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【黑色早评】玻璃库存压力较大，盘面持续回落
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业持续收缩，制造业平稳增长。具体来看，房地产市场依旧低迷;基础设施建设投资由增转降；机械行业增加值保持增长，机电产品出口额增幅略有下降；汽车产量继续保持较快增长，其中新能源汽车延续快速增长态势；船舶行业造船手持订单量维持高位；家电行业三大白电产品产量保持增长；集装箱产量降幅扩大。 5.中指研究院：11月中国百城新建住宅均价为每平方米17036元，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%。当月，百城二手住宅均价为每平方米13143元，环比下跌0.94%，同比下跌7.95%。 6.2日全国建材成交转弱，市场交投氛围一般，终端按需采购，期现、投机部分拿货，全天整体成交量较前一日有所回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1101，环比上一交易日+0.09%。沙河地区成交一般，部分规格抬价略走低，市场成交灵活；京津唐多数稳定，部分价格松动。东北市场部分企业外发价格下调，其他多暂稳。华东市场窄幅整理为主，安徽、江苏主流企业价格上调40元/吨，其他企业在库存压力下仍以出货为主，价格暂稳操作，中下游拿货积极性一般，操作维持刚需。华中湖北、河南地区价格暂稳，江西、湖南个别企业价格补涨，中下游业者观望情绪渐浓。今日广东玻璃价格稳定，目前大板市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格1000-1040，近期产销弱平。西南区域四川浮法玻璃部分品牌价格适度上移，但场内低价并未退市，目前成都主流980-1070，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080。西北价格暂稳，外发出厂依旧集中在1060附近。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡，价格坚挺。随着检修企业的恢复，供应提升。下游需求一般，按需为主，新价格成交放缓。据了解，内蒙古博源银根化工二期一线出产品，其他中旬左右预期出。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：后市将逐步进入玻璃需求淡季，玻璃供给和库存压力较大，价格跌至历史低位，部分厂家将开始冷修，玻璃盘面反弹。玻璃利润较差，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，价格基本见底，建议逢低买入，01合约淡季交割压力仍较大，建议逢低买入远月，关注玻璃厂家冷修落实情况和政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-12-03
【年报】贵金属的期待和风险
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7.5万亿和1万亿，由此可以看出股票和房地产市场是对于美国居民端的消费形成了主要的推动力量。而如果高利率环境回归，将压制美股和房地产市场的走势从而引发消费的下行，转而产生风险。居民信贷中，住宅抵押贷款的占比达到72%，通过30年期住宅抵押贷款利率和租金回报率（Zillow年租金/房价）来衡量居民部门的投资回报率可以看到，随着10年期美债利率的回落，30年期抵押贷款利率也开始逐步走低，但介于市场风险仍在，高频抵押贷款数据显示房地产市场尚未出现明显回升。在此情形下，市场难以承受高利率的回归，仍需等待低利率环境下的缓慢复苏。美股现阶段对于利率的敏感度相对回升，主要原因来自于流动性的逐渐走低。2025年以来美元流动性正在逐渐消耗，美股的显著高位对于流动性的需求抬升，一旦高利率预期回归，市场极易出现风险事件。从此角度而言，市场仍需提供较为充足的流动性支撑，这将限制高利率的回归。 2.1.3 美国企业对股权融资依赖高，高利率限制企业融资美国企业部门融资多为股权融资，占比约达到75%；其次是企业债等直接融资和工商业贷款等间接融资。