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【有色早评】小非农数据超预期，基本金属小幅回升

湃新闻） 3、【五矿资源：收购英美资源巴西镍业务事项进入欧盟委员会第二阶段审查】五矿资源（MMG）11月5日在港交所公告，谨此提述其于2025年2月18日刊发之公告，内容有关有条件收购英美资源于巴西之镍业务。公司与英美资源完成收购事项的义务须待若干先决条件已获满足或豁免后方可生效。鉴于所有其他条件均已满足，欧盟委员会今日已宣布将启动对收购事项的第二阶段合并调查。第二阶段将对相关资讯进行详尽审查，以确保欧盟委员会能确认收购事项不存在实质性反竞争疑虑。五矿资源将继续与英美资源及欧盟委员会合作，协助欧盟委员会进行审查。（五矿资源）不锈钢不锈钢 2025.11.06 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12515元/吨，涨跌幅-0.32%。无锡现货基差升水-50至470元/吨；主力合约持仓-1663至74412手；仓单维持73300吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至926.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，当前已有头部钢厂四季度计划减产，预计供应压力或有缓解。需求端，随着旺季逐渐走向尾声，不锈钢整体需求并未明显提振，整体相对稳定。综合来看，在进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落。供应端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，但整体而言对供需改善有限。需求端不锈钢需求进入淡季，整体供需格局维持过剩。不锈钢上方压力较显著，价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【印尼青检公司加快400系不锈钢生产布局】近日，印尼青检技术研究有限公司总经理王鑫在活动讲话中指出，要加快400系不锈钢生产布局，计划三年内实现产能增长5倍。另外，该司目前不锈钢产品入库一级品率显著提升，临界固溶酸洗新工艺成功率达98%，年创效近80万美元。（永青集团） 2、【河源连平县一年产9.6万吨高档精密不锈钢薄板钢带冷轧生产线项目环评获批】11月5日，河源市生态环境局连平分局就连平县昕煌金属材料有限公司年产9.6万吨高档精密不锈钢薄板钢带冷轧生产线项目环境影响评价文件作出批准决定并对外进行公示，公示期：2025年11月5日至2025年11月6日。（河源市生态环境局连平分局）碳酸锂碳酸锂 2025.11.06 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价79140元/吨，涨跌幅-0.45%。主力合约持仓-4114至453260手，仓单+340至26830吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-2600至78050元/吨，工业级碳酸锂报价-2600至76650元/吨。锂精矿均价-20至925美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量小幅下降，总产量仍超2.1万吨。资源端马里布谷尼项目锂矿明年初预计到港，锂资源供应增长趋势未改。需求端，新能源汽车产销维持稳定增长，储能电池订单火爆，11月锂电排产维持环比增长超10%。库存端，国内显性总库存继续降库，总库存降至13万吨以下。下游库存去化明显。仓单方面继续小幅回升。后续来看，供应端目前国内宜春锂矿复产消息仍未确定。需求端11月锂电排产环比仍有显著增长，需求强劲的现实预计延续，社会库存仍延续去库趋势，锂价下方仍有支撑。预计短期碳酸锂价格维持宽幅震荡。中长期需逐步验证需求端超预期增长的持续性，以及关注锂资源产能扩张速度。二、消息与数据 1、【海南矿业：布谷尼锂矿首批3万吨锂精矿产品已于10月14日从马里布谷尼项目起运】海南矿业在互动平台表示，布谷尼锂矿首批3万吨锂精矿产品已于10月14日从马里布谷尼项目起运，后续将从科特迪瓦圣佩德罗港口通过海运至国内，顺利的情况下预计将于明年年初运回。目前公司企业所得税和个人所得税均已均按15%优惠税率征收；公司氢氧化锂项目将享受到原辅料免征进口关税、进口环节增值税和消费税；公司近期获批成为海南第5家海南自贸港跨境资金集中运营中心，将更好满足公司全球化运营对跨境资金收付、汇兑的灵活进出需求。公司将持续关注封关政策的更新，如简税制等政策细则的出台和海南自贸港鼓励类产业方向，以充分利用政策把握有利的产业投资机会。（海南矿业） 2、【盐湖股份：今年计划生产碳酸锂4.3万吨，其中4万吨锂盐项目9月底已正式投运】盐湖股份在互动平台表示，公司2025年计划生产碳酸锂4.3万吨，其中，4万吨锂盐项目已于今年9月底正式投运，为后续产能规模的进一步提升奠定坚实基础。（盐湖股份）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-06

