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电动车补贴结束会影响钯金需求和价格吗？

球通胀形势主要有三方面因素： 1.包括巴西、中国、法国、日本、美国和英国在内的许多国家正面临大规模预算赤字，且采取的控制措施有限。 2.大多数国家的核心通胀率高于目标水平，并在许多情况下开始呈现上升趋势。 3.尽管核心通胀率普遍高于目标且持续上升，大多数央行还在放松货币政策。虽然钯金走势在近几周似乎与其他贵金属相关性较高，但情况并非一直如此。事实上，钯金的价格走势相较其他贵金属更具独立性（图1）。相比铂金在2008年达到历史高位，黄金和白银在2025年10月创下新高，钯金的价格高点出现在2021年和2022年。图 1：贵金属价格于2025年4月至10月之间大幅上涨钯金通常与其他贵金属呈正相关，但相关性弱于其他贵金属之间的关系。在贵金属中，黄金和白银之间的相关性通常最强，主要受珠宝需求驱动。相比之下，铂金与白银、黄金的相关性通常高于钯金，部分原因可能在于铂金常用于珠宝制造，与钯金不同。而贵金属中第二强的相关性是在钯金和铂金之间，这反映了它们在汽车催化转换器中的应用——钯金用于汽油发动机，铂金用于柴油发动机（图2-4）。图 2：钯金与黄金和白银的相关性通常弱于铂金图 3：钯金主要用于汽车的催化转换器图4: 铂金对汽车行业的依赖程度略低于钯金钯金很少用于珠宝，虽然在电子产品和牙科领域也有一定的应用，但在两者之中，钯金对汽车行业的依赖性更强。将钯金与其他三种金属的价格比率进行比较，可以突显出其价格走势的独立性（图5）。图 5：钯金价格在1997-2000年和2017-2021年相对于其他铂族金属大幅上涨在1987年至1996年间，一盎司钯金可以购买约0.3盎司铂金，以及约0.5盎司黄金。铂金是当时最昂贵的金属。自1997年起，钯金开始上涨，到2000年时，一盎司钯金最多可购买1.8盎司铂金和4盎司黄金。钯金在这一时期相对于其他贵金属的强劲表现，主要受供应端恐慌推动，原因包括汽车行业对钯金的需求以及钯金供应高度依赖俄罗斯（图6）。图 6：钯金矿产产量高度集中且未增长 1991年苏联解体后，俄罗斯的钯金出口体系经常因手续和配额问题导致延误。汽车制造商和投机者担心俄罗斯的供应可能完全中断。恐慌性采购，加上更严格的汽车排放法律带来的需求增长，导致钯金价格呈现抛物线式上涨。自20世纪90年代末以来，钯金矿产供应来源有所分散，南非产量占比不断上升。不过，主要产量仍高度集中于俄罗斯和南非。同样值得指出的是，自2003年以来，全球钯金矿产产量总体上一直呈下降趋势。随着俄罗斯的供应问题得到解决，钯金相对其他贵金属的价格比率在2001年至2003年间大幅回落。随后的十几年里，钯金与黄金、白银和铂金的价格比率回落至1997年前的区间水平。然而在2010年代中期，随着消费者从柴油车转向汽油车，钯金价格再次跑赢其他贵金属。这一趋势使钯金比铂金更受青睐。此时，随着全球金融危机影响逐渐消退，世界经济进入更强劲的增长阶段（图7）。此外，南非因罢工和电力供应中断导致的供应限制，也进一步推高了钯金价格。图 7：汽车行业对钯金的用量在2021年前快速增长自2021年以来，钯金价格已回落至更接近其相对于黄金、白银和铂金的历史价格比率区间。这一走势与每辆汽车的平均钯金用量达到峰值的时间相吻合，而这与电动车销量激增有关。在美国，2024年电动车销量占汽车总销量的比例上升至11.4%（图8），而同年中国的电动车销量占比接近50%（图9）。图 8：2024年美国电动车销量占比上升至11.4% 图 9：2024年中国电动车销量占比接近一半 2025年，中国和美国都削减了电动车购买补贴。政策变化是否对购买偏好产生明显影响还有待观察。要点总结：钯金与黄金和白银呈正相关，但相关性相对较弱。同时，其矿产供应有限。对于希望配置贵金属及其他央行无法印制或数字化创造资产的投资者而言，钯金具有作为潜在投资组合多元化工具的研究价值。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-26

