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/吨 2024年，工业硅供应持续增长，多晶硅需求疲弱，在高供应、高库存的情况下，工业硅价格承压下跌。从供需平衡角度来看，2025年，工业硅市场仍面临供应大于需求的局面，工业硅价格或围绕成本端波动，若产能持续增加，不排除跌破现金成本区间，若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施，则价格有望回升。工业硅生产重心向西北地区转移 2024年，工业硅产量持续增长，同比大幅提高。在西北工业硅产能投放和西南地区陆续复产的情况下，工业硅产量持续创新高。产量最高的月份为7月，同比增幅高达70%。从地区产量来看，工业硅生产重心向西北转移，新疆、内蒙古、甘肃三地产量占比超70%。新疆依旧是我国工业硅产量第一大贡献区，2024年11月产量占比高达57%；内蒙古、云南、四川占比分别为9%、9%、7%。值得注意的是，2024年甘肃地区新产能投产，产量快速增长。此外，宁夏地区月产量也已接近2万吨，整体工业硅生产重心向西北转移。从各牌号产量来看，随着西北地区投产增加以及交割规则的修改，通氧Si5530产量占比增加。2024年Si4210产量占比进一步下降至32%，通氧Si5530产量占比增长至46%。各个地区的生产牌号占比差别较大，如新疆地区以通氧Si5530为主，占比高达58%，Si4210仅占比25%；云南地区则以Si4210为主，占比从80%多下降至57%，通氧Si5530产量占比增长至27%；四川地区以Si4210为主，占比约为50%，但Si5530综合占比也约有50%，其中通氧和不通氧占比差不多；内蒙古地区则以低牌号为主，Si4210占比仅3%，通氧Si5530占比超50%；甘肃地区以通氧Si5530为主，占比约50%，但Si4210也占有一定市场份额，占比近30%。总体来看，2024年工业硅产能、产量增长至高位，生产重心向西北转移，牌号趋向通氧Si5530。考虑到2024年工业硅供应大幅超出需求，库存持续累积，2025年即便不考虑新增产能，供应仍十分充裕，2025年工业硅的生产端更多需要考虑减产或者产能出清。从产能出清的角度来看，一方面随着工业硅价格持续承压下跌，部分高成本企业或可以市场化方式出清。一是高成本企业因停产后难以复产，现金流枯竭而长期停产。二是部分此前由硅铁等其他类型生产企业转产的产能或因经济性不高重新转产别的产品，退出工业硅市场。三是部分企业或因环保或能效等方面的新建改建成本提高，预期投资回报小于未来现金流而选择关停。另一方面，能效或能耗限制或进一步快速出清高能耗的企业。2024年5月发布的《2024—2025年节能降碳行动方案》提出严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。推广高效稳定铝电解、铜锍连续吹炼、竖式还原炼镁、大型矿热炉制硅等先进技术，加快有色金属行业节能降碳改造。有色金属行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。2024—2025年，有色金属行业节能降碳改造形成节能量约500万吨标准煤、减排二氧化碳约1300万吨。综合来看，主要还原剂为木炭的工业硅企业单位产品综合能耗限额限定值应不大于3300kgce/t，主要还原剂为石油焦和煤混合的工业硅企业单位产品综合能耗限额限定值应不大于3500kgce/t，主要还原剂为煤的工业硅企业单位产品综合能耗限额限定值应不大于3600kgce/t。目前来看，绝大部分的产能主要还原剂为煤，单位产品综合能耗限额限定值小于3600kgce/t即可达标。但若后期能耗要求提高，或将影响部分高能耗的小企业。出口增长有望成为多晶硅需求新亮点 2024年，多晶硅产业链面临产能释放，叠加下游需求增速不及产量增速，价格持续下跌，二季度几乎全行业亏损，随后持续低位震荡。从产量来看，二季度开始检修减产的企业持续增加，四季度进入枯水期，西南地区产量进一步大幅下降。随着行业自律在光伏行业协会的推进下在12月达成，预计未来月均产量将降至10万吨/月左右。产量方面，随着多晶硅产能持续释放，2024年多晶硅产量持续创新高，直到5月大量企业检修减产后产量有所回落。上半年在青海丽豪、合盛、南玻、大全和通威的产能释放以及2023年产能爬坡的背景下，多晶硅产量持续创新高。据统计，2024年1—4月，国内多晶硅产量为67.41万吨，同比增长58%。5月多晶硅价格跌破4万元/吨，全行业面临亏损，检修减产企业增加。5—11月国内多晶硅月产量从17.7万吨下降至11.16万吨。即便下半年多晶硅产量明显下降，但受益于上半年的高产量，1—11月多晶硅累计产量达165.4万吨，同比增长22.6%。进出口方面，多晶硅从净进口转为净出口。此前多晶硅以进口为主，出口较少，但近年来随着国内产能释放、产量增加，进口依赖度进一步下降，进口逐步走低，出口大幅增加。从全年的角度来看，2024年上半年为净进口，从7月开始出口量增长明显，下半年为净出口，整体全年累计为净出口。2024年累计进口3.98万吨，同比下降36.76%；累计出口4.00万吨，同比增长超300%。2024年全年净出口0.02万吨。展望2025年，随着海外下游产能的释放，叠加国内多晶硅价格的性价比优势，多晶硅出口有望保持增长。多晶硅出口增长有望成为多晶硅需求的新增长点。多晶硅行业平均利润也跟随产量增长而下滑，行业几乎全面亏损，因而大量企业在2024年5月开始陆续进行检修减产，新项目投产也延后。即便大量光伏产业链企业减产，但在高库存情况下，多晶硅价格仍持续承压。展望2025年，即便多晶硅依旧有大量新增产能待投产，但目前产能已大大超出下游所需。据硅业分会数据，待投产产能约50万吨，且依旧集中在西部地区，但考虑到市场对下游需求并不乐观，目前多晶硅价格低迷，行业达成自律减产协议，预计这些项目投产进度将持续放缓。 2024年12月，在中国光伏行业协会组织下，多家光伏产业链企业在会上正式签订了自律公约，后续签约方将开始对产能进行管控。预计2025年，各签约企业将按签约数据进行产能或产量管控，光伏产业链价格有望企稳。预计2025年多晶硅月均产量在10万吨左右，部分月份产量随需求有所回升，总产量预计或在140万吨左右，可满足硅片需求约600GW。但叠加30万吨多晶硅库存，总体多晶硅供应可超170万吨，折硅片需求近740GW。据计算，2025年多晶硅对工业硅的需求在160万吨左右。有机硅产能逐步释放但价格依旧低迷有机硅的制造是将工业硅粉与甲烷气体混合反应，生成有机硅单体，再加工成硅橡胶、硅油、硅树脂来生产其余化工品的过程。2024年，有机硅产能逐步释放，海外需求也有所恢复，整体需求增速略好于预期，但因供应充裕，价格仍在低位震荡。从产量角度来看，2024年有机硅产量达243.27万吨，同比增长15.66%，但开工率因产能投放、总产能增加，小幅下降至年均76.6%。从需求方面来看，国内终端需求表现一般，房地产领域并未明显好转，对有机硅的需求暂无明显正向带动作用，硅油方面需求亦在年底出现小幅下降，但前期下游企业补充的库存有所消化。从出口角度来看，2024年，初级形状的聚硅氧烷的出口量再度呈现增长态势。2024年初级形状的聚硅氧烷累计出口量已达到54.57万吨，同比大幅增长34.21%。出口国主要是韩国、印度、俄罗斯和美国。出口的回升，主要得益于以下三大因素：一是全球有机硅初级产品的产能正逐步向中国集中，这一趋势使得国外企业在积极拓展下游产品的同时，对中国聚硅氧烷的需求量持续增长。二是自2024年年初以来，全球经济逐渐展现出回暖的迹象，外部环境的改善为聚硅氧烷的出口增长提供了有力支撑。三是中国稳定的外贸政策，以及共建“一带一路”和RCEP协定的深入推进，进一步推动了聚硅氧烷在这两大市场的出口快速增长。四是2023年相对较低的出口基数也在一定程度上为2024年的出口量增长提供了助力。 2024年有机硅的新增产能主要来自2023年产能的延后释放。虽然需求有所回升，但在产能不断释放的情况下，整体产业链仍供大于求，价格低迷，开工率走低。展望2025年，有机硅行业预计有10%左右的增长空间，对工业硅的需求将增至130万～140万吨。铝合金消费稳中有增但短期影响较小铝合金是工业硅的传统需求，主要是通过在铝产品中加入工业硅来提高金属流动性及韧性，加入工业硅的铝合金产品具有成型性好、耐蚀性高的特点，常用作汽车、航天、船舶等零部件，特别是对推动汽车轻量化发展起到了重要作用。铝合金对工业硅消费保持稳定。从产量方面看，据统计，2024年，铝合金累计产量为1614.1万吨，同比增长10.65%；铝材累计产量为6783.11万吨，同比增长7.61%。铝合金对工业硅消费的绝对数量以稳中有增为主，且因2024年下半年多晶硅需求快速下降，因而市场份额有所提升。但整体铝合金需求量相对较小，需求较分散，因而对工业硅价格影响较小，对工业硅的需求维持在80万吨左右。工业硅库存持续累积进一步施压价格 2024年工业硅供应持续增加，需求在多晶硅企业减产的影响下相对疲软，库存累积，施压工业硅价格。供应充裕表现在库存和仓单均持续增加。出口方面，海外订单陆续回归，海外需求逐步恢复。2024年上半年工业硅出口明显回升，一方面因为2023年基数较低，另一方面因为海外需求逐步恢复。进口方面，2024年工业硅进口增加的主要原因是部分多晶硅企业进口原料增加。在经历了2023年的出口低迷后，海外订单陆续回归，2024年出口回暖，预计出口将恢复至70万吨以上。2025年，在国内价格仍持续低迷的情况下，出口依然有望保持较高性价比，出口订单有望保持在70万吨以上，月均6万吨左右。 2025年工业硅仍然面临供应大于需求、库存将继续累积的问题。一方面，在高基数的情况下，工业硅仍有大量产能待投放，且因其一体化的属性，投产概率较高。另一方面，面对全行业亏损的局面，多晶硅企业纷纷选择不同程度减产，以减少库存的累积和现金流的损失。即便有机硅和出口依然保持增长，但影响没有多晶硅大，工业硅需求面临不增反降的可能，后期库存仍将逐步积累，价格依然承压。此外，多晶硅、有机硅下游产品持续低迷，主要产业均面临部分产能亏损需要出清的局面，缺乏需求端对原材料的价格支持，也将导致价格承压。从供需平衡角度来看，2025年，工业硅市场仍将面临供应大于需求的局面，在高库存及仓单压力下，近月依然承压。整体看，工业硅价格或将围绕成本端波动，若产能持续增加，不排除跌破现金成本区间，若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施，则价格有望回升。工业硅期货主要运行区间预计在10000～15000元/吨，下方有成本支撑，上方有套保套利压力。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网02-10 09:16

