岛市电机产业协会、湖州市电器工业商会、东莞市磁性材料行业协会为协办单位，宁波市磁性材料商会为支持单位，将于2024年12月4日-12月5日在浙江·宁波国际会展中心隆重举办。欲知更多电机行业信息与发展，敬请参与2024 IEMC（第四届）电机年会暨产业链博览会~ 会议综合事宜联系人：范翠 138-1652-2387 Email：fancui@smm.cn 来源：SMM

SMM上海有色网2024-09-04

【专题报告】降息周期的油价复盘

到2019年10月降至1.75%，直到新冠疫情引发又一轮接近0利率的量化宽松。本轮降息的特点是，美国在低利率下出现了通胀和失业率双低的繁荣局面，油价也在2019年下半年走高直到疫情爆发。由于特朗普又有可能再次上台，因此2019年其实对于未来可能归来的特朗普经济学有一定参考意义：即高关税、减所得税、去监管、低利率的美国优先政策。从静态博弈看，确实有利于美国本土的产业投资，但问题在于世界并非静态而是博弈性的。若关税引发报复性关税，减税引发对美国国债的抛售，都有可能促发新的衰退。特朗普时代的结构性衰退因素在于各国不可持续的财政赤字和全球贸易失衡，若不能合作共赢就可能变成以邻为壑。二、本轮降息周期，原油的主要矛盾回到对本轮降息周期的思考，似乎和前几次都有似曾相识之处。目前市场主要争论在于是1990年的迟来的衰退，还是1995年的软着陆。前者体现为担忧美联储落后于曲线、信贷收缩不可避免的导致失业率上升从而做空，后者体现为寻找美国经济重回扩张的证据从而做多。但笔者认为这些只是中期因素，而且很可能延续过去一年的不断钟摆的叙事，导致油价始终在70-90美元之间反复。真正可能导致油价突破区间的因素除了脉冲式的地缘政治，更可能类似1997年或2007年的的情景。当前可能导致全球经济结构性衰退的因素来自全球贸易失衡，和不可持续的赤字财政。前者在特朗普上台的情景下可能迅速激化，若美国不愿意吸收大部分贸易赤字，且成功实行美国优先政策独自扩张，则非美国家制造业扩张将被迫转为收缩，从而诱发类似1997年亚洲危机的局面，原油也将因非美经济体衰退大跌。另一种情景中，若出现体量相当比美国更有投资前景的非美经济体，则美国降息可能引发对美元和美元资产抛售的自我加强循环中，在美国出现衰退前，油价更容易出现2007-2008年那样的因美元走弱导致的大涨，而潜在金融风险也将大增。从逻辑上讲，美国政府会全力阻止第二种情况发生，在欧洲经济和东亚经济不能摆脱低迷局面的情况下，即使美国降息，美元的走弱幅度也将有限，非美经济体仍将是衰退风险所在，尤其是在贸易战愈演愈烈的情况下，之后的重点应关注贸易冲突是否会引发全球制造业的衰退。能化组：周密 15618193697 F03088401 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-27

