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【能化早评】地缘反复，油价继续震荡

重，05估值偏高考虑回调多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，合盛恢复至八成开工，据传暂不会继续提升。需求端有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，多晶硅产量在小幅下降。 2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上周因下游反内卷情绪驱动上涨，但目前工业硅仍停留在预期阶段，无反内卷迹象，因此再次跌回。目前看其自身驱动不强，处于小幅累库，但利空也基本出尽状态。成本看8900有支撑，上方9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：传12月上旬完成工商登记。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，本周传平台公司名字已定，在注册环节。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价。 4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-25 09:05

广州期货交易所2025年11月24日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储吴淞 167 167 0 工业硅中储大场137 1261 1261 0 工业硅中储大场310 1059 1059 0 工业硅中远海运宝山 124 124 0 工业硅象屿速传上海 2229 2229 0 工业硅中储无锡 105 105 0 工业硅中物流（常州） 3183 3070 0 工业硅尖峰供应链 1898 1864 0 工业硅国储830 613 613 0 工业硅建发东莞 417 397 0 工业硅广东炬申 826 826 0 工业硅中储成都天一 2217 2217 0 工业硅成都中集 225 225 0 工业硅外运新都 26 26 0 工业硅外运龙泉驿 48 48 0 工业硅中物流（乌鲁木齐） 1478 1471 0 工业硅国储835 948 948 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 591 591 0 工业硅中储新港 1101 1101 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 366 359 0 工业硅外运天津滨海 2037 2037 0 工业硅中远海运滨海 1220 1268 48 工业硅建发天津滨海 2565 2503 0 工业硅外运昆明 708 708 0 工业硅青岛港物流 1196 1196 0 工业硅国贸泰达昆明 547 547 0 工业硅云铝物流 775 775 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 356 299 0 工业硅建发高科（建发天津滨海） 887 887 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 280 280 0 工业硅中物流（石河子） 2400 2304 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 1663 1623 0 工业硅炬申新疆 493 493 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1978 1978 0 工业硅外运天津西青 1747 1701 0 工业硅建发天津东丽 3174 3054 0 工业硅上海海证（象屿速传上海） 200 200 0 工业硅浙江杭实化工（外运龙泉驿） 300 300 0 工业硅新疆戈恩斯 300 0 0 工业硅浙商中拓（外运昆明） 450 450 0 工业硅嘉悦物产（云铝物流） 120 120 0 工业硅广期资本（青岛港物流） 100 100 0 总计 42378 41524 48

99qh11-24 15:58

广州期货交易所2025年11月24日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储吴淞 167 167 0 工业硅中储大场137 1261 1261 0 工业硅中储大场310 1059 1059 0 工业硅中远海运宝山 124 124 0 工业硅象屿速传上海 2229 2229 0 工业硅中储无锡 105 105 0 工业硅中物流（常州） 3183 3070 0 工业硅尖峰供应链 1898 1864 0 工业硅国储830 613 613 0 工业硅建发东莞 417 397 0 工业硅广东炬申 826 826 0 工业硅中储成都天一 2217 2217 0 工业硅成都中集 225 225 0 工业硅外运新都 26 26 0 工业硅外运龙泉驿 48 48 0 工业硅中物流（乌鲁木齐） 1478 1471 0 工业硅国储835 948 948 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 591 591 0 工业硅中储新港 1101 1101 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 366 359 0 工业硅外运天津滨海 2037 2037 0 工业硅中远海运滨海 1220 1268 48 工业硅建发天津滨海 2565 2503 0 工业硅外运昆明 708 708 0 工业硅青岛港物流 1196 1196 0 工业硅国贸泰达昆明 547 547 0 工业硅云铝物流 775 775 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 356 299 0 工业硅建发高科（建发天津滨海） 887 887 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 280 280 0 工业硅中物流（石河子） 2400 2304 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 1663 1623 0 工业硅炬申新疆 493 493 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1978 1978 0 工业硅外运天津西青 1747 1701 0 工业硅建发天津东丽 3174 3054 0 工业硅上海海证（象屿速传上海） 200 200 0 工业硅浙江杭实化工（外运龙泉驿） 300 300 0 工业硅新疆戈恩斯 300 0 0 工业硅浙商中拓（外运昆明） 450 450 0 工业硅嘉悦物产（云铝物流） 120 120 0 工业硅广期资本（青岛港物流） 100 100 0 总计 42378 41524 48

