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沪胶多空博弈加剧

影响 ] 美国制造业意外下滑引发市场对大宗商品需求减弱的担忧，同时美国通胀数据反弹也弱化未来美联储降息的预期。美国劳工部公布的数据显示，作为左右降息预期的关键数据之一，美国5月CPI同比上涨3.3%，与3月的3.5%和4月的3.4%相比有所回落；美国5月核心CPI同比增3.4%，与3月的3.8%和4月的3.5%相比有所回落。与此同时，美国5月生产者价格指数（PPI）同比上涨了2.2%，进一步证明通胀压力依然存在。受此影响，美联储在6月的议息会议中释放偏鹰派基调，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。同时美联储6月“点阵图”显示，预计2024年仅降息一次，相比3月预测减少2次。此外，近期美债利率出现反弹，主要原因在于部分美联储官员表态继续偏鹰。在美债利率的带动下，美元指数也出现上行，海外风险资产再度承压。随着美联储降息预期减弱，宏观氛围转向中性偏空，从而对沪胶期货价格形成负面影响。 [东南亚减产长周期逻辑依然存在] 天然橡胶树容易受到干旱因素的干扰而诱发减产。近两年来，全球厄尔尼诺现象凸显导致今年4—5月东南亚天然橡胶产区遭遇旱情，从而导致产胶国胶水产量明显下滑。与此同时，由于2015—2018年胶价低迷引发主要产胶国对新胶树种植投入量偏低，因此2023年以来全球总产胶量出现下滑，供应端进入减产周期。据天胶生产国协会（ANRPC）发布的报告，4月ANRPC成员国合计产胶量达54.97万吨，环比小幅回落1.34万吨，同比也显著下滑17.83万吨；1—4月，ANRPC成员国累计产胶量达293.3万吨，较去年同期的343.59万吨大幅下滑50.29万吨，降幅达14.64%。由于受异常气候影响，全球最大天然橡胶生产国——泰国新胶释放不及预期。据统计，2024年4月泰国产胶量达10.49万吨，环比小幅下降4.54万吨，同比显著回落14.04万吨；1—4月，泰国产胶量合计达112.6万吨，同比下降32.82万吨；出口方面，2024年至今泰国天然橡胶月度出口量基本处于近5年低位水平。据统计，4月泰国天然橡胶出口量达32.28万吨，环比小幅下降6.82万吨，同比略微下滑0.22万吨；1—4月，泰国合计出口137.13万吨，同比下降15.27万吨。目前来看，东南亚气候因素以及长周期适龄割胶面积下滑且短期难以弥补成为天然橡胶减产长逻辑的主要因素。由于天然橡胶树种植周期漫长，幼龄期一般在6至7年，主要产胶国胶树老龄化又加剧，这导致未来较长时间内，胶市供应偏紧格局会长期存在。图为泰国月度产胶量（单位：千吨） [国内天胶下游终端车市需求转弱] 我国天然橡胶进口依存度高达80%，是国内橡胶供应的主要构成部分。不过，步入2024年以来，我国橡胶进口量显著下滑。数据显示，5月，我国天然橡胶进口量为34.77万吨，不仅环比下滑5.87%，而且同比大幅萎缩26.46%；1—5月，我国天然橡胶进口量累计212.56万吨，同比减少64.15万吨，跌幅达23.18%。图为我国天然橡胶及合成胶进口量（单位：万吨）导致国内进口橡胶规模下滑显著的原因有三方面：首先是由于2023年同期基数偏高，因此今年同期进口量承压。其次是内外盘倒挂严重，我国进口天然橡胶意愿受挫。最后是海外产区5月开割不畅，新胶释放缓慢，出口放缓。国内天然橡胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。步入二季度以来，国内车市销量增速有所放缓，终端零售经销商库存压力增加。