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【能化早评】EIA超预期去库，油价反弹

俄乌战争继续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂和天然气站等能源设施，但俄罗斯仍表示下月出口将增加20万桶日。EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，但欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至8月22日，EIA原油库存下降239万桶/日，汽油库存下降123万桶/日，馏分油库存下降178万桶/日。观点：需求受海外长债利率压制，供应过剩确定性较高，但库存分布不均导致显性库存偏低，原油或震荡下行。 PTA/MEG PX-PTA：恒力惠州因环保突发停车，9月合约减量20%，涉及1.2%供应，PX暂未影响。昨日传浙石化10月检修一条线，影响PX5%供应。供应端:截止8.25日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计偏短期影响；PTA开工降至72.2%；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端，当前原油再次走弱，考虑做聚酯链利润修复，或等原油企稳后再低多。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.25日，开工升至60.77%，盛虹重启；利润较好开工偏高。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至8月25日，隆众数据华东主港库存超预期降6.3至43.95万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，若裕龙80万吨装置三季度投产，则大累库格局，属于现实偏好预期较差。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，但真实影响量不大，预计震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，预计月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平，9月仍维持高位。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分煤化工装置重启。传统需求开工本周小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体较高水平；港口本周大幅上升至高位，兑现8月巨量到港。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小升。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力仍在继续。结论：甲醇8、9月累库压力大，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。进口超预期，港口累库加速，基本面驱动仍向下；而新一轮化工反内卷背景下，主要受煤炭对煤化工驱动。而01、05是作为伊朗供应扰动下的偏多合约，仍维持低多观点。关注01合约2350附近支撑，短期利空未释放完，先观望。硅链工业硅日评：传工业硅也将效仿多晶硅进行能耗分类淘汰，而不是以炉型，预计为小作文，主要是工业硅能耗差距不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，主要看合盛复产情况）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但核心限产仍未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存微降。本周-0.25万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近一个月产量持续回升，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评上周光伏高规格会议结束，未提产能收储，主要推进了组件限价，以及提到以需定产，行业自律限产。周二传通威9月开始轮检，涉及2万吨/月，预计和行业自律限产有关。周三传华电20GW的招标，可能因价格太高要废标。主要逻辑： 1、反内卷驱动减弱。上周光伏会议后硅料收储预计延迟，短期难落地；关注9月行业自律限产及组件涨价落地情况。 2、光伏股票和期货形成联动效应，近期股市、商品均有降温预期。 3、高供应弱需求仍是现实问题，多晶硅8月产量预计接近14万吨（+25%）；当前各口径均预计9月有限产，同时通威轮检消息也有同步配合迹象，关注是否能限制到月产11万吨以内。组件环节仍面临较大终端负反馈压力；下半年装机预期差，9-10月仍在探底阶段。 4、仓单，库存。多晶硅库存上周下降2万吨，主要为转移为下游原料库存；仓单持续上升，已至6870手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是中期交易主线，远月结构上仍看多。但上周会议结果不及市场预期，预计交易重心会转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题，短期面临回调压力。若9月达成限产，预计进入震荡；若限产不及预期，将继续下探支撑，12月及以后合约关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-28 09:05

甲醇等待逢低做多机会

的需求旺季，叠加MTO装置重启及国内外天然气装置季节性检修，基本面存在改善预期，短期预计期货价格维持偏强震荡走势，下行空间有限，关注逢低做多机会。供应压力不大供应方面，8月下旬国内甲醇装置开工率偏低，截至上周开工率为73%，与前期高点78.1%相比下降5.1个百分点。其中，煤制甲醇装置开工率为78%，与前期高点85.3%相比下降7.3个百分点。进口方面，6月的以伊冲突导致大部分伊朗甲醇装置停车或降低开工负荷。随着冲突结束，伊朗产能回归正常，海外甲醇装置开工率快速回升，当前处于近年同期偏高水平。前期以伊冲突导致6月和7月伊朗甲醇装船速度下降，但7月中旬以来装船速度明显加快，这导致国内港口库存自8月以来大幅累积，且9月进口没有下降预期。短期进口压力较大。需求有望增长烯烃需求方面，截至上周，MTO装置开工率为81.4%，外采甲醇MTO装置开工率近期变化不大，检修和重启并行。兴兴MTO装置预计9月重启，中原乙烯20万吨MTO装置上周末重启。从利润情况来看，近期随着甲醇价格大幅下跌，MTO利润明显修复，MTO装置重启的可能性增加。当前处于传统的需求淡季，但整体需求尚可，主要原因是近几年传统下游装置陆续投产，需求明显增长。从下游开工情况来看，截至上周，醋酸装置开工率为90.8%，甲醛装置开工率为30.6%，MTBE装置开工率为64.8%，DMF装置开工率为46.3%，醋酸和MTBE需求表现相对较好。下半年的传统需求旺季即将到来，需求增长预期依然存在，可以重点关注“金九银十”下游企业备货情况。内地库存偏低当前，我国内地和港口甲醇库存表现呈现明显分化特征。港口近期持续累库，进入季节性累库周期。内地库存始终处于历史同期偏低水平，库存压力始终不大，主要因为近年来下游新装置投产速度加快导致内地需求大幅增加。近期内地库存持续去化，预计四季度将维持低库存状态。截至上周，华东地区港口库存为124.9万吨。图为国内甲醇港口库存（单位：万吨）图为国内甲醇厂内库存（单位：吨）近期，传统下游企业库存先增加后减少。8月初，下游企业库存增多，MTO企业库存增长较为明显。前期内地某大厂持续外采导致市场采购意愿提升，且内地检修装置较多，供应下降也提升了采购意愿；近期甲醇价格回落，市场采购意愿也同步回落。8月底需要关注下游季节性备货动作。后市展望近期，宏观情绪转弱后市场交易逻辑回归基本面。港口持续大幅累库导致华东地区甲醇价格承压，偏弱的基本面导致甲醇价格大幅下跌。“金九银十”传统需求旺季即将到来，需求有望增长。11月以后，国内外天然气装置季节性停车降负，供应存在收缩预期，需求也有增长预期，基本面有望得到改善。因此，预计甲醇期货2601合约下行空间有限，短期维持偏强震荡走势，可以关注逢低做多机会。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网08-28 08:00

