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地缘危机下缘何继续看空原油_申万期货_商品专题_能源化工

虽然尚在冬季、虽然红海危机持续，但欧洲天然气期货周一下跌超过6%，为去年8月以来首次跌破30欧元大关。下跌的主要原因还是需求的问题以及库存的压力。在环保的推动以及经济下滑的双重作用下，2023年欧洲的天然气需求仍然远低于俄乌冲突前的水平，而在大部分时间内，需求也低于2022年的水平，而当时的需求水平已被严重压抑。经济方面，和上周表态的欧洲央行行长拉加德等官员一样，欧央行管理委员会委员Robert Holzmann周一也警告，考虑降息为时过早，称市场对央行货币宽松的预期太过乐观，不能保证今年一定会降息，地缘政治风险和通胀高企会让欧央行避免今年降息。虽然本周欧洲大陆预计将迎来寒潮，但今年整体偏暖的天气对需求限制严重。库存方面截至1月13日，欧盟天然气储存点已满79.7%。然而，今年这个时候的存储量仍高于68%的5年平均水平。目前，我们仍假设欧洲的天然气储存量将在本供暖季结束时达到52%左右，这表明欧洲天然气价格的上行空间有限。虽然卡塔尔似乎已经暂停了通过曼德海峡至红海/苏伊士运河的LNG货物运输。但高库存、工业需求疲软，以及对欧洲能够在没有重大供应中断的情况下度过冬季的信心增强，都导致市场对欧洲天然气价格更加悲观。 04 总结目前油价主要依靠地缘政治以及一些零散的发言表态随波逐流，没有明确的方向性，去年年底以来内外盘每天振幅都很大，但整体区间很小。市场仍在等待OPEC对于减产的落实，虽然沙特多次表态减产，但减产的核心并不是沙特，而是最不坚定的阿联酋、伊拉克。方向性行情需要OPEC产量的配合，但考虑到阿联酋一贯的态度以及全球经济下滑的态势，油价大概率向下为主。

申银万国期货2024-01-17

2024年1月16日申银万国期货每日收盘评论

红海航运以寻求安全建议，但不会停止液化天然气生产。如果红海通行仍不安全，卡塔尔能源将通过好望角运输货物。世界银行在其《2024年1月全球经济展望》中指出，最近中东地区的冲突增加了中东和北非地区地缘政治和政策的不确定性。世界银行表示，“最近的中东冲突，再加上俄乌冲突，令地缘政治风险加剧。冲突升级可能导致能源价格飙升，对全球经济活动和通胀产生更广泛的影响。”sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.04%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.02%，较上周下跌4.85个百分点。本周期内，受浙江MTO和甘肃烯烃装置停车因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至1月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.40%，较上周下跌0.56个百分点，较去年同期上涨2.81个百分点。进口船货集中排队卸货及其它原因导致整体沿海库存下降。截至1月11日，沿海地区甲醇库存在83.48万吨，环比上周下降2.67万吨，跌幅为3.1%，同比上涨3.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.8万吨附近。预计1月12日至1月28日中国进口船货到港量86.08-87万吨。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。煤化工7300，成交回升。周一，聚烯烃盘面反弹。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面价格回到区间下半部分，不过，连续下挫之后，盘面今日反弹有利于价格止跌企稳。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续跌势，市场交投气氛清淡。纯碱厂家整体开工负荷维持9成附近，加上进口碱货源陆续到港，供应相对充足。受买涨不买跌心态影响，下游用户坚持随用随采，压价情绪明显，纯碱厂家让利出货为主，今日部分厂家新单价格下滑100元/吨左右。国内浮法玻璃市场价格大稳小动，交投一般。华北近日受期现货源冲击，部分小板及部分大板卖价略低，市场交投一般，厂家出货受一定限制；华中市场报价暂稳，中下游按需采购为主，备货意向偏淡；华东市场整体交投较前期稍有放缓，当前原片厂库存压力不大，多数企业挺价意向较浓；华南市场今日漳州、河源旗滨白玻、色玻价格上调1元/重量箱，超白上调50元/吨，信义部分基地超白价格上调，多数厂暂稳观望。基本面角度，周一，玻璃和纯碱盘面延续弱势，表现较为一般。上周玻璃库存小幅去库，后市角度继续关注1月上旬的供需节奏，以及上游装置的开工情况。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素。上周库存延续累库。【PTA】 PTA: 周二PTA2405价格收涨于价格5826/吨，现货价格5765元/吨，国内PTA加工费232元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。PX产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83.49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二乙二醇2405合约价格收涨于4645元/吨，华东市场均价在4600元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，累库斜率基本符合预期，热卷受益于出口强势，整体仍维持去库，库存压力持续缓解。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量降幅收窄，日均铁水下降3.11万吨至218.17万吨，同期钢厂盈利率增长2.16%至30.3%。铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价探底回升。焦煤价格持续下滑，市场情绪逐渐降温，焦炭二轮提降全面落地，且存在第三轮提降预期。元旦过后焦煤产能释放逐渐恢复，产量低位回升，上游库存小幅积累。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间，近期焦炭产量波动不大，市场供需关系略显宽松，焦企库存有所增加。淡季终端用钢需求逐渐走弱，成材利润有所缩窄，钢厂提产积极性不高，铁水产量易降难增。综合来看，铁水产量降至低位，焦煤供应偏紧状态逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方的支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1500-1900，J2405波动区间2100-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2403、SF2403期价震荡运行。河钢1-2月锰硅招标价敲定为6450元/吨，硅铁定价7020元/吨。锰矿价格涨势放缓，化工焦价格有所下调，当前锰硅北方成本在6240元/吨左右，厂家利润情况不佳；兰炭价格小幅松动，硅铁平均成本在6500元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量降至低位，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，前期检修厂家复产、锰硅产量低位回升，厂家减产转产增加、硅铁产量有所下滑，但需求表现偏弱、厂家库存消化仍显缓慢。综合来看，需求支撑力度偏弱，双硅供需关系仍显宽松，市场库存消化缓慢，价格上方压力仍存，关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500，SF2403波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：上周中公布的美国12月通胀表现高于市场预期，一度压制3月降息预期。不过美国和英国正在空袭也门境内胡塞武装的目标令避险情绪升温，同时美国12月PPI表现高于市场预期，贵金属在上周五出现反弹，昨日延续偏强走势，整体维持震荡格局。12月美联储出现明显政策转向信号，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，美国经济数据边际走弱的背景下，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜小幅收涨，智利铜业委员会上调今年铜价，由3.75提升至3.85美分/磅。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能阶段性反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅回落。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场逐步消化下游需求淡季利空，锌价可能区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】今日沪铝主力合约收跌0.69%，铝价受宏观情绪影响较重。宏观角度，美联储降息预期转弱，对铝价产生利空。基本面角度，电解铝库存小幅去化，铝锭现货小幅跌价。前期期铝上涨主要由于氧化铝涨价，随着市场开始关注北方地区部分氧化铝厂焙烧产线复产，且企业复产后日均产量有提升趋势，氧化铝基本面边际走弱。从电解铝基本面看，供应稳定而消费疲弱，但近期节前补库需求释放较多，铝锭有小幅去库表现。展望后市，随着有限的补库需求释放完毕，电解铝去库或将停止，铝价或承压运行，但考虑到整体库存位于历史同期较低位置，预计短期内铝价震荡运行。【镍】今日沪镍主力合约收跌0.68%，基本面偏弱对镍价存在压制。前期消息面影响逐渐淡去。基本面角度，当前电镍基本面有所好转，主要由于镍价下行至较低位置引起下游提前补库行为，导致现货流通偏紧；但需求端整体依然相对弱势，备货需求提前释放或将导致后续订单量不佳。从估值角度，当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复，难以与产业驱动形成下行共振，因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价弱势下行后低位震荡。近期市场成交氛围转弱，期现商低价货源给硅企出货带来压力，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至15250元/吨。供应方面，北方硅企产能释放暂未恢复，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅以刚需为主；有机硅行业利润仍处倒挂格局，企业开工持续下滑。综合来看，上游供应压力有所减轻，多晶硅新增产能爬坡，加之下游年前备货尚未结束，市场供需关系仍存修复空间，后市库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品情绪走强，国内糖价小幅上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6450元/吨，云南南华报价维持在6460元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，1月16日国内生猪均价13.83元/公斤，比上一日上涨0.24元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货重新上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年1月10日，全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨，库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势偏强。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，对棕榈油价格提供支撑。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，根据SPPOMA数据显示2024年1-15日马来西亚棕榈油产量减少22.39%。不过出口表现也仍然疲软SGS数据显示马来西亚1月1-15日棕榈油出口环比减少11.68%，将限制马棕库存下降幅度。USDA报告利空，美豆持续下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕有所反弹，菜粕偏弱运行。USDA1月报告中上调美豆单产预估，23/24年度美豆单产从上月预估的49.9蒲式耳/英亩上调至50.6蒲式耳/英亩，美豆产量由此上调0.36亿蒲式耳至41.65亿蒲式耳；由于产量预估上调，美豆需求预估环比持平，23/24年度美豆期末库存较上月报告增加0.35亿蒲式耳至2.45亿蒲式耳，报告对市场影响中性偏空。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月13日巴西大豆播种率为98.9%，上周为98.6%，去年同期为99.2%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧。叠加近期美豆出口数据表现疲软，从而使得美豆近期连续下跌。综合来看由于前期价格下跌过快可能会出现反弹，但全球大豆供应宽松格局延续长期粕类运行中枢仍将下移，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品集运欧线：周二EC2404高开低走，早盘快速走弱后基本处于震荡之中，收于2039.6点，下跌6.82%。04合约成交量为6.25万手，环比减少7.52万手，持仓量3.2万手，环比减少1391手。周一公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，但今日早盘市场高开后迅速走弱，从持仓情况来看，04合约主要是空头在加仓。从即期运价来看，目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。在地缘政治复杂性下，预计欧线班轮公司短期很难回归苏伊士运河航线，目前绕航比例已超过55%，考虑绕航长期性的话，整体欧线运价价格中枢下行幅度也较为有限，短期盘面预计维持宽幅震荡，关注后续港口拥堵和缺箱情况是否会出现，建议暂时轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-17