自美联储加息周期以来，企业端能在高利率的融资成本下具备韧性的主要原因就来自于对利率敏感的融资的方式本就不是美国企业最主要的融资来源，且加息周期前美国的低利率融资环境和后续的宽松财政政策缓解了企业的偿债压力。 (1) 作为最重要的股权融资，2025年美国股权融资规模进一步扩张，以科创类企业的兴起作为关键助力，而大量的股权融资用于股票回购而非投入生产从而助推了美股的长期牛市，但我们从企业利润的同比来看，标普500企业的企业利润同比增速在出现了明显的放缓，2025年2季度企业利润录得同比3.6%，即使2季度美股回调出现一定的回归，整体仍在分化阶段。在特定行业的企业利润增长来源于Capex的预期增长，而利率端的抑制对更多的行业形成抑制，这也是股权融资在后续高利率环境重回下的主要风险。 (2) 直接融资端，美国企业债2025-2030年到期压力较大，偿债规模达到峰值，其中短债的增长速度在加息周期内增长较为迅速。高收益级和投资级的企业债信用利差在低位存在反弹趋势，近期科技行业CDS的上行也为信用利差预期带来上行压力。 (3) 间接融资端， 2025不良坏账开始呈现出逐步的趋势，这可能导致后续银行端为控制风险提高公司的贷款难度。且过去两年因为相对高位的绝对值利率水平，工商业贷款尚未出现明显的回转态势，大银行更是出现负同比增长。后续如果高利率卷土重来，银行信贷再一次紧缩可能进一步压缩间接融资规模。 2.2 通胀数据-涨从通胀数据来看，美国的通胀显示出了反弹的势头，这主要受到服务通胀粘性较强，商品通胀伴随着需求和供应的双向影响可出现上升态势共同推动。在美联储开启降息的同时，美国通胀开始出现了抬升的迹象，并将受到贸易格局的干扰，美国通胀有望重燃货币超发后，需求端和供应端双驱动的回升通道。全球供应链压力正在逐渐上行，同时伴随美联储缩表即将暂停，油价的回落空间有限。 2.3 美债利率仍易降难升，但预期可用来调节市场美债利率可能在2026年陷入震荡趋势，但仍以前低后震荡为主要方向。现阶段的美国经济受到财政压力，居民和企业端的风险抑制形成对于低利率环境的高需求，且特朗普政府面临中期选举的压力，在通胀尚未进入失控通道前，美联储无需提高利率水平，仍以相对调控预期为主，这也代表了美债利率的大方向仍以向下为主，波段性受到调节需求存在波动从而引发短线级别流动性冲击。回顾2025黄金ETF持仓出现明显回升，但仍处于中性水平持仓。如上述的分析，黄金ETF的持仓仍将伴随实际利率（名义利率震荡下行，通胀预期震荡走高）的回落进一步向上，从而形成金价的逐步走高。三、逼仓逻辑的反复上演今年以来逼仓逻辑反复上演，一个非常重要的因素安全性储备实物资产和再库存需求上行，各国央行，机构投资者以及被私人资本囤积而不进入流通领域的白银正在将显性库存隐形化。白银市场的一个结构性特征是庞大的纸面交易规模，远超其可用的实物显性库存。这意味着整个市场的空头头寸，在理论上都依赖于那部分有限的、位于交易所仓库的显性库存来完成交割义务，一旦预期逆转极易引发极端行情。今年在关键的期货合约交割月份，交割比例显著上行，这意味着更多多头头寸的持有者不再选择平仓获利，而是坚持要求进行实物交割，抽走交易所仓库里的现货白银，这直接挑战了空头的交付能力。其次，这种持续的实物抽取，导致四大交易所可流通库存持续下降至数年低位，市场上“容易拿到”的白银变得稀缺，为空头头寸的平仓或展期带来了巨大的困难和成本。因为贸易格局的转变，国内的库存更是出现了挤压性转移下降。最后，强烈的看涨预期和紧张的实物供给，共同推升了白银的租赁利率——即借入实物白银的成本。租赁利率飙升是逼仓行情最明确的信号之一，进一步自我强化了价格上涨的预期和逼仓的势头。简言之，这是一个由预期推动、由实物交割验证、并通过库存和资金成本放大的正向反馈循环，使得空头在每一个交割窗口都面临巨大的压力。这一系列连锁反应最终指向定价权的转移，传统上，伦敦和纽约的交易所通过其庞大的纸合约交易量，掌控着全球白银的定价权。投行通过对冲和做空等手段，能够在一定程度上平滑和压制价格的过度上涨。然而，当显性库存被耗尽，这一套定价权根基被动摇。定价的主导力量开始从纽约和伦敦的纸面交易，转向上海、孟买等实物需求旺盛的地区，以及那些持有大量隐形库存的实体手中。当东方持续进口并囤积实物，而西方的库存持续下降时，定价权的东移和“去中心化”便成为不可逆转的趋势，“显性库存的隐形化”本质上是全球资本对现行金融体系的警惕和对实物资产的需求。