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把市场乐坏了！美经济数据平息衰退疑虑仍笃定7月为美联储“最后一加”

芝加哥联储编制的国家金融状况指数反映了最近几周环境的改善程度，该指数触及 16 个月以来的最低点。富兰克林坦普尔顿固定收益部门的首席投资官 Sonal Desai 表示：“随着市场开始相信经济不会陷入衰退，意味着需求将保持强劲，且不需要降息。” 此外，对人工智能（AI）的吹捧也推动了美国股市今年进入牛市区域，垃圾债券市场新交易的短缺促使投资者进入少数市场。

marsh2023-07-28

市场信心有待恢复，国债全线收涨-金融衍生品周报20230723

引发市场降准预期，推动债市利率下行。央行政策司司长邹澜表示，延续实施保交楼贷款支持计划，继续推动房企纾困专项贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效，促进房地产市场平稳健康发展。针对央行有关负责人对于“提前还贷”回应，也引发市场高度关注，不过存量房贷利率调整会有一个过程，银行需要根据存量房贷利率分阶梯差异化下调，因城施策实施差异化调降规则。海外，美国上周初请失业金人数为22.8万人，创近2个月来新低。美联储将于下周开启7月议息会议，这可能是本轮周期最后一次加息，市场预计加息概率高达96.7%，随后利率将维持至2024年一季度，二季度后有望降息。美国财政部公布的数据显示，日本5月所持美国国债减少304亿美元，至1.0968万亿美元。中国5月所持美债减少222亿美元，至8467亿美元。本周，发达国家债券收益率变化不大，10年期美债收益率回落维持在3.8%附近，境内外利差小幅扩大。从基差上看，随着期债价格继续上涨，市场做多情绪升温，长端IRR明显回升，长端期货品种涨幅高于同期现券，存在一定的升水情况。同时，本周期限利差涨跌不一，30年期与2年期利差小幅收窄，但与5年、10年期国债利差扩大，在政策逐步落地背景下，长端债券面临的压力会更大，长短端利差有继续扩大的可能，关注做陡曲线交易。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅贬值，结束连续两周的升值。十年期中债收益率降至2.61%附近，十年期美债收益率在3.8%附近震荡。海外方面，美国6月零售销售环比上升0.2%，为连续第三个月增长，但低于预期的0.5%，前值从0.3%上修至0.5%。零售销售数据低于预期，市场对于下周为美联储此轮最后一次加息的预期加强。美国财长耶伦表示，美国经济增长放缓，但劳动力市场相当强劲，不认为会出现经济衰退，美国在降低通胀方面取得进展。国内方面，6月及二季度经济数据公布，二季度GDP同比增长6.3%，上半年GDP同比增长5.5%，6月社零同比增长3.1%，规模以上工业增加值同比增长4.4%，1-6月固定资产投资累计同比增长3.8%，经济复苏力度偏为温和。本周政策相关会议及定调较为频繁，7月17日，国家发改委召开民营企业座谈会，国家发改委15天内已三次与民营企业展开座谈。7月18日，商务部等十三部门联合发布促进家居消费若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”。7月21日，国家发展改革委等13部门联合印发《关于促进汽车消费的若干措施》，促进汽车消费。 4、比特币本周CME比特币期货由30330美元降至29945美元，涨幅为-0.96%，处于窄幅震荡之中。美元指数震荡反弹，重回100上方，对比特币压制有限。资讯方面，7月17日，Cinneamhain Ventures合伙人Adam Cochran援引媒体Protos文件发推称，币安在发送给内部员工的公告中表示，由于当前市场环境与监管环境导致利润降低，我们不得不削减开支。因此，以下福利将于6月19日立即停止：Covid护理补贴、手机补贴、健身补贴、WFH（one-off）开支补贴、新婚津贴、8岁子女补助、与员工相关的其他福利（优惠券、书籍报销等）、团建预算调整为35美元/月。原新加坡金融管理局银行机构监管署长、原新加坡金融管理局学院院长白士泮接受《华夏时报》专访时表示，香港、新加坡可协同发展Web3.0，而不一定是个零和游戏。两地对加密货币、Web3.0的政策态度基本上都是比较开放和积极，差别在于新加坡有先发优势，香港对加密货币的态度自去年起开始转变，港府官员也纷纷为加密货币行业站台，明显的加速赶路以收复失地的感觉，政策态度非常积极。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：当前进入二季度业绩披露期，资金趋向理性，走势上看市场信心略显不足，操作上短期建议试空为主，预计IH2308合约波动2400-2600，IF2308合约波动区间3600-4000。 IC、IM：二季度经济数据的披露后，市场的关注重点在于稳增长政策的落地情况，本周也有部分政策定调，但整体对于市场风险偏好提振有限，短期指数预计波动仍旧偏大。主题方面，数字经济受中报业绩披露影响，预计较难成为主线行情，因此操作上建议关注多IH空IM的跨品种套利，IC2308预计波动区间5800-6150，IM2308预计波动区间6400-6700。 2、国债期货短期来看，受经济数据回落和央行宽松预期等因素影响，仍将支撑债市。不过，随着宽信用政策出台逐步落地，效果将不断显现，黑色等大宗商品价格已经率先企稳，人民币汇率也有所走强，股市有望逐步企稳。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，宽信用预期下，中长期预计国债期货价格上行空间有限，关注前期高点的压力。 3、人民币汇率后续人民币汇率有望逐步迈入升值通道。在美国就业、通胀以及消费等关键数据均降温的情况下，市场对于美联储7月最后一次加息预期升温，而国内随着二季度经济复苏放缓的利空出尽，市场对于政策预期和经济企稳回升的预期有所加强，因此我们更倾向于认为人民币汇率有望逐步迈入升值通道。 4、比特币近期比特币的行情主要受事件推动影响偏大，一个是6月中旬贝莱德提交申请设立比特币现货ETF，另一个是资产代币化事件。从目前来看，这两大事件对比特币仍有驱动，但驱动力度在逐渐减弱，短期比特币关注此轮窄幅区间震荡下沿支撑。 05 风险提示 1、稳增长政策出台不及预期。

