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节后A股红，商品黑色弱—2024年2月19日申银万国期货每日收盘评论

使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后逢高做空。【生猪】生猪：节后生猪出现上涨。根据涌益咨询的数据，2月19日国内生猪均价14.13元/公斤，比上一日下跌0.13元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时节后消费也将进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：节前苹果期货节后出现大涨。根据我的农产品网统计，截至2024年2月7日，全国主产区苹果冷库库存量为779.81万吨，库存量较上周较上周减少29.62万吨。走货较上周有所减缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.9元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，MPOB发布1月马棕供需报告，截止到1月底马来西亚棕榈油产量环比下降9.6%至140.2万吨，产量降幅低于此前市场预期；1月马棕进口环比下降27.5%至2.9万吨，马棕出口环比下降0.8%至135.1万吨，出口高于此前市场预估。由于1月马棕产量延续减少趋势，而出口下滑幅度则有限使得马棕库存进一步去化，1月底马来西亚棕榈油库存为202万吨，较上月环比下降11.8%，低于此前市场普遍预估的210万吨，报告对市场影响中性偏多。马棕库存压力的明显下降支撑棕榈油价格上涨。不过假期间美豆大幅回落，全球大豆供应充足预期再次夯实，限制油脂上方空间。短期来看马棕库存水平下降或支撑棕榈油表现仍强于其他油脂，但随着后期棕榈油进入增产季，豆油、葵油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕反弹上涨，近期受usda报告利空及美元走强带动CBOT大豆连续下跌。USDA本月报告中下调23/24年度美豆出口至4681万吨，美豆新作期末库存上升95万吨至857万吨，市场预期为667万吨至844万吨，期末库存超市场预期。全球大豆方面，美国农业部对巴西旧作大豆产量上调200万吨，最终旧作期末库存增200万吨至3735万吨。23/24年度巴西大豆产量下调100万吨至1.56亿吨，市场预估为1.48亿吨至1.57亿吨，预估产量位于市场预期上沿。巴西大豆出口上调50万吨至1亿吨，最终23/24年度巴西大豆期末库存上调50万吨至3630万吨。本月报告对阿根廷大豆供需数据未作调整。由于美豆出口下调导致美豆期末库存上调超预期，同时报告出乎意料上调巴西旧作大豆产量导致巴西新作大豆供应增加，叠加巴西新豆产量预估下调幅度有限，全球大豆供应充足，报告对市场影响中性偏空。此外美国农业展望论坛预计新季美豆种植面积增加至8750万英亩，期末库存预估为4.35亿蒲式耳。今日连粕反弹上涨，不过全球大豆宽松局面不变，国内下游养殖需求清淡，粕类难持续反弹，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一早盘EC多个合约高开，主力04合约窄幅震荡，收于2189.9点，上涨4.46%，back结构进一步加深。节后资金交投热情有限，04合约成交量降至1.90万手，环比下降1.02万手，持仓量2.44万手，环比增加1821手。2月19日，最新公布的现货指数SCFIS（欧线）为3246.51点，环比下跌3.5%，对应于2月中旬的离港结算价。近两周SCFI欧线的平均跌幅为5.20%，而SCFIS欧线的平均跌幅为3.3%，SCFIS相对更具韧性，可能一定程度上由于占比更高的40英尺箱型的运价下调有限。绕航长期化下，运价下方存有支撑。目前看到鹿特丹的在港运力从高位回调，安特卫普和汉堡港均接近2023年上限，操作上可关注供应链扰动所带来的做多机会，预计EC2404整体延续高位震荡格局，预计波动区间为1700-2300点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-02-20

