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【专题报告】特朗普上台或导致油价大跌
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劈叉，这是因为主要的出口型经济体中国和德国的内部需求陷入了困境，而在当前的体系下，依赖顺差的经济体很难提高内需反而陷入了贸易竞赛。美国的财政赤字扩大是推动美国贸易赤字扩大的驱动，而美国的贸易赤字扩大是依赖顺差的经济体维持当前制造规模的驱动。因此在特朗普同时通过削减财政开支和关税打击双赤字的局面下，连锁反应会显著提高全球衰退风险。三、除开特朗普因素，原油面临怎样的前景？ 1、凯恩斯主义控盘的经济，区间震荡的油价特朗普胜选前的两年，原油和世界经济一样处于高度控盘中，民主党政府更加重视技术官僚治国，拜登的政策更是向70年代前的凯恩斯经济政策看齐，一方面政府向中下层大规模转移支付，另一方面美联储通过预期管理将市场利率始终维持在中性利率附近。从而出现美联储转鹰-市场讲衰退的故事-油价下跌-美联储转鸽-美国经济开始走强-油价反弹，反复上演的行情。原油交易则变成了WTI在70美元/桶以下逢低做多，在80美元/桶以上，逐步看空的机械操作，拜登更是被好事媒体封为最成功的原油交易员。商品市场上，长期的震荡总是在积聚打破震荡区间的大矛盾，除了特朗普因素，原油持续了两年的震荡是否也在积累矛盾？我们认为供需两端都在积累矛盾：即闲置产能的增加和新能源的替代。 2、闲置产能的走高使OPEC+面临困境 OPEC+控制油价的方法是通过减产控制原油的价格曲线，使油价始终维持在现货紧张的back结构，从而抑制了投机做空行为。然而OPEC+组织也有先天缺陷，即减产联盟外不受约束的产能太多，而且在不断增产挤占联盟的份额。因此OPEC+维持价格曲线需要减产的规模也越来越大，目前OPEC+的闲置产能规模已经超过了600万桶/日，处于历史偏高水平，这无疑使牺牲最大的沙特和阿联酋越来越难以忍受。历史上，在出现闲置产能过大且价格曲线仍然难以维持的情景时，往往会出现沙特反击，通过低价倾销消灭高成本产能，从而使市场恢复到可控状态。因此，原油曲线在OPEC+维持最大减产的情况下仍然变成contango结构将使OPEC+面临巨大困境，而最近的原油库存和价差或预示着结构正在走弱。 3、中国需求或已开始负增长原油另一个不利因素是中国能源转型的坚决和迅速，今年以来国内新能源车零售渗透率已经超过了50%，而新能源车在所有汽车中的保有量占比已经达到了7.2%且还在快速提升中。据中国石油报信息，今年截至10月底，新能源汽车和LNG重卡对汽柴油的替代率高达5000万吨，相比去年增加2000万吨，这将导致今年全年原油加工量同比减少1.9%，成品油消费量同比下降2%。若新能源维持当前的渗透率，我们可以预估明年中国的原油需求将继续下降2%，即下降32.5万桶/日左右，贡献了过去二十年大部分原油需求增量的中国开始成为原油需求的拖累项，无疑是改变供需格局的大事。而其它发展中国家即使保持高增速，带来的增量需求也只有100万桶/日左右，这样在全球经济不衰退的情况下，明年全球需求增速或也只有0.6-0.7%。美国以外的非OPEC+国家的增产就足以覆盖这个需求增量，更不用说OPEC+和美国都有增产计划，原油将进入过剩时代。四、结论我们认为特朗普上台后可能使油价跌破过去两年的震荡区间，在60美元以下重新寻底。主要理由是特朗普上台前的震荡本身就在酝酿矛盾，一方面OPEC+面临闲置产能越来越高的困境，一方面中国能源转型加速使原油需求最大的增长国变成负增长，而特朗普上台后一方面可能通过政策降低页岩油盈亏平衡成本，另一方面特朗普削减财政贸易双赤字的政策使全球经济陷入衰退的风险大增，这些都使原油面临越来越不利的局面，WTI在63美元的强支撑或将难以维持。能化组：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-11-24
USDA：截至11月14日当周美国大豆出口销售报告
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1.3 荷兰 143.4 143.4 德国 131.7 131.7 印度尼西亚 96.5 100.6 中国台湾 86.1 100.4 埃及 55.0 日本 39.3 39.1 土耳其 23.1 51.1 阿拉伯 20.7 20.7 越南 15.5 91.2 西班牙 15.0 尼泊尔 10.0 5.0 马来西亚 5.0 11.6 加拿大 4.7 1.5 摩洛哥 2.3 泰国 2.1 11.6 多米尼加 0.5 5.5 韩国 0.2 0.3 柬埔寨 0.2 0.6 哥斯达黎加 0.1 13.6 孟加拉国 -0.1 68.9 意大利 -5.0 50.0 以色列 -55.0 未知地区 -96.7 菲律宾 1.7 新加坡 0.2 合计 1860.6 0.0 2447.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
Elaine2024-11-22
黄金易涨难跌