申银万国期货2023-07-23

欧洲央行鹰派官委辟谣 9月升息“非板上钉钉” 让经济数据说话

欧洲央行管理委员会成员克拉斯·诺特表示：“对于7月份，我认为这是必要的，对于7月份之后的任何事情，这最多只是一种可能性，但绝不是确定的。” “从七月份开始，我认为必须仔细观察数据告诉我们的关于基线周围风险分布的信息。” 在诺特讲话后，交易员削减了加息押注，政府债券扩大涨幅，欧元兑美元汇率从近一年半以来的最高水平回落。彭博社欧洲首席经济学家 Jamie Rush 表示：“诺特希望看到潜在通胀正在下降的决定性证据。我们看到一些措施取得进展的迹象，但这不太可能反映在 9 月份政策会议之前的核心数据中。结合对工资增长强度的担忧，4% 的最终利率看起来仍然是最有可能的。”

芷莹2023-07-18

欧洲央行“鹰”姿不改？通胀前景恶化经济学家料9月利率升至4%峰值

彭博社调查的分析师此前预测存款利率最高将达到3.75%，不过随着通胀前景恶化而改变。这样的结果将意味，两次分别升息 25 个基点的变动，并正如欧洲央行传达的那样，从 7 月 27 日开始一次。尽管欧元区 20 国的物价涨幅将在未来几个月放缓，但不会像之前预期的那么快。更重要的是，2025 年的通货膨胀率目前预计为 2.1%，高于之前的 2%。

marsh2023-07-17

美联储7月会议内部共识基本确定！6月通胀“超预期降温” 秋季加息成讨论焦点

尽管周三（7月12日）迎来通胀降温的好消息，但官员们本月仍有动力进一步升息，部分原因是自 5 月份以来的整体招聘和经济活动强于预期。此外，一些官员希望看到通胀在结束上涨之前继续放缓。加息会降低资产价格并提高借贷成本，从而通过金融市场减缓经济发展。官员们担心，投资者普遍预期七月份加息时保持利率稳定，将引发市场反弹，从而缓解金融状况，并加大降低通胀的难度。

marsh2023-07-14

每日财经大小事：美国货币市场基金恐迎来“巨震” 摒息等待最大规模监管！

据美国彭博社当地时间周二(7月11日)最新报道，货币市场行业正准备进行多年来最大规模的改革。美国证券交易委员会(SEC)将于当地时间周三公布对相关法规的投票结果，新规定可能重塑整个行业格局。这将是这一价值5.5万亿美元行业自2008年以来的第三次重大改革。

