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“债牛”底色未变
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作，亦未见进一步的风险提示，使得市场对央行政策态度的看法由“坚定”转为“温和”，开始重新定价利率下行空间。配置需求方面，7月专项债发行仍偏缓，国债、地方债净融资规模均环比回落，票据市场贴现利率持续走低暗示信贷需求偏弱，资产欠配背景下机构对国债的配置需求旺盛，且银行存款挂牌利率下调后，存款向理财、债基“搬家”现象持续，短期加剧了机构的欠配程度。随着市场重新定价央行对利率调控的态度，机构重新采用久期投资策略，配置长期及超长期国债。需要注意的是， 7月22日以来，10年期和30年期国债期货基差（CTD券）小幅上行，现券表现较期债更强，这是因为前期期债超涨，亦说明在利率持续创历史新低背景下期货套保需求有所增加。整体看，今年债市走强的三大驱动因素（基本面长周期定价、货币政策宽松预期、机构欠配逻辑）仍在，“债牛”底色未变。债市三大不确定性因素中，汇率压力阶段性缓解，央行对长端利率的管控转向温和，财政超常规发力未见明确信号。笔者认为，在央行进一步提示长端利率风险或出现卖债动作，以及增量财政政策落地之前，债市仍将震荡偏强运行，投资者维持基础仓位的同时，可关注低位做多的交易机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-06
关注跨期套利策略
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近期，受央行政策利率下调、资金面转松和美债收益率显著回落影响，国债期货持续上涨，T和TL主力合约续创历史新高，10年期国债活跃券收益率跌破2.10%。制造业景气水平有所回落。7月官方制造业PMI为49.4%，低于前值，但好于预期，制造业景气度基本稳定；财新中国制造业PMI为49.8%，较前值下降2个百分点，景气水平有所回落。此前国家统计局公布的数据显示，二季度经济增长略低于市场预期。上半年社会消费品零售总额同比增速回落至3.7%，固定资产投资同比增速回落至3.9%，尽管制造业和基建投资维持高位，但房地产开发投资、商品房销售面积、房地产开发资金来源未见改善，二手住宅价格指数环比继续下降。房地产投资、销售、价格仍未企稳，市场需求依然不足。央行降息落地，银行存款利率下调。在央行宣布调降公开市场7天期逆回购操作利率以及LPR利率之后，7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，较前次下调20BP。央行降息是为了配合宏观政策，有助于降低市场融资成本，提高居民消费和企业投资信心，为稳定经济增长营造有利条件。受此影响，国有银行和12家全国性股份制银行开启了今年首轮人民币存款挂牌利率的下调。月初资金面转松，债券融资继续发力。7月底，市场资金面有所收敛，进入8月份，尽管央行公开市场操作转向净回笼，但市场资金面转松，DR007和1周Shibor处于7天逆回购利率1.7%附近，均创阶段性新低。7月末我国债券市场存量规模已超过165万亿元。7月债券净融资额为15179亿元，环比、同比均有所增加。其中，利率债净融资额6278亿元，国债和政策性银行债净融资额继续发力；金融债净融资额4041亿元，商业银行次级债券净融资额超过1800亿元；中期票据等信用债融资达到2577亿元，企业融资继续恢复。上半年，政府债券净融资3.34万亿元，加上7月份的6628亿元，已超过4万亿元。今年国债、地方政府专项债和特别国债合计规模将达到8.96万亿元，8月份之后尚有5.96万亿元政府债券待发行，月均额度近1.2万亿元，且政府债券一般在10月份之前发行完毕，预计三季度政府债券供给将保持高位，对市场形成一定扰动。海外衰退预期增强，中美利差显著收窄。美联储7月议息会议继续按兵不动，但释放9月可能降息的信号。美国7月非农就业人口增长11.4万，为2020年12月以来最低，远不及市场预期，且失业率升至4.3%，为2021年10月以来最高。市场对美国经济陷入衰退的担忧增加，美联储9月降息50BP的可能性提升。受此影响，10年期美债收益率从7月24日的4.28%附近快速回落至3.8%，中美10年期国债利差也快速回落至1.67%，人民币兑美元汇率显著走强，国内货币政策空间进一步加大。综上，当前地产市场仍未企稳，市场需求不足，企业融资活跃度下降，海外开启降息周期为国内货币政策打开空间，央行仍有降准降息可能，且利率走廊收窄后，短端利率波动变小，央行对短端利率的调控能力进一步加强，预计国债期货将维持强势。进入8月份后，2409合约持仓将逐步转移至2412合约，建议投资者关注跨期套利策略。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-06
追高需要谨慎
