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疲软胶价仍有补跌空间

。市场仍将处于交易衰退周期的预期之中，大宗商品亦难幸免，沪胶价格在宏观环境衰退的背景之下存在补跌空间，悲观情绪下价格或下探至10000元/吨之下。 [质疑之一：消费刺激政策加码，但汽车产量回补或透支需求] 背景：疫情震中覆盖两大汽车产业中心，产销两端均受压制我国汽车产业经历了近20年的高速发展阶段，形成了六大产业集群。其中，东北地区以一汽集团为核心，贡献了国内汽车产量约12.5%；长三角以上汽集团及多家新能源整车厂为主体，占据国内汽车总产量超23.0%。 2022年二季度，受全国防疫影响，一汽集团及上汽集团主要工厂生产环节及供应链相继阻滞，全国汽车产量因此断崖下跌。另外，疫情反复限制民众消费，汽车零售市场表现萎靡，外出及收入预期减少均对居民购车意愿产生不同程度压制，汽车产业产销两端均有阻力。现状：购置税优惠措施发布，消费刺激箭在弦上 4月下旬，随着疫情防控成效显现，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出支持新能源汽车加快发展，鼓励有条件的地区开展汽车下乡，消费刺激自此拉开帷幕。5月31日，财政部及国家税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，对单车价格不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车实施购置税减半征收，政策力度大幅加码，汽车产销因而快速反弹。6月，汽车产量同比增长28.61%，其中乘用车产量同比增长44.31%。思考：政策层面推动未来需求，其持续性是否长久如此强劲的增速增长，带动市场进入欣欣向荣的景气上行周期，但政策刺激的持续性是否长久是今年下半年首要的值得思考的问题。回顾前两轮购置税优惠政策，税率的下降确实会对乘用车零售产生较大的推动作用。政策实施期间，销量数据基本维持正增长态势。 2009年，1.6升及以下排量乘用车购置税降至5%，乘用车销量率先复苏，叠加上一年的低基数影响，产销增速于年末实现翻番，整年维持上行趋势；2010年，相同车型购置税调升至7.5%，全年汽车市场呈现U形走势，产销增速逐步收窄。2015年四季度，1.6升及以下排量乘用车购置税再次降至5%，持续时间相较上轮调控更长，但受制于产业景气见顶等客观因素，此轮刺激计划带动的汽车零售增速回升相对平缓，且政策末期乘用车产销增速跌落至负增长区间。综合来看，购置税优惠政策的实施框架大同小异，但因不同的经济背景及实施周期，其效果呈现略有差异。追根溯源，其根本原因在于税费的下调并未创造新的增量需求，大多仅仅是将未来的刚性需求前置，或者是弥补过往损失的原有消费。参照当前宏观经济背景及汽车产业周期，本轮调控在结构上更类似于2015年的政策调节，产销复苏密集集中在实施前段，使得政策推进后继乏力；而在恢复至10%购置税税率的2018年至2020年，汽车销量数据再度深陷负增长的泥潭，可见消费刺激计划着实提前预支了等待兑现的存量需求。因此，目前如火如荼进行的汽车购置税减征及其他一系列促进市场复苏的措施也将大概率透支未来需求，其持续性大打折扣；且6月快速上行的汽车销量也涵盖了二季度原有的消费回补，汽车产量延续高速增长的预期或要落空。从年度的总量来看，纵使全年汽车产量回升至约2700万辆的水平，其对天然橡胶消费端的增量需求拉动效果实则并不显著。 [质疑之二：出口市场持续强劲，但海外需求将逐步见顶] 背景：国际海运价格有所回落，运输成本开始降低 2020年年初，受疫情影响，国际海运价格持续上涨，运输成本侵蚀出口利润。但今年2月以来，CCFI综合指数及多条全球贸易主要航线运价指数纷纷呈现回落态势，CCFI综合指数降幅超过11.0%。另外，全球运力亦延续增长之势，截至目前，集装箱货轮运力增加1.89%至2582.5万标准箱。现状：出口市场异军突起，限制解除将修复企业出口意愿高昂海运成本的回调及全球货轮运力的扩张使得出口市场面临双重利好。汽车出口方面，5月汽车出口数量创历史新高，出口市场延续2021年以来的高景气水平。另外，5月4日欧盟普通法院一审裁决撤销了欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，长达三余年的“双反”告一段落，限制解除将修复企业出口意愿。思考：全球经济增长乏力，出口驱动能否延续出口市场的蒸蒸日上支撑着天然橡胶下游的需求预期，然而欧美经济陆续进入衰退周期，海外消费能否延续高位从而带动轮胎及汽车产品的出口是今年下半年另一个需要思考的问题。