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地产需求低迷，原木维持弱势

中衍期货03-26 08:00

大连商品交易所2025-03-25豆一仓单日报

99qh03-25 15:23

能化黑色涨幅居前-2025年3月24日申银万国期货每日收盘评论

ONAB数据截至03月16日当周，巴西大豆播种率为100.0%，上周为100.0%，去年同期为100.0%。巴西大豆收割率为69.8%，上周为60.9%，去年同期为61.6%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格出现回落带动豆粕走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货继续震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2072点，上涨0.31%。盘后公布的SCFIS欧线为1506.17点，环比下降6.5%，对应于03.17-03.23期间的离港结算价。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑。部分船司线上4月第二周或4月15日起运价进一步调涨，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-25 09:08

【农产品早评】苹果：需求环比好转，现货价格继续偏强

份报告中称，下调巴西2024/25年度大豆产量预估至1.659亿吨，较之前预估1.682亿吨下调230万吨，因受干旱天气影响；3月19日(周三)，商品经纪商Allendale lnc.发布的一项农户调査显示：美国农户计划在2025年将玉米种植面积增加约3.7%，将大豆种植面积减少约3.2%。需求端：国内市场基差重心逐步下移，目前豆油供应短期较宽松，终端需求表现不佳，市场交投氛围清淡；USDA3月报告2024/25年度美国生物柴油量下调1.5亿英磅。观点：大豆整体供应预期宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：昨日菜油主力合约收于9095元/吨，跌41元/吨，跌幅0.45%，基差：广东35（0），广西-5（0），江苏35（0），福建25（0）。供给端：国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；加拿大统计局预计2025年油菜籽播种面积预估为2160万英亩，较2024年的2200万英亩下降1.7%，加菜籽种植面积后期仍有较高的下调潜力；欧盟谷物商会预计2025/26年度欧盟27国油籽产量达到3220万吨，低于12月首次预测的3261万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油提货一般，国内菜油库存77.57万吨，环比增加5%，同比增加100%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注对加拿大菜籽的政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2858元/吨，环比-0.21%。现货基差，广东272（-37），江苏292（-7），山东302（3），天津332（-47）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供给端：国外方面，南美出口旺季如期而至，美国大豆出口持续放慢。　美国全国油籽加工商协会(NOPA)的数据显示，其会员企业2月大豆压榨降至五个月以来最低1.779亿蒲，环比降低11.2%，同比减少4.5%；美国农业部出口销售周报显示，截至3月13日当周，美国2024/25年度大豆净销售仅35万吨，较上周减少53%，较四周均值减少29%。观点：我们认为豆粕前期诸多利好均消耗完毕，后续大豆到港量较大预示豆粕中远期供应偏宽松，但目前巴豆持续升水下豆价底部有所支撑，短期豆粕运行进入僵持阶段。后续重点关注巴豆收货情况，美豆播种意向及主产区天气；国内方面关注豆厂开机率及后续大豆实际到港。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2577元/吨，环比-0.73%。现货基差，华东-37（-9），福建23（1），广东-57（-19），广西-97（1）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：总的来说菜粕部分地区供应宽松，现货价格偏弱整理。上周油厂菜籽库存小幅下降至40万下方，开机率下滑；下游提货相对稳定，菜粕库存降至3.25万。观点：我们认为菜粕目前价格暂缺新的驱动，前期关税预期带来的溢价进入修复阶段，菜粕跟随豆粕下探，短期或由强转弱，回归自身基本面逻辑运行为主。后续我们主要跟踪水产饲料等需求的回暖情况，以及加菜籽走势和对华进口量的变化。苹果苹果：山东产区看货客商数量尚可，采购货源积极性良好，果农带有惜售情绪，近期报价偏高，价格有偏硬趋势；陕西冷库货源主流成交价格略有上涨，当前成交主要集中在陕西北部产区，客商采购存储商的货源为主，可交易果农货已经不多，近期成交价格区间上移，客商货逐渐开始交易，有低价位货源，质量欠佳；广东批发市场到货量增加，槎龙批发市场到车49车左右，部分开始备货清明节，市场走货尚可；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，短期交割博弈比较激烈，逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区货源供应充足到货近十车，等外及成品均有，好货占比较少一般货供应充足；广东如意坊市场到货4车，市场价格暂稳运行，客商按需采购成交1车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6530元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（-30）；针阔叶浆价差1880元/吨（+30），现货价格维持平稳，市场交投清淡；国内白卡纸行情走势疲软，市场价格主流稳定，局部有调整；生活用纸市场弱稳运行，业者看空情绪较浓；文化用纸企业多维持挺价意向，贸易商观望情绪浓郁，市场成交情况表现寡淡；整体来看，海外报价坚挺，成交一般，上方有一定压力，国内纸浆库存有所去化，下方有一定支撑，维持震荡，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-25 09:05