本周全球商品市场值得关注的5大关键

，这些商品涵盖了从谷物和食用油到原油和天然气等各类产品。在欧洲，天然气库存量高于正常水平，即便该地区迎来寒流，也在抑制价格上涨。随着本周的开始，全球商品市场有五大关键值得市场关注。航运红海持续的紧张局势，迫使许多货船避开这一连接亚洲和欧洲的关键通道。也意味着为寻找远离也门被伊朗支持的胡塞武装分子导弹攻击的安全水域，需要额外绕行数百英里以及承担更高的成本。根据国际货币基金组织(IMF)PortWatch数据，自去年12月底以来，绕过非洲好望角的航运交通量激增。与此同时，在截至1月2日的10天里，苏伊士运河的过境量比上年同期下降了28%。（好望角附近船舶交通激增，来源：彭博）天然气欧洲的气温可能正在下降，这增加了对供暖和发电厂燃料需求增加的预期，但充足的库存或在短期内控制价格。当前天然气储存水平约为86%，高于五年平均水平。即便如此，红海局势不断升级和天气的不可预测性将使交易员保持警惕。新年伊始，荷兰基准合约的隐含波动性略有上升。最近几周，期货交易在很大程度上呈横向模式，低于关键移动平均线，与2022年该地区能源危机期间创下的记录涨幅形成鲜明对比。（天然气寻找新出路，来源：彭博）石油美国能源部正在缓慢地重新填充战略石油储备，该储备在2022年被耗尽，此前拜登政府为了抑制俄罗斯入侵乌克兰后的高油价，作出了历史性的释放1.8亿桶石油的决定。根据能源信息署的数据，世界上最大的紧急供应储备目前约为3.544亿桶。但随着美国西德克萨斯中质原油期货因中东紧张局势而上涨，或造成价格上涨过高而阻碍补给。美国在2022年以每桶大约95美元的价格出售了数百万桶原油，而后以平均每桶75美元的价格购买原油以补充战略石油储备。美国西德克萨斯中质原油上周以每桶73.81美元的价格结算。（缓慢补充重建石油储备，来源：彭博）食品通胀消费者有望看到一丝缓解。联合国的食品价格指数跟踪了五大主要出口原材料类别，去年下降了10%，目前已降至近三年来的最低水平。然而，食品通胀问题依然严重，该指数目前仍高于过去十年的平均水平，并且这些价格下降需要一段时间才能反映到超市的零售价格上。由于全球范围内的能源、劳动力和运输成本高企，超市价格仍然维持在较高水平。（世界粮食价格继续从峰值下滑，来源：彭博）能源股票据彭博情报分析，从技术角度看，标普500能源指数未来持续低迷的可能性正日益增大。该指数与更广泛的标普500指数之间的比率已形成头肩顶形态，即在形成三个高点后（其中中间的高点H超过另外两个S1和S2），收盘价跌破了支撑位——即形态的颈线。这预示着可能的进一步下跌。若比率持续在颈线以下，则会一直维持这一看跌图形。此外，上个月该指数经历了所谓的“死亡交叉”(death cross)，即其50日移动平均线跌破200日移动平均线。这个追踪包括埃克森美孚（Exxon Mobil Corp.）、雪佛龙(Chevron Corp.)和康菲石油(ConocoPhillips)在内的23家能源公司的指数，去年下跌了近5%，在2022年则曾飙升59%。（能源股形成看跌头肩底形态，来源：彭博）