电动车补贴结束会影响钯金需求和价格吗？

球通胀形势主要有三方面因素： 1.包括巴西、中国、法国、日本、美国和英国在内的许多国家正面临大规模预算赤字，且采取的控制措施有限。 2.大多数国家的核心通胀率高于目标水平，并在许多情况下开始呈现上升趋势。 3.尽管核心通胀率普遍高于目标且持续上升，大多数央行还在放松货币政策。虽然钯金走势在近几周似乎与其他贵金属相关性较高，但情况并非一直如此。事实上，钯金的价格走势相较其他贵金属更具独立性（图1）。相比铂金在2008年达到历史高位，黄金和白银在2025年10月创下新高，钯金的价格高点出现在2021年和2022年。图 1：贵金属价格于2025年4月至10月之间大幅上涨钯金通常与其他贵金属呈正相关，但相关性弱于其他贵金属之间的关系。在贵金属中，黄金和白银之间的相关性通常最强，主要受珠宝需求驱动。相比之下，铂金与白银、黄金的相关性通常高于钯金，部分原因可能在于铂金常用于珠宝制造，与钯金不同。而贵金属中第二强的相关性是在钯金和铂金之间，这反映了它们在汽车催化转换器中的应用——钯金用于汽油发动机，铂金用于柴油发动机（图2-4）。图 2：钯金与黄金和白银的相关性通常弱于铂金图 3：钯金主要用于汽车的催化转换器图4: 铂金对汽车行业的依赖程度略低于钯金钯金很少用于珠宝，虽然在电子产品和牙科领域也有一定的应用，但在两者之中，钯金对汽车行业的依赖性更强。将钯金与其他三种金属的价格比率进行比较，可以突显出其价格走势的独立性（图5）。图 5：钯金价格在1997-2000年和2017-2021年相对于其他铂族金属大幅上涨在1987年至1996年间，一盎司钯金可以购买约0.3盎司铂金，以及约0.5盎司黄金。铂金是当时最昂贵的金属。自1997年起，钯金开始上涨，到2000年时，一盎司钯金最多可购买1.8盎司铂金和4盎司黄金。钯金在这一时期相对于其他贵金属的强劲表现，主要受供应端恐慌推动，原因包括汽车行业对钯金的需求以及钯金供应高度依赖俄罗斯（图6）。图 6：钯金矿产产量高度集中且未增长 1991年苏联解体后，俄罗斯的钯金出口体系经常因手续和配额问题导致延误。汽车制造商和投机者担心俄罗斯的供应可能完全中断。恐慌性采购，加上更严格的汽车排放法律带来的需求增长，导致钯金价格呈现抛物线式上涨。自20世纪90年代末以来，钯金矿产供应来源有所分散，南非产量占比不断上升。不过，主要产量仍高度集中于俄罗斯和南非。同样值得指出的是，自2003年以来，全球钯金矿产产量总体上一直呈下降趋势。随着俄罗斯的供应问题得到解决，钯金相对其他贵金属的价格比率在2001年至2003年间大幅回落。随后的十几年里，钯金与黄金、白银和铂金的价格比率回落至1997年前的区间水平。然而在2010年代中期，随着消费者从柴油车转向汽油车，钯金价格再次跑赢其他贵金属。这一趋势使钯金比铂金更受青睐。此时，随着全球金融危机影响逐渐消退，世界经济进入更强劲的增长阶段（图7）。此外，南非因罢工和电力供应中断导致的供应限制，也进一步推高了钯金价格。图 7：汽车行业对钯金的用量在2021年前快速增长自2021年以来，钯金价格已回落至更接近其相对于黄金、白银和铂金的历史价格比率区间。这一走势与每辆汽车的平均钯金用量达到峰值的时间相吻合，而这与电动车销量激增有关。在美国，2024年电动车销量占汽车总销量的比例上升至11.4%（图8），而同年中国的电动车销量占比接近50%（图9）。图 8：2024年美国电动车销量占比上升至11.4% 图 9：2024年中国电动车销量占比接近一半 2025年，中国和美国都削减了电动车购买补贴。政策变化是否对购买偏好产生明显影响还有待观察。要点总结：钯金与黄金和白银呈正相关，但相关性相对较弱。同时，其矿产供应有限。对于希望配置贵金属及其他央行无法印制或数字化创造资产的投资者而言，钯金具有作为潜在投资组合多元化工具的研究价值。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-26

碳酸锂涨幅居前，集运弱势运行-2025年11月25日申银万国期货每日收盘评论

据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。然而美豆出口节奏慢拖累美豆期价表现。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。棕榈油产地库存继续累积，并且根据高频数据显示，AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，因此预计12月马棕库存才能出现拐点。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC弱势运行，下跌7.78%。MSK新开舱第50周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2200美元，环比调降300美元，持平11月第二周。马士基延续激进定价策略，在它的带头调降下，11月下半月挺价落空，最新其第50周开舱不及预期，在12月第一周开舱高于11月同期大柜150美元的情况下，第二周开舱与11月同期持平，市场对于年底旺季见顶预期升温。尽管由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，且船司挺价行为并不一致，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-26