碳酸锂供需双增

期内非洲矿山产能仍有一定的增长空间。巴西方面，MibraMine矿山恢复生产，或兑现预期产能，巴西矿山产量有望小幅增加。国内方面，宁德时代枧下窝矿山短期内较难复产，前期因事故停产的江西宜春钽铌矿逐步复产，也有其他云母矿山停产。预计短期内国内锂云母矿石产量保持稳定，随着气温下降，锂辉石产量或季节性下降。综合国内外矿山生产情况来看，预计短期内全球锂矿石供应维持增长态势。辉石提锂方面，原料供应充足，市场主要矛盾是原料供应增长与冶炼产能达峰。预计随着冶炼产能进一步扩张，辉石提锂产能也将同步增长。云母提锂方面，受原料供应限制，预计短期内云母提锂产量保持稳定。盐湖提锂方面，近期超7万吨新增产能投放，且新增产能多为DLE工艺，受气温下降的影响较小，预计短期盐湖提锂产量增长。图为国内碳酸锂周度产量南美盐湖方面，智利SQM预计锂盐年度销量增长10%，下半年发运量同比增加逾1万吨。前期智利锂盐发运量不增反降，主要原因是国内库存偏高、外采需求下降，近期国内碳酸锂去库速度加快，外采量或有所回升，预计短期智利锂盐进口量增加。阿根廷TresQuebradas盐湖一期项目在9月投产，一期规划产能为2万吨/年。Fenix盐湖项目常规维护结束，产能将逐步恢复。Centenario—Ratones盐湖项目将逐步复产，阿根廷盐湖整体维持增产状态。整体来看，在国内辉石提锂和国内外盐湖锂盐供应增长的情况下，短期国内碳酸锂供应处于持续增长态势。动力电芯方面，受补贴政策退坡影响，国内新能源乘用车销售增速放缓，出口增长空间亦相对有限。储能电芯受制于产能瓶颈，短期增产空间有限。后市展望短期来看，碳酸锂市场供需双增，但随着需求增速下降，去库速度放缓，基本面对锂价支撑减弱。近期宏观氛围回暖，大宗商品价格普涨，碳酸锂价格亦偏强运行。本周的供应端扰动导致碳酸锂价格大幅回落，预计短期以震荡运行为主。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-06

国际油价跌势放缓

欧佩克+产油国的原油产量也在稳步增长，巴西、挪威等国家产量创新高。图为巴西原油产量及产能从需求端来看，欧洲经济一直处于相对低迷的状态，且全球贸易摩擦也抑制了原油需求。当前原油市场明显处于供大于求的状态，油价承压运行。虽然巴以冲突告一段落，但俄乌冲突仍然持续。此外，美国对委内瑞拉、尼日利亚等国家频频发出武力威胁，使全球地缘政治风险再度上升。图为挪威原油产量及产能俄乌冲突方面，10月中下旬，特朗普取消匈牙利布达佩斯会谈，转而对俄罗斯卢克石油公司与俄罗斯石油公司实施制裁。虽然俄罗斯10月原油出口并未受到明显影响，但后续若关键的石油港口和管道持续受到乌克兰袭击，则存在供应中断风险。委内瑞拉方面，据媒体报道，特朗普政府已针对委内瑞拉制订了一系列军事行动方案，包括夺取该国油田的控制权。目前委内瑞拉原油出口并未受到明显影响。虽然美国原油商业库存和战略储备库存均处于历史低位，但从全球角度来看，原油库存和浮仓都处于历史高位。在后续欧佩克+和非欧佩克产油国持续增产背景下，预计库存将进一步累积，使油价承压。综上所述，虽然欧佩克+暂停了2026年1月到3月的增产计划，缓解了供应压力，但中长期供大于求的市场格局未变，油价仍然存在下跌风险。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-06