豆粕中长线看涨

的美豆种植意向报告 4月开始，随着南美大豆收割上市，市场关注焦点将从南美大豆转向新一年度的美国大豆种植，今年美国大豆大概率出现减产，预计豆粕会逐渐走强。近期豆粕走势以震荡为主，一方面受南美大豆丰产预期的利空因素打压，另一方面又有短期供应偏紧以及中美贸易战的利多因素支撑。不过3月底发布的美国大豆种植意向报告或给豆粕市场指引方向，我们预计豆粕有望逐渐走强。南美大豆丰产利空即将出尽美国农业部最新发布的3月供需报告显示，预计本年度巴西大豆产量为1.69亿吨，与上月持平，较上年度大幅增加10.5%，创历史新高；阿根廷大豆产量4900万吨，与上月持平，较上年度增加1.6%，为近6年来最高水平；全球大豆产量4.2亿吨，与上月持平，较上年度增加6.5%，也创历史新高。这进一步强化了本年度南美大豆丰产的预期。不过巴西大豆已经进入收割期，且目前收割进度较快。截至3月中旬，巴西大豆的收割进度为70%，高于去年同期的62%和5年均值59.42%，按照目前的进度，预计4月中下旬巴西大豆即可收割结束。阿根廷大豆生长进度晚于巴西大豆，不过最迟5月底也将收割结束。因此，我们认为4月中下旬随着南美大豆的定产，市场缺乏进一步炒作的空间，其利空影响将逐渐被市场消化，市场的关注焦点将从南美大豆转向新一年度的美国大豆，届时就为豆粕未来的走强奠定了基础。今年美豆种植面积将大幅下降目前市场最关注的就是3月底即将发布的美国大豆种植意向报告。从去年下半年开始，美国大豆价格持续下跌，导致美国大豆和玉米比价关系也跟随下跌，最低在2月中旬跌至2∶1左右，远低于平均水平2.5∶1，即便近期有所反弹，也处于2.17∶1的偏低水平。这就导致今年种植美国大豆的效益要远低于种植美国玉米的效益。因此市场普遍预期今年美国大豆的种植面积将明显下降。在2月27日举行的美国农业部年度展望论坛上，与会农业部专家预测今年美国大豆种植面积为8400万英亩，较去年减少3.6%，与之对应地，预测今年美国玉米种植面积为9400万英亩，较去年增加4%。接下来美国农业部还会在3月31日和6月30日发布今年作物种植面积数据。预计从3月底开始，市场将逐渐关注美国大豆种植面积这个题材。美豆产区干旱可能影响早期播种目前离美国大豆播种尚有半个月左右，不过美国大豆产区的干旱情况较为严重。美国NOAA数据显示，3月14日当周，美国大豆产区干旱指数达到147，为过去10年来最高水平。虽然目前美豆尚未播种，但如果这种情况持续至4月，将影响今年美国大豆早期播种。美国大豆的生长期大致从4月至10月，尤其是7月、8月是关键生长期，关注这段时间美国产区天气情况。短期进口大豆到港量低 2月、3月处于进口大豆到港量的季节性低谷，根据粮油商务网统计，2月进口大豆到港量500万吨，3月650万吨，从4月开始将出现明显增加，预计4月进口大豆到港量将达到835万吨。由于进口大豆到港量处于季节性低谷，目前国内油厂大豆库存也持续下降。截至3月17日当周，国内油厂进口大豆库存364万吨，连续4周下降。油厂开机率也明显下降，截至3月15日当周，国内油厂开机率42.41%，低于55%~60%的正常水平。不过随着4月进口大豆到港量增加，油厂的开机率也有望回升。库存处于同期偏低水平去年8月中旬以来，国内油厂豆粕库存总体处于下降趋势，从最高8月中旬的144万吨到最低2月中旬的41万吨，降幅高达71.5%；2月下旬开始有所增加，但最近随着油厂开机率的下降，豆粕库存又有所回落，截至3月7日当周，油厂豆粕库存54.8万吨，仍处于往年同期偏低水平。