分品种轮胎产量来看，2022年上半年，半钢胎累计产量同比缩减6.57%，但产出相对历年均值依然正常；全钢胎累计产量同比下降19.17%，生产水平下滑则较为明显。全钢胎产量的大幅萎缩与2021年国标升级提前兑现货车置换需求息息相关，半钢胎产量的相对平稳则与前述乘用车市场消费刺激不谋而合。但从出口数量来看，全钢胎与半钢胎之间并没有出现较大的分化，结构性差异影响尚可。因而，整体轮胎出口市场自2021年以来持续强劲，原因主要来自于疫情时期我国全产业链供应能力的相对突出。2022年之前，国内防疫政策一直以来延续的精准性及强制性使得常规抗疫对生产环节影响甚微，而海外制造业数次停摆，货币政策却持续宽松，从而高强度地刺激我国出口规模维持上行态势。反观当下，海外货币政策进入紧缩阶段，经济衰退风险骤然加剧，消费能力萎缩似乎是板上钉钉，对国内出口市场的拉动亦将边际减弱，驱动下行使得天然橡胶需求预期雪上加霜。另外，维持高稳增长的轮胎出口实则并未带来国内轮胎库存的显著下降，2022年上半年，山东全钢胎及半钢胎库存可用天数均不同程度上升，产成品库存的累积彰显实际需求传导未能顺畅打通，也意味着若出口动能出现拐点向下，天然橡胶实际需求将加速下滑。 [质疑之三：气候扰动影响加剧，但季节性旺产期即将来临] 背景：橡胶产出恢复平稳，主要产区产出分化今年橡胶产出相对平稳但产区之间略有分化。泰国产区的连年放量并未带来我国橡胶进口的实质性增长，其余进口来源地，诸如马来西亚、越南等国，受政策偏向及胶林树龄等关系影响，进口水平出现下滑，使得整体来看国内橡胶到港维持相对平稳之势。现状：拉尼娜持续时长超预期，极端天气发生频率有所增高产区产量差异不仅仅发生于各个ANRPC主产国之间，也存在于国内两大子产区当中。而其中，气候状况的不稳定波动是相对比较主要的影响因素。今年以来，云南产区物候条件相对稳定，海南产区气候波动则较之更大。据海南省气象局的气候影响评价所载，今年1月至5月，月度降水普遍偏多，其中5月平均降水量为历史第4峰值，极端降雨频率显著增高；进入6月之后，3号台风暹芭与海南岛擦身而过，海南多地发出特大暴雨预警，部分监测站点降水量监测创历史纪录，天然橡胶生长及割胶过程受到影响。思考：气象预测难度加大，气候因素影响几何然则，天气变动本就难以预测，而气候影响亦略显扑朔迷离，极端天气频发对天然橡胶供应端的影响会否拖累各主产区旺产季来临所带来的产量释放也是现阶段理应关注的问题。从价格的角度来看，纵使气候波动明显加剧，各产区原料价格并未大幅偏离近年价格运行区间，这也印证了ANRPC产量整体保持平稳的事实。而且，虽然本轮拉尼娜现象持续时长显著超过此前预期，但对2022年下半年至2023年上半年的ENSO预测却罕见地产生分歧。气象学模型预测显示拉尼娜现象将于本月结束，海温指数回归正常区间，而明年二季度之后NinoZ区海温指数上穿阈值上限，或有概率引发新一轮厄尔尼诺现象；但统计学模型对未来太平洋海温变化的预测则截然相反，本轮拉尼娜现象虽将于近期走弱，但其影响强度将于今年四季度再度放大。总体来看，气象学对环太平洋海洋-大气相互作用现象的预测难度逐年增加，而看似气候变化反复无常，但2022年上半年橡胶原料市场并未陷入异常。若极端天气发生强度暂无显著走强的可能，则下半年天然橡胶原料市场大概率将维持平稳，天气因素对供应端的扰动实则微乎其微。 [价格展望：三大驱动边际转弱，且衰退交易风险升温] 综上所述，就橡胶供需层面而言，2022年下半年天然橡胶各产区陆续进入旺产季，供应节奏料延续平稳放量态势，而需求兑现高峰已然显现，汽车消费刺激计划或将过度透支未来需求，出口市场增长动能亦难延续，三大驱动因素均边际转弱，沪胶价格年内高点大概率已出现在一季度，下半年走势将维持疲弱。并且，当前海外通胀高企，美联储及欧洲央行的加息并未能有效抑制通胀。6月，美国CPI同比增速上升至9.1%，欧元区HICP同比增速录得8.6%，海外主要经济体通胀数据均创下新高，7月加息力度或将增强，高通胀与加速紧缩的货币政策形成一定程度上的负反馈机制，经济下行压力骤然增加。另外，美元指数上行至108上方，突破近10年波动区间，表露出市场对美元强势背后的全球经济衰退的担忧；且欧盟各国10年期国债收益率纷纷走高，核心国家与非核心国家国债利差走扩至200bp之上，欧洲债务危机再度发生的概率也显著上升。因而，从全球宏观层面来看，海外各大经济体均进入下行区间，市场将继续处于交易衰退周期的预期之中；而追溯21世纪以来的历次全球经济衰退期间资产价格的表现情况，大宗商品价格及商品指数均难幸免，沪胶价格在宏观环境衰退的背景之下仍有补跌空间。来源：期货日报