Sissi2024-01-09

【黑色早评】铁水产量持续下降，炉料弱于成材

代燃料和新能源技术应用与国际同步，液化天然气（LNG）、甲醇等绿色动力船舶国际市场份额超过50%。 5.28日全国建材成交仍弱，市场价格多下调，但低价也不好出，刚需采购为主，全天整体成交量较前一日略降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-29

【年报】甲醇：利润中枢明确，期待供给侧发力

有近1000万吨装置面临淘汰/替换，因天然气和焦炉气装置不是重点淘汰对象因此主要看煤头装置：1、煤联醇装置，多采用固定床间歇式煤气化技术，单套规模小、技术落后、能耗污染双高而且竞争力差。当前产能约961万吨，为重点淘汰对象。2、从能耗成本角度，主要是20万吨以下煤头装置，煤耗高、综合成本高（业内人士表示20万吨装置，单吨甲醇煤耗比60万吨装置多0.2-0.4吨，综合成本高150-300元）。20万吨装置当前仍有826万吨在产，为重点淘汰对象，30-40万吨装置为边际供应。 2.1.2 2024年国内甲醇实际新投产压力不大通过前面的分析我们知道近两年的投产约束在哪，因此新增的装置多数为焦炉气利用项目，而且多配套下游。 2023年新投产9套装置合计新增537.5万吨，其中40万吨以上装置多有配备下游项目，其年度投产压力主要在上半年。2023年甲醇新投产537.5万吨，但若剔除372万吨失效产能，实际产能增速为1.6%。预计2023年产量同比增速在3.72%，进口增速预计17%，总表需同比增速在5.5%。 2024年预计955万吨甲醇产能，但考虑到宝丰660及配套下游投产预期至少在2024年底，放量预计要2025年，中泰预估也在四季度。就算按计划投产实际放量压力也不大。预计2024年新增压力产能在295万吨，配套下游折100万吨甲醇需求，因此2024年甲醇实际新增产能只有195万吨。从投产节奏来看，多数投产在上半年，但不排除延迟等意外因素。因此预计2024年产能增速2.92%（按295万吨新增产能），按目前投产计划预估新投产带来年度产量增量最多为120-140万吨（粗略估计）；但若以今年下半年开工水平计算，实际产量增量有400万吨，因此预估产量总增量在400万-500万吨，增速在4.5%-6%。同时存量博弈市场，一是要关注实际开工率、检修情况，从历史来看当低利润在检修季节时候往往会一定程度放大检修力度。二是关注未来两年的淘汰路径如何演变，在当前甲醇整体产能过剩情况下，通过挤出利润自然淘汰落后产能仍是大趋势，虽然2025年底的时间截点仍有时间，但也不排除是否会有地方出台加速性质政策，是未来两年的潜在变量。 2.2 海外甲醇2024年开始进入高投产，下半年进口压力可能上升海外近三年投产多有延迟，实际产出更是缓慢。2021、2022年每年仅有一套装置投产；2023年也仅新增伊朗一套165万吨装置（如果正常满负荷开工，对中国进口预计月增量5-6万吨），至目前仍低负荷，未有放量。2023年进口量预计1440万吨，增速预估在17%。主要是海外天然气价格下跌后，国际开工上升供应压力较大，但海外需求又相对疲软，挤压部分非伊货源至中国。也因此造成中国是国际甲醇的价格洼地。 2024年海外甲醇计划新增830万吨，但预计实际后两套装置年内投产放量概率不大，因此主要关注美国Methanex Geismar 180万吨，马来西亚Sarawak Petchem165万吨和伊朗Dena Petrochemical 180万吨这三套投产进度及负荷情况。如果按计划顺利投产，预估2024年新投产增量为215万吨，则下半年中国进口增量在10-12万吨/月【主要看伊朗和马来西亚装置，一般投产、生产进度较慢】。除了看新增产能外，海外开工及货源流通情况，对中国进口量影响也非常大。伊朗货源是进口中坚量，增量相对比较明确，变数还要看非伊货源-海外开工、需求情况（2023年1-10月非伊货进口量643万吨，同比2022年增加250万吨）。考虑到2023年海外利润、开工处于高位，也就是相对供应已处于高位，而海外需求继续大幅走弱的空间也不大，因此预计非伊货2024年增量有限，甚至会缩量。总结来看，预计2024年海外新投产在215万吨，预计进口量1550万吨左右【注意海外新投产，再到放量进度会极大影响进口量，其次非伊货在海外需求回升时，流入也会大幅减少，因此大概率会低于计算增速】。从中长期来看，未来伊朗的新增投产仍较多（到2028年计划还有5套165万吨装置投产），目前看欧美对伊朗制裁短期难以结束，其主要出口对象仍将是中国和印度；其次海外还有部分美国、少量东南亚和俄罗斯装置投产。因此中长期视角，进口货源（主要还是伊朗货）与国内市场的博弈将加剧，如果海外投产顺利，未来进口将是压制甲醇明确上边界。但这其实对沿海甲醇下游企业而言是潜在利好。三需求：整体稳定看终端，新能源相关爆发潜力存疑中国甲醇下游需求一般分为三大板块，一是烯烃需求，当前占比52%，二是传统四大（甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚），占比在23%，三是能源相关需求（甲醇燃料、甲醇制氢等），占比在20%。其他新能源、环保相关需求（BDO2.3%、碳酸二甲酯1%、DMC0.9%等），合计占比约5%，近两年增速较快。海外需求仍以传统的甲醛（34%）、MTBE（17%）、醋酸（11%）以及生物柴油（9%）为主。 2024年甲醇下游烯烃、传统四大需求预计稳定，其他新能源、环保及能源相关需求是变量。 3.1 MTO淘汰是伪命题，稳定仍将是常态，未来无新增 2023年MTO新投产一套宝丰三期100万烯烃装置，并配套上游甲醇，2024年底预计宝丰四期300万吨煤制烯烃项目继续投产，但都为一体化项目。未来暂时没有其他煤制烯烃项目，MTO的投产在前年基本结束（青海大美等历史未投成装置，仍难落地）。MTO已经是存量博弈市场。从MTO开工情况可以看出，近两年都因为绝对利润过低而导致开工大幅下降（如2021年9-10月，2022年整个四季度），但我们也可以看到，除非利润大幅下滑至极端水平，一般MTO装置已多数能长期仍受一定亏损状态。特别今年三季度MTO装置开工大幅上升至历史高点，虽然上半年开工偏低，但下半年已经完全弥补了全年的产量。究其原因，首先一体化装置综合成本低，那么主要边际变量看外采甲醇装置，外采MTO装置基本集中在江苏和山东，从具体装置来看其下游乙烯、丙烯链产品涉及众多，近年PP、PE、PVC、乙二醇产品利润确实较差是主要拖累，但其他下游如丁醇、辛醇、EVA、MTBE等利润其实较好，涉及这些副产的企业，综合利润其实在盈亏平衡附近，甚至多数时间能略有盈利。真正忍受较大亏损的，还是那几套只有纯聚烯烃产品的企业。而在这些企业中，部分要考虑到作为地方龙头的企业责任以及保证现金流等因素，不会也不能因亏损而长期停车。因此虽然MTO竞争力较差，但淘汰仍是个伪命题。特别考虑到如今甲醇供应宽松，进口潜在增量大，如果未来开启内外价格竞争，那么MTO企业反而再次获得生存空间。个人认为MTO至少近年仍能维持稳定。2023年上半年受利润影响，MTO开工低位，下半年利润改善后，开工大幅上升至历史高位，2023年烯烃甲醇需求预计4620万吨（增20万吨）。如果以当前利润、开工情况，预估2024年烯烃对甲醇需求量在4750万（前两年上半年开工+今年下半年开工）-4800万吨（全以今年下半年开工水平计算），但即使利润水平继续上升，开工继续上升空间也不大。 3.2 传统需求产能替换为主，预计增速稳定甲醇下游四大传统需求2023年预计在2065万吨，同比增速在5%左右。预计2024年传统下游按新增产能拉动甲醇需求约在140万吨（增速7%），叠加往年增速预估传统总需求量增速4%-7%。