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两大班轮公司宣布提价，集运欧线上方空间有限-航运周报

度不及预期，9月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。此前欧央行再度加息25基点并下调全年预测，英日央行都维持政策不变，海外加息进入最后一公里，预计四季度航运市场开始反弹。集装箱航运：达飞和赫罗伯特两大班轮公司公布上调亚欧航线运费，市场对于班轮公司挺价预期升温，集运欧线盘面反弹。目前来看，班轮公司跟随调涨运价的较少，同时欧线需求未见明显好转，欧央行行长拉加德表示欧央行或再次加息，欧线需求难以得到显著提振，而新增运力却仍在涌入市场。在供需失衡下，我们倾向于认为少数班轮公司调价为短期行为，难以带动市场趋势性反转，集运欧线期货建议逢高做空。油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动反弹的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。 LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年上半年现货价格仍然较低。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 3、风险提示： 1)班轮公司挺价预期较强；2）地缘政治冲突对航线的影响。正文 01 市场概述 1、干散货航运节后SCFI延续跌势，各航线均有回落。在船司缩舱稳运价的情况下，运价仍连跌两周，四季度淡季压力更大，下半年新造船数新高会增加挺航控价的难度。截至10月13日收盘，主力EC2404上涨至781.8点。截至10月9日，SCFIS欧线报于623.99点，环比继续回落3.5%。截至9月29日， SCFI综合指数再度跌至886.85点，环比下滑2.73%；上海-欧洲运价599美元/TEU，较上周下跌3.85%。 2、集装箱航运上周集运欧线期货反弹，EC2304当周上涨6.86%，收于781.8点。由于行情波动较大，近月的2404和2406合约市场参与度回升，主力2404合约日度成交量基本维持在30万手上方。远月合约由于距离当下时间较远，资金参与热情偏低，整体成交量依旧不高。10月16日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为600.40，较上期下降3.8%。从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1088.61降至1073.43，SCFI运价综合指数从886.85小幅反弹至891.55，连续一个多月处于千元下方，整体集装箱航运的运价已基本处于2019年疫情前的水平。从分航线的运价指数来看，四大主要航线下跌为主。美东航线从860.47降至823.44，美西航线由747.28降至721.20，欧洲航线由992.55降至948.33，东南亚航线由582.04增至594.40。 3、油轮油轮运价涨跌分化。原油运输指数BDTI从871涨至1149，成品油运输指数BCTI从750降至748。9月最新数据显示，从欧佩克出发的油轮运量在连续4个月下降后反弹。从欧佩克出发的航行中油轮运量从8月的22.0百万桶/天增至22.1百万桶/天，受中东地缘冲突影响，从中东出发的航行中油轮运量骤降，从17.0百万桶/天降至14.6百万桶/天。 4、LNG 国内液化天然气价格上涨。10月13日，液化天然气市场价格为4634元/吨，9月28日市场价为4328元/吨，上周价格上涨7.14%。根据国家统计局最新公布的8月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年8月液化天然气产量微增至173.22万吨，增速由13.57%增至21.14%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 02 干散货航运 1、行业要闻欧线市场依旧低迷。截至10月11日，中国进口集装箱运价指数（CICFI）继续下行趋势，降幅收窄；截至10月13日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）仍维持小幅下降趋势，降幅继续变宽，上海出口集装箱运价指数（SCFI）与宁波出口集装箱运价指数（NCFI）止跌回升，东南亚出口集装箱运价指数（SEAFI）再度小幅回升。分航线来看，NCFI美东航线降幅再度增大至6.24%（前一周为-0.31%），NCFI美西航线再度回落，环比降幅为4.32%（前一周为0.59%），NCFI欧洲航线终于止跌回升，环比增幅为0.05%（前一周为-2.10%）；东南亚航线方面：东南亚集装箱运价指数（SEAFI）止落回升，增幅为0.09%（前一周为-3.06%），NCFI印巴航线运价大幅回升，增幅为12.32%（前一周为-1.02%），NCFI新马航线同样大幅增长，增幅为22.31%（前一周为8.05%）。 2、贸易及港口需求港口挂靠有所提升。全球港口挂靠情况：目前全球港口日均挂靠约1440次，近期港口挂靠整体平稳小幅回落，除中国的海外港口日均挂靠次数约1189次。目前港口活跃度整体仍偏稳定。：中国港口挂靠的日均次数为1189次，挂靠运力2966万GT；美国港口挂靠日均次数为4359次，挂靠运力1223万GT。我国和美国港口运转活跃度整体有所改善。 3、国际船运租金变化集装箱交易旺季不旺。截至10月目前数据，集装箱船交易量约14905TEU，总交易金额6150万美元；近期船舶交易量和交易金额相对平淡，均较上月有所回落，此前市场对旺季交易改善的预期逐步证伪，今年旺季不旺的情况比较明显拆解价值有所增加。集装箱船拆解价值小幅增加，但较前期峰值有所降低，目前仍处历史高位，截至5月中大型船拆解价值约在1050-1200万美元，小型船约590-720万美元。船舶二手交易量上升。船舶市场二手交易活跃度提升，去年下半年后交易价格逐渐回落，近期整体偏稳；克拉克森二手交易价格指数134.18，目前5年期11500TEU二手交易价约9200万美元，4500 TEU的二手价约3400万美元，2150/2250 TEU船型约2350万美元。集装箱航速相对稳定。目前集装箱船的平均航速约13.94节，较2022年上半年的高点有所回落，整体已低于历史均值水平，大型船的航速近期整体稳定，目前17000+TEU船型目前航速约15.03节。闲置运力不断提升。闲置运力中枢从 9 月初以来不断抬升，从 9 月初从低点的 56 万 TEU 升至至如今的 86 万 TEU，，占比总运力比重从上月初最低的 2.1%涨至 3.2%，已经超过过去 5 年中其中 3 年的同期水平，与去年同期水平大体相当。但我们细分结构来看，中大型船舶中闲置贡献主要来自 6000~12000TEU 的船舶，其中 8000~12000TEU 船舶闲置运力占比从 8 月初的 0.8%一路跃升至现在 2.9%，而欧线主要12000+TEU 类型的船舶闲置运力占比提升不明显，由于欧线船舶都是新建的超大型船舶，闲置成本过高，船东闲置的意愿并不高，相反以现在闲置运力的趋势来看，闲置运力对美线运价能够起到一定支撑，减缓运价下跌的速度。 4、航运衍生品市场变化 FFA是新加坡交易所推出的具备全球影响力的运费风险管理工具。它是买卖双方达成的远期运费协议，通过交易双方商定的未来某段时间的运价或租金来规避现货市场的风险，相应合约的交割结算价格按照波罗的海交易所公布的相关航线每日指数的月度平均值进行结算。欧线运价仍有下行空间。欧线运价继续稳步下跌-6.2%至 562$/TEU，理论上已经连续 10 周出现下跌，实际已连续下跌达 11 周，跌幅达到-42.3%；地中海航线下跌-4.6%至1112$/TEU。事实证明短期的挺价，并没有办法支撑运价维持在高位，连续超10 周运价回落，欧洲运输需求增长乏力，大船持续下水投入，抽舱难度高，供需基本面低迷，欧线易跌难涨，下跌在情理之中，目前营运下许多船舶恐怕是赔钱在跑。集运期货持续回调。10月16日，航交所发布最新欧线运价指数为600.4，较上周回落3.8%。集运指数（欧线）期货盘面情况：10月13日，集运指数（欧线）期货主力合约收涨1.61%至781.8点，当日最高价报799.9点，最低价报770.2点，持仓量：-3051手至58328手。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，本周盘面矿石强于焦煤，伴随钢厂盘面利润进入亏损，铁矿估值过高问题逐步显现，若阶段性钢厂补库完成，短期单边交易关注持续性调整风险，短期1-5价差阶段维持横盘震荡，1-5持仓若下行至30元/吨以内，可再度建仓。供应方面，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为11385.42，环比降207.19；日均疏港量343.00万吨，增3.87万吨；本周铁矿石到港较上周再度弱化，然而从贸易口径来看，贸易量已经连续一个月均维持回落态势，钢厂由于成本原因，需求有所下滑。煤炭需求方面，钢厂亏损幅度进一步扩大，成材成交整体偏弱，铁水产量有所回落，但需求仍处于高位，预计国内冶金焦市场偏强运行，后期需继续关注环保政策、宏观情绪、原料成本、成材利润对焦炭价格的影响。供给方面，国庆节后，山西、贵州等产地煤矿逐渐复产，产量回升明显。需求方面，钢厂日均铁水产量报245.95（-1.06），近期钢坯弱势下跌，钢厂亏损加剧，钢厂接受能力持续变弱，市场上不乏限产传言，但是钢厂观望心态较强，限产速度缓慢。 03 集装箱航运 1、行业要闻全球首艘甲醇动力集装箱船停靠哥德堡港。