【农产品早评】油脂：马来出口继续下滑，棕榈油破位下跌

持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加2.1%。观点：美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落；马来高频数据显示11月产量增加，出口下滑，有继续累库预期；GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估，最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期，国内棕榈油买船增加，上周继续累库，短期震荡偏弱，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收收盘8144元/吨，下跌0.29%；基差：福建312（-2），广东302（-2），江苏272（-2），山东192（-2），天津132（-22）。供给端：截至11月22日，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%；美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比增加2.7%。观点：USDA下调美豆单产，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9818元/吨，跌14元/吨，跌幅0.14%；基差：广东582（0），广西432（0），江苏322（0），福建422（0）。供给端：2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善，1月船期澳籽已经发船，预计22日到港。需求端：EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降10.5%。观点：加拿大生柴政策利多菜油，11月澳籽发船预期偏弱，中加关系反复，国内菜油继续大幅去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：双粕盘面窄调估值下方空间不大豆粕：现货基差，广东-62，江苏-62，山东-52，天津-22。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：上周国内油厂大豆压榨量回升至230 万吨以上高位，豆粕产出增加、库存累积;预计本周油厂开机率仍然较高，大豆压榨量维持在 230 万吨左右，豆粕累库趋势延续。截至 11 月 21 日，全国主要油厂豆粕库存 113 万吨，预计 11 月底油厂豆粕库存将超过 115 万吨。菜粕：现货基差，华东-10，福建190，广东110，广西100。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶本期主题：交割品问题影响不大盘面继续交易弱预期一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价57泰铢/kg，环比未变；胶杯报价52.9泰铢/kg，环比-0.05泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14800元/吨，环比-100元/吨。供给端，近端现货仍然流动性充裕，全乳及泰混back结构不显著，而国外方面遭遇极端天气，原料价格相对稳定未见显著的扰动。需求端，内需转弱，外需渐起。数据显示，10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%，这与近期轮胎开工小幅转弱有所对应。而国外方面，欧盟需求有所好转，数据显示，2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。总的来说，近期天胶基本面变化不大，宏观层面缺乏利好，而极端天气扰动下市场交易主线并没有计价对产量的扰动预期，目前仍然以季节性累库和未来放量的弱现实弱预期为胶价主导因素。我们认为目前暂未见泰南暴雨对产量的实质扰动，需仍然以原料价格变化为监测验证为主，而需求方面缺乏亮点，欧盟EUDR再推迟，天胶基本盘未来供强需弱的预期明确，胶价或短期弱势震荡居多，重点关注泰南暴雨持续下后续的割胶情况。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.89万吨，环比上期增加1.63万吨，增幅3.60%。保税区库存7.19万吨，增幅7.97%；一般贸易库存39.7万吨，增幅2.84%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加8.20个百分点，出库率减少0.20个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.03个百分点，出库率减少0.63个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：QinRex据泰国11月25日消息，泰国橡胶管理局（RAOT）局长称，席卷泰国湾、泰国南部和安达曼海的东北季风强度增强。泰国湾和安达曼海的强浪导致泰国南部多地出现强降雨，部分地区自17日起至今持续遭受特大暴雨袭击。这导致素叻他尼府、宋卡府、洛坤府、博他仑府、董里府、春蓬府和沙敦府七个府发生洪灾。（天胶互联） 4.宏观新闻：据LMC Automotive最新发布的报告显示，2025年10月全球轻型车经季节调整年化销量为9,600万辆/年，达到年内第二高水平，仅稍低于8月。从同比数据来看，当月全球市场销量增长2.9%达819万辆，1-10月累计销量则增长5%达7,500万辆。（QinRex）生猪本期主题：现货跌势加剧肥标差高位回落一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.45元/kg，环比-1.04%；LH2601主力合约报价11415元/吨，环比+0.13%。供给端，昨日出栏正常，养殖端继续保持累库的动作，预计以目前的出栏完成度来看月末有增大供应的可能性。需求端，近期随天气渐凉屠宰量环比增加，但大幅度增量的基础缺失，昨日150-170kg与标猪价差从6毛高位回落至4毛附近，市场缺乏需求利好支撑。总的来说，近期生猪市场供需呈现双增格局，但旺季的供增大于需增或比较明确，猪价或未见底。远端来看，10月官方能繁数据去化超预期，利好2607/2609合约，盘面C结构加剧，不过对近端供应节奏不影响，策略上建议可以尝试反套头寸布局。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端出栏积极，猪源供应相对充足，屠企采购较为顺畅，企业计划已够。预计明日猪价或有稳有弱。（涌益咨询） 2.机构消息：近期肥标价差呈现区域化差异，北方近期肥猪出栏增加，但需求有限，肥标差有收窄趋势。西南区域大猪需求仍存，肥标差仍较坚挺，变动趋势不明显。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月25日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为300833头，较昨日下调0.97%。市场交投一般，整体来看需求增量不及供应增量，在供强需弱格局影响之下生猪价格或仍将震荡走弱。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，当前冷库中小果成交为主，外贸商采购积极，需求良好，栖霞地区当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤。收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，冷库成交量与上周相比略有减少，抄货的客户减少采购，当前成交多为发市场客户采购，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；上周第三方资讯机构入库数据存在一定分歧，冷库出库入库同时进行，统计难度较大，供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在5成左右，货权转移量在总产量的3成左右，产区价格弱稳运行，其中，阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.50元/公斤，收购进度在8成左右，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-6.00元/公斤，收购进度在6-7成左右，阿克苏及阿拉尔地区收购进度较快，已签订货源陆续装箱发运，喀什兵团及地方收购价格参考6.50-7.30元/公斤，目前成交少量，若羌、和田及且末地区收购基本结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场停车区到货少量，交易以新货为主，下游客商按需采购，广东如意坊市场到货2车，价格弱稳运行；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5400元/吨（0），俄针5170元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1000元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者观望为主，市场交投变化不大，涨价动力较上一轮有所减弱；生活用纸市场价格区间整理为主，场内整体交投氛围平静，市场情绪趋于谨慎状态；文化用纸市场行业盈利及产销压力下，部分工厂产线存转产及降负荷生产情况，年内新增装置集中，行业货源供应充裕；供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，仓单逻辑弱化，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-26