据了解，5月，国内汽车产销分别完成237.2万辆和241.7万辆，同比分别增长1.7%和1.5%，增速较4月明显下降。今年前5个月，国内汽车产销累计完成1138.4万辆和1149.6万辆，分别同比增长6.5%和8.3%。在终端车市消费减弱的影响下，经销商库存开始积压。1—5月，我国汽车经销商库存预警指数均值为59.98%，较去年同期的59.62%略微上升0.36个百分点，表明1—5月国内汽车流通行业整体处于不景气状态。随着夏季到来，国内车市消费步入淡季，未来终端需求驱动力量或进一步减弱。 [海外订单增多推升轮胎行业景气度] 步入2024年以来，红海危机持续，中东和南亚地区轮胎企业供应出现滞后现象，尤其是印度轮胎企业开始向渠道加收附加费用，更是让轮胎经销商担心轮胎订单的时效性和稳定性。于是海外采购订单纷纷转向中国轮胎企业，推动行业景气度持续攀升，国内轮胎企业呈现产销两旺的景象。数据显示，我国轮胎50%以上依赖出口贸易。5月，我国出口新的充气橡胶轮胎5638万条，同比小幅增长4.8%；1—5月，我国出口新的充气橡胶轮胎26593万条，同比大幅增长9.5%。在外贸出口旺盛的驱动下，国内轮胎产量也同步增长。数据显示，5月，我国生产的橡胶轮胎外胎数量为9340万条，不仅环比上涨4.4%，而且较去年同期大幅增长9.5%；1—5月，我国生产的橡胶轮胎外胎数量达到43212.9万条，同比大幅增长11.1%。图为2013—2024年国内轮胎产量走势（单位：万条）在我国高性价比轮胎畅销海外的背景下，轮胎企业开工率维持偏高水平。据统计，二季度，国内轮胎企业半钢胎开工负荷均值为79.38%，较一季度开工率均值73.37%大幅回升6.01个百分点，较去年同期的73.82%大幅回升5.56个百分点。不过与半钢胎高开工率形成反差的是，国内全钢胎开工率表现乏力。据统计，二季度，我国山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷均值为61.03%，较一季度开工率均值59.18%小幅回升1.85个百分点，较去年同期的65.46%小幅回落4.43个百分点。这主要因为国内部分地区基建表现不佳，与之相关的运输量下滑影响轮胎生意，从而诱发工程类重卡需求出现下滑。 [重卡销量同比、环比出现萎缩] 受前期供应链上下游需求集中释放和部分地区需求动力偏弱等因素影响，5月，中国物流业景气度指数为51.8%，较4月回落0.6个百分点。由于物流业景气度和国内重卡运输相关性较高，受此影响，作为天然橡胶需求的“晴雨表”——重卡销量在5月同比和环比双双回落。据统计，5月，我国重卡汽车销量约7.5万辆，环比大幅下降9%，较去年同期的7.74万辆也小幅下滑了3%。累计来看，1—5月我国重卡汽车销量约43万辆，虽然较去年同期增长7%，不过累计增速却较1—4月有所下滑。导致重卡汽车销量增速下滑的原因：一是过去几年国内重卡汽车销量增速较快，基数较高，导致今年销量增速出现下滑；二是国内房地产表现较弱，导致地产衍生行业依然疲弱，重卡增量需求较低，只能依靠存量更新来支撑销量。在重卡销量增速下滑的拖累下，沪胶期货缺乏需求驱动助力。图为2018—2024年国内重卡销量（单位：辆）总体来看，宏观氛围转向中性偏空，胶市迎来季节性供应回升阶段，下游需求则转入淡季，供需结构阶段性转弱。长期来看，海外天然橡胶主产国处在减产周期，胶价重心有望抬升。预计后市沪胶期货价格维持宽幅震荡，重心稳步上移，或呈现“进三退二”的态势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-28