10月10日，丹麦航运巨头马士基全球首艘绿色甲醇动力集装箱船“劳拉马士基（Laura Maersk）”号停靠瑞典哥德堡港。这艘2100TEU支线集装箱船于9月14日刚刚在马士基哥本哈根总部举办了命名仪式，由欧盟委员会主席乌苏拉·冯德莱恩(Ursula von der Leyen)亲自命名。9月21日，该船从哥本哈根起航，在北欧和波的尼亚湾之间的波罗的海航线上运营，在航行过程中使用可再生甲醇作为燃料。。哥德堡港务局可再生能源主管Therese Jällbrink表示：“这艘船是航运业绿色转型的一个重要里程碑，但这仅仅是个开始，我们很快就会看到另外近200艘甲醇动力船舶在大海中航行。” 两大航运公司计划上调亚欧航线运费。近日，达飞、赫伯罗特两大知名航运公司宣布，计划11月1日起上调亚欧航线运费。具体来看，达飞对于所有从亚洲港口运往北欧港口的货物调整FAK费率（均一费率，即所有货物均收取统一的运价），具体为1000美元/TEU（长度为20英尺的集装箱）、1800美元/FEU（长度为40英尺的集装箱）。此前达飞就曾于8月15日上调亚欧航线运价，当时提升至1150美元/TEU以及2100美元/FEU（包括干箱和冷藏箱）。赫伯罗特方面，计划对远东至北欧和地中海各类货物上调FAK。其中，远东至北欧的干箱运费为1050美元/TEU、1750美元/FEU；冷藏箱运费为1600美元/TEU、1750美元/FEU。 2、集运指数（欧线）期货上周集运欧线期货反弹，EC2404当周上涨6.86%，收于781.8点。由于行情波动较大，近月的2404和2406合约市场参与度回升，主力2404合约日度成交量基本维持在30万手上方。远月合约由于距离当下时间较远，资金参与热情偏低，整体成交量依旧不高。10月16日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为600.40，较上期下降3.8%。 3、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1088.61降至1073.43，SCFI运价综合指数从886.85小幅反弹至891.55，连续一个多月处于千元下方，整体集装箱航运的运价已基本处于2019年疫情前的水平。从分航线的运价指数来看，四大主要航线下跌为主。美东航线从860.47降至823.44，美西航线由747.28降至721.20，欧洲航线由992.55降至948.33，东南亚航线由582.04增至594.40。整体来看，集装箱航运运价在经过一年多的下降后，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平，目前基本处于磨底阶段。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从527611TEU降至523296TEU，减少4315TEU；跨大西洋集装箱运力从153966TEU增至157443TEU，增加3535TEU；亚欧集装箱运力从449223TEU降至447433TEU，减少1076TEU。整体来看，旺季需求未有明显反弹后，由于新增运力增速明显高于需求，运价不断下降，班轮公司不得不减少各航线的运力投放，减缓航速，以进一步支撑运价。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 5、宏观需求北美方面，美国9月CPI涨幅超预期。数据显示，美国9月未季调CPI同比上升3.7%，预期3.6%，前值3.7%；季调后CPI环比升0.4%，预期0.3%，前值0.6%。10月密歇根大学消费者信心指数初值为63，预期67.2，前值68.1；一年期通胀率预期为3.8%，预期3.2%，前值3.2%。美联储会议纪要显示，大多数美联储官员认为再加息一次是适当的。官员们一致认为，货币政策应该在一段时间内保持限制性，以推动通胀持续降温，绝大多数与会者继续认为经济未来走势“高度不确定”，与会者表示通胀“不可接受的高”，需要更多证据来确信价格压力正在减弱。整体看，美国经济软着陆预期加强，需求有反弹，使得美西航线运价有所支撑。欧洲方面，欧洲央行9月货币政策会议纪要显示，绝大多数成员支持将利率上调25个基点，一些成员倾向于将利率维持在当前水平，加息和暂停加息之间决策非常艰难。欧洲央行行长拉加德在公开讲话中表示如有必要，欧洲央行将再次加息，并正在评估之前加息的影响，将使通胀率恢复到2%。整体来看，欧洲经济需求进一步放缓，美国服务业需求反弹，软着陆预期加强，但全球经济需求较为偏弱。最新中国9月出口数据显示，9月出口美国增速同比由-9.53%小幅反弹至-9.34%，整体仍处于低增速之中。9月出口欧盟增速同比反弹至-11.61%，增速连续5个月为负。受制于全球经济需求欠佳，整体集装箱市场的需求也未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻全球最大上市油轮船东诞生！挪威船王结束收购僵局。用1370万股份换24艘VLCC，两大航运集团——挪威船王John Fredriksen旗下Frontline和比利时Euronav合并案长达18个月的僵局终于结束，在“双赢”的同时也创造了全球公开上市的最大纯油轮船东。10月9日，Frontline宣布与Euronav达成协议，收购一支由24艘超大型油船（VLCC）组成的高质量环保船队，平均船龄5.3年，总收购价格为23.5亿美元（约合人民币171.52亿元）。此次收购的全部资金来自Frontline向比利时海事集团Compagnie Maritime Belge（CMB）出售其在Euronav的股份所获得的收入。根据协议，Fredriksen所控制的Frontline和Famatown Finance同意以每股18.43美元的价格，将其在Euronav的全部1370万股股份出售给CMB，这些股份占Euronav已发行股份的26.12%。交易完成后，CMB将持有Euronav的49%股份，占Euronav投票权的53%。预计在第四季度完成股份收购后，CMB还将对剩余的Euronav股份发起强制性公开收购。 2、上周市场油轮运价涨跌分化。原油运输指数BDTI从871涨至1149，成品油运输指数BCTI从750降至748。9月最新数据显示，从欧佩克出发的油轮运量在连续4个月下降后反弹。从欧佩克出发的航行中油轮运量从8月的22.0百万桶/天增至22.1百万桶/天，受中东地缘冲突影响，从中东出发的航行中油轮运量骤降，从17.0百万桶/天降至14.6百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻招商工业海门基地将开建造大型LNG船。自去年签订18万立方大型LNG运输船建造合同以来，招商工业海门基地积极筹备开工建造。10月12日，海门基地邀请招商局能源运输股份有限公司、中国船级社、美国船级社等单位专家对该项目开工进行评审。会议由招商工业副总工程师刘建成主持，海门基地总工程师陈旭东出席。海门基地LNG运输船项目组对该船型的设计状态、基础设施建设、工艺文件、供应链、工具工装、人员培训等方进行了全面介绍。专家组成员认真听取了汇报并针对汇报内容进行了深入询问和探讨，一致认为海门基地在LNG运输船建造开工准备方面筹备细致且完善，完全符合开工要求，同时就项目开工建造后的执行细节方面给出了指导性意见。本次开工评审会的顺利通过标志着海门基地在大型LNG运输船建造的硬件和软件准备方面达到了行业要求水准，为该项目及后续类似项目的顺利建造奠定了坚实基础。据了解，招商工业于去年年底与丹麦航运公司Celsius Tankers签订4+2+2艘180000立方米LNG船建造合同，这是招商工业首份大型LNG船订单，也是是Celsius Tankers首次与中国船厂合作，此前该公司的14艘18万方LNG船全部由韩国三星重工建造。 2、上周市场国内液化天然气价格上涨。10月13日，液化天然气市场价格为4634元/吨，9月28日市场价为4328元/吨，上周价格上涨7.14%。根据国家统计局最新公布的8月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年8月液化天然气产量微增至173.22万吨，增速由13.57%增至21.14%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。近期美联储官员接连释放鸽派信号，但9月非农和CPI数据显示高利率预计持续超预期，中东冲突对油价的影响时间难于预测。但预计11月再度继续且明年降息幅度不及预期，9月以来国际原油价格飙涨，随着国庆出行及9月PMI反弹超预期，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。此前欧央行再度加息25基点并下调全年预测，英日央行都维持政策不变，海外加息进入最后一公里，预计四季度航运市场开始反弹。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年四季度得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：近期，达飞和赫罗伯特两大班轮公司公布上调亚欧航线运费，市场对于班轮公司挺价预期升温，集运欧线盘面反弹。目前来看，班轮公司跟随调涨运价的较少，同时欧线需求未见明显好转，欧央行行长拉加德表示欧央行或再次加息，欧线需求难以得到显著提振，而新增运力却仍在涌入市场。在供需失衡下，我们倾向于认为少数班轮公司调价为短期行为，难以带动市场趋势性反转，集运欧线期货建议逢高做空。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治冲突对航线的影响。

