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美元下跌金属外强内弱碳酸锂跌6.58% 黑色系多飘绿【SMM午评】

0.73%。此外，碳酸锂跌6.58%，工业硅跌0.96%。黑色系多飘绿，铁矿跌1.84%。螺纹、热卷跌幅分别为1.74%、1.29%。不锈钢跌0.45%。双焦方面，焦煤跌0.39%，焦炭涨0.1%。外盘金属方面，截至11:41分，外盘基本金属全线上涨。伦锌涨0.8%。伦铜涨0.71%。伦镍涨0.33%。伦铝涨0.74%。伦铅涨0.33%，伦锡涨0.58%。贵金属方面，截至11:41分，COMEX黄金涨0.02%；COMEX白银平于30.57美元/盎司。国内方面，沪金跌0.14%，沪银跌0.76%。截至午间收盘，欧线集运主力合约涨0.96%，报3186.3点。截至11月15日11:41分，部分期货午间行情: 现货及基本面锌：天津市场0#锌锭主流成交于24890~25200元/吨，紫金成交于25000~25250元/吨，1#锌锭成交于24480~24370元/吨附近，葫芦岛报在28430元/吨，0#锌普通对2412合约报升水340~410元/吨附近，紫金对2412合约报升水420~430元/吨附近，津市较沪市升30元/吨...… 宏观面国内方面: 【国家统计局：10月规模以上工业增加值同比增长5.3% 主要经济指标回升明显】国家统计局数据显示，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.41%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。国家统计局新闻发言人付凌晖11月15日在国新办新闻发布会上表示，10月份，随着存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出，国民经济运行稳中有进，主要指标明显回升，积极因素累积增多。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求偏弱，经济持续回升基础仍待巩固。下阶段，要扎实推进高质量发展，加快构建新发展格局，加力推进一揽子增量政策落地落实，巩固和增强经济回升向好态势，努力完成全年经济社会发展目标任务。付凌晖表示，随着相关政策落地见效，房地产市场的信心得到了提振，市场交易活跃，房地产市场向着企稳的方向迈进。从监测的40个重点城市销售情况来看，前期回调幅度较大的二线城市边际改善比较明显。从价格来看，10月份，房价回稳的迹象也在初步显现。综合来看，国家统计局对房地产市场后期走势保持乐观态度。【央行今日进行9810亿元7天期逆回购操作】央行今日进行9810亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。今日有122亿元逆回购到期，此外还有14500亿元MLF及800亿元国库现金定存到期。美元方面: 截至11:41分，美元指数跌0.09%，报106.77。美国公布数据显示，10月美国生产者物价回升，这再次表明降低通胀的进展趋于停滞。同时，上周初请失业金人数下降，表明劳动力市场依然稳健，10月就业增长的突然放缓只是一种反常现象。美联储主席鲍威尔周四表示，经济持续增长、就业市场稳健以及通胀率仍高于2%的目标意味着联储无需仓促降息，可以三思而后行。市场还将关注今日稍晚公布的美国零售销售数据。中信证券研报指出，美国10月CPI增速全面符合预期，分项读数大多中规中距，商品价格稳定，服务通胀尚存粘性，提高了美联储今年12月降息的可能性。特朗普胜选后，美国的商品通胀前景是值得关注的隐忧。我们预计美国今年年内余下两个月的总体CPI同比较难明显下行，在考虑特朗普计划中的加征关税和驱逐移民的渐进式影响后，明年全年美国总体CPI同比的增速或将处于2.6%左右。其他货币方面：英镑/美元持稳，处于1.2657-1.2674区间，今天英国有大量数据，包括GDP和工业生产；英国财政大臣里夫斯承诺进行一系列以增长为重点的金融部门改革，英国央行行长贝利：英国应保持贸易开放并重建与欧盟关系，英国政府即将做出的决定对 2025 年的经济至关重要。（汇通财经）美元/日元升至156.74，引发口头干预；日本财务大臣加藤胜信警告将对汇市过度波动采取“适当行动”。加藤胜信表示，注意到近期外汇市场的急剧、单边和投机性波动，反映基本面的外汇汇率稳定波动非常重要。市场现在不希望干预外汇市场，可能在等待时机，可能与日本央行 12 月加息同时进。日本央行政策方面，日本央行行长植田和男将于周一发表讲话。另外，日本经济再生大臣赤泽亮正强调日本央行的独立性。赤泽亮正指出，需密切关注海外经济下行风险以及金融和资本市场的波动。（汇通财经）数据方面: 今日公布英国9月GDP月率、欧元区10月储备资产总额、美国10月进口物价指数年率、美国11月纽约联储制造业指数、美国10月核心零售销售月率、加拿大9月制造业销售月率、美国10月工业产出月率、美国10月制造业产出月率等数据。此外，值得关注的是欧洲央行行长拉加德在一场颁奖典礼上发表讲话；美联储主席鲍威尔发表讲话；英国央行行长贝利发表讲话；英国央行行长贝利发表讲话。原油方面: 截至11:41分，原油期货小幅下跌，其中，美油跌0.66%，布油跌0.67%。EIA库存数据超预期，使得油价承压。美国能源信息署（EIA）周报显示，上周原油库存增加。截至11月8日当周，美国原油库存增加208.9万桶，而前一周增加214.9万桶。市场共识估计库存将增加185万桶。与此同时，美国汽油库存触及两年低点，上周减少440万桶，而分析师的预期为减少60万桶。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:26