【能化早评】俄罗斯计划增加出口，油价回落

俄乌战争继续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂和天然气站等能源设施，但俄罗斯仍表示下月出口将增加20万桶日，不受袭击影响。EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，但欧日长债利率上升拖累经济前景。库存：截至8月22日，API原油库存下降97万桶/日，汽油库存下降206万桶/日，馏分油库存下降149万桶/日。观点：需求受到海外长债利率压制，供应过剩确定性较高，但库存分布不均导致显性库存偏低，原油或震荡下行。 PTA/MEG PX-PTA：恒力惠州因环保突发停车，9月合约减量20%，涉及1.2%供应，PX暂未影响。昨日传浙石化10月检修一条线，影响PX5%供应。供应端:截止8.25日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计偏短期影响；PTA开工降至72.2%；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端，当前有支撑若原油兑现累库压力，可考虑做聚酯链利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.25日，开工升至60.77%，盛虹重启；利润较好开工偏高。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至8月25日，隆众数据华东主港库存超预期降6.3至43.95万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，若裕龙80万吨装置三季度投产，则大累库格局，属于现实偏好预期较差。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，但真实影响量不大，预计震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，预计月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平，9月仍维持高位。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分煤化工装置重启。传统需求开工本周小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续上升。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小降。至9月整体累库格局不变，8月到港量大，累库压力上升。结论：甲醇8、9月供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。当前进口超预期，港口累库加速，基本面看中估值低驱动。新一轮化工反内卷背景下，真实供应影响不大，主要受煤炭对煤化工驱动；叠加01、05作为伊朗供应扰动下的偏多合约，本身更容易讲故事。维持低多观点，01合约若跌至2350附近，仍可择机低多博弈Q4供应问题。硅链工业硅日评：传工业硅也将效仿多晶硅进行能耗分类淘汰，而不是以炉型，预计为小作文，主要是工业硅能耗差距不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，主要看合盛复产情况）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但核心限产仍未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存微降。本周-0.25万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近一个月产量持续回升，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评上周光伏高规格会议结束，未提产能收储，主要推进了组件限价，以及提到以需定产，行业自律限产。昨日传通威9月轮检降开工，预计月产减少2万吨，约行业总供应15%。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率大。高规格会议显示对光伏重视，提价组件显示对市场痛点明晰，但未提及产能收储，有延后预期，关注9月行业自律限产情况。目前通威有减产预期，9月限产概率大 2、光伏股票和期货形成联动效应，期货龙头限产品种与非限产品种分化，吸引多配资金。 3、弱供需仍是现实问题。多晶硅8月产量13+万吨（+22%），9月至14万吨；8月光伏排产持稳，有见底迹象，但终端预计9-10月需求仍差。本周集中式组件竞价上涨，但分布式压力仍大。 4、仓单上升，库存下降。本周库存大降-2.5万吨，主要为库存转移，传下游备库已基本完成；仓单增至6540手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是当前市场主要交易逻辑，回调后仍保持做多思路。上周会议结果略不及市场预期，预计交易重心会转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题；若9月达成限产至，预计进入震荡，若无限产近月压力继续上升，12月及以后合约关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-27 09:05