申银万国期货2023-10-16

物价低谷已过，信用扩张持续 -中国宏观经济周报20231015

相比7月的预测下调了0.1个百分点。巴以冲突持续升级。10月7日以来巴勒斯坦和以色列冲突升级，累计超过3200人死亡，以色列对加沙地区实行断水断电措施。以色列国防军首席发言人丹尼尔·赫格里表示，以色列将对沙加地带发起强力进攻，并敦促其北部地区的巴勒斯坦人尽快撤离。外交部长王毅表示，巴以冲突不断升级，面临失控风险。中方认为，维护自身安全不能以伤害无辜平民为代价。军事手段没有出路，以暴易暴只会造成恶性循环。风险提示：欧元区衰退升级拖累外需恢复；美联储降息节奏不及；地产风险化解不及预期；俄乌冲突升级影响粮食价格；中东冲突持续升级。正文 01 国内热点观察表1 国内宏观环境概览资料来源：申万期货研究所国内热点数据及事件：李强主持召开经济形势分析会。10月13日中共中央政治局常委、国务院总理李强10月13日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取专家企业家对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上，刘元春、黄群慧、黄益平、高瑞东、朱震敏、钟宝申、张天任、陈四清等先后发言。大家认为，下半年以来，我国加强逆周期调节，出台实施了一批针对性强的政策举措，企业生产经营改善，经济保持恢复向好态势。从发展阶段、发展条件、发展优势等各方面综合考量，我国发展前景长期看好。大家还就解决当前经济运行中的突出问题，以及做好明年经济工作提出了意见建议。李强强调，当前我国经济发展机遇和挑战并存，要保持定力、稳中求进，扎实推动经济高质量发展。确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控，都要向高质量发展聚焦，同时保持合理的经济增速，努力推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。要更加注重有力有效实施宏观政策调控，进一步打好宏观政策组合拳，提高政策举措的组合性、协同性、精准性，推动各项政策加快落地见效，加强政策预研储备，为实现经济社会发展目标提供有力支撑。更加注重转方式、调结构、增动能，坚定不移深化改革、扩大开放，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出新科技、新赛道、新市场，找准发力方向，谋划载体抓手，加快培育高质量发展的新动能新优势。 9月信贷投放加快。10月13日央行发布三季度金融数据显示，9月人民币贷款增加2.31万亿元，社融新增4.12万亿元，环比分别多增9500亿元、1万亿元；在去年高基数基础上，同比分别少增1764亿元、多增5638亿元，均居历史同期高位。在经济回稳向好、政策组合拳效果不断显现、金融支持稳固有力下，9月信贷投放维持较高景气度，居民端明显改善、企业端力度总体不减，票据冲量力度减弱，信贷结构持续优化，社融维持高位，宽信用进程加速。宽信用持续延续。在市场主体融资需求修复，以及季末效应下，9月信贷投放延续转暖态势，维持较高景气度。央行货政司邹澜在发布会上表示，经济运行新亮点新变化明显增多。供给加快恢复，9月制造业PMI已升至扩张区间；消费显著回升，中秋国庆假期国内旅游收入已超过2019年同期；投资支撑稳定，基础设施、制造业民间投资增势较好，重点城市房地产成交回暖；物价总体回升，总供求更趋平衡。总的看，中国经济持续向好的基本面依然坚实，在全球大型经济体中继续保持领先。图1：9月新增贷款持续上行（%）资料来源：Wind，申万期货研究所房地产出现积极变化。9月住户贷款增加8585亿元，环比增加4663亿元，同比增加2082亿元。其中，短期贷款增加3215亿元，中长期贷款增加5470亿元，分别同比增加177、2014亿元。伴随前期一系列稳地产政策落地，房地产市场出现积极变化，重点城市交易活跃度有所上升，9月房地产销售环比回暖，尤其是二手房市场成交热度更高。近期从信贷数据看，9月主要银行的房地产开发贷款和个人住房贷款合计较上月多增1000多亿元，保持明显回升态势。 M1-M2剪刀差收窄。9月末，广义货币（M2）余额同比增长10.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点。9月末，M1同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点；M2-M1剪刀差缩窄0.2个百分点至8.2%。历史数据显示，M1增速与房地产市场景气状态高度相关。近期房地产市场有所回暖，但新房销售尚未出现明显改善，居民购房款转化为房企的活期存款规模仍偏低，且当前经济仍在回稳复苏过程中，企业经营、投资活动活跃度有待进一步提升。后续，仍需通过政策合力有效刺激内需，推动房地产行业尽快实现软着陆，持续提振实体经济活跃度，促进宽货币向稳增长的传导。图2：物价已过低迷拐点（%）资料来源：Wind，申万期货研究所核心CPI保持稳定，消费市场继续恢复。从环比看，CPI上涨0.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中食品价格涨幅略低于历史同期平均水平，主要是中秋、国庆节前市场供应较为充足。非食品价格涨幅与上月相同，受国际油价上行影响，工业消费品价格涨幅扩大，暑期结束出行减少导致服务价格由涨转跌。整体上，居民消费市场继续恢复，但受供应充足和去年同期基数较高影响，食品同比价格降幅扩大，抵消了非食品同比价格的上涨，CPI同比转为持平。不过扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅保持稳定。工业品价格连续3个月改善。从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，生活资料价格继续保持小幅上涨，生产资料价格涨幅继续扩大，主要受国际原油价格上行影响，带动国内石油和天然气、石油煤炭及其他燃料加工业均有所上涨；金属相关行业需求有所改善，供给偏紧；此外，文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业、纺织业、计算机整机制造等行业价格均有所上涨，仅锂离子电池制造和新能源车整车制造小幅下降。整体上，受国际原油价格上涨和国内部分工业品需求改善影响，带动PPI同比下降2.5%，比上月收窄0.5个百分点，连续3个月改善。四季度物价继续改善。自7月24日中央政治局会议以来，在宏观政策不断落地的背景下，制造业PMI重返扩张区间，连续4个月改善，市场需求持续恢复，房地产市场有望企稳，宽信用效果将逐步显现，提升市场风险偏好，加上高基数影响逐步减弱，预计四季度CPI将小幅回升，PPI降幅将继续收窄。出口降幅继续收窄。10月13日海关总署发布9月进出口数据，以美元计价，中国9月份出口同比下降6.2%，预期为-7.6%，前值为降8.8%；9月份进口同比下降6.2%，预期为-5.7%，前值为降7.3%；9月贸易顺差777.10亿美元。前三季度我国进出口总值30.8万亿元人民币，同比微降0.2%。