【农产品早评】苹果：春节消费好于预期，盘面大幅反弹

跌，国内豆粕盘面没有跟跌的主要原因在于巴西大豆出口升贴水的上涨，增加了国内豆粕的进口成本，在榨利本就比较差的情况下，升贴水的上涨造成了国内榨利进一步变差，使得豆粕盘面不得不上涨。目前巴西收割进度30%，但市场担心巴西最大的卖压被提前释放，所以进口成本最低的时候可能过去。但国内豆粕大幅上涨也缺乏相应的驱动，除非阿根廷的天气出现问题，阿根廷大豆减产。苹果苹果：产地春节过后，客商按需补货为主，果农中下等货源价格偏弱运行，少量礼盒回流到产地；陕西产区节后价格暂稳，客商多挑选果农好货、高次进行补货为主，电商走货尚可；销区市场节后到货减少，槎龙批发市场到货14车左右，市场礼盒两极分化较为严重，差货走货困难；春节水果消费整体表现尚可，柑橘类水果也有一定涨价，悲观预期有一定转暖，但总体库存压力仍存，不宜过度乐观，需要关注节后消费端情况，短期维持震荡。红枣红枣：根据钢联数据：河北崔尔庄红枣市场到货少量，市场出摊商户较少，价格以稳为主，客商存观望情绪，下游按需少量补货；广东市场到货5车，价格暂稳，参考特级14.30元/公斤，一级13.60元/公斤，质量一般，成交尚可；春节整体消费表现较好，红枣年前下游备货不多，预计元宵节前后有一定补库需求，据了解目前总体剩余库存量仍低于过去几年，现货风险不大，现货商可根据自身企业情况申请买入套保，短期维持震荡，等待现货进一步消化。纸浆纸浆：昨日针叶浆和阔叶浆现货企稳，针阔价差600元/吨；白卡纸市场经销商陆续返市营业，但下游尚未大量入市采购，预计在元宵节后市场交投尚可完全恢复；生活用纸市场延续维稳，纸企陆续开机，西南地区纸企有20号以后涨价函公布，观望后期落实情况；文化用纸市场整体交投积极性有限，目前排单情况尚可，挺价意向维持；欧洲客户对供应链的担心造成了温和补库需求，欧洲市场漂针浆涨50美元/吨和漂阔浆涨80美元/吨的供应商预期目标有可能实现，国内春节消费超预期，包装纸和生活用纸终端消费预计较好，维持震荡偏强，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖今日南宁现货价6620元/吨维持稳定。国内方面春节消费高峰期已经过去，节前对消费过于乐观节后发现消费有所恢复但不及预期，节日期间原糖主力合约由节前的24美分跌至23美分附近，本次下跌导致配额内进口利润扩大，而春节过后4-6月份将会新发配额，届时白糖定价权逐渐向进口糖厂转移，而国内仍然存在政策干预预拌粉和糖浆进口的可能性和配额外的进口需求。所以预计节后白糖为震荡偏空走势，后续需要观察新糖走货情况和配额内外进口利润。棉花节日期间美棉强势上涨，突破了一年以来的震荡区间，主要原因为展望论坛预测24-25年度世界棉花消费量预计将上升到三年来的最高水平，达到1.16亿包，八月前的低库存也是支撑美棉上涨的重要支撑。近期来看，由于外需订单增加中国和巴基斯坦对美棉需求也同步上升，美棉装运量较四周前提高89%。国内方面，今日国内新疆棉价格上涨200-300元/吨，市场走货平淡。预计节后棉花受美棉大涨影响走强。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-20