【有色早评】美国1月ADP就业人数新高，有色多数收涨

造等项目尽早达产。加快海东红狮10万吨多晶硅、东耀智显新型显示模组、南玻日升10万吨多晶硅、莱德宝20GW单晶拉棒等项目投产。提速盐湖股份4万吨基础锂盐、汇信2万吨碳酸锂等项目建设。（青海省人民政府） 3、【2025年宁夏重点项目清单：锂项目3个】近日，宁夏发改委印发《2025年自治区本级重点项目投资计划》。其中，涉及的锂项目如下：宁夏鹏程新材料有限公司精细化工及锂电池新材料产业项目：建设年产2×4万吨锂电池负极材料配套石墨化生产线，并建设相关辅助设施；万合100MW/400MWh共享储能示范项目：建设由磷酸铁锂电池组、储能双向变流器（PCS)、升压站组成的储能电站；大唐中宁200MW/600MWh共享储能项目：建设200MW/600MWh共享储能电站，包含100MW/200MWh锂电池储能和100MW/400MWh先进压缩空气储能。（宁夏发改委） 4、【KoBold将锂和镍勘探扩展到纳米比亚】外媒2月4日消息，KoBold Metals正在将锂和镍的勘探搜索范围扩大到纳米比亚。非洲业务首席执行官Mfikeyi Makayi表示，该公司正在非洲国家南部和中部地区勘探关键矿产。KoBold旨在利用人工智能创建地壳的“Google Maps”，特别侧重于定位铜、钴、镍和锂矿床。去年第三季度，该公司在纳米比亚获得了许可证。该国主要以铀生产而闻名，传统上与锂或镍的开采无关。Makayi表示：“这就是我们正在探索的原因，仅仅因为不知道，并不意味着没有更深入的机会。”她说，在开始钻探之前，KoBold仍处于勘探和现场勘探的早期阶段。（上海金属网编译）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-06 09:05