其中，出口17.6万亿元，同比增长0.6%；进口13.2万亿元，同比下降1.2%。9月出口降幅连续第二个月收窄，表现好于预期，9月新出口订单PMI也同步出现反弹，我国外需承压继续缓解。9月进口增速低于预期，表明我国经济内生需求动力仍不足。8月工业企业利润同比转正，9月制造业PMI重回扩张区间，一揽子化债方案加速落地，宏观积极信号在逐渐积累，随着国内稳经济、稳外贸政策继续发力，基数效应也逐渐减弱，将进一步促进出口增速的回暖。证监会同意短纤等六个商品期权注册。近日，证监会同意郑州商品交易所短纤、纯碱、锰硅、硅铁、尿素、苹果期权注册。证监会将督促郑州商品交易所做好各项准备工作，确保上述期权品种的平稳推出和稳健运行。 IMF预测全球增速不均衡。当地时间10月10日，国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望》，预计今年全球经济增速为3.0%，与7月的预测持平；但预计2024年全球经济增速为2.9%，相比7月的预测下调了0.1个百分点。IMF表示，虽然当前全球经济正在过去几年的严重冲击中持续复苏，但复苏进程缓慢且不均衡。巴以冲突持续升级。10月7日以来巴勒斯坦和以色列冲突升级，累计超过3200人死亡，以色列对加沙地区实行断水断电措施。以色列国防军首席发言人丹尼尔·赫格里表示，以色列将对沙加地带发起强力进攻，并敦促其北部地区的巴勒斯坦人尽快撤离。外交部长王毅表示，巴以冲突不断升级，面临失控风险。中方反对一切伤害平民的行为，谴责一切违反国际法的做法。中方认为，维护自身安全不能以伤害无辜平民为代价。军事手段没有出路，以暴易暴只会造成恶性循环。中方将继续根据习近平主席提出的基本原则推进劝和促谈。 02 国内高频数据观察生产方面，经济修复和政策驱动下，制造业、基础设施建设、科技创新、中小微企业、绿色发展等领域信贷支持力度仍强。9月末，制造业中长期贷款、基础设施业中长期贷款、“专精特新”中小企业贷款、普惠小微贷款余额分别同比增长38.2%、15.1%、18.6%、24.1%，分别比各项贷款增速高27.3、4.2、7.7、13.2个百分点。汽车销售方面，9月汽车市场整体企稳走高，预计9月乘用车终端销量在200万辆左右，由此测算，9月底汽车经销商总体库存量约300万辆。预计10月的汽车销售情况同9月相当，环比9月持平或小幅度波动。中国汽车流通协会公布调查结果显示，9月份汽车经销商综合库存系数为1.51，环比下降1.9%，同比上升2.7%，库存水平在警戒线以上，经销商库存压力有所好转. 物价方面，在8月CPI同比涨幅回归上涨后，9月CPI同比涨幅再次回零，略弱于市场预期。从原因看，一方面，食品供给充沛，未出现往年较强的双节涨价效应；另一方面，在暑期较强的服务需求释放后，短期需求回落，导致服务价格弱于往年表现。大宗商品方面，“9月国际大宗商品价格涨跌互现，原油、天然气价格整体上涨，主要金属价格涨跌互现。国内工业品价格整体表现略强于国际，主因国内企业利润预期回升，需求出现边际回暖。近日巴以冲突升级导致黄金原油13日晚间涨幅超预期，后续可能进一步上涨。流动性方面，国庆前央行公开市场操作累计回笼17180，但央行降息下DR007恢复至1.9%以上，流动性合理充裕，信贷合理增长。今年以来，人民银行综合运用各类货币政策工具，精准有力投放流动性。前三季度降准两次，累计下调存款准备金率0.5个百分点，为金融服务实体经济提供有力支持。进入9月，1M票据转贴利率持续上行，月末冲高至3.05%点位，触及2020年以来同期峰值水平，月均中枢1.90%，较8月大幅上行122bp。汇率方面，截至9月末，中国外汇交易中心人民币汇率指数报99.55，较6月末上涨2.9%。其中人民币对英镑升值4.3%，对欧元升值3.9%，对日元升值3.5%，人民币较其他非美元货币走势偏强。央行新闻发布会强调将把握内外均衡，坚持“以我为主”精准有力实施好稳健的货币政策，同时保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，既注重发挥市场决定性作用，也会坚决对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。 03 下周政策展望货币端：10月13日央行新闻发布会上，邹澜人民银行充分发挥货币信贷政策导向作用，引导优化贷款投向，有力支持了经济社会发展重点领域和薄弱环节。小微企业金融服务提质增效，结构性工具正向激励作用有效发挥，推动金融机构建立敢贷愿贷能贷会贷的长效机制。制造业和科技创新金融服务持续推进，支持科技型企业融资行动方案稳步有序落地。乡村振兴金融资源投入加大，9月末支农支小再贷款余额达2.2万亿元，新动能金融需求及时响应，9月末支持绿色低碳、科技创新等领域的结构性货币政策工具余额约1.4万亿元。财政端：10月6日以来，各地披露的特殊再融资债券拟发行规模已超7200亿元，这对债券市场有何影响？9月13日，又有湖南、贵州、湖北等3个省份披露了拟发行特殊再融资债券文件，自此全国已有17个省市披露拟发行特殊再融资债券，总额为7262.5358亿元。不同于普通再融资债券的募集资金用于偿还到期政府债券本金，特殊再融资债募集资金用于置换地方隐性债务。本次特殊再融资债券发行节奏偏快，并且发行规模存在超预期的可能性，这会带来政府债券供给增加，并给债市带来负面扰动。假设10月-12月特殊再融资债券新增发行量分别为5500亿、3000亿和3000亿，再结合国债和地方一般债的发行预测，预计10-12月政府债券净供给将分别为6989亿、6683亿和9969亿，4季度政府债券净供给或将大幅高于去年同期的水平。内需端: 从三季度金融数据可以看出，在经济回稳向好、政策组合拳效果不断显现、金融支持稳固有力下，9月信贷投放维持较高景气度，居民端改善明显、企业端力度不减，信贷结构持续优化，社融维持高位，宽信用进程加速。下阶段，宽信用的发力点或集中在以下领域：一是伴随制造业中长期贷款、普惠信用贷款、民营企业贷款纳入MPA考核，制造业中长期、绿色、普惠、专精特新等前期信贷增长较快的领域有望获得较好延续。二是在房地产需求侧融资政策优化之后，供给侧“保交楼”领域的定向支持或将加码，城中村改造和保障房建设将形成信贷投放发力点。外需端：世界贸易组织(WTO)前在日内瓦发布的最新预测报告显示，2023年全球贸易增长速度将大大低于此前预期。美国是唯一一个产出已回归疫情前趋势的主要经济体。海关总署数据显示，随着外贸旺季来临，企业的订单和信心有所改善。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月份新增出口、进口订单环比增加或持平的企业比重较上月分别提升了0.8个、1.7个百分点，出口、进口乐观企业比重较上月分别提升1.3个和0.7个百分点。中国海关贸易景气统计调查结果显示，9月反映出口订单保持稳定或增加的企业比重较8月份提升0.8个百分点，对未来出口表示乐观的企业比重提升1.3个百分点。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地产风险化解不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-15