Jupiter2022-07-22

13项举措全面实施“期货+”战略

为引导，以“郑州价格”助力提升我国重要大宗商品价格的世界影响力，把郑商所打造成为国际一流的衍生品交易所和大宗商品定价中心。《实施意见》重点从发挥郑商所龙头作用、期货+经营主体、期货+实体产业、期货+对外开放、期货+枢纽经济、期货+绿色金融、期货+人才培育7个方面，提出了13项具体政策举措。在发挥郑商所龙头作用上，《实施意见》提出，支持郑商所推动鸡肉、钢坯、烧碱、对二甲苯、丙烯、水泥、瓶片等品种加快上市。针对新品种上市过程中涉及的大型国企、市属重点企业、行业协会等单位的市场调研、数据资料收集、业务商洽等，郑州市相关部门给予及时协调，为品种调研论证等活动提供便利。支持郑商所在中原科技城龙湖北部区域建设“新一代大数据与技术研发中心”，健全数据处理、灾难备份、技术研发、机房托管等功能。期货+经营主体方面，《实施意见》指出，建设期货产业集聚园区。支持在郑东新区、金水区建设期货产业集聚园区。鼓励符合条件的境内外企业、机构在园区申请设立期货公司，设立风险管理、资产管理等子公司，以及功能性总部（区域管理总部）、一级分公司、营业部。支持在郑期货公司通过引进战略投资者、公开上市等方式做大做强。积极培育、引进商品类基金等专业投资者。对在园区新注册的期货经营机构，根据公司形成的财力贡献给予经营补贴和人员奖励。对新设和引进的法人期货公司按照实缴注册资本规模给予2%的奖励，最高一次性奖励1亿元；对期货公司设立的风险管理、资产管理等子公司按照实缴注册资本规模给予1%的奖励，最高一次性奖励5000万元；对功能性总部（区域管理总部）、一级分公司、首家营业部，分别给予一次性奖励200万元、100万元、20万元。支持期货信息技术产业发展。有效发挥郑商所数据中心的带动效应，吸引境内外期货信息技术服务机构、数据资讯服务商、大宗商品研究咨询机构来郑发展，聚集大数据、云计算、人工智能等领域的科技型企业，丰富期货市场技术生态链条。加强与科研机构的技术合作，强化期货行业高质量发展的科技支撑。在期货+实体产业上，《实施意见》提出，支持银行、保险公司、期货公司、农业龙头企业开展“期货+”服务，以“期货+保险”“期货+信贷”“期货+订单农业”等方式，助力农户稳定种植收益、产业企业规避市场风险，逐步形成多层次、广覆盖、可持续的金融支农综合服务体系。鼓励符合条件的实体企业申请成为商品期货交割仓（厂）库，吸引众多生产、消费、贸易和资本类企业集聚发展，延伸期货产业链条。对在郑新设商品期货交割仓（厂）库的实体企业给予一次性奖励10万元。鼓励符合条件的现货企业申请设立保税交割库，支持期货品种相关仓储、物流产业发展，采用现代仓储管理技术，提升运输效率，助力形成大宗商品区域物流中心。对在郑新设立保税交割仓（厂）库的现货企业给予一次性奖励10万元。支持境内外权威质量检验机构在郑州设立质检中心，提升商品质检业务的水平和能力，对在郑新设的质量检测机构给予一次性奖励10万元。支持上市公司、国有企业、龙头企业等，积极利用期货价格信息合理安排生产经营，科学运用期货套期保值工具规避原材料、产品价格波动风险，稳定生产经营。鼓励期货经营机构开展一对一的专业服务，制定个性化的工作方案，发挥期货市场功能。鼓励参与郑商所交易的企业来郑发展，引导更多企业在现货跨境交易中参考同类期货品种的价格。期货+对外开放方面，《实施意见》指出，支持郑商所研发上市国际化新品种，推进更多品种引入境外交易者，持续丰富精对苯二甲酸（PTA）期货价格在产业链国际贸易中的应用场景，不断拓展与境外交易所的合作。吸引“一带一路”沿线、区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）生效国等境外客户参与交易，推进以人民币计价、结算的国际大宗商品期货市场建设，提高“郑州价格”国际影响力。提升国际期货论坛影响力。鼓励举办高端期货专业论坛，持续办好中国（郑州）国际期货论坛，用好现有中国（郑州）国际期货论坛合作举办机制，深化国际交流与合作，带动郑州相关产业发展。对行业协会、高校、企业、金融机构、媒体在郑举办大型期货论坛，根据论坛层级和规模给予经费补助。在期货+枢纽经济上，《实施意见》提出，支持波罗的海巴拿马型干散货船运价指数（BPI）期货、物流运力指数等新品种研发上市，叫响“郑州物流价格”，提升现代综合交通枢纽和国际物流定价中心地位。深化棉花、尿素、花生、锰硅、硅铁等品种的期货功能，充分发挥交割仓库在仓储物流发展中的辐射带动作用。培育和引进具有核心竞争力的大宗商品交易商，支持传统贸易商升级为大宗商品供应链服务商，积极参与期货交易所“产业基地”项目建设，发挥期货现货经营优势，为上下游企业提供包括物流、资金流、风险流的供应链综合服务，促进行业畅通循环。每年开展法人资格大宗商品交易商评选活动，对现货综合经营效果排名前三位且在郑的交易主体各给予50万元奖励。期货+绿色金融方面，《实施意见》指出，支持推进天气指数、新能源、新材料等绿色衍生品研发和现有品种绿色转型，引导、推动郑州相关产业转型升级、重塑优势。在期货+人才培育上，《实施意见》提出，加大期货高端引才留才力度。加大对期货行业人才的培养和引进，打造涵盖期货研发、交易和技术等多方面的人才队伍，对郑商所及在郑期货法人机构、期货公司子公司、区域性总部高管人员，符合“郑州人才计划”相关政策的，按规定提供子女教育、购房、人才公寓和就医等方面政策支持。郑商所作为全球前列的期货及衍生品交易所，以“金融机构”类别享受中原科技城优秀人才经济贡献奖励实施细则规定的有关待遇。来源：期货日报