需求遇冷供应扩容铁矿短期上行乏力

中衍期货2025-11-06

豆粕榨利修复需求支撑价格

量（单位：万吨）对中国来说，近年来，巴西大豆产量不断扩大，且巴西与中国经贸关系良好，已经完全超越美国成为中国最大的大豆进口来源国，巴西大豆2025年产量达到1.7亿吨，除了其国内自身需求，可出口量超过1亿吨以上。目前巴西大豆处于播种期，面积小幅扩张，且天气良好，因此市场预期其2026年产量或继续扩张至1.8亿吨，即2026年出口量会更大，或达到1.1亿吨水平。但巴西大豆供应具有明显季节性，按照其船运机构数据推断， 2025年11月至12月巴西大豆对中国可出口量或仅剩400万吨左右，不足以覆盖中国需求。因此，对于中国2025年年底至2026年一季度的大豆供应，市场预期或存在缺口。虽然目前美国大豆再次进入中国的采购视野，但这并不意味着豆粕交易已经完全回归至基本面。截至11月4日，中国采购12月船期巴西大豆盘面压榨利润亏损327元/吨，采购明年1月船期美国大豆盘面压榨利润亏损超过200元/吨。即目前中国油厂不论采购巴西大豆还是美国大豆均处于亏损状态，无法进行正常的商业采购。图为进口大豆完税成本及盘面压榨利润（单位：元/吨）我们推测后期可能出现的情况有两种：第一种，以市场某个契机为起点，产业中下游及资金对豆粕远期观点更为积极，助推国内豆粕期现价格大幅上涨，改善进口利润；第二种，市场对豆粕持续报以偏弱观点。从这两种角度考虑，国内豆粕价格短期存在榨利修复的需要，特别是在油脂价格走弱的情况下，豆粕价格反弹幅度或更大。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-05

原油偏弱格局难改

PEC国家供应增长迅猛，美国、加拿大、巴西与圭亚那四国合计增产约110万桶/日，远超全球约88万桶/日的需求增量。尤其是美国周度产量攀升至1360万桶/日，创历史新高。与此同时，需求端季节性转弱特征明显。北半球进入秋冬季后，交通用油需求自夏季峰值回落，尽管取暖油和船用燃料油提供一定支撑，但难以抵消整体消费下滑。国际能源署（IEA）已将2025年全球石油需求增长预测从110万桶/日大幅下调至70万桶/日，凸显中长期需求前景的不确定性。新能源替代加速、电动车渗透率提升及能效改善，进一步压制原油增长空间。供需错配直接反映在库存端，全球石油库存已连续数月高于5年均值，给油价带来实质性压制。图为2001—2025年委内瑞拉原油月度产量走势（单位：千桶/日）综上所述，原油市场的主导逻辑已从宏观与地缘驱动转向产业基本面主导。当前核心矛盾在于“供应刚性增长”与“需求弹性不足”的长期失衡。尽管地缘风险仍存，但全球供应链调整能力较强，短期难现大规模断供。长期来看，原油市场将持续承压运行。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-05

