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【能化早评】过剩阴影下，原油继续偏弱震荡
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以色列船只袭击并攻击了一艘油轮。美国在委内瑞拉附近海域进行军事行动，地缘局势紧张。OPEC+在9月将继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，但欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至8月29日，EIA原油库存上升241万桶/日，汽油库存下降379万桶/日，馏分油库存上升168万桶/日。观点：需求受海外长债利率压制，供应过剩确定性较高，目前月差结构走平，显性库存累积，原油或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止9.4日，PX开工小升至82.6%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工升至74.3%；PTA高开工低加工费，但检修预期上升。需求端：截止9.4，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，新一轮订单已开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多观点，其中PX基本面最好。近期走弱主要受原油驱动，其次是供应预期扰动（裕龙投产），其实基本面良好；仍可考虑做聚酯链利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止9.4日，开工升至60.7%；利润较好开工偏高。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止9.4，聚酯开工升至88.2%。终端织造开工持续回升至64.5%，新一轮订单已开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至9月1日，隆众数据华东主港库存超预期降39万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，本周主要受裕龙80万吨装置即将投产影响，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：兴兴预计9月上重启。另传伊朗气田10月开始轮检，今年气缺口加大。供给：国内高利润高供应，本周开工回升。至9月中预计5%弹性。海外开工高位，8月预计150+万吨水平，9月暂预计150万吨，但冬季预计伊朗仍会提前限气，影响甲醇供应。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工近期持稳。烯烃开工上升，未来预计仍将继续恢复。传统需求开工下降，恢复不及预期，甲醛大降其他开工均有不同程度下降。库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至历史新高，兑现8月巨量到港，暂无胀库风险，预计至9月港口库存升至150+。工厂库存低位快速上升，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；而新一轮化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注01合约2350附近支撑，短期有底部迹象，但后续累库仍是风险，可等回调试多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，西南有放缓迹象，主要看合盛）。但需求总体弹性在5%以内。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但限产未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存下降降。本周-0.6万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。产量持续回升带来供需转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评近期小作文较多，核心利多主要是协鑫业绩交流会上声明，近期会有收储的经进一步明确消息。关注9月收储平台公司落地情况。主要逻辑： 1、反内卷驱动。前周光伏会议后市场预计硅料收储短期难落地；但9月行业自律限产及组件涨价落地较确定。周一传收储很快会有进一步明确消息，推动硅料反内卷情绪。 2、光伏股票和期货形成联动效应，上周股市、商品均有降温预期，但股市快速企稳。 3、高供应弱需求仍是现实问题。多晶硅8月产量预计接近14万吨（+25%）；当前各口径均预计9月有限产，同时通威轮检消息也有同步配合迹象，关注是否能限制到月产11万吨以内。组件环节仍面临较大终端负反馈压力（目前9月排产转调升）；下半年装机预期差，9-10月仍在探底阶段。 4、仓单，库存。多晶硅库存两周下降3.5万吨，主要为转移为下游原料库存；仓单上周开始持稳至6880手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多，低多思路。逻辑上，若收储继续推进，则需评估收储力度及推进时间，市场情绪会保持高热度，有冲击前高可能；若短期收储不落地，预计交易重心逐步转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题，预计进入震荡；若9月限产还不及预期，将继续下探支撑，12月及以后合约关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-05
【宏观早评】股指延续回落，情绪陷入冰点
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是推升风险溢价。地缘政治角度，美国和委内瑞拉冲突似要升级；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现小幅回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温，全球财政债务的大幅走高，货币信用逻辑加强推动贵金属，ETF上升明显。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高，日内非农数据可能带来市场风偏变化从而引起贵金属波动，仍需警惕冲高回落和震荡。国债国债缺乏主线，对股市长牛的预期导致国债收益率易上难下。早盘，市场对财政部与央行再度召开会议的解读偏向利好，对央行买债的预期带动期债高开。午后，尽管A股跌幅扩大，但债市并未走强，市场在关键阻力位前表现谨慎。3点后，随着股市收盘，银行等机构在季末时点的止盈操作集中释放，成为主导市场的力量，推动现券收益率快速走高，对央行尾盘公告的万亿买断式逆回购续作反应平淡。资金面均衡偏松。央行公开市场净回笼2,035亿元，7天OMO利率维持1.4%，DR001报1.3173%，大行同业存单利率为1.66%。月初流动性供给充裕，央行连续净回笼未改宽松态势。尾盘央行公告将等量续作1万亿买断式逆回购，体现了呵护流动性的意图，稳定了市场预期。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行操作显示出维稳意图，预计资金面将延续宽松。短期内，股市回调本应利好债市，但收益率行至关键阻力位后，因缺乏新增货币宽松预期，银行等机构止盈压力凸显，导致股债“跷跷板”效应钝化。市场或将围绕关键点位展开高位震荡，等待更明确的指引出现。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。财政部与央行组长会议的通稿，可以解读成“财政主导、货币配合”，央行买债以及全面降息的概率减弱。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-05