四、叙事逆转是最大风险按照上述条件，贵金属的定价已远远超越传统商品属性，转而深度定价信用体系变革，但同时值得警惕的是当前金价所处高位，正面临三重信用叙事转变带来的系统性风险：AI技术革命重构生产率预期、美国经济“软着陆”可能性强化美元信用、以及地缘环境从极端冲突向不稳定均衡的回归。这些叙事若持续强化，可能瓦解支撑贵金属高价的部分信用疑虑。 4.1 AI叙事：生产率革命对避险资产的信用稀释 AI叙事是当下重塑全球增长范式的生产率革命的重要支柱条件，而这一叙事的强化将稀释贵金属的需求： ① 实际利率预期维持高位：若AI实质性提升全要素生产率，美联储可能在经济不衰退的情况下维持较高政策利率，推高实际利率——这是黄金的持有成本指标； ② 风险偏好结构性转移：AI驱动的科技股高回报吸引资本从避险资产流出； ③ 美元信用增强：美国在AI领域的绝对领先地位可能延长其“科技特权”，重构货币信用，间接削弱黄金的替代货币属性。 4.2 美国经济软着陆叙事：抑制通胀而不引发衰退抑制抗通胀需求 “软着陆”叙事指美联储通过精准紧缩抑制通胀而不引发衰退，这对贵金属构成直接挑战： ① 衰退避险需求落空：黄金在1973、2001、2008年衰退期平均上涨幅度更大，若衰退避免，这部分溢价可能回吐； ② 进一步修复美元信用：成功软着陆将证明美联储政策框架有效，巩固美元的地位； ③ 期限溢价正常化：软着陆可能使收益率曲线从倒挂恢复陡峭，长期国债重新吸引配置资金，与黄金形成竞争。 4.3 地缘环境回归：从不稳定极端到不稳定均衡俄乌冲突、巴以危机等事件曾将“去美元化”和避险情绪推至高峰，但现阶段地缘叙事呈现微妙转变： ① 冲突常态化折价：除非大国对立，市场对地缘风险的定价往边际风险溢价可能衰减； ② 去美元化叙事分化：“双重储备”配置成为主流趋势，这种分化削弱黄金的单边上涨动力； ③ 避险资产内部轮动：在地缘风险从峰值回落的阶段，资金往往从贵金属轮动至其他风险调整后收益更高的资产（如能源商品）。三大信用叙事通过共同渠道影响贵金属定价，当前金价已计入较多悲观信用叙事，若上述风险变量持续强化，可能出现“叙事反转”下的价格修正。然而，黄金的尾部风险对冲价值仍不可忽视——若AI泡沫破裂、软着陆失败或地缘突发升级，当前风险因素将瞬间转化为反向助推力。五、总结展望2026年，贵金属将受到宏观方向的明显分歧而出现行情振幅的扩大，警惕叙事端转变： 1）超主权货币属性的加强：货币的超发和债务周期的扩张形成对于纸币信用的对冲需求；“美元和美债”为核心的全球货币体系重构形成对于美元信用的对冲需求；以央行为主导，居民和机构配置需求仍有空间。 2）美国经济制约性难以承受高利率回归：高利率对于政府财政，居民和企业增长的制约性显现，易引发风险事件；特朗普式 “改革经济”易引发滞涨的风险；中期选举将至前利率易跌难涨。 3）显性库存隐形化驱动行情：随着实物需求和交割比例上行使得显性库存隐形化，在市场情绪的激化下极易引发“逼仓行情”，纸面定价权存在转移。 4）信用叙事是主要风险变量：AI叙事，经济软着陆和全球地缘环境回归是贵金属当前价格下的风险因素。黄金：全球结构性供需上移黄金的底部价格区间至3400-3500美元/盎司（沪金790-820元/克）；隐含的“降息预期”带来的实际利率下行将形成伦敦金的震荡区间至3800-4200美元/盎司（沪金885-980元/克）；而美元信用代表的牛市周期上行空间将有望达到5000美元/盎司（沪金1170元/克）。白银：在商品和货币属性的共同影响下维持48-52美元/盎司（沪银11000-12000元/千克）震荡；如若遇结构性逼仓逻辑有望冲击60美元/盎司（沪银13950元/千克）；但如遇流动性风险有可能抹去货币溢价回落至40美元/盎司（沪银9200元/千克）。
混沌天成期货2025-12-03
股指有望震荡上行