铜价三季度宽幅震荡

基点，降息预期已经下调比较充分。此外，大宗商品在二季度下半季度普遍高位回落，这将有利于三季度美国通胀改善，进而影响美联储降息节奏。所以我们认为三季度通胀预期会有所下降，并促使市场降息预期升温，这将有利于铜价企稳回升。产业层面，预计产业下游在经历两个月上涨行情后补库需求较大，而上游炼厂下半年由于长单的结束，收缩预期较强，供减需增背景下，社会库存去化趋势较强，可持续关注月间正套策略。目前国内铜社会库存仍处于往年同期高位，但已出现边际改善。从持仓量的角度来看，上期所有色持仓量目前已经回落至3月中旬的水平，二季度有色板块涨幅较大，使得资金获利了结意愿较强，尤其是宏观属性较强的品种，例如白银和铜。沪铜持续减仓下行，持仓量回落至本轮行情的起涨点，但价格较之前仍有明显上涨。中长线来看，期价震荡后仍有望向上，看多铜价的逻辑在于日益增长的工业用铜需求与长期矿端开支不足所带来的矛盾。可持续关注月差和基差何时由正向转变为反向结构，这在一定程度上代表了产业市场的信心。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019603）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-28

分析人士：机构配置债券动力仍强

来，受海外地缘政治风险加剧影响，权益和大宗商品市场均有所调整，市场依然面临资产荒的问题，推升期债价格。“这些因素共同推动国债收益率再度接近前期低点，国债期货价格则创历史新高。”他说。国泰君安期货首席研究员虞堪表示，从宏观基本面来看，国债期货或者利率债市场给出的定价有其道理。在经历过3月份季节性高点的数据后，尽管4月份的通胀、生产、PMI、进出口数据仍然亮眼，但是金融数据略显疲弱。地产政策相继出台后，仅部分城市二手房通过以价换量得到短期好转，整体销售端改善不显著。综合来看，债市继续走牛只是市场沿着阻力最小方向运行的合力现象。 “短期来看，资产端暂时还能与负债端进行收益匹配。长期来看，倘若利率中枢持续下行，负债缺口将逐步显现，资产端必然需要寻找更高的回报，这取决于整体宏观经济增速以及权益资产回报率能否开启新的增长，从而真正吸纳中长期资金。”虞堪说。在唐广华看来，目前主导国债期货价格走势的最主要因素有三方面：一是房地产市场，2021年以来，债券利率走势与地产高度相关，10年期国债收益率与地产销售、投资的相关性高达84%，房地产市场尚未企稳，对债市依然有较强的支撑。二是央行的货币政策，央行行长表示目前是支持性的货币政策立场，市场对后续降准降息仍有预期。三是市场风险偏好情况，在权益资产和商品房价格调整的情况下，市场仍面临资产荒的情况，机构配置债券等固定收益资产的动力仍强。展望后市，唐广华认为，当前地产市场仍未企稳，市场需求不足，企业融资活跃度下降，央行平价续作到期的MLF，市场资金面保持稳定，货币政策稳健利好长端债券价格。海外开启降息周期也为后期国内货币政策打开空间，预计债券市场将继续走强。不过，随着30年期国债收益率再度跌破2.45%，此前央行在该点位多次提示长期国债收益率风险，央行行长也指出当前要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，加上债券供给增加，预计长端期债价格波动将加大，建议继续关注做陡曲线套利策略。虞堪认为，政策面叠加宏观数据持续回暖，才能从本质上让股债资金再平衡，真正引导中长期资金进入权益市场，否则债牛行情将持续。来源：期货日报网

期货日报网2024-06-28

【黑色早评】钢材需求弱，黑链商品再度承压

幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-06-28

【宏观早评】三中全会时间确认

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混沌天成期货2024-06-28

【专题报告】白糖：进口糖将冲击现货市场

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混沌天成期货2024-06-28

【黄金收市】美元走软致黄金上涨 1%，焦点转向美国 PCE 数据

周四（6月27日），由于美元走软且市场焦点转向关键的美国通胀数据，以寻找美联储政策路径的线索，金价较上一交易日触及的两周多低点上涨逾 1%。

慧宣鑫语2024-06-28

【原油收市】美油库存意外增加为价格设限中东局势导致供应中断担忧原油创9周新高

周四（6月27日）由于中东和欧洲的地缘风险压力加剧，市场担心全球原油供应中断，而美国原油和汽油库存意外增加，给价格带来上限，原油期货周四收盘走高。

慧宣鑫语2024-06-28

【农产品早评】白糖：长线偏空短期反弹

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混沌天成期货2024-06-27

【能化早评】EIA数据仍偏空，原油陷入震荡

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混沌天成期货2024-06-27

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