【黑色早评】俄计划增大对华煤炭出口，焦煤流拍率高，夜盘承压

月17日-11月23日期间，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1131.7万吨，环比下降153.6万吨，大幅去库，当前库存水平处于年初以来的最低值。 3.据SMM统计，本周(1月22日至11月28日)，高炉检修带来的铁水影响量为136.85万吨，环比上周检修影响量增加6.37万吨。下周(11月29日至12月5日)高炉检修带来的铁水影响量为141.63万吨，环比本周将增加4.78万吨。 4.日前，美国钢铁公司（U.S. Steel）总裁兼首席执行官戴维·布瑞特（David Burritt）宣布，公司将在奥西奥拉市（Osceola）的大河钢铁工厂（Big River Steel Works）投入30亿美元进行扩建。布瑞特强调，此次扩建得益于日本新日铁（Nippon Steel）6月完成的收购。此外，新日铁还承诺追加110亿美元投资，并接受相关条款允许政府委派董事参与决策。这项投资将用于建设直接还原铁工厂，为电弧炉提供原料。目前该项目已获施工许可，根据项目相关协议，需在2028年底前完工。 5.11月25日铁矿石远期现货市场整体活跃度好于昨日，成交仍集中在一级市场当中，公开平台上仅有一笔卡粉成交，价格为1月65%指数+0.80；矿山议标集中在力拓、BHP和CSN三家矿山共计12笔155万吨。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘水平持稳，但询盘相对一般，关注度集中在PB粉等方面港口现货市场整体活跃度一般，主流港口品种价格窄幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，在高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨左右，仍未看到基本面好转信号，远月价格仍偏高，建议逢高空远月。二、消息与数据 1.近日，陕西省发展和改革委员会等6部门关于印发《陕西省60万吨/年以下煤矿分类处置工作方案》的通知。其中《工作方案》分为总体要求、处置方式、责任分工及有关要求四部分。　　一是总体要求，按照“关闭退出一批、升级改造一批、兼并重组一批”积极推进分类处置。　　二是处置方式，明确关闭退出、升级改造、兼并重组三种处置方式。关闭退出重点是资源枯竭煤矿，不具备安全生产条件煤矿；升级改造包括改扩建和分期建设煤矿按批复的后期产能办理相关手续两种形式；兼并重组保留煤矿能力不高于重组前各煤矿能力总和。　　三是责任分工，明确市县为主、省级协同。省级层面成立联席会议机制，明确成员单位职责分工。市县政府按照“三个一批”逐矿研判，及时与省级联席会议各成员单位沟通联系，确定具体的分类处置方式，编制分类处置实施方案，经省级联席会议成员单位联审后，由市县组织实施。　　四是有关要求，提出夯实市县主体责任和加强部门协调配合，以共同推动方案落地见效。 2.中国煤炭资源网冶金部11月25日重点关注：焦炭部分，焦炭市场稳中偏弱运行，近日煤价加速下跌，焦企入炉煤成本下移幅度扩大，焦企盈利能力有所提升，生产积极性尚可，焦炭产量稳中有增。除中西部地区部分钢厂由于成本倒挂以及冬休等原因减产外华东、华北地区多数钢厂开工水平相对稳定，不过考虑近期焦炭到货好转，库存水平提升以及自身利润空间不足等因素对焦炭提降意愿较强。现阶段原料价格下跌影响焦炭基本面进一步走弱，短期焦价下行预期较强。焦煤方面，近日产地部分煤矿受超产及井下等因素影响有停减产情况，其余煤矿生产相对稳定。当前市场看跌情绪浓厚，焦企消耗厂内原料库存为主，煤矿新签单较少，整体累库压力增加，部分报价承压继续下调30-50元/吨，竞拍流拍率仍居高位。焦煤供需矛盾逐步积累，短期煤价承压延续偏弱走势。进口蒙煤方面，受降雪影响昨日下午口岸暂停外调，期货盘面继续下行，口岸蒙煤成交氛围冷清，蒙5原煤价格弱稳于1000-1010元/吨。 3.11月25日/塔斯社:俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克在北京举行的第七届俄中能源商务论坛上表示俄罗斯可能将其对华煤炭及煤炭加工产品的年出口量增加到1亿吨以上。 “俄罗斯是世界领先的煤炭生产国和供应国之一，而中国是最大的煤炭消费国。在此背景下，我们认为俄罗斯对华煤炭及煤炭加工产品的年交付量有潜力增加到1亿吨以上。“他说道。诺瓦克指出，煤炭行业在两国合作中发挥着重要作用，扩大这种伙伴关系具有良好的机遇。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗小幅下降0.9%，整体钢材供应小幅回升。昨日国内钢坯价格继续上涨，但国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅略有扩大。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，各品种钢材表需大多有不同程度增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为153.97万方，环比减少1.29%；样本建筑工地资金到位率59.8%，周环比上升0.04个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着美联储重要官员鸽派发言，叠加中美领导人再度通话，近期外盘商品多有小幅上涨。国内方面，近日央行开展10000亿元MLF操作，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价小幅上涨，独联体钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，但因国内钢价也有上扬，当前国内外冷热卷价差部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，尽管钢材市场供需双增，但库存降幅进一步扩大，尽管国内外宏观预期向好，但受部分原料价格走弱影响，短期钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.中钢协：2025年10月，会员企业总能耗同比下降3.08%；吨钢综合能耗同比增长2.97%；吨钢可比能耗同比增长1.89%；吨钢耗电量同比增长5.37%。 2.2025年11月24日，韩国企划财政部发布 “企划财政部令第1145号”，宣布自公告当日起，对中国产中厚板及合金钢板热轧厚板加征反倾销关税，实施期限为5年。此次措施系因中国产相关厚板低价倾销对韩国产业造成实质损害，是再次启动调查后的结果。韩国企划财政部表示，因中国产热轧厚板的倾销进口对韩国本土产业造成损害，需采取保护措施；此次征税依据《关税法》第51条选定了相关产品与供应商，并按《关税法》第51条之2设定了关税税率。 3.工信部日前印发通知，启动国家新兴产业发展示范基地创建工作，并提出到2035年，创建100个左右园区类国家新兴产业发展示范基地、1000个左右企业类国家新兴产业发展示范基地。 4.据SMM统计，建材方面，本周(1月22日至11月28日)检修影响量为141.72万吨，环比上周减少4.6万吨，下周建材检修影响为143.51万吨，环比本周增加1.79万吨。热轧方面，本周热轧检修影响量为18.4万吨，环比上周增加0.6万吨，下周热轧检修影响为22.8吨，环比本周增加4.4万吨。 5.25日全国建材成交一般，市场交投氛围下降，低价出货为主，刚需、期现及投机均不佳，全天整体成交量较前一日有所回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1091，环比上一交易日-3。受市场情绪提振，沙河工厂出货较好，业者低价采购备货，市场销售价格灵活，窄幅整理为主。东北市场稳定为主，整体出货尚可。华东市场操作淡稳，价格变化不大，多稳价出货为主，中下游拿货积极性一般，受近期市场消息传闻影响，现货观望气氛较浓。华中市场今日价格暂稳，市场情绪波动，业者操作谨慎。今日西南区域玻璃价格暂稳，成都主流1000-1080，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080，本地近期2条白玻产线转产欧洲灰。今日广东玻璃价格多数稳定，少数昨日午后补跌，同时本地小板价格今日价格回落20，目前大板市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格980-1020。西北区域部分货源针对内蒙部分区域价格补跌，发兰州及西安市场基本稳定，目前西安当地送到价集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡偏稳，个别企业价格窄幅上调。装置运行稳定，供应正常。下游需求一般，按需为主，低价补库。临近月底，部分碱厂新价格未出，从预期看震荡偏强，订单支撑，近期压力小。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃盘面已跌至历史较低位，玻璃厂家冷修概率增加，价格向下空间有限，远月有一定政策和减产预期，建议逢低买入远月。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-26