节前晶硅市场表现分化节后走势如何？

多晶硅期货于2024年12月22日上市，上市后整体震荡上行，从最低41000元/吨左右上涨至45000元/吨左右，涨幅约10%。多晶硅期价偏强上涨，一方面是因为多晶硅及光伏产业链下游产品硅片、电池片现货市场报价重心上移，多晶硅N型料最高报价上涨至45000元/吨，支持多晶硅期货震荡上行；另一方面，远期来看期货仓单需求或将消化多晶硅的高库存甚至有望带来需求增长，进而带动价格上涨。需注意相关风险敞口同样在广期所上市，同属硅能源产业链，工业硅和多晶硅期货的联动更多体现在多晶硅产业利润修复方面。由于二者基本面不同，2024年12月下旬至2025年1月上旬，市场整体表现为多晶硅偏强而工业硅承压下跌，符合市场在上市前期的多多晶硅空工业硅的套利预判。虽然二者都面临供应充裕的问题，但是多晶硅的基本面仍较工业硅稍强，多晶硅供应端已经开始大面积减产，需求端预计稳中有增，供需趋于平衡；而工业硅在高供应的情况下，最大的需求端多晶硅正在减产，供应依然大于需求，因此价格压力更大。可以考虑买多晶硅空工业硅，但是由于两者的波动率差异较大，因此需注意相关风险敞口。春节前走势再度分化春节假期前夕，晶硅产业链两大主要品种工业硅和多晶硅走势与前期走势背道而驰，工业硅偏强震荡，多晶硅偏弱下跌。一方面是因为节前资金减仓离场，工业硅以空头平仓为主，多晶硅以多头平仓为主，因而导致两者行情与前期行情出现分化；另一方面工业硅跌至成本线附近支撑力量增加，而多晶硅因前期期货价格上涨较快，利润修复，叠加节前库存累积，进一步上涨动力不足，因而期货价格回落。春节前夕，企业逐渐开始放假，市场交投转弱，建议平仓或轻仓过节。目前工业硅依然面临着供应高基数的问题，成本支撑区间也在技术进步、单炉产量提升、碳质还原剂价格下跌的影响下不断向下移动探底。但从绝对价格来看，工业硅无论现货价格还是期货价格都逼近历史低位。虽然从基本面来看，工业硅由于自身供应基数较高，下游多晶硅减产导致工业硅需求下降，整体供过于求使得价格承压；但是目前工业硅价格已经处于历史低位，尤其是期货盘面价格加地区贴水已经跌破许多企业成本线，春节后停炉减产企业或将增加，对工业硅价格预期有所支撑。多晶硅在企业亏损与行业自律之下产量大幅下降，随着大型企业报价重心上移，市场对未来价格重心上移较为乐观。但期货价格在市场对远期价格乐观的推动之下，上涨幅度大于现货。春节前夕，下游企业排产将逐步降低，部分生产基地陆续放假，多晶硅库存小幅回升至24.7万吨，硅片、电池片库存也小幅上涨。因此，虽然目前多晶硅基本面稳中向好，但春节前夕价格仍在多头减仓之下承压走弱。图为颗粒硅与棒状硅占比（单位：吨，%）图为P型料与N型料占比（单位：吨，%）春节后关注供需变化春节假期之后，多晶硅可关注硅片稼动率提升带来的需求恢复和库存去化是否能带动价格回升，工业硅则可关注供应端减量是否增加、供需是否能趋于平衡从而支撑价格。对于多晶硅来说，春节假期后，硅片稼动率有望提升带动多晶硅下游需求恢复，多晶硅库存有望去化带动期货价格回升。此外，《分布式光伏发电开发建设管理办法》规定，非自然人投资开发建设的分布式光伏发电项目不得以自然人名义备案，而对于本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行，这或将带来一部分抢装增量，虽影响不大但也有利于春节后需求恢复。对于工业硅来说，春节假期后，工业硅在供应端减产停炉以及绝对价格低位的背景下，价格有望企稳震荡。未来可关注工业硅新增产能投放进度和减停产产能的情况，以及成本端煤炭等原料价格的变化。此外，产业在出清方面可关注碳足迹或者能耗要求方面标准提升对企业生产能力的影响。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