芷莹2023-07-12

债券之王”格罗斯：当心年底美国人把储蓄耗尽！经济引擎失去动力衰退就不远了

消费者支出是美国经济的引擎，意味着若格罗斯的判断正确，今年冬天消费者支出确实减弱，将可能对美国经济产生重大影响。格罗斯认为美联储过于专注于升息来抑制通胀，然而物价上涨的部分原因是新冠大流行期间政府的大量现金仍在影响经济。不过，他预计这种顺风将在几个月内消散。

marsh2023-07-11

内需恢复延续，海外鹰派再起-宏观周报20230625

空间，近期央行重启逆周期货币政策，欧美央行政策差再度扩大，中美利差高峰将过，人民币汇率预计在7.1左右震荡。 03 海外热点观察美联储官员本周密集发表鹰派发言。周三美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会作证时表示，对抗通胀的斗争并未结束，官员们一致认为借贷成本可能需要继续走高。周四在参议院银行委员会作证时进一步表示，决策者认为如果经济表现一如预期，即使利率已经升至限制性区域，今年再次加息仍是合适之举，可能需要再加息两次。此外，多位联储官员也释放鹰派发言：美联储理事鲍曼表示需要“进一步的政策加息”，以达到足够的限制水平并控制通胀；里奇蒙德联储主席巴尔金周四表示，尽管通胀率从峰值有所下降，但美国的通胀率仍然过高。如果通胀不朝着目标前进，将对进一步加息的做法感到满意；旧金山联储主席戴利周四表示，美国今年再加息两次是一个“非常合理”的预测；亚特兰大联储主席博斯蒂克周五表示，目前未看到经济中出现风险因素。通胀率仍然过高，降低通胀是首要任务。表2：市场隐含加息预期概率资料来源：CME，申万期货研究所本周多个海外央行加息。英国央行周四加息50个基点至5%。此前市场普遍预期该央行将加息25个基点。当前英国通胀形势较为严峻，英国5月CPI同比上升8.7%，涨幅保持历史高位，核心通胀到达7.1%。此外，瑞士央行周四加息25个基点至1.75%；土耳其央行周四加息650个基点至15%，这是土耳其自2021年3月以来首次提高基准利率；挪威央行周四加息50个基点至3.75%。全球景气指数走弱。其中，美国6月Markit制造业PMI跌至46.3，为2022年12月以来最低，低于预期的48.6和上月的48.4；服务业PMI为54.1，略好于预期的54，但低于5月份的54.9。欧元区6月服务业PMI为52.4，较上月55.1进一步走低。制造业PMI初值进一步萎缩至43.6，较5月44.8进一步下滑，创37个月新低。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表3 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表4 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济政策落地不及预期； 4.中美关系缓和不及预期；