Elaine2022-07-21

乙二醇有望反弹

受自身基本面压力较大以及大宗商品系统性下跌影响，乙二醇表现弱势，价格下跌至年内低点。当前来看，乙二醇在底部振荡已有时日，亏损状态下表现出一定的抗跌性。随着悲观情绪的缓和，在盘面的移仓换月、成本支撑以及供需边际好转等因素的影响下，乙二醇有望反弹。供给量处于低位乙二醇供应持续收缩，主要是生产效益低下，企业检修意愿较强，推迟重启现象较多。截至7月14日，国内乙二醇整体开工负荷在55.99%，较上期上涨1.2个百分点，其中煤制乙二醇开工负荷在50.64%，较上期下降1.7个百分点。截至7月中旬，7—8月检修计划新增天盈、永城二期及兖矿，8月检修计划的装置体量增至220万吨，煤制开工会进一步下滑，8月即将开启新一轮集中检修。除煤制外，其余工艺效益也不佳，部分转产别的品种，乙二醇总体产出偏低。自3月起，乙二醇国内产量逐月下滑，预计7—8月产量有望降至100万吨以下。需求有环比提升预期终端需求持续低迷始终是压制乙二醇价格的重要因素。目前处在下游消费淡季，涤丝工厂库存压力大，现金流低，近期几家涤丝大厂减产幅度不断加码，聚酯负荷下滑至76.7%，处在历史低位水平。终端织造开工徘徊在50%的低位。不过近期需求端环比有一些积极的因素显现。随着上游原料价格的快速下跌，聚酯和坯布的利润都有所修复，而下游原料库存一直很低，现金流修复后具备一定补库潜力，聚酯产销从上周五开始出现阶段性放量，聚酯工厂库存得以阶段性去化。聚酯工厂的高库存、低现金流现状有所缓解，开工触底后有望小幅提升。从终端的情况来看，8—9月份也有望环比走好，主要是前期开工降得很低，季节性上8—9月是旺季。因此，乙二醇需求有望环比提升，但长期仍然不乐观。从期货盘面的角度来看，乙二醇2209合约自7月初开始减仓，进入主力合约移仓换月阶段，在此期间大宗商品处在系统性下跌的行情中，乙二醇表现出一定的抗跌性，主要是空头获利主动离场对乙二醇价格形成一定支撑，生产利润大幅亏损下乙二醇处在跌无可跌的状态中。综合以上分析，随着悲观情绪的缓和，在盘面的移仓换月、成本支撑以及供需边际好转等因素的影响下，乙二醇有望反弹。来源：期货日报