【能化早评】俄乌战争继续进行，油价继续反弹

俄乌战争继续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂和天然气站等能源设施，停战预期边际转弱。EIA美国原油产量下滑。其它方面中东地区加沙谈判仍在拉扯。OPEC+决定在9月继续增产54万桶，将220万桶/日额外减产产能完全恢复，12月之后再考虑另外166万桶/日自愿减产是否回归。需求：美国PMI超预期情况下美联储偏鸽，EIA数据显示美国柴油表需显著回升且强于去年，美国需求仍有韧性，市场关注降息预期的摇摆。库存：截至8月15日，EIA原油库存下降601万桶/日，汽油库存下降272万桶/日，馏分油库存上升234万桶/日。观点：供应利空未进一步发酵，库存分布不均导致显性库存仍然偏低，地缘和需求边际转向利好油价，原油出现阶段性反弹，但中期过剩偏空局面不变。 PTA/MEG PX-PTA：恒力惠州因环保突发停车，9月合约减量20%，涉及1.2%供应，PX暂未影响。供应端:截止8.25日，PX开工持稳至80.4%，中等水平，海外装置不稳定，传欧洲PX偏紧，预计偏短期影响；PTA开工降至72.2%；PTA高开工低加工费，8月检修预期有上升。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。观点：PX、PTA单边均偏低多看多观点，其中PX基本面最好。目前核心驱动是突发装置扰动以及需求带来的边际改善，其次重点关注化工反内卷下的潜在影响，最大的风险点在原油端，当前有支撑若原油兑现累库压力，可考虑做聚酯链利润修复。 MEG：供应端：卓创数据，截止8.25日，开工升至60.77%，盛虹重启；利润较好开工偏高。海外装置趋稳，进口预计稳定。需求端：截止8.25，聚酯开工转升至87.4%。终端织造开工近三周小升至59.4%，新一轮订单已经逐步开始，需求拐头向上预计持续至10月。库存端：截至8月25日，隆众数据华东主港库存超预期降6.3至43.95万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存低、煤化工也有焦煤支撑，若裕龙80万吨装置三季度投产，则大累库格局，属于现实偏好预期较差。短期化工反内卷及韩国压减石脑油，利多乙二醇，但真实影响量不大，预计震荡格局。甲醇甲醇：供给：国内高利润高供应，本周开工回升。预计8月供应+3%左右，预计月中开始回升。海外开工高位，7月预计130万吨，8月大超预期160万吨水平，9月仍维持高位。反内卷涉及甲醇潜在装置5%真实影响不大，主要受焦煤驱动。需求：下游开工整体转升，本周上升。烯烃开工上升，部分煤化工装置重启。传统需求开工本周小降，甲醛、醋酸、MTBE等开工互有升降，下游利润差，仍在淡季但预计需求不会再大幅下降。库存：总体中等偏高水平；港口本周继续上升。工厂库存小升，仍在历史低位，待发订单小降。至9月整体累库格局不变，8月到港量大，累库压力上升。结论：甲醇8、9月供增需弱累库格局，Q4内外供应潜在扰动多-01、05有博弈空间。当前进口超预期，港口累库加速，基本面看中估值低驱动。新一轮化工反内卷背景下，真实供应影响不大，主要受煤炭对煤化工驱动；叠加01、05作为伊朗供应扰动下的偏多合约，本身更容易讲故事。维持低多观点，01合约若跌至2350附近，仍可择机低多博弈Q4供应问题。硅链工业硅日评：传工业硅也将效仿多晶硅进行能耗分类淘汰，而不是以炉型，预计为小作文，主要是工业硅能耗差距不大。主要逻辑： 1、供应弹性持续兑现。近一个月产量持续快速上升，总体供应弹性巨大（目前已+23%，仍有10+%，主要看合盛复产情况）。有机硅、多晶硅产量也有上升预期，但需求总体弹性在5%左右。 2、反内卷驱动减弱。8月初行业倡议已提出，但核心限产仍未兑现，行业自律低价有支撑，高价难维持，关注完全成本8500-9000区间。炉型限制传言转为能耗控制，多为小作文。 3、仓单、库存微降。本周-0.25万吨（含仓单），主要是下游开工补库驱动。总库存仍高。结论：主逻辑仍跟随反内卷跟随硅料，但对工业硅来说，没有限产托底，仓单、供应压力影响更大。近一个月产量持续回升，供需已转势，偏高空思路；但因8500以下支撑较强，国内限价背景跌至8000以下可能性低。因此若有9000附近机会继续考虑空，否则仍以8500-9000区间操作。多晶硅日评上周光伏高规格会议结束，未提产能收储，主要推进了组件限价，以及提到以需定产，行业自律限产。主要逻辑： 1、反内卷-硅料供给侧改革落地概率大。本周高规格会议显示对光伏重视，提价组件显示对市场痛点明晰，但未提及产能收储，有延后预期，关注9月行业自律限产情况。 2、光伏股票和期货形成联动效应，期货龙头限产品种与非限产品种分化，吸引多配资金。 3、弱供需仍是现实问题。多晶硅8月产量13+万吨（+22%），9月至14万吨；8月光伏排产持稳，有见底迹象，但终端预计9-10月需求仍差。本周集中式组件竞价上涨，但分布式压力仍大。 4、仓单上升，库存下降。本周库存大降-2.5万吨，主要为库存转移，传下游备库已基本完成；仓单增至6540手。结论：多晶硅处于政策预期尾部，因有明确限产预期，反内卷仍是当前市场主要交易逻辑，回调后仍保持做多思路。本周会议结果略不及市场预期，预计交易重心会转向限产力度、需求负反馈压力、仓单等问题；近月有压力，关注4.9万元附近支撑；远月先看限产，关注5万元附近支撑。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货08-26 09:05

