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美豆新作有进一步减产的预期

进入敏感阶段，不排除天气炒作的可能。巴西大豆的传统销售时间集中在每年4月至9月，与美国大豆销售时间（10月至次年3月）形成互补。8月份之前，一般会销售当季大豆的80%以上。相关数据显示，截至4月中旬，若按照1.69亿吨的年产量来看，巴西大豆年度销量已达到53%，同比处在偏快位置。目前巴西大豆升贴水稳中偏弱运行，但并没有出现下挫现象。一方面，中国的采购完全转向南美等地区，支撑巴西大豆升贴水；另一方面，在大丰产格局下，农民售粮积极性较高。进入7月，随着主要供应压力顺利过渡，不排除市场会出现惜售情绪。巴西主产区种植成本区间在900~1200美分/蒲式耳，均值在1062美分/蒲式耳，加上运费后，巴西大豆港口平均成本为1000美分/蒲式耳，较美豆成本有明显优势（美豆成本在1250~1300美分/蒲式耳）。2018年以来，受中美贸易摩擦升级影响，巴西迎来扩种窗口期。相关数据显示，2024年巴西产量达到1.69亿吨，较5年前增加32%，而在当前价格及贸易格局下，不排除2025年巴西将进一步增加大豆种植面积。图为CBOT大豆及玉米比价中国是美国最大的大豆出口目的地，出口占比接近70%。2024/2025年度，美国大豆已销售其中的94.2%，其中装船量已达到86.28%（以18.25亿蒲出口估算），处在近年同期偏高位置。目前离2025年8月还有4个月的时间，美豆每月销量需在70万吨以上才能顺利完成年度计划，在中国采购基本停滞的前提下，美豆未来销售存在一定压力。目前大豆/玉米比价已处在历史低位区间，贸易摩擦升级会进一步影响美国农民的大豆种植预期，这为美豆注入了一定利多。今年巴西大豆产量预计达到1.69亿吨，同比增长超10%。尽管阿根廷大豆在种植阶段出现小幅减产，但产量下调空间有限，整体南美供应仍处在历史高位。巴西为全球第一大大豆出口国，每年出口大豆超过1亿吨，其中70%出口至中国，是中国最大的大豆进口来源地。国内大豆供应方面，预计二、三季度不会受到太大影响，但9月之后不确定性较大，届时要看美豆新作能否顺利接力巴西大豆。若美方持续要求单方面让步，或中方反制措施进一步升级，中美贸易谈判仍可能陷入僵局，届时美豆供应无法顺利衔接，我国或将承受大幅上涨的巴西大豆升贴水。目前巴西大豆装船快速跟进，短期受通关政策影响，国内大豆库存处在相对低位。相关统计数据显示，截至2025年4月11日当周，全国油厂大豆库存继续回升至362.24万吨，较前一周增加71.81万吨，增幅为24.73%，比去年同期增加7.38万吨，增幅为2.08%。豆粕库存大幅下滑至29.05万吨，较前一周减少28.86万吨，降幅为49.84%，比去年同期减少4.52万吨，降幅为13.46%。油厂目前压车现象较为严重，叠加“五一”前下游备货，豆粕基差大幅上行。中期来看，国内供应将持续恢复，预计基差将高位回落，维持震荡格局。单边来看，目前美豆在1000美分/蒲式耳以下有较强支撑，不论后期中美是否达成协议，国内豆粕成本均是上升的，豆粕价格下行空间有限。后期主要关注美豆新作表现，一方面是6月底实际种植面积是否进一步下滑，另一方面是天气情况。操作上建议以逢低做多2509合约为主。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015979）来源：期货日报网