Jupiter2022-07-21

市场人士：美豆偏空格局难改

达到近40年高点，美联储加息落地，引发大宗商品整体冲高回落，预计下半年通胀朝逐步遏制的方向发展，前期利多因素将逐步弱化转为利空。”方正中期大豆分析师王亮亮分析称，美豆持续半年的拉涨，究其原因在于南美旧作大豆产量下调，随着南美大豆定产，主导市场走势的因素便不再是旧作产量，而是美国大豆新作产量。期货日报记者了解到，虽然美国农业部6月底的报告缩减了美豆种植面积，但8月12日重新预估的美豆种植面积又将出炉。对此，物产中大期货高级分析师谢雯表示，考虑到明尼苏达和南北达科他州的土壤前期大量降雨，玉米错过农时而改种大豆，因此，美豆的播种面积可能上调。从巴西和南美新季种植面积来看，巴西种植面积或继续增长。综合来看，新季全球大豆供应偏宽松的概率较大。从出口状况和美国压榨情况来看，新季累库的概率较大。 “此外，从资金面来看，近期投机基金一直撤离农产品市场。截至2022年7月12日，投机基金在大豆期货以及期权部位持有净多单115119手，比一周前减少10372手。新季大豆供应宽松及资金促使美豆价格低迷。”谢雯补充说。目前，美豆处于生长关键期，市场对天气变化较为关注。“美国中南部、西南部地区干旱面积增加，其中25%的大豆产区在干旱区域内。近期天气高温少雨，持续关注后续夏季干旱扩大情况。整体来看，美豆价格偏空运行为主，未来的反弹高度将取决于美国农业部播种面积报告与预估的差值，以及天气是否有继续炒作的空间。”谢雯称。由于市场预期全球经济将衰退，自6月中下旬至今，豆一期价也从高位至最低点下跌超500元/吨，目前仍处于弱势振荡格局。大豆天下分析师王艳茹表示，从基本面来看，当前为全年最淡的时期，终端需求不佳也对价格形成压制。但是随着基层余粮逐渐见底，多地的毛粮已经暂停报价，而贸易商以出售手中的库存为主。由于去年大豆产量出现下滑，以及全年价格处于高位振荡，因此贸易商基本上采用随用随采的策略，目前库存量处于偏低水平。8月中旬是每年下游企业开始补库的时期，预计随着市场补库的启动，对后期价格将起到提振作用。在王艳茹看来，近日商品期价在恐慌情绪稍有缓解后出现小幅反弹，豆一期价也出现止跌迹象。但是后期行情能否持续，一方面需关注全球加息的节奏和幅度，另一方面关注后期企业的补库需求。短期来看，豆一期价持续反弹的可能性不大，但是中长期来看，期现大概率会逐渐回归。来源：期货日报

Jupiter2022-07-21

橡胶终端消费刺激尚不明显，短期走势预计低位调整

度，一方面经济衰退的担忧继续影响市场，大宗商品上方仍有压力，另一方面，橡胶下游需求表现始终弱于预期。海南供应量提升，原料价格承压，下游开工数据没有显著改善，终端消费刺激尚不明显，短期走势预计低位调整。来源：申银万国期货研究所以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Jupiter2022-07-21

