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【宏观早评】国内市场博弈地产政策，海外经济通胀韧性预期再起

基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-07-21

【农产品早评】美豆主产区降水预报恶化

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混沌天成期货2023-07-20

【宏观早评】民营经济重新定位，促消费、稳增长更多文件和政策正在路上

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混沌天成期货2023-07-20

【工业品早评】国内宏观政策利好消息频现，短期钢价走势偏强震荡运行

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混沌天成期货2023-07-20

【能化早评】EIA报告去库但不及预期，油价回落

的情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-07-20

2023年下半年国债期货投资策略展望-宽信用预期下，国债收益率面临上行

指数收益率为负，房价指数同比处于低位，大宗商品中除了避险资产贵金属表现较好外，其他也收益为负。作为避险资产的债券，在各类资产表现中较为突出，年度和季度收益率仅次于贵金属，月度收益率仅次于商品指数，整体上，市场缺乏持续增长的风险资产，面临资产荒，加上市场流动性充裕，资金面宽松，债券资产成为银行理财、保险机构、公募基金等金融机构增配的优选资产，使得期限利差和信用利差不断压缩，带动债收益率下行至历史相对低位。今年以来债券违约数量为29只，违约金额为221亿元，首次违约企业主要是荣盛、金科和世贸3家房地产企业。违约情况好于去年同期，随着经济逐步恢复，资金面宽松，信用利差显著收窄，其中AAA公司债信用利差较去年底收窄19bp， AA公司债信用利差收窄51bp。信用债投资建议以短久期，精选个券，可以适当下沉信用资质，重点卡防经营恶化，负债率高、融资受限、交叉违约和低评级债券。 4、债券观点：宽信用预期下，国债收益率面临上行利空因素：1、降息靴子落地后，宽货币政策利好暂告一段落；2、2.6%处于历史低位，突破需要资金面和经济面的配合。3、相关稳经济措施陆续部署出台，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台；4、下半年美联储仍有1-2次加息落地，人民币汇率双向波动态势明显，在维护币值稳定的要求下，央行货币政策存在一定的掣肘。利多因素:1、全球经济放缓，出口等外部环境不确定性较大；2、房地产市场仍未企稳，投资继续回落。3、央行降息降准均还有空间。4、股市和房市表现未转好之前，市场依然面临资产荒。二季度以来，受数据不及预期和存款利率下调等事件影响，10年期国债收益率回落至2.6%的低位。不过随着降息靴子落地利好兑现后，宽货币政策利好暂告一段落。近期，国常会、发改委等陆续部署出台相关稳经济措施，提升市场信心，市场重心转向期待进一步的宽信用政策出台。下半年美联储仍有1-2次加息落地，中美利差维持倒挂，人民币汇率双向波动态势明显，在维护币值稳定的要求下，央行货币政策存在一定的掣肘。预计在宽信用预期下，三季度10年期国债收益率有可能回到2.7%-2.8%。四、国债期货在资产配置中的应用 1、国债期货上市以来的交易策略机会情况国债期货自2013年9月份上市以来，经历了2轮牛熊周期，各类策略都有一定的表现。5年期国债期货上市之后尤其是10年期国债期货上市的那段时间里，正向期现套利机会非常明显，部分头部券商获利丰厚。今年以来30年国债期货上市初期也出现了一定的期现套利机会。 2016年年底和2020年的大跌中，套期保值功能凸显，部分基金公司有效规避净值大幅回撤。 2017年下半年时，5年期和10年期利率倒挂，跨品种套利机会明显，此外还有跨期等套利机会。 2、国债期货策略（1）方向性交易 30-200倍杠杆，高杠杆；多空操作，提供现券市场缺乏的卖空机制；平常日期的微小波动，宏观大势下的趋势。适合投资者：证券、专户、私募、期货CTA、高净值客户（2）套期保值国债期货的一个主要用途是用来降低风险，具有集中撮合竞价，交易透明度高，信用风险低、杠杆交易、双向交易和T+0交易等众多特点，能便于机构等快速有效规避利率风险，降低套期保值成本。