期货日报网04-23 08:50

短期供需承压，欧线延续跌势

中衍期货04-23 08:00

黄金再创新高-2025年4月21日申银万国期货每日收盘评论

月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC延续弱势震荡，06合约收于1522点，下跌2.12%。近期市场对于5月、6月旺季启动预期概率接近于零，在货量常规性回升、船司控班力度有限再加上关税政策的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢为2000美元左右，对应测算下来的SCFIS欧线为1450点左右，预计当前06合约在1500点之下的下方空间较为有限。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，整体表现相对抗跌。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续低位震荡，旺季节点后移尚未证伪前可关注06-08反套当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-22 09:08

【农产品早评】苹果：前期高温大风天气对坐果有一定影响

万吨高出1.7%；据传中国海关总署联合巴西、阿根廷建立跨境区块链溯源平台，要求大豆供应链中的港口、航运公司、贸易商上传全流程数据，包括种植地GPS坐标、收割时间、运输路径等，严查美豆转进口；据国家粮油信息中心，截至4月15日，我国已采购5月船期大豆约1100万吨，采购完成率95%，6月船期采购进度过6成，7月完成约1/3，8月完成近1成，二季度国内大豆供应将转向宽松。需求端：世界贸易组织周三将全球商品贸易预期从稳健增长大幅下调至下滑，称美国进一步加征关税及其溢出效应可能导致全球商品贸易出现自新冠疫情高峰期以来最严重的下滑；美国生柴政策反复不定；国内基差表现坚挺，油厂开机率维持偏低水平，压榨量较少，油厂现货资源紧张，本周国内豆油去库4.3万吨，同比下降约22%。观点：全球商品贸易预期下调，关税政策后续仍在发酵；美国生柴政策反复，对美国豆油需求预期影响较大，国内强现实，弱预期，维持震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9280元/吨，跌25元/吨，跌幅0.27%；基差：广东40（1），广西20（1），江苏120（1），福建40（1）。供给端：鉴于近期天气情况好坏不一，欧盟27国+英国2025/26年度的油菜籽产量预估维持在1990万吨，预估区间介于1890-2090万吨，但干旱风险依然存在；有消息称国内菜籽贸易或转向澳大利亚，对国内行情略利空；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：世界贸易组织周三将全球商品贸易预期从稳健增长大幅下调至下滑，称美国进一步加征关税及其溢出效应可能导致全球商品贸易出现自新冠疫情高峰期以来最严重的下滑；加拿大因北美自由贸易协定而被豁免特朗普的新关税，暂时缓解加菜籽需求担忧；国内菜油库存76.1万吨，环比下降2%，同比上升98%。观点：全球商品贸易预期下调，关税政策后续仍在发酵；国内菜油有去库预期，维持震荡，后续需要关注中国对加拿大、澳洲菜籽的政策以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东305（176），江苏405（196），山东435（136），天津705（126）。宏观层面：谈判暂无最新进展，市场交易关税缓和中。供需分析：　随着近日到港的进口巴西大豆数量逐渐增多，部分大豆通关后送至工厂开始压榨，大豆压榨数量恢复豆粕产量随之增加，但大豆通关速度缓慢，工厂恢复开机预期有所延迟，而工厂外排队提货卡车较多，部分地区甚至影响了当地的交通，在如此强劲需求支撑下，豆粕现货再次上涨，最高达340元/吨。观点：我们认为目前豆粕现货供应仍然紧张，短期处于供需双增的状态，豆价上受后续到港量较大的制约，下有禽畜饲料需求支撑，可能震荡运行为主。菜粕：现货基差，华东24（-131），福建-121（-4），广东-151（16），广西-191（6）。宏观层面：美国暂停对中国以外的其他国家征收高额关税90天，外部植物油市场走强，加拿大的油菜籽需求依然强劲。供需分析：近端下游需求表现仍偏弱，菜粕颗粒粕及杂粕供应相对宽松。后期水产饲料需求季节性增加，关注需求端表现及去库存情况。观点：我们认为菜粕目前基本面变化不大，整体跟随豆粕短期走强为主。后续还是重点关注加菜籽菜粕对华进口情况，以及宏观政策上的变动。橡胶一.市场观点原料方面，昨日泰国合艾胶水均价为55.75泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；泰国合艾杯胶均价为53泰铢/kg，环比+1泰铢/kg。现货方面，泰标STR20报价1765美元/吨，环比+25美元/吨；泰混STR20MIX报价14620元/吨，环比+170元/吨。供给端，关注泰国东北部开割节点，目前国内进口数据验证3月供给增量。据海关总署，2025年3月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量76万吨，同比增加17%，1-3月累计进口量218.3万吨，累计同比增加21%。需求端，国内整体开工弱势，但各地加工厂出现一定的抢购原料情况，导致原料表现较强，加工利润回落，我们认为这或是在为90天的关税减免期间做抢出口的准备。库存方面，本周青岛地区小幅去库，去库节点将至但对比往年有所延迟。总的来说，我们认为短期关税缓和及加工厂抢出口备货带来的需求增量将支撑市场行情，但在供需走向宽松以及全球经济仍存衰退的预期下，胶价中期估值仍然有下行的空间，建议把握节奏逢高沽空为主。