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【能化早评】API原油累库柴油去库，原油延续反弹
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素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-10
【农产品早评】纸浆：中加关系恶化，纸浆小幅反弹
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混沌天成期货2023-05-10
【工业品早评】电解铝复产关键看云南丰水期的水电表现
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混沌天成期货2023-05-10
【宏观早评】股指冲高回落，成交继续高企
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混沌天成期货2023-05-10
【工业品早评】传闻压产政策落地，昨日成交放量，黑色普涨
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混沌天成期货2023-05-09
【农产品早评】苹果：产地成交东强西弱，好货价格偏硬
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混沌天成期货2023-05-09
【宏观早评】大盘触及3400点
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混沌天成期货2023-05-09
【能化早评】衰退预期缓解，原油继续反弹
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素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-05-09
美国危机反复，市场波动再起 — 资产配置周度报告0507
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为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。风险提示：地产融资政策超预期；美联储货币政策收紧超预期。正文 01 美国银行业危机再度发酵，美联储加息周期或终结从4月下旬开始，美国银行业危机再度发酵。首先是第一共和银行倒闭，超越3月倒闭的硅谷银行，成为美国历史上规模第二大的倒闭银行。在3月硅谷银行事件发生之后，美联储、美国财政部和美国存款保险公司采取了多种措施，包括美联储再次扩表，创建了BTFP货币政策工具给处于困境的银行提供流动性。因为担心美国银行业危机导致银行信贷紧缩，进而使得美国经济陷入衰退，美联储在5月份加息25bp之后，很可能已经结束了本轮加息周期。但是，在第一共和银行还是面临持续的存款流出压力，最终被接管，超出了市场预期。这一事件再度引发市场对于脆弱的中小银行的担忧，其中一些银行并没有出现存款大幅流出的现象。可是在银行股价大跌之后，储户对于银行的担忧加剧，也可能促使存款加速流出。区域中小银行股价在5月再次大跌，已经跌回至2020年最低点附近。银行股价大跌的背后，是市场对于中小区域银行的担忧。从银行现金占资产比例来看，硅谷银行事件发生之后美联储资产负债表的扩张一度提升过小银行的现金水平。但是最近一段时间再次出现了回落。说明这些银行的资金紧张状况没有得到根本性的缓解。而流入货币市场基金的资金规模还在不断增加，这说明存款搬家的现象持续存在，银行面临的存款流失的问题也没有得到改善。货币市场基金把一部分资金投向美联储隔夜逆回购，这其实是美联储回收流动性的一种途径。结果是减少了美国基础货币的投放。虽然具体哪些中小银行还可能会倒下有不确定性因素，但是从宏观层面来看，导致硅谷银行倒闭的宏观流动性环境没有明显扭转。另一方面，对于美国的宏观经济形势，近期已经有越来越多走弱的迹象。劳动力市场过热被认为是过去2年多美国通胀难以回落的重要原因。最新的数据显示，美国的职位空缺数量已经回落至1000万以下，市场劳动力在逐渐降温。另一方面，4月新增非农就业人数仍然保持稳定，超出市场预期。薪资环比增长也有所回升。这表明美国流动性市场的信号出现了分化，一定程度上增加了市场波动。4月美国ISM制造业PMI有小幅反弹，但仍处于收缩区间。5月美联储议息会议再次加息25bp，这很可能是从2022年以来本轮加息周期的最后一次加息。美联储在声明中提到美国银行业遇到的困境可能会对美国信贷的增长带来较大影响。而美联储对于美国银行业的表述仍然是“稳健和有韧性”。这显然与市场的判断有较大分歧。后续美联储如何对这种分歧做出回应，可能会影响美国银行业危机的走势。美联储与市场对于银行业危机的分歧，造成海外市场波动的加大，也对黄金形成利多。黄金和白银的牛市或已开启。 02 国内财新制造业PMI回落，房地产销售下行 4月官方制造业PMI回落至收缩区间，而服务业PMI仍处于高景气度区间。本周公布的4月财新制造业PMI和服务业PMI走势与官方数据类似。都反映了过去一段时间制造业景气度下行和服务业高景气度的现象，即国内经济的复苏出现了显著的分化。五一期间国内居民出现需求旺盛，反映了疫情缓和对部分消费活动和服务业的提振。但是而制造业再度下行，一方面与地产再次回落有关，另一方面也受到外部需求不确定性的影响。今年一季度国内房地产销售有一定改善的迹象，其中重要的原因是前期积压的购房需求的释放。在这些需求释放之后，近期房地产销售已经开始走弱。30个大中城市商品房销售面积在4月开始走弱，而全国二手房挂牌量和价在年初上涨之后再次下行。国内经济的内生动力仍然不足，后续可能还需更多的政策支持。 03 资产配置低配股票，增配债券我们的资产配置基准指数中，股票指数、债券指数与商品指数的配置比例为40%、40%与20%。其中股票指数基准由沪深300指数和中证500指数构成(权重各占50%)，债券为中债-国债总财富(7-10年)指数，大宗商品指数的基准为螺纹钢、铜、黄金和原油(权重各占商品部分的25%)。3月份资产配置将股票权重下调至30%，商品权重下调至10%，债券权重上调至60%。从4月份开始，资产配置的调整如下：股票权重下调至20%，债券权重维持在60%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。从5月份开始，股票权重下调至10%，债券权重上调至70%，大宗商品只配置黄金，黄金占整体的配置比例为20%。 04 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。
