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【能化早评】巴以和谈仍在继续，炼油利润偏弱

端：美国和其它国家仍然在推进巴以停战，拜登将达成协议时间点设置在3月10日前，哈马斯和以色列在停火条件上拉锯，尽管以色列总理仍然强硬，但美国施压力度超出了我们预期，因此仍然存在短期达成可能性。OPEC+将200万桶/日减产延续到二季度甚至全年。需求:美国经济指标显示需求在走强，但欧洲和亚洲成品油库存快速累积显示需求偏弱，国内房地产问题仍有风险。库存端：截至2023年3月1日，API数据显示商业原油累库42万桶，汽油去库227万桶，馏分油去库177万桶。观点：原油炼油利润继续压缩，若巴以成功和谈我们认为原油这轮上涨结束，将转头向下。 PTA/MEG PX-PTA：一季度偏宽松，利润压缩供应端：PX-PTA供应预期偏宽松，PTA开工率仍在82%，3月底仪征300万吨新装置将投产，PX开工在同期高位，供应也偏松。需求端：本周聚酯负荷在86%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。观点：总体上PX-PTA当前矛盾不大，PX和PTA主要跟随油价波动，一季度供需偏宽松，有一定利润压缩压力，年度主要机会或仍在于旺季调油。 MEG：开工仍高，等待合适低位做多供应端：开工率回升到70.2%，但是浙石化、黔西煤化工等多套装置计划3月检修，预计开工率有下降趋势，沙特两套装置复产。需求端：本周聚酯负荷在86%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。库存端：截至3月5日，华东主港库存为79万吨，在需求未完全启动情况下去库4万吨观点：乙二醇当前产能仍然足够，只是库存下降导致容错率下降，供给侧冲击或需求超预期都可能导致价格大涨，等待能压制开工的合适低位再做多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2009元/吨，较上一交易日-10元/吨。沙河市场成交一般，部分厂家价格下调，市场观望心态浓厚。华中、华东市场出货情况一般，小部分企业价格下调。华南市场多数企业成交灵活，下游观望情绪较浓。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡运行，低价成交尚可，高价一般。装置运行稳定，高位徘徊。有企业出货改善，库存有下降，但有企业库存依旧较大，呈现增加趋势。下游需求表现维稳，按需为主，月初有补库动作。 2、市场日评根据房地产开发周期计算，未来玻璃需求降逐步下降，而当前玻璃供给处于历史高位，需求匹配供给难度较大，需求变量在于延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性。节后玻璃下游加工厂复工补库，但终端需求偏弱，市场整体偏弱。碧桂园被申请清盘，对市场情绪影响较大，预期后市需求一般，供需过剩逐步显现，建议逢高空，关注下游加工厂订单情况。纯碱周产提升至历史高位，节后下游补库意愿不强，纯碱厂家库存较大幅度增加，供需过剩，中长期偏空，建议逢高空，关注厂家产量动态。甲醇甲醇：供应端：截至2.29日，国内86.45%，环比增1.4%，久泰重启，西北气头（涉及2%产能）重启延迟至3月底，春检预计4月开始。海外开工62.5%，较上期上升2%，开工恢复偏慢，3月进口量下调；伊朗目前三套装置重启，但负荷偏低，其他重启预计3月。需求端：截至2.29日，下游加权开工79.8%，持稳；其中MTO开工率在90.05%，降1.1个百分点，主要是沿海负荷降低，目前消息久泰、富德、诚志计划3月有检修，盛虹、富德已经降负。传统下游开工52.6%，升3个百分点（主要甲醛上升，其他醋酸和MTBE开工提升空间不大），预计持稳。库存：截至2.28日，港口库存76.05减5.43万吨，工厂库存58.28减1.74万吨。观点：国内高供应高需求，而海外重启偏慢到港少，至3月供需偏紧（MTO检修全部兑现后预计平衡）。而港口在低库存、低到港、高需求下维持偏紧，港口高基差，内地与港口博弈。目前内地多区域至港口套利窗口已打开（据了解西北运输问题暂无至港口货源，内地其他区域有至港口），且MTO负反馈已现（多套MTO降负或者提出检修计划，预计港口偏紧情况改善）；短期见顶，震荡下行。后续关注基差、MTO检修兑现和海外重启情况。 PP PP日评：供应端：截至2.29日，PP开工率86.75%降1.7个百分点，本周新增80万吨检修，预计3月初恢复100万吨，检修上升。海内外价格整体持稳，出口小幅打开。需求端：截至2.29日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工大幅上升。PP下游行业平均开工上涨6.95个百分点至44.38%，较去年同期低2.94个百分点。库存：石化聚烯烃库存90.5万吨，较昨日去库3万吨。节后PE中、上游库存微降；下游原料库存偏低，成品库较高。预测：国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工元宵之后开始复工，当前PP中上游库存压力稍大，开工虽然快速恢复，但订单、利润较差，成品库存偏高，原料库存低，重点看3月库存去化情况。短期成本有支撑，但供需驱动预期仍弱（主要是新投产叠加PDH修复预期）。近期现货出口带动一定去库，两会不及预期，聚烯烃修正前期部分政策预期，预计震荡偏弱。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至2.29日PE开工率89.9%，持稳。至3月初预计恢复120万吨，暂无新增计划检修。进口窗口小幅打开。需求端：截至2.22日下游制品平均开工率较上周上升1.16个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等微升（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存90.5万吨，较昨日去库3万吨。节后PE中、上游库存微降；下游原料库存偏低，成品库偏高。预测：国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。元宵以后下游大批复工，重点看3月库存消化情况，PE是整体供需双稳，基本面驱动不强，当前下游恢复情况偏慢偏弱；但主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，在新变量出现前，预计原震荡区间仍维持。两会不及预期，聚烯烃修正前期乐观预期，目前仍还不具备大幅突破驱动，预计震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-06