二.消息与数据 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年4月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.25万吨，环比上期减少0.7万吨，降幅1.08%。保税区库存8.06万吨，降幅1.22%；一般贸易库存53.19万吨，降幅1.06%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.36个百分点，出库率增加0.97个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.24个百分点，出库率增加0.28个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：库存延续去库胶价窄幅上调。基本面来看，海内外产区处于开割过渡期，供应上量需要时间，青岛现货总库存延续去库，叠加海外贸易关系缓和，市场交易情绪略有改善，预计短时胶价或维持区间震荡。（隆众资讯） 3.机构消息：3月全球轻型车销量同比增长7.1%至853万辆。据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年3月全球轻型车经季节调整年化销量预计为9,000万辆/年，较上月有所上升，高于2024年全年销量水平。尽管全球经济前景阴云密布，但从同比数据来看，当月销量增长7.1%至853万辆，1-3月的累计销量增长6%。（QinRex） 4.宏观新闻：金十数据4月21日讯，记者21日从国务院国资委获悉，国务院国资委近日作出专门部署，要求中央企业主动作为、靠前发力，强化资金统筹安排，确保及时付款，并可对中小企业小额款项、长账龄款项依法协商提前支付，加力支持产业链上下游企业。据了解，国务院国资委此举旨在落实党中央、国务院相关部署，加强保障中小企业款项支付，以畅通资金循环有效助力畅通国民经济循环，充分彰显中央企业责任担当。（新华社）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.91元/kg，环比上周五持平；屠宰量为138740头，环比+0.3%；主力合约LH2509报价145525元/吨，环比+0.62%。供给端，昨日集团正常周一缩量出栏，养殖端抗价情绪仍存，肥标差目前倒挂但未继续加深，市场肥猪供应较少。需求端，终端走货尚可，二育栏舍利用率再次提升。据涌益公布的最新数据，4月10-20日这十天，全国平均二育栏舍利用率提升10%左右，达到50%附近。总的来说，目前猪价仍然在二育进场以及集团压栏的支撑下表现的较为坚挺，短期自身的供需矛盾不大，主要受投机情绪影响为主。后续将关注仔猪需求在五六月份的减弱以监控集团可能的供应集中释放点，中远期关注产能兑现的供应增量是否会对11合约带来压力。二.消息与数据 1.机构消息：二次育肥进场情绪减弱，流入屠宰猪源增加，收购相对顺畅，但实际需求不佳，明日部分市场或偏弱。（涌益咨询） 2.机构消息：多数市场标肥价差稳定为主，仅四川地区受标猪价格走低影响，价差有所增大。北方市场140公斤体重段多低于标猪0.1元/公斤；南方市场140公斤体重段多高于标猪0.1元/公斤；北方150公斤体重段较标猪持平或低于标猪报价0.1-0.2元/公斤；南方多数地区150公斤体重段高于标猪0.2元/公斤左右。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年4月21日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为257630头，较周五下跌3.49%，部分宰厂多有小幅缩量操作，养殖端抗价出猪情绪不减，市场供需僵持博弈。（钢联农产品） 4.豆粕消息：短期市场利多出尽豆菜粕大幅跳水。今年二季度以来，受美国关税政策影响，市场上出现四季度国内大豆缺口的担忧，豆粕、菜粕因此走强。但是，昨日两粕大幅跳水，其中菜粕跌4.10%。 (豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流价格稳定，存储商惜售情绪比较高，卖货积极性不高，客商采购积极性尚可，对高价接受程度有限，近几日冷库交易与之前相比略有放缓，冷库包装量尚可；陕西冷库货源主流成交价格稳定，周末期间部分好货成交价格略有上浮，近期冷库交易量不大，个别成交价格处于高位，当前出库以客商包装自有货源出库为主；新季苹果陆续进入花期，西部产区前期高温大风天气对坐果造成一定影响，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货十余车，到货成品、等外均有市场货源供应充足，客商按需采购成交3-4成；广东如意坊市场到货2车，市场主流价格趋稳运行，部分到货质量一般价格略低，客商挑选合适货源按需采购，成交零星；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6350元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4400元/吨（-50）；针阔叶浆价差1950元/吨（+50），现货市场交投一般；白卡纸市场行情延续弱势运行局面，市场供需矛盾凸显；生活用纸市场价格窄幅变化，场内悲观情绪较浓，业者观望为主；文化用纸市场，企业盈利水平改善有限，且市场货源增量不多，工厂多延续稳价意愿；受宏观经济影响，国内需求端疲软，上方有一定压力，盘面维持低位震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-22 09:06