基本金属多飘红沪铜、沪铝、碳酸锂涨逾1% 沪铅5连跌【SMM日评】

在1%以内。碳酸锂主连涨1.12%，工业硅主连跌0.31%。欧线集运主连涨5.25%。黑色系方面除了不锈钢、铁矿外均录得不同程度的上涨，不锈钢跌0.41%，铁矿跌0.07%。螺纹、热卷齐齐涨逾1%。热卷涨1.75%，螺纹涨1.58%。双焦方面，焦煤涨1.24%，焦炭涨0.45%。贵金属方面，截至15:11分左右，COMEX黄金涨0.02%，COMEX白银涨0.19%。国内方面，沪金涨0.43%，沪银涨0.33%。截至今日15:11分行情现货及基本面白银方面：据SMM了解，今日上海地区现款现货的国标银锭升贴水报价为2-3元/千克，新款现货的大厂银锭的升贴水报价为4-5元/千克，今日市场价格小幅回调，由于昨日市场进行了大量的补货，今日市场成交一般..... 宏观面国内方面：【海关总署：今年前8个月我国货物贸易进出口同比增长6% 集成电路、汽车和手机出口增长】据海关统计，2024年前8个月，我国货物贸易进出口总值28.58万亿元人民币，同比增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。按美元计价，前8个月，我国进出口总值4.02万亿美元，增长3.7%。其中，出口2.31万亿美元，增长4.6%；进口1.71万亿美元，增长2.5%；贸易顺差6084.9亿美元，扩大11.2%。美元方面：截至15:11分，美元指数持平于101.63。市场的注意力将转向周三的美国消费者价格指数(CPI)和周四的生产者物价指数(PPI)。数据料将显示基本通胀率仍在缓慢向2%的目标回落。美国周一公布的数据显示，由于销售大幅反弹，7月份美国批发库存的增幅低于最初的预期，这让人怀疑库存投资是否会促进第三季度的经济增长。纽约联储周一发布的一份报告显示，在当前物价压力持续回落的情况下，美国公众8月通胀压力预期变化不大。根据CME FedWatch Tool，联邦基金利率期货目前反映美联储在9月17-18日的会议上降息25个基点的可能性为70%，降息50个基点的可能性为30%。数据方面：今日将公布中国8月M2货币供应年率、8月社会融资规模、8月新增人民币贷款等数据。原油方面：截至15:11分左右，两市油价一同下跌，美油跌0.61%，布油跌0.5%。主要是因为需求疲软抵消热带风暴造成的供应干扰，同时全球石油供应过剩的风险持续打压市场。由于热带风暴弗朗辛横扫墨西哥湾，美国海岸警卫队周一晚间下令关闭Brownsville和其他德克萨斯州小港口的所有作业。科珀斯克里斯蒂港（Corpus Christi）仍然开放，但受到限制。埃克森美孚表示，已关闭其Hoover海上生产平台的产量，而壳牌则暂停了两个平台的钻井作业。雪佛龙也开始关闭其两个海上生产平台的石油和天然气产量。澳新银行(ANZ)分析师在一份报告中援引NHC的数据说：“至少有12.5万桶/日的石油产能面临中断的风险。” 周二，市场将关注石油输出国组织（OPEC）公布的月度石油市场报告。美国能源信息署（EIA）也将公布其短期能源展望，对全球市场和美国原油产量做出预估。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:26