【贵金属周报】避险需求叠加通胀预期，双轮驱动黄金加速上行

行观点概述：黄金：本周伴随着上周末巴以冲突的出现和美联储集体放鸽的表态，外盘金出现了明显的上行，即使美国9月的CPI数据再一次反弹，美指的上行并未对黄金产生较大的压制，现阶段黄金的走势很明显，是跟着避险需求在走，外盘金单周回补了假期的所有跌幅。中短期内，黄金突破高点上行的趋势等待数据和政策拐点，但巴以冲突的不断升级和美债利率逐渐触顶再一次夯实了黄金的底部支撑，黄金依旧处于震荡偏强走势，操作上黄金还是可以低位看多，内外价差基本回归中性水平，人民币汇率暂时趋于稳定，内盘金开始同步外盘走势。避险属性（↑）：巴以冲突与俄乌战争不同，其涉及的中东问题和大国的较量会对现阶段市场经济产生重大影响，而它的出现和局势升级远远超出了市场的预期，美国派出两家航母的支援足以看出这场冲突对其重要性，地缘危机是充满不确定性的，而这也恰恰带来了强烈的避险需求；关于“政府关门”，本周本应该进行的美国众议院议长选举被延迟，而作为特朗普铁杆盟友的吉姆乔丹也获得了提名，作为极端保守派议员，他一旦担任对于11月中旬的期盼财政预算法案通过的民主党来说并不是一个好消息。两场战争的支援叠加上二次通胀带来的避险还在进一步上行。货币属性：本周美指走了一个V型走势，周初的美联储官员集体转鸽发言，带动了美指的下行区间，而9月美国通胀数据略超预期和一年期通胀预期大超预期，短线拉回了上周末的高点，非美货币的集体偏鸽也是支撑美指这两天上行的主要原因。近期的潜在经济风险对逐渐对美联储产生限制影响，11月的加息预期也正在缓慢减弱，美指这个位置如果没有突破高点（107），回调可能性偏大。投资属性（↑）：美债实际收益率在前期供应端的冲击下不断被推高，而4季度美债供应端基本进入正常区间，且众议院现阶段对于债务的保守趋向，美债利率缓慢见顶的可能性加大，避险需求带来的买盘也会持续降低美债实际利率水平。且美债信用带来的期限利差将体现在10年期美债上，短期美债更接近利率见顶时间。内外价差逐步回归至中性水平，且近期美指的波动对人民币产生的压力明显收窄，周初内盘金已经对假期外盘的跌幅做出了反应，接下来大概率会同步外盘金走势。本周数据： -德国8月工业产出同比-0.2%（预期-0.1%）；欧元区10月Sentix投资者信心指数-21.9（预期-22.8）；德国CPI同比4.5% 法国CPI同比4.9%；欧元区8月工业产出同比-5.1%（预期-3.5%）； -美国9月PPI同比2.2%（预期1.6%）核心PPI同比2.7%（预期2.3%）；美国CPI同比3.7%（预期3.6%）核心CPI同比4.1%；美国当周失业金20.9万人（预期21万人）；美国9月NFIB企业信心指数90.8（预期91）；美国10月一年期通胀预期3.8%（预期3.2%）；美国10月密歇根消费者信心指数63（预期67.2）。下周重要数据：美国9月零售销售数据策略建议及风险提示：短期观点：震荡偏强长期观点：低位看多风险：美国政府关门，银行流动性风险；巴以冲突加剧风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-10-14