本周热点前瞻20250819

包括黑色金属、有色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材、农产品（主要用于加工）、农业生产资料、林产品等9大类50种产品的价格。（国泰君安期货陶金峰）来源：期货日报网

期货日报网08-19 09:16

甲醇择机做多2601合约

5年工业用气价格持续处在相对高位，国内天然气制甲醇项目总体经济性明显弱化。青海中浩年产60万吨气头项目被迫延续停工状态，且四川泸天化、江油万利两套合计55万吨气制项目目前也在停工中，重启时间暂不确定。虽然前期西南天然气价格小幅下调后气头装置亏损幅度有所收窄，甲醇价格也有小幅回升，但气制甲醇利润仍维持在盈亏平衡线以下，亏损幅度在200元/吨左右。需要持续关注后期气头装置的运行稳定性。伊朗和“非伊”供应维持高位伊朗方面，南帕尔斯气田恢复供气，FPC（100万吨/年）甲醇装置已重启，Bushehr（165万吨/年）甲醇装置因故障维持停车，ZPC（330万吨/年）甲醇装置降负至八成运行，其余甲醇装置均正常运行。甲醇进口利润亦明显回升，这也将在一定程度上助力进口的放量。此外，伊朗区域装船进度良好，远月进口预期上修，伊朗供应将在四季度限气之前持续。 “非伊”方面，马石油2#（170万吨/年）计划8月初停车15天，届时1#（70万吨/年）降负，3#（170万吨/年）装置近期开工不稳，俄罗斯也有大装置计划检修。目前国际需求整体表现惨淡，消费能力有限导致部分“非伊”货源只能持续或增量发往中国，“非伊”供应暂时预估维持高位，在60万吨附近甚至以上。关注“金九银十”需求成色除二甲醚生产利润尚可且维持在盈亏平衡线之上外，甲醛和MTBE的生产利润已经长时间低于盈亏平衡线，醋酸生产利润则在盈亏平衡线附近徘徊。目前，传统下游的综合加工利润维持在盈亏平衡线以下，尤其是剔除醋酸后的综合加权利润已经长时间处于亏损状态，且亏损幅度较大。传统下游仍处于季节性淡季，在原料库存处于高位、在途货源充足且行业亏损加剧的情况下，下游企业多压价进行少量分散采购。而且伴随着高温天气的增加，传统下游的高开工将难以为继，对甲醇的需求减量预期渐浓，后期需关注“金九银十”需求旺季的成色。河北凯意新建66万吨/年MTBE装置投产后负荷提升，虽然上海华谊（80万吨/年）醋酸新装置产出产品，但上海华谊70万吨/年老醋酸和配套甲醇装置或于近期关停，对甲醇需求的实际拉动有限。尤其是在醋酸生产利润低迷的当下，要重点关注新疆中和合众（100万吨/年）和浙石化（100万吨/年）醋酸装置的投产对市场的利多影响能否如期释放。 MTO装置兑现检修计划随着近期甲醇价格的反弹，沿海地区MTO装置生产利润再度回落，维持在现金流的盈亏平衡线以下。中原乙烯（20万吨/年）MTO装置因技术改造维持停车（预计8月中旬恢复），浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置近期停车（预计9月初恢复），宁波富德（60万吨/年）和江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置开工不满，南京诚志二期（60万吨/年）后期或有检修计划。沿海几套项目整体开工负荷相对不高，经济性偏弱仍是压制企业开工积极性的一个关键点。行业利润不佳的负反馈效应已开始显现，华东地区MTO开工仍存降负荷甚至停车的预期，密切关注MTO装置的运行动态。总结目前，国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求难有明显提升，尤其是在下游行业亏损且沿海MTO装置开始兑现检修计划的背景下。2509合约预计偏弱震荡运行，而由于“金九银十”的消费旺季预期和国外限气停车的风险仍在，可待2509合约利空风险释放完毕后择机寻找2601合约的低多机会。来源：期货日报网

