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【农产品早评】纸浆：暂停“Bratsk”牌交割品入库，盘面冲高后回落
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美农作物产量的数据预测，分析师平均预计巴西2024/25年度大豆产量为1.6927亿吨，阿根廷2024/25年度大豆产量为4904万吨；据国家粮油信息中心，5月底主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位，预计6月份进口大豆到港1200万吨，7月950万吨，8月850万吨，后续国内大豆供给充足。需求端：美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；油厂压榨继续放量，市场供应增量而需求表现较弱，本周国内库存环比上升4.6%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，国内大豆到港压榨增加，预期偏弱，宽幅震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9721元/吨，涨5元/吨，涨幅0.05%；基差：广东29（-5），广西49（-15），江苏179（-5），福建49（-5）。供给端：国产新菜籽正大量上市，市场丰产预期较高，导致供应端压力偏大；6月18日讯，据外媒报道，德国农业合作社预测，该国2025年冬季油菜籽产量将同比增加8.1%，至392万吨，高于该组织在5月所预估的382万吨；6月17日讯，据外媒报道，法国农业部周二预测，该国2025年冬季大麦和油菜籽产量较去年受降雨冲击的产量相比将强势反弹，法国农业部在对今年收成的首份预估中表示，该国2025年冬季油菜籽产量将达到420万吨，较2024年增加9.4%；据外媒报道，一机构发布的大宗商品研究报告显示，受近期有利的降雨影响，2025/26年度欧盟27国和英国的油菜籽产量预估维持在2040万吨不变，但在波兰干旱风险犹存；船期监测显示，近月我国菜籽进口买船仍较多，预期6月到港量20万吨，7月份13万吨，8月份后进口菜籽将明显减少，尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期6月份菜油进口量20万吨，7月份18万吨。需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比上升1.8%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，国内菜油库存维持高位，宽幅震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-157（0），江苏-177（-10），山东-147（10），天津-97（0）。供需分析：上周油厂大豆压榨量继续回升。监测显示，截至 6 月 20 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 238 万吨，周环比上升 13万吨，月环比上升 17 万吨，同比上升 44 万吨，为历史单月次高。预计本周油厂开机率继续上升，大豆压榨量在 250 万吨左右。6 月 1-20 日主要全国主要油厂大豆压榨量 650 万吨，预计本月大豆压榨量有望达到 950 万吨左右。观点：我们认为当前豆粕市场短期供应压力仍然较大，开机率有可能继续上升，整体粕价上行受制明显，震荡等待后续政策与天气驱动为主。菜粕：现货基差，华东-147（-28），福建-7（2），广东-127（2），广西-117（2）。宏观层面：关于对加菜籽征税政策暂无最新进展，但缓和预期增加。供需分析：水产养殖旺季来临，菜粕需求增加，不过中加贸易关系缓和预期增加，后期供应或增加，拖累菜粕市场。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为57.25泰铢/kg，泰国中央市场胶杯均价为55.5泰铢/kg，环比均未变；山东地区SCRWF报价13600元/吨，环比-100元/吨。供给端，原料近期窄幅波动，开割临近，后续供应上量预期较强，预计原料仍然具备下行的空间。泰国出口上，根据泰国海关最新出口数据显示，5月泰国橡胶出口折干总量为37.2万吨，同比增长19.84%，环比增长11.06%，累计同比增长19.84%；其中到中国的出口折干总量为24.2万吨，同比增长48.97%，环比增长19.56%，累计同比增长38.22%。需求端，轮胎开工上周环比回升，但同比仍低，基于半钢成品库存处于历史最高水平的情况，后续开工率还有环比下行的可能。库存端，本周青岛地区继续累库，幅度中性偏高。总的来说，天胶目前处于前期利空计价后估值压力释放，而上行暂时缺乏驱动，短期跟随宏观宽幅震荡为主。后续我们认为供增需减逻辑仍然是主线，产区天气较好上量预期明确，需求端关税带来的胎企困境难见转机，胶价可能仍然有下行的风险。二.消息与数据 1.机构消息：截至2025年6月22日，青岛天然橡胶样本一般贸易库存较上期(20250615)增加1.31万吨至53.61万吨，增幅2.51%。（隆众资讯） 2.机构消息：昨日天然胶乳现货市场报盘价格坚挺整理，贸易商报盘积极性尚可，期货盘面震荡下跌，市场观望情绪升温，但海内外原料及成本维持高位，且港口现货供应收紧，持货商不愿降价出货，下游制品企业周初询盘尚可，但买盘谨慎，成交实单商谈。（隆众资讯） 3.产地消息：越南超过60%的生胶供应源自不符合《欧盟零毁林法案》（EUDR）规定的小农户，这一结构性难题可能影响其价值85亿美元的橡胶出口市场。橡胶位列《欧盟零毁林法案》监管的7种商品之中，该法规明确指出，若橡胶制品生产过程导致森林砍伐、森林退化，或涉及违反生产国法律的供应链活动，相关产品将被禁止进入欧盟市场。EUDR法规将从2025年12月30日起正式对进入欧盟的大型进口商生效，从2026年6月30日起正式适用于中小型进口商。（金十数据）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.41元/kg，环比+0.84%；屠宰量为144157头，环比-0.57%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13980元/吨，环比+0.61%。供给端，周末行情偏强，主要因为部分散户有惜售压栏行为，集散均重变化不一，短期去库速度延缓，后续重点关注均重进一步的变化。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。中期来看今年消费表现同比尚可，整体强于预期，后市旺季消费提振仍然可期。