买入套期保值：持有现券或承销、做市对冲风险：当预期利率上升，通过卖出国债期货获得盈利弥补现货市场的损失。构建久期中性债券组合：银行理财和资管产品要求打破刚性兑付，实行净值化管理背景下，通过债券现货和期货组合设计收益相对稳定的资管产品。控制借款成本：需要在将来借入款项的投资者用来防范利率的上升。卖出套期保值：锁定未来买入债券的成本：投资预期将来买入债券，预期利率下行，则可以先在国债期货市场买入期货，锁定未来买入现券的成本。案例：假设某机构持有7.2亿元的30年期债券，想稳定获取票息收益，但担心利率上行风险，故通过刚上市的30年期国债期货进行套期保值，约需总金额的5%左右保证金，对冲后的基金净值走势如下，基本维持在1附近（按净值计算，不考虑利息），投资者可以获取稳定的利息收益，如果投资者适当放杠杆，票息收益会更高。数据来源：Wind，申万期货研究所（3）套利交易套利交易是指投资者利用不同资产之间的价差，同时买入定价偏低资产，卖出定价偏高资产，待价差回归合理后进行平仓了结，从而获取无风险收益的交易行为。 1）期现套利国债期货期现套利交易活跃，提升了国债期货价格发现效率，使国债期货与现货走势高度一致，为国债期货避险功能的发挥提供了扎实基础。正向套利与反向套利。如隐含回购利率较高，正向套利（卖出期货）空间较大；如果隐含回购利率较低甚至为负，反向套利（买入期货）空间较大。在两种场景下，现货的成交量、期货市场持仓量同步增加目前我国国债期货市场以正向套利为主。从实践中看，由于我国的债券借贷机制还在完善之中，做空现券的便利程度有待提高，反向套利执行难度较高，期现套利策略主要是正向套利。具体表现为，较高的隐含回购利率会提升现券活跃度和期货持仓量。适合持有现券的证券、保险、基金等机构参与。 2）跨期套利交易所进行交易的国债期货的交割月份一般是 3、6、9、12 四个季月。跨期套利就是利用远期与近期的价差变化在期货市场上同时买、卖两个不同月份的同一品种期货合约，利用价差的扩大和缩小来赚取利润。在跨期套利中，客户一般不用关注单一月份期货合约的涨跌，而只需关注合约之间价差的变动。在实际操作中受到次季和远季合约的流动性影响，但随着国债期货流动性的提高，未来投资机会加大。移仓期间存在一定的跨期套利机会。进入交割月后，滚动交割阶段空头可以主动提出交割申报，由交易所寻找相匹配的多头完成交割。一旦进入了交割月，多头可能面临随时“被交割”的情况，存在较大的不确定性。因此，临近交割月时，理论上主力期货合约的多头总是倾向于平仓或者移仓，跨期价差有缩小的趋势。建议投资者积极关注空近月合约，多远月合约的跨期套利操作，但是要防范流动性风险。 3）跨品种套利跨品种套利主要是指在相关品种间建立相反部位，当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易方式。目前国债期货最为普遍的跨品种套利交易是在2、5、10年期的国债期货间的套利。随着30年期国债期货的上市，将新增超长期国债期货与各品种间的跨品种套利交易等，进一步丰富国债期货跨品种投资策略。（4）资产配置从10年期国债期货收益率指数与中债10年期国债指数（以2015年3月20日为基点）的对比来看，总体上的趋势保持一致，相关系数高达0.9871，一定程度上10年期国债期货收益率指数可以很好的替代中债10年期国债指数。考虑到持有10年期国债期货收益率指数相关的期货合约保证金占比仅2%-3%，投资者可以将其余超过95%的资金购买其他流动性好的固定收益标的，如继续配置中债10年期国债指数产品，进而进一步提升指数的回报率。

申银万国期货2023-07-19

【农产品早评】棉花：抛储政策落地，但数量灵活变动，打压市场预期

续驱动。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-07-19

【能化早评】美国页岩油八月产量或下降，油价重新上行

的情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-07-19

【工业品早评】煤炭安检消息增多，双焦走势偏强

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混沌天成期货2023-07-19

【宏观早评】国债与商品齐飞，大A共汇率一色

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混沌天成期货2023-07-19

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