【黑色早评】焦炭第三轮提降落地，双焦偏弱运行

月12日-2月18日Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2476.2万吨，环比增加419.8万吨。澳洲发运量1725.7万吨，环比增加243.4万吨，其中澳洲发往中国的量1561.5万吨，环比增加268.8万吨。巴西发运量750.4万吨，环比增加176.4万吨。本期全球铁矿石发运总量3046.5万吨，环比增加458.0万吨。 2.2月12日-2月18日中国47港到港总量2577.4万吨，环比减少118.1万吨；中国45港到港总量2528.5万吨，环比减少1.2万吨；北方六港到港总量为1379.5万吨，环比增加156.9万吨。 3.巴西钢矿生产商Usiminas公司发布2023年四季度运营报告：产量方面：Usiminas四季度铁矿石产量为230.3万吨，环比减少4.4%，同比减少0.6%。2023年铁矿石总产量884.3万吨，同比减少0.7%。销量方面：Usiminas四季度铁矿石销量为238.3万吨，环比减少0.3%，同比减少0.7%。其中，173万吨铁矿石销往海外市场，环比减少1.3%，同比增加3.9%；43.1万吨铁矿石自用，22.2万吨销售给第三方。2023年铁矿石销量总计905.5万吨，同比增长4.8%。 4.瑞典国有铁矿石生产商LKAB发布2023年四季度产销报告：产量方面：四季度LKAB铁矿石产量为700万吨，环比持平。2023年铁矿石总产量为2620万吨，同比增长4.8%。发运方面：四季度LKAB发运量为650万吨，环比增加3.2%；其中球团占比82%。2023年铁矿石总发运量为2530万吨，同比减少1.9%。 5.2月19日进口铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上金布巴粉以3月AM指数-3.7成交，62%麦克粉以固定价126.8成交。同时，矿山私下议标了巴西块矿及IOC6等资源。二级市场中卖家报盘较积极，询盘活跃度较好，主要询盘集中在中低品及折扣货物上，港口市场活跃度有所好转，主流品种下跌20元左右，成交以中品资源为主且多为贸易商采购，部分钢厂因为库存较充裕暂时处于观望状态。双焦双焦一、市场点评本周铁水日均产量继续小幅回升，仍处于中位偏低水平，钢厂盈利率略下降至在25.97%，钢厂复产进度较慢，双焦需求较弱。节后各地煤矿开始逐步复产，焦煤供给增加，钢厂未明显提产，对焦炭第三轮提降落地，双焦偏弱。今年上半年煤矿核定产能重新计算，生产动力较足，产量或逐步回升，需求端或短期内变动不大，可能形成供需错配，整体偏空，节后等待高点做空机会。二、消息与数据 1.据中国天气网，今天（2月19日），寒潮主要影响我国北方地区，新疆及东北、华北等地部分地区将有较强降雪。明天起，中东部雨雪天气将进入鼎盛阶段，雨雪分界线将南压至长江沿线地区，不利春运返程。除了雨雪，今起四天，中东部大部地区还将自西向东、自北向南先后出现剧烈降温，南方多地气温累计降幅可达20℃以上，冷暖巨变，公众需做好防寒保暖措施。 2.【焦联➠调价信息】山东个别钢厂对焦炭采购价下调110元/吨，调整后准一级干熄焦（灰分≤13，硫份≤0.7，CSR≥60，全水≤0.5）报2363元/吨；以上为到厂承兑含税价，自2024年2月19日0时起执行。 3.汾渭信息冶金部2月19日重点关注：焦炭市场开始提降第三轮，降幅为100-110元/吨，钢材需求暂未启动，成材出库压力较大，钢厂原料库存虽有回落，但整体维持中等偏高水平，供应端生产维持中等水平，预计随着亏损加剧，供应端后期有进一步收紧预期，受制于假期物流影响焦企场内多有累库现象，整体看焦炭延续前期宽松格局，短期市场偏弱为主，后期关注两会政策以及铁水恢复情况。焦煤方面，节后主产地煤矿逐步复产，本周汾渭样本点煤矿开工率提升15.72%至82.53%，其中山西区域煤矿复产节奏较快，多数停产煤矿已复产，内蒙古区域相对较慢，预计在正月十五以后复产。昨日焦炭开启第三轮提降，焦企考虑到利润倒挂和市场不明朗，对原料煤采购偏谨慎，以消耗场内库存为主，市场成交偏弱，线上竞拍成交价普遍出现下跌。进口蒙煤方面，口岸贸易商已收假复工，不过下游观望情绪较浓，还未入场采购，实际成交较少，随着焦炭新一轮降价，贸易商心态偏弱，部分报价小幅下调，目前蒙5原煤1480-1520元/吨，蒙3精煤1700元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，节后机构数据显示五大材产量仍有减少，电炉钢厂复产也不多，整体钢材供应依然处于低位。进口方面，昨日国内钢坯价格持平，印度钢坯价格小涨，其它国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差有所收窄，钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存大幅增长，板材库存处同期高位。节后机构数据显示钢材厂库、社库均有上升，钢联五大材库存处同期低位，但钢坯及板材库存水平处同期高位。由于元宵节尚未过完，目前下游工地大多未复工，建筑需求依然较弱。此外，近日多地雨雪降温天气，对下游终端采购也有一定的影响，短期钢材市场需求预期偏弱。不过，春节假期期间国内外宏观情绪尚可，叠加3月国内即将召开两会，市场宏观预期依然向好。海外钢价方面，近日欧美、东南亚及中东、南美钢价有部分回落，独联体和印度钢价小幅上扬，目前国内外板卷价差略有收窄，但国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，当前钢材供应仍处低位，节后库存压力暂不大，但需求也未启动，整体供需双弱，叠加天气导致短期需求预期较差，钢价走势偏弱震荡。二、消息及数据 1.2月19日，国家发改委就《民间投资引导专项中央预算内投资管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。《办法》拟明确支持标准，中央预算内投资支持的单个项目总投资不低于1亿元、安排到单个项目的资金不低于2000万元，对单个项目的支持比例原则上不超过项目总投资60%，避免项目小而散。对符合要求的政府和社会资本合作（PPP）项目建设，本专项资金也可支持 2.Mysteel了解到，近期由于库存充足，买家倾向于采购小批量低价产品，欧洲西北区域热卷价格略有下跌。目前，欧洲区域热卷出厂价约为730-760欧元/吨（约合788-820美元），但实际交易价在720-730欧元/吨（约合777-788美元）之间。据悉，先前的短暂采购高峰导致买家库存相对充足，目前欧洲热卷市场显示疲软迹象，实际需求有所下降。上周，一些德国钢厂以730欧元/吨的价格采购了小批量热卷，预定交货时间为四月。买家低价采购小批量材料在一定程度上推动了市场价格的下跌。此外，欧洲西北部地区的钢厂计划重新启动高炉，供应量的增加也将进一步限制价格上涨的空间。 3.根据中汽协数据，2024年1月份，我国卡车市场（含底盘、牵引车）共计销售28.88万辆，环比去年12月下降7%，同比增长82%。其中，重型卡车市场（含底盘、牵引车）1月份销售9.69万辆，环比大增86%，同比大增99%。 4.据中国工程机械工业协会统计数据显示，2024年1月份，装载机主要制造企业销售各类装载机7802台，同比增长18.9%。其中，国内市场销量3744台，同比增长54.1%；出口销量4058台，同比下降1.79%。 5.近日，小松官网公布了2024年1月小松挖掘机开工小时数数据。数据显示，2024年1月，中国小松挖掘机开工小时数为80.4小时，同比提高89%，环比下降3.3%。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-20