总的来说，我们认为目前生猪市场短期供需偏紧的状态，整体供压释放后养殖端重新回归小幅度累库的趋势中，均价短期难跌但也难以大涨，后市来看三季度猪价预期较强，供应后移逻辑或继续到四季度。策略建议，9-11正套继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：今日部分省份反馈屠企采购存在阻力，部分有缺计划现象，但价格再次上涨有一定难度，明日市场价格或窄幅波动为主，主要还需关注养殖企业出栏量级变化以及二次育肥状态。（涌益咨询） 2.机构消息：近期多数市场反馈二次育肥补栏积极性有所提高，但整体量级有限。出栏情绪一般，节奏有所放缓，多数仍维持观望态度，等价出栏。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年6月23日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为259030头，较周五下跌0.68%。今日养殖端整体呈小幅缩量趋势，市场供应相对缩减，叠加二育补栏较前期相比略有增加，支撑国内行情，今日价格涨势明显。(钢联农产品) 苹果苹果：苹果市场产区成交氛围不佳，客商拿货积极性不高，新季苹果套袋工作陆续结束，大荔、万荣等地早熟藤木零星上市，60#起步绿果1.5-1.8元/斤，较去年基本持平，西部产区客商货源找货热度不高，客商自行发货为主，山东产区大果及好果走货一般，部分乡镇价格小幅松动，客商寻货不积极；近期市场到车量有所减少，伴随天气转热，瓜果类时令水果冲击明显，市场苹果走货一般，二三级批发商维持按需拿货，中转库积压不多；新季苹果进入套袋后期，目前市场预估套袋情况比坐果期预估有所好转，短期驱动不足，维持震荡，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，到货等外成品均有，客商按需采购；广东如意坊市场到货7车，价格暂稳运行，客商按需采购，成交一般；昨日郑商所发布公告，增设三家公司为指定红枣车（船）板交割服务机构；受新季潜在的减产预期影响，盘面反弹，目前处于关键生长期，新季产量的预估较为关键，关注调研团调研情况，鉴于旧季库存高位，并可以在新季合约车板交割，若相较去年减产幅度不是特别大，预计高度有限。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6050元/吨（0），俄针5300元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4100元/吨（0）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持低位运行，市场成交乏量，业者操盘积极性不高；生活用纸市场价格弱势整理，业者入市观望为主，市场信心不足；文化用纸市场基本稳定，成交情况未见明显提升；受暂停“Bratsk”牌交割品入库带来的情绪影响，盘面大幅反弹，但由于实际供需并无本质变动，盘面回落，鉴于需求改善不显著及行业淡季，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-24 09:06
【黑色早评】铁矿发运及到港回升，焦炭第四轮提降落地
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.7万吨，环比增加154.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量3060.9万吨，环比增加218.8万吨。澳洲发运量2109.9万吨，环比增加50.6万吨，其中澳洲发往中国的量1818.6万吨，环比增加21.5万吨。巴西发运量951.0万吨，环比增加168.2万吨。 2.6月16日-22日，中国47港铁矿石到港总量2772.9万吨，环比增加255.4万吨；中国45港铁矿石到港总量2562.7万吨，环比增加178.2万吨；北方六港铁矿石到港总量为1153.5万吨，环比减少65.5万吨。 3.日前，宝地矿业公告，公司计划以8937.5万元现金及约5.96亿元股份对价，总计6.85亿元购买新疆葱岭能源有限公司87%股权，实现对其全控。据了解，葱岭能源主营业务为铁矿石的开采、选矿加工和铁精粉销售，与宝地矿业主业相同。本次收购完成后，上市公司的铁矿资源量将达到约4.6亿吨，储量增长约21.75%。长江商报记者注意到，近年来，宝地矿业不仅对葱岭能源进行收购，还通过其他多起收购事件，进一步扩大资源储量，资产规模呈显著扩张态势。截至2025年一季度末，公司总资产达65.83亿元，较2021年增长逾1倍。 4.6月23日铁矿石远期市场整体活跃度一般，公开平台上未见成交，矿山私下招标方面有纽曼块、LONS以及PFIT资源，其结标价格分别为0.1505、81.89以及12.36%；其中纽曼块价格较之前有所下降。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘多以MNPJ资源为主；买家方面询盘集中在折扣货物以及超特混合方面。港口现货市场整体活跃度好于上周五，主流港口品种价格小幅波动为主。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量回升，钢厂盈利率处于较高位，预期铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量持续下降，同比基本持平，市场情绪有所好转。但焦煤减产可能主要是因为顶库，被动减产不改变供需过剩格局，仍建议逢高空，关注焦煤产量，焦炭第四轮提降落地，后市市场情绪好转，暂无继续提降预期。当前盘面受宏观情绪影响较大，国际局势变化，原油价格大波动，煤价或受到影响，关注局势发展。观点：偏空。二、消息与数据 1.【中国煤炭资源网】焦炭简评：河北大型钢厂焦炭采购价下调，湿熄降幅50元/吨，干熄降幅55元/吨，调整后具体情况如下：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1290元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报1625元/吨；以上均为到厂承兑含税价，2025年6月23日0时起执行。 2.【中国煤炭资源网】产地焦煤简评：近期安全检查趋严，山西长治沁源县要求当地煤矿停产自查，据中国煤炭资源网6月23日调研，目前多数煤矿已经落实停产，少数煤矿仍在正常生产，汾渭调研目前已落实停产煤矿合计产能1750万吨，煤种主要涉及主焦煤和瘦煤，停产时间3天，短期内区域供应出现缩减。 3.中国煤炭资源网冶金部6月23日重点关注：近日部分煤价开始企稳，个别小幅反弹，尤其西北地区焦企成本逐步抬升，焦炭落实四轮降价后部分开始亏损，有减产预期。