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疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区及德国10月消费者物价指数调和CPI年率为2%和2.4%，均高于预期和前值，但是欧元区和德国（法国）10月SPGI制造业PMI分别为45.9和42.6（44.5），高（低）于预期和前值，经济增长压力使市场预期欧洲央行12月或降息25个基点。此外，德国政府预测2024年国内生产总值GDP或出现负增长，且已经连续两年萎缩，使德国总理朔尔茨计划提高债务上限并加大政府投资以刺激经济增长。英国央行11月关键利率调降25个基点至4.75%，延续2024年10月—2025年9月减持1000亿英镑政府债券。英国10月SPGI制造（服务）业PMI为50.3（51.8），低于预期和前值；10月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为2.3%（3.3%），高（高）于预期和前值。消费端通胀反弹使市场预期英国央行12月或难降息，且2025年或仅降息2~3次。但是英国工党计划每年增加700亿英镑的公共财政支出，其中一半来自提高雇主缴纳的国民保险费用、增大高收入人群的资本利得税和遗产税等，其余部分通过政府举债实现，以便补贴公共服务并投资基础设施。因此，短期来看，美联储和欧洲央行12月仍存降息预期，叠加俄乌冲突等地缘政治风险仍存恶化预期，或使贵金属价格宽幅震荡偏强运行。美联储和欧洲央行带动全球多数国家央行开启降息周期，选举政治或使美国未偿公共债务规模难降，中国和欧洲多国均存财政宽松刺激经济增长预期，叠加全球各国央行购金难停、地缘政治风险此起彼伏，中长期或支撑贵金属价格。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-22
11月中下旬运价进入验证期
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3.8，同样低于前值-40.8。其中，德国11月ZEW经济景气指数7.4，前值13.1，经济现况指数-91.4，前值-86.9，反映欧洲经济整体仍相对偏弱。欧洲央行副行长金多斯表示，明年通胀将回落至目标水平，经济面临的风险上升。从大周期来看，2025年需求对欧线运价的支撑有限，运价预计整体延续下行趋势。风险提示：货量不及预期使得现货运价超预期回落；巴以达成停火协议，红海复航逐渐成为可能。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-20
我国钢材出口创新高
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2700万吨）、欧盟（2600万吨）、德国（2250万吨）。同时，2023年全球钢材进口量排名前五位的国家和地区是欧盟（3920万吨）、美国（2640万吨）、德国和意大利（均为1870万吨），以及土耳其（1800万吨）。从全球钢材贸易流向来看，东南亚和土耳其是主要出口地区，而欧美是主要进口地区。中国是全球最大的钢材生产国和出口国。回顾历年我国钢材出口情况，出口量长周期跟价格趋势呈现反向关系：价格上涨周期，钢材出口量下行（2016—2020年）；价格下跌周期，钢材出口量上行（2012—2015年，2021—2024年）。钢材出口量和钢价呈现反向关系的逻辑是钢价更多跟随内需定价。中国作为全球最大的粗钢生产国，出口量占产量的比例在5%~10%区间波动，这意味着90%以上的产量在国内消化，所以钢材价格受国内需求主导。钢材价格进入下跌周期意味着内需走弱，出口量一般会增多。但综合来看短期的出口利润、出口结构和反倾销政策也会影响出口节奏。本轮钢材出口增加周期是从2021年开始的，2021—2024年逐年上升。2021年，我国钢材出口量上升是海外需求向好导致的，而2022—2024年钢材出口量增长是国内需求下滑、价格下跌、钢材主动出口的结果。从热卷出口价格走势来看，2020年出口均价为600美元/吨，2021年出口价格从600美元/吨一路上涨至1340美元，量价齐升。而2022—2024年热卷出口价格持续下降，但钢材出口量持续增长，“以价换量”的特征比较明显。从出口品种和增幅来看，涂镀卷板和热轧卷板一直是出口量中占比最大的两个品种，从出口增量来看，2021年增量最大的是冷轧，2022年增量最大的中厚板和型钢，2023—2024年增量最大的是热轧卷板。亚洲地区一直是我国钢材直接出口区域从2024年我国钢材出口报价来看，中国出口报价低于东南亚报价，考虑到全年绝对价格趋于下行走势，2024年我国钢材出口依然是“以价换量”。从我国钢材出口结构来看，2024年前9个月，我国钢材出口中各品种占比从高到低依次是热卷（占比26%）、涂镀板材（占比25%）、棒线材（占比14%）、钢管（占比10%）、中厚板（占比9%）、冷轧（占比8%）和型钢（占比6%）。图为2024年前个9月进口中国钢材主要增量国家（单位：万吨）从2024年我国钢材出口品类来看，热卷不仅是出口第一大类，也是增幅最大类。截至9月底，热卷出口量为2060万吨，占钢材总出口量的26%，同比增加460万吨。这几年热卷出口量持续增长，与2021年同期相比，2024年热卷出口占比从17%上升至26%。中厚板的出口也有一倍的增长，从2021年的370万吨增长至2024年前9个月的722万吨，但因绝对量不大，出口占比只从6%上升至9%。最近几年在钢材出口总量中占比平稳的是棒线材、型钢和钢管，2021年出口占比分别为12%、5%和12%；2024年前9个月三者出口占比分别为14%、6%和10%，占比变动不大；出口量占比出现下滑的是冷轧和涂镀，出口量占比分别从12%、34%下滑至8%、25%。