99qh11-24 15:57

广州期货交易所2025年11月24日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储吴淞 167 167 0 工业硅中储大场137 1261 1261 0 工业硅中储大场310 1059 1059 0 工业硅中远海运宝山 124 124 0 工业硅象屿速传上海 2229 2229 0 工业硅中储无锡 105 105 0 工业硅中物流（常州） 3183 3070 0 工业硅尖峰供应链 1898 1864 0 工业硅国储830 613 613 0 工业硅建发东莞 417 397 0 工业硅广东炬申 826 826 0 工业硅中储成都天一 2217 2217 0 工业硅成都中集 225 225 0 工业硅外运新都 26 26 0 工业硅外运龙泉驿 48 48 0 工业硅中物流（乌鲁木齐） 1478 1471 0 工业硅国储835 948 948 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 591 591 0 工业硅中储新港 1101 1101 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 366 359 0 工业硅外运天津滨海 2037 2037 0 工业硅中远海运滨海 1220 1268 48 工业硅建发天津滨海 2565 2503 0 工业硅外运昆明 708 708 0 工业硅青岛港物流 1196 1196 0 工业硅国贸泰达昆明 547 547 0 工业硅云铝物流 775 775 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 356 299 0 工业硅建发高科（建发天津滨海） 887 887 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 280 280 0 工业硅中物流（石河子） 2400 2304 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 1663 1623 0 工业硅炬申新疆 493 493 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1978 1978 0 工业硅外运天津西青 1747 1701 0 工业硅建发天津东丽 3174 3054 0 工业硅上海海证（象屿速传上海） 200 200 0 工业硅浙江杭实化工（外运龙泉驿） 300 300 0 工业硅新疆戈恩斯 300 0 0 工业硅浙商中拓（外运昆明） 450 450 0 工业硅嘉悦物产（云铝物流） 120 120 0 工业硅广期资本（青岛港物流） 100 100 0 总计 42378 41524 48

99qh11-24 15:56

广州期货交易所2025年11月21日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储吴淞 167 167 0 工业硅中储大场137 1359 1261 0 工业硅中储大场310 1066 1059 0 工业硅中远海运宝山 124 124 0 工业硅象屿速传上海 2229 2229 0 工业硅中储无锡 105 105 0 工业硅中物流（常州） 3159 3183 24 工业硅尖峰供应链 1899 1898 0 工业硅国储830 613 613 0 工业硅建发东莞 871 417 0 工业硅广东炬申 846 826 0 工业硅中储成都天一 2217 2217 0 工业硅成都中集 225 225 0 工业硅外运新都 26 26 0 工业硅外运龙泉驿 48 48 0 工业硅中物流（乌鲁木齐） 1485 1478 0 工业硅国储835 948 948 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 591 591 0 工业硅中储新港 1101 1101 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 366 366 0 工业硅外运天津滨海 2332 2037 0 工业硅中远海运滨海 1160 1220 60 工业硅建发天津滨海 2568 2565 0 工业硅外运昆明 708 708 0 工业硅青岛港物流 1220 1196 0 工业硅国贸泰达昆明 547 547 0 工业硅云铝物流 775 775 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 416 356 0 工业硅建发高科（建发天津滨海） 887 887 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 280 280 0 工业硅中物流（石河子） 2400 2400 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 1663 1663 0 工业硅炬申新疆 493 493 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1978 1978 0 工业硅外运天津西青 1761 1747 0 工业硅建发天津东丽 3194 3174 0 工业硅上海海证（象屿速传上海） 200 200 0 工业硅浙江杭实化工（外运龙泉驿） 300 300 0 工业硅新疆戈恩斯 300 300 0 工业硅浙商中拓（外运昆明） 450 450 0 工业硅嘉悦物产（云铝物流） 120 120 0 工业硅广期资本（青岛港物流） 100 100 0 总计 43297 42378 84

99qh11-21 16:03

技术解盘

工业硅回吐涨幅工业硅在11月19日拉出大阳线后，紧接着出现大幅下跌，基本回吐涨幅。本次在这两根K线组合之前，价格并无持续上涨，也不处于高位，所以产生的利空信号较为有限。均线系统横向运行，暂无明显的趋势性。MACD在零轴附近缠绕，多空相对均衡。KDJ延续向下运行，指标偏空。综合来看，多头持续推涨信心不足，或重回震荡运行。碳酸锂冲高回落碳酸锂收长上影线十字星，持仓量和成交量活跃，多空出现分歧。考虑到前期已经出现两轮较大幅度的上涨，当前价格处于高位，昨日冲高回落，可能是较强的见顶信号。需重点观察今日K线走势，若价格出现回落，则形成黄昏之星形态，是卖出信号。综合来看，短期关注是否出现反转信号。（福能期货张煜）来源：期货日报网