【春节节后总结】黑色：钢材产量低位，库存压力有限，节后或延续震荡

数据显示春节假期期间澳洲发运有所回升，巴西及非主流发运小幅回落，整体发运水平高于往年同期，预计节后国内铁矿到港先抑后扬。需求端，假期期间钢厂生产大多保持平稳状态，仅个别钢厂因季节性原因有检修，由于节日期间钢厂生产均以消耗库存为主，钢厂铁矿库存有明显减量，预计节后钢厂仍有部分采购补库需求。综合而言，节后铁矿市场可能呈现供需双增格局，考虑到宏观情绪偏暖，预计节后铁矿市场可能震荡略偏强运行。双焦节后钢厂暂未明显复产，铁水产量处于低位，双焦需求较弱，钢厂对双焦提降意愿较强。煤矿端逐步复产，新年核定产能从新计算，煤矿利润很好，生产意愿较强，节后双焦整体偏空，关注煤矿产量情况和宏观政策。钢材国内春节期间钢材市场普遍休市，节后钢材价格也变化不大，首日部分品种钢价小幅上涨10-30元不等，其它多数品种钢价持稳。钢联最新数据显示假期五大材产量仍处同期最低，而五大材库存虽有明显上升，但仍处于同期低位，不过五大材以外的钢坯及工角槽等钢材库存均高于往年同期，整体钢材供应水平依然不低。需求端，春节假期地产销售表现依然较差，基建开工仍受资金限制，但低库存的制造业下游节后有一定的补库需求，同时国内钢材出口仍保持韧性，整体需求预期喜忧参半。综合而言，节后钢材市场短期供需矛盾不大，考虑到国内外宏观氛围尚可，钢价或延续偏强震荡运行。 — 新年快乐微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-02-19

USDA：截至2月8日当周美国棉花出口销售报告

7 6.1 尼加拉瓜 0.4 1.9 巴西 0.2 哥斯达黎加 0.2 1.2 韩国 0.1 1.9 中国台湾 -0.3 1.2 澳门 -1.9 4.0 新加坡 -2.2 萨尔瓦多 5.6 厄瓜多尔 1.2 葡萄牙 1.2 意大利 0.3 合计 160.5 7.7 276.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-02-15

USDA：截至2月8日当周美国小麦出口销售报告

40.0 墨西哥 39.2 84.2 巴西 20.0 意大利 18.2 18.2 印度尼西亚 14.0 16.5 多米尼加 14.0 委瑞内拉 11.2 8.2 韩国 4.7 64.6 萨尔瓦多 3.4 6.0 3.4 危地马拉 3.3 3.3 中国大陆 2.1 57.1 加拿大 1.9 1.5 越南 1.4 38.4 斯里兰卡 1.0 牙买加 0.7 22.0 马来西亚 0.4 15.0 哥伦比亚 * 3.7 新加坡 * 特立尼达和多巴哥 -0.9 巴拿马 -7.8 1.0 0.2 未知地区 -79.7 41.0 合计 349.3 48.0 405.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-02-15