从我国钢材出口流向来看，亚洲一直是我国钢材直接出口区域，占比70%，其次是非洲（占比11%）和南美洲（占比9%）。我国钢材直接出口发达国家比例较低，其中欧洲占比5%、北美占比1%。分国别来看，中国钢材出口的目的地国比较分散，前十大目的地国的总量占比为34%。图为2024年前个9月我国钢材出口分区域占比（单位：%）近两年，越南取代韩国，成为中国钢材进口量最大的国家，2023年，中国出口越南钢材906万吨，出口韩国钢材835万吨，相比2016年中国出口韩国钢材1435万吨的峰值下降了不少。综合来看，2024年，中国钢材出口增量最大的国家是越南、阿联酋、沙特阿拉伯、印度尼西亚和印度。世界钢铁协会发布的数据显示，2023年，越南粗钢产量为1920万吨，其中长材（线材、螺纹、型材）产量为1250万吨，热卷和带钢产量为600万吨左右。据越南钢铁协会（VSA）的数据，2023年，越南各类钢材成品进口量约1333万吨。据世界钢铁协会统计，2023年，越南出口半成品及成材总量在860万吨左右。而据越南海关总署的统计口径，2023年越南出口钢铁总量超过1110万吨，同比增长32.6%。 2023年，越南的GDP升至4300亿美元，同比增长5.05%，且2019—2023年越南GDP年均复合增长率为4.66%。从这几年越南的经济结构来看，工业生产和建筑业增速较高，经济增长的动力主要来自其加入全球供应链，承接了部分中国制造业产能。从越南进口和出口双高的特征可以看出，越南一方面进口初级原材料，另一方面在国内加工后再出口。越南人口有1亿，且拥有年轻的劳动力人口红利，虽然有基础设施不足和电力短缺的短板，但人均耗钢量低（192千克），叠加制造业出口导向经济和国内城镇化过程，或能支撑钢材需求。欧美和亚洲是我国钢材出口的两条主线虽然我国钢材直接出口欧美地区的占比不高，但欧美地区是全球最大的钢材进口区域，欧美需求周期对中国钢材出口量的影响较大。历年进口中国钢材数量最大的两个国家韩国和越南，都是出口导向型经济国家，最终的需求都是欧美地区。长周期来看，我国钢材的出口量和美国的PMI呈正相关关系，2012—2023年，我国钢材出口走势与海外制造业周期吻合度比较高。我国是全球制造业产能最大的国家，而美国是全球最大进口国，我国钢材的出口量跟美国制造业周期走势一致也是符合逻辑的。我国钢材出口流向比较分散，全年1亿吨的出口量中，最大出口目的地国占比只有10%。但亚洲地区是我国钢材主要出口区域，占中国钢材总出口量的70%。原因一方面是距离近，运输成本低，我国钢材出口价格与当地生产价格相比具备优势。我国钢材出口量大的年份，也容易被启动反倾销调查。机构监测的数据显示，今年以来，其他国家对我国钢材产品发起的贸易救济调查累计有28起。另一方面，近几年从中国进口钢材增量大的国家，大部分都是经济增速高且处于城镇化过程中的国家，如越南、印度和印度尼西亚。钢材出口趋势取决于国内市场供需变化中国钢材出口量或持续保持高位从消化产能的角度来看，中国钢材出口量或持续保持高位。回顾历史，房地产需求支撑国内钢材需求，2021年，我国粗钢产能满足了国内地产高需求和制造业高需求的共振，但当前我国房地产投资额从峰值下滑30%，钢材需求也跟随回落。虽然目前宏观环境处于宽财政和宽货币政策周期，但受限于地方政府化债压力，房地产和基建耗钢需求向上弹性预期不大，钢材产能过剩格局难改，除非有类似2017—2018年的供给端调节，钢价具备竞争优势，支撑钢材出口维持高位。反倾销政策影响出口节奏近几年，陆续有土耳其、泰国、巴西、越南等国家提高对中国钢材的进口税率。2023年10月，土耳其对涉华热轧板卷做出反倾销肯定性终裁，决定对中国相关产品以到岸价（CIF）征收15.42%~43.31%的反倾销税；2024年8月，泰国提高部分中国钢材征收税率，最高税率为30.91%。另外，2024年10月，巴西对华镀锡镀铬板卷征收不超过6个月的临时反倾销税，税额为251.97~341.28美元/吨；越南工贸部发布第2822/QD-BCT号决议，对原产于中国和韩国的彩涂钢板做出第一次反倾销日落复审肯定性终裁，决定继续对中国的相关产品征收反倾销税，分别为0~34.27%。今年陆续有国家对我国钢材提出反倾销调查，如10月先后有危地马拉、韩国和马来西亚对我国钢材产品发起3起贸易救济调查。但市场最关注的是2024年7月越南启动的对中国热卷的反倾销调查，目前越南贸易商担心后期到货的中国进口钢材有追缴关税的风险，采购变得谨慎。总体来看，反倾销政策增加将影响我国钢材的出口节奏，但长期钢材出口趋势还取决于国内的供需变化。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-11-19
全球油菜籽供需及贸易格局梳理