能源领涨，建材止跌—2024年3月4日申银万国期货每日收盘评论

2人丧生，另有700多人受伤。美国总统拜登表示，这一事件将使以色列和哈马斯之间的停火谈判变得更加复杂。在此背景下，投资者对中东地区的石油供应稳定性产生担忧。彭博通讯社一项调查显示，随着利比亚重新启动其最大的油田，2月份欧佩克增加了原油产量，而欧佩克其他成员国在实施新的减产措施方面犹豫不决。根据彭博通讯社一项调查，2月份欧佩克原油日产量2668万桶，比1月份日均增加了11万桶。贝克休斯公布的数据显示，截止到3月1日的一周，美国在线钻探油井数量506座，比前周增加3座；比去年同期减少86座。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.67%。本周整体沿海库存稳中上涨。截至2月29日，沿海地区甲醇库存在76.8万吨，环比上周下跌10.15万吨，跌幅为11.67%，同比上涨3.46%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估33.2万吨附近。预计3月1日至3月17日中国进口船货到港量48.95-49万吨。截至2月29日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.40%，较上周上涨1.42个百分点，较去年同期上涨8.66个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.66%，较上周下跌0.94个百分点。本周期内，受浙江MTO装置降负影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分提价50，中石油平稳。煤化工7290，成交回升。周一、聚烯烃震荡为主。基本面角度外盘原油价格上行，提振内盘化工品。聚烯烃自身现货成交尚未回暖，终端消费逐步展开。不过盘面驱动不强，连续反弹后走势进入震荡。策略角度，终端开工消费预期下，原料价格或逐步升温，后市关注终端开工进展。策略角度，逢低可适度偏多。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场弱势整理，交投气氛淡稳。纯碱厂家开工整体负荷变动不大，听闻近期仍有进口货源到港，国内纯碱货源供应较为充足。部分厂家新单报价持稳，下游用户多按需拿货，对市场谨慎观望为主，新单商谈主要集中于中低价格区间。国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱，部分区域价格松动。华北沙河及周边区域价格重心下移，部分成交走低2-3元/重量箱，贸易商出售手中货源为主；华东市场主流走稳，成交偏淡，多数厂挺价观望，但外围价格松动影响，近期成交重心承压；华中市场价格基本走稳，个别厂存促量政策，成交趋灵活；华南市场多厂报价主流下调3-4元/重量箱，个别降幅较大，市场成交多存在1-2元/重量箱批量让利。周一，玻璃期货V型探底，市场对于需求兑现存有观望。纯碱主力收小阳。目前而言，本周纯碱库存85.3万吨，环比上周累库10万吨。后续继续关注新装置的开工负荷，以及终端采购进度。【橡胶】橡胶：周一橡胶走势回落，RU05收于13850，下跌65，BR04收于13140，下跌65，NR05收于11710，下跌70，天胶方面，国内停割，泰国减产季，青岛库存至56.18万吨，较节前减少0.03万吨。海外需求推升泰国原料胶价，轮胎胶明显受到支撑，国内市场，节后下游轮胎厂陆续复工，后期需求端仍有支撑，短期调整后橡胶走势预计持续偏强。【PTA】 PTA：周一PTA2405价格收涨于价格5910元/吨，现货价格5850元/吨，国内PTA加工费327元。布油较节前上涨，PX同步跟涨。当前PX-PTA-PF环节现货供应均显充裕，纵使进入三月后下游各环节内外贸订单将逐渐修复，但供需矛盾的修复仍需时间，短期在成本与供需的博弈下，PTA绝对价格的波动空间相对较小。中长线来看，3月下旬后PX-PTA端陆续开始检修，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周一2405合约价格收跌于4575元/吨，华东市场均价在4645元/吨，乙二醇自身供需来看，供应端进口装置有重启预期，且3月码头到货提升，到货周期来看多体现在上旬、下旬；而近期国内装置方面重启与检修推迟下（浙石化、卫星），产量保持提升。下游聚酯端来看，近期聚酯产销平平，但随着终端织造开工逐渐好转，聚酯端压力有舒缓的空间，但近期聚酯端的高库存仍旧是显著的压力。因此短期来看，供应先于需求启动的影响下，预计近期乙二醇高位震荡为主。但整体来看，煤化工重启仍以预期为主，后期需要关注计划内重启实际兑现进度。预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：春节期间钢材需求季节性回落，库存累计明显，属于正常表现基本面压力不大。年前降准落地叠加1月社融数据强劲，宏观预期有所回暖，接下来将密切关注3月初“两会”的定调。随着年后需求进入恢复期，实际需求的兑现情况或将成为黑色系的交易主线。节后开工方面的负面消息基本做实了成材需求端疲软的现实，基本面逻辑为当前重点交易思路。预计短期钢材价格整体开启震荡偏弱，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。【铁矿】铁矿石：铁矿石前期跌幅明显，受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，尚未看到超预期表现，矿价短期有支撑，目前不建议追空操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价探底回升。焦煤现货价格有所松动，焦炭第四轮提降落地。节后煤矿复工复产，焦煤产能释放存在提升空间，但近期产区安监力度不减，预计焦煤产量增幅仍将受到约束。目前焦企利润处于亏损区间、焦炭产量有所下滑，但终端消费旺季临近焦企利润有望修复、后市产量仍存回升空间。终端用钢需求由淡季向旺季过渡，节后钢材产量季节性增加、对双焦的补库需求有望释放，叠加近期原料价格下跌、成材利润修复，铁水产量的回升或将逐渐加速。综合来看，双焦市场有望自供需双弱逐渐过渡至供需两旺，当前上游供应压力尚可，钢厂复产周期内双焦价格出现流畅下跌行情的概率偏低。预计JM2405波动区间1650-1950，J2405波动区间2250-2550。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价弱势下行后低位回升。锰矿价格窄幅波动，化工焦价格下调，锰硅北方成本降至6260元/吨左右，多数厂家仍处亏损状态；兰炭价格下滑，硅铁平均成本降至6450元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，节后钢厂复产节奏相对偏缓，但金三银四终端用钢旺季临近、成材产量趋于恢复，钢企对合金的补库需求有望逐渐释放。供应方面，行业利润偏低，锰硅产量低位波动，硅铁产量持续下滑，需求启动偏缓、节日期间积累的市场库存消化缓慢。综合来看，后市钢材产量趋于增长，双硅市场供需关系有望逐渐改善，成本支撑下价格的下方空间较为有限，关注主产区复产节奏以及市场库存的消化情况。