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【宏观早评】人民币汇率承压，股指震荡调整

基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-17

全球糖主产国供应存缩减预期

低，糖价短期或偏强运行。宏观转暖带动大宗商品价格上行在国际宏观方面，9月19日，美联储宣布将联邦基金利率的目标区间从5.25%~5.50%降至4.75%~5.0%，降幅为50个基点。此次降息最开始利空，但是在市场理解美联储此次降息选择50个基点而非传统的25个基点，是为之后增加更多的政策调整空间，提高美国经济软着陆的概率后，因恐慌50个基点降息的行情结束，市场出现快速的反弹。图为南巴西累计产糖量对比（单位：万吨）在国内宏观方面，随着美联储降息50个基点，国际利差矛盾缓和，国内政策窗口得以打开。政治局会议定调，重要经济部门连续密集召开新闻发布会，公布一揽子增量政策，包括降准50个基点，且年底前可能择机再降25~50个基点；7天期逆回购操作利率下调20个基点，预计带动MLF下调30个基点，LPR和存款利率下行20~25个基点；降低存量房贷利率并统一首套房和二套房的贷款最低首付比例；使用货币工具支持股票市场流动性。市场情绪明显恢复，市场信心增强，股市带动商品价格上行。宏观利好频出，偏暖的大环境为糖价起到助推作用。全球糖市场贸易流仍依赖巴西 9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为3882.8万吨，较去年同期的4495.2万吨减少612.4万吨，同比降幅为13.62%；甘蔗ATR为160.01kg/吨，较去年同期的154.27kg/吨增加5.74kg/吨；制糖比为47.79%，较去年同期的51.10%减少3.31个百分点；产乙醇22.35亿升，较去年同期的22.29亿升增加0.06亿升，同比增幅为0.26%；产糖量为282.9万吨，较去年同期的337.6万吨减少54.7万吨，同比降幅达16.21%，相比预期的289.8万吨稍有下降。图为巴西月度出口量（单位：万吨）图为中国月度销糖量（单位：万吨）同时，巴西9月出口糖和糖蜜395.38万吨，较去年9月的320.5万吨增加74.88万吨，增幅为23.36%。本年度巴西累计出口量达到2967万吨，同比增加37%。全球糖贸易流仍集中在巴西，并预计对巴西原糖的需求短期内不会降低。主要原因在于，印度除了重启制醇计划之外，近期，印度的乙醇混合计划正在寻求政府部门的支持，计划研究在柴油中混合15%的乙醇。印度今年糖出口延迟的可能性大大增加，因此，对巴西原糖的需求在斋月将进一步增强，即11月至明年1月这一时期。市场也开始担忧巴西下个榨季的产量，从2023年年底至今，巴西天气一直处于干旱状况，巴西雨季始于10月初，今年最初预计10月中旬巴西中南部主产区圣保罗州将迎来降雨，但是根据最新天气模型，雨水将推迟到10月19日才到来，持续降雨从10月22日开始。这也意味着，2025/2026榨季巴西甘蔗的种植将受到影响，巴西2025/2026榨季出现延迟供应的预期。从原糖3/5月间价差中，可以看到市场对下榨季的担忧。原糖3/5月间价差触及年内高点，目的是在一季度结束和二季度的衔接当中吸引更多可用的糖量。图为中国食糖工业库存（单位：万吨）关注短期供需错配带来的反弹截至9月底，2023/2024榨季中国食糖产销结束，全国累计销售食糖960.6万吨，同比增加107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34个百分点。8月底开始北方销区销售速度加快，全国9月销糖74万吨，同比增加30万吨。原因主要在于，销区糖浆糖粉管控，释放出部分对白糖的需求。截至9月底，国内食糖工业库存为35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅达19.22%。期末结转库存为近5个榨季最低。广西第三方库存不足30万吨，广西糖集团库存不足10万吨。现货市场上糖源少，陈糖现货价格坚挺，截至10月15日，陈糖高基差延续。市场买涨不买跌的特点明显，甚至出现销区少部分终端接受20~30元/吨市场溢价也要买糖的情况。但是新糖报价相对陈糖偏低，以主力合约升水20~60元/吨为主。新榨季来临之前，需要关注陈糖和新糖的价格衔接问题。巴西干旱以及火灾推动原糖强势上行，郑糖跟随反弹，但幅度不及原糖，短期预计围绕5900元/吨一线震荡。期末结转库存偏低，关注新榨季供应之前，短期供需错配带来的反弹。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-17

分析人士：跟随原油价格波动

赖未来潜在的政策刺激，但政策预期传导到大宗商品市场需要一定时间。李祖智认为，国内市场基本面主要矛盾在于化工项目亏损压力向高开工率的传导，上周国内PDH开工率为73.56%，为8月以来偏高水平。预计10月国内船期到岸量为283.9万吨，较9月下降10.1%，进口采购减少反映了厂商对旺季后化工需求缩减的预期。因此，短期看，LPG现货顶部压力或逐步增强，后续国际市场将继续走弱，并带动现货端高位回落。但年末仍有新PDH产能投产，且进口成本松动后有望修复化工毛利润，期货盘面计价需求回落的利空因素后，整体仍有望偏强运行。刘顺昌表示，后市LPG价格大概率延续震荡回落走势。驱动因素主要是原油和PDH利润持续回落后对化工需求的影响。一方面，油价受OPEC+增产和需求偏弱的影响仍有继续下行压力，布伦特油价可能向前期低点70美元/桶附近运行，对LPG市场形成压力；另一方面，PDH利润持续偏弱，化工需求边际减弱。来源：期货日报网