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的生物柴油生产地区之一，产能主要集中在德国、法国和意大利。2023年，欧盟生物柴油的总产量为1500万吨，其中约60%使用菜籽油作为原料。菜油作为原料的生物柴油的浊点更低，冬天抗冻性更好，而欧盟处于主产区，有天然的原料便利性，因此更有利于使用菜油作为生物柴油的主要原料。然而，由于今年全球棕榈油出口减少，同时受自身油菜籽减产影响，欧盟进口油菜籽需求同比明显增加。 2024年，全球大豆供需继续趋于宽松，但其他油籽类品种均呈现减产迹象。根据USDA的数据，2024/2025年度全球大豆产量预计达到4.25亿吨，同比增长7.6%。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆供应快速恢复，但需求放缓，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。美国大豆盘面价格目前也持续在成本线以下15%附近区间徘徊，大豆价格承压，也拖累全球粕类价格弱势。杂粕整体为减产状态，葵籽新年度也呈现减产态势。2024/2025年度全球葵花籽供应预计减少，总供应量为6055万吨，低于上一年度的6157万吨。受极端高温和降雨不足影响，中欧和东欧的夏季作物单产前景恶化，2024年葵花籽单产预期值调低2.9%，从2.04吨/公顷下调至1.98吨/公顷，其中，预计乌克兰的葵花籽产量从1460万吨减少到约1250万吨，俄罗斯的产量从1744万吨减少到1703万吨。数据显示，2024年1—9月我国葵花籽进口总量为110255.91吨，较去年同期累计进口总量的213547.50吨，减少103291.59吨，同比减少48.37%。油脂长、短期价格展望今年棕榈油产地方面供应紧缺的现实持续推动其价格上涨，带动全球油脂价格走强。短期来看，棕榈油紧缺的格局依然较难改变，伴随着整体食用油价格的上涨，菜油预计也将延续偏强走势。从油料端来看，全球大豆丰产格局相对确定，主要不确定性来自宏观政策及国际关系的变化。从长期角度来看，在巴西大豆产量下调之前，全球大豆过剩格局难有改变，对应粕类价格也将被长期压制。国内菜粕中短期仍然过剩，但更长期或受到对加拿大反倾销政策的影响，目前单边及豆菜价差趋势均不明显，可继续关注反套操作空间。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-15
油脂下挫，再接再“锂”-2024年11月13日申银万国期货每日收盘评论
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济现况指数-43.8，前值-40.8。德国11月ZEW经济景气指数7.4，前值13.1；经济现况指数-91.4，前值-86.9。 2）国内新闻国务院副总理张国清在地方国企改革和监管工作视频会议上强调，要“一企一策”完善国企考核评价制度，开展国有经济增加值核算。要推进国有资本“三个集中”，推动国企进一步突出主业、聚焦实业，当好长期资本、耐心资本、战略资本。 3）行业新闻中国商飞预测年，未来20年，中国的旅客周转量年均增长率为5.3%，机队年均增长率为4.4%。未来20年，预计中国航空运输市场将接收喷气客机9323架。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指涨跌分化，传媒和通信领涨，全市成交额2.04万亿元，其中IH2411上涨0.51%，IF2411上涨0.63%，IC2411上涨0.10%，IM2411下跌0.03%。资金方面，11月11日融资余额增加41.44亿元至18352.24亿元。美国大选特朗普当选，其对中国政策上更为激进，预计将较大幅度提高关税，对我国出口预期会有不利影响，由于特朗普重视传统能源，对于我国新能源产业会造成一定压力，而科技等国产替代的板块预计会有正向刺激。不过从中长期而言，随着外部环境变化，我国政策上也会做相应的调整。我们预计今年政策上已经反应充分，未来股指仍以震荡消化为主，调整后有望重回政策和预期驱动。【国债】国债：国债期货价格普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至2.0895%。央行公开市场操作净投放2157亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持宽松。受特朗普当选美国总统影响，引发市场通胀担忧，美元指数和美债收益率上行，中美利差有所扩大。10月末M2余额同比增速回升，M1同比降幅收窄，出口同比增长12.7%，创27个月新高，如果美国对我国加征关税，可能会导致国内出口走弱。十四届全国人大常委会第十二次会议增加地方化债资源10万亿元。央行行长表示下一步要加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。预计在外围环境不确定影响加大和基本面偏弱预期下，央行降准降息仍有空间，短端国债期货价格走势仍强；受稳增长发力，地方置换债券供给增加影响，长端国债期货价格波动仍大，关注跨品种和跨期套利机会。 02 能化【橡胶】橡胶：周三天胶走势下跌，国内产区即将逐步进入停割季，原料价格受到一定支撑。库存止跌回升使得供应端压力增加。10月以来产区气候整体改善，泰国产胶旺季供应顺畅，原料价格承压。终端消费存在持续改善的良好预期，仍需实际消费支撑，短期胶价预计持续偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三，玻璃期货小幅反弹。中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4350万重箱，环比下降238万重箱。周三，纯碱1月小幅收阳。短期累库趋势未变，市场情绪受到玻璃盘面的提振。