【油脂周报】巴以战争持续发酵，原油企稳将支撑油脂价格

常区间，更多是结构上的变化。宏观：巴以冲突加剧宏观风险，美国CPI略超预期提高了市场对11月的加息预期。国内双节消费数据并不理想，9月宏观数据一般，国内宏观略空。策略建议：短期收储传闻支撑油脂，巴以冲突有加剧可能，目前震荡偏强对待。豆油结论：供应端：目前需要开始逐步关注南美种植状况。需求端：巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加但不及预期，美国EPA下调了24和25年生柴掺混量，6月数据显示美国用于生产生柴的豆油为54.75万吨，继续高于历年同期。策略：短期收储传闻支撑油脂，巴以冲突有加剧可能，目前震荡偏强对待菜油观点概述：菜系国内供应宽松，今年的菜籽进口量增量明显，随着压榨的继续菜油库存持续修复，供应压力缓解。新季作物的种植情况需要关注，目前加拿大产区偏干，对生长或有一定影响。需求端：美国6月数据显示生柴生产消费菜油为14.38万吨，继续大幅增长。国内菜油库存维持平稳。策略：短期收储传闻支撑油脂，巴以冲突有加剧可能，目前震荡偏强对待。农产品组：谷桑宇 F03107638 18939906358 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-10-14

2023年10月13日申银万国期货每日收盘评论

标边际改善，房地产优化政策持续出台。受巴以冲突影响，海外市场避险情绪升温，不过美国9月CPI涨幅超预期，美联储加息预期增强，美债收益率回升。在经济指标边际改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：sc上涨0.8%。美国商业原油库存大幅度增加，汽油库存和馏分油库存减少。美国能源信息署数据显示，截止2023年10月6日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.75513亿桶，比前一周增长1017万桶；美国商业原油库存量4.24239亿桶，比前一周增长1017.6万桶；美国汽油库存总量2.25671亿桶，比前一周下降131.3万桶；馏分油库存量为1.16958亿桶，比前一周下降183.7万桶。截止10月6日当周，截止10月8日当周，美国原油日均产量1320万桶，比前周日均产量增加30万桶，比去年同期日均产量增加130万桶。SC2311波动区间630-680，看空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.54%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在90.26%，较上周上涨3.21个百分点。本周期内，天津MTO装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。截至10月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.36%，较上周下跌1.43个百分点，较去年同期上涨0.53个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在101.8万吨，相比上周日下降6.7万吨，跌幅为6.18%，同比上涨59.84%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估48.9万吨附近。预计10月13日至10月29日中国进口船货到港量96.6-97万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】天胶：本周橡胶走势上涨，国内外产胶区逐步进入旺产季，但近期雨水导致新胶产出释放持续受限，泰国产区原料收购价持续上行，青岛库存缓慢去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎节后恢复开工，供需相对平衡。短期利多仍集中于阶段性气候影响产出，后期旺季产出仍有可能补充，RU走势短期预计持续强势，建议空头暂时回避。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调100，中石油部分下调50。煤化工7510，成交不佳。宏观面上，国际原油价格延续弱势，油价大幅下跌对于烯烃端产生负面影响。今日盘面，聚烯烃市场暂时止跌，现货成交也明显下降，短期而言，市场支撑未至。策略角度，短期以观望为主，尤其是短期事件频发的当下。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场走势疲软，市场交投气氛清淡。淮南德邦尚未开车运行，纯碱行业整体开工负荷率维持在高位。终端用户拿货积极性不高。纯碱厂家新单接单一般，出货压力增加，市场成交重心持续下移。国内浮法玻璃市场价格局部调整，区域出货存一定差异。华北市场偏弱整理，沙河部分小板价格略低，大板贸易商部分出货价略松动，交投一般；华东市场临沂蓝星、威海中玻报价上调1元/重量箱，其他厂报价暂稳，局部地区受外来货源影响，中下游提货节奏较前期稍有回落；华中市场价格主流走稳，出货较之前有所放缓，外发支撑一定产销，厂家产销差异较大，产销一般的厂家存让利心理；华南市场今日价格稳定，厂家产销尚可，中下游按需补货；西北市场多数厂报价上调1元/重量箱，中下游刚需提货为主；东北市场稳价出货，交投尚可。今日，玻璃期货和纯碱期货均试探性止跌。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，关注下方支撑力度，纯碱则仍处于供给增加的压力之下，1月合约耐心等待止跌。【PTA】 PTA:主力2401合约周五收跌于5778元/吨，华东现货参考5880元。PX中国台湾在1042美元。PX加工费在400美金，PTvA加工区间参考156元/吨。本周有两家合计240万吨装置逐步重启，但完全恢复尚需要一段时间；瓶片装置减产检修比较集中，对应负荷已经降至80%以下。综合来看，截至本周四，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在89.5%。成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5700-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周五收跌于价格4102元/吨，华东现货在3991元，台湾一套25万吨/年的MEG装置于10月初停车执行为期半个月的检修计划，目前已基本完成，计划下周一前后重启。近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。华东主港地区MEG港口库存总量107.15万吨，较上一统计周期减少0.95万吨。终端方面，新增订单走弱，市场观望情绪有所升温，江浙织机开工负荷75%，周环比下降5%，江浙加弹织机开工负荷82%，周环比持平。长期来看由于产能压力，价格或将维持弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价偏强震荡。焦煤价格仍处高位，焦炭第三轮提涨范围有所扩大，主流钢厂暂未回应。前期在产区安监对供应的扰动之下、焦煤产能释放受限，近期受影响的煤矿陆续复产，煤矿产能释放有望恢复，低库存状态难以延续。近期焦企生产积极性尚可，焦炭产能淘汰进程的推进预计对产量的实际影响较为有限。铁水产量仍处高位、对煤焦价格存在支撑，但终端需求淡季临近、成材利润偏低状态难以扭转、钢厂生产积极性不足，关注终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水高产的持续性存疑，叠加焦煤供应逐渐恢复，在焦煤利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值缺乏支撑。预计JM2401波动区间1500-1900，J2401波动区间2050-2550。【铁合金】铁合金：今日SM2312、SF2312期价震荡下行后低位盘整。河钢10月硅铁采购价7700元/吨，锰硅10月招标启动、首轮询盘价6950元/吨。锰矿价格小幅松动，当前锰硅北方成本在6465元/吨、厂家利润尚可。兰炭价格小幅上调，硅铁平均成本增至7000元/吨左右，行业利润偏低。锰硅控产驱动不足，产量水平高位延续；硅铁产量波动不大，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端需求淡季临近、钢厂利润仍处低位、生产积极性不足，近期钢材产量小幅下滑，后市双硅需求端的支撑趋于弱化，关注产业链终端需求的成色以及成材高产的持续性。综合来看，锰硅供需宽松格局延续、压制价格表现，硅铁供需关系走向宽松、价格的上方压力趋于增加。预计SM2312波动区间6400-7000，SF2312波动区间6750-7350。 04 金属【贵金属】贵金属：节日期间贵金属因美债利率快速上行连续下挫，近日随着美债利率和美元回落，巴以冲突升级，美联储官员放鸽派言论，贵金属出现反弹。尽管昨日公布的美国9约CPI环比上涨0.4%，同比上涨3.7%，再度超市场预期，给予贵金属一定压力。当前贵金属整体仍处于等待实际利率拐点状态，长期驱动依然明确，下方有一定支撑。市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号+人民币维持韧性”，考虑美国经济数据短期偏强、美联储短政策短期变化的门槛较高、美债利率和美元短期回落整体强势，国际金银或以区间震荡为主，短期或因风险事件延续反弹，人民币韧性下内外盘价差有进一步收敛空间。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间445-470。【铜】铜：日间铜价回落。国内9月CPI同比持平和PPI下降2.5%。美国9月CPI同比增长3.7%，持平8月增速，高于预期的3.6%，使得谨慎预期再次抬头。铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码。美元走强和过剩预期使得铜价承压，铜价总体可能区间偏弱波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价下跌，受美国通胀引发紧缩预期影响。国际铅锌研究小组预计今明两年锌铅可能过剩。近阶段国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝继续走弱，主因节前利多因素基本出尽，且节后库存有累积趋势。宏观方面，美联储加息预期有所降温，市场信心有所恢复。基本面角度，由于集中到货及库存转移，节后国内铝锭库存明显累积。据SMM数据，10月7日国内电解铝社会库存58.2万吨，较9月28日增加8.6万吨，库存增幅较为明显。下游铝棒库存亦表现为累积，原因则在于集中到货以及旺季需求不及预期。往后看，国内外铝库存仍然维持低位，给到铝价一定底部支撑。且下游反映订单有转好趋势，短期内铝锭库存或重回去化，届时铝价或将有所提振。【镍】镍: 今日沪镍小幅上涨，基本面预期边际转好。政策面上，美联储加息预期小幅降温，市场信心有所恢复。印尼镍矿新增配额持续收紧，镍矿供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。消息层面，新能源车利好消息释放，对镍需求形成利好。供需角度，镍基本面变化不大，依然处于供强需弱局面。现货市场供应充足，电积镍持续放量且存在注册成为品牌交割品的可能性，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。基本面整体维持过剩，镍价短期仍承压。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价弱势下行后低位震荡。华东553通氧工业硅市场价维持在15400元/吨，市场成交缓慢恢复。供应方面，北方硅企陆续复产，西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。需求方面，多晶硅新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝合金价格高位下滑，企业旺季接单不及预期、采购工业硅维持刚需；有机硅开工高位松动，终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续，后市行业开工存在进一步下滑的可能。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望好转，01合约建议逢低多配为主。预计SI2401波动区间14000-16000。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。近期资金大量涌入拉涨期货价格。总持仓量创下期货上市以来的新高。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况，等待反弹后做空机会。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7410元/吨，云南南华报价下调10元在7140元/吨。总体而言，上榨季印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，10月13日国内生猪均价15.36元/公斤，比上一日上涨0.17元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货上下震荡。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.1元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，MPOB公布9月供需数据，9月马来毛棕产量为183万吨，环比增加4.33%，低于此前市场预估为186-187万吨；9月马棕出口量为119.6万吨，环比减少2.11%，低于此前预估的132万吨；9月马棕库存为231.4万吨，环比增加9.6%，马棕累库趋势继续，本月报告调整较预期偏差较小。今日受印尼维持出口灵活性消息提振马盘上涨，印尼称不会强制通过新成立的毛棕榈油交易所出口，带动油脂板块反弹。但国内棕榈油买船较多供应偏宽松，棕榈油压力仍较大。美豆单产下调美豆有所反弹。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，但11-1月到港量将会有明显增长。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看虽近期巴以冲突使得原油价格走高，但由于油脂基本面压力较大，短期油脂仍缺乏向上驱动，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏强震荡，美国农业部公布10月月报，美国2023/2024年度大豆产量预期为41.04亿蒲式耳，低于市场预期。美国2023/2024年度大豆期末库存预期为2.2亿蒲式耳，市场预期为2.33亿蒲式耳，9月月报预期为2.2亿蒲式耳。美国2023/2024年度大豆单产预期为49.6蒲式耳/英亩，市场预期为49.9蒲式耳/英亩，9月月报预期为50.1蒲式耳/英亩。美豆优良率回升，截止10月8日当周，美豆生长优良率为51%，市场预期为52%，此前一周为52%。美豆出口需求方面有所好转，截止10月5日当周美豆出口检验量为103.6万吨，创下2月中旬以来最高周度水平。南美大豆播种顺利，南美大豆丰产预期较强。巴西大豆播种进度加快，截止到10月7日巴西大豆播种率为10.1%，较前一周的4.1%提高了6个百分点。StoneX预计巴西2023/24年度大豆产量为1.641亿吨，较之前预测增长0.3%。美豆旧作库存上调，且现阶段新作收获，叠加南美大豆丰产，美豆大幅下跌，国内进口成本支撑减弱。整体看短期受报告利多影响短期或延续反弹；美豆单产趋势下调即使后期需求项调减，美豆仍维持较低结转库存，在南美大豆上市前大豆供应仍难言宽松，近强远弱格局或延续，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-10-13