【能化早评】OPEC+加码增产传闻致原油下跌
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以色列船只袭击并攻击了一艘油轮。美国在委内瑞拉附近海域进行军事行动，地缘局势紧张。OPEC+在9月将继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，但欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至8月29日，API原油库存下降62万桶/日，汽油库存下降457万桶/日，馏分油库存上升369万桶/日。观点：需求受海外长债利率压制，供应过剩确定性较高，但库存分布不均导致显性库存偏低，且地缘存在反复，原油短期陷入震荡。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止8.28日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工降至70.76%；PTA高开工低加工费，近期检修上升。需求端：截止8.28，聚酯开工小降至86%。终端织造开工近三周小升至62%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端；考虑做聚酯链利润修复，当前原油企稳可尝试低多。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.28日，开工升至60.27%；利润较好开工偏高。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止8.28，聚酯开工小降至86%。终端织造开工近三周小升至62%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至9月1日，隆众数据华东主港库存超预期降39万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，昨日消息裕龙80万吨装置即将投产，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：兴兴预计9月上重启。另传伊朗气田10月开始轮检，今年气缺口加大。供给：国内高利润高供应，本周开工回升。至9月中预计5%弹性。海外开工高位，8月预计150+万吨水平，9月暂预计150万吨，但冬季预计伊朗仍会提前限气，影响甲醇供应。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工近期持稳。烯烃开工上升，未来预计仍将继续恢复。传统需求开工下降，恢复不及预期，醋酸大降其他开工互有升降。库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至历史新高，兑现8月巨量到港，暂无胀库风险，预计至9月港口库存升至150+。工厂库存低位快速上升，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；而新一轮化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注01合约2350附近支撑，短期有底部迹象，但后续累库仍是风险，可等回调试多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，西南有放缓迹象，主要看合盛）。但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但限产未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存下降降。本周-0.6万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。产量持续回升带来供需转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评近期小作文较多，核心利多主要是协鑫业绩交流会上声明，近期会有收储的经进一步明确消息。关注9月收储平台公司落地情况。主要逻辑： 1、反内卷驱动。前周光伏会议后市场预计硅料收储短期难落地；但9月行业自律限产及组件涨价落地较确定。周一传收储很快会有进一步明确消息，推动硅料反内卷情绪。 2、光伏股票和期货形成联动效应，上周股市、商品均有降温预期，但股市快速企稳。 3、高供应弱需求仍是现实问题。多晶硅8月产量预计接近14万吨（+25%）；当前各口径均预计9月有限产，同时通威轮检消息也有同步配合迹象，关注是否能限制到月产11万吨以内。组件环节仍面临较大终端负反馈压力（目前9月排产转调升）；下半年装机预期差，9-10月仍在探底阶段。 4、仓单，库存。多晶硅库存两周下降3.5万吨，主要为转移为下游原料库存；仓单上周开始持稳至6880手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多，低多思路。逻辑上，若收储继续推进，则需评估收储力度及推进时间，市场情绪会保持高热度，有冲击前高可能；若短期收储不落地，预计交易重心逐步转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题，预计进入震荡；若9月限产还不及预期，将继续下探支撑，12月及以后合约关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-04
【宏观早评】股指缩量回调