前三季度四大矿山铁矿石产量实现增长

给格局产生重要影响，可能改变澳大利亚和巴西的垄断结构。项目爬坡与新建项目方面，西坡项目产能爬坡按计划推进，预计在2025年年底前达产，届时年产能将达2500万吨。Brockman Syncline1置换计划已进入主要土方工程阶段，施工配套村庄已投入使用，该项目由力拓全资推进，预计2027年首批投产，满产后年产能达3400万吨。Hope Downs2为Hope Downs1的后续项目，已于2025年6月获得批准并启动主要工程，预计2027年投产，满产后年产能达3100万吨。2025年10月，力拓与三井、新日铁组成的罗布河合资公司获得批准，将实施West Angelas Sustaining项目，其中力拓持股53%，该项目计划于2027年投产，届时年产能为3500万吨，旨在延长West Angelas的采矿寿命。产品战略方面，按二季度公告，新PB粉自2025年7月开始发货，并在三季度持续发运。官方披露显示，新PB粉由原有PB粉与SP10混合制成，平均铁品位由61.6%下调至60.8%。因新PB产品配方调整，SP10的出货量已按预期水平下降。表为力拓各产品销量 3必和必拓2026财年发运量指导目标维持不变表为必和必拓各矿区产量 2025年三季度，必和必拓铁矿石产量为7025万吨，环比下降9.3%，同比下降1.9%；销量为7059万吨，环比下降8%，同比下降1.3%。前三季度累计产量为21557万吨，同比下降0.4%；累计销量为21408万吨，同比下降1.4%。从产区来看，扬迪产区降幅较大，三季度产量同比下降21.2%，前三季度累计产量同比下降21.2%。该产区减产主要系扬迪矿资源接近枯竭所致，其接续矿山Ministers North项目目前处于可行性研究阶段。为降低早期资金暴露并提高项目可实施性，必和必拓于9月9日引入三井物产与伊藤忠商事。总体来看，必和必拓三季度发运量同比下降，但2026财年发运量指导目标维持不变。运输方面，西澳大利亚州黑德兰港口3号翻车机重建项目较预期提前完成。该设备为纳尔逊角工厂用于从火车上卸载铁矿石的关键装置，自2023年年初启动升级改造，完工后可延长使用寿命约20年，并带来预计约430万吨/年的港口新增吞吐能力。PTR1项目持续推进，预期显著提升物流运输效率并支撑未来运力释放。为进一步改善物流输送能力，必和必拓已于2025年9月批准在黑德兰港实施约14亿澳元的基础设施现代化改造，包含新建第6台翻车机及新增输送与配套设施，以提升卸车能力并支撑公司3.05亿吨（100%口径）的年产量目标。销售方面，三季度必和必拓销量为7059万吨，同比下降1.3%；前三季度销量为21408万吨，同比下降1.4%。分品类看，块矿表现相对坚挺，而粉矿销量偏弱，主要受9月钢厂铁水产量处于高位及烧结限产政策叠加影响。短期而言，块矿需求得到一定支撑。萨马科方面，随着潜在球团厂投产与第二选矿厂产能提升，2025年三季度产量升至206万吨，同比增长64%。公司维持2026财年产量指导区间在700万～750万吨不变，并计划在全年安排例行维护。表为必和必拓销售情况 4FMG产销量同比增加明显表为FMG销售情况 2025年三季度，FMG铁矿石加工量为5080万吨，同比增长5.8%，环比减少6.6%；发运量为4970万吨，环比下降10%，同比增长4.2%。前三季度，铁矿石累计加工量为15280万吨，同比增长8.2%；累计发运量为15100万吨，同比增长4.4%。得益于采矿、加工、铁路及航运环节的高效协同，三季度开采量同比增长5%，达到6010万吨，出货量创纪录，包括4760万吨赤铁矿及210万吨铁桥精矿。铁桥项目方面，三季度铁矿石加工量为230万吨，同比增长62%，环比增长16%；发运量为210万吨，同比增长30%，环比下降11%。按当前产能释放速度估算，2026财年铁桥项目预估产量在1000万～1100万吨。管理层在电话会议中称，铁桥项目产能释放的主要瓶颈为港口运力不足，后续将以较低成本措施寻求缓解该制约。运营方面，赤铁矿开采年限计划已修订。该修订旨在通过降低开采成本与提升资本效率来改善经营状况，但同时导致主要枢纽项目的投产时间延后。该并购与项目推进在提高废矿利用率方面成效显著，使矿石回收比降至约1.6（此前回收比为1.6～2）。此外，FMG计划逐步淘汰西皮尔巴拉粉（60%铁品位），并自2027财年起分步引入铁品位约55%的新产品，预计占赤铁矿出货量的5%～6%，以支持高品位产品的恢复与供应结构优化。从销售端来看，除超特粉与国王粉外，其他品种均录得不同幅度增长。其中，铁桥精矿增幅最为显著，Fortescue混矿在绝对量上贡献最大。铁桥产品增幅显著主要因处于产量爬升期且基数较低；Fortescue混矿作为主力品种，受国内铁水产量处于高位推动，销量出现明显提升。总体而言，FMG在三季度实现产销量双增，铁桥项目产能持续释放，赤铁矿开采年限计划修订有助于延长既有矿区寿命并提升废矿回收效率，但铁桥及其他枢纽项目的达产时间或出现一定延迟。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014775）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-05