宏观与基本面共振市场面临较多变数

19日，新湖期货主办的“2022半年度大宗商品汇”农产品产业分论坛在线上举行，在上午的油脂论坛和下午的饲料养殖论坛上，与会嘉宾结合目前的形势，从多个方面对农产品下半年及未来的走向进行了分析。油脂市场存在较大不确定性张弛有道资产管理（北京）有限公司农产品总监甘云全认为，上半年油料市场的波动很大程度是受到印尼棕榈油政策的影响。为了控制印尼国内的棕榈油价格、保证国内供应，在过去半年，印尼提高出口关税、限制出口，加上反复无常的DMO政策，引发棕榈油价格剧烈波动。5月23日起，印尼解除了棕榈油的出口禁令，但同时也提出了新版DMO政策。虽然印尼压榨厂毛油胀库，库存压力很大，但是运力紧张、出口许可证发放数量不多，限制了印尼棕榈油的实际出口量。7月15日至8月31日，印尼阶段性取消棕榈油出口专项税，总的出口税大幅下调，目的也是促进出口、降低库存压力。未来，从政策方面，印尼可能会通过进一步提高生物柴油勾兑比例支持棕榈油产业发展。生物柴油方面，广东厚方投资管理有限公司投研经理段国钰介绍，未来可再生柴油市场份额将逐步提升。2022年随着产能扩张和其他油脂获得难度加大，目前可再生柴油新增产量中，豆油的原料占比增加明显。此外，美国生物柴油也主要使用豆油生产。“在美国豆油消费上，预估豆油生物燃料消费将从2022/2023年度的122亿磅上升至2024/2025年度的163亿磅，消费年增速在50万—60万吨。出口方面，预计美国豆油出口逐年萎缩，2024/2025年度较2021/2022年度预计下滑60万吨。美国豆油和南美豆油价差将走扩，在国际贸易中的减量由南美豆油和其他油脂增量来弥补。”他说。物产中大化工集团油脂油料部负责人李知锦在会上表示，下一季全球油籽供应的增量主要是大豆，新季大豆增产显著。菜籽新一季加拿大产量恢复，葵籽今年乌克兰同比减产45%。整体上，全球油脂油料旧作供应仍紧张，新作预计到11月释放。从国内供应情况来看，压榨利润前期下跌，上周开始修复，低榨利限制了大豆进口。库存上，随着棕榈油集中到港，开始累库，豆油库存稳中略跌，菜油持续去库。供需平衡方面，今年上半年豆油消费同比下降3.8%，7月之后大豆供应环比减少，未来豆油需求有望好转，但近期豆棕价差大幅扩大，豆油消费将随着棕榈油进口增加而下调。新湖期货油脂高级分析师陈燕杰补充说，影响油脂油料的其他关键变量还有四个方面。首先是乌克兰葵油出口的新变化。俄乌冲突下黑海船只无法运出，导致乌克兰的葵油出口一度明显遇阻，出口量非常低，但5—6月乌克兰葵籽、葵油出口大幅增加，乌克兰葵油出口量暂时已经接近正常水平。新季油籽播种方面，从乌克兰2022年春耕结果看，葵籽的播种面积同比减少约30%。从美国农业部的供需预估看，2022/2023年度乌克兰葵籽产量同比将下降46%，库存消费比仍在34.27%的高位，新季乌克兰葵籽供应宽松。其次，需要关注马来西亚外籍劳工恢复难问题。种植业外籍劳工短缺问题，是近两年马来西亚棕榈油产量持续偏低的重要原因。中期看，马来西亚外籍劳工短缺的问题还将持续，暂时难有改善。再次是北半球油籽产区天气情况。美豆产区天气仍有不确定性，加拿大菜籽目前生长良好，由于去年大减产，新季产量料将恢复性大增。东南亚中期降雨可能显著增加，进而影响中期产量。最后是生物柴油需求边际的增加。棕榈油生物柴油商业利润较好，但中期对印尼棕榈油的降库效果有限，长期对印尼棕榈油供需平衡表影响较大。国际豆油生物柴油利润向好，南美地区阿根廷和巴西豆油生柴消耗趋增。饲料养殖行业易受宏观因素影响相较于农产品板块近期大幅下跌，猪价表现相对强势。辽宁爱普罗斯饲料有限公司生猪首席分析师郑庆伟认为，当前现货价格处在高位振荡阶段，本轮上涨没有体现出销区和产区的差别。白条猪的价格已经有了压力，下游消费并不太认可毛猪价格的上涨。2022年一季度的采购量也比较高，目前来看不会出现非洲猪瘟疫情，所以产能的去化现在有些困难。 “另外，从屠宰场的日屠宰量来看，现在出现下降趋势。上市企业的合计销量也出现下降。随着散户养殖户减少，规模企业对市场的影响力大增。整个猪周期中，目前处于主动增库存的阶段。由于囤货、二次育肥、肥转母等因素，约8%应该出栏的猪没有转化为猪肉，导致了6—7月大涨的行情。”他说，从CPI的角度分析，当前现货猪价还处在一个相对高位。展望下半年国内养殖需求，上海学益事业有限公司养殖研究员邓烨表示，生猪基本面目前不确定性因素仍然较多，第三季度确定产能下滑程度后，2022年下半年母猪产能的回升情况将决定2023年猪价形势。蛋禽方面，需关注补苗在原料价格逐渐回落后，是否会出现恢复加速以及时间点，下半年整体蛋禽存栏恢复至超历史中性区间水平概率较小。黄羽鸡养殖量的恢复状况存在较大不确定性，白羽鸡基本面较稳定。 “整体上，国内养殖需求下半年上升超预期概率偏低，豆粕提货维持历史中性水平不难。2022/2023年度需求同比实现正增长目前来看可能性较大。”邓烨预计。回到饲料市场，新湖期货农产品高级分析师孙昭君表示，短期来看，美联储7月加息预期仍较强，系统性风险面前，大宗商品跟随宏观情绪波动。玉米短期预计也难破趋势，不排除继续探寻成本端支撑的可能，但盘面绝对价格预估已进入价值区间，定向稻谷成本、新作种植成本以及进口玉米完税成本共振支撑下，对基本面的悲观情绪在改善。中长期来看，全球经济衰退预期下，大宗商品中长期的上行动力不足。孙昭君认为，就玉米供需基本面而言，一方面新作产需缺口预期仍在，种植面积下降叠加养殖利润好转，新年度玉米供需格局预计进一步偏紧，支撑价格。另一方面进口利润中长期有望修复，回归正值，进口玉米价格预计将对盘面形成一定的底部支撑。蛋白粕方面，新湖期货农产品研发总监刘英杰表示，美豆近月合约振荡已久，风险增加。近期宏观担忧升温，美豆大幅回落，短期占据主导的仍是宏观面、系统性风险。虽然相对于油脂，豆粕价格表现更为坚挺，但坚挺可能是暂时的。目前国内豆粕库存已经出现拐点，基本面来看盘面略显超跌，但从宏观层面无法确认超跌已经结束。若系统性风险暂时解除，市场重新回归基本面，美豆的基本面也可能在悄然发生变化。在他看来，目前美豆主产区的天气阴晴不定，8月供需报告中的面积数据可能仍有变数，对美豆产量影响最大的还是未来单产调整预期。若美豆主产区天气连续几周没有变化的话，美豆的支撑将减弱，美豆仍有下跌空间。总的来看，当前粕类市场，盘面可能会有短线反弹，但中长线已进入跌势。来源：期货日报

