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【能化早评】衰退担忧加强，油价延续调整

场拐点。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-10

【宏观早评】信贷与经济数据会进一步校准复苏强度

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【工业品早评】钢材表需超预期，黑色普涨

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【专题报告】铁水持续回升，钢厂铁矿库存为啥起不来？

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【农产品早评】纸浆：上游浆厂累库，内需恢复一般

量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】海外的紧缩预期拖累A股市场情绪

基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-09

【能化早评】EIA周度油品表需再次走弱，油价延续调整

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混沌天成期货2023-03-09

【农产品早评】节后补库结束后，油脂表需走弱

量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-09

【工业品早评】内外预期劈叉，有色维持震荡

混沌天成期货2023-03-09

进出口增速保持平稳——2023年前2个月海关进出口数据点评

2.12万亿元，同比增长10.1%。大宗商品进口增长分化：海关数据显示，前2个月我国进口铁矿砂、进口煤、进口成品油和进口大豆的量都实现了同比增长。而进口原油和进口天然气的量都低于去年同期水平。未来进出口增速或将保持稳定：中国是全球最大的制造业生产国，对于工业品价格的供需都有比较大的影响，因此进出口与PPI的周期高度一致。随着我国疫情的缓和，以及地产的逐渐企稳，经济增长或逐步回升，将对工业品价格形成提振。今年前2个月制造业PMI的分项中，新订单和新出口订单都有明显的上涨。此外，2月欧美的制造业PMI也看到了企稳的迹象。在欧美不发生深度衰退的情况下，未来我国进出口增速或将继续保持稳定，进一步下行的空间可能不大。风险提示：1、地产销售不及预期；2、美联储加息幅度超预期正文 01 进出口增速平稳据海关统计，2023年前2个月，我国进出口总值6.18万亿元人民币，同比降低0.8%。其中，出口3.5万亿元，增长0.9%；进口2.68万亿元，下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，扩大16.2%。以美元计价，前2个月我国进出口总值8957.2亿美元，下降8.3%。其中，出口5063亿美元，下降6.8%；进口3894.2亿美元，下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，扩大6.8%。 02 分地区的进出口结构继续调整今年2个月，我国与东盟的进出口保持增长，以人民币计价的增速达到9.6%，而对欧盟、美国、日本等低于去年同期。东盟继续为我第一大贸易伙伴，占中国进出口总值的15.4%。对东盟贸易顺差1880.7亿元，比去年同期增长91.6%。欧盟继续为中国的第二大贸易伙伴，双边贸易总值为8510.9亿元，比去年同期低2.6%，占进出口总量的13.8%。对欧盟贸易顺差为2545.7亿元，比去年同期减少12.1%。美国为我国的第三大贸易伙伴，双边贸易总值为7029.8亿元，比去年同期降低10.6%，占进出口总量的11.4%。对美贸易顺差2852.4亿元，比去年同期减少24.9%。此外，前2个月我国对“一带一路”沿线国家合计进出口2.12万亿元，同比增长10.1%。其中，出口1.25万亿元，增长15.2%；进口8693.9亿元，增长3.6%。 03 大宗商品进出口增速分化海关数据显示，前2个月我国进口铁矿砂1.94亿吨，同比增长7.3%，进口均价比去年同期下跌4.5%；进口煤6064.2万吨，同比增加70.8%，进口均价比去年同期下跌11.3%；进口成品油531.4万吨，同比增加14.4%，进口均价比去年同期下跌11.6%。进口原油8406.4万吨，同比减少1.3%，进口均价上涨3.7%；进口天然气1792.7万吨，比去年同期减少9.4%，进口均价上涨8.4%。此外，进口大豆1617.3万吨，同比增加16.1%，进口均价上涨20.2%。 04 未来进出口增速或将保持稳定对比过往的进出口数据与工业品价格的增速，可以发现我国的进出口与PPI的周期高度一致。背后的逻辑在于我国进口的商品中原材料占比较高。而工业品(特别是原材料)的价格波动较大，进口(以及出口)的同比变化主要受到价格波动的影响，量的波动相对较小。中国是全球最大的制造业生产国，对于工业品价格的供需都有比较大的影响。今年前2个月制造业PMI的分项中，新订单和新出口订单都有明显的上涨。随着我国疫情的缓和，以及地产的逐渐企稳，经济增长或逐步回升，将对工业品价格形成提振。此外，2月欧美的制造业PMI也看到了企稳的迹象。PMI是季调环比的数据，PMI极其分项的12个月移动均值反映了同比的变化。对比我国的出口增速与制造业PMI新出口订单的12个月均值，可以看到两者高度一致。当然，出口增速很大程度上反映的是海外的需求，如果美联储为了压低通胀持续大幅加息，美国陷入较为严重的衰退，那么出口增速可能还将进一步回落。在这种情况下，国内为了稳增长，有必要进一步推出刺激经济增长的措施。 05 风险提示 1、地产销售低于预期； 2、美联储加息幅度超预期。

申银万国期货2023-03-08

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