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细节将聚焦2026年财政货币政策组合、房地产市场风险化解、新质生产力发展等关键领域。若会议明确“财政政策积极+货币政策适度宽松”的组合，重点部署“稳地产、扩内需、强科技”，预计新质生产力相关赛道（AI 算力、半导体、工业母机等）将获得政策持续支撑。预计受益于促消费政策的服务消费、银发经济板块增速领先，地产链（保交楼、家居家电）与中特估（国企市值管理）将迎来估值修复机会。笔者认为，短期资金表现偏谨慎，预计股市仍将维持震荡走势。若后续国内积极的政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。长期向好趋势不变笔者认为，股市长期向好趋势并未发生改变。首先，政策端有望再度发力。11月14日召开的国常会明确提出“增强消费品供需适配性”，聚焦解决消费市场供给与需求错配问题，政策围绕中低收入群体兜底保障、居民收入增长长效机制、财产性收入渠道激活三大方向发力，从根本上提升居民消费能力和意愿。财政部将支持建设强大国内市场作为“十五五”时期重点任务，财政政策会从收入端、保障端、消费场景端多维度发力，配合扩大内需战略落地，为消费复苏和内需扩张提供财政支撑。相关政策落地有望进一步推动商品价格上行，改善通胀水平。其次，宽松的货币政策环境为股市提供了有力支撑。央行流动性投放有利于改善市场流动性环境和企业盈利预期，为A股提供支撑。最后，居民存款搬家情况有望持续。由于“房产保值”的传统认知被打破，资本市场的“财富效应”开始显现。在利率下行周期中，“存款收益跑输通胀、股市回报具备吸引力”构成了存款搬家的核心驱动力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-02
国债收益率曲线或进一步趋陡
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货币配合”仍是主要方向，“更大力度推动房地产市场止跌回稳”仍是重点，以推动“十五五”实现良好开局。第四，中期在宏观面保持积极背景下，股市配置性价比仍高于债市，权益市场对债市资金的分流效应将持续存在。同时公募基金销售新规的落地预期也持续影响债券市场情绪。不过，利率上行仍存在顶部约束。预计1.85%~1.9%仍是10年期国债收益率的顶部区间。从经济基本面看，内需不足和流动性充裕是债市的底部支撑。一方面，实体融资需求仍处在底部区域，居民和企业融资加杠杆需求偏弱格局短期难以扭转。11月我国制造业PMI小幅回升至49.2%，但仍处于收缩区间。另一方面，近几个月央行中期流动性加量规模为每月6000亿元左右，助力流动性维持合理充裕状态。上月末，DR001加权平均利率下行约1BP，达到1.3%的低位，银行大额存单利率下调消息也有助于提振资金面情绪。因此，预计短时间内债市难以摆脱窄幅震荡格局。上周在消息面扰动下，国债收益率加速上行后，债市赔率有所提升提振做多热情，市场波动明显放大。后续投资者需重点关注12月重要会议的政策部署，以及对明年经济工作方向的定调等。明年一季度经济“开门红”预期较强，或将影响传统上机构“早配置、早受益”配置思路。目前，债券市场对公募基金销售新规出台已有一定定价，投资者可关注相关政策落地后是否形成预期差。总体看，内需不足和流动性充裕仍是债市的主要支撑，但当前基本面不强难以转化为降息预期。短期看，债市缺乏核心驱动，难以摆脱区间震荡走势，考虑到1.85%~1.9%是10年期国债收益率的顶部区域，投资者可适当关注利率超调后的做多机会，但上方空间也比较有限，市场波动加大仍是主要特征。预计今年年底或明年年初市场对降准的博弈会加大，叠加银行负债端传导打开了存单利率的下行空间，国债收益率曲线或进一步趋陡。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-02
股指中枢有望再度上行
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收入实现显著增长，非税收入整体下滑；受房地产市场影响，土地出让收入出现较大幅度收缩。支出方面，基建相关支出明显回落，主要缘于前期财政发力节奏放缓以及2024年同期基数较高。 10月，一般公共预算收入同比增长3.2%，税收为主要拉动项。在工业利润改善与税收征管加强的共同作用下，个人所得税、企业所得税、增值税同比分别增长27.3%、7.3%和7.4%；权益市场回暖带动印花税同比增长9.4%。当月，一般公共预算支出同比下降9.8%，其中基建类支出增速有所放缓，债务付息支出占比仍处于历史同期较高水平。此外，政府性基金收入同比由正转负，至-18.4%，主要受土地出让收入下滑拖累，支出增速亦同步下降，至-38.2%。为补充地方财力，财政部已于10月中旬提出，在年内下达5000亿元地方政府债务结存限额。后续需要关注资金落地效率。预计政策效果将在2025年年底至2026年年初逐步显现。