【能化早评】美国CPI超预期，美国原油产量创新高

承诺明年增产抑制高油价导致市场大跌，但巴以冲突爆发，沙特声明将结束和以色列关系正常化，为增产前景埋下阴霾。同时巴以冲突有一定可能扩散到伊朗，或导致美国收紧对伊朗制裁，在并没有看到更多势力卷入冲突的局面下，短期地缘情绪降温。需求:美国九月CPI超预期，核心服务CPI继续增长，显示了美联储最后一英里的艰巨性，从而导致美债收益率再次走高，原油承压。EIA表需显示美国需求反弹，国内仍有政策预期。库存端：截至2023年10月6日，EIA报告显示商业原油库存上升1018万桶/日，汽油库存下降131万桶/日，精炼油库存下降184万桶/日。观点：原油需求端仍有韧性，因为中美都在用持续不断政策或财政刺激延缓需求下滑。油价的核心关注点仍然在于沙特增产前景，原油的累库只是短期数据波动造成，在美伊沙行动存在较大不确定性状态下，原油或继续震荡。 PTA/MEG PX-PTA：调油逻辑不在，PX估值或继续压缩供应端：PX负荷80.9%，华东一套400万吨装置降负20%。PTA开工率75.9%，偏低。需求端：聚酯负荷89.1%，之后或有提升，但旺季订单不温不火，累库明显，瓶片负反馈。库存：PX和PTA开工回落,PX环节或累库，聚酯环节累库明显。观点：由于汽油裂解价差大幅下行，PX-Brent之间的价差仍有回调压力。 MEG：供需偏弱，库存压力偏高供应端：开工率63.2%，到港压力不低，目前价格对供应端仍缺少遏制需求端：聚酯负荷89.1%，之后或有提升，但旺季订单不温不火，累库明显，瓶片负反馈。库存端：截至10月7日，华东主港库存为117万吨，小幅去库观点：目前供需偏弱，EG仍有回调压力，但空间不大，3800以下煤化工亏损会加剧，才有做多价值。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：截至20231012，全国浮法玻璃均价2099，较10月21日增加33，环比+1.60%；本周全国周均价2090，较上周（2066）上涨24。节后国内浮法玻璃现货市场整体上行。节前多数下游原片储备水平低，叠加假期现货市场受企业提涨情绪及部分企业库存低位影响下，带动下游节后适量补货，导致生产企业产销较高，企业库存下降明显。纯碱：本周，国内纯碱市场呈现下降趋势，价格下调，成交重心下移。本周，国内纯碱市场呈现下降趋势，价格下调，成交重心下移。供应端，近期暂无检修，预期设备开工延续稳定态势，测算下周开工89+%，产量接近70万吨。节后，企业接单表现不温不火，现货价格不稳，价格阴跌调整，企业执行前期订单。需求端，纯碱需求淡稳，采购不积极，纯碱价格下降，观望心态重，刚需维持。其中，轻质需求弱，有些行业开工下降，经营现状不佳，重质纯碱维持，进口碱有到港补充。 2、市场日评房地产政策利好不断，最终传导到玻璃需求，需要看到房地产成交大幅提升，仍需观察。节日期间玻璃产销尚可，玻璃需求处于旺季，下游适当补库，玻璃价格有所上涨，现货仍较坚挺。当前玻璃供给继续增加，终端需求受制于房企资金面，玻璃大行情仍需更多政策支持，假期恒大事件可能让房地产竣工加速，但仍需观察终端需求增长情况，建议观察。纯碱新产能远兴能源、金山化工等已逐步投产，市场供需紧张局面已得到缓解。节日期间纯碱产量继续增加至高位，库存继续大幅增加，后市将面临更大的供给压力，节后纯碱供需将逐步进入宽松周期，仍建议逢高空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-13

