向欧洲后欧洲反而成了状况改善的那个，如意大利、希腊之类的债券也开始被资金追捧，意大利债券和美债出现了显著倒挂。考虑到前几次出现这种情况后欧洲的糟糕表现，指望欧洲通过债务扩张来吸收美国不愿意吸收的贸易赤字很不现实。 3）对美国本土需求的打击：特朗普政府希望美国能够改变发展方式，更多生产更少消费从而减少贸易赤字，因此一方面打击社会安全网一方面对全球大幅增收关税，即使和中国达成了临时和解，整体关税水平仍然是过去70年最高水平，这样相当于美国的消费者都被增税，将对终端消费起到抑制作用。最新的数据显示美国贸易赤字已经在缩窄，零售消费数据也出现了这两年最大的环比转弱，而美国房地产在高利率下出现了卖盘远大于买盘的局面，经济处于明显降温进程中。回到原油消费上，根据EIA数据可以观察到今年美国汽柴油表需都弱于去年同期。 四、能化下半年大方向看空，或先从上游回落开始 出于对大方向需求的不乐观预期，已经上游原油煤炭本身的偏空格局，我们对能化整体的判断仍然是偏空，地缘冲突将提供新的做空起点。本轮地缘带来的反弹幅度，原油>PX、PTA>乙二醇>甲醇>EB>聚烯烃。考虑到当前原油、甲醇的大涨已经挤压了下游利润，本轮下跌应该是先从上游回落开始，先消除前期因供应中断恐慌带来的过度溢价。然后市场将转向现实层面，进入现实累库和基差走弱的品种将更容易下跌。 我们从上下游利润、库存、开工、利润五个方面对能化品种进行了跟踪。首先关注上游的原油、甲醇在地缘降温后能否顺畅下跌，基差回落到正常水平。然后继续寻找处于累库进程，基差偏弱的商品轮动做空。 开工端，甲醇的国内开工远高于往年，问题出在伊朗甲醇上，只要伊朗供应能恢复，甲醇反而是供应压力最大的商品。PE和PP的开工率则比较平稳，这几年处于投产周期，当前的供应充足而且有一定弹性。其余品种供应都是从检修中恢复，其中苯乙烯和纯苯的恢复速度较快，开工高于往年，预计会带来一定压力。 库存端，甲醇本来预期从低位累库，但是在中东干扰和下游加快拿货的情况下累库进程开始出现反复。PE和PP处于库存不低也没有过高的状态，整体上不缺货。乙二醇的港口库存今年处于偏低的位置，关注接下来随着供应回升库存能否脱离危险区。PTA当前仍然处于中位去库状态，纯苯在供应快速回升后处于累库进程中，苯乙烯预计也将进入累库通道。 现货端，偏上游且受到中东干扰的原油、甲醇基差较高。偏下游且供应干扰较少的的PP、PE基差偏弱。乙二醇、PX和苯乙烯基差则从高位开始回落。说明当前终端相对冷静，现货紧张主要发生在地缘直接影响的原料端。 利润端，原油的大幅上涨已经显著压缩了油化工的利润，而煤端商品当前有较高的利润，尤其是甲醇。因此预计原油和甲醇将先回落，其它商品再跟随。 五、结论 我们认为地缘冲突给能化商品提供了新一轮做空的机会，考虑到各方的诉求和压力，当前的冲突不大可能演变成长期战争，封锁霍尔木兹海峡也不大可能发生，短期的大涨恐慌大于实质，可以在做空同时买入虚值看涨期权等工具对冲掉尾部风险。在伊朗报复可控的情况下，预计冲突将走向降温。 中国的新能源转型使国内的原油和煤炭消费都到了拐点，而全球供应反而在放松，因此煤炭和原油面临周期下行压力，且还在加强，短期或有旺季补库支撑，但下半年下行压力或将进一步加大。 债务和关税将持续伤害全球需求，下半年或显现恶果。特朗普试图重塑美国增长方式的行动将从多方面给全球经济施加下行压力，考虑到当前美国的平均关税处于过去70多年的高位，而主要经济体宏观杠杆率远超2008金融危机水平，中长期债券利率的上升限制了各经济体在全球贸易下行压力下刺激内需的空间。提供终端需求的美国已经可以看到经济趋冷迹象，其它经济体顺利消化被美国拒绝吸收的贸易赤字的可能性不高，短期抢出口需求透支或带来下半年更大的全球经济下行压力。 这轮地缘带来的能化商品上涨主要集中在上游品种，原油甲醇是直接受影响的品种，而油化工的利润被显著压缩。因此接下来首先看到的应该是原油、甲醇的回落，其它品种跟随，待基差高位回到正常水平后，再轮动做空处于累库进程、基差偏弱的品种。 持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。 能化组： 周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。 第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。lg...
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