金属外强内弱沪铅跌超2% 碳酸锂涨逾3% 欧线集运跌8.73%【SMM日评】

在1%以内。碳酸锂主连涨3.39%，工业硅主连涨2.47%。欧线集运跌8.73%。黑色系方面除不锈钢外均上涨，不锈钢跌1.45%。铁矿、螺纹以及热卷涨幅均在1%以内。双焦一同下跌，焦煤跌0.81%，焦炭跌1.33%。贵金属方面，截至15:09分左右，国内沪金跌0.66%，沪银跌3.26%。截至今日15:09分行情现货及基本面白银方面：据SMM了解，今日上海地区现款现货的国标银锭升贴水报价为3元/千克，现款现货的大厂银锭的升贴水报价为5-6元/千克，今日由于价格暴跌，市场采购积极性非常高，市场现货供不应求，推涨白银升贴水....... 宏观面国内方面：【国家统计局：8月CPI同比上涨0.6% PPI同比下降1.8%】8月份，全国居民消费价格同比上涨0.6%；8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.8；国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2024年8月份CPI和PPI数据。8月份，受高温多雨天气等因素影响，全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大。8月份，受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。美元方面：截至15:09分，美元指数上涨0.31%。美国劳工部周五公布，美国8月季调后非农就业人口增加14.2万，预期为增加16万，前值由增加11.4万下修至8.9万。不过，失业率由此前的4.3%下滑至4.2%，且报告还显示8月薪资增长强劲，平均时薪环比增长0.4%，同比增长3.8%。最新非农就业人数不及预期，且前值被下修，暗示美国就业市场继续降温，但失业率实际上从关键的“萨姆规则触发”水平4.3%下降到了4.2%，市场认为当前就业市场在历史周期中仍然偏紧，7月飓风影响消退，目前就业市场走弱幅度不至于导致经济衰退，因此可能不会促使美联储9月大幅降息。（文华财经）数据方面：今日将公布美国7月批发库存月率终值、8月纽约联储1年通胀预期、8月纽约联储3年通胀预期，欧元区9月Sentix投资者信心指数等数据。原油方面：截至15:09分左右，原油期货价格上扬，布油涨1.15%。分析师表示，油价反弹的部分原因是对美国墨西哥湾沿岸可能遭飓风袭击的反应。美国国家飓风中心周日表示，墨西哥湾西南部的一个天气系统预计将在到达美国墨西哥湾西北部海岸之前形成飓风。美国墨西哥湾沿岸约占美国炼油产能的60%。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网01-14 19:26

广州期货交易所2025年01月14日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储大场137 816 816 0 工业硅中储大场310 948 948 0 工业硅中远海运宝山 324 336 12 工业硅象屿速传上海 1764 1764 0 工业硅中储无锡 1096 1096 0 工业硅江苏诚通 1750 1762 12 工业硅尖峰供应链 2004 2004 0 工业硅广州港物流 540 540 0 工业硅国储830 1392 1404 12 工业硅建发东莞 1032 1012 0 工业硅广东炬申 3422 3422 0 工业硅中储成都天一 2040 2040 0 工业硅外运新都 339 339 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 2394 2394 0 工业硅国储835 228 228 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 1764 1764 0 工业硅中储新港 2900 2900 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1620 1788 168 工业硅中远海运滨海 636 672 36 工业硅建发天津滨海 2894 2882 0 工业硅外运昆明 1622 1682 60 工业硅青岛港物流 3145 3191 60 工业硅国贸泰达昆明 1404 1404 0 工业硅云铝物流 4056 4020 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 4668 4668 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅炬申新疆 948 948 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1991 1991 0 工业硅外运天津西青 939 939 0 工业硅建发天津东丽 5040 5166 132 总计 58356 58760 492