【黑色早评】高铁水低库存，节前补库利好铁矿

铁矿发运微增，主要是澳洲发运有所回升，巴西发运下降，非主流发运小幅增长。不过，同期国内到港有明显减少，但因前期压港部分释放，周一铁矿港口库存有小幅上升。国内矿方面，随着矿山产能利用率小幅回落，近日国内铁精粉产量略有下降。需求端，上周钢联数据显示高炉开工率继续小幅回升，但日均铁水微降0.1万吨至240.12万吨，而钢厂盈利率小幅回升至54.98%的水平。同期钢厂铁矿库存继续下降，进口矿库销比延续回落。考虑到当前铁水仍处高位，且钢厂库存依然偏低，叠加五一小长假即将来临，预计节前钢厂仍有一定的采购补库需求。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有小幅回升，PB粉落地亏损有所收窄，但国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿市场供弱需强，在铁水仍处高位且节前钢厂或有一定采购补库需求的情况下，短期矿价可能延续小幅震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.2025年04月14日-04月20日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2437.7万吨，环比增加2.9万吨。澳洲发运量1799.2万吨，环比增加92.9万吨，其中澳洲发往中国的量1574.3万吨，环比增加98.0万吨。巴西发运量638.6万吨，环比减少89.9万吨。本期全球铁矿石发运总量2925.5万吨，环比增加17.8万吨。 2.2025年04月14日-04月20日中国47港到港总量2449.2万吨，环比减少168.7万吨；中国45港到港总量2325.3万吨，环比减少200.2万吨；北方六港到港总量1193.6万吨，环比增加166.7万吨。 3.澳大利亚矿业公司Genmin日前宣布，将与中国电力建设集团子公司——中国水电建设集团国际工程有限公司正式签订具有约束力的谅解备忘录（MoU），双方将共同推进位于加蓬的Baniaka大型铁矿石项目开发。 4.近日，澳大利亚矿业勘探公司伯利矿产公司（Burley Minerals Ltd）宣布将通过配股和不可放弃的配股要约筹集100万美元，用于加快Cane Bore铁矿石项目的钻探和勘探工作，这一融资计划也将增强Burley的运营能力。此次进行融资的Cane Bore铁矿项目是Burley正在开发的铁矿石新项目之一，该矿区位于皮尔巴拉地区，距离昂斯洛（Port of Onslow）和阿什伯顿港（Port of Ashburton）不到100 公里，已经签署了原住民遗产协议，并已于2024年9月获得了澳洲政府颁发的勘探许可证，目前计划进行首次钻探活动。Cane Bore 勘探区有超过 30 公里的残余河道铁矿床（CID），通过历史岩石取样确定河床内铁矿石品位约为51.3% ~55.0%。 5.4月21日铁矿石远期市场整体活跃度一般，公开平台暂未见到报盘，矿山私下议标方面，有P2FG和SSCJ等资源，据悉分别以-5.38%和-5%结标。二级市场卖家报盘积极性尚可，报价多持稳；买家方面询盘活跃度有所增加，主要集中在PB粉、麦克粉、高硅巴粗和印粉等中低品资源。港口现货市场整体成交一般，主流港口品种价格上涨10-15左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前铁水产量有见顶迹象，而美国的对等关税让钢材出口预期减弱，后市双焦需求预期偏弱。供给端焦煤产量维持较高位，总库存持续增加，供需仍偏宽松。后市焦炭仍有一定提涨预期，但整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月，建议逢高空。后市国内可能有对冲政策利好，关注政策变化。观点：偏空。二、消息与数据 1. 