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是推升风险溢价。地缘政治角度，美国和委内瑞拉冲突似要升级；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。昨日欧元区超长期国债面临抛售压力，德国30年期国债收益率涨至3.41%的14年最高位；法国30年期国收益率升至逾16年最高水平；英国30年期国债收益率创下1998年以来的新高，全球财政债务的大幅走高，货币信用逻辑加强推动贵金属。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后贵金属趋高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高。国债今日股市震荡大跌，商品价格回落，国债期货大幅震荡，尾盘强势拉升。30年国债期货（TL）主力合约收于117.15元。午后3点现券收益率延续下行趋势。早盘市场抢跑“阅兵日”股跌债涨的预期，期债跳空高开，但随后因担忧股市可能反弹而回落。午后A股跌幅扩大，机构空头回补力量显现，2点后国债期货发力拉升。3点后，期货强势突破20日均线等关键技术位，引发市场追涨情绪，带动现券收益率尾盘加速下行。资金面整体均衡。央行公开市场净回笼1,508亿元，但市场流动性仍较为充裕。7天OMO利率维持1.4%不变，DR001加权利率报1.3173%，大行同业存单利率为1.6525%。尽管央行连续净回笼，但在重要活动期间，市场对平稳资金面的预期较强，短期利率保持低位运行。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计资金面在节后仍将维持合理充裕。短期内，全球避险情绪升温与国内股市回调为债市创造了有利窗口，技术形态的突破也提振了多头情绪。然而，当前股债“跷跷板”效应的传导并不稳定，市场缺乏清晰主线，情绪易受扰动，同时需警惕在收益率快速下行后，部分获利盘可能选择止盈离场，或将加剧市场短期波动。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。财政部与央行再度就央行国债买卖等议题展开研讨，强化了央行买债，控制发债利率的预期。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-04
【能化早评】多重地缘因素促油价继续反弹
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以色列船只袭击并攻击了一艘油轮。美国在委内瑞拉附近海域进行军事行动，地缘局势紧张。OPEC+在9月将继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，但欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至8月22日，EIA原油库存下降239万桶/日，汽油库存下降123万桶/日，馏分油库存下降178万桶/日。观点：需求受海外长债利率压制，供应过剩确定性较高，但库存分布不均导致显性库存偏低，且地缘存在反复，原油短期陷入震荡。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止8.28日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工降至70.76%；PTA高开工低加工费，近期检修上升。需求端：截止8.28，聚酯开工小降至86%。终端织造开工近三周小升至62%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端；考虑做聚酯链利润修复，当前原油企稳可尝试低多。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.28日，开工升至60.27%；利润较好开工偏高。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止8.28，聚酯开工小降至86%。终端织造开工近三周小升至62%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至9月1日，隆众数据华东主港库存超预期降39万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，昨日消息裕龙80万吨装置即将投产，累库压力上升，属于现实偏好预期较差，预计震荡下跌。甲醇甲醇：兴兴预计9月上重启。另传伊朗气田10月开始轮检，今年气缺口加大。供给：国内高利润高供应，本周开工回升。至9月中预计5%弹性。海外开工高位，8月预计150+万吨水平，9月暂预计140万吨，但冬季预计伊朗仍会提前限气，影响甲醇供应。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工近期持稳。烯烃开工上升，未来预计仍将继续恢复。传统需求开工下降，恢复不及预期，醋酸大降其他开工互有升降。库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至历史高位，兑现8月巨量到港，暂无胀库风险，预计至9月港口库存升至150+。工厂库存低位快速上升，待发订单不高，内需不及预期。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；而新一轮化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注01合约2350附近支撑，短期有底部迹象，但后续累库仍是风险，可等回调试多。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，西南有放缓迹象，主要看合盛）。但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但限产未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存下降降。本周-0.6万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。产量持续回升带来供需转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评近期小作文较多，核心利多主要是协鑫业绩交流会上声明，近期会有收储的经进一步明确消息。主要逻辑： 1、反内卷驱动。前周光伏会议后市场预计硅料收储短期难落地；但9月行业自律限产及组件涨价落地较确定。昨日传行业收储很快会有进一步明确消息，推动硅料反内卷情绪。 2、光伏股票和期货形成联动效应，上周股市、商品均有降温预期，但股市快速企稳。 3、高供应弱需求仍是现实问题。多晶硅8月产量预计接近14万吨（+25%）；当前各口径均预计9月有限产，同时通威轮检消息也有同步配合迹象，关注是否能限制到月产11万吨以内。组件环节仍面临较大终端负反馈压力（目前9月排产转调升）；下半年装机预期差，9-10月仍在探底阶段。 4、仓单，库存。多晶硅库存两周下降3.5万吨，主要为转移为下游原料库存；仓单上周开始持稳至6880手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上看多，低多思路。日间大幅拉涨主要受收储消息再次推动。逻辑上，若收储继续推进，则需评估收储力度及推进时间，市场情绪会保持高热度，有冲击前高可能；若短期收储不落地，预计交易重心逐步转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题，预计进入震荡；若9月限产还不及预期，将继续下探支撑，12月及以后合约关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-03