光伏行业强化自律求突破工业硅、多晶硅能否触底

硅的高库存依然没有明显去化趋势，且下游多晶硅率先减产。作为工业硅最大的下游需求，多晶硅市场也面临阶段性供需错配的困扰。从2024年的价格走势来看，多晶硅价格处在低位，且不断下跌，当前已跌至40000元/吨附近。对工业硅、多晶硅来说，当前价格是否已经触底？多晶硅期货上市能为产业带来哪些机遇？上述问题备受市场关注。价格下移主因仍是供需错配期货日报记者留意到，与2023年相比，2024年工业硅的价格中枢整体下移超2000元/吨。谈及工业硅价格中枢下移的原因，广发期货分析师纪元菲表示，主要在于2024年工业硅供应增长远超需求增长，同时库存和仓单持续增加，但下游需求疲弱，在高供应、高库存的情况下，工业硅价格承压下跌。厦门国贸有色矿产副总经理戴佳伟也表示，工业硅价格中枢下移的主因还是供需周期错配所致。2024年工业硅产量增加较大，但同期需求端的增长却没有与之匹配，特别是2024年下半年光伏行业主动控产引发下游多晶硅生产减少，进一步激化了供需错配的矛盾，使得工业硅价格中枢不断下行，价格不断测试工厂生产成本。此外，技术进步、能源转型及碳质原料价格的下跌引发工业硅生产端成本下滑也是价格中枢持续下移的重要原因。戴佳伟表示，从当前情况看，除了部分自备生产用电和政策扶持的一体化工厂仍保留少量生产现金流利润，工业硅价格已经跌破国内大多数厂商的成本线。 “随着不少多晶硅一体化产能的投产和大炉子技术的改进，实际产能远超我们想象。”浙商期货新能源项目部部长陆诗元表示，这几年随着技术进步，小炉子检修挖炉的频次越来越低，大炉子甚至不用挖炉，日产也从50吨/台提高到65吨/台。按照市场统计的炉子数量，每种炉型的单炉日产乘以365天，计算得出全国产能已达960万吨/年，西北地区5省就已有530万吨的产能规划。如果只考虑头部两家大厂和多晶硅、有机硅一体化产能，就已超过420万吨/年。目前一体化产能还在继续规划，即便未来12500KVA以下的炉型都被淘汰，大概只能淘汰370万吨产能，如果需求稳定在40万吨/月，那么工业硅一年的需求为480万吨，有可能头部两家大厂和一体化产能就能满足全年需求。陆诗元认为，除了增加供给，更重要的是各方面单耗的降低，加上余热发电，目前大炉子的电耗超乎想象得低。“多晶硅为了降本增效，也在不断改善原材料的接纳程度，导致市场对工业硅质量的包容度增大了很多。”据陆诗元介绍，其在西北调研时发现生产97硅的成本。要比生产交割品规定的99硅成本低2000元/吨。他认为，如果市场真实可用的工业硅质量下降，将明显降低工业硅生产成本。此外，一体化企业可能还有一些对多晶硅的优惠电价政策，在多晶硅需求不好的情况下，这些优惠额度也可以转移给工业硅生产端，这也引发了2024年工业硅成本持续下移。终端需求制约行业开工预期事实上，多晶硅市场也面临阶段性供需错配的困扰。从价格走势来看，在经历了2023年的大幅下跌后，2024年年初多晶硅价格已经处在历史低位，但除春节前补库上涨之外，其余时间均承压下跌。N型多晶硅料的价格从2024年年初近70000元/吨的高点，跌至年底40000元/吨附近。对于多晶硅价格持续下跌的原因，陆诗元认为，多晶硅建设投产周期是光伏各环节中最长的一环，过去一段时间，多晶硅成为行业“卡脖子”的环节，但随着多晶硅产能集中投放，多晶硅市场开始呈现需求增速和投产产能不匹配的情况。从2024年来看，600GW的需求对应1200GW以上的产能，是多晶硅价格低迷的原因。 “这几年光伏产业的蓬勃发展吸引了大量资本涌入多晶硅领域，产能迅速扩张。直至现在，仍有部分企业继续加码硅料。2024年整体行业供大于求现象加剧，库存压力也随之飙升。即使在下半年，多晶硅企业陆续减产，但库存仍处于高位。截至2024年年底，多晶硅库存超过20万吨，库销比超2个月，相比峰值有所下滑，但整体库存水平依然较高。与之对应的是，2024年光伏需求增速放缓，低于年初的增长预期，终端需求的减弱不断压制光伏产业链的开工预期。”戴佳伟认为，2024年，各光伏企业为争夺市场份额，使得市场价格不断走低，头部企业凭借规模和技术优势，在价格战中更具竞争力，整个市场价格体系比较混乱。产能增长较大和需求不足，仍是造成多晶硅价格下跌的主要原因。随着光伏行业步入低迷，整个行业陷入“去利润”化过程，多晶硅价格同成本一道螺旋式下跌。随着龙头企业开始陆续响应行业自律减产的号召，业内人士认为，这一现象或将有所缓解。“2024年多晶硅产业链面临产能释放，叠加下游需求增速不及产量增速，价格持续下跌，随后低位震荡。从产量来看，2024年二季度开始检修减产的企业持续增加，四季度进入枯水期，西南地区产量进一步大幅下降。”纪元菲认为，随着行业自律逐渐达成，预计未来月均产量将降至10万吨左右。持续关注海外政策和地缘政治在当前供需双弱格局下，2025年工业硅、多晶硅的价格能否会迎来拐点也成为市场关注的重点。纪元菲认为，2025年工业硅供应增速有望放缓，但是由于基数较高，工业硅月产量仍在30万吨以上。而需求端，在多晶硅企业减产之下，需求减量最大可以达到10万吨，工业硅市场仍将面临供应大于需求的局面。枯水期西南地区及新疆大型企业大幅减停产后，工业硅库存依然难以有效去化。除非工业硅企业进一步减产，否则工业硅市场在丰水期西南地区产量增长后，将进一步面临持续累库的风险，价格也将继续承压。多晶硅方面，纪元菲认为，减产可以改善短期的供需格局。比如，按目前的预期来看，行业有望趋于平衡，价格重心有望上移。但是去产量不是去产能，一旦利润回升，生产企业可以提高开工，如果需求跟不上，市场又将很快回归到供大于求的状态。“考虑到多晶硅的产能主要是近两年才大量释放，很多投资尚未回收便已开始亏损，减产、挺价、保现金流能让价格有所企稳，有望支持更多企业活下来。”纪元菲表示，多晶硅价格反弹更坚实的基础来自需求的增加，下游光伏装机需求的提升是多晶硅价格反弹的关键因素。谈及2025年工业硅、多晶硅行业的主要矛盾和关注点，陆诗元表示，工业硅应关注上游企业现金流，开工、流通库存的变化，以及开工增加带来的一轮补库需求。多晶硅方面，应重点关注政策及库存结构的变化。戴佳伟认为，从基本面来看，2025年，无论是工业硅还是多晶硅仍将面临供需扭曲带来的压力，在需求端难有较大提振的情况下，生产端仍需自我调整走向复苏的道路。“目前来看，多晶硅产业的复苏进度略快于工业硅产业，在行业自律协同下，多晶硅产量和库存均逐步降低，展现出了较明显的复苏势头。”戴佳伟表示，工业硅应着重关注供应端的各项变动，特别是一体化工厂渗透率以及各项成本支出的变动，非洲新建工业硅产能的进展情况。多晶硅则是要关注行业自律效果及头部企业的复产情况。需求端方面，无论是工业硅还是多晶硅，海外政策和地缘问题都需要持续关注。同时，工业硅在铝合金及有机硅方向上的应用需求也不容忽视。此外，无论是工业硅还是多晶硅，现有的库存及仓单的去化情况需要持续跟踪。来源：期货日报网

期货日报网01-22 07:45

工业硅：市场成交无起色情绪依旧悲观

产量虽有下降，整体供应仍较充足。需求端多晶硅企业维持降负荷，对工业硅需求维持弱稳；有机硅单体厂开工负荷较高，对工业硅需求小幅增加；铝合金厂按需采购。目前工业硅基本面供需两弱，因硅价持续下行叠加假期影响，开工水平有所下降，但下游需求减弱，价格上涨动力不足，现货价格或偏弱震荡为主。来源：期货日报网