需求方面，成材价格震荡，钢厂利润尚可，生产积极性旺盛，近两周铁水产量小幅增加，刚需偏强，叠加焦炭产量边际下滑，此消彼长之下焦炭供需矛盾略有缓和，部分库存小幅去化。另外，近日原料煤稳中有涨，成本端支撑转强，落实本轮降价后短期市场有望进入博弈阶段。焦煤方面，近期产地煤矿事故频发，安全检查趋严，叠加环保督察组进驻，产地煤矿间歇式停产现象较多，周末山西沁源地区煤矿收到通知停产三天，短期内供应继续缩减。需求端，下游低库存焦企开始适当补库，炼焦煤成交好转，线上竞拍成交改善，短期内价格出现止跌迹象，后期关注产地安监和环保政策情况。进口蒙煤方面，由于价格已跌至成本线以下，贸易商拉运不积极，通关延续低位运行。近期期现贸易商采购较多，下游终端仍以按需采购为主，口岸蒙煤价格震荡运行，蒙5#原煤报价720元/吨，蒙3#精煤770元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所增加，尽管富宝电炉日耗继续下降3.7%，但整体钢材供应小幅回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差部分走扩，国内钢坯仍有一定出口空间，钢联调研显示钢厂6-8月钢坯订单强劲。需求端，周一钢银城市钢材库存略有上升，除热卷外各品种库存均有增长。上周机构数据仍显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续减少，且钢材表需有不同程度回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量278.1万吨，环比下降2.88%，基建水泥直供量环比下降1.18%；混凝土发运量为139.51万方，环比增加3.37%；样本建筑工地资金到位率为59.05%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游需求指标喜忧参半。海外方面，随着以伊地缘升级，叠加美国突袭伊朗核设施，当前海外市场不确定性依然较大，近期外盘商品波动频繁。国内方面，目前国内宏观处于政策平稳期，关注本周达沃斯会议总理发言情况。进出口方面，昨日欧盟、印度钢价有小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢市依然供需双增，但最新库存开始有部分增长，不过钢联调研显示6-8月钢厂的钢坯出口订单依然较好，叠加近期海外市场不确定性导致能源价格走强，短期钢价延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.Mysteel：今年1-5月份钢坯、钢筋、线材出口同比突破式增长，建材企业作为出口主要生产厂，直接和间接缓解国内建材供给压力。从数据来看，5月份钢坯、钢筋、线材分别出口137.2、44.3、101.8万吨，同比分别增344.7%、126.1%、27.3%，增势堪称迅猛。5月份中国钢材合计出口1057.8万吨，其中钢坯、钢筋、线材合计出口283.4万吨，占钢材总出口量的26.8%。总体来看，钢坯、钢筋、线材最大的出口目的地在东南亚，其次非洲、东亚、西亚、中美洲、南美洲、拉丁美洲出口占比较高。 2.据上海钢联调研，截止6月20日，样本内钢厂钢坏手持订单量179.5万吨。接单方式:内贸接单51.2万吨，占比29%，直接出口接单128.3万吨，占比71%接单价格:接单价大部分处于据了解是2880-2980元/吨，少部分3100-3200，少部分定轧合金坯订单。交付周期:整体交付日期6-8月，其中6月交付量预计18万吨；6-7月交付量预计54.5万吨，7月交付量预计1.8万吨，6-8月交付量预计68.8万吨，8月份交付量预计20万吨。 3.2025年6月21日，马来西亚对进口中国、日本、越南和韩国的宽度超过1300毫米的铁或非合金钢冷轧卷作出反倾销终裁。依据相关法案及规定，政府已完成复审并作出肯定性终裁，决定继续对中国和日本原产或出口的涉案产品征收反倾销税。 4.国家能源局：1-5月，全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增长0.4%；电网工程完成投资2040亿元，同比增长19.8%。 5.乘联分会：6月狭义乘用车零售预计200万辆，同比增长13.4%，环比增长3.2%，其中新能源零售预计可达110万，渗透率回升至55%左右。 6.23日全国建材成交一般，市场交易氛围偏淡，终端按需采购，期现投机少，全天整体成交量较上一工作日略有回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-24 09:05
冲突不及预期甲醇冲高回落
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大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价380，差价走强140点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若二者差价跌破近期低位315则取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-06-23 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-24 08:05
以伊冲突持续升级 PTA上方仍有空间
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大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价380，差价走强140点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若二者差价的跌破近期低位315则取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-06-22 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-23 08:12
【黑色早评】铁水小幅回升，矿焦库存有降，夜盘原料略偏强