【农产品早评】红枣：多空博弈激烈，盘面强势反弹

处于正常区间，更多是结构上的变化。随着巴以冲突爆发推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：巴以冲突加剧宏观风险，美国CPI略超预期提高了市场对11月的加息预期。国内双节消费数据并不理想，国内宏观略空。策略：油脂下跌空间或打开，建议逢高做空，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-13

Mysteel：周期的轮回，由滞胀走向衰退

未达目标，而且仍有反弹的可能性。近期在巴以冲突不断升级增加不确定性的情况下，谁也不能保证能源价格受供给端影响而不会猛升。并且，美国国内服务业比如二手车和机票等可能让核心通胀率重回4%以上。而美国制造业库存已接近历史上周期底部的平均水平。一旦开启降息，通胀反弹的弹性可能会较大。此外，市场有担心不降息可能导致美国金融系统崩溃的担忧。其实从近期美国的金融压力指数（Financial Stress Index, FSI）来看，即便升高了，也低于2023年3月银行风险事件发生时的水平。在进入大选周期后，降低通胀以讨好选民是美国政客们的宿命。另一方面，继续加息对经济系统的损害的不确定性较大，是拜登谋求连任断不能忍受的。沃尔克说过，“解决通胀，同时不引发经济衰退，是不可能的。”20世纪70年代末期的高通胀引致美国的紧缩政策出台，美国经济大幅衰退，卡特黯然下台。不要高通胀，也不要快速衰退的结果，只能让美联储选择持续的高利率环境。高利率伴随着经济长期低迷，这种搭配的可能性较大。从康波周期的规律来看，在周期末期往往就是如此表现。因此，war爆发与冲突加剧或许是时代的轮回。全球亟需新一轮的技术革命，提升生产效率和资本收益率，降低滞胀带来的后遗症（比如地缘矛盾加剧）出现的概率。因此，在美联储降息落地之前，需求侧对商品价格的长期抑制需要被重视。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-10-13

【能化早评】API库存大幅累库，油价回落

承诺明年增产抑制高油价导致市场大跌，但巴以冲突爆发，沙特声明将结束和以色列关系正常化，为增产前景埋下阴霾。同时巴以冲突有一定可能扩散到伊朗，或导致美国收紧对伊朗制裁，在并没有看到更多势力卷入冲突的局面下，短期地缘情绪降温。需求:美债收益率开始回落，缓解了市场担忧。汽油旺季已经结束，EIA表需显示美国需求偏弱但实际需求或仍有韧性，国内十一出行需求强。库存端：截至2023年10月6日，API报告显示商业原油库存上升1294万桶/日，汽油库存上升364.5万桶/日，精炼油库存下降353.5万桶/日。观点：油价的核心关注点仍然在于沙特增产前景，原油的累库或只是短期数据波动造成，在美伊沙行动存在较大不确定性状态下，原油多空都有较大风险。 PTA/MEG PX-PTA：调油逻辑不在，PX估值或继续压缩供应端：PX负荷80.9%，华东一套400万吨装置降负20%。PTA开工率81.6%，华南一套PTA装置降负5成需求端：聚酯负荷89%，亚运会结束或有提升，旺季订单不温不火，累库明显，瓶片负反馈。库存：PX和PTA开工回落,PX环节或累库，聚酯环节累库明显。观点：由于汽油裂解价差大幅下行，PX-Brent之间的价差仍有回调压力。 MEG：供需偏弱，库存压力偏高供应端：开工率63.2%，到港压力不低，目前价格对供应端仍缺少遏制需求端：聚酯负荷89%，亚运会结束或有提升，旺季订单不温不火，累库明显，瓶片负反馈。库存端：截至10月7日，华东主港库存为117万吨，小幅去库观点：目前供需偏弱，EG仍有回调压力，但空间不大，3800以下煤化工亏损会加剧，才有做多价值。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2098元/吨，较上一交易日+2元/吨。沙河成交一般，部分小板市场价格仍有松动。华东市场价格持稳，下游刚需补库。华中市场个别企业价格灵活，多数持稳。华南市场多数企业维稳操作，下游刚需性补货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场走势弱，现货价格成交灵活，大稳小动。装置运行稳定，暂无明显波动，供应高位。企业库存呈现增加趋势，个别企业明显。下游需求维持，消费库存，兑现订单，新订单采购意向不足，现货不稳。碱厂新订单接收一般，不温不火。 2、市场日评房地产政策利好不断，最终传导到玻璃需求，需要看到房地产成交大幅提升，仍需观察。节日期间玻璃产销尚可，玻璃需求处于旺季，下游适当补库，玻璃价格有所上涨，现货仍较坚挺。当前玻璃供给继续增加，终端需求受制于房企资金面，玻璃大行情仍需更多政策支持，假期恒大事件可能让房地产竣工加速，但仍需观察终端需求增长情况，建议观察。纯碱新产能远兴能源、金山化工等已逐步投产，市场供需紧张局面已得到缓解。节日期间纯碱产量继续增加至高位，库存继续大幅增加，后市将面临更大的供给压力，节后纯碱供需将逐步进入宽松周期，仍建议逢高空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-12

【农产品早评】生猪有收储预期

处于正常区间，更多是结构上的变化。随着巴以冲突爆发推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：巴以冲突加剧宏观风险，美联储官员讲话放鸽降低了再次提高利率的预期。国内双节消费数据并不理想，国内宏观略空。策略：油脂下跌空间或打开，建议逢高做空，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-12

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