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存158.8万吨，环比增加1.8万吨。【原油】原油：SC上涨0.63%。对拉斐尔的轨迹和强度的最新预测降低了美国海湾石油生产的风险。美国安全与环境执法局发布的报告说，飓风拉斐尔过去后，墨西哥湾油气生产设施将被检查。一旦完成所有标准检查，未受损设施的生产将立即恢复，遭受破坏的设施可能需要更长时间才能恢复运行。贝克休斯公布的数据显示，美国能源企业活跃石油和天然气钻井平台数量连续第三周持平。数据显示，截至11月8日当周，美国石油和天然气活跃钻井平台总数持稳于585座，比去年同期减少31座，降幅5%。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.36%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.75%，环比下降0.24个百分点。截至11月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.03%，环比提升0.04个百分点，较去年同期提升2.96个百分点。近期沿海部分区域进口船货卸货缓慢，因此沿海库存缓慢累积。截至11月7日，沿海地区甲醇库存在120.9万吨（目前库存处于历史的高位），环比上涨1.4万吨，涨幅为1.17%，同比上涨9.36%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估68.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月8日至11月24日中国进口船货到港量在72.3万吨-74万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分上调50，中石油平稳，煤化工7420，成交下降。周三，聚烯烃反弹回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。尤其是未来美国大选之后的原油走向。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。总体而言，适度降低多头配置。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【PTA】 PTA：PTA2501价格收涨至4906元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在85%，加工费在301元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA开始累库，据卓创统计社会库存在401万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将继续回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨至4586元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费800元附近，市场目前港口库存在70万吨附近波动，逐步累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存有累库预期，乙二醇预计维持下跌为主。【尿素】尿素：尿素期货小幅反弹。现货方面，山东地区尿素稳中小涨，小颗粒主流出厂成交1760-1790元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1810-1820元/吨附近，菏泽市场参考价格1790-1800元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.24%，环比跌1.20%。周期内环比开工上涨明显的省份在新疆，环比开工下降明显的省份在黑龙江、河南、湖北等。尿素企业库存继续上涨，其中西北、华北企业库存高位上涨，下游刚需继续转弱，供需面延续宽松化发展。总体而言，目前市场开始呈现观望态势，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：受宏观调控政策提振信心，钢厂有集中补库行为，且钢厂盈利率提升背景下观测到铁水快速上升，钢厂快速复产，原料端在前段时间反弹中再度领涨，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，铁水产量提升空间有限，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，下半年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定在周度250万吨以上仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂增产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观逻辑阶段性兑现，利好落地短期可能更多关注基本面供需格局，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属连续走弱。市场交易对特朗普关税、移民政策引发再通胀前景下，美联储政策宽松速度不及预期的风险，美元强势下贵金属走弱，从利率市场上看市场已经计价到明年底的降息幅度降至75bp的情况。