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豆类节前易涨难跌

持续提振。天气题材持续发酵近期全球大豆市场持续笼罩在天气题材和阴霾中。南美大豆产区天气题材持续发酵，截至1月16日，巴西2024/2025年度大豆收获进度为1.7%，创下2020/2021年度以来的最低水平。在巴西南部和南马托格罗索州南部，土壤墒情偏低，继续对作物灌浆造成压力。在马托格罗索和中西部、东南部和东北部的其他州，出现过多降雨，导致大豆收获进展不大。目前市场关注焦点集中在帕拉纳州的北部和西部地区，持续的高温干旱导致大豆单产出现下降。不过，如果后期能够出现有效降水，土壤墒情仍具备恢复潜力。同时，南里奥格兰德州也呈现出降水分布不均情况，不利天气对大豆产量带来的潜在影响仍在持续发酵。关注后期产区天气变化，进入南美大豆产区天气变化敏感时段，美豆期价波动明显放大。整体上，南美大豆产量前景仍是决定未来美豆期价走势的关键变量。贸易风险仍需防范随着特朗普的上任，市场也在密切关注美国大豆产业政策可能发生的重要变化，目前具体政策落地仍有不确定性。但市场早有预期，特朗普或考虑将关税新政调整为针对关键进口商品实施选择性关税，而非普遍性加征关税。上一次中美互加关税时，大豆成为重点影响品种。基于上次的情况，本次市场加强防范，投资者保持高度警惕的同时，国家储备库存大幅增加也对国内大豆产业链安全保驾护航。因此，美国新政府若再度动用大豆贸易关税政策，对美豆出口的压力将不言而喻，但国家储备库存的补充以及市场防备性库存的增加，对国内大豆市场的影响将明显小于上一轮。内外盘联动性减弱国内市场，2024年中国从美国进口大豆总量2213.54万吨，同比下降5.7%。至此，美豆在中国市场的份额下降至不足四分之一。本年度迄今为止，由于市场对美国新政府上台可能带来的大豆贸易风险早有预期，因此国内对美豆的采购需求普遍前置，加快了美豆阶段性出口步伐。2025年年初，美国农业部更是接二连三地公布了对华出口销售订单，但即便如此，本年度迄今为止，美豆对华大豆销售总量仍同比下降4.5%。这也反映出，一方面，南美大豆价格竞争优势突出；另一方面，为了防范贸易风险，国内的采购主体提前转向更加安全稳定的大豆货源，令南美大豆在中国市场的份额快速上升。未来如果特朗普政府动用大豆贸易关税政策，国内市场受益于多元化的贸易渠道和国内的提前储备，大豆市场供应来源将转变为南美大豆和国家储备调节，国内市场对美豆的依赖性将下降，内外盘豆类期价联动性也将随之减弱。图为港口大豆库存走势（单位：万吨）备货需求显现近期，国内豆粕市场表现偏强，随着年前备货需求的持续显现，市场成交情绪明显好转。油厂挺粕动力仍然偏强，截至2025年第2周，主流油厂开机率回升至56.95%，周度大豆压榨量为222.46万吨，周比增加31.85万吨。截至2025年第2周，我国主流油厂豆粕库存约为60.84万吨，较前一周下降2.12%。油厂开工率上升的背景下，豆粕库存不升反降，体现出年前市场备货需求的旺盛。由于部分油厂仍有压车限量提货的情况，春节前豆粕现货价格仍将保持易涨难跌走势。春节时间将是一个重要的分水岭，一方面，市场密切关注春节期间国际贸易关系变化可能带来的影响；另一方面，节后进口大豆大量到港与国内油厂开工率逐步恢复形成阶段性错配，同时下游备货需求较节前将更为谨慎，豆类市场阶段性供应压力将再度体现，油厂豆粕库存面临再度攀升风险。未来仍需密切关注进口大豆贴水变化、大豆到港卸货节奏、油厂压榨进度和下游备货心态变化。从盘面表现来看，豆类期价整体表现强于外盘，但随着春节逐渐临近，市场交投氛围偏淡。在美豆期价整体偏强运行和国内备货需求持续支撑下，短期豆类期价仍将保持偏强运行态势。春节期间，仍需关注假期外盘波动和各国产业政策变化，同时需要防范假期过后市场供应压力攀升、需求阶段性回落带来的基本面转弱风险。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网01-22 07:45