期货日报网08-18 08:45

尿素弱势不改

3.66%，同比上升6.02个百分点；天然气制尿素开工负荷为76.53%，同比下降3.25个百分点；中小颗粒尿素开工负荷为82.59%，同比上升0.70个百分点；大颗粒尿素开工负荷为79.59%，同比上升23.42个百分点。目前，尿素的库存压力仍然较大。虽然国内尿素生产企业的库存有所下降，但是库存量仍在88.76万吨左右的水平。数据显示，目前国内尿素的港口库存为36.9万吨，较去年同期增加20万吨，增幅为118.34%。 2024年以来，国内对尿素出口开始管制，至2024年下半年更是完全暂停出口尿素。海关总署公布的数据显示，2024年，我国仅出口尿素25万吨，仅相当于2024年之前国内一个月的出口量。2025年5月，尿素出口政策上才逐步放开。按照目前的政策，原则上国内尿素出口仅在5—9月，出口总量有限制，并且出口尿素采取配额制（出口企业必须完成国家化肥商业储备任务和最低生产计划执行情况）。虽然尿素出口放开，但是限制较多。上半年国内出口尿素7万吨，较去年同期进一步下滑，下滑幅度为46.15%。近期，印度开始新一轮尿素进口招标，市场消息反馈国内计划向印度出口20万吨尿素，这在短期内使得国内尿素供大于求的情况改善，有望形成去库。进入8月，尿素的农业需求进入淡季，只有部分追肥的需求。工业需求方面，国内复合肥单位生产利润在100元/吨左右，开工负荷为41.5%，较前期小幅回升。不过，市场反馈近期复合肥走货缓慢，复合肥的开工能否维持上升态势存在不确定性。三聚氰胺目前亏损幅度有所缩窄，但是亏损仍然达到345元/吨。受此影响，三聚氰胺的开工负荷回落至61.1%的水平。综上所述，国内尿素开工负荷的回落、出口限制的放开以及短期对印度的出口改善了尿素的供需格局。不过，国内尿素库存较大的问题仍存，尿素的出口限制较多，难以从根本上改变供需格局。在这种情况下，尿素价格向上存在压力，短期或呈现偏弱震荡走势。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网08-15 08:50