美国总统大选对油价的影响

生了OPEC增产、美国退出伊核协议以及新冠疫情大爆发等多起影响油价的大型事件。 OPEC开启减产模式执政初期，2016年11月30日，OPEC在维也纳达成减产协议，同意将其原油产量削减120万桶/日至3250万桶/日。同时，主要的非OPEC产油国也协商同意将其产量削减60万桶/日，其中俄罗斯的减产量占到一半，即30万桶/日。这是OPEC在2009年之后首次达成减产协议，此前为了打压美国页岩油生产，其一直采用高产量低油价策略。而且此次减产OPEC一改以往不齐心的形象，减产执行率长期维持在120%以上，最高曾在2019年7月达到159%，平均减产执行率也超过100%。受此影响油价一路上涨。执意退出伊核协议此外特朗普执意退出伊核协议也是其执政前期油价持续攀升的主要原因。伊朗核问题协议旨在限制伊朗的核计划并确保其核活动仅限于和平目的。该协议由伊朗与美国、英国、法国、俄罗斯、中国和德国等六国共同签署，由联合国安理会一致通过。协议生效后，伊朗承诺限制其核计划，而国际社会则解除对伊朗的经济和金融制裁。特朗普政府一直对伊核协议持批评态度，特朗普在竞选期间就承诺要废除伊核协议，并在上任后多次表达了对该协议的不满。2018年5月8日，美国正式退出伊核协议，对伊朗石油出口进行制裁，受此影响伊朗原油产量从高峰的每天380万桶跌至不足200万桶。特朗普发推打压油价特朗普在任期间，多次通过推特表达对油价上涨的不满，并试图通过推特来打压油价。特朗普在2018年7月多次就全球原油市场发推文，抱怨油价太高，并要求OPEC主要成员国增加产量以压低油价。例如，7月4日，他发推特指责OPEC“不帮忙”抑制原油价格上涨，并警告OPEC必须降低油价。同时，他还多次表示已与沙特等国就增产问题进行沟通。 2018年11月至12月：特朗普继续通过推特关注油价问题。11月12日，他发推表示希望沙特阿拉伯和OPEC不会削减石油产量。而在12月，他则警告OPEC不会容忍该组织操纵油价。 2019年2月特朗普再次通过推特表达对高油价的不满。他发推特称“油价已经太高了，OPEC该放轻松了，世界是无法承受这样的高油价的!”这导致国际油价随即创下近一个月以来最大跌幅。推动NOPEC法案 “NOPEC法案”全称为《禁止石油生产和出口卡特尔法》（No Oil Producing and Exporting Cartels Act），这是一个旨在针对石油输出国组织（OPEC）及其成员国进行反垄断调查和限制的法律提案。NOPEC法案的主要目的是允许美国企业对OPEC及其成员国提起反垄断诉讼，从而限制它们通过减产或增产来操纵油价的行为。2000年NOPEC法案首次被提出，但当时并未获得实质性的进展。 2019年2月7日，美国众议院一委员会批准了NOPEC法案；4月4日，美国众议院司法委员会通过了NOPEC法案，标志着美国在通过该法案上迈出了重要一步。特朗普政府对于NOPEC法案的态度曾经历过变化。在油价上涨时，特朗普曾表示支持该法案以应对OPEC的减产政策。然而，他也与沙特等OPEC重要国家建立了密切关系，并在某些时候采取了谨慎的态度以避免损害与这些国家的关系。特朗普利用卡舒吉事件要求沙特增产 2018年10月2日，沙特著名时评记者贾迈勒·卡舒吉在沙特驻土耳其的伊斯坦布尔领事馆遇害。这一事件引发了国际社会的广泛关注，证据显示沙特政府及王储穆罕默德·本·萨勒曼涉案。时值伊朗、委内瑞拉由于美国制裁产量大幅萎缩，特朗普开始利用这一事件向沙特提出增产要求。特朗普亲自致电沙特国王，解释由于伊朗和委内瑞拉的动乱，需要沙特增加石油产量以稳定市场。沙特方面最终同意增产，沙特产量短期内从1000万桶/日增至1100万桶/日。增加油田勘探许可证发放特朗普政府时期，美国加大了对石油和天然气勘探许可的发放力度。增加国内石油产量，从而降低对国际市场的依赖。