99qh01-14 15:47

广州期货交易所2025年01月13日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储大场137 816 816 0 工业硅中储大场310 948 948 0 工业硅中远海运宝山 324 324 0 工业硅象屿速传上海 1776 1764 0 工业硅中储无锡 1103 1096 0 工业硅江苏诚通 1750 1750 0 工业硅尖峰供应链 1956 2004 48 工业硅广州港物流 360 540 180 工业硅国储830 1392 1392 0 工业硅建发东莞 1032 1032 0 工业硅广东炬申 3422 3422 0 工业硅中储成都天一 2040 2040 0 工业硅外运新都 339 339 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 2494 2394 0 工业硅国储835 228 228 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 1740 1764 24 工业硅中储新港 2900 2900 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1560 1620 60 工业硅中远海运滨海 636 636 0 工业硅建发天津滨海 2894 2894 0 工业硅外运昆明 1622 1622 0 工业硅青岛港物流 3145 3145 0 工业硅国贸泰达昆明 1404 1404 0 工业硅云铝物流 4140 4056 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 4632 4668 36 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅炬申新疆 780 948 168 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1991 1991 0 工业硅外运天津西青 939 939 0 工业硅建发天津东丽 5040 5040 0 总计 58043 58356 516

99qh01-13 15:53

2024年商品期权市场回顾与2025年展望

值的变化规律，可以发现碳酸锂、PVC、工业硅、菜粕、豆粕、棉花和纯碱呈现看多情绪，而黄金、铁矿石、苯乙烯和棕榈油具备看空情绪。虽然期权的PCR指标对期货价格有指引作用，但是影响程度高低需要参考相关性数据。2024年成交量PCR与期货价格相关性较低，而持仓量PCR与期货价格相关性较高。纯碱、锰硅、橡胶、棕榈油和铁矿石的持仓量PCR与期货价格相关性超过0.8，即当期权持仓量PCR达到高位时，期货价格会冲高回落，当期权持仓量PCR达到低位时，期货价格会止跌反弹，具体参考纯碱持仓量PCR与期货价格的走势对比。图为纯碱指数价格与持仓量PCR呈正相关 [波动率普遍下降] 回顾2024年全年，在现有51个活跃商品期权中，仅16个的20日历史波动率上升，并且幅度非常有限。其他35个品种的波动率呈现冲高回落或者低位震荡的走势。排除新上市的原木和瓶片，历史波动率降幅排名前三的品种分别为碳酸锂（45.2%）、原油（19.8%）和生猪（12.1%）。从具体走势来看，无论标的上涨还是下跌，历史波动率普遍在5月和10月大幅上升，其他时间下降或震荡。图为2024年商品期货20日历史波动率变化与历史波动率一样，2024年期权隐含波动率全面下降，51个活跃品种中仅10个上升。隐含波动率降幅前三大品种分别为碳酸锂（23.6%）、纯碱（13.1%）和尿素（11.5%）。图为2024年主力平值期权隐含波动率变化综合考虑历史波动率和平值隐含波动率，当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平，半数品种的两种波动率低于20%分位水平，商品期权市场波动率达到最低水平，并且这种低波动率环境已经持续两年半。按照波动率的均值回归特性和以往低波动率持续的时间周期，2025年低波动率品种极高概率出现大级别行情。图为最新波动率百分位水平 [总结与展望] 2024年商品期权成交量、持仓量和成交额再创历史新高，不过增速明显放缓。期货历史波动率和期权隐含波动率进一步下降，已经达到极低水平。通过以下重点数据，让我们一览2024年商品期权市场特征：品种数量增加12个至52个。总成交量同比增加9.2%至11.69亿手。日均持仓量同比增加39%至725万手。总成交额同比增加17%至7853亿元。商品期权成交量占期货成交量的比例提升1.2%，至22.5%。已上市的39个品种中，25个的投机度（期权成交量与持仓量比值）下降。64%品种的成交量PCR均值和74%品种的持仓量PCR均值下降，显示商品期权市场看多情绪升温。69%品种的期货历史波动率下降。80%品种的期权平值隐含波动率下降。当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平。展望2025年，白银和棕榈油具备高投机度、低波动率和看空情绪，期货可能回调，推荐卖出看涨期权。铁矿石、纯碱和豆粕具备低波动率和看多情绪，期货价格可能反弹，推荐卖出看跌期权。表为代表品种期权特征（作者单位：兴业期货）来源：期货日报网