传统下游基本都偏产能过剩，除醋酸外其他开工率多在50%以下，装置新增与淘汰大体同步。但计算近五年传统下游产量的平均增速仍有4.9%，若2020年与2021年合并计算，其实也可以明显看出传统下游的需求增速一直也稳在4%-5%，可以作为基准值。一般来说传统下游需求的开工与其行业利润-或者说终端需求情况有关。具体细分行业来看，甲醛近几年主要是产能置换，整体是因开工率提升，带来的增量，其行业本身也属于环保严管对象，近几年持续低利润，实际新增产能也有限。2024年重点关注内蒙古华恒72万吨甲醛投产情况。醋酸行业近两年主要受PTA产能扩张影响，一直有大产能装置上马，增速是传统下游产能产量增速最快的行业，2023年有华鲁恒升100万吨和恒力40万吨投产，预计2024年仍有两套合计150万吨新装置投产。MTBE近两年因为疫情过后出行增加，汽油需求上升，内需出口均较好，从其生产利润也可以验证。今年主要是恒力石化45万吨装置于10月投产，2024年关注鲁清石化、裕龙石化两套合计90万吨装置。二甲醚行业因为政策原因，基本整个行业在持续萎缩，近年产量持续下滑。 3.3 新能源、环保相关潜力大，关注低利润下的大量新增计划能否落地其他下游需求近两年增速较快的多属于新能源和环保相关产业（前几年的甲醇汽车，现在的BDO、碳酸二甲酯，未来的船燃），这也和“双碳”政策指引一致。甲醇燃料方面甲醇汽车市场近两年受电车冲击，目前增量有限，潜在需求是船燃方向，今年国内签单、合作较多，但交付期多在2025年之后。碳酸二甲酯占比还小，投产规模偏小；目前最需要关注的行业，是有机硅和BDO的投产情况。有机硅其实已经属于相对成熟饱和行业，近年的增产多和上游工业硅大厂一体化战略有关，但受制于当前利润倒挂，实际投产多有大幅延迟。截止2023年预计有机硅产能275万吨，产量190万吨；2023年原计划新增200万吨产能，但实际投产30万吨，其他全部延迟。2024年有机硅目前计划新增量有135万吨（折算甲醇需求约175万吨，但要考虑到近两年实际增量情况，预计也只有30万的甲醇需求增量）。 BDO是近两年产能产量增速最快行业，2020—2021年，可降解塑料PBAT和电池辅材γ—丁内酯等下游需求出现爆发式增长，导致BDO供不应求，价格、利润暴涨，从而引发了产能高速扩张，截止2023年预计产能达382.7万吨，年度产能增速39%，产量增速14%。2024年计划产能仍有200万吨（折甲醇需求180万吨，如果投产对甲醇需求拉动约1%-2%；但以当前情况预计新增量约30万吨甲醇需求），未来3年计划产能在800-1000万吨（折甲醇需求720万吨-900万吨）。但也需要注意的是，今年BDO利润已经大幅下滑，当前的开工率也已经到50%附近，已有明显产能过剩迹象，未来能否达产仍存较大不确定性。四供需平衡和库存 4.1 近两年甲醇工厂库存验证需求，港口库存对应供应压力近两年甲醇产能面临过剩，行业挤出利润，通过利润调节产业开工率。内地工厂在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，去库存甚至出现超卖的情况，因此2023年上半年在甲醇一路下跌时候，工厂库存一直处于同期低位，持续去库。而对于港口库存来说，承载了多方博弈，主要是沿海的烯烃需求和进口压力，2023年上半年进口不及预期以及内地的超卖，让港口库存始终处于偏低水平；5月后进口大幅上升，而MTO开工在8月后开逐步回升，错位的供需致使港口库存持续大幅累积，直到10月MTO开工升至高位之后才下降企稳。 4.2 甲醇价格中枢在煤端，煤炭2024年预计稳中有升纵观近两年甲醇的行情波动，可以看到甲醇大的行情都是成本、宏观驱动和基本面共振走出的。逻辑上主要是甲醇进入产能过剩、存量博弈后，需要通过挤出利润来压制一部分高成本产能/产能出清，这种时候甲醇的利润就只能限定在较窄的空间，也就预示着会对煤的定价非常依赖，预计这个区间效应将持续到产能清出结束。严格来说现在就是以内蒙煤制低成本为最底线，挤出山东、山西等地外采煤高成本装置（外采煤成本较高，约有4000万吨，占比约40%；其中成本最高的小装置、联醇装置合计约1000万吨，占比约10%）。而且如果随着未来海外投产落地，进口压力上升后，进口价格也会成为上方明显价格边界，从而替换当前MTO上边界。回顾2023年煤价格中枢大幅下移，但需要注意的是，这更多的是对2022年俄乌冲突至全球能源高溢价后的调整，不能定义为进入下行通道。而在今年6月初煤炭下游，电厂港口历史高库存、进口煤大增长、现货贸易恐慌抛售情况下，港口煤依旧企稳在800元/吨（5500K），个人认为在供需没有大变化情况下，可以作为一个阶段性的底价。展望2024年国内煤矿仍处于供给侧改革中，新批产能少（2021年3.1亿吨，2022年2.8亿吨，2023年6000万，2024年3000万），且低成本主力矿区挖潜殆尽，国内成本底部抬升。而在当前“双碳”政策和煤矿事故增多、监管趋严背景下，预计供应增量有限（而且煤矿投资规模大、建设周期长的基本特征也意味着中短期产能弹性小）。进口端来看，海外煤炭出口国产量亦难以大幅增加，日韩、欧洲进口减量收窄，印度与东南亚等进口需求强劲，市场普遍预期2024年进口难有增量。因此对2024年煤的大体判断是至少底部支撑较明确。 4.3 供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端，国内新增供应压力不大，新投产295万，（剔除配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨）。海外投产上升，但大概率下半年才开始，以及如果海外需求上升，导致非伊货正常流往其他区域，那么进口增量也会较预估下滑。因此预估总的表需增量在500-600万吨，增速5%-6%。需求端来看，烯烃需求无新增量（宝丰即使投产，也属于CTO一体化，而且要年底），存量博弈。传统四大需求计划新增产带来需求在100万吨-140万吨（增速4%-7%）；其他需求方面弹性较大（投产计划高，实际落地变数极大），目前预估新投产带来甲醇需求量约60万。其他需求方面主要是燃烧，和当年的出行、天气因素有关，因今年出行较好，预估增速下降。需求端合计增速3%-4%。供需整体偏宽松。【需要注意，因为目前甲醇产业链上下游供应偏过剩，以销定产；当前就是要通过甲醇的绝对价格来维持动态的供需平衡，想要有大的变数还得看成本端煤头和整个终端情况，这也是近两年很多化工品的状态】五总结近两年甲醇投产增速下滑，但甲醇仍是产能过剩状态，国内处于自然出清阶段，利润挤出仍是2024年的主基调。以当前的供需利润水平推演，预估甲醇供需或仍将偏宽松，上半年关注国内开工情况，下半年看海外增量情况。供应端2024年增量还看开工情况。新投产压力不大，预计2024年新增955万吨，但剔除宝丰660万一体化年底才投，其他100万配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨。但存量产能开工弹性仍较大，因此2024年还是很难给出甲醇利润，甚至还需要继续压缩（政策性淘汰政策可能会提前，只是目前看还未很靠近时间截点）。进口端主要看海外投产进度，只能说从中长期角度看，海外进口压力持续上升是大趋势，进口货与国产货博弈大概率是在下半年乃至更远以后才开始。需求端来看，烯烃需求2024年底宝丰一体化投产后，未来已无新增量，要不要进入淘汰周期，看MTO利润或者说主要看甲醇的价格水平（这两年因为甲醇也进入宽松，利润挤出后，反而也给了MTO喘息空间），目前看淘汰仍是个伪命题。甲醇传统四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