期现联动玉米价格攀升

，猪料则倾向采购优质的进口玉米。此外，巴西玉米11月到港47万吨，成本集中在2040~2150元/吨，较国产玉米低200元/吨，直接抑制南方企业采购内贸粮的积极性。南北价差方面，南港理论散船到港成本2335~2355元/吨，与南方现货2340~2360元/吨相比，即期理论利润仅为微利状态，这也抑制了贸易商的积极性。当前国内玉米政策调控呈现托底与市场调节并行的特征。中储粮在2025年11月17日—21日当周共进行19万吨轮换采购计划，实际成交9.5万吨，成交率49%，周比提升25个百分点，成交价格集中在2050~2400元/吨区间。不同区域分化明显，辽宁分公司采购价2260~2270元/吨全部成交，北京分公司部分库点2280元/吨成交，而黑龙江分公司底价2060元/吨仅成交28%，内蒙古分公司因2240~2250元/吨的底价偏高而全部流拍。可见，中储粮轮换采购通过差异化定价，实际成交价成为产区玉米价格的底部支撑，在供需格局差异化的产区引导粮源合理流动。中储粮将继续通过动态轮换采购与定向拍卖相结合的方式平滑市场波动。同时政策将更注重精准调控，一方面通过储备调节缓冲东北产区集中上市的压力，另一方面借助陈小麦、陈稻谷的投放平衡饲料需求。因此，后续政策的变化将成为影响玉米阶段性供需平衡的关键变量，这将成为市场关注的焦点。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-26