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多情绪，中短债收益率顺畅回落，而出于对央行政策的考虑，长债收益率表现一度相对克制。不过，随后，国有大行和部分股份制银行相继宣布下调存款利率,叠加央行月末额外进行了一次MLF操作，净投放2000亿元中长期流动性，缓和了银行“缺长钱”压力的同时，中标利率也调降20bp，至2.3%，长债收益率随之补降。10年期、30年期国债收益率相继下破2.2%、2.4%的关口，创出新低。降息后，各期限国债期货品种同样表现强势，相继创出上市以来新高。随着长债收益率的快速回落，市场也在关注监管层的干预措施是否落地。目前，外部约束减轻、稳增长目标权重上升，市场对央行卖债存在分歧。即便央行开启二级市场卖债操作，基本面和“资产荒”局面变化不大的情况下，部分市场参与者认为卖债的实际影响有限。新一轮降息落地，部分市场参与者认为央行对长端收益率的“合意区间”下移，加速了近两日长债收益率的下行。跨月后资金价格回落预期和7月官方PMI数据小幅回落也对债市多头较为有利。不过，政策利率调降后，临时正、逆回购构建的短端资金利率走廊在1.5%~2.2%，中短端收益率进一步下行的空间有限。此外，货币政策先行，存量财政政策落地速度可能加快，8月政府债券供应有望迎来年内高峰。在此情况下，操作上建议以逢低短多为主，追高仍需谨慎。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-01
分析人士：货币政策调控框架再明晰
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迷、居民和企业的消费意愿尚弱的背景下，央行政策面的调整对股市的影响有限。而从海外来看，拜登退出美国总统大选提升了市场未来的不确定性，叠加特朗普交易使得市场在逆全球化的大背景下重新定价，市场风险偏好也有所回落。事实上，自5月20日以来，A股经历了一轮明显调整，大小盘指数之间没有明显分化，普遍回调。光大期货金融工程分析师王东瀛表示，这反映出在长期债务周期去杠杆阶段，权益市场估值受到明显影响，市场成交缩量明显，资金出现净流出压力，7月以来融资余额减少400亿元，其中近一周减少72亿元；北向资金月度净流出288亿元，近一周净流出114亿元。 “居民和企业能否走出快速去杠杆的阶段，是经济增长提速的重要前提。”王东瀛说，而要想使得居民和企业结束快速去杠杆，经济的名义增速高于债务端名义利率水平是必备条件。近期财政政策及货币政策也是从这两个维度发力，稳定市场预期。7月25日，国家发展改革委和财政部有关支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策，有利于促进居民消费和企业盈利能力改善，提升经济名义增速；而7月22日，央行调降多项政策利率则致力于降低社会债务端名义利率。另外，7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利操作，中标利率为2.3%、较6月调降20BP。央行本次降息，国盛证券首席经济学家熊园认为有两大“意外”，一是月内两次操作MLF并不常见，二是降幅20BP、超过逆回购利率和LPR的10BP，为非对称降息。降息有稳增长，缓解银行间流动性压力，进一步淡化MLF利率政策色彩、加快利率调控机制改革三方面“考量”。不过本轮降息实际效果可能有限，实质性稳增长亟待更多“组合拳”，尤其是地产端、财政端，再降准降息也仍可期。从资产端来看，本轮降息有助于降低实体融资成本，也释放了政策有意加码稳增长的信号，有助于提振信心，对权益市场偏利好。央行进一步降低逆回购及LPR利率，王东瀛认为，对A股市场中长期走势影响深远。在债务周期主导的去杠杆阶段，市场对持有权益类资产的意愿偏低。判断权益类资产底部拐点的重要指标之一是名义经济增速能否超过名义利率，使得市场投资意愿回升，资产价格企稳，进而带动权益市场风险偏好回升。名义利率的调降，毫无疑问是政策层面维护权益市场风险偏好的重要举措。另外，近两年来权益市场的热门题材高股息、高质量发展等，均以未来现金流作为估值的重要依据之一，而调降利率可以直接拉动未来现金流的净现值上涨，带动相关板块估值中枢上移。因此，本次调降政策利率对A股市场中长期发展的支撑作用较为明显。周之云同样表示，近期央行下调MLF、LPR、SLF 等货币政策工具的利率，从长期来看可以刺激企业的投资和扩张降低融资成本，从而提高企业盈利和股市表现。但从短期来看，央行的宽货币政策转化为宽信用政策需要一定的时间，尤其是在当前M1和社融较低迷的市场环境下，转化时间会进一步延长。此外，近期中美利差的扩大也让投资者进一步评估投资组合策略，风险偏好的下降也让部分资金由股市流入债市，因此股市短期内并未上涨。即将进入8月，周之云认为，宏观政策方面，后续持续关注中央政治局会议的召开，尤其是会上对于经济发展和股市方面的相关决议。美联储降息时点也将对8月的股市造成影响，美联储将于8月1日凌晨公布利率决议，主要关注货币政策新闻发布会上货币政策和劳动力市场方面的相关数据。另外，8月美科技股密集公布财报，业绩情况也将直接影响纳斯达克未来走势。王东瀛还提到，更加积极的财政政策仍是目前市场期待的主要方向。一方面，财税体制改革的建议引起市场关注，地方财政与事权的统一能否得到进一步完善，对地方债务去化较为重要，是未来经济发展轻装上阵的前提。另一方面，财政直接刺激消费更加稳妥有效，有助于居民和企业快速摆脱去杠杆的负向循环，进而扭转经济预期。来源：期货日报网