申银万国期货2023-06-25

逆周期调节重启，中美政策差收敛-宏观周报20230618

空间，近期央行重启逆周期货币政策，欧美央行政策差再度扩大，预计人民币贬值高峰期即将过去。 03 海外热点观察北京时间6月15日凌晨2时，美联储宣布，将联邦基金利率维持在5%-5.25%区间不变，在连续10次加息后，本轮加息周期按下暂停键。加息路径预期方面，点阵图显示官员们对2023年底的政策利率预期中值为5.6%，即还有两次（25bp的）加息，同时，预计明年会有4-5次（25bp）的降息。会后发言方面，鲍威尔在记者招待会上表示“几乎所有美联储官员都认为，在2023年进一步加息以降低通胀是合适的”，“没有任何人提出今年降息的建议。”同时表示“7月会议将会根据形势再做决策”，为未来留下政策空间。 GDP预期方面，上调美国2023年GDP增长预期至1%（3月份时为0.3%，去年12月为0.5%），相较3月份，不再有官员认为今年将出现衰退，小幅下调未来两年的GDP增速，维持长期经济增速预期为1.8%。图17：2023年3月点阵图（%）图18：2023年6月点阵图（%）资料来源：Fed，申万期货研究所资料来源：Fed，申万期货研究所 6月利率会议整体基调偏向鹰派因为此前美联储官员已经充分表达6月暂停加息的倾向，5月CPI数据也超预期回落，因此此次暂停加息并未传达出更多的鸽派信号。此前市场已经普遍预期为了中和此次暂停加息的影响，本次会议的姿态将较为鹰派，结果上也确实如此，首先点阵图显示的终端利率再度提升，中性预期为还将加息50bp；上调对2023年的经济预期，GDP增速预期由0.4%上调至1%，将失业率预期由4.5%下调至4.1%；在会后发言上，鲍威尔表示“几乎所有美联储官员都认为，在2023年进一步加息以降低通胀是合适的”，“没有任何人提出今年降息的建议。”，并进一步打压市场的降息预期。政策路径交易进入僵持期尽管点阵图对终端利率的预期进一步上调，我们已经看到美国经济、就业市场边际降温的迹象，未来2次加息的预期不一定能够达成，政策利率进一步上行的空间有限。另一方面，随着银行业危机的缓解，美联储对风险的担忧有所下降，政策重心重新转向控制通胀，当下就业需求维持韧性、核心通胀呈现粘性的情况下，短期内降息预期也难以兑现，政策路径炒作步入僵持期。当前，CME联邦利率期货显示的市场预期7月加息的概率为70%。我们倾向认为在7月或9月加息一次后美联储今年将维持政策利率不变。表2：市场隐含加息预期概率资料来源：CME，申万期货研究所警惕市场负面冲击对于市场影响而言，6月暂停加息落地后，短期内重心将转向7月再度加息可能，主题或由宽松转向紧缩，同时随着美国暂停债务上限后财政部扩大发债，流动性收紧的影响尚未在市场中体现，或导致风险资产承压并支持美元反弹，而贵金属整体承压但下行风险可控。 04 海外高频数据热点观察 05 近期资产表现表3 近期资产表现资料来源：Wind，申万期货研究所表4 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.俄乌冲突再度升级； 2.欧元区加息引发衰退升级； 3.经济政策落地不及预期； 4.中美关系缓和不及预期；

申银万国期货2023-06-18

进入倒计时！欧洲央行加息25基几无悬念全力抗通胀“鹰到底”

法接受，尤其是服务业价格，尚未出现欧洲央行政策制定者表示，在松开货币刹车之前需要看到的决定性下跌。然而，更高的借贷成本抑制了家庭和企业的信贷需求以及银行的放贷意愿，但名义消费仍保持良好。这些相悖的现象或进一步会为欧洲央行管理委员会的双方提供弹药，即鹰派人士主张进一步加息，而少数鸽派人士主张暂停加息。（来源：欧洲央行、路透社）路透社调查的经济学家预计，欧洲央行 7 月将再次采取同样幅度的举措。荷兰银行 ING 全球宏观主管 Carsten Brzeski 表示：“他们根本无法承受再次把事情搞砸的后果。” 尽管 7 月之后的行动不太确定，但此前欧洲央行行长拉加德预计将在 9 月进一步加息，并推翻投资者对欧洲央行将在明年初降息的押注。过去美联储暂停加息预期会降低欧洲央行加息预期，但投资者实际上在隔夜已推高了他们的利率预期，现在看到存款利率达到 3.85% 的峰值，这表明 7 月之后再次加息的可能性越来越大。（来源：路透社）此外，欧洲央行将更新其经济预测，在 2025 年达到目标之前，明年的通胀率可能会接近但仍高于 2%。虽然这通常预示着将暂停紧缩政策，但欧洲央行在多年未达到预期目标后一直对自己的预测持保留态度。相反，欧元区利率制定者更关注的是实际经济数据，这些数据一直在描绘喜忧参半的景象。由于德国经济已连续两个季度的陷入收缩，拖累欧元区也进入轻微的衰退，预计今年经济可能仅实现温和增长。不过，失业率仍处于历史低位，且工资增长正在回升。

marsh2023-06-15

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