预计SM2405波动区间6250-6550，SF2405波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：上周五美国制造业PMI以及消费者信心指数不及预期，纽约社区银行上修四季度亏损，再度引发对美国地区银行担忧，美联储官员沃勒美国货币政策论坛上提出“反向扭转操作”，表示应增持短期国债并将MBS降至零，被视作可能是变相QE，一系列激励下金银走高。此前市场一方面消化美联储不急于降息的预期，另一方面中长期的利多驱动依旧明确难有深跌。重点在于未来就业数据和通胀数据给予的指引。AG2406合约波动区间5800-6200元/千克，AU2406合约波动区间480-510元/克。【铜】铜：日间铜价先抑后扬。周五上午国内将公布PMI数据仍低于荣枯线。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续高增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内步入消费旺季，铜价可能延续上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内逐步进入需求旺季，锌价可能延续回升。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.32%。宏观角度，美联储短期内降息概率较低。基本面角度，节后随着下游集中备货减弱，国内电解铝库存持续累积，但今年春节前后国内电解铝的累库幅度同比较小，当前国内基本面并不悲观。且基本面面临边际好转，主要在于下游逐步复工复产，对电解铝需求逐步提振。展望后市，随着下游铝加工企业逐步恢复正常生产与采购节奏，国内电解铝库存或重归去化，届时预计铝价有上行驱动，因此可布局沪铝多单。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.87%，盘面小幅回调。消息面角度，印尼大选结果公布，政府大概率继续限制镍矿出口，且存在对镍铁出口征税可能性，对国内镍价上涨有所刺激。此外，印尼镍矿开采审批流程较慢，一定程度上放缓当地镍矿开采进度，印尼内贸镍矿价格上涨；菲律宾正值雨季，镍矿发运减少，我国镍矿港口库存明显下降。供给过剩仍是镍价中长期运行的主线，但短期内多重利多因素存在消化空间。总的来说，盘面短期内易涨难跌。【工业硅】工业硅：今日SI2404期价冲高回落。下游企业在采购方面仍存压价情绪，部分硅企小幅让价出货，华东553通氧硅价进一步下调至14750元/吨。供应方面，枯水期西南硅企开工延续低位，但前期减停产的北方硅企陆续复产，市场整体供应压力逐渐增加。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；节后铝合金企业开工逐渐恢复，有机硅价格持续上调、企业开工稳步回升，对工业硅的需求有所增加。综合来看，高企的市场库存仍对硅价的表现形成压制，但在枯水期成本高位的支撑下、硅价的下方空间较为有限，主力合约估值低位、仍具备多配价值。预计SI2404波动区间13000-14000。【碳酸锂】碳酸锂：锂价中期底部基本确定，当前依然处在上涨趋势，只不过上涨过程不会很顺畅。奔驰发布电动化推迟五年在一定程度上对于锂电需求有情绪上的影响。在确认澳矿减产态度后，碳酸锂价格阶段性底部已基本可以确认，在“两会环保+刚需补库+外矿企稳”等因素综合影响下，短期价格仍有一定上涨空间，但反转条件尚不具备。虽然3月有电池厂排产计划传出，锂电需求可能恢复外，碳酸锂价格反弹强度还取决于碳酸锂企业开工恢复情况、澳洲其它矿企是否会跟进减产（特别是皮矿），更重要的是，两会能带给新能源行业多大的预期。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价低开高走。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6460元/吨，云南南华报价下调10元在6430元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅波动。根据涌益咨询的数据，3月4日国内生猪均价14.04元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡调整。根据我的农产品网统计，截至2024年2月28日，全国主产区苹果冷库库存量为718.38万吨，库存量较上周较上周减少25.19万吨。走货较上周环比增加。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。东南亚产地处于雨季，影响棕榈油生产，使得产地棕榈油产量继续保持下降趋势，马棕维持去库给棕榈油价格提供支撑。根据彭博预计，马来西亚2024年2月棕榈油库存为193万吨，较1月减少4.5%，自去年7月以来的最低水平；产量为132万吨，较1月减少5.7%，为10个月以来最低水平；出口量为113万吨，较1月减少16%，为去年5月以来的最低水平。近期油脂板块偏强，主要驱动在棕榈油。一方面产地持续去库，另一方面国内棕榈油买船少量成交，国内棕榈油库存下降。不过从目前市场主流机构预测来看，2月产量下降幅度或低于预期，出口则较为疲软，实际库存下降或有限，限制棕榈油上方空间。并且随着后期棕榈油进入增产季，豆油、葵油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕大幅上涨。受逢低买盘及空头回补影响，近期美豆出现一定反弹。不过从基本面来看，南美大豆今年丰产，对美豆出口持续形成挤兑。截止到2月15日当周，美国大豆出口装船119.7万吨，前一周为145.3万吨。南美方面，巴西大豆陆续收获上市；阿根廷降雨有所改善，截止到2月28日阿根廷大豆结夹率54%，较前一周提升11个百分点。南美大豆丰产较为确定，全球大豆供应充足持将持续施压大豆价格，美豆反弹空间受限。国内方面，周末豆粕现货价格快速上涨，由于巴西大豆升贴水报价反弹使得国内进口成本上升，支撑连粕近期出现反弹。不过虽然国内2-3月到港预期有所减少，但是随着后期南美大豆大量上市，国内大豆到港量充足。在供应压力下连粕较难持续上涨，短期以偏强震荡看待，预计上方空间有限，豆粕主力区间2800-3500，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC2404尾盘拉升，收于1831点，上涨0.98%。04合约成交量增至1.89万手，环比增加1148手，持仓量1.96万手，环比增加107手。3月4日最新公布的SCFIS欧线为2849.62点，较上期下跌3.0%，跌幅不及市场预期，表现较SCFI订舱价更具韧性，EC盘中拉升。之所以跌幅不及预期，是因为梳理分析近期的基本面情况，似乎多数偏空，马士基、达飞下调线上订舱价，达飞宣布尝试复航红海，斋月期间巴以暂时性停火预期升温，最新SCFI欧线跌幅近10%等等。但如果更进一步，我们会发现SCFI欧线2277美元/TEU的订舱价换算成SCFIS的话，基本与此次公布的SCFIS数值相近，两者对于当前运价的反映其实是一致的。而04合约仍在面临1000多点的深度贴水，短期难改高位震荡格局，目前已回调至箱体下沿，建议可轻仓试多，预计04波动区间为1700-2200点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-03-05