期货日报网01-20 14:15

多晶硅价格迎来小幅上涨

降本增效成为所有光伏企业的“必答题”。多晶硅期货与期权的上市，为这一难题提供了新的解决方案。当前，期货市场带来的超级利好正在酝酿，2025年，光伏行业还有哪些机遇？为提高广大投资者对多晶硅品种的了解，提升相关产业人士对衍生工具的认知，在广州期货交易所（下称广期所）、中国有色金属工业协会硅业分会（下称硅业分会）等单位的特别支持下，期货日报社于2025年1月2日、3日、6日、7日，开展了以“产融共进，‘晶’准赋能”为主题的广期所多晶硅期货和期权专项交流会系列线上直播活动，携手助力光伏产业高质量发展，行稳致远。 [产业链减产挺价初见成效] 期货日报记者留意到，自2024年5月起，硅料价格一路下探。在此背景下，多家行业龙头企业纷纷带头减产。以大全能源为例，从2024年第三季度开始，该企业采取分阶段的方式，灵活调整生产装置的运行负荷，以适应市场变化及企业内部运营需求。无独有偶，作为硅料行业领军企业之一，协鑫科技也采取了类似的措施。自2024年5月起，主动降低了稼动率，对徐州和乐山基地进行了夏季的定期检修，并对包头和呼和浩特基地实施了部分降本提质的技术改造。临近2024年年底，龙头企业减产力度进一步加码。2024年12月24日，通威股份官微公告，因光伏产业行情处于底部调整阶段，将安排云南通威高纯晶硅有限公司、四川永祥多晶硅有限公司、四川永祥新能源有限公司、四川永祥能源科技有限公司等4家高纯晶硅生产公司，阶段性有序地减产控产。据了解，永祥股份高纯晶硅产能超90万吨，分布在川、滇、内蒙古三地，在规模、成本、技术、市场等多方面领先，连续多年市场占有率位居全球第一。同日，大全能源官微也发布公告，称公司将逐步启动新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修，对部分产线减产控产。目前来看，龙头企业减产挺价已初见成效。近期，多晶硅环节释放出多重积极信号，价格迎来了久违的小幅上涨。据硅业分会的数据，截至1月15日当周，多晶硅成交价格小幅上涨。其中，N型复投料成交价格区间为39000～45000元/吨，成交均价为417000元/吨，环比上涨0.48%；N型颗粒硅成交价格区间为38000～41000元/吨，成交均价为39000元/吨，环比上涨0.52%；P型多晶硅成交价区间为32000～36000元/吨，成交均价为34000元/吨，环比上涨0.89%。对于多晶硅成交价格出现小幅上涨的原因，硅业分会分析称，是多晶硅产出下降及企业有意识地降低出货量的双重影响。目前，多晶硅企业对外报价抬高，实际成交价格随之缓慢抬升。由于现阶段硅料企业自身库存压力较小，在降负荷生产后企业销售压力得到了极大程度的缓解，希望可以通过减少出货的方式逐步减少下游原料库存，并将多晶硅行业价格修复到合理水平。事实上，在期货日报日前开展的以“产融共进，‘晶’准赋能”为主题的广期所多晶硅期货和期权专项交流会系列线上直播活动中，多位直播嘉宾就对影响多晶硅价格走势的核心因素给出了答案。据了解，多晶硅价格走势也取决于自身行业景气度水平。21世纪以来，光伏行业经历了三轮周期调整，分别发生在2009年前后、2013年前后以及2018年前后，本次行业波动算是第四轮周期调整。不过，2024年以来，随着产能结构性失衡和行业价格战愈演愈烈，大部分光伏企业亏损严重。本次行业波动造成的亏损规模远超以往三轮周期调整。数据显示，截至2024年前三季度，121家上市光伏企业中39家净利润亏损；各环节价格相较2023年高点下降60%～80%，2024年下半年多数环节亏损运行。此外，2024年前三季度，制造端产值下降超过44.7%，超过5700亿元，超过2012年光伏全行业全年销售额的两倍。从成本角度来看，目前多晶硅价格也已经贴近现金成本线。据国泰君安期货高级分析师张航介绍，当前行业平均现金成本在40000～41000元/吨。各企业成本差异主要来自电价水平、电耗、硅耗能力以及运营成本等。其中，一线企业凭借着低廉电价、低运营成本等优势，位于成本曲线的最底部，二线企业则在电耗能力及电价方面存在一定劣势，新进入企业受制于技术工艺、产品品质等原因处于成本线偏高区间。记者在直播中了解到，国内龙头企业减产挺价之所以行之有效，很大原因在于，当前我国已成为全球最大的多晶硅生产国、消费国、出口国。据统计，截至2024年年底，我国多晶硅产能达289.3万吨，占全球的比重达95%；我国硅片产能达到914.2GW，占全球的比重达96%。“正因如此，多晶硅成为国内定价品种。”张航表示，与工业硅类似，国内供需层面的变化将在很大程度上影响多晶硅的价格。此外，从产业企业特征来看，多晶硅行业集中度较高，CR5（行业内排名前五的企业所占的市场份额）接近70%。具体来看，2018—2021年，伴随光伏补贴政策逐步退坡，多晶硅在产企业数量由17家减少至11家，行业CR5提升至65%。2021—2023年，伴随多晶硅行业利润持续扩张，新进入企业陆续投产，在产产能亦大幅扩张，企业数量由11家增至20家，行业CR5则继续抬升至71%。张航认为，从目前来看，多晶硅企业的行业集中度仍偏高，因此，部分头部企业的行为，将会在一定程度上带来价格的短期波动。 [宏观政策或成光伏产业“风向标”] 作为光伏产业的重要环节，多晶硅何时能恢复供需平衡一直备受期待，在行业自律即龙头企业带动减产的加持下，多晶硅的月度供需关系能否迎来改善，也受到市场各方的关注。据硅业分会数据显示，2024年12月，多晶硅当月累计供需平衡增量约0.16万吨；截至2024年12月底，多晶硅库存累计约40万吨，该月几乎无库存增量，预计多晶硅供需平衡即将到达拐点。此外，根据上下游企业2025年1月的排产情况，多晶硅排产仍有下调预期，供应量有望回落至9.8万吨左右，而硅片方面对多晶硅直接需求小幅提升至10.1万吨左右，月度供需关系有望反转，多晶硅即将从“累库状态”进入“去库状态”。但整体来看，多晶硅行业供给仍远大于需求。据张航测算，2025年，多晶硅整体仍处于供过于求态势。其中，多晶硅的供应量约为159.89万吨，多晶硅的需求量约为133.34万吨，整体供给仍大于需求26.55万吨。从价格走势来看，业内人士认为，尽管多晶硅价格有望小幅反弹，但在缺乏更强利多因素刺激的情况下，上方空间也不大，存在结构性供需错配行情。 “2023年以来，市场就已经步入了阶段性供需过剩的阶段，2024年虽然供给有所减少，但由于需求下滑幅度更快，整体供需双弱致使行业仍难以有效出清。”张航认为，整体来看，2025年多晶硅价格将在1月企稳，自2月起具备上涨驱动，但5月、6月丰水期来临前后，又将持续承压下行，2025年全年价格呈现“先扬后抑”走势。