海关总署最新数据显示，2025年3月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）3014.4万吨，同比下降6.9%，环比增长18.16%；进口额为19.5亿美元，同比下降27.28%，环比增长12.14%。 2.Mysteel煤焦：21日港口焦炭现货市场震荡偏弱运行。内贸市场现货情绪一般，市场资源报盘价格略有下移；外贸需求表现较弱，整体询报盘价格暂稳运行。后续走势需关注下游钢厂利润水平、焦煤成本端变化以及期货盘面情绪等情况对港口焦炭的影响。 3.21日海运炼焦煤港口现货弱稳运行。当前港口炼焦煤方面，性价比存疑，整体贸易成交较少，市场参与者除部分刚需采购之外，依旧保持谨慎观望态势；同时终端需求依旧偏弱，多数维持按需采购，港口现货采买积极性一般；部分港口炼焦煤为了寻求出货机会，价格下跌10元/吨不等，短期后续市场需继续关注成材走势以及期货走势情况。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所增长，富宝电炉日耗环比也小幅上升2%，整体钢材供应有所回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格略涨，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且库存降幅有所扩大。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，且各机构的钢材表需多有回升，其中建材需求增长明显。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量335.7万吨，环比上升4.8%，基建水泥直供量环比上升6.4%；混凝土发运量为146.53万方，环比增加5.22%；但样本建筑工地资金到位率为58.28%，周环比下降0.22个百分点，整体建筑下游需求喜忧参半。随着特朗普开启与其他国家的谈判，关税战暂时进入缓和期，但受美元大幅走弱影响，近日外盘商品价格有所回升。尽管昨日央行仍保持了LPR的平稳，但国内月底即将迎来重要会议，市场对政策仍有期待。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差变动不大，但受国外反倾销增多影响，后期国内钢材出口预期趋减。综合而言，近期钢市供需双增，但库存仍在加速去化，且随着关税战缓和叠加国内重要会议前市场预期向好，短期钢价可能偏强震荡运行。二、消息及数据 1.国务院国资委近日作出专门部署，要求中央企业主动作为、靠前发力，强化资金统筹安排，确保及时付款，并可对中小企业小额款项、长账龄款项依法协商提前支付，加力支持产业链上下游企业。 2.4月18日，欧亚经济委员会宣布对原产于中国和乌克兰镀锌钢板反倾销首次日落复审终裁，认定取消措施将导致倾销及产业损害延续，故将2019年12月3日第209号决议的反倾销税延长五年。涉案产品税号含7210490001等6个编码。 3.政府消息人士称，印度将对进口钢铁征收12%的临时关税，即当地所说的保障税，以遏制廉价钢铁进口激增。消息人士周一表示，政府将尽快实施该税。印度是世界第二大粗钢生产国，根据政府数据，印度在2024/25财年连续第二年成为成品钢净进口国，达到950万吨，为九年来的最高水平。上个月，印度贸易救济总局建议对一些钢铁产品征收12%的关税，为期200天，以遏制廉价钢材进口。 4.商务部：2024年8月加力实施家电以旧换新政策以来，消费者累计购买以旧换新家电产品超1亿台，其中2025年购买超4000万台。 5.21日全国建材成交有所放量，市场交投氛围较好，刚需、期现、投机均有采购，全天整体成交量较上一工作日大幅上升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-22 09:05