【能化早评】巴以和谈取得进展，柴油利润偏弱使油价转向

端：美国和其它国家仍然在推进巴以停战，拜登将达成协议时间点设置在3月10日前，哈马斯已经让步等以色列决定，尽管以色列总理仍然强硬，但美国施压力度超出了我们预期，后续可能有包括孤立甚至提前大选等举措。OPEC+会议在即，市场传言OPEC+将200万桶/日减产延续到二季度甚至全年。需求:美国经济指标显示需求在走强，但欧洲和亚洲成品油库存快速累积显示需求偏弱，国内房地产问题仍有风险。库存端：截至2023年2月23日，EIA数据显示商业原油累库420万桶，汽油去库283万桶，馏分油去库51万桶。观点：原油月差开始转向，且炼油利润变差，若巴以成功和谈我们认为原油这轮上涨结束，将转头向下。 PTA/MEG PX-PTA：矛盾不大，随油波动供应端：PX-PTA供应预期偏宽松，PTA开工率仍在82%，3月底仪征300万吨新装置将投产，PX开工在同期高位，供应也偏松。需求端：本周聚酯负荷在86%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。观点：总体上PX-PTA当前矛盾不大，PX和PTA主要跟随油价波动，只要节后下游需求不出现大幅不及预期，年度主要机会或仍在于旺季调油。 MEG：开工仍高，等待合适低位做多供应端：开工率回升到70.2%，但是浙石化、黔西煤化工等多套装置计划3月检修，预计开工率有下降趋势，沙特两套装置复产。需求端：本周聚酯负荷在86%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。库存端：截至3月5日，华东主港库存为79万吨，在需求未完全启动情况下去库4万吨观点：乙二醇当前产能仍然足够，只是库存下降导致容错率下降，供给侧冲击或需求超预期都可能导致价格大涨，等待能压制开工的合适低位再做多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2019元/吨，较上一交易日-17元/吨。华北市场成交一般，部分企业价格下调，下游根据刚需逢低采购为主。华中、华中市场多数厂家暂稳，个别成交价格下滑，场内对后市信心不足。华南区域受外围低价货源冲击，多数企业价格下调1-4元不等。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业价格阴跌调整。装置运行正常，个别企业负荷提升。近期，有企业价格调整后，出货尚可，但有企业表现一般。下游需求不温不火，采购意向不高，但近期询价增加，低价下游逐有采购。 2、市场日评根据房地产开发周期计算，未来玻璃需求降逐步下降，而当前玻璃供给处于历史高位，需求匹配供给难度较大，需求变量在于延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空，但仍存保交楼爆发的可能性。节后玻璃下游加工厂复工补库，但终端需求偏弱，市场整体偏弱。碧桂园被申请清盘，对市场情绪影响较大，预期后市需求一般，供需过剩逐步显现，建议逢高空，关注下游加工厂订单情况。纯碱周产提升至历史高位，节后下游补库意愿不强，纯碱厂家库存较大幅度增加，供需过剩，中长期偏空，建议逢高空，关注厂家产量动态。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：截至2.29日，国内86.45%，环比增1.4%，久泰重启，西北气头（涉及2%产能）重启延迟至3月底，春检预计4月开始。海外开工62.5%，较上期上升2%，开工恢复偏慢，3月进口量下调；伊朗目前三套装置重启，但负荷偏低，其他重启预计3月。需求端：截至2.29日，下游加权开工79.8%，持稳；其中MTO开工率在90.05%，降1.1个百分点，主要是沿海负荷降低，目前消息久泰、富德、诚志计划3月有检修，盛虹、富德已经降负。传统下游开工52.6%，升3个百分点（主要甲醛上升，其他醋酸和MTBE开工提升空间不大），预计持稳。库存：截至2.28日，港口库存76.05减5.43万吨，工厂库存58.28减1.74万吨。观点：国内高供应高需求，而海外重启偏慢到港少，至3月供需偏紧（MTO检修全部兑现后预计平衡）。而港口在低库存、低到港、高需求下维持偏紧，内地与港口博弈。港口纸货月底挤仓价格大涨，内地多区域至港口套利窗口已打开，且MTO负反馈已现（多套MTO降负或者提出检修计划，预计港口偏紧情况改善）；短期见顶，震荡下行。后续关注MTO检修兑现和海外重启情况。 ‍ PP PP日评：供应端：截至2.29日，PP开工率86.75%降1.7个百分点，本周新增80万吨检修，预计3月初恢复100万吨，检修上升。海内外价格整体持稳，出口小幅打开。需求端：截至2.29日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工大幅上升。PP下游行业平均开工上涨6.95个百分点至44.38%，较去年同期低2.94个百分点。库存：石化聚烯烃库存93.5万吨，周末累3万吨。节后PE中、上游库存微降；下游原料库存偏低，成品库较高。预测：国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工元宵之后开始复工，当前PP中上游库存压力稍大，开工虽然快速恢复，但订单、利润较差，重点看3月库存消化情况。短期成本有支撑，但供需驱动预期仍弱（主要是新投产叠加PDH修复预期）。近期现货出口带动一定去库，政策预期上家电、汽车以旧换对PP影响更大，叠加甲醇大涨驱动，下降通道暂转横盘震荡，等待两会。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至2.29日PE开工率89.9%，持稳。至3月初预计恢复120万吨，暂无新增计划检修。进口窗口小幅打开。需求端：截至2.22日下游制品平均开工率较上周上升1.16个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等微升（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存93.5万吨，周末累3万吨。节后PE中、上游库存微降；下游原料库存偏低，成品库偏高。预测：国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。元宵以后下游大批复工，重点看3月库存消化情况，PE是整体供需双稳，基本面驱动不强，当前下游恢复情况偏慢偏弱；但主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，在新变量出现前，预计原震荡区间仍维持。两会前宏观政策预期升温影响，目前还不具备大幅突破的驱动，预计震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-05