从全年视角看，前三个季度我国经济总量稳步增长，完成全年“5%左右”的经济增长目标压力不大。测算显示，四季度GDP同比增速只需达到4.4%就可实现全年目标。因此，短期内出台强力刺激政策的必要性不高。不过，值得关注的是，12月国内将召开重要会议，研判当前经济形势，并部署2026年经济工作，其将为2026年的政策重点与资金布局提供指引。后市行情展望在以AI为代表的科技板块陷入调整行情后，由于国内宏观数据进入“真空期”，且海外影响因素增多，A股市场缺乏明确的驱动主线，成交量有所回落，日均成交额已从10月的约2.5万亿元回落至目前的约1.7万亿元。年内市场分歧将在股指震荡蓄势过程中逐步消化，后续随着新主线的出现，股指运行中枢有望进一步上行。与此同时，中央汇金的操作具有一定托底作用，股指下行风险整体可控。短期重点关注国内可能出台的增量政策和美联储货币政策信号。国内方面，主要涉及以下四个方面：其一，货币政策适度宽松。2025年11月11日公布的央行第三季度货币政策执行报告提到，要“实施好适度宽松的货币政策”，若后续稳增长压力加大，预计央行将择机降准、降息，从而 “保持社会融资条件相对宽松”。其二，财政政策加力提效。2025年国内经济增长预计呈“前高后低”态势，因此2026年上半年稳增长压力可能会相应增大。在此背景下，财政政策预计会展现更加积极的姿态，公共财政赤字率、广义赤字率及新增专项债额度均有望在2025年基础上进一步上调，并将着力提升财政资金的使用效益。其三，地产行业发展进入新阶段。“十五五”规划建议将其从“十四五”时期的城镇化部分调整至民生部分，凸显住房居住属性。未来地产政策或从解除限购、降低房贷利率、降低契税等费率的需求端出发，也将同步从提供“好房子”、进一步“保主体”、优化收储等的供给端出发。其四，提振消费。近两年的“以旧换新”已充分释放了耐用品的消费潜力，后续政策有望更多向服务消费领域倾斜。数据显示，2025年1—10月，商品零售额累计同比增长4.4%，而服务零售额累计同比增长5.3%，明显快于商品零售。预计服务消费的增速与占比将进一步上升。政策层面，可能会从以下几个方面着手：进一步拓展入境消费，落实错峰休假以延长居民消费时间，加强生育补贴、提高城乡居民基础养老金等民生保障，并积极培育新型消费场景以优化供给结构。从策略角度看，近期的震荡整理为2026年股指进一步上行提供了机会，交易者可考虑在股指调整阶段逐步建仓期指多单，并借助期指的贴水结构提升长线投资的胜率。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
关注卷螺价差做多机会
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区间为250~300元/吨。若大幅刺激房地产市场的政策出台，则止损该头寸。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
铝偏强运行为主
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）、电力（16%）三大板块。建筑领域，房地产市场仍处于修复周期，1—10月商品房销售面积为71982万平方米，同比下降6.8%；房屋竣工面积为34861万平方米，同比下降16.9%。尽管2022年以来国家持续出台房地产支持政策，但受疫情后续影响、经济周期等因素制约，居民购房意愿仍显谨慎。交通板块表现稳健，10月汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，同比分别增长12.1%和8.8%；1—10月累计产销为2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。出口方面，10月汽车整车出口量为66.6万辆，同比增长22.9%；1—10月累计出口量为561.6万辆，同比增长15.7%。值得关注的是，新能源汽车因轻量化需求，对铝的消耗强度显著高于燃油车，单车用铝量在220~300公斤，远超燃油车的150~200公斤。数据显示，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，新车销量占汽车总销量比重为51.6%；1—10月累计产销 1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，销量占比46.7%。