商品多数下跌，锂价回调明显-2025年11月4日申银万国期货每日收盘评论

力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC午后拉升，12合约再度突破1900点，上涨3.82%。宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度。当前11月上半月大柜均价持稳在2200美元附近，从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool。按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-05

【农产品早评】供应炒作尾声，苹果红枣暴跌

持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比下降2.4%。观点：GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估；印尼B50能否按期执行受到一定质疑；马来高频数据显示10月产量继续增加，累库概率较大；印度排灯节进口需求基本释放，国内11月买船偏多，近月供应增加，短期承压，盘面破位下跌，等待企稳后再考虑逢低买入，关注马来高频产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收盘8108元/吨，下跌0.02%；基差：福建292（14），广东282（-16），江苏252（-6），山东222（-6），天津132（-56）。供给端：中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；荷兰合作银行：预计巴西2025/26年度大豆产量为1.77亿吨，比上一年度增长3%；咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到预期的36%；IBGE10月月报显示，预计今年巴西大豆总种植面积为4770万公顷，较去年的4604万公顷增加3.6%，预计产量为1.66亿吨；根据国家粮油信息中心，10月份我国进口大豆到港量仍然较高，叠加国庆节后油厂开机快速恢复，大豆压榨量连续两周超过210万吨，预计本周大豆压榨量保持在230万吨左右高位。需求端：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称9月大豆压榨量为1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下所有月份第四个高点，也是历史同期最高纪录，远超分析师预期的1.8634亿蒲；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降2.8%。观点：中美谈判进展较为顺利，中国同意采购美豆，美豆盘面继续反弹，国内缺口预期缓解，四季度国内大豆供应超市场预期增加；美国政府停摆继续，美国农业部相关报告停更；印尼B50能否按期执行受到一定质疑，巴西豆种植进度较快，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9443元/吨，涨10元/吨，涨幅0.11%；基差：广东597（-3），广西427（-3），江苏347（-23），福建417（-3）。供给端：加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；预计10—11月菜籽到港规模有限；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.7%。观点：印尼B50能否按期执行受到一定质疑，美国生柴政策仍有反复；中加关系改善预期有所降温，国内油厂普遍停机，贸易商挺价意愿较强，短期震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-35（1），江苏-45（-9），山东-15（-9），天津45（1）。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第44周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%；豆粕库存115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比去年增加16.89万吨，增幅17.16%；未执行合同420.50万吨，较上周减少0.75万吨，减幅0.18%，同比去年增加31.47万吨，增幅0.81%；豆粕表观消费量为168.18万吨，较上周减少11.00万吨，减幅6.14%，同比去年增加14.95万吨，增幅9.75%。菜粕：现货基差，华东3（34），福建193（4），广东113（4），广西103（4）。供需消息：中加领导人会晤并未导致油菜籽关税取消，菜粕01合约受此影响大幅上涨，菜粕现货跟盘上涨，油厂菜籽压榨全线停机，水产需求季节性减弱，菜粕市场维持供需两弱的僵持局面。观点汇总：近期豆菜粕运行节奏分化，豆粕基本面宽松供需加远期政策端可能有松口，或上行空间受限。菜粕阶段性供应紧张，中加贸易关系仍然存不确定性，进口菜籽缺口预期再次放大，供需加宏观层面利好共振下菜粕或偏强运行。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.3泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；胶杯报价51.9泰铢/lg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14450元/吨，环比-150元/吨。供给端，近日泰国地区上量明显，昨日胶水价格显著下探，水杯差走阔，对应国内现货来说深浅格局有所变化。需求端，近期工厂补货意愿一般，泰混走货较差，贸易商出近买远，深色强back结构有所收敛。库存方面，本周库存正式由去库转累库，青岛地区累库幅度较大，深色供应开始出现过剩。