【能化早评】Brent月差继续走扩，油价在地缘局势未明朗前反复震荡

端：美国和其它国家仍然在推进巴以停战，拜登称达成协议或比周一晚，哈马斯和法塔赫在莫斯科讨论组建统一政府，我们认为以色列仍然有很强决心继续攻打拉法。OPEC+会议在即，市场传言OPEC+将200万桶/日减产延续到二季度甚至全年。需求:美国通胀数据基本符合预期，EIA表需显示美国成品油需求仍然偏弱。欧洲经济收缩，但欧洲央行仍然维持鹰派姿态，国内因某房企问题宏观氛围有所转弱。库存端：截至2023年2月23日，EIA数据显示商业原油累库420万桶，汽油去库283万桶，馏分油去库51万桶。观点：当前原油偏强的back结构和潜在的地缘问题支撑油价，但宏观氛围的走弱对原油形成压制，在价差结构走平和巴以风险释放后才是适合做空时机。 PTA/MEG PX-PTA：矛盾不大，随油波动供应端：PX-PTA供应预期偏宽松，本周PTA开工率仍在82%。需求端：本周聚酯负荷在86%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。观点：总体上PX-PTA当前矛盾不大，PX和PTA主要跟随油价波动，只要节后下游需求不出现大幅不及预期，年度主要机会或仍在于旺季调油。 MEG：开工仍高，等待合适低位供应端：开工率回升到70.2%，但是浙石化、黔西煤化工等多套装置计划3月检修，预计开工率有下降趋势，沙特两套装置复产。需求端：本周聚酯负荷在86%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。库存端：截至2月26日，华东主港库存为83万吨，在需求未完全启动情况下累库3万吨观点：乙二醇当前产能仍然足够，只是库存下降导致容错率下降，供给侧冲击或需求超预期都可能导致价格大涨，等待能压制开工的合适低位再做多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20240229，全国浮法玻璃均价2037，较22日价格上涨1；本周全国周均价2035，较上周（2031）上涨4。本周国内浮法玻璃现货市场呈增加态势。北方受期现货源低价销售影响，企业出货不佳，库存增加明显，南方受外围货源流入影响，市场价格亦有松动，另外亦有企业随着下游复工补库下，出货较好有提涨现象，整体市场操作趋于灵活。纯碱：本周，纯碱市场走势下行，价格下调，成交重心下移。供应端，近期企业装置开工稳定，暂无明显检修，个别企业负荷波动，整体看预期下周开工90+%左右，产量维持74+万吨，相对平稳。临近月底，企业价格逐步调整，价格阴跌为主，个别高价调整幅度大。订单接收阶段，价格商谈过程。需求端，纯碱需求表现不温不火，消费量尚可，开工基本恢复，但纯碱价格不稳，下游观望情绪重。从目前的了解看，下游待发量少，基本到库，月底采购询单，商谈阶段，近期有补库预期。周内浮法日熔量17.23万吨，光伏9.9万吨。环比稳定，下周暂无投产计划。综上，短期看纯碱走势震荡偏弱，供需博弈阶段。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空。节后市场反馈玻璃下游加工厂回款较差，加工厂大部分在元宵节之后复工，玻璃市场偏弱，加工厂复工之后关注订单情况。当前纯碱企业稳定生产，远兴三线满产，四线已投产，纯碱周产超过70万吨，刚需过剩，下游库存中性，大量补库意愿不强，建议逢高空，关注碱厂生产情况。甲醇甲醇：供应端：截至2.29日，国内86.45%，环比增1.4%，久泰重启，西北气头（涉及2%产能）重启延迟至3月底，春检预计4月开始。海外开工62.5%，较上期上升2%，开工恢复偏慢，3月进口量下调；伊朗目前三套装置重启，但负荷偏低，其他重启预计3月。需求端：截至2.29日，下游加权开工79.8%，持稳；其中MTO开工率在90.05%，降1.1个百分点，主要是沿海负荷降低，目前消息久泰、富德、诚志计划3月有检修，盛虹、富德已经降负。传统下游开工52.6%，升3个百分点（主要甲醛上升，其他醋酸和MTBE开工提升空间不大），预计持稳。库存：截至2.28日，港口库存76.05减5.43万吨，工厂库存58.28减1.74万吨。观点：国内高供应高需求，而海外重启延迟，3月进口继续下调，预计供需偏紧（MTO检修全部兑现后预计平衡）。而港口在低库存、低到港、高需求下维持偏紧，内地与港口博弈。近期港口纸货月底挤仓价格大涨，内地多区域至港口套利窗口已打开，且MTO负反馈已现（多套MTO降负或者提出检修计划），预计短期见顶，震荡下行。后续关注MTO检修兑现和海外重启情况。 PP PP日评：供应端：截至2.29日，PP开工率86.75%降1.7个百分点，本周新增80万吨检修，预计3月初恢复100万吨，检修上升。海内外价格整体持稳，出口小幅打开。需求端：截至2.29日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工大幅上升。PP下游行业平均开工上涨6.95个百分点至44.38%，较去年同期低2.94个百分点。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较昨日降3万吨（月底代理拿货）。节后PP中、上游库存小幅下降。预测：国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工元宵之后开始复工，当前PP中上游库存压力稍大，重点看3月库存消化情况。短期成本有支撑，但供需预期仍弱（主要是新投产预期，及需求端一季度无亮点），出口略有支撑。近期受家电、汽车以旧换新政策预期影响，叠加甲醇大涨驱动，下降通道暂转横盘震荡，等待两会。 PE LLDPE日评供应端：截至2.29日PE开工率89.9%，持稳。至3月初预计恢复120万吨，暂无新增计划检修。进口窗口小幅打开。需求端：截至2.22日下游制品平均开工率较上周上升1.16个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等微升（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较昨日降3万吨（月底代理拿货）。节后PE中、上游库存上升。预测：国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。元宵以后下游大批复工，重点看3月库存消化情况，PE是整体供需双稳，基本面驱动不强，主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，在新变量出现前，预计原震荡区间仍维持。两会前宏观政策预期升温影响，目前还不具备大幅突破的驱动。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-01

股指冲高回落商品涨跌互现—2024年2月28日申银万国期货每日收盘评论

台当地时间2月27日报道，对于美国总统拜登有关加沙地带将实现暂时停火的说法，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）方面回应称，拜登的言论为时过早，不符合现实，在停火前仍有巨大分歧必须得到解决。卡塔尔外交部发言人安萨里在外交部例行记者会上表示，加沙地带停火协议的谈判仍在进行中，对谈判进展表示乐观，但目前谈判还未取得突破性进展。受此影响，04合约表现相对偏强，back结构再度走扩。随着04合约重回1900点，基差继续收窄至1004.87点，预计盘面高位震荡的情况下盘面贴水难以快速收敛，中期关注交割临近、贴水回归带来的做多机会。短期，欧线绕航比例创新高升至79.6%，需求延续淡季表现，多空双方均缺乏单边驱动，预计04波动区间为1700-2200点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-02-29