大连商品交易所2025-01-21豆一仓单日报

99qh01-21 15:21

豆粕探明底部

制之下，但最新的USDA供需报告将美国大豆单产下调，叠加南美部分大豆产区天气偏干，引发国际大豆拉涨行情。而国内春节备货需求开启，豆粕现货交易情绪好转，基差走强，油厂豆粕去库格局延续，豆粕自底部明显抬升。连年的大豆丰收，一直压制着国内大豆和豆粕市场，但最新的美国农业部供需报告意外地调低了供应数据。美国2024/2025年度大豆收获面积较上期下调20万英亩，至8610万英亩，单产调整为50.7蒲式耳/英亩，较上期下调1蒲式耳/英亩，这导致美国大豆产量处于43.66亿蒲式耳，下调了9500万蒲式耳，美国大豆期末库存较上期下调9000万蒲式耳，降至3.8亿蒲式耳，库存消费比由10.84%降至8.74%左右。从当前美国准备的种植期种子与肥料来看，新年度美国大豆种植面积或部分被玉米、小麦等替代，大豆种植面积的降低预期增强，库存数据或进一步收紧。过去几个月时间，南美天气良好，加之大豆种植面积提升，其丰产预期不断增强。然而，当前巴西大豆正处于灌浆鼓粒阶段，生长进度较去年略有落后，加之南美天气依旧偏干，尤其是布宜诺斯艾利斯地区，干旱严重，单产降低是大概率事件。并且阿根廷大豆产区土壤湿度、优良率较前几周均有下滑，其中阿根廷大豆作物良好占比仅为32%，明显低于一周前的49%，亦低于去年同期的40%。市场对巴西和阿根廷大豆丰收预期有所动摇，这也对国际大豆和豆粕价格产生支撑。虽然随着大豆价格走高，美国与巴西大豆升贴水有所降低，但我国进口大豆成本依旧有所抬升，国内油厂大豆压榨普遍亏损30~70元/吨。而根据核算，3月船期美湾大豆理论到港成本处于3830~3870元/吨，3月船期巴西大豆理论到港成本处于3470~3500元/吨，较过去一个月提升200元/吨左右，因此未来一段时间，我国进口大豆压榨仍将亏损，加之临近春节假期，油厂对豆粕的挺价意愿将增强。由于春节临近，按照惯例，工厂将于春节前逐渐停机放假，根据初步调研统计，元旦前已经有约18%的企业进入降低开工率状态，而元旦后的25日之内预计有21%的大豆压榨企业陆续停产，其后几天将有36%的油厂停产，剩余油厂大多待定，预计大多停工3天至5天。而春节期间正常生产或停产仅为1天的，占比不足2%。这必然导致未来一个月国内大豆压榨量骤然降低，豆粕库存预计出现下滑。过去几周各地油厂开机率变化不大，但春节前饲料企业担忧节日期间供应减少，对豆粕的备货明显增多，饲料企业的豆粕物理库存由几个月前的7.8天，提升到当前的9.3天，这使得国内油厂豆粕库存处于55万吨左右，较去年同期减少约31万吨。而春节期间，大部分工厂停机，而生猪、禽类等养殖仍在持续，库存继续减少将支撑豆粕价格。在供需面已经转变的状态下，豆粕价格底部已经明确，未来价格继续抬升的概率依旧较大。（作者单位：然厚商贸）来源：期货日报网