Elaine2022-07-20

工信部：加快推动稳工业经济一揽子政策落地见效

将不可避免对贸易需求、全球供应链稳定、大宗商品价格等带来一定影响，工业经济恢复增长的基础仍不牢固。他表示，下半年，要把提振工业经济放在更加突出的位置，加快推动稳工业经济一揽子政策落地见效，全力保障产业链供应链稳定畅通，加力帮扶中小企业纾困解难，促进工业经济运行在合理区间。田玉龙说，工信部要推动政策举措靠前发力、适当加力，开展工业稳增长专项督导。帮扶中小企业纾困解难还要加力，要进一步优化中小企业发展环境，加快优质中小企业梯度发展，今年努力培育3000家左右专精特新“小巨人”企业和一批中小企业特色产业集群。 “还要积极引导扩大投资消费需求。”田玉龙说，要加快推进“十四五”规划重大工程项目、重点行业技术改造工程，加强5G、千兆光网、工业互联网等新型信息基础设施建设，持续推进新一轮新能源汽车下乡和绿色建材下乡活动，培育信息消费示范城市和示范项目。来源：期货日报

Elaine2022-07-20

日本央行料将维持宽松政策不变对增长前景预期或更趋谨慎

得出的结论是，日本的通胀主要受到能源和大宗商品价格飙升的推动，该国的情况不同于美国或欧洲。日本央行通过每天进行无限购债操作，来将10年期国债收益率保持在0.25%以下，以此显示对宽松政策的坚定承诺。接受调查的日本央行观察人士中，只有14%的人预测黑田东彦在明年4月初任期结束前会收紧政策，6月时比例为22%。一些分析师本月调整了对日本央行的预期。摩根士丹利和花旗集团以全球经济前景恶化为主要原因，推后了对政策调整的预期。摩根大通则将其预计的调整时间提前到2023年中期，并预计日本央行将会提前行动应对通胀上行风险。他们都不认为今年会采取紧缩政策。黑田东彦面临的两难困境是，他的强力宽松政策导致日本与全球其他主要经济体的货币政策分歧扩大，大大削弱了日元。日元上周触及24年新低，加剧了已经遭受能源和大宗商品价格上涨之苦的家庭和小企业的焦虑。日本央行的政策声明和经济展望报告可能会在周四中午前后发布，黑田东彦将于下午3：30举行发布会。来源：新浪财经

Elaine2022-07-20

终端消费刺激尚不明显，橡胶短期走势预计低位调

度，一方面经济衰退的担忧继续影响市场，大宗商品上方仍有压力，另一方面，橡胶下游需求表现始终弱于预期。海南供应量提升，原料价格承压，下游开工数据没有显著改善，终端消费刺激尚不明显，短期走势预计低位调。来源：申银万国期货研究所以上内容仅供参考，据此入市风险自负