【能化早评】EIA表需仍然偏弱，柴油裂解持续压缩

端：美国和其它国家仍然在推进巴以停战，拜登希望停火协议一周达成，但哈马斯声称分歧仍大，我们认为以色列仍然有很强决心继续攻打拉法。OPEC+会议在即，市场传言OPEC+将200万桶/日减产延续到二季度甚至全年。需求:美国PMI数据利好，通胀数据基本符合预期，但EIA表需显示美国成品油需求仍然偏弱。欧洲经济收缩，但欧洲央行仍然维持鹰派姿态，国内因某房企问题宏观氛围有所转弱。库存端：截至2023年2月23日，EIA数据显示商业原油累库420万桶，汽油去库283万桶，馏分油去库51万桶。观点：当前原油偏强的back结构和潜在的地缘问题支撑油价，但宏观氛围的走弱对原油形成压制，在价差结构走平和巴以风险释放后才是适合做空时机。 PTA/MEG PX-PTA：矛盾不大，随油波动供应端：PX-PTA供应预期偏宽松，本周PTA开工率82%。需求端：本周聚酯负荷在83%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。观点：总体上PX-PTA当前矛盾不大，PX和PTA主要跟随油价波动，只要节后下游需求不出现大幅不及预期，年度主要机会或仍在于旺季调油。 MEG：绝对库存偏低，逢低看多供应端：开工率回升到70.7%，但是浙石化、黔西煤化工等多套装置计划3月检修，预计开工率有下降趋势。需求端：本周聚酯负荷在83%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。库存端：截至2月26日，华东主港库存为83万吨，在需求未完全启动情况下累库3万吨观点：乙二醇当前产能仍然足够，只是库存下降导致容错率下降，供给侧冲击或需求超预期都可能导致价格大涨，适合逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2034元/吨，较上一交易日持平。沙河市场厂家出货整体仍一般，工厂价格持稳，市场价格灵活为主。华东市场分企业出货不一，多数价格持稳。华中市场部分企业产销较好，部分企业产销不能平衡，今日个别企业下调2元/重箱。华南市场个别企业继续提涨，需求缓慢恢复下，下游采购较为谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱，价格低位徘徊。企业出货放缓，库存呈现增加趋势，有些企业累库明显。下游需求表现不温不火，按需采购，月底有补库计划，但采购情绪不高，现货价格不稳，观望情绪加重。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空。节后市场反馈玻璃下游加工厂回款较差，加工厂大部分在元宵节之后复工，玻璃市场偏弱，加工厂复工之后关注订单情况。当前纯碱企业稳定生产，远兴三线满产，四线已投产，纯碱周产超过70万吨，刚需过剩，下游库存中性，大量补库意愿不强，建议逢高空，关注碱厂生产情况。甲醇甲醇：供应端：截至2.23日，国内85%，环比减1.9%，上周主要受久泰200短停影响，目前已重启，西北气头重启延迟至3月底。海外开工60.5%，较上期上升0.5%，开工较低，3月进口量继续下调；伊朗230万装置重启低负荷，但一套100万吨装置临停，其他重启预计3月。需求端：截至2.19日，下游加权开工79.7%，较节前上升2.5个百分点，其中MTO开工率在91.33%，升3个百分点，近日久泰MTO计划3月检修一个月，富德3月下检修一周。传统下游开工48.8%，升1个百分点（主要甲醛上升，其他醋酸和MTBE开工提升空间不大），预计持稳。库存：截至2.28日，港口库存76.05减5.43万吨，工厂库存58.28减1.74万吨。观点：国内开工变化不大，维持高位；而海外重启延迟，开工仍在低位，因此3月进口继续下调。在沿海MTO开工维持高位情况下，预计港口仍将维持偏紧，3月仍将维持整体平衡，区域不平衡。内地与港口价格有博弈。但春检前有利多出尽之嫌（需求向上弹性不大，等检修；进口等海外重启），需要注意煤炭异动。甲醇港口纸货月底挤仓价格大涨，但当前内地多区域至港口套利窗口已打开，且MTO负反馈已现（久泰MTO检修，传宁波富德检修一周），预计短期见顶，但仍有补库挤仓可能，港口现货仍强支撑价格。 PP PP日评：供应端：截至2.23日，PP开工率88.06%上升0.4个百分点，本周新增80万吨检修，恢复60万吨，检修上升，下周预计恢复40万吨。海内外价格整体持稳，出口小幅打开。需求端：截至2.22日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅上升。PP下游行业平均开工上涨12.56个百分点至37.43%，较去年同期低9.16个百分点（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存84.5万吨，较昨日降7.5万吨（月底代理拿货）。节后PP中、上游库存上升。预测：PP国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工多数在元宵以后，大批复工预计要3月，因此节后一周仍以累库为主，当前PP中上游库存压力稍大，重点看3月库存消化情况。短期成本有一定影响，但供需预期仍弱（主要是新投产预期，及需求端一季度无亮点），短期出口略有支撑。预计整体下降通道仍将维持。近期受家电、汽车以旧换新政策预期影响，叠加甲醇大涨驱动。 PE LLDPE日评供应端：截至2.23日PE开工率89.7%，较上周降0.5个百分点，本周新增55万吨检修。下周预计恢复120万吨，暂无新增计划检修。进口窗口小幅打开。需求端：截至2.22日下游制品平均开工率较上周上升1.16个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等微升（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存84.5万吨，较昨日降7.5万吨（月底代理拿货）。节后PE中、上游库存上升。预测：PE国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工多数在元宵以后，大批复工预计要3月，因此节后一周仍以累库为主，重点看3月库存消化情况，PE是整体供需双稳。基本面驱动不强，进口窗口小幅打开，估值偏高，但主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，在新变量出现前，预计原震荡区间仍维持。两会前宏观政策预期升温影响，目前还不具备大幅突破的驱动。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-29

A股商品齐飞碳酸锂午后拉升—2024年2月27日申银万国期货每日收盘评论

，下跌4.88%。午后市场传出美国总统拜登表示以色列已经同意在斋月期间不进行军事活动，加沙地带停火协议达成预期升温，使得盘面运行偏弱，06相对更弱一些，04受盘面深度贴水影响，表现相对较06抗跌。2502合约新上市，收于1201点，成交量为304手，持仓量121手，目前远月EC合约流动性仍有较大提升空间。最新SCFIS欧线运价公布为2936.57点，跌幅近10%，超市场预期，一定程度上反映随着节后需求继续转淡，欧线甩柜现象缓解，逐渐回归与SCFI欧线的一致表现。近期基差有所收窄，但期货盘面仍处于深度贴水之中，预计盘面高位震荡的情况下贴水难以快速收敛，中期关注交割临近、贴水回归带来的做多机会。短期，欧线绕航比例创新高升至79%，需求延续淡季表现，多空双方均缺乏单边驱动，建议继续持有04-08back价差回归的反套组合，预计04波动区间为1700-2300点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-02-28