此外，多晶硅行业的高库存压力，亦会在一定程度上限制价格的上方空间。 “在当前多晶硅上下游环节均处于下行周期的情况下，主材中下游产能扩张/收缩会对多晶硅价格带来支撑/拖累作用。比如，上下游产能同时处在扩张周期，多晶硅往往更加强势，反之亦然。”中信建投期货光伏首席分析师王彦青认为，在需求增速下滑相对确定时，供给侧改革将是决定价格的主要因素，考虑到目前利好政策频出以及企业开展自律行动，预计光伏行业将呈现出“多晶硅成长+主材中下游出清”的组合，尽管多晶硅价格有望小幅反弹，但上方空间不高。据王彦青介绍，本次光伏行业的低谷周期具有四方面特征：一是本次周期底部同时面临海外贸易壁垒加深、国内产业政策等多重因素扰动，外部环境错综复杂。二是阶段性供需错配加剧，同质化竞争与需求侧走弱限制内部增长动能。三是产业量价齐跌，跌幅大于前几轮下行周期。目前多晶硅开工率由2023年2月的88%降至37%。多晶硅价格从2022年11月的303000元/吨跌至39000元/吨，跌幅达87.13%。四是近年来我国光伏产值不断上升，已成为部分地方经济增长的重要引擎，本轮产能出清难度较大、速度较慢。浙商期货新能源项目部部长陆诗元也认为，在当前明显供过于求的格局下，即使通过行业自律大幅减产，在缺乏更强利多因素刺激的情况下，多晶硅价格大概率维持“L”形底部震荡趋势。“在没有行业政策预期的情况下，现金流将成为决定企业生存的关键因素。不过，产业政策虽然不可能短期内直接改变现有的供需格局，但产业链各环节的估值水平却决定了某一时段有限的利润将在哪一个环节体现。”陆诗元认为，宏观因素的变化也将成为多晶硅市场未来的主要驱动力，厘清不同宏观因素的传导机制对把握市场走势至关重要。在这个过程中，产能集中度、新旧产能情况以及一体化程度都是需要密切关注的重要指标。事实上，在全球能源结构转型的大背景下，光伏产业作为清洁能源的重要组成部分，其发展受到国家层面的高度重视。近年来，在“双碳”目标的引导下，各项光伏产业支持性政策频出。从宏观层面来看，弘则研究光伏分析师刘艺羡表示，政策是光伏产业的“风向标”。大型风电光伏基地建设正在为新能源产业发展提供新的动力，同时深刻影响行业发展格局。比如，根据国家发展改革委和国家能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，到2030年，规划建设风光基地总装机约4.55亿千瓦。其中“十四五”和“十五五”时期规划建设大型风电光伏基地总装机约200GW和255GW。刘艺羡认为，大型风电光伏基地建设成为国家推动实现“双碳”目标的重要举措，将加速光伏等新能源成为我国能源的重要组成部分。此外，宏观政策也是调节光伏行业健康发展的重要手段之一。刘艺羡认为，在当前光伏行业高增长后，面临供过于求的情况，通过宏观政策的调控，限制产能也是行业走出困境的一解。比如，《光伏制造行业规范条件（2024年本）》修订版于2024年11月15日发布，对新建项目的准入门槛有所提高。新建项目标准大幅提高，既明确了对新建产能严格限制的态度，也希望通过更低的能耗指标逐步拉开先进产能与落后产能之间的差距。电力作为多晶硅的重要生产成本之一，电力改革政策对晶硅光伏产业的影响也不容小觑。回顾过去几十年新能源产业的发展趋势，陆诗元介绍，针对新能源生产成本过高带来的矛盾，已经通过补贴支持产业链初期发展而解决，随着技术进步，成本大幅下降。此外，针对新能源产业链不完备带来的矛盾，也已经通过市场化机制，加大“卡脖子”环节的资本投入，解决了产业链各环节错配问题。展望未来，陆诗元表示，新能源产业可能还面临下游产业链不健全带来的矛盾，可以通过完善碳市场去发现电力的环境价值，加大力度开发新能源下游应用场景，通过与传统能源直接竞争的方式解决。 [多晶硅期货助推光伏产业高质量发展] 面对严峻的市场形势，降本增效成为所有光伏企业的“必答题”。而多晶硅期货与期权的上市，为这一难题提供了新的解决方案。 2024年12月26日、27日，多晶硅期货和期权相继在广期所挂牌上市。张航认为，多晶硅期货的上市，不仅有助于提升多晶硅企业的风险管理能力和市场竞争力，还有助于推动光伏产业实现高质量发展。具体看来，一是市场参与主体或增加，定价机制将生变。一方面，新型贸易商比如期现商会逐步入场，从而对长期以来的产业上下游直发与长协形式构成冲击。另一方面，从盘面交易角度，产业外资金如私募、券商类资金也会入场，对多晶硅价格的影响亦会增加。二是产业新增采销渠道。张航认为，多晶硅期货上市，对上游相当于拓宽了销售渠道，对下游亦增加了采购的选项。三是期货价格能更好反映资本市场对光伏行业的感知。张航认为，多晶硅期货上市后，市场对多晶硅品种的定价将会代表资金对光伏行业的感知力度。从光伏整条产业链的属性来看，多晶硅下游的供给弹性相比多晶硅而言更高，在当前供过于求格局下难以获得更多的溢价权，实际上光伏价格核心的锚点在于多晶硅。对光伏企业而言，运用期货期权工具进行风险管理也至关重要。广发期货分析师纪元菲表示，产业企业合理使用期货工具，不仅能帮助企业处理风险敞口、优化业务结构。还能提高资金使用效率。一方面，企业可对常规库存外敞口做风险评估，借助期货市场对冲价格风险，管理风险敞口，保障经营利润；另一方面，期货在价格发现上的功能，可以帮助企业获得更多的定价信息，为采购、销售和库存管理的优化提供支撑。此外，利用期货工具的杠杆性，提高企业资金流动性，缓解资金周转压力，提高资金营运效率。谈及对期货赋能现货企业的理解，在建发能化集团期货负责人廖潇涵看来，期货赋能主要满足或解决“赋能风控、赋能采销/生产、赋能服务”等3个主要场景的需求和痛点。具体来看，大宗商品价格风险和履约风险可以通过期货对冲、期权保护的方式解决；面对采购中“涨价不能买”“远期不敢买”“低价不好买”，销售中“跌价不能卖”“远期不敢卖”“高价不好卖”以及生产环节中“远期利润不能锁”等情况，可以运用卖期保值、买期保值以及结构锁定等方案来解决；此外，针对产业客户存在保价、展期、增利的需求，可以通过期货锁价、基差点价或含权贸易等方式来实现。廖潇涵认为，想实现“晶”准赋能，产业企业要兼顾业务、风控和研究等三大框架。具体来看，业务负责对接资金、物流、资源、渠道等现货相关需求，风控负责在产业服务场景中对接合规尺度需求，同时能够将不同行业的模式进行共享，满足客户风险敞口管理的需要，研究负责在产业服务场景中对接研究及策略需求，三大架构协同促进期货赋能。期货日报记者了解到，多晶硅期货与期权的上市，为光伏企业提供了全新的风险管理工具和市场机遇。面对产能结构性失衡和行业价格战的严峻挑战，光伏企业应积极运用期货期权工具进行风险管理，平稳度过行业低谷期，才能拥有更加广阔的发展前景。来源：期货日报网