期货日报网01-21 09:30

油脂走强，玻璃回调-2025年1月20日申银万国期货每日收盘评论

，1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割给美豆期价带来支撑。在USDA报告数据利多改善美豆供需格局影响下、阿根廷产区干旱问题仍存以及对特朗普即将上任带来的中美贸易关系的不确定性给短期连粕盘面价格带来支撑，整体价格重心上移。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC震荡，04合约收于1249.2点，上涨0.31%。盘后公布的SCFIS欧线为2787.38点，环比下跌14.5%，对应于1月第三周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，也已步入下行通道，已连续三周回调。近期船司线上报价进入wk05和wk06，线上高频报价降速放缓，不过部分船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，未见明显的向上驱动，同时地缘缓和也有放大近月波动。后续对于近月而言，货量和运价均处于淡季之中，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点，节前注意盘面风险。远月而言，在巴以达成第一阶段停火换囚协议后，胡塞武装最新表示将于1月19日开始停止对所有非以色列船只的袭击行动，远月后续还是继续关注第一阶段协议落地情况以及后续阶段协议的谈判。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-21 09:08

【农产品早评】豆粕：地缘政治不确定，资金减仓避险

市场预期其产量增加约2000万吨。全球大豆供给端延续增加的趋势。需求端：春节的备货对豆油消费有支撑，豆棕价差倒挂，棕榈油需求转移至豆油同样利多豆油消费。观点：利空来自于全球大豆延续的宽松格局，巴西天量大豆即将上市，大豆供应端存在去库存压力。预计豆油在底部震荡。市场消息： 1. 马来西亚ITS出口，1月1-20日累计出口73.6万吨吨，环比减少18.2%。 2. 马来西亚AmSpec出口，1月1-20日累计出口68.5万吨，环比减少23%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕05上涨0元/吨，日盘豆粕05上涨1.19%，收盘2812元/吨。现货基差上涨，广东228（7），江苏248（17），山东248（17），天津288（27）。临近特朗普政府上台，对于新的贸易政策以及对华政策等待其就任之后发布，政策等待期空头减仓避险。豆粕05合约减仓3.1万手。中国是美国大豆最大的出口目的地，大豆在两国农产品贸易战扮演重要角色。供给端：国内大豆供应充足，港口大豆库存569万吨，环比增加10万吨。油厂豆粕库存50万吨，环比减少6万吨。巴西大豆增产，全球大豆保持宽松的供给。需求端：下游临近春节备货，豆粕库存环比减少，支撑豆粕基差上涨。观点：短期受到春节备货以及特朗普上台的空头平仓带动价格上涨。长期来看巴西宽松的预期没有改变，豆粕仍然维持供大于求的基本面。建议逢高在阻力位尝试做空。菜粕：夜盘菜粕下跌10元/吨，日盘菜粕05上涨1.4%，收盘2467元/吨。现货基差华东-157（-4），福建-107（6），广东-107（6），广西-127（6）。供给端：本周国内油厂菜籽库存57万吨，环比下降9万吨。全球菜籽减产，24-25年度菜籽库存同比减少。需求端：菜籽和菜粕库存仍然是历史最大的水平，面临去库存压力较大。冬天是水产需求的淡季，不利菜粕消费。观点：现实端消费淡季以及现货库存偏大，现货负基差也反映出现货的去库存压力较大。远期有地缘政治以及全球菜籽减产支撑。预计菜粕在底部震荡。市场消息： 1. 巴西大豆收获进度0.3%（CONAB）。 2. 据华尔街日报,特朗普将阐释新的贸易愿景，但不会立即征收新关税。苹果苹果：山东产区主流成交价格维持稳定，近期成交逐渐减少，客商采购低价位货源为主，多数冷库仍旧继续包装货源，也有部分客商逐渐暂停包装，预计今年包装持续至25日前后；陕西冷库货源成交价格维持稳定，行情平稳，客商包装自存货为主，调货较少，果农货成交不旺，果农着急出货；市场到货量增加明显，出货尚可，价格维持稳定；春节备货进入后期，销区走货略有好转，但出货仍旧不快，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注春节消费端的情况。红枣红枣：河北崔尔庄红枣市场出摊商户减少，停车区到货少量，年前备货接近尾声，加工厂及物流陆续停工，现货主流价格稳定，一般货价格松动；广东如意坊市场到货2车，临近年底备货处于尾声，客商拿货积极减弱，早市成交少量；目前产区收购结束，销区年前最后一波备货接近尾声，整体现货价格持续上涨动力不足，维持震荡偏弱，关注销区销售情况。纸浆纸浆：2024年12月国内针叶浆进口量73.8万吨，环比增加12%，同比下降10%；昨日国内针叶浆现货价格小幅上涨，银星6550元/吨（+50），俄针6000元/吨（+50）；阔叶浆现货小幅上涨，金鱼4830元/吨（+30）；针阔叶浆价差1720元/吨（+20），针叶浆市场报盘上探，阔叶浆市场流通货源紧俏，市场报盘上涨但成交有限；白卡纸市场交投减少，经销商陆续停机放假，库存可维持销售1-2个月；生活用纸市场北方部分主流纸企公布节后涨价函；文化用纸终端消费支撑减弱，供需双淡局面显现；国内针叶浆整体库存不高，外盘美金价格上涨，下游补库有一定支撑，维持偏强震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-21 09:06