混沌天成期货2023-12-27

Mysteel：黑色商品“空窗期”的等待

0.55 0.57 0.48 石油和天然气开采业 0.26 0.15 0.00 0.34 0.27 0.31 黑色金属矿采选业 0.40 0.13 0.14 0.18 0.12 0.12 有色金属矿采选 0.72 0.85 0.73 0.84 0.88 0.86 非金属矿采选业 0.82 0.82 0.96 0.95 0.95 0.93 石油、煤炭及其他燃料加工业 0.13 0.08 0.10 0.19 0.22 0.22 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业 0.58 0.52 0.45 0.38 0.26 0.17 造纸及纸制品业 0.42 0.27 0.17 0.04 0.02 0.04 化学原料及化学制品制造业 0.29 0.16 0.10 0.02 0.14 0.22 化学纤维制造业 0.09 0.06 0.10 0.16 0.32 0.40 橡胶和塑料制品业 0.18 0.16 0.18 0.09 0.12 0.13 非金属矿物制品业 0.44 0.32 0.24 0.04 0.02 0.00 黑色金属冶炼及压延加工业 0.03 0.02 0.05 0.24 0.29 0.38 有色金属冶炼及压延加工业 0.53 0.52 0.58 0.52 0.51 0.47 金属制品业 0.15 0.14 0.15 0.02 0.15 0.14 医药制造业 0.39 0.37 0.35 0.02 0.04 0.04 通用设备制造业 0.34 0.32 0.36 0.34 0.23 0.22 专用设备制造业 0.72 0.67 0.67 0.61 0.52 0.51 汽车制造 0.21 0.14 0.11 0.05 0.05 0.04 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 0.44 0.52 0.47 0.59 0.67 0.78 电气机械及器材制造业 0.35 0.31 0.37 0.41 0.36 0.12 计算机、通信和其他电子设备制造业 0.04 0.05 0.05 0.02 0.04 0.01 仪器仪表制造业 0.50 0.44 0.37 0.11 0.16 0.17 农副食品加工业 0.30 0.25 0.26 0.27 0.31 0.34 食品制造业 0.59 0.36 0.26 0.13 0.14 0.13 酒、饮料和精制茶制造业 0.79 0.79 0.70 0.54 0.51 0.52 烟草制品业 0.25 0.24 0.22 0.39 0.32 0.42 纺织业 0.11 0.13 0.14 0.23 0.42 0.52 纺织服装、服饰业 0.05 0.05 0.07 0.05 0.05 0.08 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 0.18 0.16 0.16 0.12 0.08 0.13 家具制造业 0.05 0.04 0.05 0.06 0.08 0.07 印刷业和记录媒介的复制 0.06 0.07 0.08 0.05 0.10 0.09 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 0.18 0.20 0.26 0.16 0.02 0.03 数据来源：钢联数据注释：标红代表该行业库存分位数在10月上升，以2012年以来的数据进行计算本文作者：李爽 Mysteel研究员经济学博士