Mysteel：中国钢厂产能布局东南亚的喜与忧

。由于中国和东盟六国铁矿石均主要从澳洲巴西等地进口，采购价格基本一致，甚至可能相对中国内地钢厂有物流成本优势。而焦煤-焦炭价格的采购成本差距也在缩小。部分中国钢厂在东南亚国家建厂时会配套焦化厂以便于生产；同时，中国企业投资配套独立焦化厂的工作也在跟进，本地焦化产能将逐步压低东南亚的焦炭价格。粗略估算，东南亚焦炭配煤成本甚至略低于国内。以印尼为例，据Mysteel23年11月测算，按照澳洲主焦煤45%，俄罗斯煤25%和印尼煤30%比例，粗略估算印尼入炉煤成本为304美元/吨，而同期华北地区内陆钢厂入炉煤成本为329美元/吨，沿海地区钢厂入炉煤成本为317美元/吨。东南亚人工成本更有明显优势。2022年越南总人口9818万人，其中年龄在15-64岁的劳动力人口占比将近70%；2021年越南人口密度316.6人/平方公里，处于全球较高水平。且东南亚人工成本较低，据Trading Economics数据显示，2023年东南亚制造业平均工资普遍在400美元/月，远低于中国的1157美元/月（图1）。表1：中国与东盟国家成本对比 2. 东南亚国家近年需求高速增长导致供需缺口较大在中国钢铁需求去地产化的同时，东南亚国家经济发展步入快车道。以越南为例，2003年越南颁布了第三部《土地法》，此后以胡志明和河内为核心城市向外发展。据世界银行数据显示，2003年开始越南人均GDP快速增长（图2）。2005年得益于外资进入越南房地产市场叠加信贷的扩张促使房地产行业逐步升温，房价不断走高。地产泡沫的潜在风险导致在越南政府在2010年调整信贷规模，有意控制房价的快速上涨。2015年后越南对《住房法》进行调整，放宽外国人的购房条件，至此越南房地产市场进入快速增长阶段。东南亚经济的快速发展带动用钢需求大幅增长，但东南亚国家粗钢产能增长难以跟上需求，必须依靠大量进口维持市场平衡。据东南亚钢铁协会数据计算显示，供需缺口最大的2016年，东盟六国净进口钢材达到峰值5953万吨（表2，图2）：巨大的供需缺口吸引着中国钢企频频落子东南亚国家。表2： 3. 东南亚国家也是钢材出口的理想中转地在海外建厂的中国钢企不仅可以满足当地内需增长，同样可以瞄准对欧美的出口，降低出口欧美的政策成本，生产成本和物流成本。受地缘政治因素影响，中国钢材直接出口到欧美等国极度受限（美国对中国钢材出口加征25%的关税，欧盟受配额限制，配额在200万吨左右）。虽然部分东南亚国家贸易商通过采买中国钢材，然后将本土钢材出口欧美，来降低出口欧美的政策成本。但出口优势相较于海外建厂的中国钢企仍有差异。从贸易流通环节上，在海外建厂的中国钢企可以直接出口欧美，减少“绕道”带来的物流成本；叠加海外生产成本较低（人工、环保成本等）：导致利润空间明显增加。据Mysteel调研显示，截止一月底中国出口到东南亚的热卷价格在560-580美金/吨，而东南亚的热卷出口到欧美基本在600-620美金/吨。 4. 东南亚国家资源丰富吸引海外投资印尼是红土镍矿的第一大资源国家，拥有全球20%左右的镍储量。丰富的矿产资源引起海外国家的关注，2005年开始，印度、澳大利亚和英国等欧洲国家纷纷前往印尼投资建厂。但随着海外投资情况不断增多，镍矿资源加速枯竭，为保护本地镍矿资源， 2014年印尼政府实施原矿出口禁令。且由于中国镍矿资源紧缺，远离矿端导致生产上需增加重熔和运输等成本：中国生产不锈钢的吨钢成本较印尼高1000元以上，高昂的生产成本导致中国钢企纷纷选择在印尼建厂。出口禁令的出台叠加国内生产成本较高导致中国企业纷纷投资印尼的冶炼厂：2013年后中国成为镍矿资源领域的主要投资来源国。在中国资本的推动下，印尼2022年镍铁产量约115万金属吨，占2022年全球镍铁产量的70%。