出口端同样表现亮眼，10月新能源汽车出口25.6万辆，同比激增99.9%；1—10月累计出口201.4万辆，同比增长90.4%。此外，光伏产业对电解铝的需求持续旺盛，光伏电池边框和支架均以铝合金为核心原材料。2025年 1—10月，全国光伏累计新增装机容量为252.87GW，同比上涨39.48%；10月单月新增装机为12.6GW，环比上涨30.43%。总体来看，新能源汽车、光伏产业的蓬勃发展，有效弥补了房地产低迷对电解铝消费的拖累。同时，电解铝应用场景持续拓展，储能、机器人、低空经济、智能手机、冰雪运动装备等新兴领域均将电解铝作为核心原材料。中长期来看，电解铝将呈现供应稳定、需求增长格局。库存维持低位态势社会库存方面，截至11月24日，上海有色网统计的5地电解铝社会库存为61.2万吨，较上周下降0.70万吨，去年同期库存为55.5万吨。得益于铝锭占比偏低、工业型材消费向好，电解铝社会库存持续维持低位，对铝价形成有效支撑。图为电解铝库存水平变化综上所述，供应端，电解铝产能上限约束明确，叠加铝锭占比偏低，为价格提供坚实支撑；需求端虽然房地产市场表现平淡，但新能源汽车、光伏等新兴产业快速发展有效带动消费增长。因此，当前基本面向好，后续铝价有望维持偏强格局。（作者单位：广金期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-26
天然橡胶与合成橡胶价差恐进一步扩大
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求端来看，与橡胶替换需求高度相关的国内房地产市场依旧偏弱，房屋新开工数据直接拖累全钢胎替换需求表现。新车配套与出口方面，今年以来，抢出口效应及车市政策刺激已存在需求透支情况；边际层面，10月重卡销量增速较9月放缓，乘用车销量减速幅度预计更为显著。数据显示，10月重卡销量同比增长约40%，环比下降约12%；2025年1—10月，重卡累计销量同比增幅约22%。总体而言，房地产市场弱势运行仍是核心压制因素，叠加出口与新车配套需求的前期透支，若无强力政策提振，需求端对胶价的拖累将持续。后期需重点关注供应旺季的产量释放情况，显性库存变化及重卡销量走势。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-24
合成橡胶承压运行
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胎替换市场存在压力。轮胎替换市场消费与房地产市场、基建市场等密切相关。房地产市场疲软格局未变，进而使轮胎替换市场难有乐观表现。据隆众石化数据，本周半钢胎样本企业平均库存周转天数为44.82天，环比减少0.44天。全钢胎样本企业平均库存周转天数在39.01天，环比减少1.33天，轮胎成品库存有待去化。成品库存偏高，对整体样本企业的产能利用率形成小幅影响。本周半钢轮胎样本企业产能利用率为72.99%，环比上涨0.10个百分点，同比下降6.74个百分点；中国全钢轮胎样本企业产能利用率为64.29%，环比下降1.08个百分点，同比上涨6.04个百分点。丁二烯跌势趋缓供需驱动偏弱，原料和顺丁橡胶同步下跌。其中，丁二烯跌幅更大、更快。截至11月19日，山东市场丁二烯报7100元/吨。截至11月12日，丁二烯不同生产工艺理论生产利润均下降。截至11月12日，碳四抽提工艺周均利润为-161元/吨，较上周期下降398元/吨。若后期原油价格下跌空间不大，丁二烯价格跌幅有望放缓。顺丁橡胶价格与丁二烯价差偏大。截至11月19日，齐鲁石化城顺丁橡胶价格报10450元/吨。以丁二烯价格静态测算，顺丁橡胶的成本为9242元/吨。顺丁橡胶利润偏高，需要时间修复偏大的价差。图为丁二烯产量情况顺丁橡胶与全乳胶（SCRWF）价差偏大。截至11月19日，SCRWF上海报14850元/吨，二者价差为4400元/吨。合成橡胶和天然橡胶在部分消费领域是可替代的，价差长期偏大，势必会抑制天然橡胶的消费。综合来看，原料端继续受到国内供应增加的压制。需求方面，轮胎企业出货压力依然存在，外贸订单表现不及预期，部分企业计划在11月份降负荷或安排检修，这将制约整体产能利用率的提升，市场缺乏实质性利好支撑，合成橡胶供需驱动整体偏弱。从价格和价差结构来看，丁二烯价格已接近成本区间，后续下行空间需依赖原油同步走弱。然而，顺丁橡胶利润水平仍然较高，其与丁二烯之间的价差也偏大，仍需时间进行修复。预计合成橡胶价格将继续呈现偏弱震荡走势。（作者单位：宁证期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-21