特朗普政府在2017年向阿拉斯加州授予了在北极国家野生动物保护区开发和扩大石油钻探项目的石油钻探租约。这些租约向化石燃料开采开放了野生动物保护区，并有可能为美国能源行业额外提供110亿桶原油。但是这些政策在拜登政府期间都被取消。拜登政府在上任首日就签署了一项行政命令，中止在阿拉斯加保护区的任何石油钻探活动。随后，拜登政府还宣布计划正式取消2017年授予阿拉斯加州在北极国家野生动物保护区开发和扩大石油钻探项目的石油钻探租约。 03 特朗普当选后可能造成的影响特朗普如果胜选，可能从以下4个方面对油价造成不利影响。第一，强硬要求OPEC增产。特朗普相对其他政治人物更为务实，其可能效仿此前故事，用NOPEC法案做引子，要求OPEC增产。OPEC目前586万桶/日的超级减产比当初的180万桶/日减产给了特朗普更多口实。第二，增加石油勘探。特朗普执政期间对石油生产商的支持不予余力，其竞选搭档万斯也曾经表示美国需要成为能源输出国。第三，缓解俄乌冲突，增加俄罗斯产量。特朗普多次表示将不再军援乌克兰，要第一时间解决俄乌冲突，目前俄罗斯承受着欧美大量的制裁压力，其原油产量从战前的每日1100万桶下跌至目前不足950万桶，一旦战争结束制裁放开，俄罗斯产能将冲击市场。第四，制造贸易摩擦，降低全球经济总产值。特朗普的执政理念是让工作机会回归美国，这会造成全球更多的贸易壁垒，降低全球经济总量，这在一定程度上会减少全球整体的原油需求。 04 哈里斯政策回顾与展望哈里斯的主要任职经历在于6年的加州总检察长和4年的副总统。哈里斯在担任加州检察官期间，表现出了对环境保护的强烈关注。她曾成立专门的环境司法部门，负责处理危险废物和其他环境犯罪等案件。这一立场表明她对环境问题的重视，并愿意通过法律手段来保护环境免受污染和破坏。副总统任期内，哈里斯在国际气候谈判中发表了她的首次重大国际演讲，重点关注气候问题。她强调了气候变化对全球的威胁和挑战，并呼吁各国政府和国际社会加强合作与努力，共同应对这一全球性挑战。在演讲中，哈里斯不仅指出了气候变化的严峻形势，还提出了多项解决方案和倡议。她呼吁各国政府加大对清洁能源的投资和支持力度，推动传统能源向清洁能源的转型；同时加强环境监管和执法力度，确保企业遵守环保法规并承担环境责任。作为副总统，哈里斯一直支持拜登政府的气候政策。她积极推动《通胀削减法案》等关键气候法案的通过和实施，为美国应对气候变化提供了有力的法律保障和政策支持。哈里斯还致力于促进国内外在气候问题上的协同行动。她鼓励美国企业积极参与国际碳市场和其他气候合作项目，推动全球气候治理进程中的国际合作与交流。此外，哈里斯对水力压裂技术的反对有可能大幅增加美国原油的钻探成本。其认为水力压裂技术，作为一种从页岩中提取石油和天然气的技术，虽然提高了石油和天然气的开采效率，但也带来了环境污染和生态破坏的风险。水力压裂过程中使用的化学物质和产生的大量废水可能对地下水、河流和土壤造成污染，影响人类和动植物的生存环境。总体而言，哈里斯的气候和能源立场与拜登相似，气候与能源政策上强调清洁能源和环境正义的重要性。她支持推动太阳能、风能等可再生能源的发展，并致力于减少对传统化石燃料的依赖。其一贯政策符合其党派以及个人形象——正确。但是如果哈里斯上台我们并不能期待美国政府在环保政策上有真正的突破。例如《通胀削减法案》中就存在歧视性条款，法案中关于气候投资和支持新能源、新能源汽车发展中的“购买美国货”规定，被指违反世贸组织有关最惠国待遇、国民待遇等原则。 05 总结特朗普和哈里斯就像天平的两端，没有一丝丝交集。但这只是目前的状态，为了争取中间选民（如果美国还有中间选民），双方的政策都会向中间摇摆。但双方的底色是不会变的，特朗普代表了传统的战斗美国人形象，Fight！Fight！Fight！向原油多头Fight！哈里斯代表了西方目前的政治正确，支持环保的黑色少数族裔女性。不同的选择，不同的未来。