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中衍期货04-22 08:00

区间震荡格局难破

其向上修复，预计后期以震荡运行为主。巴西糖厂开榨压力逐步在盘面上显现。UNICA最新数据显示，较高的糖醇比预示新榨季产糖量将维持高位。国内方面，糖浆政策收紧，在产业外资金推动下，现货价格表现坚挺，期货价格逐步向现货价格靠拢。不过，巴西糖尚未大规模投放市场，配额外进口实际成本存在不确定性，一定程度上限制了糖价上行空间。上周菜粕价格下跌。目前来看，中美关税博弈的影响逐渐消退，外盘基本面缺乏明显变化与亮点。国内市场，短期内菜籽供应充足，但长期来看存在供应下降的可能。综合判断，菜粕短期将维持区间震荡，中长期价格区间有望上移。上周菜油价格呈窄幅波动态势。原油价格反弹、美元指数走弱，为油脂价格提供一定支撑，但供需面缺乏新的驱动因素，油脂价格表现平淡。展望后市，菜油短期仍将维持区间震荡走势，中长期需重点关注美国生物柴油政策变化，其将为油脂价格带来潜在利多支撑。花生近月合约受到交割成本的支撑，而远月合约则受到供大于求格局的压制，因此市场交易逻辑从做多近远月差切换为做多基差。具体来看：一是产地出货情况取决于油厂态度，鉴于现货榨利不佳，油厂提价意愿较低；二是2505合约面临限仓规定，且仅有该合约存在冷库交割相关门槛；三是春花生刚开始播种，新作面积预期短期内难以得到验证，需求端高价采购意愿不足，国产旧作压力难以集中释放，2510合约交易周期较长，预计其震荡区间将进一步扩大。综上所述，由于各成分品种均呈现区间震荡态势，易盛农期综指短期难以突破现有震荡区间。（郑商所指数开发相关业务，请联系朱林，0371-65613865）来源：期货日报网

期货日报网04-21 08:35

基本面延续弱势，工业硅持续下跌

中衍期货04-21 08:00

【纸浆周报】关税政策持续发酵，需求预期减弱

内晨鸣尚未大面积复产，Arauco举行巴西Sucuriu项目的开工奠基仪式，新纸浆厂计划投资46亿美元，每年可生产350万吨阔叶浆，预计将于2027年底投入运营；需求端，美国对全球加征关税，特别是中美之间对等关税持续发酵，全球经济衰退预期升温，虽然美国宣布关税豁免90天，但整体影响仍在，需求预期减弱；综合来看，目前上游挺价意愿较强，但宏观预期为主导因素，短期国内需求进入淡季，支撑力度一般，维持偏弱震荡，关注宏观变化。供给：中方对原产于美国的所有商品加征对等关税125%，2024年从美国进口针叶浆占比国内总进口的12% 。需求：美国对全球加征关税，特别是中美之间对等关税持续发酵，全球经济衰退预期升温，虽然美国宣布关税豁免90天，但整体影响仍在，需求预期减弱。利润：4月银星报价825美元/吨，较上轮上涨10美元/吨，盘面对银星美金价贴水幅度较大，造纸利润分化。库存：本周国内纸浆显性库存小幅增加；2月漂针浆生产厂商库存天数环比下降3天，漂阔浆生产厂商库存天数环比上升2天；2月欧洲港口的木浆库存环比持平。策略建议：震荡风险提示：关税政策超预期农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货04-20 09:06