上周美联储利率会议按预期降息25个基点，市场一定程度担忧由特朗普上台带来的再通胀预期会影响美联储未来的降息路径。会后鲍威尔表示12月利率会议没有预设路径（存在暂停降息可能性）；美联储正在评估再通胀可能性，并且会对未来政策产生影响；不会提前辞职（即回应美联储政策还将保持独立性）。考虑到特朗普赢得大选短期内还不会对经济数据以及美联储政策方面造成影响，12月会议会有新的点阵图和经济数据预期，是关注美联储预期是否有实质变化的重要观测窗口。但是明年一季度后美联储暂停降息，步入“观察模式”的可能性正在上升。此前10月在特朗普当选预期升温下，包括再通胀逻辑、风险担忧、不确定性下，美元、美债利率以及黄金呈现同步上涨。而随着特朗普赢得大选，逻辑转向海外地缘风险事件可能降温，再通胀逻辑下美联储降息路径可能受阻，年内涨幅较高有调整需求，黄金出现连续下跌。长期黄金上行驱动依然坚实，但考虑全年涨幅，除非在地缘风险事件进一步升级、亦或是实际利率继续下行接棒推动黄金，年内对于金银趋于谨慎。整体上看，利率市场对再通胀预期下美联储政策放缓的定价已经计价到位，情绪面的平复和反馈需要1、评估近期特朗普政府更明确的相关政策基调，2、12月利率会议美联储在消化完新政府政策预期后货币框架的重新调整。【铜】铜：日间铜价收低，受美元持续走强影响。精矿加工费略有回升，总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓明显。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价短期可能偏弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低，跟随有色集体走弱。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产迹象。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。短期期锌价可能偏弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.68%。宏观角度，美联储如期降息25个基点，但市场对于后续降息预期有所走弱。基本面角度，短期内氧化铝供应偏紧趋势预计持续，现货价格仍具上行支撑。国内西北电解铝运输问题有所改善，国内电解铝去库趋势被打断。据SMM数据，11月11日国内主流消费地电解铝锭库存约为57.6万吨，较上周四增加1.3万吨。展望后市，宏观环境下有色板块或整体承压，叠加电解铝去库趋势扭转，短期内铝价或有所下调。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.3%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区雨季将至，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少。我国镍生铁生产利润有所修复，但下游不锈钢需求难言乐观。短期内，镍市预计多空因素交织，镍价或宽幅震荡运行。【碳酸锂】碳酸锂：供应端周度产量环比增加401吨至13765吨，其中锂辉石提锂环比增加170吨至7301吨，锂云母提锂环比增加256吨至2300吨，盐湖提锂环比减少112吨至2714吨，回收提锂环比增加87吨至1450吨。11月预计碳酸锂产量环比增加10%至6.33万吨，其中锂辉石和回收提锂环比增加，锂云母提锂和盐湖提锂环比下降。需求端预计11月三元材料产量环比下降5%至55960吨，各系别不同程度下降、预计磷酸铁锂产量环比增加7%至279019吨。库存端周度碳酸锂库存环比下降2.9%至约11.07万吨，下游库存减少1.3%至约3.10万吨，其他环节增加4.1%至约4.40万吨，冶炼厂减少11.6%至约3.58万吨。旺季持续性较强，传统“金九银十”后依然维持社库去库态势，价格不宜过度看空。不过市场成交情况仍旧提升有限，警惕上方产业套保压力，震荡偏强运行。 05 农产品【白糖】白糖：白糖尾盘出现回落。现货方面，广西南华木棉花新糖报价下调20元在6260元/吨，云南南华报价维持在6200元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格上下震荡。根据涌益咨询的数据，11月13日国内生猪均价16.52元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年11月6日，全国主产区苹果冷库库存量为813.44万吨，低于去年同期（2023年11月8日950.37万吨）136.93万吨，跌幅14.41%。由于目前部分主产区入库工作还在进行中，本期库存仅反应当前全国入库进度，不代表最终入库高峰值。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日上涨0.2元/斤；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.15元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：棉花期货全天震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15404元/吨，较上一日+28元/吨。