期货日报网2024-10-17

纯碱短线不宜过分看多

等一系列重磅利好。受重磅利好政策提振，大宗商品全线飘红，纯碱期货主力合约一度触及涨停。从基本面上来看，纯碱下游浮法玻璃进入亏损状态，冷修产线增加，需求端偏弱仍然是纯碱价格下跌的主要驱动因素之一。库存再创年内新高，虽然供应端下滑趋势延续，周产量连续6周维持在70万吨以下，但是对纯碱的价格支撑有待观察。综合来看，目前宏观氛围良好，但基本面仍然尚未改善，短期不宜过分看多。期现市场现货方面，三季度国内纯碱现货一路震荡下跌，市场价格从7月初的2050元/吨跌至1400元/吨，累计跌幅高达31.71%。进入下半年以来，纯碱需求一直表现出萎靡不振的特点，主因重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃日熔量高位下行，而轻碱下游开工率也在回落，整体原料需求支撑偏弱。目前纯碱市场走势以低位震荡为主，企业新订单接收一般，采购积极性不高，多以刚需补库为主。期货方面，受供应过剩叠加下游需求不足的影响，纯碱供需矛盾锐化，盘面进入调整态势，期货主力合约价格持续下行，截至9月中旬累计跌幅高达36.92%。不过，在进入9月下半月之后，受宏观政策利好的影响，商品市场情绪有所修复，盘面在短暂企稳后强势反弹，主力合约强势突破20日均线，自9月中旬低点1317元/吨，一路上涨至1535元/吨，短期市场偏强震荡。供需分析（一）市场供应压力仍存从产量的季节性走势来看，纯碱周产量连续7周维持在70万吨以下，接近去年同期水平，整体产量小幅缩减。不过，随着纯碱装置检修逐步结束，行业开工有所提升。新增产能方面，连云港碱业、德邦、湘渝盐化及中天碱业共计230万吨产能预计于四季度全面达产。此外，进口量也不容忽视，根据海关数据，2024年1—8月累计进口纯碱约89.20万吨，同比增长332%，进口量增加约68.57万吨。综合来看，随着企业的检修结束、新增产能的逐步兑现以及进口纯碱到港，短期纯碱市场供应压力仍存。图为国内纯碱产量季节性走势图（单位：万吨）图为纯碱开工率季节性走势图（单位：%）（二）原料需求支撑偏弱从国内需求来看，重碱下游光伏玻璃产线超预期冷修，产能下行趋势明显，浮法玻璃自身产能也在逐步下滑，纯碱刚需显著减少。玻璃厂以消耗自身库存为主，房地产数据仍待改善，传统“金九”旺季特征不明显，玻璃延续高位累库态势，后续重点关注地产优化政策和竣工情况。目前海外纯碱行业仍处于产能扩张周期，纯碱价格对比国内有明显优势。数据显示，2024年1—8月，纯碱累计进口数量为89.20万吨，累计出口数量58.88万吨，延续2023年的“高进口、低出口”格局。图为纯碱企业库存季节性走势（单位：万吨）综合来看，目前玻璃面临亏损和高库存的窘境，由于生产具有刚性，产能出清周期较长，冷修缓慢进行，整体供应有所收紧，重碱刚需减少，需求端对市场支撑乏力。（三）高位累库态势延续在纯碱下游需求疲软和“买涨不买跌”心态的影响下，近期市场交投情绪低迷，碱厂订单一般，整体库存再创年内新高。截至2024年10月10日，国内纯碱厂家总库存为152.86万吨，环比增加2.49%，同比增加86%。库存可用天数12.84天，环比增加0.32天，同比增加9.69天。目前碱厂累库速度远超预期，持续高企的库存在一定程度上削弱了纯碱价格向上的动能。短期需关注减产力度，若联碱法成本线再次被打破，冷修进程加快，库存压力或有所缓和。中长期来看，随着2024年四季度新增产能的逐步兑现叠加后续检修装置的减少，在需求端出现明显改善信号之前，纯碱去库压力不减，高位累库状态或延续。投资策略从基本面上看，行业开工率高位下滑，供应端有所收紧，但仍处于相对高位；需求端，下游消费表现一般，终端对高价有抵触，贸易商持货意愿逐步下降，后续若是玻璃产线大面积冷修，会进一步削弱纯碱需求支撑。从库存来看，目前纯碱厂家库存创下近4年最高库存水平，行业累库远超预期，后期去库压力偏重。综合来看，纯碱基本面偏弱，价格持续反弹空间有限。鉴于短期宏观氛围良好，需要警惕商品情绪边际改善对纯碱价格走势的影响。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015768）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-17

【农产品早评】美国收割压力和巴西降雨增加，豆粕走弱

观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-16

【能化早评】地缘担忧下降，美元走强压制非美国家需求

显品种。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-16

【有色早评】需求旺季将尽，碳酸锂偏弱震荡

矿业圈）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-16

【黑色早评】现实与预期博弈加大，黑链走势偏震荡

显回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-16

【宏观早评】内盘金价再创新高，美元指数高位震荡

基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-10-16

甲醇回归低位震荡

负荷走弱的概率较大。整体来看，和其他大宗商品一样，近期甲醇触底反弹很大程度上是受宏观情绪影响。从甲醇基本面来看，整体供需仍偏弱。供应端，甲醇开工处于高位，港口库存高于去年同期水平，不过都存在下降预期。需求端，煤制烯烃需求旺盛，但是外采装置亏损加大，传统下游毫无起色。基于上述判断，我们认为，随着宏观情绪的减弱，甲醇将回归低位震荡走势。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-10-16

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