【宏观早评】货币和债务等中长期驱动发酵，黄金外盘新高
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联储的降息预期。地缘政治角度，印尼和委内瑞拉等国都发生动乱；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。盘中欧元区超长期国债面临抛售压力，德国30年期国债收益率涨至3.41%的14年最高位；法国30年期国收益率升至逾16年最高水平；英国30年期国债收益率创下1998年以来的新高；西班牙30年期国债收益率一度触及4.297%，为2023年11月以来最高；意大利30年期国债收益率涨至4.661%，为自4月以来最高。全球财政债务的大幅走高，货币信用逻辑加强推动贵金属。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，“美联储独立性”和“关税合法性”驱动贵金属走高；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧在近期出现一定发酵，多条件驱动共同推动黄金突破走高；后续关注的风险仍是流动性和市场的衰退定价。国债 A股市场午后大幅跳水，创业板指领跌，而黄金等商品走强，市场避险情绪升温。国债期货在此背景下走出V型行情，早盘承压后跌幅收窄，TL主力合约最终微跌。早盘股市部分资金提前获利了结，带动国债期货的对冲资金同时离场，导致股债双熊。午后A股市场持续疲软，市场避险情绪升温，吸引以基金为代表的配置资金由卖转买，支撑债市跌幅收窄。3点后现券市场传闻央行定向购买5年期债券，叠加中长债基结束连续8日净赎回转为净申购的积极信号，共同推动5年与10年期国债收益率明显下行。资金面维持宽松。央行公开市场操作净回笼1501亿元，但月初流动性供给天然充裕，有效对冲了回笼操作的影响。银行间隔夜回购利率DR001加权平均报1.35%，7天回购利率DR007加权平均报1.46%，市场短期利率维持在相对低位。流动性是短期国债市场的核心驱动。当前资金面持续宽松，为债市提供了基础支撑。短期来看，债市的核心矛盾在于股市的“跷跷板”效应与自身交易逻辑的缺失。一方面，股市大幅回调会触发避险情绪，吸引资金回流债市形成利好；但另一方面，当前债市缺乏独立上涨的驱动力，股市下跌时，部分在股市和债市间进行对冲的资金也可能选择平仓离场，反而对债市造成扰动。因此，市场波动加剧，交易难度增大，短期或延续区间震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。中长期来看，债市正面临“资产荒”逻辑的弱化。随着固收类资产的预期回报降至历史低位，资金正逐渐转向权益市场以寻求更高收益，股市的赚钱效应会进一步加剧固收产品的赎回压力，形成负反馈。尽管基本面疲软和流动性宽松短期内支撑债市，但股债收益差显示债券的配置性价比依然偏低。未来，经济能否走出深度通缩预期是主导市场的关键，在此之前，资金大概率会继续沿赚钱效应的方向流动，债市策略仍应以防守为主。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-03
【宏观早评】债务和降息逻辑同步驱动金银大幅走高
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联储的降息预期。地缘政治角度，印尼和委内瑞拉等国都发生动乱；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，日内的大幅上涨更多是多上周五外盘Comex上行的补涨，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。国债贵金属受到风险溢价和美元回落的驱动走高，“美联储独立性”和“关税合法性”干扰驱动美元指数，同时地缘形势有所复杂化提升一定风险溢价，作为弹性更强的白银，其上行比黄金更胜。美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。之后库克的律师已就特朗普解雇一事寻求司法裁决，美联储官方及特朗普均称将遵循法院裁决。这一行为将定价为美联储独立性受干扰，从中长期角度仍会趋弱美元，短期更是推升风险溢价，且市仍押注于美联储的降息预期。地缘政治角度，印尼和委内瑞拉等国都发生动乱；俄乌谈判进展停滞；受到法国总理贝鲁发起信任投票，法国政治形势受到一定干扰；整体国际关系未来仍不明确，风险溢价出现回升，对贵金属形成一定推动。美国国债规模8月超预期上行至37.28万亿，平均付息利率抬升至3.35%，美债逻辑持续支撑金融属性，日内的大幅上涨更多是多上周五外盘Comex上行的补涨，这几日都是外盘涨幅带动更为明显，可能显示西方前期的配置较低，近期有所升温。受到美债利率和美元指数的波动，波动率开始回升，美联储独立性展现被干扰后，市场以美元走弱和贵金属趋高来交易；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍存，尚未逆转黄金的长期走牛格局，震荡走高支撑位不断抬升仍是主要方向。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-09-02
USDA：截至8月21日当周美国棉花出口销售报告
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瓜多尔 1.1 日本 0.1 1.2 委内瑞拉 * 哥伦比亚 * 洪都拉斯 * 2.6 马来西亚 * 1.9 哥斯达黎加 * 2.5 萨尔瓦多 -0.1 3.2 秘鲁 -1.7 2.0 韩国 3.6 危地马拉 3.6 中国台湾 1.5 总计 179.3 0.0 112.7 （单位千包，*代表数值小于0.05）
99qh2025-08-28
USDA：截至8月21日当周美国豆油出口销售报告
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吨本年度净销售下年度净销售出口委内瑞拉 3.0 哥伦比亚 2.5 墨西哥 2.4 0.1 3.3 巴拿马 2.0 加拿大 1.4 7.0 0.3 危地马拉 0.1 0.1 沙特阿拉伯 * * 阿联酋 * * 阿曼 * * 多米尼加 * * 总计 11.4 7.1 3.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
99qh2025-08-28
USDA：截至8月21日当周美国豆粕出口销售报告
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拉 * 未知地区 -17.7 2.0 委内瑞拉 40.0 缅甸 1.6 韩国 0.9 马来西亚 0.5 荷兰 0.3 总计 47.3 214.8 198.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）
99qh2025-08-28

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