大连商品交易所2025-01-20豆一仓单日报

99qh01-20 15:22

豆粕近月更强南美大豆基本面如何

低豆粕添比，用杂粕替代。目前大部分巴西大豆处于灌浆鼓粒阶段，开局收获进度较去年落后，天气依旧偏干，报告发布后，4月巴西报价下滑10美分至80K。咨询机构对2024/2025季巴西大豆产量有分歧，不乏较此前上调的，主要原因是第一大主产州MT的大豆前景较好。年后进入南美大豆收获期，预计豆粕仍将回调，只是节奏问题。节前特朗普上任，关注中美贸易政策变动情况，关注2月的美国农业展望论坛中对于大豆播种面积的讨论，或是潜在利多。而月差方面，豆粕近月盘面较主力更强，3月大豆到港预估偏少，当前正处于南美大豆的生长期与收获期，虽然巴西南部及阿根廷产区受到偏干天气的影响，不利大豆生长，但当前评估弱拉尼娜对产量影响有限，特别是巴西。除了产量，更需关注至2月天气对大豆收获、发运的影响，持续关注近月到港的动态调整。一、巴西大豆收获偏慢推迟国内到港的可能性当前不同咨询机构对2024/2025季巴西大豆产量的预估区间主要维持在1.67亿吨至1.74亿吨。巴西大豆产量预估存在分歧，Pátria AgroNegócios将其预估从12月份的1.7041亿吨下调到1.6794亿吨，下调幅度250万吨，主要是由于巴西南部和阿根廷产区近期少雨天气的影响。但也不乏部分机构上调产量，主要原因是巴西中西部大部分区域大豆长势良好，冲抵了一些南部天气的影响。 2024/2025季巴西大豆播种同比延迟，上周（1.3-1.9）巴西中西部大部分区域继续获得良好降雨，有利于MT、GO等大豆生长，收获进度延后，MT仅完成0.7%的大豆收割（去年同期6.46%，进度相当的是20/21年度，为0.8%），从MS中南部到阿根廷主产区降雨零星。从优良率来看，PR作物生长良好，截至1.6，评级为“差”的大豆占比仅1%。预计1.20以后的雨势有所增加，不过阿根廷依旧缺乏强降雨，截至1.8，优良率由上周的53%下滑至49%。图1：巴西产量预估数据来源：紫金天风期货研究所整理关注1月下旬及2月的天气形势，若有利好南美大豆生长的强降雨，产量预期维持不变或上调，巴西作为大豆第一大出口国，丰产将对全球大豆市场价格产生压力，美豆很难反弹顺畅。但也可能影响农机收获推进，延缓收获进度及运到港口时间，进而拖累3、4月大豆到港进程，当前对3月大豆到港的最新预估为520万吨左右。若无强降雨，则有利于推动美豆站回1100美分。二、巴西大豆最新平衡表仍旧宽松 Conab小幅上调巴西2024/2025季大豆产量预估至1.66328亿吨，较去同的1.47719亿吨同比增12.6%。种植面积预估略微上修至4740万公顷，单产预估保持3.509吨/公顷。南马特格罗索州的中南部地区长达30天缺乏降雨或致潜在单产或有所下降，南里奥格兰德州大豆开花率预计在1月迅速增加，降雨偏少限制水分供应。预计巴西2024/2025季大豆出口达1.05476亿吨，压榨预估5660万吨，同比均增7%。 12月，Abiove预测2025年巴西大豆产量为1.687亿吨，比之前预期调高100万吨；2025年巴西大豆出口量为1.044亿吨，比之前预期调高30万吨；2025年巴西大豆压榨量为5700万吨，与前值持平。图2：Abiove最新预测巴西大豆平衡表数据来源：Abiove，紫金天风期货研究所图3：Conab最新预测巴西大豆平衡表数据来源：Conab，紫金天风期货研究所来源：期货日报网