【能化早评】OPEC+传将延长减产，原油延续上行

仍然在推进巴以停战，巴勒斯坦总理辞职，拜登希望停火协议一周达成，但哈马斯声称分歧仍大，我们认为以色列仍然有很强决心继续攻打拉法。OPEC+会议在即，市场传言OPEC+将200万桶/日减产延续到二季度甚至全年。需求:美国PMI数据利好，制造业扩张超过服务业，通胀数据或进一步使降息预期降温。欧洲经济收缩，但欧洲央行仍然维持鹰派姿态，国内宏观氛围好转。库存端：截至2023年2月23日，API数据显示商业原油累库843万桶，汽油去库327万桶，馏分油去库52万桶。观点：美国经济走强促进油价上涨，但非美经济数据其实偏弱，因此在美国难以降息背景下全球经济并不共振。除非地缘局势继续升温，则旺季前，由于降息预期持续后移，油价在WTI80美元/桶之上仍将面临较大阻力，但做空需等期限结构走弱，且地缘出现缓和或衰退预期发酵。 PTA/MEG PX-PTA：矛盾不大，随油波动供应端：PX-PTA供应预期偏宽松，本周PTA开工率82%。需求端：本周聚酯负荷在83%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。观点：总体上PX-PTA当前矛盾不大，PX和PTA主要跟随油价波动，只要节后下游需求不出现大幅不及预期，年度主要机会或仍在于旺季调油。 MEG：绝对库存偏低，逢低看多供应端：开工率回升到70.7%，但是浙石化、黔西煤化工等多套装置计划3月检修，预计开工率有下降趋势。需求端：本周聚酯负荷在83%，仍在复工进程中，长丝利润修复有助于需求加速启动。库存端：截至2月26日，华东主港库存为83万吨，在需求未完全启动情况下累库3万吨观点：乙二醇当前产能仍然足够，只是库存下降导致容错率下降，供给侧冲击或需求超预期都可能导致价格大涨，适合逢低看多。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2034元/吨，较上一交易日持平。沙河厂家走货仍较一般，市场上仍以期现出货为主，市场情绪有所好转，期现货源价格重心略有上移。华东市场多数持稳，个别企业以涨促销，上调2元/重箱。华中市场整体产销表现良好，价格暂稳。华南部分企业提涨2元/重箱，下游加工厂陆续恢复下，部分企业出货有所好转。纯碱：今日，国内纯碱市场走势延续弱势，个别企业价格下行，市场成交不温不火。企业装置运行稳定，个别装置存提量预期，供应延续高位。企业出货弱，库存预期增加趋势。下游需求表现一般，采购积极性欠佳，消费前期库存。短期纯碱延续弱势。 2、市场日评当前玻璃库存处于中性偏低位，供给处于历史较高位，玻璃刚需仍较好。后市面临最大的压力在于高供给，需求匹配供给难度较大，基础玻璃需求已在大幅下降的边缘，需求变量在延迟竣工，依赖政策保交楼和新房销售，预期后市玻璃大方向偏空。节后市场反馈玻璃下游加工厂回款较差，加工厂大部分在元宵节之后复工，玻璃市场偏弱，加工厂复工之后关注订单情况。春节期间纯碱企业稳定生产，远兴三线满产，四线已投产，纯碱周产超过70万吨，刚需过剩，下游库存中性，大量补库意愿不强，建议逢高空，关注碱厂生产情况。甲醇甲醇：供应端：截至2.23日，国内85%，环比减1.9%，上周主要受久泰200短停影响，目前已重启，西北气头重启延迟至3月底。海外开工60.5%，较上期上升0.5%，开工较低，3月进口量继续下调；伊朗230万装置重启低负荷，但一套165万吨装置临停，其他重启仍待定。需求端：截至2.19日，下游加权开工79.7%，较节前上升2.5个百分点，其中MTO开工率在91.33%，升3个百分点，主要是兴兴开车及部分装置负荷提升。传统下游开工48.8%，升1个百分点（主要醋酸和MTBE开工提升，甲醛继续下降其他变动不大），预计持稳。库存：截至2.21日，港口库存81.48减3.06万吨，工厂库存60.01减1.2万吨。观点：春节期间国内开工变化不大，维持高位；而海外重启延迟，开工仍在低位，因此3月进口继续下调。西北气头重启延后，在沿海MTO开工维持高位情况下（在诚志、富德检修兑现前），预计港口仍将维持偏紧，3月仍将维持整体平衡，区域不平衡。内地与港口价格有博弈。春检前有利多出尽之嫌（需求向上弹性不大，进口等海外重启），但需要注意煤炭异动。近两日甲醇纸货近月报价大幅上涨，月底挤仓再次推动港口价格，但当前内地多区域至港口套利窗口已打开，且MTO利润再次走弱，关注内地压制及MTO是否有负反馈出现。 PP PP日评：供应端：截至2.23日，PP开工率88.06%上升0.4个百分点，本周新增80万吨检修，恢复60万吨，检修上升，下周预计恢复40万吨。海内外价格整体持稳，出口小幅打开。需求端：截至2.22日，塑编、注塑、PP管材、CPP、PP无纺布、BOPP等开工均小幅上升。PP下游行业平均开工上涨12.56个百分点至37.43%，较去年同期低9.16个百分点（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存98.5万吨，周末上升2.5万吨。节后PP中、上游库存上升。预测：PP国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工多数在元宵以后，大批复工预计要3月，因此节后一周仍以累库为主，当前PP中上游库存压力稍大，重点看3月库存消化情况。短期成本有一定影响，但供需预期仍弱（主要是新投产预期，及需求端一季度无亮点），短期出口略有支撑。预计整体下降通道仍将维持。近期受家电、汽车以旧换新预期政策影响，叠加甲醇大涨驱动。 PE LLDPE日评供应端：截至2.23日PE开工率89.7%，较上周降0.5个百分点，本周新增55万吨检修。下周预计恢复120万吨，暂无新增计划检修。进口窗口小幅打开。需求端：截至2.22日下游制品平均开工率较上周上升1.16个百分点。农膜、管材、包装膜、中空、注塑等微升（下游一般元宵之后才开始逐步开工，预计3月才会大面积恢复）。库存：石化聚烯烃库存98.5万吨，周末上升2.5万吨。节后PE中、上游库存上升。预测：PE国内外开工变化均不大，海外美金报价持稳。下游开工多数在元宵以后，大批复工预计要3月，因此节后一周仍以累库为主，重点看3月库存消化情况，PE是整体供需双稳。基本面驱动不强，进口窗口小幅打开，估值偏高，但主要还是看国内外宏观氛围及原油趋势，在新变量出现前，预计原震荡区间仍维持。两会前宏观政策预期升温影响，目前还不具备大幅突破的驱动。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-28