总的来说，近期橡胶基本面及宏观均出现转弱趋势，胶价回调幅度较大，从库存数据来看季节性累库到来，胶价或继续受供需宽松的压制而向下调整。后续来看，10月进口数据是验证关键，而泰国产区天气较好及割胶积极性较强的背景下，预计上量幅度不低，关注胶杯下方48-49泰铢支撑如何，以及短期有无天气扰动。策略上，NR近月合约偏空看待，RU受低仓单支撑，短期深强浅弱的格局可能扭转，可尝试布局深浅反套头寸。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月2日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量44.77万吨，环比上期增加1.54万吨，增幅3.57%。保税区库存6.83万吨，降幅0.58%；一般贸易库存37.94万吨，增幅4.36%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.79个百分点，出库率增加0.79个百分点；一般贸易仓库入库率增加4.30个百分点，出库率减少1.49个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：截止午前，期货盘面震荡走弱，现货报盘跟随盘面向下调整，持货商低出意愿有限，下游询盘热情不高，择低少量刚需补货，场内交投氛围清淡，盘中实单成交稀少。建议午后重点关注实单成交情况，进一步把握市场动向。（隆众资讯） 3.机构消息：10月马来西亚沙巴和砂拉越州橡胶生产津贴(IPG)已启动.QinRex据马来西亚11月4日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2025年10月针对沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。（QinRex） 4.机构消息：前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3% 消费量降1.5%。（ANRPC）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.2元/kg，环比-1.13%；LH2601主力合约报价11735元/吨，环比-0.68%。供给端，供应端，标肥分化，标猪正常节奏出栏，养殖端大猪惜售。后续来看，11月集团计划出栏来看虽然对比10月计划量有所减少，但亦可能实际出栏大于计划出栏。需求端，近期终端消费走弱明显，消费量级下降，屠企采购意愿较差，毛白价差（白条-毛猪）处于历史低位。肥标差近期企稳，市场大肥处于供需双弱状态，预计立冬后肥标差再回归走扩趋势。总的来说，猪价近期加速下探，主要是受到供应端正常出栏，需求端有所回落所致。盘面来看，昨日博弈较为激烈，01盘中上冲主要受部分空头减仓影响，上冲后回落主要受尾盘空头回补影响。后续来看，猪价继续走弱可能性高，目前应不是供需宽松幅度最大的时候，思路上继续持有01合约空单。二.消息与数据 1.机构消息：当下屠宰量经历前期价格快速拉涨后，出现明显回落，不过近几日宰量水平波动幅度有限;采购难度方面，受制于消费量级下降，加之社会场、散户及二育出栏积极性提升，屠企猪源补充能力增强，所以采购顺畅。从下市场采购表现来看，预计明日南北方均有偏弱可能。（涌益咨询） 2.机构消息：近期多地肥标差均有收窄表现，主因来自于前期价格快速上行阶段，散户端惜售情绪较强，所以市场大猪供应减少，带动了肥标价差走扩。月初期随着价格冲高转弱，社会场大猪以及散户二育出栏节奏有所加快，市场大猪供应紧缺局面缓解，带动肥标价差收窄。不过随着立冬后的气温逐步下降，肥猪需求增量，那当下的肥猪获利出逃，或一定程度上带动肥标价差有再次走扩可能。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月4日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为281203头，较昨日上涨0.60%。企业出栏恢复较快，市场供应充裕，二次育肥入场情绪减弱，市场需求端疲态显现。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区一二级半货源价格稍有下调，统货当前主流成交2.8-3.0元/斤，统货成交价格比较难到3.0元/斤以上，客商采购趋于谨慎，多采购质量较好的货源；陕西产区主流价格稳定，库外收储已经进入尾声，库外多交易低质量货源，多以直接发市场为主，冷库继续入库，主要外来货源入库为主，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易进入尾声，产区陆续入库中，西部产区入库量比前期预期偏多，本周第三方咨询机构公布入库量数据，短期震荡偏弱，近期主要关注入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，结合价格陈货比新货更受市场青睐；广东如意坊市场到货6车，市场货源供应充足，新货价格高于陈货市场接受度一般；盘面大幅下跌，前期锁定的陈枣逐步流出，按照盘面-600至-1000元/吨的价格出售，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计会进一步回落；今年整体产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5500元/吨（0），俄针5100元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场波动不大，市场价格上调后波动减少，业者转为观望为主；生活用纸市场价格区间盘整，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场工厂多稳定生产，市场货源供应充裕；受宏观利好及海外浆厂减产预期影响，盘面反弹，随后偏强运行；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-05