期货日报网01-13 09:30

广州期货交易所2025年01月10日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储大场137 816 816 0 工业硅中储大场310 948 948 0 工业硅中远海运宝山 324 324 0 工业硅象屿速传上海 1752 1776 24 工业硅中储无锡 1103 1103 0 工业硅江苏诚通 1757 1750 0 工业硅尖峰供应链 1752 1956 204 工业硅广州港物流 360 360 0 工业硅国储830 1392 1392 0 工业硅建发东莞 1056 1032 0 工业硅广东炬申 3422 3422 0 工业硅中储成都天一 2040 2040 0 工业硅外运新都 339 339 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 2494 2494 0 工业硅国储835 228 228 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 1740 1740 0 工业硅中储新港 2900 2900 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1560 1560 0 工业硅中远海运滨海 636 636 0 工业硅建发天津滨海 2894 2894 0 工业硅外运昆明 1622 1622 0 工业硅青岛港物流 3145 3145 0 工业硅国贸泰达昆明 1404 1404 0 工业硅云铝物流 4164 4140 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 4068 4632 564 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅炬申新疆 780 780 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1979 1991 12 工业硅外运天津西青 939 939 0 工业硅建发天津东丽 5040 5040 0 总计 57294 58043 804

99qh01-10 15:51

工业硅承压运行

2024年12月，工业硅价格在高供应、高库存压力下持续走弱，且期货价格跌幅较大。究其原因在于，2024年11月末，在新疆大型企业减产预期下，期货价格上涨至相对高位，但现货价格并未跟涨，因而2024年12月初期货价格相对偏高。从供应的角度来看，2024年11月西南地区减产后，新疆大型企业也在需求下降的压力下减产。据上海有色网数据，2024年12月工业硅产量从40.47万吨下降至33.16万吨，环比下降7.3%。初期在新疆大型企业减产预期下，期货价格上涨至相对高位，但后期即便该大型企业减产，对价格的边际带动作用减弱，市场依然弱势下跌。从需求角度来看，随着光伏行业自律协议的达成，多晶硅产量预计将降至10万吨/月左右。多晶硅产量将进一步下降，预计对工业硅的需求也将下降至11万吨左右。光伏需求以维稳为主，但随着淡季的到来，市场将消化一部分库存，采购需求将小幅下降。有机硅需求、铝合金和出口需求稳定，但对工业硅需求的影响相对较小。短期来看，工业硅期货价格已跌至10985元/吨，目前基差为正，不利于套保套利，价格有望企稳。但工业硅依然面临着供应高基数的问题，需注意价格跌破成本支撑的可能。一方面，工业硅自身面临高供应压力，若多晶硅减产，工业硅需求下降，将导致供应进一步过剩；另一方面，前期一直提到的高库存、高仓单问题仍存在，因此工业硅在2024年12月承压下跌。展望2025年，供过于求背景下，工业硅价格仍将承压，关注后期产能出清情况。2025年工业硅仍然面临供应大于需求，库存将继续积累的问题。一方面，在高基数情况下，工业硅仍有大量产能待投放，且因其一体化的属性，投产概率较高。另一方面，多晶硅作为此前工业硅需求的核心增长点，面对价格跌至几乎全行业亏损的局面，企业纷纷选择不同程度的减产，以减少库存积累和现金流损失。即便有机硅出口依然保持增长，但影响没有多晶硅大，工业硅需求面临不增反降的可能，后期库存仍将逐步积累，价格依然承压。但考虑到工业硅已经跌至成本区间附近，向下空间不大，因此笔者认为工业硅价格将围绕成本端波动。若产能持续增加，不排除其跌破现金成本区间；若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施，则价格有望回升。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-10 09:15