消息方面，美国种植带降雨阻碍田间作业，收割进展有所放缓，但仍快于正常水平，阿肯色州、路易斯安那州、密西西比州和密苏里州已接近尾声。近期热带风暴“拉斐尔"可能给得州到东南地区带来强降雨造成田间采摘作业或被迫短时暂停，给棉花收割带来阻力，持续关注主产区天气状况对收割工作的影响。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至11月10日当周，美国棉花收割率为71%，较之前一周提升8个百分点，明显快于去年同期，亦快于五年平均水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂大幅下挫，MPOB发布11月供需报告，数据显示10月马棕产量为179万吨，环比减少1.35%；10月马来西亚棕榈油出口量为173.24万吨，环比增长11.07%，高于此前市场预期；10月马棕库存为188.46万吨，环比减少6.32%，低于市场预期。从报告数据来看马棕库存下降幅度略大于市场预估，报告对市场影响中性偏多。但由于前期油脂上涨过快，近期资金有获利了解需求导致油脂明显回调。同时近期市场利空传闻不断，一是市场传闻印尼将推迟明年初实施B40掺混计划，二是特朗普提名的美国环境保护署署长候选人对生物燃料行业不友好，美生柴需求或下降，美豆油大幅下挫。从目前宏观环境看特朗普胜选之后，美元指数持续走强，国际大宗商品普遍下跌，短期油脂回调风险较大。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。USDA公布本月供需报告，美国农业部下调24/25年度美豆单产预估至51.7蒲式耳/英亩，美豆产量由此也下降至44.61亿蒲式耳。对于美豆需求项，本月报告也做了小幅下修。美豆压榨量调减至24.1亿蒲式耳，美豆出口量下调至18.25亿蒲式耳。最终美豆期末库存预估较上月报告下降8000万蒲式耳至4.7亿蒲式耳，库存消费比下降至10.81%，本月报告数据利多。同时受到国内豆粕消息面扰动及贸易摩擦的担忧下短期情绪提振，豆菜粕价格波动加剧。但待情绪消散后，决定行情走势的仍然是后期南美天气变化，若南美天气风险不显著，今年南美大豆丰产仍会长期抑制豆粕上方空间。从目前南美天气来看近期天气稍转干，但整体天气问题不大，南美大豆丰产预期未改，短期连粕预计继续震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC震荡，02合约收于3180点，上涨2.26%。随着达飞、HPL和ONE线上运价的相继提涨，已逐渐迎来船司12月的涨价窗口，也是对目前12合约和02合约估值合理性的验证，周一盘后马士基发布12月涨价函，大柜提涨至6000美金，基本在预期之内。随着11月运价的逐步落地，MSC、HPL和HMM均调降11月中下旬报价，宣涨打折落地，弱现实对盘面估值影响增加，也使得后续12月提涨实质性落地存疑，基于弱现实对盘面的影响和当下仍处于12月涨价函公布期间，短期盘面可能偏向震荡。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-11-14
USDA：截至10月31日当周美国棉花出口销售报告
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0 0.5 中国台湾 0.9 0.4 德国 0.9 印度 0.5 12.0 马来西亚 -0.1 2.6 韩国 -1.8 墨西哥 9.3 哥斯达黎加 1.8 危地马拉 0.7 萨尔瓦多 0.6 委瑞内拉 0.5 合计 229.0 0.0 145.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
Elaine2024-11-07
影响针叶原木价格的因素
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主要依赖进口，进口来源国主要是新西兰和德国，两地的供应变化将通过进口量传递到我国针叶原木价格上。短期看，针叶原木供应会受到物流情况、国内外政策、与主要供应国之间的外交关系，以及产地自然灾害等因素的影响。中长期看，海外林场的种植经营策略会影响产地树龄结构、可砍伐总量，进而对我国的供应形成扰动。海运费等运输费用在针叶原木的价格构成中占有一定比例。例如，新西兰出口商主要利用干散货船将辐射松运输至中国东部沿海码头，船期约1个月，因此波罗的海灵便型船运费指数（BHSI）的变化会直接影响辐射松的运输成本，进而影响其市场价格；欧洲出口商则主要采用集装箱将云杉等树材运输至中国，周期相对较长，为2到3个月。因此，海运网络沿线地缘政治局势的变化也可能波及针叶原木价格。此前，“红海危机”导致全球运价上涨，促使欧洲出口商提高了报价。此外，汇率的变化也可能导致我国针叶原木进口成本出现波动。国产针叶原木主要分布在我国西南地区，可以作为进口针叶原木的替代品。近年来，国产针叶原木在我国针叶原木总消耗量中的占比有所提高。2021年及以前，这一比例介于26%至32%之间，2022年该比例增至45%，2023年进一步增至46%。这一趋势主要源于国产针叶原木在部分区域的加工成本较低以及退林还耕、更换树种等因素导致产能集中释放，一定程度上产生了替代效应，进而带动进口针叶原木价格走低。