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有所回落，主要是澳洲及非主流发运减量，巴西发运仍略有增加。同期，国内铁矿到港量也有部分减少，本周铁矿港口库存再度表现回落。国内矿方面，随着部分前期停产检修钢厂复产，本周国内铁精粉产量有小幅回升但仍处同期低位。需求端，SMM最新调研显示本周铁水产量小幅下降，但下周预计或有回升。而昨日钢联数据显示高炉开工率略有回升，日均铁水也增加0.57万吨至242.18万吨，钢厂盈利率也小幅回升至59.31%的水平。同期，钢厂铁矿库存继续增加，尽管进口矿日耗有所回升，库销比仍有小幅上升。考虑到当前铁水仍处同期高位，且钢厂库存依然不高，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需补库。昨日铁矿港口现货成交持平，但远期美元货成交小幅回落，目前PB粉落地亏损继续扩大，显示国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿供减需增，港口库存下降但钢厂库存上升，叠加海外地缘经济等不确定性影响，短期矿价延续震荡运行。二、消息及数据 1.6月19日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2719.47万吨，环比上期增56.73万吨。进口烧结粉总日耗117.81万吨，环比上期增1.56万吨。库存消费比23.08，环比上期增0.17。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1216.14万吨，环比上期增11.12万吨。进口烧结粉总日耗60.93万吨，环比上期增1.45万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.58%，环比上期减0.05个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2271元/吨，环比上期减27元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2207元/吨，环比上期减36元/吨。 2.Mysteel：本期新增1座高炉复产，湖北某钢厂检修结束之后正常复产，其他钢厂生产节奏保持稳定本轮的高炉检修告一段落，预计短期内铁水产量持稳运行;此外，由于近期原料、燃料现货价格持续下跌，钢厂生产成本继续下移，个别钢厂利润有所好转，盈利率本期小幅上升。 3.Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存为14433.56万吨，环比下降69.58万吨，在港船舶数96条，环比增加3条。本期除东北区域港库增加外，其余区域港口进口矿库存均呈现小幅下降趋势。疏港来看，47港日均疏港量受此前连续三周下降影响，本周开始止降回升，整体处于年内均值附近；疏港增量主要集中在华北和华东区域，沿江增量相对较小，其他区域疏港小幅回落。 4.6月19日铁矿石远期现货市场整体活跃度尚可，公开平台上有三笔成交，纽曼粉以61.7%计价90.3成交，麦克粉以62%计价90成交，BRBF以7月62%低铝指数+0.4成交；矿山私下议标方面，有54%印粉的招标，其结标价格暂未可知。二级市场上贸易商报盘积极性较好，报盘价格基本持稳；买家询盘活跃度尚可。港口现货市场整体交投氛围一般，主流港口品种价格窄幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量略有增加，而钢厂盈利率处于较高位，预期铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量有所回升，同比基本持平，上游库存持续新高，库存压力较大，价格继续下跌，焦煤被动减产不改变供需过剩格局，仍建议逢高空，关注焦煤产量。当前盘面受宏观情绪影响较大，国际局势变化，原油价格大波动，煤价或受到影响，关注局势发展。传闻周五焦炭开启第四轮提降。观点：偏空。二、消息与数据 1.山西省财政厅：1-5月份，受煤炭行业下行拖累，三大省属煤炭企业潞安化工、焦煤集团、晋能控股累计收入同比减少38.81亿元，下降13.22%。 2.中国煤炭资源网冶金部6月19日重点关注：焦炭市场弱势运行，计划于本周五提降，下周落地。近期环保扰动仍存，外加检修等因素，供应边际收紧，焦化累库节奏趋于放缓，甚至部分焦化开始去库；下游钢厂延续主动去库节奏，整体在中等库存水平，焦炭供需略显宽松，短期偏弱为主，后期关注原料煤以及成材的消费表现。焦煤方面，内蒙区域受环保等因素影响停产煤矿较多，区域内供应明显减量，煤矿多开始挺价，昨日部分原煤竞拍小幅上调。山西长治及古交地区近期因事故以及自身等因素，供应也出现明显减量，整体供应端继续收紧。需求方面，下游焦企原料库存经前期消耗后多降至低位，部分企业对高性价比资源开始适当采购，产地部分煤矿签单好转，库存压力有所缓解，个别矿点已取消量价优惠，不过考虑到焦炭第四轮降价已成定局，下游补库力度有限，中间环节也多谨慎观望，煤价后期仍有一定压力。进口蒙煤方面，下游焦炭延续降势，口岸成交一般，库存压力仍较为明显，影响甘其毛都口岸通关维持低位，昨日通关646车，需求冷清下煤价也稍显弱势，蒙5原煤报价弱稳于700-710元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所增加，尽管富宝电炉日耗继续下降3.7%，但整体钢材供应小幅回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差部分走扩，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续减少，且钢材表需有不同程度回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量278.1万吨，环比下降2.88%，基建水泥直供量环比下降1.18%；混凝土发运量为139.51万方，环比增加3.37%；样本建筑工地资金到位率为59.05%，周环比上升0.02个百分点，整体建筑下游需求指标喜忧参半。海外方面，中美伦敦磋商虽取得新进展，但美国与其他国家关税谈判仍在进行中，叠加近期以伊地缘升级，海外市场仍存较多不确定性，外盘商品波动增大。国内方面，5月国内消费数据尚可，但地产表现仍差，工业增速也有所放缓，陆家嘴金融论坛虽有长期向好的政策指引，但对短期市场影响不大，国内政策层继续保持定力。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外热卷价差有所收窄，但冷卷价差部分走扩，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前国内钢市呈现供需双增且库存继续下降的格局，下游需求也有部分回暖，但因国内政策不及预期且海外市场不确定性较大，短期钢价延续震荡运行。二、消息及数据 1.6月19日，国家统计局公布最新数据，5月中国钢筋产量为1688.4万吨，同比下降6.0%；1-5月累计产量为8228.3万吨，同比下降1.6%。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存74.86万吨，周环比增加7.09万吨。调研周期内，下游拿货情绪转弱，社库小幅波动有降；港口方面，内贸资源出口集港以及进口资源到港并存。 3.吉林省内钢厂建筑钢材生产意愿仍弱，螺纹钢产线继续全面停产、预计6月产量为零。6月份至今，华东区域钢坯投放增量，整体厂家接单在47万吨左右，其中出口订单占36.4%，部分出口交期排到9月份。 4.6月17日，美国商务部对进口自中国的临时钢制围栏作出反补贴初裁：河北明迈特补贴率33.27%、石家庄赛德139.20%、未应诉企业（包括安平县兴鹏等）均为301.83%、其他公司86.24%，终裁预计10月27日。涉案海关编码7308.90.9590。 5.奥维云网推总数据显示，2025年7月家用空调排产1431万台，同比减少3.8%；其中内销排产882万台，同比增长7.4%；出口排产549万台，同比下降17.7%。 6.19日全国建材成交仍弱，市场交投氛围依然较差，刚需采购一般，期现单边也少，全天整体成交量较前一日小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-20 09:05