期货日报网01-19 23:00

2024年商品期权市场回顾与2025年展望

月27日郑商所上市的瓶片和广期所上市的多晶硅。其中仅瓶片和多晶硅两个品种是期货和期权首次上市，其他10个品种均为已上市期货品种新增期权。目前场内商品期权品种数量累计达到52个，其中动力煤成交不活跃。2025年除了更多期货品种补齐期权之外，还会推出白糖、豆粕和玉米系列期权，期权品种数量预计突破60个。图为商品期权上市历程 [标的振幅达到5年新低] 2024年1月2日至12月31日，共计242个交易日。同时上市期货和期权的51个活跃品种中，有18个品种的期货价格收涨、33个收跌。年内期货最大涨幅居前三位的分别是氧化铝（57%）、锰硅（54%）和白银（46%），最大跌幅居前三位的分别是玻璃（46%）、红枣（40%）和纯碱（34%），振幅（最大涨幅-最大跌幅）居前三位的分别是氧化铝（65%）、锰硅（62%）和纯碱（55%）。振幅居后三位的分别是PP（10%）、塑料（11%）和乙二醇（13%）。 2024年商品指数振幅为20%，仅非金属建材和贵金属振幅超过历史均值。展望2025年，预计能源和化工板块振幅较小，相关品种的期货价格波动大概率加剧。图为2024年商品板块指数振幅 [市场参与度提升] 2024年商品期权成交总量达到11.69亿手，创上市以来新高，不过同比增速放缓至9.2%。上半年因政策、行情和情绪等多方面因素影响，商品期权成交量大幅减少；下半年随着期货价格波动加剧以及新品种集中上市，商品期权成交再度变得活跃。图为历年商品期权总成交量及同比增速细分品种来看，纯碱期权虽然上市时间短，但是因为产业矛盾突出，日均成交量攀升至第一位。白银期权因期货行情波动剧烈，日均成交量跃居第二名。2023年排名第一的PTA期权，2024年日均成交量减少60%，跌至第三名。总体而言，2024年各品种期权成交呈现以下两个特点：一是期权成交量与期货行情波动程度直接相关，例如期货涨幅第二的锰硅，期权日均成交量增加2100%，而全年振幅仅10%的塑料和PP，期权日均成交量减少65%。二是39个已上市期权品种中，仅17个的日均成交量增长，其中PTA、白糖、甲醇、棉花和铁矿石等一些“老牌”品种，期货和期权成交量普遍下降超过40%。期权成交量占期货成交量的比例是衡量市场成熟度的重要指标，海外商品期权经过多年发展，这一比例稳定保持在40%左右。2023年国内商品期权成交量占期货的比例平均为21.3%，2024年这一比例提升至22.5%。棉花、原油、碳酸锂、纯碱和白银等品种期权成交量占期货的比例提升幅度在10%以上，而铁矿石期权成交量占期货的比例连续第二年保持在50%以上，这些市场特征都反映出参与者已经将期权作为重要的管理风险和配置资源工具。 2024年商品期权日均持仓量为725万手，同比增速高达39%；日均成交量为440万手，反而较2023年下降2万手。39个已上市品种中，26个品种的日均持仓量不同程度地增长，新上市的12个品种的持仓量增长速度明显加快，例如玻璃和氧化铝，挂牌不足一个月，单日持仓量就突破10万手。图为历年商品期权日均持仓量和成交量细分品种来看，豆粕期权日均持仓量高达83万手，遥遥领先。实际上自2017年上市至今，豆粕日均持仓量仅在2023年跌至第二，其他时间均稳居榜首。螺纹钢、棉花和白银等品种的期权日均持仓量自上市以来持续增加，而期货行情波动剧烈的锰硅，日均持仓量增加1164%。通常采用期权成交量与持仓量的比值来衡量投机度，若超过100%则反映该期权品种的投机度较高。2024年已上市39个品种中，25个品种的投机度下降，苯乙烯、PTA、纯碱和聚烯烃等化工品的投机度大幅下降，主要与期货行情平淡有关。投机度上升的品种中，原油、黄金、白银、橡胶和锰硅等品种期货的价格波动剧烈，市场参与者利用期权高杠杆的特征，最大化资金使用效率。 2024年商品期权的总成交额为7853亿元，日均成交额为32.4亿元，同比增速均为17%，为历年最低。尽管只有11个品种的成交额增长，但是其中黄金和白银贡献了主要成交额增量。图为2024年商品期权日均成交额占比 PCR是指看跌期权与看涨期权相同指标的比值，一般情况下，成交量或持仓量的PCR越高，代表期权市场看空情绪越强。2024年相比2023年，39个已上市品种中25个（64%）的成交量PCR均值下降，29个（74%）的持仓量PCR均值下降，反映看多情绪升温，其中PVC、碳酸锂、纯碱和菜粕的看多情绪在年内都达到过历史最高水平。另外，苯乙烯、PTA、黄金、棕榈油和甲醇的看空情绪明显上升，部分市场参与者在冲高回落行情中巧用期权进行风险管理。综合成交量和持仓量PCR均值的变化规律，可以发现碳酸锂、PVC、工业硅、菜粕、豆粕、棉花和纯碱呈现看多情绪，而黄金、铁矿石、苯乙烯和棕榈油具备看空情绪。虽然期权的PCR指标对期货价格有指引作用，但是影响程度高低需要参考相关性数据。2024年成交量PCR与期货价格相关性较低，而持仓量PCR与期货价格相关性较高。纯碱、锰硅、橡胶、棕榈油和铁矿石的持仓量PCR与期货价格相关性超过0.8，即当期权持仓量PCR达到高位时，期货价格会冲高回落，当期权持仓量PCR达到低位时，期货价格会止跌反弹，具体参考纯碱持仓量PCR与期货价格的走势对比。图为纯碱指数价格与持仓量PCR呈正相关 [波动率普遍下降] 回顾2024年全年，在现有51个活跃商品期权中，仅16个的20日历史波动率上升，并且幅度非常有限。其他35个品种的波动率呈现冲高回落或者低位震荡的走势。排除新上市的原木和瓶片，历史波动率降幅排名前三的品种分别为碳酸锂（45.2%）、原油（19.8%）和生猪（12.1%）。从具体走势来看，无论标的上涨还是下跌，历史波动率普遍在5月和10月大幅上升，其他时间下降或震荡。图为2024年商品期货20日历史波动率变化与历史波动率一样，2024年期权隐含波动率全面下降，51个活跃品种中仅10个上升。隐含波动率降幅前三大品种分别为碳酸锂（23.6%）、纯碱（13.1%）和尿素（11.5%）。图为2024年主力平值期权隐含波动率变化综合考虑历史波动率和平值隐含波动率，当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平，半数品种的两种波动率低于20%分位水平，商品期权市场波动率达到最低水平，并且这种低波动率环境已经持续两年半。按照波动率的均值回归特性和以往低波动率持续的时间周期，2025年低波动率品种极高概率出现大级别行情。图为最新波动率百分位水平 [总结与展望] 2024年商品期权成交量、持仓量和成交额再创历史新高，不过增速明显放缓。期货历史波动率和期权隐含波动率进一步下降，已经达到极低水平。通过以下重点数据，让我们一览2024年商品期权市场特征：品种数量增加12个至52个。总成交量同比增加9.2%至11.69亿手。日均持仓量同比增加39%至725万手。总成交额同比增加17%至7853亿元。商品期权成交量占期货成交量的比例提升1.2%，至22.5%。已上市的39个品种中，25个的投机度（期权成交量与持仓量比值）下降。64%品种的成交量PCR均值和74%品种的持仓量PCR均值下降，显示商品期权市场看多情绪升温。69%品种的期货历史波动率下降。80%品种的期权平值隐含波动率下降。当前只有氧化铝的波动率偏高，苯乙烯、原油、棉花、碳酸锂和PP的历史及隐含波动率均低于10%分位水平。展望2025年，白银和棕榈油具备高投机度、低波动率和看空情绪，期货可能回调，推荐卖出看涨期权。铁矿石、纯碱和豆粕具备低波动率和看多情绪，期货价格可能反弹，推荐卖出看跌期权。表为代表品种期权特征（作者单位：兴业期货）来源：期货日报网