期货日报网2024-07-30
债市恐重回低波动状态
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正、逆回购操作后按兵不动，市场重新消化央行政策态度。昨日10年期国债活跃券收益率下行至2.2615%左右，30年期国债活跃券收益率下行至2.4630%左右。7月5日至15日，对应10年期、30年期国债期货主力合约累计涨幅分别为0.06个百分点和0.30个百分点。国内经济延续波浪式修复路径。近期一系列重要经济数据公布，显示国内经济延续波浪式修复路径，对债市而言意味着基本面预期差尚未形成。具体看，二季度实际GDP增速较前值回落，且名义GDP增速持续低于实际GDP增速，价格因素使得微观主体对经济的感知较低。经济活动特征：一是整体维持供强需弱格局，生产动能有所放缓但韧性犹存。一方面，工业增加值当月同比增速回落且结构分化，上游石油开采同比增速提升，中游橡胶塑料制品、有色加工、运输设备维持较高增速且同比及两年复合增速均较前值提升，下游汽车、计算机制造业增速较前值回落，另一方面，在低基数及项目赶进度背景下基建投资增速回升，特别国债及专项债对基建的资金支持有所体现，制造业投资增速亦维持高位，民营制造业投资活力边际回暖。二是外需回暖成为经济的重要支撑，内需仍相对不足。6月出口同比增速回暖，明显强于进口，社零增速不及预期一定程度上说明内需修复仍较缓慢。三是房地产市场边际改善但改善幅度有限，投资端新开工面积、竣工面积、施工面积同比均维持负增长，销售端累计同比降幅有所收窄但仍偏低，房价持续下跌但跌幅收窄，以上海为代表的一线城市一二手房销售价格环比均转正，关注房价何时企稳回升。央行加强预期管理。7月1日央行发布公告称，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；7月5日央行明确持续借入并卖出国债的操作方式；7月8日央行公告称，将视情况开展临时正回购及逆回购操作，市场开始重新消化央行引导利率曲线的决心及优化货币政策框架的新传导机制。 7月12日，央行主管媒体文章提出，央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。相关专家也表示，国债借入和卖出有助于平衡市场供求，防范债市风险。同日，《亟待克服信贷投放的“规模情结”》一文强调金融数据“淡总量、重质效是大势所趋”，突出了“一味求量反而可能加剧资金空转等各种虚增问题”。这说明在长端利率下行但有效信贷需求不足背景下，货币政策调控难度加大，货币政策框架进一步改革的必要性提升。 7月15日，央行主管媒体文章《推动金融高质量发展迈上新台阶》再度强调“将持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。7月14日MLF平价小幅缩量续作，印证MLF操作利率的政策利率色彩将逐步淡化，市场对未来LPR单边调降的预期升温。不过，货币政策进一步宽松的内外部约束仍在，一是银行净息差的压力及正常向上的利率曲线的引导，二是人民币汇率的压力。笔者认为，在国内经济延续波浪式修复路径及实体经济有效融资需求仍待改善背景下，“债牛底色”仍在，但央行政策为利率进一步下行设定了“政策底”，而短期是否降息要看内外部约束的边际变化，在新变量出现前，债市或重回低波动状态。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
短期调整尚未结束
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幅反弹，国债期货显著回调。市场重新消化央行政策态度及货币政策新框架。对临时正、逆回购的解读央行创设临时正、逆回购操作，关注点有三。一是暂停已久的正回购操作重启。正回购为央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作，而逆回购为央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。上一次7天期正回购操作在2011年10月25日、14天期正回购操作在2014年11月25日，此后央行公开市场操作以逆回购为主，通过逆回购投放及到期所形成的净投放，调节流动性。二是操作灵活，与常规公开市场操作互相配合。