原糖长线持续承压

食糖预计将出现292万吨的供需缺口。巴西方面，10月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3110.8万吨，较去年同期增长14.34%；糖产量为206.8万吨，同比增长16.40%。尽管该地区甘蔗ATR（总可回收糖分）显著低于往年同期水平，但制糖比大幅提升有效弥补了这一不足。截至目前，本榨季累计制糖比为51.97%，较去年同期的48.59%提高3.38个百分点，进一步支撑了全球食糖整体增产格局。印度方面，维持食糖增产预期。据印度糖厂协会（ISMA）数据，2025/2026榨季食糖总产量预计为3435万吨。若扣除用于乙醇生产的340万吨食糖，该榨季食糖净产量预计为3095万吨。泰国方面，维持1120万吨的增产预期不变。拉尼娜现象影响不大根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）11月13日发布的报告，拉尼娜现象预计将持续影响北半球冬季，且大概率在2026年1月至3月转为厄尔尼诺——南方涛动（ENSO）正常状态。拉尼娜现象可能引发巴西中南部干旱，而2025年12月至2026年3月恰为当地甘蔗关键生长期，这将对2026/2027年度甘蔗产量构成潜在压力。不过，鉴于ENSO状态将于2026年年初恢复正常，目前来看，其对印度、泰国等地甘蔗种植季的影响有限。国内方面，今年配额外进口利润窗口曾一度明确打开，7月至10月期间国内市场受到大量进口糖冲击。尽管如此，国内糖价仍受到成本支撑及进口配额管理的制约。与此同时，随着巴西增产预期增强，国际原糖市场情绪趋于悲观，导致国内配额外进口利润再次显现。预计我国11月食糖进口量仍将维持高位，叠加新糖逐步上市，市场对后市普遍预期偏悲观。进口糖浆方面，受政策管控严格、糖价处于低位、替代需求减弱以及加工糖挤占市场等因素影响，糖浆进口量显著下降。截至目前，糖浆累计进口量同比下降70.24%，糖浆与预拌粉合计进口量累计同比下降46.43%。新糖市场惜售情绪浓厚 2025/2026榨季已启动，当前市场预期糖产量为1130万吨。截至10月底，本制糖期全国开榨糖厂为29家，同比减少1家，其中甜菜糖厂为28家、甘蔗糖厂为1家。同期已产食糖为41.34万吨，同比增加2.13万吨；销售食糖为9.16万吨，同比减少2.46万吨。当前新糖报价基本在5500~5550元/吨，成本支撑下，新糖市场惜售情绪浓厚。整体来看，全球食糖丰产周期延续，拉尼娜暂未对巴西食糖产量带来影响，原糖价格长期承压。但在巴西糖价跌破成本、制糖比边际回落背景下，糖价下方空间受限。明年需重点关注印度、泰国增产预期与实际产量偏差，以及拉尼娜是否导致巴西冬季降水量减少，进而影响甘蔗产量。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-26

碳酸锂跌近3%，玉米盘面攀升-2025年11月24日申银万国期货每日收盘评论

暖，整体仍偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌0.54%。盘后公布的SCFIS欧线为1639.37点，对应于11.17-11.23期间的离港结算价，较上期上涨20.7%，基本反映11月第三周欧线运价的提涨，对应大柜约2400美元。后市来看，在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。上周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，PA联盟和MSC基本已跟随马士基，OA联盟相对报价偏高，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-25