Jupiter2022-07-20

Mysteel解读：需求坍塌，螺纹钢自律减产底线几何

好消息频出，后期在面临着国际争端造成的大宗商品价格上涨带来的原料价格居高不下，工信部、发改委再提粗钢减产，且多部门放出利好消息，进一步增强预期。与此同时螺纹钢基本面内部矛盾也在逐渐显露。首先是钢厂利润的进一步收缩。春节前，由于钢厂储备原料使得原材料价格上涨，钢厂生产成本上移，利润收窄。随后铁矿石价格出现一波非理性上涨，在国家宏观调控干预下，利润水平基本保持稳定。而后俄乌冲突爆发，全球供应链被扰动使得市场避险情绪上升，大宗商品价格大幅上涨，钢厂利润大幅收缩。后期在粗钢压减产量提出后，原料端价格明显转弱，虽然利润有所恢复，但长流程钢厂利润依旧偏低，而短流程钢厂多半亏损。进入5月下旬，钢厂已普遍出现亏损。从统计局发布的1-5月份行业利润情况来看，采矿业利润同比增长1.31倍，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.75倍，黑色金属冶炼和压延加工业下降64.2%。其次便是螺纹的供需结构难有改善。年初，螺纹产量因春节假期临近季节性下滑。节后开工率虽然开始回升但由于利润速度慢于往年， 3月中旬往后部分地区疫情影响加重，虽处旺季，但螺纹需求水平不及预期，社会库存去化缓慢。随着后面各地均有小规模疫情出现，螺纹主要产地物流受到限制，厂内库存累积，而原料价格受俄乌冲突影响高企，钢厂也开始亏损，供需均处于低位。进入6月，预期中的消费回补也没有出现，虽然上半年螺纹整体产量同比降幅明显，但在需求更弱的情形下市场心态愈发悲观，最终出现6月上旬的这一波大跌。三、供需平衡点下的螺纹钢生产格局 2022年1至5月份，全国累计粗钢产量43502万吨，同比下降8.7%。而在此基础上钢材减产呼声依旧不断，螺纹作为主要品种并且处于供需错配格局，减产需求愈强。预估1：若是以去年螺纹钢减产数据为参考，2022年全年螺纹钢继续减产3.3%，可以得出全年减量约为760万吨，下半年螺纹钢产量环比上半年存在1614.56万吨的增量。然而由于今年上半年消费情况不佳，从调研的建材成交量来看，上半年累计成交量约为1559.8万吨，同比去年上半年减少25%，且从Mysteel统计的239家样本数据来看，上半年螺纹钢产量为10305万吨，同比去年上半年减少约16%。但从变化来看今年上半年螺纹钢在已有较大减量的情况下，供需面情况依旧不乐观，再加上当前螺纹钢钢厂亏损严重，下半年这样的增量空间几率不大，因此若是仅仅维持去年的减量恐怕无济于事。预估2：从过去两年的螺纹钢产量变化情况来看，可以发现螺纹同比变化情况与其下游成交走势呈现出高度一致性。2021年螺纹钢产量同比减少5.79个百分点，成交量则同比减少5.49个百分点；2020年螺纹钢产量增加7.38个百分点，而成交量则分别同比增加7.42个百分点。以成交情况作为消费情况的参考，则可以对今年全年螺纹产量做出预估。今年上半年，螺纹消费情况始终无法恢复。从Msteel调研的数据来看，1至6月份全国建材成交量同比下降26个百分点，不过考虑到下半年雨季时间有限，疫情好转，防疫政策放缓后存在赶工预期，并且专项债的发放也为后期消费提供资金支持，下半年需求存在回升空间。观察过去6年成交量数据可以发现，历年来建材下半年整体成交情况较上半年均有较大提升，而2020年疫情缓解后环比增量更是达到47%。考虑到2020年同样是在疫情结束后政策上加大基建与房地产投资，如果以此为参考估计今年下半年的生产情况，产量环比上半年有近680万吨的恢复空间，乐观估计全年螺纹钢预计减产1700万吨。预估3：若是以2020年的数据，结合过去5年的平均情况来看，下半年，建材成交量约有35.5%的增量空间，整体看来，全年建材成交量环比去年将下降11.8%。以此估算，2022年Mysteel239口径钢厂螺纹钢产量约为20298万吨，同比减少2684万吨。加上已有的2026万吨的减量，中性预估今年下半年螺纹钢产量环比上半年还有近310万吨的减量空间。综合以上，即使未来下游消费好转，仅从供需情况判断，下半年螺纹钢产量出现较大恢复的可能性不大，按照传统工期时间来看，高温天气过去之后，9、10月份将迎来钢材需求旺季，螺纹钢产量将有所恢复。另外便是在岁末年尾的赶工期间，此时也将带动螺纹钢产量的上升。

我的钢铁网2022-07-20

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