临时正回购或逆回购操作视情况开展，且操作时间安排在尾盘，与早盘的常规公开市场操作时间错开，一方面使得该补充性工具更为灵活；另一方面尾盘操作对应机构平仓习惯，避免跨月、跨季等资金利率在尾盘异常波动的情况，有助于资金平稳运行。三是明确正回购和逆回购的操作利率区间分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。目前逆回购利率为1.8%，按照公告，当资金利率低于1.6%时，央行可以1.6%的利率开展临时隔夜正回购，以回笼流动性，而当资金利率高于2.3%时，央行可以2.3%的利率开展临时隔夜逆回购，以释放流动性，缓解资金面紧张问题。通过该限定区间的临时正回购及逆回购，央行引导资金利率在1.6%~2.3%波动，使得资金运行及资金面预期更为稳定。对货币政策新框架的思考早在6月19日，央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上表示，7天期逆回购操作利率已经作为主要政策利率。同时，他指出，我国的利率走廊已初步成形，总体上宽度较大，如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，那么除了需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。此前，公开市场操作7天期逆回购利率是央行短期政策利率，央行通过每日开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕，持续释放短期政策利率信号，使存款类金融机构质押式回购利率等短期市场利率围绕政策利率波动。同时，通过以常备借贷便利（SLF）利率为上限、超额准备金利率为下限的利率走廊的辅助，将短期利率的波动限制在合理范围。SLF是央行按需向金融机构提供短期资金的工具。金融机构可按SLF利率从央行获得资金，就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金。因此，SLF利率可视为利率走廊的上限。超额准备金利率是央行对金融机构存放在央行的超额准备金付息的利率。金融机构可以将剩余资金放入超额准备金账户，并获得超额准备金利率，就不会有机构愿意以低于超额准备金利率的价格向市场融出资金。因此，超额准备金利率可视为利率走廊的下限。2020年以来，存款类金融机构7天期质押式回购利率（DR007）均处于利率走廊之内，波动明显窄于利率走廊。资金面最紧的2021年2月，DR007为3.1656%，低于当时利率上廊3.2%；资金面最松的2020年一季度，DR007为1.1379%，高于当时利率下廊0.35%。目前，SLF利率为2.8%，利率走廊宽度为245bp，DR007今年以来在1.764%~2.164%波动，波动幅度约40bp，明显窄于利率走廊。本次公告 “临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp”，新的利率走廊收窄至1.6%~2.3%，宽度在70bp，为资金利率运行区间提供了更为明确的引导。央行开展临时正回购或逆回购操作，也体现了央行对保持流动性合理充裕及进一步健全利率调控机制的态度。后市展望央行开展临时正回购或逆回购操作的重点在于搭建新的利率走廊，通过双向流动性操作，引导资金利率平稳运行。今年以来资金利率处于新的利率走廊之内，短期看，开启临时正回购或逆回购的必要性不大。预计在新的利率走廊引导下，资金利率运行将进一步平稳。在淡化逆回购利率以外的政策利率、收窄利率走廊的货币政策新框架下，从政策利率到资金利率、从短端利率到长端利率的传导，也将更加顺畅。虽然央行短期通过正回购回笼大量流动性的概率不高，但这两周央行的动作（上周明确借入国债的操作方式，本周宣布视情况开展临时正、逆回购操作）体现了其对加强政策利率调控有效性、精准性的决心，旨在平稳流动性及引导收益率曲线回归。市场需要重新消化央行态度及理解新的货币政策框架，由此考虑，笔者认为，债市短期调整未完。操作上，不冲动、不恐慌，配合政策面交易。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-10
分析人士：科技成长板块当前估值偏低
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月资金利率走低，优质债券资产供给不足，央行政策预期出现调整，通胀预期回落，股指随之从高位回调。另外，随着金融改革的推进，监管措施更加严格和完善，业绩偏差个股的退市风险加大，小盘指数活跃度明显下降。目前，资本市场处于转型阵痛期，而随着上市公司质量的不断提高，A股市场平均估值仍有提升空间。来源：期货日报网
期货日报网2024-06-26
基本金属普涨黑色系多飘绿工业硅跌3.78% 碳酸锂跌超3% 沪镍涨近1%【SMM午评】