我的钢铁网2023-12-25

Mysteel：由滞胀到衰退，主要商品的价格表现

煤 CZCE主力合约 -10.86% 天然气 NYMEX天然气 -46.92% 贵金属黄金 COMEX活跃合约 15.01% 伦敦现货 11.53% 白银 COMEX活跃合约 5.06% 有色金属铜 LME3个月合约 0.80% LME现货 -0.43% 铝 LME3个月合约 -2.12% LME现货 -1.94% 铅 LME3个月合约 5.88% 锌 LME3个月合约 -7.57% 镍 LME3个月合约 -26.92% 锡 LME3个月合约 26.83% 数据来源：Mysteel 目前，我国贵金属表现最佳，农产品表现最弱。结合当下，大宗商品的表现从9月开始，除了贵金属黄金的价格表现坚挺，其他板块都呈现出了下降趋势。从2023年1月至今，我国农产品价格表现最差，而从9月开始，工业品、农产品、金属和能源化工都呈现出下跌趋势。由于疫情期间我国的经济发展与全球断联，我国的美林时钟投资周期与全球错位，滞胀向衰退转换的特征也并不明显。表3：2023年我国大宗商品各板块收益率表现板块 2023年1月至今收益率 2023年9月至今收益率工业品 3.28% -1.12% 农产品 -31.08% -4.49% 金属 1.05% -0.18% 能源化工 43.15% -2.12% 贵金属 13.65% 1.03% 数据来源：Mysteel 本文作者：上海钢联 Mysteel研究员刘儒上海钢联 Mysteel宏观研究员李爽

我的钢铁网2023-12-25

多部委召开会议，明年政策重协同 -中国宏观经济周报20231224

害工作的重要部署要求，做好煤炭、电力、天然气等供应保障，确保人民群众温暖过冬，保障“两节”期间重要商品特别是生活必需品的市场供应；要强化增发国债、重大项目储备等统筹衔接，积极配合有关部门抓好农业生产、安全生产等各项工作。汽车销售方面，乘联会预测，本月狭义乘用车零售市场约为227.0万辆左右，环比9.3%，同比4.8%。其中新能源零售94.0万辆左右，环比11.8%，同比增长46.6%，渗透率约41.4%，再创历史新高。渗透率突破40%，意味着现在每卖出10辆车，就有4辆是新能源汽车。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年12月中旬与12月上旬相比，29种产品价格上涨，19种下降，2种持平。大宗商品方面，全国50种重要大宗商品市场价格调查显示，本期价格（12月11日至12月15日）与上期价格相比，26种（占比52%）大宗商品价格上涨，20种（占比40%）大宗商品价格下跌，4种（占比8%）持平。分行业看，能源、黑色类大宗商品绝对价格周环比分别上涨0.6%、0.3%，有色、矿产、化工和农产品类大宗商品绝对价格周同比分别下跌0.3%、0.2%、0.1%和0.1%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放3060亿元，但央行降息下DR007恢复至2.1%以上，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月15日央行MLF超量平价续作，净投放8000亿，目前国内经济尚未恢复至潜在水平，存在一些不平衡问题，加上海外需求的不确定性，国内将加大逆周期与跨周期调节，预计LPR后续仍有一定幅度下调。汇率方面,11月份，受美联储紧缩预期缓解及美国10月份CPI超预期回落带动美元指数、美债收益率回调影响，人民币中间价升至7.10附近，即期汇率升回7.20以内。期间，美元指数从107附近跌至103，累计下跌3.0%。11月份，银行代客涉外收付款逆差规模延续上月回落态势，由185亿美元降至12亿美元。分项目来看，货物贸易涉外收付款顺差环比收窄84亿美元至267亿美元，不过证券投资从此前连续四个月的逆差转为顺差131亿美元，贡献了银行代客涉外收付款逆差环比降幅的140%。近期召开的2023年中央经济工作会议强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，与2022年表述一致。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。考虑到当前在信贷投放过程中，出现了部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱存贷款利率改革成效。考虑到银行净息差压力缓解需要一定时间，预计后续LPR利率下行需要央行数量+价格+改革支持，引导整个市场利率中枢进一步下移，后续降准、降息、定向结构性等工具均处于工具箱。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。全国财政会议要求，狠抓财政管理改革，提升财政治理效能。具体来说：要厉行节约树牢过紧日子理念，健全过紧日子制度，严格过紧日子执行，强化过紧日子监督。要始终将基层“三保”摆在财政工作的最优先位置，健全和落实分级责任体系，研究建立范围清晰、标准明确、动态调整的“三保”清单制度，完善基层财政运行监控，筑牢兜实基层“三保”。要严格落实既定化债举措，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制，有效防范化解地方债务风险。要积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。内需端: 全国发展改革会议提出要加力提效用好2023年增发1万亿国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资，支持交通基础设施、能源、农林水利、区域协调发展、社会事业、现代化产业体系、关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳、灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力、安全能力建设等领域，进一步提高投资精准性有效性。更大力度激发民间投资，建立重点产业常态化项目推送机制，推动政府和社会资本合作新机制实施，鼓励更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项目建设。强化项目谋划储备，分级分领域持续储备一批既利当前、又利长远的高质量项目。同时，更好统筹消费和投资，推动消费持续扩大，培育更多消费新业态新热点，形成消费和投资相互促进的良性循环。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速12月再度上升13%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，近期红海危机扰动国际海运市场，OPEC+内部矛盾开始体现，明年油价预计有上行压力，预计到明年上半年航运价格飙升可能抬升出口价格。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.红海危机持续升级。