【农产品早评】红枣：盘面放量大涨，关注二茬花坐果情况
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美农作物产量的数据预测，分析师平均预计巴西2024/25年度大豆产量为1.6927亿吨，阿根廷2024/25年度大豆产量为4904万吨；据国家粮油信息中心，5月底主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位，预计6月份进口大豆到港1200万吨，7月950万吨，8月850万吨，后续国内大豆供给充足。需求端：美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；终端消费仍较为萎靡，本周国内库存环比上升4.2%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，国内大豆到港压榨增加，预期偏弱，宽幅震荡，关注生柴政策和宏观驱动。菜油：昨日菜油OI主力报收于9691元/吨，涨25元/吨，涨幅0.26%；基差：广东49（2），广西59（2），江苏179（-18），福建49（2）。供给端：6月18日讯，据外媒报道，德国农业合作社预测，该国2025年冬季油菜籽产量将同比增加8.1%，至392万吨，高于该组织在5月所预估的382万吨；6月17日讯，据外媒报道，法国农业部周二预测，该国2025年冬季大麦和油菜籽产量较去年受降雨冲击的产量相比将强势反弹，法国农业部在对今年收成的首份预估中表示，该国2025年冬季油菜籽产量将达到420万吨，较2024年增加9.4%；据外媒报道，一机构发布的大宗商品研究报告显示，受近期有利的降雨影响，2025/26年度欧盟27国和英国的油菜籽产量预估维持在2040万吨不变，但在波兰干旱风险犹存；船期监测显示，近月我国菜籽进口买船仍较多，预期6月到港量20万吨，7月份13万吨，8月份后进口菜籽将明显减少，尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期6月份菜油进口量20万吨，7月份18万吨。需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比下降2%。观点：美国生柴政策预期转向，EPA提议RVO56.1亿加仑超预期，叠加地缘冲突原油大涨，对油脂板块也有带动，国内菜油库存维持高位，宽幅震荡，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-152（22），江苏-162（12），山东-152（2），天津-42（32）。供需分析：近期我国进口巴西大豆成本不断增加，油厂压榨利润下降，对豆粕挺价意愿增强;而 6 月上旬主要油厂豆粕库存回升至 40 万吨左右，仍处于历史同期中等偏低水平，短期库存压力不大，将制约豆粕价格跌幅。观点：我们认为当前豆粕市场处于现货弱势，但后市预期较好的格局中，目前进口大豆压榨利润有所下降，油厂库存处于低位，后续现货的跌幅或有限，盘面预计偏强运行，等待天气驱动中。菜粕：现货基差，华东-138（24），福建-38（4），广东-128（4），广西-118（4）。宏观层面：关于对加菜籽征税政策暂无最新进展。供需分析：由于豆粕供应增加，对粕类市场有压制。菜粕自身来看，水产养殖旺季来临，菜粕需求增加，不过中加贸易关系缓和预期增加，后期供应或增加，拖累菜粕市场。菜粕将继续震荡调整为主。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注加拿大与我国谈判最新进展，天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结原料方面，昨日泰国中央市场胶水均价为57.25泰铢/kg，环比+0.25泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为55.5泰铢/kg，环比未变。供给端，原料近期窄幅波动，开割临近，后续供应上量预期较强，预计原料仍然具备下行的空间。泰国出口上，根据泰国海关最新出口数据显示，5月泰国橡胶出口折干总量为37.2万吨，同比增长19.84%，环比增长11.06%，累计同比增长19.84%；其中到中国的出口折干总量为24.2万吨，同比增长48.97%，环比增长19.56%，累计同比增长38.22%。需求端，轮胎开工上周环比回升，但同比仍低，基于半钢成品库存处于历史最高水平的情况，后续开工率还有环比下行的可能。库存端，本周国内社库累库3000吨，去库再次延迟。总的来说，天胶目前处于前期利空计价后估值压力释放，而上行暂时缺乏驱动，短期跟随宏观宽幅震荡为主。后续我们认为供增需减逻辑仍然是主线，产区天气较好上量预期明确，需求端关税带来的胎企困境难见转机，胶价可能仍然有下行的风险。二.消息与数据 1.机构消息：宏观波动叠加原料上涨胶价重心继续抬升。本周天然橡胶市场宏观波动叠加原料上涨，胶价重心继续抬升。（上海全乳胶周均价13920元/吨，+190/+1.38%；青岛市场20号泰标周均价1713美元/吨，+8/+0.47%；青岛市场20号泰混周均价13800元/吨，+118/+0.86%）。国内外主产区频繁降雨导致割胶受阻，胶厂抢购原料推升价格，成本刚性支撑显著，提振市场看多情绪。周期内海外地缘危机的不确定性，全球贸易摩擦继续升级，宏观紧张情绪升温，但终端市场疲软拖累需求，现货库存去库不及预期，制约胶价涨幅，但重心明显继续抬升。（隆众资讯） 2.机构消息：预计下周期轮胎样本企业产能利用率表现基本稳定，全钢胎企业排产暂稳运行，检修半钢胎企业复工对整体产能利用率形成一定拉动，但多数企业根据自身订单及库存情况灵活调整排产，个别企业或存适度降低排产可能，预计产能利用率整体波动不大。