【黑色早评】铁水降幅不大，钢材去库尚可，夜盘黑链小幅反弹
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住房和城乡建设局联合区财政局发布《促进房地产市场消费的通知》。《通知》显示，支持住宅消费。鼓励相关房地产项目积极让利促销，满足群众刚性和改善性住房需求。通知发布之日起至 2025年12月31日期间，对实施让利促销的项目，按照每套3万元的金额，在办理所购新建商品住宅不动产权证后，给予购买相应项目新建商品住宅的购房家庭补助。 5.11月19日，三一集团南非产业园在约翰内斯堡市竣工。据介绍，该产业园于2023年动工，占地2.8万平方米，预计可年产1000台挖掘机，将辐射整个非洲市场。 6.20日全国建材成交偏差，市场采购普遍不积极，刚需、期现、投机表现均较弱，全天整体成交量较前一日继续下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃区域间市场存在分歧，但整体重心下滑，周内均价1125元/吨，环比上期下跌26.73元/吨。分区域来看，本周华北市场延续下行趋势，沙河地区中游主要消化库存，采购积极性一般，工厂出货偏弱，库存增长，价格多有所下跌，市场低价成交为主；京津唐企业出货不一，部分价格松动，下游刚需采购；东北地区随着需求缩减，厂家整体出货减弱，价格重心亦下移，下游采购谨慎；华东市场商谈重心下滑，需求跟进偏弱下，部分企业为缓解出货压力，以价换量，价格走跌，而中下游拿货谨慎难改，操作维持刚需，现货整体观望气氛浓；华中市场本周弱势运行，场内交投气氛偏弱，原片企业为提高出货，接连让利，区域间货源流动性加剧。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中偏强，部分企业价格上调。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%。纯碱综合产能利用率82.68%，上周84.80%，环比下降2.12%。近期，部分企业设备问题，导致产量下降；周内国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较周一下降0.73万吨，跌幅0.44%。较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%。企业发货顺畅，部分企业高库存企业下降，订单执行；周内，纯碱企业待发订单12+天，降幅2+，目前订单基本上维持到月底或下月初。据了解，社会库存65+，涨幅1+万吨。周内，浮法玻璃纯碱库存统计，33%的样本20.87天，涨0.76天，厂区及待发32.38天，涨0.93天；40%的样本，场内20.28天，涨0.58天，厂区及待发30.15天，涨0.72天。47%的样本，厂区19.75天，涨0.76天，厂区及待发29.69天，涨0.74天。下游原材料库存变化不大，低价补库为主。供应端，设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢，预计下周整体供应呈现窄幅下降。测算产量71+万吨，开工率81+%。企业订单支撑，产销尚可，且局部货源紧张，提交速度慢，现货价格稳中有涨。需求端，下游需求一般，低价补库情绪增强，期货价格下跌，成交量提升。下游目前设备运行正常，消费平稳。进口量少，出口偏好，其中10月出口21+万吨，进口几百吨。周内，浮法日熔量15.81万吨，环比下降1050吨，一条冷修，热修一条。光伏在产8.94万吨，环比稳定。下周，浮法生产稳定，光伏计划700吨冷修。综上，短期看，纯碱市场走势趋稳，轻重略显分化，轻强重弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃主力合约跌至成本附近，不建议参与，远月仍有一定政策预期和减产预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-21

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