然而，由于目前存在直径小、材长不足、无常备库存、检尺标准不统一、刚性成本较高等情况，国产原木供应尚存在不确定性。针叶原木的下游主要集中在房地产市场，因此地产数据在针叶原木价格传导链条中起到了重要作用，通常表现为购房行为引发新开工项目规模和上游需求的变化。例如，当购房需求增加时，房地产开发商往往会加大新项目的开工力度，以满足市场需求，进而刺激上游需求，包括建材、装修、家具等相关行业，然后体现在针叶原木需求和价格的增长上。也因为这一特性，针叶原木价格往往与螺纹钢、热卷价格呈现出较高的联动性。近几年，由于房地产市场不景气，我国针叶原木进口量显著下降。海关总署公布的数据显示，我国针叶原木进口量从2021年的4987万立方米减少至2023年的2810万立方米，地产需求不景气也是导致针叶原木价格处于历史较低水平的主要因素。针叶原木价格存在一定的季节性变化规律。每年的12月至次年2月，我国进入冬季，且正值海外圣诞假期和我国春节假期，休工时段市场总体较为冷清。春节后我国生产逐渐恢复，供应和库存走低，对原木的需求很可能增加，外商提价的概率相应增大。此外，“金三银四”和“金九银十”等传统的房地产开工旺季容易给针叶原木价格带来上涨驱动。除了上述因素外，针叶原木还有农产品普遍具有的供应弹性偏低的特点，其价格对气候变化和虫害灾害也具有一定敏感度。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-07
原木市场概况
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58%，主产国有美国、俄罗斯、加拿大、德国、瑞典、巴西、芬兰和新西兰等。其中，美国、俄罗斯、瑞典、巴西和芬兰等国生产的针叶原木主要用于满足本国的消费需求；新西兰则是全球针叶原木出口大国，2023年其针叶原木出口占全球市场份额的比例已经约三成。此前俄罗斯也是重要的针叶原木出口国，但从2016年开始份额不断下滑，直至2022年发布了原木出口相关禁止法令后，俄罗斯对外出口针叶原木的历史基本结束。从消费端来看，2023年全球原木消费量同样约为20亿立方米，美国、中国、俄罗斯、巴西、加拿大和印度尼西亚为主要的原木消费大国。其中，多数国家的原木消费主要依靠本国的供应实现，中国同时是原木消费和进口大国，进口量排名全球第二，2023年进口原木总量达3803万立方米，主要为针叶原木，占比约74%。从发展趋势来看，预计到2027年，全球原木供需面将总体呈现宽松格局，产量和消费量将同步缓慢上升至约21亿立方米。同时，针叶原木在产量和消费量中的比重也将不断提升。我国市场概况从供应端来看，我国原木供应来源分为进口和国产两部分。进口方面，2016—2021年我国原木进口量逐年上升，从4883万立方米增至6357万立方米；2021—2023年则逐年下降，其中2023年原木进口回落至3803万立方米。具体到针叶原木，2023年我国从新西兰、德国、美国、加拿大、日本等国共进口针叶原木2810万立方米，占当年原木进口总量的约74%，覆盖辐射松、云杉/冷杉、铁杉、花旗松、柳杉等树种。新西兰和德国是我国针叶原木主要进口国。2023年，我国从新西兰进口针叶原木1797万立方米，占比约64%，从德国进口针叶原木330万立方米，占比约12%。由于国家相关政策禁止商业用途原木出口，我国出口原木基本为科研用途，出口量可忽略不计。国产方面，根据《2022年林业和草原统计年鉴》，截至2022年，我国森林面积有2.31亿公顷，森林覆盖率约24%，可采伐的森林中以中幼龄林为主，占70%以上，近熟林、成熟林、过熟林比例偏低，但有较大的供应潜力。 2018—2022年，我国原木产量从8810万立方米升至10586万立方米，总体呈增长状态，原木生产区域呈现较高的集中度，其中华南地区的原木产量占到全国原木生产的45.89%，华东地区占20.92%，西南地区占17.01%，东北地区占6.54%。2023年，我国针叶原木的总产量为2362万立方米，主要分布在广西、重庆等省份，主要材种有马尾松、杉木等。从消费端来看，2022年，我国原木表观消费量15055万立方米，继美国之后居世界第二。其中阔叶原木消费9577万立方米，占63.2%；针叶原木消费5478万立方米，占36.4%。总体来看，近年来我国原木消费量总体有所缩减，针叶原木消费占比略有下降。消费区域上，我国原木的主销区包括山东地区、长三角地区、西南地区以及两广地区。这些地区中，山东和长三角同时是我国重要的原木进口区域，在山东日照、临沂等地有着大量针叶原木加工企业，并大量使用辐射松等进口针叶原木作为原料，江苏太仓等地同样有着较大规模的木材加工产业集群，兼顾针叶和阔叶原木。而西南和两广则与国产原木生长区域高度吻合，西南地区主要消费马尾松等国产针叶原木，两广地区的消费则以国产桉木为主，进口材在当地的市场空间偏小。中国对原木的产业政策表现为鼓励进口、限制出口。进口方面，对进口原木关税税率为0，增值税税率为9%；出口方面，取消了出口退税，优先保障国内市场需求。我国还围绕加强储备林建设、将森林采伐纳入森林经营管理、严格管控疫木运输、完善现代林草产业体系、加强传统建筑用材树种定向培育、开发潜在建筑用材、推广绿色低碳建材等方面出台了一系列政策文件，以支持林木产业实现高质量发展。来源：期货日报网
期货日报网2024-11-06

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