二、市场竞争压力显现，预示海外产能并非一片坦途 1. 东南亚本地市场容量有限，需求增长逐步放缓。随着中国和其他海外国家钢企纷纷布局东南亚建厂投产，东南亚粗钢产能持续上升。据OECD数据显示，截至2022年东盟六国粗钢产能8770万吨/年，较2013年增加3170万吨/年。经Mysteel测算，若此前有计划投产的钢厂，未来两年正常投产，预计2025年东盟六国粗钢产能将增至1.18亿吨/年（表3）。表3：但东南亚本地市场容量有限，需求增长逐步放缓。受地产波动影响，2020-2022年东盟六国粗钢需求增速明显放缓（三年需求平均增速2.5%）。叠加未来两年（2024-2025年）平均每年新增1500万吨/年的产能推算：2024年东盟六国粗钢产量或微幅过剩，2025年供应过剩将明显体现。这也导致2023年中国海外建厂动力明显下降，据统计2023年仅两家钢厂有投资海外意向。 2. 东南亚国家也面临出口潜力增长的挑战 2023年欧盟对印尼征收10.2%到20.2%的反倾销税。今年二月初，印尼要求与欧盟探讨关税事宜。据印尼贸易部表示，从2023年反倾销税实施之后印尼对欧盟的钢铁出口金额从2022年的5亿美元左右下降至23年1-11月的4000万美元，严重降低了印尼钢铁产品的竞争力。据ITA数据显示，2022年欧盟进口钢材4086万吨，其中进口量的前三名分别是土耳其、俄罗斯和中国（图3）。由于2022年俄乌冲突导致全球供应短缺，中国直接和间接的钢材出口弥补全球供应的短缺：2022年中国出口欧盟钢材374万吨，同比增长88.7%，俄罗斯出口欧盟钢材532万吨，同比下降41.1%。值得注意的是，2022年欧盟钢材进口量仅越南进入前十行列，但其他东盟六国增速明显提升。2022年马来西亚出口欧盟钢材同比增长613.3%，印尼出口欧盟钢材同比增长67.7%。亚欧贸易流向逐步从中欧、中美向东南亚等新兴国家与欧美转移。但若欧盟对东南亚其他国家征收反倾销税，东南亚钢材出口同样面临挑战。 3. 东南亚国家钢铁出口同样面临向“绿色钢铁”转型挑战随着欧盟通过法律宣布 “碳关税”的实施试运营，未来钢铁市场逐步向低碳、环保等“绿色钢铁”方向转移。然而东南亚作为亚洲新兴国家，东南亚炼钢产能仍以高炉炼钢（低成本炼钢）为主。据Mysteel调研显示，截至2022年东盟六国中产能较大的马来西亚、印尼和越南等国电炉钢比例分别占63%、34%和43%。且随着海外钢厂陆续投产，2028年高炉产能将明显提升，除印尼外其他两国电炉钢比例或明显下降（马来西亚39%、越南19%）。若中国钢厂在海外投资不能转型“绿色钢铁”，也将抑制东南亚国家未来的钢材出口潜力。东南亚本地钢厂在当地政府和财团支持下通过重组参与市场竞争。由于钢铁行业的战略地位和东南亚市场的一体化，中国钢厂的东南亚国家产能布局不仅是同当地钢厂的竞争，也难以避免形成互相竞争的格局。由于中国钢厂知己知彼，且基因相同，增加了竞争强度。 2011年泰国的SSI钢厂由于过度生产和投资（以2.91亿英镑收购英国钢厂）叠加同年全球钢价大幅下跌，钢厂面临巨额亏损：截至2016年SSI钢厂税后损失725亿泰铢（按当前汇率计算约为21.7亿美元），收购的英国钢厂被破产重组。但由于中国产能不断布局海外，SSI钢厂在当地政府和财团的支持下通过重组计划承担了超过570亿泰铢的负债，与中国钢厂持续竞争，加大了中国钢厂在海外的经营难度。且中国钢厂海外布局不断增多，互相竞争的格局不可避免。总体来看，中国钢厂的东南亚产能布局在经历快速增长之后，面临的风险开始累积。海外产能的蓝海窗口逐步关闭，核心挑战仍是如何培育中国钢厂的核心产品和核心竞争力。附件（据网上信息整理，如有偏差联系本文作者修改）：