期货日报网11-21 09:50

【能化早评】宏观氛围偏弱，油价弱势运行

海外有异动，可择机低多05。硅链工业硅日评：上周有机硅行业达成共识，计划减产30%，提价。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，枯水期边际改善累库收窄。本周传北方环保、西南能耗，均为例行情况，预计实际影响不大。需求端有机硅有限产提价预期，目前了解减产30%是较产能，实际减产要低于此幅度。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上涨因下游反内卷均开始落地，并达成一定成效，一是协同减产也可能刺激上游同步反内卷，二是下游涨价后估值空间打开；但目前工业硅仍停留在预期阶段，后续观察行业是否有反内卷动作。其自身驱动不强，只是成本看8900确有支撑，9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：周三传多晶硅平台公司正在工商注册，预计这周落地。主要逻辑： 1、反内卷驱动。市场预期延迟，有传言部委层面仍在审批环节。上周协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收进仍未见实质推进，关注本周平台公司落地是否兑现。 2、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片成交在持续跌价，关注挺价持续性。 4、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构。结论：多晶硅仍是收储预期推动行情，等待实质落地，目前需求有进一步恶化迹象。若仍无进一步消息，仍预计5-5.5区间波动。若累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-21 09:05

广州期货交易所2025年11月20日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储吴淞 167 167 0 工业硅中储大场137 1359 1359 0 工业硅中储大场310 1066 1066 0 工业硅中远海运宝山 124 124 0 工业硅象屿速传上海 2236 2229 0 工业硅中储无锡 105 105 0 工业硅中物流（常州） 3171 3159 0 工业硅尖峰供应链 1999 1899 0 工业硅国储830 613 613 0 工业硅建发东莞 871 871 0 工业硅广东炬申 846 846 0 工业硅中储成都天一 2217 2217 0 工业硅成都中集 225 225 0 工业硅外运新都 26 26 0 工业硅外运龙泉驿 48 48 0 工业硅中物流（乌鲁木齐） 1485 1485 0 工业硅国储835 948 948 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 771 591 0 工业硅中储新港 1101 1101 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 366 366 0 工业硅外运天津滨海 2345 2332 0 工业硅中远海运滨海 896 1160 264 工业硅建发天津滨海 2568 2568 0 工业硅外运昆明 708 708 0 工业硅青岛港物流 1246 1220 0 工业硅国贸泰达昆明 571 547 0 工业硅云铝物流 787 775 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 416 416 0 工业硅建发高科（建发天津滨海） 887 887 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 280 280 0 工业硅中物流（石河子） 2400 2400 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 1663 1663 0 工业硅炬申新疆 493 493 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1978 1978 0 工业硅外运天津西青 1761 1761 0 工业硅建发天津东丽 3199 3194 0 工业硅上海海证（象屿速传上海） 200 200 0 工业硅浙江杭实化工（外运龙泉驿） 300 300 0 工业硅新疆戈恩斯 300 300 0 工业硅浙商中拓（外运昆明） 450 450 0 工业硅嘉悦物产（云铝物流） 120 120 0 工业硅广期资本（青岛港物流） 100 100 0 总计 43412 43297 264

99qh11-20 15:59

广州期货交易所2025年11月20日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储吴淞 167 167 0 工业硅中储大场137 1359 1359 0 工业硅中储大场310 1066 1066 0 工业硅中远海运宝山 124 124 0 工业硅象屿速传上海 2236 2229 0 工业硅中储无锡 105 105 0 工业硅中物流（常州） 3171 3159 0 工业硅尖峰供应链 1999 1899 0 工业硅国储830 613 613 0 工业硅建发东莞 871 871 0 工业硅广东炬申 846 846 0 工业硅中储成都天一 2217 2217 0 工业硅成都中集 225 225 0 工业硅外运新都 26 26 0 工业硅外运龙泉驿 48 48 0 工业硅中物流（乌鲁木齐） 1485 1485 0 工业硅国储835 948 948 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 771 591 0 工业硅中储新港 1101 1101 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 366 366 0 工业硅外运天津滨海 2345 2332 0 工业硅中远海运滨海 896 1160 264 工业硅建发天津滨海 2568 2568 0 工业硅外运昆明 708 708 0 工业硅青岛港物流 1246 1220 0 工业硅国贸泰达昆明 571 547 0 工业硅云铝物流 787 775 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 416 416 0 工业硅建发高科（建发天津滨海） 887 887 0 工业硅银河德睿（外运昆明） 280 280 0 工业硅中物流（石河子） 2400 2400 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 1663 1663 0 工业硅炬申新疆 493 493 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1978 1978 0 工业硅外运天津西青 1761 1761 0 工业硅建发天津东丽 3199 3194 0 工业硅上海海证（象屿速传上海） 200 200 0 工业硅浙江杭实化工（外运龙泉驿） 300 300 0 工业硅新疆戈恩斯 300 300 0 工业硅浙商中拓（外运昆明） 450 450 0 工业硅嘉悦物产（云铝物流） 120 120 0 工业硅广期资本（青岛港物流） 100 100 0 总计 43412 43297 264

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广州期货交易所2025年11月20日工业硅仓单日报

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