【农产品早评】纸浆：供需边际转弱，仓单逻辑弱化

持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加2.1%。观点：美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落；马来高频数据显示11月产量增加，出口下滑，有继续累库预期；GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估，最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期，外商CNF报价大幅下调，12月船期进口对盘利润快速修复，国内棕榈油买船增加，上周继续累库，短期震荡偏弱，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收收盘8168元/吨，下跌0.27%；基差：福建314（6），广东304（6），江苏274（16），山东194（-14），天津154（6）。供给端：美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的71%；阿根廷大豆播种工作完成4.4%，比上年同期落后4个百分点；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比增加2.7%。观点：USDA下调美豆单产，但出口同样下调，低于预期，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9778元/吨，跌63元/吨，跌幅0.64%；基差：广东582（-2），广西432（-2），江苏322（-32），福建422（-2）。供给端：2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；上周李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森，双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善，1月船期澳籽已经发船，预计22日到港。需求端：EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降10.5%。观点：加拿大生柴政策利多菜油，11月澳籽发船预期偏弱，中加关系反复，国内菜油继续大幅去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：双粕盘面窄调估值下方空间不大豆粕：现货基差，广东-62，江苏-62，山东-52，天津-22。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：上周国内主要油厂大豆压榨量回升。监测显示，截至 11 月 21 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 233 万吨，周环比上升 26 万吨，月环比下降 3 万吨，同比上升 36 万吨，较过去三年同期均值上升52 万吨。预计本周油厂开机率保持高位，压榨量在 230 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-10，福建190，广东110，广西100。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶本期主题：泰南遭遇暴雨国内继续累库一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价57泰铢/kg，环比未变；胶杯报价52.75泰铢/kg，环比-0.4泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14900元/吨，环比+150元/吨。供给端，近端现货仍然流动性充裕，全乳及泰混back结构不显著，而国外方面遭遇极端天气，原料价格相对稳定未见显著的扰动。需求端，内需转弱，外需渐起。数据显示，10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%，这与近期轮胎开工小幅转弱有所对应。而国外方面，欧盟需求有所好转，数据显示，2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。总的来说，近期天胶基本面变化不大，宏观层面缺乏利好，而极端天气扰动下市场交易主线并没有计价对产量的扰动预期，目前仍然以季节性累库和未来放量的弱现实弱预期为胶价主导因素。我们认为目前暂未见泰南暴雨对产量的实质扰动，需仍然以原料价格变化为监测验证为主，而需求方面缺乏亮点，欧盟EUDR再推迟，天胶基本盘未来供强需弱的预期明确，胶价或短期弱势震荡居多，重点关注泰南暴雨持续下后续的割胶情况。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.89万吨，环比上期增加1.63万吨，增幅3.60%。保税区库存7.19万吨，增幅7.97%；一般贸易库存39.7万吨，增幅2.84%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加8.20个百分点，出库率减少0.20个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.03个百分点，出库率减少0.63个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%。（国家统计局） 3.机构消息：根据泰国媒体11月24日发布的消息称，受覆盖安达曼海南部和马来西亚的强低压系统所致，泰国南部多地预计将出现强降雨，部分地区将出现特大暴雨，特别是洛坤府、博他仑府、宋卡府、北大年府、也拉府、那拉提瓦府、董里府和沙敦府。这些府全部是泰国南部天然橡胶主产区。（天胶互联） 4.宏观新闻：美国劳工部周四公布，美国9月季调后非农就业岗位增加11.9万个，预期为增加5万个，8月由增加2.2万个修正为减少0.4万个。（QinRex）生猪本期主题：10月官方能繁去化超预期近月现货偏弱导致盘面C结构加剧一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.57元/kg，环比-0.34%；LH2601主力合约报价11400元/吨，环比+0.44%。供给端，周末及昨日出栏正常，养殖端继续保持累库的动作，预计以目前的出栏完成度来看月末有增大供应的可能性。需求端，近期终端需求随天气渐凉有增长的态势，屠宰量环比增加，但大幅度增量的基础缺失，目前仍然是等待11月底后开启集中腌腊。总的来说，近期生猪市场供需呈现双增格局，但旺季的供增大于需增或比较明确，猪价或未见底。远端来看，10月官方能繁数据去化超预期，利好2607/2609合约，盘面C结构加剧，不过对近端供应节奏不影响，策略上建议可以尝试反套头寸布局。二.消息与数据 1.机构消息：多个区域消费表现不佳，反观供应端出栏节奏偏快，整体量级宽松，屠企采购顺畅，价格呈偏弱调整。从今日屠企采购情况推演，对于明日行情仍有偏弱预期，不过关注当下弱势阶段的出栏节奏调整预期。（涌益咨询） 2.机构消息：今日11月份随着气温下降和价格走弱，整体终端消费呈现底部回升表现。近期多地宰量仍表现上升，主要支撑来自干降温后的消费增量预期有所增加，第二部分区域腊、灌肠活动开启，支撑消费量级增加。不过持续性大幅增量基础相对薄弱，从日度屠宰数据来看，今日宰量较上周五增幅2.13%，但是环比昨日下滑0.57%。（涌益咨询） 3.机构消息：2025年11月23日，中国主流市场出栏外三元、内三元及土杂商品大猪加权日均价较昨日价格下跌，全国生猪出栏加权日均价11.65元每公斤，较昨日价格下跌0.18%。11月份集团大场育成大猪猪源总量将继续维持高位且依旧偏充足，中小散场猪源继续处于相对低位但总体继续缓慢恢复增长中，且大肥存栏量依旧偏高，因压栏现象依旧突出，叠加秋冬季大肥需求增加的影响。随着气温继续下降，居民猪肉消费需求量都有望继续增长，月度消耗总量环比将继续维持增长态势不变。（饲料行业信息网）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，当前冷库中小果成交为主，外贸商采购积极，需求良好，栖霞地区当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤。收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，冷库成交量与上周相比略有减少，抄货的客户减少采购，当前成交多为发市场客户采购，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；第三方资讯机构入库数据存在一定分歧，冷库出库入库同时进行，统计难度较大，供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在5成左右，货权转移量在总产量的3成左右，产区价格小幅下降0.20-0.30元/公斤，其中，阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.50元/公斤，收购进度在8成左右，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-6.00元/公斤，收购进度在6-7成左右，阿克苏及阿拉尔地区收购进度较快，已签订货源陆续装箱发运，喀什兵团及地方收购价格参考6.50-7.30元/公斤，目前成交少量，若羌、和田及且末地区收购基本结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场停车区到货4车；广东如意坊市场到货7车，市场成交3车左右；盘面反弹，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5400元/吨（-50），俄针5170元/吨（-30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1000元/吨（-50），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者观望为主，市场交投变化不大，涨价动力较上一轮有所减弱；生活用纸市场价格区间整理为主，场内整体交投氛围平静，市场情绪趋于谨慎状态；文化用纸市场行业盈利及产销压力下，部分工厂产线存转产及降负荷生产情况，年内新增装置集中，行业货源供应充裕；供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，仓单逻辑弱化，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