【黑色早评】传言沙河煤改气加速，玻璃继续反弹

.10月27日-11月2日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1216.8万吨，环比增加58.5万吨，呈小幅累库态势，但当前库存水平仍低于下半年均值。 3.山西往年冬季均有停产检修，今年也不例外，部分钢厂已经提出停产检修计划，截至现在，已经停产高炉3座（含前期停产高炉），检修容积在2910m³；一家钢厂高炉计划本周末停产检修，日影响产量或在0.7万吨；暂定在12月份计划检修的钢厂有3家，计划检修高炉容积在4140m³，届时全部处于停产状态下，日影响产量或在1.35万吨；另外一家钢厂在11月5日高炉临时检修半天，影响产量不大，其他钢厂暂无明确计划，但不排除出现停产检修现象。目前山西17家样本钢厂检修高炉总容积2910m³，高炉开工容积率为93.1%，相比去年11月初开工容积率低2.4%，目前检修以及不饱和影响铁水产量总计约在1.37万吨/天，但从计划来看省内高炉检修情况相较去年有所提前，2024年在年底及2025年1月份检修的钢厂偏多。 4.哈萨克斯坦钢铁与矿业公司Qarmet JSC宣布将在科斯塔奈州里萨科夫斯克市建设一座现代化铁矿尾矿再处理综合体，以推动冶金生产循环利用。该项目由Qarmet JSC下属的再生资源子公司Qarmet Recycling与伊朗矿业与冶金工程公司FST Engineering Co.联合实施，双方已签署预合同协议。项目首期工程设计年处理200万吨尾矿，计划年产逾100万吨铁精矿。项目将引入国际先进的选矿与除磷技术，确保高品位铁精矿产出，推动冶金循环利用与绿色转型。 5.4日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交146.1万吨，环比上涨12.99%；本周平均每日成交137.7万吨，环比上涨67.52%；本月平均每日成交137.7万吨，环比上涨38.39%。远期现货：远期现货累计成交72.2万吨（4笔），环比下跌25.18%(其中矿山成交量为55.2万吨)；本周平均每日成交84.4万吨，环比下跌22.57%；本月平均每日成交84.4万吨，环比下跌23.41%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量或将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，盘面上涨至前高。煤炭是反内卷政策落实最好的行业，煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将在一个合理区间运行，焦煤区间可能在1100-1350，目前焦煤主力合约已上涨至前高，远月突破1400元/吨，继续上涨可能让控产政策放松，建议逢高空，重点关注政策和焦煤产量变化，根据实际情况操作。焦煤交割质量标准调整，开始向社会公开征求意见，修改后的标准将增加仓单成本，但大概率从新合约开始执行，对当前合约没有影响。观点：1100-1350区间操作。二、消息与数据 1.大商所：根据《中华人民共和国期货和衍生品法》《期货交易管理条例》《期货交易所管理办法》等有关法律、法规和规章，我所拟修改《大连商品交易所焦煤期货合约》和《大连商品交易所焦煤期货业务细则》，对焦煤交割质量标准进行调整，现向社会公开征求意见。 2.【中国煤炭资源网】焦炭简评：唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年11月5日零时起执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：邢台、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月5日零点执行。【中国煤炭资源网】焦炭简评：石家庄地区个别钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年11月5日零点执行。 3.中国煤炭资源网冶金部11月4日重点关注：焦炭方面，煤价持续上涨拉高入炉煤成本，焦企亏损面逐渐扩大，11月安排检修得焦企有增多趋势。近日成材价格下跌不断压缩钢厂盈利空间，部分钢厂因成本倒挂开始检修，不过多数钢厂考虑自身库存水平偏低且原料仍有上涨预期继续积极采购，不过随着惜售企业增多，钢厂补库进度略有放缓。整体看当前焦炭供需结构仍然偏紧，焦价继续上涨预期较强。焦煤方面，产地部分煤矿因井下原因产量仍偏低，供应端持续偏紧。焦炭第三轮涨价落地预期较强，下游焦企仍多按需补库，中间环节部分采购积极性尚可，焦煤成交氛围良好，煤矿多无库存压力，且多有预售订单仍在执行，报价依旧坚挺，部分紧缺煤种竞拍成交涨幅明显，供应偏紧格局下短期价格偏强运行。进口蒙煤方面，贸易商报价维持高位，下游对于高价接货谨慎，口岸成交较为冷清，蒙5原煤暂稳在1170-1180元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联数据显示五大材产量有所增长，但找钢数据显示钢材产量小幅回落，富宝电炉日耗也微降0.9%，整体钢材供应变动不大。