申银万国期货2023-12-25

【年报】原油：油价节奏取决于对OPEC+困境和降息进程的拉扯

，2024年的国防预算还将大幅增加，在天然气出口受限的情况下，俄罗斯更加依赖石油出口收入。因此俄罗斯在没有受到实质约束的情况下缺少自主减产的动力，目前的海运原油出口和处于高位的炼厂产能也能说明这点。 2.3 非OPEC+产能将继续增长非OPEC+成员中，美国的产量增长超出了预期，尽管钻机数低迷，但通过对DUC的消耗和单井效率的提升，美国原油产量仍然实现了大幅增长。但由于当前价格下钻井活动低迷，2024年预计美国产量增长将放缓。但如果降息如预期落地，利率下降将对钻井活动有一定促进作用，IEA预测美国明年产量将继续增长45万桶/日。美国之外，原油产量增长将来自巴西、圭亚那、挪威、加拿大等国。其中巴西将增长28万桶/日、加拿大18万桶/日、圭亚那21万桶/日，挪威5万桶/日。算上美国和其它，IEA预估非OPEC+供应将增长134万桶/日。 2.4 原油供应变量将取决于地缘博弈非OPEC+产量的增长更多取决于经济因素，但OPEC+的产量变化或更多取决于地缘博弈。目前的中东是美国和俄罗斯、伊朗三股力量的角力场。而夹在中间的海湾产油国则是摇摆立场。2015年之前，海湾国家围绕叙利亚问题和伊朗、俄罗斯进行了直接的对抗。但由于美国在中东的收缩和最终俄罗斯在叙利亚取得胜利，中东的天平已经发生了微妙变化。首先沙特对美国能否保护自己更加怀疑，因此选择了和俄罗斯合作来增加自身的选项，同时伊朗国内压力增大，使中国促成沙特伊朗和解成为可能，俄罗斯、沙特、伊朗走到一块意味着OPEC+空前团结。但拜登政府显然不愿意见到这种情况，尤其是在大选年，一个团结的OPEC+往往对民主党选情不利，因此开始推进沙特和以色列和解。民主党政府愿意看到的局面是美国和伊朗缓和，但是美国的盟友包括埃及、沙特、以色列等担忧伊朗威胁，因此美国可以获得对盟友的领导力。而在俄罗斯角度，则希望美国陷入和伊斯兰世界的对抗从而间接影响俄乌平衡。对伊朗来说，它的长期目标是美国退出中东，但它并不愿意直接陷入和美国的激烈对抗中，而是通过代理人组织不断的挑战美国在中东的利益。因此我们看到，围绕巴以冲突、胡塞武装等地缘事件，三个主要大国都在推动各自的议程，中东的不稳定性也显著增加。OPEC+的行为也将直接受到美俄伊博弈的影响，若美国重新建立对中东盟友的领导力，则大选年的OPEC+或不会助推油价，甚至减产联盟也有破裂风险；反之，若美国在中东失势，原油或有更高的地缘风险溢价。三需求：欧美降息，软着陆叙事占优 3.1 欧美或转向降息，发达国家需求或见底回升随着今年最后一次美联储会议结果落地，美联储暗示了明年将转向降息。而消费、就业等数据显示美国经济仍有韧性，核心通胀也并未趋势性下行。美联储之所以选择在此时放松，在于美国经济的侧重点已经从需求端转向供应端。美国经济韧性在于财政支出和服务业的繁荣，尤其是芯片法案等带动的制造业投资目前仍然居高不下。拜登经济政策侧重点在于制造业回流，而实际利率的上升显然不利于制造业扩张。因此降低实际利率可以更好的服务拜登的经济议程以及美国大选。但美国经济净流动性随着降息预期同时增加，也同样会造成二次通胀的风险。尤其是美国房地产在抵押贷款利率快速回落后，或迎来新的周期上行。总体上，在美国降息后，我们看好美国原油需求的复苏。对于欧洲，尽管当前还未松口，但欧洲比美国更有必要降息。因为欧洲多国在供应冲击下陷入了技术性衰退，而财政预算又受到法律等掣肘，俄乌战争的持续和通胀回落让欧洲也必然将关注点从生活成本转移到供应端。但能源短缺的问题仍然如影随形，欧洲能否通过刺激政策走出衰退仍然取决于多方博弈。其中欧洲作为长期顺差地区，其国际收支在俄乌战争后已经持续为负，这也对于欧洲未来的增长模式带来了挑战。我们认为欧洲需求明年大概率还是偏低迷，但降息刺激之下也不会比今年差多少。 3.2 中国财政刺激力度仍然是需求增速的关键国内企业和杠杆率和实际利率偏高，需要财政和货币同时发力来驱动经济增长，因此明年的政策的发力力度很大程度上决定了经济走势。目前从中央传达的会议精神来看，明年还是稳健货币政策和积极财政政策的组合，但具体政策强度仍需等到明年两会落地。考虑到低基数效应的消失，明年需求的增长速度或有所下降。 3.3 发展中国家仍将持续贡献需求增量中国以外的发展中国家需求增速是今年的亮点，主要是印度、巴西、印尼、墨西哥等国受益于新一轮全球价值链分配，并提高了内部的投资带来的经济强劲扩张。明年我们认为这一价值链重新分配的过程仍将继续，尤其是美国降息后资金或进一步涌入新兴市场，各国内部的刺激政策也将延续，需求仍然将维持类似今年的增速。 3.4 海外炼厂大量投产，炼能紧张局面或缓解由于欧美长期缺少对炼油能力的投资，因此2023年夏季发生了欧美成品油十分紧张，炼厂长期超高利润的情况。但2024年这一局面或有所缓解，主要是海外炼厂在2024年大规模投产。其中最大的是尼日利亚的Dangote，拥有65万桶/日炼油能力，墨西哥的Dos bocas拥有35万桶/日炼油能力，科威特的Al zour也将完全达到61.5万桶/日的炼油能力。 3.5 直接需求增量看中国的化工需求和其它发展中国家的燃料需求对于中国，今年放开和经济复苏对成品油表需的拉动还是很强，但燃料需求的恢复已经开始放缓，放开对出行和国际航班的拉动都已经兑现，后面燃料需求进一步扩张取决于工业需求的增长。国内明年的增量或主要由化工需求拉动，国内芳烃、烯烃、轻烃裂解都在经历产能大幅增长，而发展中国家的经济增长对廉价化工品的边际消费倾向偏强，预计明年国内化工对原油的需求拉动仍能打到30-40万桶/日。对于中国以外的发展中国家，目前是燃料需求增长的主要地区。我们认为需求增量或有85万桶/日。四供应平衡和库存 4.1 原油总体库存仍然处于低位今年由于OPEC+始终通过减产来及时反馈需求变化。原油油品库存整体还是下降了，其中美国库存跟去年处于差不多水平，OECD原油、柴油均显著去库。浮仓随着伊朗抛售已经下降，但是地缘造成的贸易路线变更使水上原油仍然处于高位。全球总的可观测库存接近最近五年的偏低水平。 4.2 供需平衡表对于2023年供需平衡，参考三大机构给出的指引，原油供应端我们假设沙特延续全年减产，但伊朗、美洲的增产仍然会带来供应增量，最终相比今年，供应将多出138万桶/日。原油需求端，我们认为发达国家整体基本没有增长，需求增量主要在发展中国家，其中国内燃料需求明年或放缓，化工需求贡献主要增量，总体增加约48万桶/日。其它发展中国家如南亚、中东、东南亚和拉美需求都将增长，合计贡献约100万桶/日需求增量。最终明年供需缺口将小幅扩大到约44万桶/日，沙特的选择对于原油平衡仍然至关重要。五总结供应端，今年下半年开始伊朗和美洲的产量持续增长冲击了减产联盟的份额，明年这一趋势仍将继续。美国、伊朗、挪威和其它美洲产油国将带来超过100万桶/日的增量，这将使OPEC+成员进一步减产的意愿受到影响。其中减产最多的沙特份额已经从11%下降到9%，未来或难以进一步深化减产。但减产联盟会不会破裂更多取决于地缘政治，沙特与俄罗斯的减产合作甚至容忍俄罗斯的作弊行为，更多是出于地缘安全而非产业博弈考量，因此美国和俄罗斯在乌克兰和中东的整体博弈才决定了减产联盟是否会破裂。我们认为减产联盟继续合作，但进一步减产空间有限是大概率情景，但也不能排除联盟破裂风险。综上，我们认为明年总供应增量将在138万桶/日。今年需求端经历了对欧美衰退到软着陆预期的大转向，随着美国降息的预期越来越坐实，在经济数据仍然有韧性的情况下金融条件已经大幅放松，美国经济衰退的概率已经偏低，软着陆甚至不着陆的概率上升。但欧洲限于财政赤字率上限，或也需要大幅降息来缓解当前的技术性衰退。总体上，我们认为明年发达国家的总需求还是大致上不变。明年增长的空间仍然来自发展中国家，其中中国我们认为明年燃料需求增长将放缓，主要是放开效应已经兑现完毕，明年主要需求增量或来自化工端。而其它发展中国家，在美国降息和大国博弈背景下，或拥有更多外部投资和内部刺激举措，中东、南亚、东南亚、拉美等为代表的新兴市场仍将持续拉动原油需求的增长，我们预计全球原油需求增量将在约150万桶/日。总结下来我们认为明年的原油需求仍将有韧性，原油供需在沙特坚持减产的条件下仍然是紧平衡小幅去库的水平。因此油价走势仍然取决于地缘博弈和宏观叙事的转换，WTI的震荡中枢我们认为在65-75美元/桶，向上突破80美元/桶和向下突破60美元/桶都需要出现超预期的因素，比如超预期的衰退，俄乌局势或中东乱局。关注需求的淡旺季在宏观叙事转换下的共振机会。 12 周密 Z0019142 清华大学工学学士和天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。现任混沌天成研究院能化组长，擅长产业分析，挖掘中观行业景气度，并结合宏观和资金面判断股市运行规律。