（隆众资讯） 3机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年5月中国橡胶轮胎外胎产量为10199.3万条，同比下降1.2%。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.19元/kg，环比-0.07%；屠宰量为146823头，环比+0.38%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价13760元/吨，环比-0.47%。供给端，短期集中供应后均重下行有限，但后续仍然存在降重预期，供应压力或暂缓后继续有所释放，需要关注后续集团降重计划和实际节奏。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。中期来看今年消费表现同比尚可，整体强于预期，后市旺季消费提振仍然可期。总的来说，我们认为目前生猪市场短期处于供需僵持状态，整体供压释放后养殖端重新回归小幅度累库的趋势中，均价短期难跌，后市来看三季度猪价预期较强，供应后移逻辑或继续到四季度。策略建议，9-11正套继续持有。二.消息与数据 1.机构消息：今日反馈，屠企采购相对顺畅，河南地区有缩量行为，但成交较理想，明日市场或小幅调整，不排斥个别体重段有偏弱。（涌益咨询） 2.机构消息：本周内，标肥差较上周没有太大变动，北方地区300斤猪源报价基本与标猪持平，350斤以上较标猪高0.1元/斤左右，西南等大猪需求多的省份，肥猪价格仍高于标猪，目前300斤报价高出标猪报价0.3-0.7元/斤不等。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年6月19日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为268540头，较昨日上涨3.49%。供应来看，养殖端出栏量显著增加，但需求端消费支撑不足，预计明日猪价弱稳盘整。(钢联农产品) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，目前正处于苹果需求淡季，下游客商采购积极性低，市场实际成交量有限，产地冷库出库货源多为客商前期自己手中的包装货源，部分存储商出货比较积极，主动寻找销售渠道，淡季下游批发市场苹果到货减少，主流批发市场价格维持稳定；新季苹果进入套袋后期，目前市场预估套袋情况比坐果期预估有所好转，短期驱动不足，维持震荡，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货4车，到货等外成品均有，客商按需采购，成交在5成附近；广东如意坊市场到货1车，客商按需采购，早市成交一般；自今日结算时起，红枣期货合约的交易保证金标准调整为9%，涨跌停板幅度调整为8%；受新季潜在的减产预期影响，盘面放量大涨，目前处于关键生长期，新季产量的预估较为关键，关注调研团调研情况，鉴于旧季库存高位，并可以在新季合约车板交割，若相较去年减产幅度不是特别大，预计高度有限。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6050元/吨（0），俄针5250元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4100元/吨（0）；针阔叶浆价差1950元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情疲软运行，市场价格下行范围扩大，但幅度不大，业者谨慎操盘；生活用纸市场价格弱势维稳，主力纸企消息面较为平静；文化用纸市场基本稳定，成交情况未见明显提升；鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-20 09:05
油价将逐步回归理性区间
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到1310万桶/日。此外，加拿大油砂、巴西盐下油田以及圭亚那的新项目合计能够提供80万~100万桶/日的增量，这些新增产量在全球原油供应中起到了稳定器的作用。其三，库存与需求的双重制约。全球原油库存目前仍处于高位，美国商业库存为4.4亿桶，较5年均值高出3%；中国的战略储备已达9.5亿桶，进一步采购空间有限。需求端，由于全球经济疲软，IEA预计2025年全球原油需求增速不足100万桶/日，这一增速创下疫情后的新低水平。新能源替代削弱原油的地位能源转型正在从根本上改变原油的需求结构。2024年，全球可再生能源发电在总发电量中的占比突破35%，电动汽车的渗透率也达到25%。两大趋势对原油形成长期的替代效应：一是交通领域电气化加速。中国新能源汽车的销量占比已经超过40%。数据显示，每增加100万辆电动车，就会削减15万桶/日的原油需求，这一削减量相当于伊朗出口量的10%。二是核能复兴保障基荷电力。全球范围内正在新建48座核电站。核能发电具有显著优势，其90%以上的容量因子远远优于风光发电的间歇性特点。欧洲已经通过了《核电法案》，将核能视为零碳转型的核心力量。地缘政治溢价存天然衰减性欧洲央行的研究显示，“9·11”事件后油价急剧暴涨，然而在短短14天内便回吐25%的涨幅；2022年，俄乌冲突引发油价飙升，同样在8周之后回归到冲突前水平。这充分说明，市场对于风险的过度反应往往会迅速被基本面情况所修正。就当前局势而言，此次冲突并未波及伊朗的核心产油区域，更没有造成霍尔木兹海峡的实质性封锁，所以，由此产生的溢价消退速度很可能比预期要快。地缘政治危机从来都不是油价上涨的唯一推动因素。当市场过度聚焦于冲突带来的影响时，却忽略了一些重要的基本面变化。如美国页岩油井架数量正在悄然增长，目前已增至624台，较年初增长12%；同时，新加坡能源结构也在发生变革，燃油发电占比已降至18%。原油的战略价值正随着能源多样化的发展而逐渐衰减。这一规律在历史中已得到反复验证：战争溢价终究会消散，而决定原油长期价格走向的最终因素是供需天平。当德黑兰上空的硝烟逐渐散去，交易员终会发现：真正重塑全球能源版图的并非中东地区的导弹，而是来自休斯顿的页岩钻机以及上海的新能源汽车生产线所代表的能源发展新趋势。（作者单位国金期货）来源：期货日报网
期货日报网06-20 08:35
地缘政治溢价 PTA再度走强
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大豆也刚进入种植期，受种植期天气干旱（巴西部分干旱可能9月开始）、土壤墒情的影响，或对大豆播种和生长期有一定影响。故9月份大豆类原料端综合来看或更抗跌。菜粕方面，由于受价格因素的影响，消费受到一定抑制，长期来看或对价格形成压制。操作策略：多豆粕空菜粕09为跨品种套利策略，首推日为4月1日，关注时差价为246，最新差价380，差价走强120点。差价走势与当初预判方向一致，可适当关注，若二者差价跌破近期低位315则取消关注。以上图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-06-19 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货06-20 08:08