申银万国期货2024-08-01

黄金资金态度谨慎

所致，直到2019年年末2020年年初新冠疫情暴发后金价受到避险情绪提振重新上涨。供需方面，黄金价格维持相对高位使近期中国等央行暂停购金，同时实物消费需求亦受到影响，2024年上半年中国黄金消费量为523.75吨，比2023年下降5.6%，期货交易所黄金库存显著上升，当前供应相对充足。以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一。外管局公布中国6月末黄金储备为2264.3吨，连续两个月暂停购金。从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%，远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间，其他国家也透露了将继续增仓黄金的意愿，而近期印度宣布降低金银进口的关税或有望提振需求。另外，黄金价格冲高回落，ETF持仓见底回升，在美股回调过程中，机构资金回流黄金ETF市场避险。图为2019—2020年期间美国经济对纳指和金价的影响展望后市，近期美国经济数据不断弱化。但二季度GDP数据较乐观，美联储9月降息概率较高，但仍需等待美联储7月议息会议后释放更加明确的信号，而美国大选两党博弈对市场的影响亦较大，美股和贵金属走势共振使波动增大。短期市场缺乏交易主线，态度谨慎，国际金价维持在2358~2468美元/盎司宽幅震荡。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-31

煤炭价格对煤化工产业链影响解析

2020年二季度至2021年四季度，受新冠疫情、政策因素影响，煤价迎来一轮牛市上涨；三是2021年四季度至今，随着供需矛盾缓解，煤价自高位回落，并回归至历史合理区间。通过相关性分析显示，2019年以来，焦煤现货与动力煤现货价格相关性系数为0.81，焦煤现货与无烟煤现货价格相关性系数为0.80，焦煤现货与烟煤现货价格相关性系数为0.86，均处于较高水平。由于上述现货报价均为周度价格，频率较慢，如果使用期货价格监控更为方便。考虑选定焦煤期货作为日常监控煤炭市场价格变化的指标，通过对焦煤期货价格和现货价格的相关性分析得出，自2019年以来，焦煤期货价格和现货价格之间的相关性系数为0.82，也处于较高水平。因此，可以通过关注焦煤期货的日常波动来判断焦煤现货价格的趋势，并进一步为判断整个煤炭现货市场（如动力煤现货、无烟煤现货、烟煤现货）的运行趋势提供参考。表为煤炭现货价格的相关性系数通过前面分析，由于煤炭在尿素等煤化工品种的生产原料成本中占比较高，因此，煤炭价格的波动也将会影响尿素等煤化工品种的价格波动，传导途径主要是通过成本端，即煤炭价格的上涨或者下跌会带动煤化工品种成本的上涨或下跌，并进一步影响煤化工价格的波动。以尿素为例，自2019年8月9日在郑州商品交易所上市以来，其价格与原料煤之一的晋城无烟煤价格相关性系数高达0.85，且煤价的每一轮大幅上涨和下跌都能和尿素价格形成共振，例如2021年煤价大涨和2023年煤价大跌过程中，尿素价格都同样跟随上涨和下跌，且行情启动和结束的时间点也非常接近。图为煤炭价格与尿素价格走势（单位：元/吨）表为煤化工相关期货品种的相关性系数从相关性统计数据能够看出，尿素期货、甲醇期货和乙二醇期货与焦煤期货的相关性系数分别为0.91、0.88、0.62，处于较高水平，基本可以印证前面分析中提出的使用焦煤期货作为煤炭市场运行的参考指标并进一步分析煤化工品种走势的逻辑。另外，从与焦煤期货的相关性系数排列顺序上来看，尿素>甲醇>乙二醇。主要原因在于，煤炭在尿素和甲醇的生产原料中所占比例较高，而在乙二醇生产原料中占比相对较低。因此，可以把焦煤价格作为尿素、甲醇这两个煤化工品种走势的重要参考指标。从政策角度来看，煤炭作为我国基础能源，价格走势稳定是重中之重。一旦其价格发生巨大波动，反映出市场政策或者经济需求也发生了重要变化。由于期货价格具有高度的金融属性，其对经济政策和宏观形势的反应也较为敏感，并先于现货市场表现。因此，当煤炭价格出现大幅上涨或者下跌时，就容易成为主导煤化工期货品种价格走势的重要因素。从另外一个角度来看，尿素、甲醇、乙二醇三者之间的期货价格走势也具有较高的相关性，反映出煤化工品种会受共同的煤炭成本因素影响而出现共振。 2024年上半年，国内煤炭市场重心整体走弱。具体来看，1月延续僵持局面，而后受春节假日影响，下游阶段性补库，煤炭价格随之小幅上涨；进入3月，随着气温回升，居民用电量下降，终端需求疲软，煤价开始进入加速下行通道；进入5月，在铁路优惠政策助推下，下游提前备货，叠加旺季行情兑现，煤价再度掉头向上；但5月下旬之后，市场再度进入僵持弱稳局面。以鄂尔多斯动力煤为例，截至7月5日，年内累计下跌6.4%，和去年同期价格基本持平。供给方面，国家统计局数据显示，2024年1—5月国内煤炭产量18.6亿吨，同比下降3%；其中，内蒙古地区5.2 亿吨，同比增长2.7%，山西地区4.7亿吨，同比减少15%。山西减量较为明显，集团矿减量占比较大，主要受安全生产要求等因素影响。相关机构数据显示，523 家样本矿1—6月平均开工率为83.29%，同比下降12.66%。进口方面，据海关总署最新数据显示，2024年1—5月累计进口煤20497万吨，同比增长12.6%。图为中国煤炭产量（单位：万吨）图为中国煤炭进口量（单位：万吨）展望下半年，在安全监管力度较严格的背景下，山西产量同比或仍有下滑，内蒙古、陕西等地区保持正增长，部分弥补了山西产量下滑的供应缺口。而进口煤依然维持较高增速，成为国内供给端的重要边际变量，对国内供给形成较好补充。因此，下半年煤炭市场供给端整体将保持相对充裕，一旦需求端缺乏亮点，煤炭市场价格整体易跌难涨。对和煤炭市场关联最密切的煤化工品种尿素和甲醇来说，目前，煤制生产利润均处于负值水平，当煤炭价格出现明显上涨时，成本支撑因素将显现，并有望推动尿素和甲醇价格同样进入上涨行情。相反，在供给预期宽松的情况下，下半年一旦煤炭价格出现下行趋势，尿素和甲醇生产利润将有所好转，如果进一步带动两者开工率回升，供给端保持增长趋势，则尿素和甲醇价格将同样进入下行趋势。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-25