混沌天成期货2023-12-24

2023年12月22日申银万国期货每日收盘评论

。11月30日，安哥拉矿产资源、石油和天然气部发布声明说，欧佩克将安哥拉原油产量配额定为日均111万桶，与安方提议的日均118万桶不符。安哥拉就此向欧佩克秘书处提交抗议函。安哥拉是非洲产油国，2007年加入欧佩克，2008年该国原油日产量曾经达到了200万桶，当前在欧佩克及其减产同盟国协议中承诺的目标日产量为146万桶，但是，该国原油日产量一直远低于目标原油日产量。石油和天然气出口是安哥拉的经济命脉，约占总出口的90%。贝克休斯公布的数据显示，截止12月21日的一周，美国在线钻探油井数量498座，比前周减少3座；比去年同期减少124座。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.35%。本周广东和浙江进口船货到港量增加，因此本周沿海地区甲醇库存延续走高至101.95万吨，环比上周上涨4.28万吨，涨幅为4.38%，同比上涨56.37%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估42.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月22日至2024年1月7日中国进口船货到港量73.33-74万吨。截至12月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.28个百分点，较去年同期上涨0.51个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。本周期内，受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7450，成交较好。周五盘面，聚烯烃反弹收阳。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，短期反弹。下方的成本支撑依然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势上涨，降雨降温影响，海南产区暂停割胶，泰国产区降雨等因素影响产出，胶水价格上行。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，短期沪胶走势继续下跌空间不大，原料胶价坚挺预计支撑胶价逐步反弹。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场盘整运行，厂家出货情况一般。中盐红四方纯碱装置减量检修，淮南德邦纯碱装置负荷恢复中，近期纯碱厂家整体开工负荷变化不大，执行前期订单为主，整体库存水平不高。国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，成交一般。华北沙河交投一般，德金大板量大小幅让利，市场部分期货交割货源出售，稍低于出厂售价；华中湖北近日出货持续一般，今亿钧量大让利2元/重量箱；华东市场整体暂稳出货，部分厂产销稍显一般，近期北方部分货源流入影响，中下游提货略显谨慎；华南市场价格维持平稳，厂家出货正常，中下游按需采购。周五，玻璃和纯碱5月合约小幅反弹。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。本周库存小幅累库。纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存数据小幅累库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA：周五PTA2405价格收涨于价格5926元/吨，现货价格5950元/吨，国内PTA加工费358元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周五乙二醇2405合约价格收涨于4551元/吨，华东市场均价在4321元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，本周四华东主港库存在115.12万吨，较上一统计周期减少4.23万吨，降幅3.54%。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能逐渐修复，此前有强调盘面为回调状态并非反转。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计短期钢材价格整体开启震荡偏强走势，上涨速度不会很快，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价冲高回落。焦煤价格高位松动，对于焦炭第四轮提涨、主流钢厂暂未回应。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402期价偏强震荡，SF2402期价冲高回落。锰矿价格止跌回升，锰硅北方成本增至6345元/吨左右，厂家亏损程度有所扩大；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：美国第三季度GDP下修至4.9%，美国首次申领失业救济人数增加2000，总数升至20.5万人。上周美联储利率会议释放出较为明显的鸽派信号，点阵图显示美联储预计明年降息3次（75bps），低于市场定价的4次但比9月时更加激进，会后的新闻发布会上，鲍威尔表态由几周前的“讨论降息为时尚早”到公开表示美联储正在讨论降息时点问题，呈现显著的边际鸽派转向，进一步加强了本轮加息已经结束的市场预期。立场的边际转向令贵金属重新走强，国际金价再度站上2000美元/盎司关口，此外地缘政治风险提供支撑。本周继续有多位美联储官员讲话，但传递信号并不一致。贵金属短期步入平台震荡，不过在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升，本周重点关注PCE通胀表现。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价总体区间波动，美国三季度GDP下修支撑铜价。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨1.21%，铝价震荡偏强。美联储鸽派发言提振市场信心，国内社融数据表现较好。国内电解铝库存连续快速去化，当前国内库存水平已至今年新低。去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察。近期铝下游加工企业开工率基本平稳，对铝锭维持刚需采购。国内雨雪天气影响运输，导致铝锭运输较久，在途货物较多。展望后市，库存有进一步去化趋势，现货流通趋紧，预计短期内沪铝震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力收涨0.29%。市场多空交织，宏观利多、供给过剩、成本支撑的共同作用下，镍价震荡运行。从基本面看，电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价冲高回落。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15450元/吨。供应方面，寒潮天气及限电管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润有所恶化，后市开工存在进一步下滑的可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：国内现货企稳，郑糖日内继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6430元/吨，云南南华报价上调10元在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅下跌。根据涌益咨询的数据，12月22日国内生猪均价14.49元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。不过根据近期的高频数据来看，ITS和AmSpec分别显示马来西亚12月1-20日棕榈油出口量环比下降8.02%和2%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-23

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