贸易商“囤粮待涨”情绪升温
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与国产玉米运抵南方市场的成本相比，进口巴西玉米仍具有较高的性价比，更值得关注的是，巴西已经获准向我国出口玉米酒糟粕（DDGS）。今年5月27日，海关总署发布了《关于进口巴西玉米酒糟粕和花生粕植物检疫要求的公告》，自该公告发布之日起，允许符合相关要求的巴西玉米酒糟粕和花生粕进口。DDGS是玉米等谷物生产酒精时的副产品，从历史数据看，自2016年起，我国对原产于美国的DDGS进行反补贴立案调查，2017年开始征收反倾销税及反补贴税，此后DDGS进口量持续大幅减少，当前的进口规模较小。我国DDGS进口量最多的年份是2015年，当年的进口总量达到682万吨。巴西是新兴的DDGS供应国，凭借丰富的玉米资源和不断发展的酒精产业，其DDGS产量逐年增加。郑银凯告诉记者，进口玉米及其替代品的减少有利于改善国内市场供需关系，但不会起到决定性作用，未来玉米价格的走势还需要看国产玉米的产量和质量。据了解，当前我国玉米年产量在2.9亿吨左右，且近年来产量呈稳中有升态势，特别是新疆玉米连年增产提高了供应能力，让我国玉米市场的进口依赖度显著下降。另外，在玉米、小麦、大麦、高粱等产品进口量出现较大幅度下滑的情况下，进口木薯干的数量却出现增长，主要原因是进口木薯干具有较大的价格优势，刺激饲料企业增加木薯干使用，其替代玉米的系数较高，可部分满足能量需求。目前，泰国、印度尼西亚等木薯干主产国正在想方设法加大对我国的出口。看涨预期有所强化 “目前，在新季小麦集中上市之际，有较多粮食商贩、中小贸易商在积极收购、囤积小麦，同时还有不少市场主体在适量囤积玉米。”河南滑县粮食贸易商齐凯告诉记者，今年6月以来，特别是在河南率先启动小麦最低收购价执行预案后，国内小麦、玉米价格表现得更为坚挺。同时，由于我国夏播和春播玉米还处在苗期，距离收获上市还有一段时间，市场看好未来的小麦、玉米价格，预计小麦在饲料原料领域的替代量将进一步下滑。齐凯认为，河南率先启动小麦最低收购价执行预案将从价格锚定、市场预期管理、替代成本三个方面直接抑制小麦对玉米的饲料替代需求，同时将强化玉米市场供需趋紧的发展态势，为玉米价格提供了坚实支撑，而且这一逻辑在新季玉米上市前具有可持续性。 “河南率先启动小麦最低收购价执行预案后，小麦与玉米的替代关系出现显著变化，主要表现在价格锚定效应方面，即小麦价格底部企稳，替代空间收窄。”陕西西安市玉米经销商胡银滨告诉记者，当小麦价格比玉米价格高100~150元/吨时，替代优势将减弱。另外，在河南率先启动小麦最低收购价执行预案后，市场还出现了连锁反应，即全国各产区小麦收购价格趋于一致，令小麦市场跨区域流动不畅，饲料加工与养殖企业较为集中的南方地区将失去低价采购北方小麦的有利条件。齐凯告诉记者，当前河南多地挂靠小麦最低收购价的库点已开仓收粮，更激发了河南本地贸易商及中小粮企收购、囤积小麦的积极性，使得市场流通量在小麦集中上市期呈现“旺季不旺”特征。同时，玉米价格跟涨态势明显。小麦、玉米市场出现了“小麦囤库、玉米惜售”的格局，进一步强化了小麦和玉米价格的看涨预期。部分产区较为干旱近日，期货日报记者对河南等地的夏播玉米进行了调研，从目前了解的情况来看，虽然河南、河北、山东、陕西、山西等地夏粮播种期天气较为干旱，但对各地夏播玉米的播种工作全面顺利开展并未造成太大影响。不过，从新季玉米的苗情来看，由于高温干旱天气持续，水利基础设施较差的地区玉米苗情较为一般。农业农村部农情调度情况显示，截至6月15日，全国夏粮播种已过半，整体播种进度快于往年。春争日，夏争时，目前正是为秋粮丰收打下扎实基础的关键时期，针对多地出现的高温天气，相关机构正滚动预测作物时令灌水需求和待播地缺墒情况，充分发挥大中型灌区作用，科学调度水源，及时优化灌溉方案，全力保障夏播作物用水需求。 6月14日至17日，黄淮地区以及陕西关中等地出现高温天气，土壤持续缺墒，其中河南洛阳、三门峡、焦作，山西临汾、运城、晋城，陕西渭南、延安、汉中，甘肃陇南等地土壤重度缺墒，夏种气象等级为次适宜，其余地区适宜播种。记者6月14日在河南原阳县、新乡县等地调研发现，农民种粮的积极性比较高，虽然时值中午，田地里的气温已升至40摄氏度以上，但仍有不少农民在花生田、玉米田里忙碌，除了补苗以外，多数农民在采取各种方法浇水保苗。东北等地的农民则在加强春播玉米、大豆的田间管理。据黑龙江省五大连池市盈峰粮食贸易有限公司总经理柴印峰介绍，由于农民种植大豆可以得到更多补贴，加上近年来玉米价格表现欠佳，今年东北部分地区春播玉米面积有所下调。 “今年东北地区春播玉米种植受多种因素影响，主要呈现以下特征：一是整体种植时间推迟。由于气温偏低和田地湿度大，吉林中西部、辽宁西北部等地农作物种植时间普遍推迟，部分地区比往年晚7~10天，其中黑龙江部分区域因降雨多、土地过湿和气温较低，播种时间较往年推迟10~15天。二是种植面积可能有所下降。近年来，相关机构不断加大农民种植大豆以及进行粮豆轮作的补贴力度，加上玉米价格一直在低位徘徊，不少农民扩大了大豆种植面积，预计今年东北玉米播种面积稳中有降。三是农作物种植结构进一步优化。目前，在辽宁、吉林部分地区，地方政府和农民发展花生产业的热情较高，主要原因是花生种植效益好、产业发展快，同时还可以为当地带来就业机会。总之，未来东北地区玉米种植面积和总产量大幅提高的概率较低。”柴印峰表示，无论是夏播玉米还是春播玉米，新季产量能不能提高，关键在于产区天气情况。生猪产业运行平稳今年以来，虽然国内生猪出栏量和猪肉零售价格出现下行走势，但由于玉米、小麦、豆粕等饲料原料价格偏低，生猪养殖业仍“有利可图”，大大小小的生猪养殖主体不但具有较强的养殖积极性，而且保持较高的能繁母猪存栏量，有利于玉米饲用需求的提升。此外，为了保持国内生猪产业的稳定发展，相关机构在有序进行国储猪肉轮出轮入操作，且针对生猪出栏量和猪肉价格明显下滑的情况，6月9日，华储网公告于6月11日开展中央储备冻猪肉收储，收储数量为1万吨，这也是年内第一轮猪肉收储。猪肉收储将有力提振生猪市场信心，助力国内生猪期现货价格企稳回升。河南南乐县某生猪养殖户告诉记者，目前，我国生猪产业运行态势依然较为平稳，同时国储猪肉收购的启动，有利于生猪产业的长期稳定发展。当前国内母猪存栏量较高，将为未来的玉米需求提升打下较好基础。在河南南阳等地调研玉米市场时记者了解到，河南不但是我国玉米的产量大省，还是我国玉米的需求大省。当前河南生猪、肉鸡等养殖业较为发达，玉米就地转化率不断提高，一方面方便了农民就近卖粮，另一方面，不断提高玉米等粮食作物的附加值，有利于稳定农民的种粮收入。市场人士认为，后期国内玉米市场价格大概率逐渐走高，预计各市场主体收购和囤积小麦、玉米的热情有增无减。不过，从近年来相关机构对玉米、小麦市场的调控情况看，在新季玉米不出现突发性产量下降等意外事件的情况下，玉米价格的上行空间是有限的，因为玉米价格若持续走高，库存的国产稻谷和玉米等将适时适量流入饲料市场。据记者了解，从2024年10月到今年3月，以国有粮企为代表的市场主体在东北地区收购了大量国产玉米，且当前我国库存进口玉米的数量也较为庞大，如果再考虑库存国产稻谷十分充裕的情况，未来若玉米价格上行到一定高度，这些库存国产玉米、进口玉米及国产稻谷随时有可能以竞价销售的方式流入市场。此外，目前玉米深加工产业企业处于亏损状态，开机率持续处于低位，对玉米的需求难有明显提升。来源：期货日报网