金属普跌沪锌跌1.52% 铁矿石跌3.34% 欧线集运跌超4%【SMM日评】

/日。据估计，这一出口量仅比2020年新冠疫情开始时沙特较低的出口量高出25万桶/日。在全球范围内，6月份的海运原油出货量较5月下降100万桶/日，其中沙特的原油出口量减量占了下降总量的一半。不过随着主要出口码头完成维护工作，俄罗斯单周原油出口量恢复到3月以来的最高水平，达到366万桶/日，并增加了对主要亚洲市场，尤其是中国和印度的出口量。在此背景下，俄罗斯继续从沙特手中夺走其在亚洲主要出口目的地的市场份额。进入三季度欧美交通出行的传统旺季，美国汽油需求出现复苏迹象。根据GasBuddy的统计数据，截至7月2日当周，美国汽油需求环比增长5.5%，较过去四周的平均需求量高出3.0%。此外，美国能源信息署的周报数据也显示，截至6月28日当周，汽油的表观需求量的四周均值达到920万桶/日，创下自去年7月以来的最高水平。在航空领域，飞行用油量同样呈现出增长的趋势，7月8日当周环比增长6%，欧洲的航班飞行次数也实现了连续18周的增长。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-08

印度央行又出手了！每年约1000万场婚礼印度婚庆业成价值1300亿美元的“经济金矿”

k Sagar说:“我们看到客人数量比新冠疫情前有所减少。但支出并没有减少，这表明人们正在为每位客人支付更多的钱，以获得更多的体验和更多的豪华元素，而不是请1000人参加婚礼。” Sagar说:“千禧一代和Z一代都更看重体验，而不是物质上的东西，因此婚礼正在变成一件对客人来说有独特体验的事情，无论是鸡尾酒会、板球比赛还是游艇派对。” 考虑到印度有6亿人年龄在18岁至35岁之间，该国婚庆行业的前景一片光明。根据一份行业报告，预计未来15年印度将举行4亿场婚礼。 Sagar说，近年来婚礼支出的飙升有几个原因。情侣们正在选择更精致的主题，比如环保仪式、异国情调的背景和豪华的房间。他们还聘请了更多的烹饪和娱乐专业人士，如名厨和流行艺术家，来参加他们的婚礼并为他们工作。此外，昂贵的黄金首饰和其他奢侈的礼物仍然是许多印度婚礼上不可或缺的物品。婚介网站Matrimony.com副总裁兼业务主管Vikram Sagar Ravi表示:“平均而言，新人每场婚礼的花费约为120万卢比，超过了印度的人均GDP和家庭平均收入。” 他说:“现在的家庭通常选择豪华和奢侈，包括豪华的场地、设计师的服装、精心的装饰、电影摄影和摄像、精致的妆容和精美的餐饮。”“尽管收入水平各不相同，但婚礼支出仍然相对较高。随着印度家庭收入的持续增长，婚礼支出预计会增加，在某些情况下可能会不成比例。” 行业和社会观察人士表示，家庭对婚礼的密切参与是推动婚礼成本上升的一个关键因素。 “所有的家庭成员和亲戚都聚在一起参加婚礼，”班加罗尔社会与经济变革研究所的助理教授Chanamma Kambara说。“从寻找新郎或新娘到婚礼招待会，家庭都积极参与。” Kambara说，家庭成员认为婚礼成功的部分原因是他们收到了礼物。 “在婚礼上，他们必须受到善待，并得到足够好的礼物，这样他们就不会说主人的坏话。很多时候，他们会对整个事件进行评判，而新娘或新郎的父母则希望避免这种情况。”

财经风云2024-07-07

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