申银万国期货2023-05-07
景气度持续分化，海外鹰派转弱-宏观周报20230507
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为14.7元/千克，环比上涨4.3%。大宗商品方面，4月布伦特原油现货均价月环比上升8.28%，阴极铜期货结算价月环比略升高0.05%，铁矿石期货结算价月环比下降13.43%；螺纹钢价格和水泥价格指数月环比分别下降6.09%和1.53%；蔬菜和猪肉价格月环比分别下降8.84%和5.12%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计回笼6890亿，但央行降准下DR007回落至1.8%以下，4月政治局会议对货币政策基本维持不变，下一阶段结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”，内嵌市场化的激励机制，充分调动金融机构的积极性，精准有力加强对普惠小微、科技创新、绿色发展等重点领域的金融服务。持续降准降息空间不大。汇率方面，4月以来美联储加息预期波动扩大，银行业危机仍在发酵，5月加息25点落地后市场交易6月停止加息，非农超预期下目前欧美央行政策差边际收敛，美元或在二季度末开始止跌回调。 03 海外热点观察本周美联储再度加息，在5月利率会议后，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%，即再度加息25个基点，符合市场预期。尽管近两周美国银行业危机持续发酵，本周美国第一共和银行倒闭并被接管，但是在系统性风险整体可控，美国核心通胀呈现粘性，美联储需稳定市场担忧的背景下，5月加息的预期并未出现太大的改变。声明方面，继续维持“高度关注通货膨胀风险”的措辞；删除了"一些额外的政策收紧可能是合适的"和"形成足够限制性货币政策立场"的措辞，暗示可能将暂停加息；对于银行业风险继续表示“美国银行体系健全且富有弹性”，但“家庭和企业的信贷条件收紧可能会对经济活动、就业和通胀造成压力，相关影响的程度仍然不确定，未来会否需要额外的政策巩固，仍需要持续评估。” 图17 核心通胀粘性资料来源：Wind、申万期货研究所随后的记者招待会上，鲍威尔继续强调要实现通胀率降至2%的目标，且还有很长的路要走，本次会议比之前的会议更加接近暂停加息，通胀回到3%后也不会立即放弃紧缩政策；针对银行业风险，其表示美联储在监管方面的问题和责任，但另一方面也并未强调系统性金融风险，银行风险较3月已经明显改善；针对债务上限，其表示不应预计美国政府会真正违约，债务上限风险未直接影响当前货币政策决策；对于经济，其预计美国经济以和缓速度增长，可能出现温和衰退，但避免衰退的概率比衰退发生的概率更大，就业市场的过剩需求较大，失业率或不会大幅上升，3%的工资增速与2%的通胀目标水平是相适宜的。尽管鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，本次加息或是本轮紧缩周期的最后一次加息，但仍然会维持高利率较长一段时间。本周美国4月非农数据公布，季调后的新增非农就业人口 25.3万人，预期18万人，前值23.6万人；失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，与前值和预期持平；薪资环比增长 0.5%，预期0.30%，前值0.30%。数据上看，这是一份全面强劲的非农报告，此前我们提过，新增非农20万人以上、失业率3.7%以下、薪资增速0.3%以上或被认为表现偏强。我们注意到，近期市场对美国劳动力市场相关数据的敏感度持续提升，历经了去年中旬至今的“通胀超预期走高—通胀见顶—通胀呈现回落态势—就业数据超预期—银行业危机”，下次行情加速的时点或将出现在美国劳动力市场更为明确的降温信号之后。图18 美国就业市场维持强劲资料来源：Wind、申万期货研究所不过值得宽慰的是，目前一份表现良好的非农报告还不至于立刻加强6月继续加息的可能性。尽管5月利率会议后，鲍威尔并没有明确表达结束加息的态度，但从当前市场氛围、经济趋势以及潜在风险等方面考量，5月加息或已是本轮紧缩周期的最后一次加息，未来更多是维持高利率一段时间，暂不会有关于加息提速的炒作，政策收紧风险暂时较低。图19：市场隐含加息概率矩阵（截至2023.5.6）资料来源：CME，申万期货研究所巴菲特股东大会召开。北京时间5月6日晚，伯克希尔哈撒韦CEO沃伦·巴菲特召开2023年股东大会。大会上，沃伦·巴菲特表示，经济的“令人难以置信的（飙升）时期”正在结束，预计未来大多数业务收益可能会走低。伯克希尔今年购买了30亿美元的美国国库券，收益率为5.9%。由于利率上升的影响，现金持有的利息将从5000万美元增加到50亿美元；预计今年承保业务将改改善。面对近期ChatGPT冲击，巴菲特表示AI可以做很多事情反而让自己担忧，因为我们没有办法完全掌控它。AI可以改变全球的面貌，但没办法改变我们人类的想法和行为。芒格则表示，“我个人对人工智能的一些炒作持怀疑态度。我认为老式的情报工作相当有效。” 关于银行危机，他表示如果硅谷银行的存款未得到担保，将会产生灾难性影响；无法想象任何人会允许美国不提高债务上限并冒着破坏世界金融体系的风险进行违约。 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现表2 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1、俄乌冲突再度升级 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、台海关系恶化。
申银万国期货2023-05-07

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