期货日报网01-20 14:15

CFTC：截止1月14日当周CBOT(芝加哥商品交易所)大豆期货和期权持仓报告

14日当周CBOT(芝加哥商品交易所)大豆期货和期权分类持仓报告：合约单位:（5000 蒲式耳的合同）总持仓量:1051694 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 171161 133800 331549 503279 502742 1005989 968091 45705 83603 较1月7日当周总持仓量变化(38415) 14234 -53761 19177 4463 65431 37873 30847 542 7568 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 16.3 12.7 31.5 47.9 47.8 95.7 92.1 4.3 7.9 (交易商总数：594) 140 171 204 206 243 472 501

Elaine01-20 00:00

CFTC：截止1月14日当周CBOT(芝加哥商品交易所)大豆期货持仓报告

14日当周CBOT(芝加哥商品交易所)大豆期货分类持仓报告：合约单位:（5000 蒲式耳的合同）总持仓量:825366 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 186047 171529 141681 459142 440731 786870 753941 38496 71425 较1月7日当周总持仓量变化(18398) 25107 -39412 -8759 2140 58949 18488 10778 -90 7620 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 22.5 20.8 17.2 55.6 53.4 95.3 91.3 4.7 8.7 (交易商总数：565) 121 152 154 167 227 388 458

Elaine01-20 00:00

黑色板块领涨，烧碱小幅回调-2025年1月17日申银万国期货每日收盘评论

。1月报告中美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，市场预期为44.53亿蒲式耳，上月报告预估为44.61亿蒲式耳；美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为4.57亿蒲式耳，12月月报预期为4.7亿蒲式耳；1月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，市场预期为51.6蒲式耳/英亩，上月预期为51.7蒲式耳/英亩。受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧；并且巴西产区遭遇多雨天气不利于收割，预计短期连粕在报告利多的影响下预计偏强运行为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC高开震荡，04合约收于1228.3点，上涨1.83%，盘后公布的SCFI欧线公布为2279美元/TEU，环比下跌6.6%，跌幅有所收窄，基本对应于2025年第四周的订舱价。随着主要船司报价时间点进入春节假期停航期间，短期船司高频报价降速或有所收窄。MSK线上同步开舱wk05和wk06，大柜均报价3200美金，1月16日盘后二次调降，同步将这两周的大柜报价调降200美金至3000美金，相较于wk02-wk04的运价降幅有所收窄。部分船司跟降，尤其是THE联盟降价较为快速，其中HMM已将wk04起大柜报价降至3004美金。目前，各船司在wk05的大柜均价已降至3500美金左右。近月2502合约逐渐走向交割估值逻辑，盘面震荡中枢预计收窄，主力2504合约盘面继续计价交易春节过后的货量和运价，同时2025年2月新联盟逐渐启动，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-18 09:08

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