我的钢铁网2024-02-14

节前收门红，股期同步涨-2024年2月8日申银万国期货每日收盘评论

使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月6日国内生猪均价15.04元/公斤，比上一日下跌0.29元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至2024年2月7日，全国主产区苹果冷库库存量为779.81万吨，库存量较上周较上周减少29.62万吨。走货较上周有所减缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.9元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，据彭博预计马来西亚2024年1月棕榈油库存为209万吨，较12月减少9%，为2023年4月以来最大降幅，降至6个月以来最低水平；产量为136万吨，较12月减少12%，为9个月以来最低水平；出口量为123万吨，较12月减少7.5%，连续第三个月减少。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，但由于豆油棕榈油价差低位抑制棕榈油需求空间。近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌压力施压油脂板块。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，报告发布前夕市场多预期棕榈油库存继续下降对棕榈油价格提供支撑，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，南美方面，截至2月3日当周，巴西2023/24 年度大豆收割进度为14%，上周为8.6%，去年同期为8.9%。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压，关注假期期间USDA报告对市场的指引，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC震荡，近月相对偏强，04合约收于2107.8点，上涨5.12%。近期达飞绕行好望角的比例逐渐上升，目前欧线绕行好望角比例已基本稳定在70%以上，节后市场一直在关注的港口拥堵、缺船缺箱等供应链事件或逐渐得到更多关注，目前看到鹿特丹、安特卫普等西北欧基本港的在港运力已从低位回升至2023年的正常位置。自周三收盘结算起EC各合约涨跌停板幅度将调整为25%，交易保证金比例调整为27%，长假期间地缘政治局势复杂多变，操作上可关注节后供应链扰动所带来的做多机会。EC2404预计波动区间为1700-2300点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-02-09

USDA：2月份公布的全球豆油供需平衡表

.09 2.66 4.87 0.52 巴西 0.47 9.76 0.03 7.45 2.41 0.41 欧洲联盟 0.44 2.93 0.46 2.31 0.97 0.55 主要进口商 1.78 18.9 6.64 26.16 0.28 0.89 中国大陆 1.12 15.75 0.29 16.7 0.11 0.35 印度 0.27 1.53 4.23 5.83 0.02 0.19 北非 0.37 1.19 1.42 2.53 0.13 0.32 2022/23 全球 4.79 59.18 10.66 58.05 11.64 4.94 全球（除中国） 4.44 42.16 10.25 41.3 11.53 4.02 美国 0.9 11.9 0.17 12.07 0.17 0.73 国外总额 3.89 47.28 10.49 45.98 11.47 4.21 主要出口 1.5 19.59 0.65 12.15 8.27 1.32 阿根廷 0.52 5.99 0 2.05 4.14 0.33 巴西 0.41 10.23 0.03 7.68 2.69 0.3 欧洲联盟 0.55 2.72 0.62 2.36 0.92 0.61 主要进口商 0.89 20.01 6.35 25.27 0.21 1.77 中国大陆 0.35 17.02 0.41 16.75 0.12 0.92 印度 0.19 1.85 3.97 5.4 0.01 0.6 北非 0.32 0.86 1.29 2.16 0.08 0.24 2023/24 全球 1月 4.96 61.91 10.77 60.78 11.53 5.34 2月 4.94 61.89 10.75 60.72 11.52 5.34 全球（除中国） 1月 4.04 44.35 10.37 43.08 11.33 4.36 2月 4.02 44.33 10.35 43.02 11.32 4.35 美国 1月 0.73 12.26 0.2 12.34 0.14 0.72 2月 0.73 12.26 0.2 12.34 0.14 0.72 国外总额 1月 4.23 49.65 10.57 48.44 11.39 4.63 2月 4.21 49.63 10.54 48.39 11.38 4.62 主要出口 1月 1.31 20.88 0.43 13.25 8.1 1.26 2月 1.32 20.86 0.43 13.25 8.1 1.25 阿根廷 1月 0.33 7.01 0 2.25 4.75 0.34 2月 0.33 7.01 0 2.25 4.75 0.34 巴西 1月 0.3 10.35 0.03 8.43 1.85 0.4 2月 0.3 10.35 0.03 8.43 1.85 0.4 欧洲联盟 1月 0.62 2.85 0.4 2.51 0.9 0.46 2月 0.61 2.83 0.4 2.51 0.9 0.44 主要进口商 1月 1.77 20.7 5.87 26.13 0.28 1.93 2月 1.77 20.79 5.87 26.18 0.28 1.97 中国大陆 1月 0.92 17.56 0.4 17.7 0.2 0.98 2月 0.92 17.56 0.4 17.7 0.2 0.98 印度 1月 0.6 1.8 3.3 5.1 0.02 0.58 2月 0.6 1.89 3.3 5.15 0.02 0.62 北非 1月 0.24 1.01 1.44 2.34 0.05 0.3 2月 0.24 1.01 1.44 2.34 0.05 0.3