【原油收市】OPEC+延长减产成主要矛盾油价上涨逾1美元/桶

增加了原油的运输价格。在美国总统乔·拜登表示他相信一周内可以达成停火以停止冲突后，以色列和哈马斯以及卡塔尔调解人都对加沙停火的进展表示谨慎，这也支撑了供应方面的价格。也门对国际航运的袭击推高了能源产品的运输成本，并导致市场紧张。 Argus Media首席经济学家David Fyfe表示，在胡塞武装袭击红海的背景下，供应链瓶颈加剧，运费上涨，这意味着将全球通胀率降至2%或更低所需的时间可能比预期更长。 Fyfe称：“关于加沙冲突可能得到解决的乐观声音不绝于耳，但没有真正明确的迹象表明这些供应链瓶颈会很快得到缓解。抗击通胀的最后一公里可能是最困难的，红海事态发展也不会让这一点变得更容易。”Fyfe认为，由于各国央行只会逐步降低利率，因此货币政策在未来数月内可能仍将保持限制性。行业和分析师数据显示，俄罗斯计划的汽油出口临时禁令将只会使全球市场每天减少约8万桶汽油，因为其大部分产量都在国内消费。本月前两周，俄罗斯炼油厂每天出口约14.8万桶汽油，仅占该国总供应量的15%左右。分析师Mikhail Turukalov说，从俄罗斯向海外出口燃料的总量来看，计划中的限制措施将只减少总量的一小部分。Vortexa数据显示，在截至1月28日的四周内，俄罗斯平均每天出口263万桶石油产品。暂停出口的目的是防止价格飙升，这对俄罗斯来说是一个敏感问题。去年秋天，在国内价格飙升促使普京采取干预措施后，政府禁止了近两个月的汽油出口。美国石油协会（API）数据显示，上周，美国API原油库存增加840万桶，库欣原油库存增加180万桶，成品油汽油库存下降330万桶、馏分油库存减少50万桶。石油和天然气贸易商维托尔首席执行官拉塞尔·哈迪指出，石油需求将在本世纪30年代初达到峰值，原油市场在80美元/桶左右是正常的。石油需求在达到高峰前还有几年的良好增长。市场考虑到降息可能需要比之前预期更长的时间，通常，高借贷成本会抑制经济增长，从而导致石油需求减少。【下一交易日重点关注财经数据与事件（北京时间）】 ① 05:30 美国至2月23日当周API原油库存 ② 08:30 澳大利亚1月未季调CPI年率 ③ 09:00 新西兰联储公布利率决议和政策声明 ④ 10:00 新西兰联储主席奥尔召开新闻发布会 ⑤ 17:00 瑞士2月ZEW投资者信心指数 ⑥ 18:00 欧元区2月消费者信心指数终值 ⑦ 18:00 欧元区2月工业景气指数 ⑧ 18:00 欧元区2月经济景气指数 ⑨ 21:30 加拿大第四季度经常帐 ⑩ 21:30 美国第四季度实际GDP年化季率修正值 ⑪ 23:30 美国至2月23日当周EIA原油库存 ⑫ 23:30 美国至2月23日当周EIA库欣原油库存 ⑬ 23:30 美国至2月23日当周EIA战略石油储备库存 ⑭ 次日01:00 美联储博斯蒂克参加炉边谈话 ⑮ 次日01:45 美联储威廉姆斯参加经济简报会

慧宣鑫语2024-02-28

【铝周报】俄铝逃脱美国制裁，氧化铝多重利好刺激下上涨

能针对这种金属，从而扰乱供应。美国总统拜登表示，美国计划在周五公布对俄罗斯的重大制裁方案，拜登没有具体说明哪些行业会受到影响。其言论引发了市场猜测，即俄罗斯庞大的金属行业可能会受到限制，因为到目前为止，它们一直躲过了美国的广泛制裁，尽管英国已经对金属行业实施了限制。拜登周二发表讲话后，铝期货价格短暂上涨，周三早盘上涨逾2%。(金十数据） 10.【WBMS：2023年12月全球原铝供应过剩13.55万吨】当地时间2月21日，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2023年12月，全球原铝产量为597.19万吨，消费量为583.64万吨，供应过剩13.55万吨。2023年1-12月，全球原铝产量为6975.87万吨，消费量为6918.45万吨，供应过剩57.42万吨。2023年12月，全球铝土矿产量为3236.10万吨，全球氧化铝产量为1187.05万吨。2023年1-12月，全球铝土矿产量为39013.87万吨，全球氧化铝产量为14167.02万吨。（上海金属网编译） 11.【几内亚工会宣布发起总罢工】据外媒消息，几内亚工会（（Mouvement Syndical Guinéen，MSG）于当地时间2024年2月22日星期四递交通知，于2024年2月26日星期一在全国范围内进行无限期总罢工。这一消息点燃了市场情绪，市场担忧罢工会影响到几内亚铝土矿供应，氧化铝主力合约开盘后迅速拉涨。但据我们目前调研了解，由于罢工尚未正式开始，矿端暂时没有受到影响，具体影响需观察罢工规模等实际情况。（SMM） 12. 【俄罗斯金属铝、镍逃脱美国新制裁】由于美国的一揽子制裁措施忽略了对俄罗斯工业金属的任何重大限制，铝价下跌，镍价回吐早前涨幅。周五宣布的行动包括针对与俄罗斯有关的 500 多名个人和实体采取的措施，但该国的基本金属行业毫发无伤。由于预期该计划可能会给供应带来压力，这两种金属本周受到提振。镍价本周因制裁消息的预期而稳步上涨，但回吐了早前 1.2% 的涨幅，仅上涨 0.3%。铝价周五下跌 1.1%。在美国总统乔·拜登早些时候宣布因俄罗斯反对派领导人阿列克谢·纳瓦尔尼之死而实施新制裁后，铝市场价格周三触及二月初以来的最高水平。美国的最新一波措施也发生在俄乌战争两周年前夕。（要钢网）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-02-25

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