期货日报网06-19 09:45
供应宽松糖价承压运行概率大
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关注巴西新榨季产量及天气变化随着北半球主产区的生产步入尾声，全球2024/2025榨季的食糖产量基本确定，巴西开始向市场供应食糖。在此影响下，原糖期货价格承压，主力2507合约价格下跌至16—17美分/磅窄幅震荡，并在6月6日盘中触及2021年4月以来的新低16.32美分/磅。受外盘价格震荡下行的影响，郑糖期货主力2509合约在6月13日最低触及5609元/吨，6月18日收盘价为5685元/吨。 [北半球主产国2024/2025榨季基本结束] 北半球食糖主产国的2024/2025榨季已基本结束。在中国，5月22日，云南最后一家糖厂停止收榨，标志着2024/2025榨季全国食糖生产全面收官。截至5月底，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。泰国方面，已于4月8日完成收榨工作。本榨季该国食糖产量为1005万吨，较去年同期增加128万吨，但略低于1050万吨的市场预期。印度方面，虽尚未停止榨季工作，但已接近尾声。印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据显示，截至5月15日，印度糖产量已达2574.4万吨，有两家糖厂依然运转。总体来看，印度2024/2025榨季食糖产量预计在2610万~2620万吨，其中包括到5月中旬之前生产的2574.4万吨，以及泰米尔纳德邦和卡纳塔克邦在特别压榨季预计生产的40万~50万吨。 4月，国际糖业组织（ISO）将2024/2025榨季的短缺预估从2月的488万吨调整至547万吨。然而，市场关注点已转向下榨季的生产预期。机构对巴西下榨季的产量预估在3930万~4300万吨，基于此，下榨季市场出现了过剩预期。 5月22日，美国农业部（USDA）在报告中对2025/2026榨季的食糖产量进行了展望。报告预计，全球糖产量将增加860万吨，达到1.893亿吨，其中，巴西和印度的增产量远远超过欧盟产量的下降；同时，全球食糖出口量下降，欧盟和泰国的出货量减少，期末库存将上升。图为USDA全球食糖供需平衡表 6月11日，知名行业机构CZ的分析师发布信息称，2025/2026榨季全球食糖产量将达到1.872亿吨，创历史第二高纪录，仅次于2017/2018榨季的峰值。这一增长主要得益于印度、泰国等主产国甘蔗种植面积的扩大，以及巴西等主要产糖大国的产能提升。 [巴西中南部2025/2026榨季开榨不顺] 巴西中南部4月的压榨量以及糖产量均低于预期，主要原因在于，巴西南部4月降雨量大，导致机器无法进入田地砍收甘蔗。4月下半月，因降雨而耽误的压榨天数高于最初的估计，为6天左右。同时，依据巴西气象局的数据，5月底至6月初，巴西南马托格罗索州南部和圣保罗内陆地区出现霜冻天气，巴西中部主要甘蔗种植区迎来季节性低温，且几乎没有降雨。所以，在降雨和霜冻这双重风险的影响下，巴西2025/2026榨季开榨初期的生产表现同比较差，后续需密切跟踪冷空气的变化情况。巴西蔗糖行业协会（Unica）报告称，5月上半月，巴西中南部的糖产量显著下降，与去年同期相比下降了6.8%，总计为241万吨；截至5月中旬，累计糖产量同比下降22.7%，达到399万吨。巴西蔗糖行业协会的数据与巴西农业部公布的数据基本吻合，和市场预期也基本一致。图为巴西南部双周产糖量对比 [夏季消费的备货需求有待进一步观察] 截至5月底，我国2024/2025榨季结束，全国累计销糖811万吨，较去年同期增加152万吨；产销率为72.7%，同比加快6.5个百分点；工业库存为304.83万吨，较去年同期减少34.48万吨。受集团低库存状态影响，现货基差维持在高位。截至6月17日，南宁现货基差为345元/吨。截至6月16日，广西糖报价6010元/吨，云南糖报价5780元/吨。随着夏季需求来临，第三方仓库开始进入去库状态。目前，广西糖出库情况正常，而云南糖因价格具有优势，走货较快，出库出现排队现象。终端在糖价下跌的情况下，观望情绪更为浓厚，以刚需采购为主。夏季消费旺季的整体备货需求仍有待进一步观察，不过现货对期货盘面价格底部形成支撑。图为中国食糖工业库存原糖价格的持续下探使得进口利润窗口得以打开。目前，外盘在16~17美分/磅之间震荡，内外价差维持在正利润状态。截至6月13日，配额内巴西糖进口成本约为4331元/吨，配额外约为5533元/吨。相应地，配额内进口利润为2016元/吨，配额外进口利润为814元/吨。 1—4月，我国进口食糖27.84万吨，同比减少97.91万吨，降幅高达77.86%。在2024/2025榨季截至4月时，我国进口食糖174.01万吨，较去年同期下降137.73万吨，降幅为44.18%。由于加工厂前期点价糖预计在7月后加速到港，将对市场供应形成压力，进而抑制糖价上涨的动力。 2024/2025榨季产量已然确定，步入纯销售阶段。当前外盘对于2025/2026榨季的增产预期较高。巴西新榨季产量预估处于4000万~4300万吨的核心范围，印度新榨季产量预估在3230万~3550万吨，全球食糖供应呈现转宽态势，外盘糖价跌落至16~17美分/磅区间震荡，正在探寻新的支撑位。图为中国月度食糖进口量在国内市场，此前因糖浆预拌粉以及广西干旱而产生的利多情绪正逐渐消散。受此影响，糖价走势开始跟随外盘走弱，呈现出震荡下行的态势。对于糖价而言，若要实现企稳反弹，关键在于重点关注6—7月的销售情况是否能够加速推进，只有这样，才有可能消化云南地区的第三方库存，进而影响糖价走势。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网06-19 09:36

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