广州期货交易所2025年01月09日工业硅仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减工业硅中储大场137 816 816 0 工业硅中储大场310 948 948 0 工业硅中远海运宝山 324 324 0 工业硅象屿速传上海 1764 1752 0 工业硅中储无锡 1110 1103 0 工业硅江苏诚通 1757 1757 0 工业硅尖峰供应链 1740 1752 12 工业硅广州港物流 360 360 0 工业硅国储830 1392 1392 0 工业硅建发东莞 1056 1056 0 工业硅广东炬申 3422 3422 0 工业硅中储成都天一 2040 2040 0 工业硅外运新都 339 339 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 2494 2494 0 工业硅国储835 228 228 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 1740 1740 0 工业硅中储新港 2900 2900 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1560 1560 0 工业硅中远海运滨海 504 636 132 工业硅建发天津滨海 2762 2894 132 工业硅外运昆明 1622 1622 0 工业硅青岛港物流 3166 3145 0 工业硅国贸泰达昆明 1392 1404 12 工业硅云铝物流 4152 4164 12 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 4068 4068 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2672 0 工业硅炬申新疆 780 780 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1979 1979 0 工业硅外运天津西青 939 939 0 工业硅建发天津东丽 5040 5040 0 总计 57034 57294 300

99qh01-09 15:51

商品期权量仓增长放缓波动率进一步下降

值的变化规律，可以发现碳酸锂、PVC、工业硅、菜粕、豆粕、棉花和纯碱呈现看多情绪，而黄金、铁矿石、苯乙烯和棕榈油具备看空情绪。虽然期权的PCR指标对期货价格有指引作用，但是影响程度高低需要参考相关性数据。 2024年成交量PCR与期货价格相关性较低，而持仓量PCR与期货价格相关性较高。纯碱、锰硅、橡胶、棕榈油和铁矿石的持仓量PCR与期货价格相关性超过0.8，即当期权持仓量PCR达到高位时，期货价格会冲高回落，当期权持仓量PCR达到低位时，期货价格会止跌反弹，具体参考纯碱持仓量PCR与期货价格的走势对比图。图6：纯碱指数价格与持仓量PCR呈正相关波动率普遍下降回顾2024全年，在现有51个活跃商品期权中，仅16个的二十日历史波动上升，并且幅度非常有限。其他35个品种的波动率呈现了冲高回落或者低位震荡的走势。排除新上市的原木和瓶片，历史波动率降幅前三大品种分别为，碳酸锂45.2%，原油19.8%和生猪12.1%。从具体走势看，无论标的上涨还是下跌，历史波动率普遍在5月和10月大幅上升，其他时间下降或震荡。图7：2024年商品期货20日历史波动率变化与历史波动率一样，2024年期权隐含波动率全面下降，51个活跃品种中仅10个上升。隐含波动率降幅前三大品种分别为，碳酸锂23.6%，纯碱13.1%和尿素11.5%。图8：2024年主力平值期权隐含波动率变化综合考虑历史波动率和平值隐含波动率，当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平，半数品种的两种波动率低于20%分位水平，商品期权市场波动率达到最低水平，并且这种低波动率环境已经持续两年半，按照波动率的均值回归特性和以往低波动率持续的时间周期，2025年低波动率品种极高概率出现大级别行情。图9：最新波动率百分位水平总结与展望 2024年商品期权成交量、持仓量和成交额再创历史新高，不过增速明显放缓。期货历史波动率和期权隐含波动率进一步下降，已经达到极低水平。以下通过十个重点数据，让我们一览2024年商品期权市场特征。 1.品种数量增加12个至52个。 2.总成交量同比增加9.2%至11.69亿手。 3.日均持仓量同比增加39%至725万手。 4.总成交额同比增加17%至7853亿元。 5.商品期权成交量占期货成交量的比例提升1.2%至22.5%。 6.已上市39个品种中，25个的投机度（期权成交量与持仓量比值）下降。 7.64%品种的成交量PCR均值和74%品种的持仓量PCR均值下降，显示商品期权市场看多情绪升温。 8.69%品种的期货历史波动率下降。 9.80%品种的期权平值隐含波动率下降。 10.当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平。展望2025年，白银和棕榈油具备高投机度、低波动率和看空情绪，期货可能回调，推荐卖出看涨期权。铁矿石、纯碱和豆粕具备低波动率和看多情绪，期货价格可能反弹，推荐卖出看跌期权。表1：代表品种期权特征以上数据均来自：Wind，兴业期货投资咨询部来源：期货日报网

期货日报网01-09 11:30

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