尿素价格中枢仍将下移

我国尿素生产的上游原材料主要为煤炭、天然气和焦炉气等。煤头尿素主要由“两煤一电”组成，占尿素总成本的70%左右。气头尿素的生产成本主要由天然气和加工费等组成。图为尿素各工艺生产成本从不同生产工艺的成本来看，截至6月底，天然气制尿素成本为1971元/吨，固定床工艺成本为1917 元/吨，气流床工艺成本为1478元/吨。上半年，煤制尿素和天然气制尿素因成本变动不同，利润增减也出现差异。煤炭市场供需维持宽松态势，上半年价格延续下跌行情。固定床和气流床工艺尿素生产毛利均有所回升。截至6月底，固定床工艺尿素生产毛利为-137元/吨，较年初增加217元/吨；气流床工艺尿素生产毛利为292元/吨，较年初增加149元/吨。上半年，全国尿素用天然气价格出现不同程度上调，导致国内气头尿素工厂亏损程度扩大。天然气工艺制尿素生产毛利为-171元/吨，较年初减少149元/吨。下半年煤炭市场或偏弱震荡。传统电煤在新能源发电挤占下，电厂耗煤需求较往年下滑，电煤对市场底部支撑有限；非电方面部分固定床化工企业下半年有停产计划，非电需求亦有继续收缩预期。下半年虽有“金九银十”及“迎峰度冬”等传统消费旺季，但在供应高位背景下旺季特征仍不明显。天然气价格预计基本维持稳定，尿素生产成本或有继续下降的可能，但下降幅度或较上半年缩窄。在下半年尿素价格中枢总体下移的情况下，气流床工艺制尿素利润或减少，而固定床和天然气工艺制尿素亏损程度或进一步扩大。产能利用率季节性降低 2025年上半年，新增产能较多，其陆续落地释放后，提振我国尿素市场供应能力，带动产量增加，市场可流通货源整体充裕。尿素月度产量明显提升，处于近5年同期高位。统计数据显示，1—6月份，尿素累计产量为3544.46万吨，与去年同期的3236.13万吨相比，大幅上涨9.53%。尿素产量逐步上升，从3月份开始每月平均保持在600万吨以上。尿素产量居高不下主要受两方面因素的影响，一方面是尿素行业产能扩张，另一方面是行业保持高开工状态。图为尿素月度产量上半年，尿素行业开工率呈现震荡回升态势，年初装置运行负荷较低，不足79%。随着停车装置恢复重启，尿素企业开工率不断提升，大部分时间保持在八成以上，最高接近九成。保供稳价政策下，尿素企业生产较为平稳，日产量持续回升，二季度基本保持在20万吨以上，达到偏高水平。装置检修计划不多，尿素行业开工率居于高位，导致货源供应增加，下半年市场供应端压力较大。从工艺角度来看，煤制产能利用率高于往年水平，基本在90%~95%。上半年气流床工艺煤制利润持续上升，固定床工艺煤制亏损逐步收窄，企业开工意愿偏好，虽有春季检修，但整体煤制产能利用率维持高位。上半年天然气制产能利用率则接近往年水平。1月受冬季天然气保民用影响，西南地区气头尿素装置延续限产或低负荷运行，开工率维持低位。2—3月随着气温回升，民用取暖用气需求下降，天然气供应向工业倾斜，限气政策逐步解除，装置陆续恢复开工，开工率稳步提升。4—6月份，开工率稳定在高位。由于天然气制尿素处于亏损状态，且亏损幅度扩大，因此，整体产能利用率低于去年水平。下半年是农业用肥传统淡季，尿素市场需求疲软，企业可能会主动降负去库存，煤制尿素产能利用率因季节性或有所下降，但由于企业仍有一定利润空间，从而有动力维持较高开工率。气头企业或仍面临全面亏损，这会降低企业的生产积极性，进而影响产能利用率。此外，冬季是天然气需求旺季，民用天然气需求增加，可能会导致工业用气受限。天然气制尿素装置通常会因限气而降低负荷，历史上冬季天然气制尿素开工率会明显下降，预计2025年下半年也会受到类似影响，尤其是在冬季供暖期，产能利用率可能会有较大幅度下滑。在利润亏损与冬季检修的双重压力下，天然气制尿素产能利用率或继续低于往年平均水平。工业需求难以出现明显增量尿素下游需求分为农业及工业需求。农业施肥作为主要下游应用，直接农用施肥、复合肥需求占总需求量的45%、21%；工业板材的脲醛树脂需求量占16%、三聚氰胺需求量占7%。农业需求方面，2025年上半年，高标准农田的增加驱动玉米等农作物的滴灌及密植技术普及，农业需求上半年的总量同比仍维持增长。党的二十大报告指出，国家坚守18亿亩耕地红线，逐步把永久基本农田全部建成高标准农田。按照《全国高标准农田建设规划》（2021—2030年）要求，到2025年，全国需累计建成面积10.75亿亩、累计改造提升面积1.05亿亩；到2030年，全国需累计建成面积12亿亩、累计改造提升面积2.8亿亩，2023—2030 年年均新增建设 2500 万亩，同时年均改造提升3500万亩高标准农田。根据公开信息，新增建设方面，2023年已建成4500万亩农田，2024至2025年仍有总计3000万亩的建设目标。整体来看，高标准农田的新增及改造一定程度上对尿素农业需求总量增加形成逻辑支撑。农作物生长的季节规律特点，决定了尿素具有全年生产、季节消费的特点。不同季节对尿素的需求有所差异。