期货日报网01-13 09:30

工业硅承压运行

角度来看，随着光伏行业自律协议的达成，多晶硅产量预计将降至10万吨/月左右。多晶硅产量将进一步下降，预计对工业硅的需求也将下降至11万吨左右。光伏需求以维稳为主，但随着淡季的到来，市场将消化一部分库存，采购需求将小幅下降。有机硅需求、铝合金和出口需求稳定，但对工业硅需求的影响相对较小。短期来看，工业硅期货价格已跌至10985元/吨，目前基差为正，不利于套保套利，价格有望企稳。但工业硅依然面临着供应高基数的问题，需注意价格跌破成本支撑的可能。一方面，工业硅自身面临高供应压力，若多晶硅减产，工业硅需求下降，将导致供应进一步过剩；另一方面，前期一直提到的高库存、高仓单问题仍存在，因此工业硅在2024年12月承压下跌。展望2025年，供过于求背景下，工业硅价格仍将承压，关注后期产能出清情况。2025年工业硅仍然面临供应大于需求，库存将继续积累的问题。一方面，在高基数情况下，工业硅仍有大量产能待投放，且因其一体化的属性，投产概率较高。另一方面，多晶硅作为此前工业硅需求的核心增长点，面对价格跌至几乎全行业亏损的局面，企业纷纷选择不同程度的减产，以减少库存积累和现金流损失。即便有机硅出口依然保持增长，但影响没有多晶硅大，工业硅需求面临不增反降的可能，后期库存仍将逐步积累，价格依然承压。但考虑到工业硅已经跌至成本区间附近，向下空间不大，因此笔者认为工业硅价格将围绕成本端波动。若产能持续增加，不排除其跌破现金成本区间；若供给侧有明显大规模减产或产能调控措施，则价格有望回升。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-10 09:15

多晶硅易涨难跌

背景下，库存还有向下空间，在这一阶段，多晶硅价格易涨难跌。目前来看，一方面，硅片产量有望趋稳，给多晶硅提供刚性需求；另一方面，多晶硅企业仍在计划减产检修，且2025年一季度产量恢复的可能性较低。预计在供应下降、需求弱稳的背景下，多晶硅库存有望得到有效去化，从而对价格提供支撑。多晶硅减产进行时自2020年提出“双碳”目标后，作为绿色能源之一的光伏备受市场追捧，全球多个国家尤其是中国加快布局光伏发电，使光伏装机数量快速增长。目前来看，多晶硅产能建设进入加速阶段，到2024年中国多晶硅已建成产能约317万吨。但在行业快速扩张的同时，风险也在逼近。因电网承载力不足，致使光伏并网消纳有限、光伏用地政策严格、电力市场化推进后可能会影响光伏收益等问题逐步凸显，对光伏装机形成了较大挑战。光伏新增装机容量增速由2023年的147%放缓至如今的26%，这导致多晶硅产能过剩加速到来，行业利润大幅收缩。从硅料成本和价格走势看，2024年4月价格加速下跌至行业平均成本线以下，自此之后亏损程度不断加深，至今价格仍处于成本下方。因此，硅料企业纷纷启动减停产，以缓解亏损。据百川盈孚统计，截至2024年12月26日，全国多晶硅开工率仅35%，其中四川及云南当前处于枯水期，高电价使成本劣势更加突出，所以产能基本全停。据上海有色网统计，2024年12月多晶硅实际产量环比下降约2%，至10.9万吨，多晶硅已连续8个月处于减产状态。 2024年12月24日，通威及大全等头部硅料企业陆续公布减产检修通知，不过从百川统计的开工产能来看，四川、云南基本全部停产，可见在成本压力下，大厂已在前期进行减停产，预计两地产量已无可降空间。新疆、内蒙古等地虽具有电价优势，但也存在生产经营压力，预计仍有产量缩减的情况。且考虑到西南地区丰水期一般在五六月份启动，预计2025年一季度产量难有明显增加。图为多晶硅月度产量情况（单位：万吨）硅片产量降速放缓在下游排产预期不明朗的前提下，硅片企业自2024年二季度开始减产以消化库存。据安泰科了解，硅片库存基本降至正常周转范围，部分小尺寸硅片甚至出现短缺现象，若下游电池企业继续维持相对较高开工负荷，则预计2024年12月硅片库存基本消化殆尽。从硅片、电池片、组件的月度产量对比看，组件、电池片产量减速放缓甚至小幅回暖，这将增加硅片需求，从而支撑硅片产量以及对硅料的需求。据上海有色网数据，2024年12月硅片产量在46GW左右，环比增加4.5GW左右，且硅片周度产量数据也出现了底部抬升现象。图为中国多晶硅总库存情况（单位：万吨）短期来看，组件及电池片产量下滑速度放缓有助于稳住对硅片的需求，也保障了对多晶硅的刚性需求。而多晶硅企业仍在计划减产检修，产量可能会保持低位。且从西南地区因枯水期电价较高以及设备重启性价比来看，2025年一季度多晶硅产量难以明显增长。加上2024年12月硅料库存终于拐头向下，表明这一环节的供应过剩压力出现松动。预计后期在硅料产量低位以及硅片产量趋稳背景下，库存还有向下空间，在这一阶段，多晶硅价格易涨难跌。来源：期货日报网

期货日报网01-10 09:15

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