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略主管Charu Chanana表示，央行政策分化仍是外汇市场的一个关键主题，这可能会让澳元/加元或澳元/瑞郎等货币对变得有趣，因为澳元兑鸽派央行的货币仍有上行空间。她补充说，澳元/日元也已突破纪录高点，澳元/纽元可能需要突破50日移动均线1.0883才能使上行重新成为焦点。本周澳元面临的主要风险来自于美国总统大选辩论转而支持特朗普以及美国关税政策。数据方面：今日将公布英国第一季度生产法GDP年率终值，加拿大5月未季调CPI年率，美国6月谘商会消费者信心指数等数据。此外，值得关注的是加拿大央行行长麦克勒姆发表讲话；2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利就货币政策和经济发表讲话；美联储理事鲍曼就货币政策和银行资本改革发表讲话；2024夏季达沃斯论坛在大连举行。原油方面：原油期货窄幅波动，截至11:42分，美油跌0.02%，布油跌0.04%。因对石油需求前景感到担忧，抵消了中东紧张局势和俄罗斯炼油厂被袭击引发的供应疑虑，油价基本持稳。欧盟外长周一表示，欧盟国家正式通过对俄罗斯第14轮制裁，旨在堵上一些漏洞，并首次打击俄罗斯的天然气出口。周一初步调查显示，截至6月21日当周，美国原油库存料减少300万桶。汽油库存预计也有所下降，而馏分油库存可能上升。现货市场一览： ►3H" target="_blank">现货升贴水走低市场呈现供需双弱局面【SMM华北铜现货】来源：SMM
SMM上海有色网2024-06-25
资产欠配逻辑下债市依旧偏强
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面强调要淡化对总量信贷增长的关注，目前央行政策重心在于“挤水分”、防空转、防范金融风险，将更偏向结构性货币政策，需要适应逐步放缓的信贷增速；另一方面多角度暗示没有大水漫灌的可能，同时强调“统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系”，表明当前稳定的重要性。潘功胜提出了调整货币政策框架的方向：一是M1统计口径大概率调整。近期公布的M1增速不断创新低，是因为当前的统计口径是30年前确立的，需要对货币供应量的统计口径进行动态完善。二是要适应信贷增速的逐步放缓。三是考虑明确以某个短期操作利率为主要政策利率。目前看，7天期逆回购利率已基本承担了这个功能。四是适度收窄利率走廊的宽度。五是将出台更多结构性货币政策。六是二级国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松。七是关注部分非银主体的不听话行为。今年以来，特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励。整体看，陆家嘴论坛传递的消息不及预期。基于当前的经济基本面以及政策定调分析，未来货币政策仍有宽松的可能。政策利率上，以LPR下调为主的基调可能持续。在保持合理净息差的前提下，结合前期叫停“手工补息”，后续仍有下调LPR的基础，同时不排除进一步引导存款利率下调的可能。降准方面，短期主要观察政府专项债的发行节奏。逐步淡化对数量目标的关注，短期大规模基础货币投放的必要性不强。综上，短期看，国内经济仍处于温和复苏阶段，市场继续交易资产欠配逻辑，债市短期延续强势。当前债市的关注点在央行的预期管理信号方面。央行此前多次提示长债风险，债市上涨中风险不断累积，做多性价比也不断降低。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-06-25
金属涨跌互现沪锡涨近2% 沪铜涨1.45% 沪铅跌幅居前沪银四连涨【SMM午评】
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月率，瑞士5月贸易帐、瑞士至6月20日央行政策利率，英国至6月20日央行利率决定，美国至6月15日当周初请失业金人数等数据。原油方面：原油期货窄幅波动，截至11:40分，美油跌0.24%，布油涨0.11%。随着中东冲突升级，布伦特原油周四早盘小幅上涨，而美国原油期货则因石油库存增加的前景而下跌。中东战事升级对油价构成支撑，因为更广泛的冲突可能扰乱该地区的石油供应。与此同时，美国WTI原油在美国政府发布石油库存报告前下滑，该报告因假期推迟一天公布。美国能源信息署(EIA)将在周四23:00发布官方版库存报告。美国石油协会(API)公布的数据显示，上周美国原油和馏分油库存上升，汽油库存下降。截至6月14日当周，原油库存增加226.4万桶。汽油库存减少107.7万桶，馏分油库存增加53.8万桶。分析师此前预测，上周原油库存减少220万桶，汽油库存增加约60万桶，馏分油库存增加约30万桶。现货市场一览：来源：SMM
SMM上海有色网2024-06-20

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