一般来说，3月、4月有小麦主产区返青追肥的需求，尿素用量大约占全年农业用量的20%；6月、7月是农作物用肥旺季，尿素用量大约占全年农业用量的50%；9月、10月小麦需施加底肥，尿素用量大约占全年农业用量的20%。进入四季度，农业需求总量和尿素用量均处于年度最低水平，加之价格低位运行，受“买涨不买跌”心理影响，下游提前备货积极性较弱，大多以维持刚需采购为主。复合肥年尿素需求量仅次于农业需求，位居第二，复合肥对尿素的整体需求量也呈现上半年强于下半年的季节性特征。高氮复合肥生产旺季通常在3—5月份，2025年上半年3—5月份国内复合肥工厂开工率高于前两年同期，其对尿素原料需求较为强劲，可以说是引发国内尿素阶段性冲高行情的主要推手。预计下半年对尿素原料的需求量将较夏季肥有明显减少。工业需求方面，三聚氰胺和脲醛树脂主要下游均为板材饰面及油漆涂料，与房地产行业休戚相关。 2025年上半年，三聚氰胺及脲醛树脂对尿素的消耗量与2024年同期几乎持平。1—6月三聚氰胺产量为 81.95万吨，相较2024 年同期的81.26万吨增加 0.85%。上半年三聚氰胺及脲醛树脂对尿素需求增速受限主要有两点原因：其一，在中美利差倒挂背景之下，我国的固定资产投资增速相对受限，房地产后周期产业链上的商品表现均较为弱势。在板材内需较弱背景下，对三聚氰胺及脲醛树脂的采购增量较为有限。其二，上半年三聚氰胺出口受到两轮冲击，一是欧盟对三聚氰胺监管全面收紧，对三聚氰胺全球贸易链形成冲击；二是美国“对等关税”对大宗商品的出口形成抑制。整体来看，在内需及出口双重抑制格局下，虽然三聚氰胺存在产能扩张，但三聚氰胺及脲醛树脂板块对尿素需求量在下半年或维持同比低增速格局，需求或难以出现明显增量。企业库存再次进入累积阶段尿素港口库存1—4月份维持低位。5月份开始，随着新的出口政策确定，集港明显增加，港口库存持续上升。三季度出口有序推进，港口库存或继续上升；四季度需关注出口政策是否延续，港口库存或再次下降。图为尿素企业周度库存企业库存与尿素价格走势密切负相关。一季度企业库存持续去化的情况下，尿素价格震荡上涨。二季度则未继续去库，反而因供应高位再次出现累库，尿素价格也随之宽幅震荡。下半年，企业库存将再次进入季节性累积阶段。但由于出口政策出现变化，三季度在出口明显增加的情况下，企业库存累积速度或低于去年同期水平。四季度累库趋势将延续。出口政策明确 1—5月份国内尿素出口继续严控，月度出口量基本低于1万吨。5月7日，尿素出口政策明确，其中的主要内容包括：出口时间节点是5—9月份，第一阶段是5—7月，第二阶段是8—9月，所有出口业务需要在 2025年10月15 日前完成手续。出口总量暂定200万吨，实行出口配额制，由氮协根据企业的承储及保供表现进行分配。出口价格方面实施出口指导价制度，严禁低于最低限价进行出口。政策制定初期法检方式只接受厂检，但6月24日在现有产地法检基础上，开设港口法检渠道，由中农集团控股股份有限公司、中化化肥有限公司、中国化工建设有限公司等3家化肥国营贸易企业作为尿素自律出口港口法检的执行主体，自律流通企业可以选择产地法检方式，也可以选择港口法检方式，委托其中一家代理出口业务。根据目前的出口政策，5—10月份总体有200万吨的出口配额。6月份，厂检和港口检需要一定时间，预期出口量小幅增加为主，大致有20万吨。7—10月每月则平均有45万吨出口预期，出口增加或部分缓解供应压力。关注化肥淡季储备政策我国自2004年开始实施化肥淡季储备政策，以保障淡旺季化肥价格稳定。淡储政策对市场价格起到了较好的调节作用，避免了价格超预期下跌和上涨。过去多年，尿素淡储政策不断根据市场情况调整。如《2024—2026年度国家化肥商业储备招标文件》对尿素淡储政策就有多项调整，包括调整多数区域对尿素的最低要求占比，从之前的不低于 30% 改为部分省份不低于 20%；调整承储责任期，2024/2025年度部分省份储备时间变为当年10月1日至次年6月30日选择连续6个月；对收储进度也做了调整，明确6个月储备期内每个月月末的储备量要求；还调整了储备投放期，由原来的储备结束后30日内调出改为两个月内全部向社会投放，且优先满足当地农业生产用肥需求。下半年市场关注点将从国内需求转向出口及国际市场。若出口政策在配额、检验方式等方面没有进一步松动，则难以对国内供需格局产生进一步影响，国内尿素市场将更依赖于淡储等政策来调节供需。反之，若出口政策超预期松动，企业可能会更倾向于出口，从而影响淡储的参与度和储备量。综上所述，尿素市场基本面供大于求格局未改，叠加库存累积与利润收缩，预计2025年下半年价格中枢较上半年下移。7月农业需求淡季引发价格阶段性下跌；8—9月秋季备肥及出口集中装船等需求边际改善可能引发价格反弹，但幅度受限于供应压力；若10月出口窗口关闭，需求淡季叠加高库存，价格或再次下探。不过需关注出口政策和冬储政策，若出口政策调整或冬储政策支持力度较大，则对尿素价格形成一定底部支撑。来源：期货日报网