Elaine2024-02-09

USDA：2月份公布的全球豆粕供需平衡表

.14 3.33 26.59 2.8 巴西 4.47 39.31 0.01 19.7 20.21 3.88 印度 0.19 6.8 0.65 6.27 0.94 0.42 主要进口商 2 22.6 38.39 59.6 1.12 2.28 欧洲联盟 0.56 12.17 16.54 27.84 0.76 0.66 墨西哥 0.2 5.02 1.83 6.88 0.02 0.15 南洋 1.18 3.47 18.33 21.28 0.33 1.37 中国大陆 0.78 69.62 0.06 69.63 0.48 0.34 2022/23 全球 16.57 247.05 62.66 245.43 67.22 13.64 全球（除中国） 16.23 171.81 62.62 171.48 66.42 12.76 美国 0.28 47.62 0.57 34.84 13.3 0.34 国外总额 16.29 199.43 62.09 210.59 53.92 13.3 主要出口 7.1 73.03 0.1 30.35 43.96 5.92 阿根廷 2.8 23.65 0.07 3.4 20.75 2.36 巴西 3.88 41.14 0.01 20.3 21.34 3.39 印度 0.42 8.24 0.03 6.65 1.87 0.17 主要进口商 2.28 21.57 36.54 57.84 0.98 1.57 欧洲联盟 0.66 11.3 16.01 26.79 0.74 0.44 墨西哥 0.15 5.26 1.67 6.93 0 0.15 南洋 1.37 3.05 17.32 20.57 0.24 0.94 中国大陆 0.34 75.24 0.04 73.95 0.8 0.88 2023/24 全球 1月 13.7 258.59 66.7 253.73 69.84 15.42 2月 13.64 258.52 66.77 253.72 70.05 15.15 全球（除中国） 1月 12.82 180.98 66.65 176.98 68.84 14.62 2月 12.76 180.9 66.72 176.97 69.05 14.36 美国 1月 0.34 49.13 0.54 35.77 13.88 0.36 2月 0.34 49.13 0.54 35.77 13.88 0.36 国外总额 1月 13.36 209.46 66.15 217.97 55.96 15.05 2月 13.3 209.39 66.22 217.96 56.17 14.79 主要出口 1月 5.92 77.35 0.07 31.15 45.9 6.29 2月 5.92 77.75 0.07 31.33 46.1 6.31 阿根廷 1月 2.36 27.69 0.01 3.48 24.4 2.19 2月 2.36 27.69 0.01 3.48 24.4 2.19 巴西 1月 3.39 41.66 0.01 20.7 20.5 3.86 2月 3.39 41.66 0.01 20.7 20.5 3.86 印度 1月 0.17 8 0.05 6.98 1 0.25 2月 0.17 8.4 0.05 7.16 1.2 0.27 主要进口商 1月 1.73 22.95 37.85 59.2 1.01 2.32 2月 1.57 22.48 37.95 58.99 1.01 2 欧洲联盟 1月 0.45 11.85 15.8 26.89 0.7 0.51 2月 0.44 11.77 15.8 26.84 0.7 0.46 墨西哥 1月 0.15 5.12 2.05 7.13 0 0.19 2月 0.15 5.12 2.05 7.13 0 0.19 南洋 1月 1.09 4 18.4 21.63 0.31 1.56 2月 0.94 3.61 18.5 21.46 0.31 1.29 中国大陆 1月 0.88 77.62 0.05 76.75 1 0.79 2月 0.88 77.62 0.05 76.75 1 0.79

Elaine2024-02-09

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