因此，短期内国内豆粕供应仍偏紧。豆粕需求有望继续好转根据国家统计局的数据，2024年年底，全国生猪存栏量42743万头，连续三个季度增加；另外，2024年年底，全国能繁母猪存栏量4078万头，连续三个季度增加，能繁母猪存栏量代表着生猪未来的产能，一般从仔猪到出栏需要至少6个月，也就意味着至少在2025年上半年生猪的产量仍将保持扩张。在生猪产量的扩张下，上游饲料及其原料豆粕的需求也有望继续增加。中美贸易战的影响自特朗普上台以来，美国频繁挥舞关税大棒，中美贸易战也逐步升级，我国也是分两次对美国做出反制，尤其是第二次反制措施，对美国部分农产品加征关税（包括对美国大豆加征10%关税）对国内外豆类市场影响较大。理论上来说，对美国大豆加征10%的关税，从美国进口的大豆价格将增加10%。不过目前我国大豆主要进口来源国是巴西，美国排第二，而且进口的时间窗口不同。一般来说，每年的10月至次年3月主要从美国进口，而4月至10月主要从巴西进口。所以，暂时对国内进口大豆的成本影响还不是太大，可能要到三季度开始大量进口美国大豆时才会出现较大影响。不过影响还是逐渐显现，对美国大豆加征关税后，近期巴西大豆的升贴水明显走高，进而也会导致进口成本增加。3月4日，我国宣布对美国大豆加征关税前，巴西大豆升贴水为27美分/蒲式耳，3月21日，巴西大豆升贴水为110美分/蒲式耳，上涨幅度为307%。虽然短期有供应偏紧和中美贸易战等利多因素支撑，但南美大豆丰产的压力仍存，预计在4月之前，豆粕市场仍以震荡为主。不过4月开始，随着南美大豆收割上市，市场关注焦点将从南美大豆转向新一年度的美国大豆种植，今年美国大豆大概率出现减产，预计豆粕会逐渐走强。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网03-25 09:01

矿端供应偏紧，沪铜延续强势

中衍期货03-25 08:00

大连商品交易所2025-03-24豆二仓单日报

99qh03-24 15:21

大连商品交易所2025-03-24豆一仓单日报

99qh03-24 15:21

终端需求拖累，焦煤延续弱势

中衍期货03-24 08:00

CFTC：截止3月18日当周CBOT(芝加哥商品交易所)大豆期货和期权持仓报告

18日当周CBOT(芝加哥商品交易所)大豆期货和期权分类持仓报告：合约单位:（5000 蒲式耳的合同）总持仓量:1038123 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 147707 157396 333029 511128 467865 991865 958290 46258 79833 较3月11日当周总持仓量变化(24145) -2450 -1480 23305 2626 3058 23481 24883 665 -738 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 14.2 15.2 32.1 49.2 45.1 95.5 92.3 4.5 7.7 (交易商总数：581) 127 158 193 221 254 465 498

Elaine03-24 00:00

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