不过，昨日国内钢坯价格继续小幅回落，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有不同程度减量。上周机构数据显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅扩大，钢材表需有部分回升，建材、板材表需均有部分增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量282.65万吨，环比上升8%，基建水泥直供量环比上升5.7%；混凝土发运量为159.8万方，环比增加6.34%；样本建筑工地资金到位率59.7%，周环比上升0.08个百分点，显示近期建筑下游需求普遍有所回升。海外方面，当前美国政府停摆延续，但美联储10月如期降息25BP，随着中美领导会面宏观利好兑现，近期外盘商品偏震荡。国内方面，尽管10月制造业PMI表现不及预期，但近期国内货币及财政政策均有向好预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日国外主要地区钢价依然持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，尽管北方环保限产趋严，年末钢厂减限产计划增多，但受原料价格走弱导致钢材成本中枢下移，叠加近期钢材成交下滑，短期钢价走势震荡趋弱。二、消息及数据 1.中国央行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。数据显示，央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元。 2.据上海钢联调研，截止11月3日，样本内钢厂钢坯手持订单量135.6万吨，环比10月11日调研增加5.1万吨，增幅4%。接单方式：内贸接单53.1万吨，环比减少26.4万吨，占比39%，直接出口接单82.5万吨，环比增加31.5万吨，占比61%。接单价格：手持订单价格整体处于2850-3050元/吨，区间价环比下降50元/吨。板坯接单价格3300-3400元/吨，环比上涨。交付周期：大部分订单预计交付日期11月，少部分12月。 3.据Mysteel不完全统计，2025年10月中国贸易救济信息网陆续公布13起国外对中国钢铁产品发起的反倾销、反补贴调查或裁决。涉案品种包括冷轧不锈钢板、热轧不锈钢板卷、精密钢管、钢制履带板、盘条等。 4.乘联分会：根据月度初步乘联数据综合预估，10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%。综合预估今年1-10月累计批发1205.4万辆，同比增长30%。 5.4日全国建材成交依然偏弱，市场观望情绪较浓，刚需低价少量采购，期现和投机均少，全天整体成交量较前一日略有下滑。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1163，环比上一交易日-3。沙河地区企业出货较好，今日市场交投较为灵活，部分企业小板跟涨，亦有部分抬价力度略有减小，市场价格窄幅盘整。东北市场稳定为主，需求整体一般。华东市场窄幅整理为主，受当前沙河消息面影响，供应面预期或将小幅缩窄，近日当地企业整体出货尚可，且部分短期存上涨意向，而下游操作偏谨慎，在订单及回款不乐观下多维持刚需。今日华中地区原片企业价格暂稳，多数中下游拿货维持刚需，叠加小部分期现拿货，整体产销良好。昨日广东部分凑量优惠增加，今日部分陆续跟进，市场整体价格重心略有下滑，目前市场优质加工级大板主流商谈1170-1240均有，略低价亦有听闻，本地小板主流1140-1160，昨日出货略有好转，但多数仍旧难以平衡。昨日午后，福建区域个别重心有所松动，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1180-1280。西南区域浮法玻璃价格稳定，四川部分品牌昨日至今适度商谈10-20，本地主流价基本稳定，目前云南主流1100-1120，贵州本地1120-1160不等，成都本地1120-1160，川南外发价略低。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺，个别企业低价窄幅上调。宁夏日盛设备检修，江苏德邦负荷下降，其他的个别窄幅调整，整体供应下降。下游需求一般，按需为主，低价成交增强。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工信部召开玻璃座谈会，但未有实质性控产政策，政策预期落空，玻璃盘面冲高回落。玻璃产量高于去年，需求低于去年，供需偏宽松，供给和库存压力较大，预期临近交割月的合约或降跌至1000附近。当前沙河煤改气的消息比较多，存在不确定性，建议观望。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：震荡。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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