【有色早评】美联储降息预期升温，基本金属多数收涨

消息与数据 1、【五矿资源收购英美资源巴西镍业务遇欧盟审查变数完成期限延长】五矿资源（MMG）11月24日发布公告，宣布其收购英美资源集团在巴西的镍业务的事项。根据公告，收购的完成需要满足若干先决条件，包括获得多个司法管辖区的合并管制批准，以及中华人民共和国国家发展和改革委员会和商务部的相关申报获接纳。公告指出，虽然其他条件已满足，但欧盟委员会的审查已延长至第二阶段，目前尚不确定审查所需的时间。此外，根据股份购买协议，完成条件的最晚截止日期已从2025年11月18日延长至2026年6月30日。公司将继续与英美资源集团及欧盟委员会合作，以协助完成审查程序。（五矿资源） 2、【印尼QMB镍厂因环保安全问题削减产能】多位知情人士透露，由中国格林美（GEM）牵头的印尼镍钴合资企业QMB新能源材料公司（QMB NewEnergy Materials），在安全检查发现其矿石废料储存存在问题后，已削减至少一半产能。这家合资企业位于苏拉威西岛的印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP），主要从事镍矿石加工，生产镍钴氢氧化物（MHP）。印尼环境部已对多家金属工厂展开检查，以确保这些企业安全处理被称为“尾矿”的矿石废料。其中一位知情人士表示，此次产能削减可能导致12月镍当量产量减少6000公吨，并补充称产量下降将持续至2026年第一季度。路透社另一位消息人士则指出，受影响的产量规模在12月可能进一步扩大。根据持股63%的母公司格林美（GEM）官网信息，QMB的年产能为9.6万公吨镍当量，即月产能8000公吨。QMB是印尼首批采用高压酸浸（HPAL）工艺的镍钴工厂之一，于2022年正式投产。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.11.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12345元/吨，涨跌幅0.16%。无锡现货基差升水-30至635元/吨；主力合约持仓-8270至162927；仓单-542至64382吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至896.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批的政策短期影响有限。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解。但由于不锈钢需求端的弱势。当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【浦项不锈钢一个月内发生两起事故】综合台媒2025年11月24日消息，韩国浦项钢铁（POSCO）旗下不锈钢厂在一个月内接连发生两起安全事故，引发外界对其生产管理和供应链稳定的关注。据了解，这两起事故分别发生于11月5日和11月20日，均造成人员伤亡。钢厂随后于11月21日解除了不锈钢厂厂长的职务，显示出企业对安全问题的高度重视和问责态度。事故发生后，该不锈钢厂已暂停生产，以配合安全检查和事故原因调查。作为韩国重要的不锈钢供应来源，其停工是否会导致市场供应缺口成为业内关注的焦点。然而，根据贸易商和当地业者的反馈，截至目前，不锈钢供给缺口尚不明显。（51bxg快讯) 碳酸锂碳酸锂 2025.11.25 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价90480元/吨，涨跌幅-2.88%。主力合约持仓-46249至365078手，仓单-338至26510吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+-2600至90950元/吨，工业级碳酸锂报价-2600至89450元/吨。锂精矿均价-40至1130美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量继续回升，总产量超2.2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。综合来看，碳酸锂价格在经过大幅上涨后，供应端产量积极释放，需求端下游观望情绪加强，去库速度放缓，以及交易所提费限仓抑制过度投机行为等利空因素逐渐显现，碳酸锂价格延续调整趋势。但锂价上行趋势是否结束，我们仍是关注两点，一是短期供需缺口导致库存持续去库的趋势是否结束，二是中长期储能电池表现带动锂电需求大超预期，可能导致碳酸锂供需格局反转的故事是否被证伪。二、消息与数据 1、【天齐锂业：子公司通过智利法院向智利最高法院提起上诉】天齐锂业公告，全资子公司天齐智利因不服智利圣地亚哥上诉法院判决，于智利当地时间2025年11月21日通过智利法院向智利最高法院提起上诉。天齐智利提起的诉讼申请暂未提及具体金额。（天齐锂业） 2、【英国发布关键矿产新战略，到2035年生产至少5万吨锂】英国政府11月22日正式宣布推出“关键矿产战略”（Critical Minerals Strategy）——目标直指2035年减少对外国供应商依赖。根据声明，该计划目标是在2035年前，旨在实现关键矿产的本土生产满足10%国内需求、再生回收满足20%国内需求、单一国家供应占比不得超过60%。这是英国首次为关键矿产设定硬性“反依赖目标”。声明称，到2035年，英国每年至少将生产5万吨锂，政府将投入约5000万英镑（约合6500万美元）的新一轮资金支持本土企业，这笔资金将用于：开采关键矿产（锂、镍、钨、稀土）、扩大本土冶炼与加工、提升回收体系以及支持战略储备。英国政府预测，到2035年全球铜需求将翻近一倍、锂需求将增长1100%、镍和稀土需求持续飙升。该计划战略明确提出，到2035年，英国锂产量达到5万吨，这意味着英国将扩大本土锂开采（尤其是地热锂项目）、推动锂电池工厂落地以及强化电动车产业自主能力。（上海金属网编译） 3、【Argosy矿业与中国成都Chemphys Industry达成锂现货销售协议】澳大利亚矿业公司Argosy Minerals周四表示，已与中国Chengdu Chemphys Industry签署了一份现货销售合同，将向其出售1.61吨碳酸锂，该批碳酸锂产自其位于阿根廷的Rincon锂矿项目。合同定价将与上海金属市场的碳酸锂价格挂钩，买方在收到货运原始单据后，需凭不可撤销即期信用证完成付款。Argosy持有阿根廷萨尔塔省Rincon锂项目77.5%的股份，正在通过出口物流开展工作，预计一旦货运和出口协议完成，将开始发货。（Argosy Minerals） 4、【Greenbushes锂矿成IGO业绩支柱，第三座化工厂年底投产业绩可期】IGO旗下合资公司TLEA持股51%的Greenbushes锂矿继续展现强劲盈利能力，在2025财年产出148万吨锂辉石精矿，现金成本325澳元/吨，创造15亿澳元现金流及66%的息税折旧摊销前利润率。IGO首席执行官Ivan Vella称该矿为“全球最佳硬岩锂矿”，第三座化工厂按计划将于年底前投产，年产能再增50万吨，恰逢锂价回升周期。（IGO）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

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