【橡胶周报】短期基本面变化不大，关注关税谈判进度

表现来看，中国、欧盟仍然处于反制状态，巴西、墨西哥、日本，处于相对中立状态，其余国家多数在向美国妥协。目前最重要的进展需要关注日本与美国的谈判进展，如果日本从中性变为妥协，并作出谈判成功的案例，则后续关税缓和的预期将加强。另一个方面是周二收储成交的消息，周二夜盘前我们发文分析了本次收储的几个利好点，而实际本周盘面走势与我们预期的差距较大，一次收储成交量较大的利多最终没有对盘面形成有效支撑，反而在宏观压制以及浅色胶自身供给宽松的压制下被解读为利好出尽，最终盘面不涨反跌。总结（宽幅震荡）：短期胶价仍然受宏观环境压制后续供需格局待开割后验证我们认为目前胶价在宏观氛围偏空以及自身供需走宽的压制下，短期可能震荡偏弱势运行。中长期来看，我们仍认为美国内部矛盾目前处于不可忽略的阶段，特朗普政府或仍有修复贸易逆差的决心，全球经济经历逆全球化而先走向衰退的风险仍然存在。后续主要关注关税政策有无缓和，收储政策变化，以及监控加工利润以观测需求承接力，监控库存以验证供需匹配情况。风险：宏观环境政策变化极端天气干扰本周新闻： 1.机构分析：市场缺乏明显驱动深浅报价略有分化（隆众资讯）泰国原料胶水价格55.75泰铢/公斤，杯胶价格49.5泰铢/公斤；云南胶水制全乳13200价格元/吨，制浓乳13400价格元/吨，二者价差200元/吨(-100)，云南胶块价格13000元/吨；海南胶水制全乳价格13500元/吨，制浓乳胶价格15000元/吨，二者价差1500元/吨(0)。胶水交割到RU09合约海南利润-53(-45)元/吨。胶水交割到RU09合约云南利润57(355)元/吨。海内外产区气候情况良好，供应增量预期不变，橡胶下游市场需求略显低迷，短期内难以出现实质性好转，场内缺乏明显利好驱动，预计短时橡胶价格维持偏弱震荡。国内丁二烯市场继续走低，近期市场供应充裕且仍有补充预期，下游产品延续弱势局面，市场零星刚需买盘意向偏弱，成交重心拖拽行情继续走低。山东鲁中地区送到价格在8400-8500元/吨，华东出罐自提价格参考8200-8300元/吨左右。 2.机构数据：中国一季度轮胎出口量同比增长6.2%（QinRex）中国一季度轮胎出口量同比增长6.2%。QinRex据中国海关总署4月18日公布的数据显示，2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2%；出口金额为400亿元，同比增长7%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达215万吨，同比增长5.9%；出口金额为384亿元，同比增长6.8%。按条数计算，出口量达16,942万条，同比增长9.3%。1-3月汽车轮胎出口量为189万吨，同比增长5.4%；出口金额为327亿元，同比增长6.5%。 3.宏观数据：美国截至4月12日当周初请失业金人数为21.5万（QinRex）美国劳工部周四公布的数据显示，美国截至4月12日当周初请失业金人数为21.5万，为2025年2月8日当周以来新低，预期为22.5万人，前值由22.3万人修正为22.4万人。美国至4月12日当周初请失业金人数四周均值为22.075万人，前值由22.3万人修正为22.325万人。美国至4月5日当周续请失业金人数为188.5万人，预期为187.2万人，前值由185万人修正为184.4万人。美国上周初请失业金人数小幅下降，尽管关税的不确定性使企业在扩大招聘方面持谨慎态度，企业并没有转向大规模裁员，劳动力市场保持稳定。一些经济学家表示，关税引发了对高通胀和经济增长停滞的担忧，企业信心低迷的情况下未来几个月失业率将上升。

混沌天成期货04-20 09:05

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