期货日报网07-30 08:45

【专题报告】反内卷改善玻璃纯碱预期，等待具体政策出台

汰落后产能，那么影响可能也很大。当前以天然气、煤炭、石油焦、重油为燃料的玻璃生产线占比分别是61%、19%、19%、1%，政府也在不断的支持和引导生产工艺向天然气升级，如果政策短时间内推动升级，会影响巨大，玻璃供需或将出现大缺口。当然实际情况不太可能一刀切的以一个标准短时间内完成对行业产生重大影响，政策的目标主要是结束当前过度内卷的状态，让企业有合理的利润，政策制定的标准也可能是在2024年发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》的基础之上，增加更加严格的指标，以完成逐步淘汰落后产能的目标。纯碱行业，当前产能大概在4100万吨，我们统计的20年以上的产能占比大概在34%左右，但是纯碱设备检修灵活，老产能在运行过程中也在不断的做技术和环保升级，实际上的老旧落后装置比较少。如果政策以能耗指标为标准，2024年纯碱行业已经发布了《纯碱单位产品能源消耗限额》，并在2025年5月1日实施，目前来说对行业影响较小，如果要到达去产能的目标，政策可能收紧指标和时间来完成目标，需等待具体政策出台。总之，近期市场行情由反内卷政策预期主导，短期内情绪性超跌修复，长期还是要正确的理解政策方向，我们觉得《求是网》对反内卷的解释更具有理性和实际操作可行性，《求是网》的文章指出整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治。具体方案：1、供需两侧协同发力，促进总供给和总需求动态平衡。2、规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合。3、强化行业自律，提高行业和企业反“内卷”的自觉性。其中能短期内解决部分问题的是供需两侧协同发力，但要长期解决问题，就需要规范政府行为，因为我国经济发展最重要的动力来自于地方政府的引导和推动，当前经济问题最突出的点在于内需不足，产能过剩，最根本的解决办法是政府税收改革，税收引导政府减少对投资的关注度，增加对消费的关注度，从而形成内循环的供需平衡。严重内卷不是单独存在的，而是跟当前我国处于经济转型期所面临的问题都是一体的，反内卷是一个系统性工程，它和我们经济向高质量发展的大方向应该是同步进行和同步完成的，这是一个较长期的过程，我们认为商品盘面反应比较剧烈，是因为之前持续下跌过程中，悲观预期持续太久太一致，预期反转之后形成了一个情绪性超跌修复，后市仍需要根据具体政策来评估市场，至少政策的决心和方向是确定的，玻璃纯碱可能要经历一个悲观预期反转，估值快速修复，政策出台之后供需再平衡的过程。当前玻璃纯碱在成本抬升和淘汰落后产能的预期下持续暴涨，而焦煤限仓之后反内卷情绪降温，盘面暴跌，市场主要由反内卷情绪主导，风险较高，短期内建议观望，中长期低多思路，等待情绪企稳，驱动加强。我们预估政策方向可能是在2024年出台的行业能耗指标政策基础之上，收紧指标和缓冲时间来完成反内卷目标。总之，反内卷政策目标比较明确，可能需要一个较长时间的落实过程，如果出台的政策效果不好，政策可能会灵活调整，最终达到反内卷的效果，所以不可过度看空行业利润，政策改善了玻璃纯碱行业的长期预期。工业品组：马志攀 F3070998 18939716809 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-29 09:05

玻璃中期价格重心将上移

焦为燃料的玻璃利润为-101元/吨，以天然气为燃料的玻璃利润为-199元/吨。玻璃原料纯碱价格自年初的1400元/吨下跌至1200元/吨，京唐港动力煤现货价格自770元/吨下跌至626元/吨。6月底国内重要会议提出“反内卷”，但政策细则、涉及行业并不明确。在“反内卷”背景下，已跌至低位的纯碱价格下行空间有限，煤炭价格重心上移，玻璃成本支撑或显现。若下半年原燃料价格企稳反弹，玻璃价格重心有望小幅上移。后期需密切关注玻璃行业是否出台相关供应政策文件和部分区域燃料系统改造进度。预计供应端对价格影响中性偏利好。 2025年1—6月，浮法玻璃在产日熔量稳定在15.5万~15.9万吨区间；截至2025年6月底，国内浮法玻璃在产日熔量为15.8万吨，同比下降约7%。因需求下降明显和下游减少原料库存，上半年国内玻璃生产企业库存增加115万吨，至335万吨，6月底玻璃生产企业库存同比增加约5%。下半年玻璃需求通常呈现先降后升的季节性特征，四季度需求通常较好，库存下降概率较大。若供应端无明显增加，9—11月玻璃库存或小幅下降，对价格的支撑将显现。基于当前玻璃现货价格仍偏低，下游可适当增加玻璃原片库存储备。国内浮法玻璃需求与房地产直接相关，新房竣工需求占据主要部分。从历史上看，国内浮法玻璃价格走势与竣工面积增速呈现强正相关。受房地产周期影响，国内房屋从开工到竣工约24个月，即24个月前的新开工面积会直接影响当前的竣工面积。从趋势上看，2025年国内房屋新开工面积降幅或接近20%，房屋竣工面积降幅或超10%。按照竣工面积下降10%测算，全年浮法玻璃需求降幅将超过5%。因地产行业持续调整，后期需重点关注地产政策变动和销售端情况。下半年稳地产政策有望加码，情绪上或对玻璃有所提振。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网07-29 08:45

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