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资金动态

和0.0003 亿元；主要流出的品种有原油、白银、棕榈油、橡胶和纯碱，分别流出2.63 亿元、2.25 亿元、2.09 亿元、1.78 亿元和1.58 亿元。期货板块方面，从主力合约看，黑色系、有色金属、农产品、化工和金融板块均呈净流出状态。整体看，上周五，商品期货主连合约资金呈大幅流出状态，化工和农产品板块流出较多，重点关注流出较多的原油、棕榈油和橡胶，同时关注逆势流入的苯乙烯和原木。黑色系和有色金属板块流出较少，重点关注逆势流入的锰硅和铁矿石，同时关注流出较多的白银和焦煤。金融板块重点关注5年期国债期货和中证1000股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

【原油周报】强现实遭遇特朗普预期

2025年1月25日能化-原油强现实遭遇特朗普预期观点概述：供应：俄罗斯供应受制裁影响仍然是现实，亚洲原料尤其紧张。但特朗普要求OPEC降油价，同时以油价为筹码要求俄罗斯谈判实现俄乌停战也是影响巨大的预期，俄罗斯也给以了积极回应。俄乌停战和OPEC+对特朗普政府的态度将是今年供应端决定性的主线。下个月的OPEC+会议成为重要观察窗口。需求：寒潮下美国柴油需求有所增强，中国炼厂开工回升。特朗普的关税和利率言论使美元大跌，市场对需求的前景改善，但之后仍然取决于特朗普各项政策的落地。库存：原油库存仍在绝对低位，但各地成品油库存不低。结论：原油本身一季度处于低库存紧平衡状态，二季度才会逐渐过剩。制裁俄油带来当前亚洲原油的强现实仍未结束，阿曼原油高溢价仍然非常显著。但特朗普喊话带来的预期更加重要，预计油价走势仍将由此主导，特朗普将降低油价作为政策主要抓手，如果俄乌谈判、沙特对特朗普喊话增产回应都成为现实，油价将出现较大下跌。能化组：周密 Z0019142

混沌天成期货01-26 09:05

金属普涨，“金”创新高-2025年1月24日申银万国期货每日收盘评论

会，长假注意控制风险。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.86%。特朗普指责沙特和欧佩克通过高油价助长乌克兰冲突，声称如果他们允许全球原油价格下跌，冲突将会结束。特朗普在世界经济论坛瑞士达沃斯年会的远程演讲中说，“我还将要求沙特阿拉伯和欧佩克降低石油价格。”他在谈到沙特和欧佩克时说，“实际上，在某种程度上，他们对正在发生的事情负有很大的责任。”美国能源信息署数据显示，截止1月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06229亿桶，比前一周下降76.8万桶；美国商业原油库存量4.11663亿桶，比前一周下降101.7万桶；美国汽油库存总量2.45898亿桶，比前一周增长233.2万桶；馏分油库存量为1.28945亿桶，比前一周下降307万桶。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。节前提货数量相比去年同期缩减，沿海整体库存稳中走高。截至1月23日，沿海地区甲醇库存在101.9万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比上涨1.85万吨，涨幅为1.85%，同比上涨20.83%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月24日至2月9日中国进口船货到港量在37.28万-38万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.38%，环比下降0.71个百分点。截至1月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.13%，环比上涨0.91个百分点，较去年同期提升3.56个百分点。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势下跌，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，但东北部即将停割，预计后期产量释放有限。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃期货反弹。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周五，纯碱期货反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周五，聚烯烃低位整理。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。不过，连续下跌之后，塑料的估值相对较低，逢低可适度关注买入保值方向。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至5034元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4719元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：尿素期货继续反弹。现货方面，山东地区尿素继续走高，小颗粒主流出厂成交1600-1690元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1630-1640元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 金属【贵金属】贵金属：近两周黄金持续走强，近期维持强势。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，最为关注的关税政策方面，未超出此前预，市场呈现对前期激进预期的调整，同时再度表态希望美联储继续降息，此背景下美元回落整理，另一方面对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。而上周随着美国美国CPI核心CPI表现低于预期以及初请失业金人数高于预期，消解了此前非农数期据带来的紧缩担忧，市场体现出对于宽松信号更为敏感。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。12月美联储利率会议鹰派降息落地后市场消化降息路径的调整，目前市场主题转向对特朗普上任后“百日新政的事实关注”，黄金近期或维持偏强运行。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收高。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.07%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.25%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6040元/吨，云南南华报价上调10元在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，1月21日国内生猪均价15.77元/公斤，比上一日上涨0.45元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：棉花期货低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14707元/吨，较上一日-107元/吨。消息方面，随着春节假期临近，纺企停产放假比例增多，内地大部分企业在小年后停机放假，开机率大幅下疆内企业大部分保持正常开机，开机率维持在六成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至1月23日，主流地区纺企开机负荷为38.5%，环比降幅31.25%，明显低于同期水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，受到国际油价下跌拖累油脂弱势运行。现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周五EC低开震荡，04合约收于1431.8点，下跌2.43%，盘后公布的SCFI欧线为2147美元/TEU，环比下跌5.79%，跌幅继续收窄，基本对应于2025年第五周的订舱价。节后2025年新航运联盟格局开启，新的GEMINI联盟是从wk07开始运营，PA和地中海的舱位互换合作是从wk06开始，基本都在2月的中上旬开启，尽管有节后复工复产带来的货量回升，但从往年来看，节后到2月底整体仍对应着运价的下行期，同时叠加了新联盟的启动，存在为了更多的客户而降价博弈的可能。短期盘面反弹可能更多受到特朗普上台后相关政策的预期影响，包括贸易关税政策以及巴拿马运河的归属可能带来的供应链风险等，但货量和运价均处于淡季之中，运价未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-25 09:08

上海期货交易所2025年01月24日石油沥青仓单日报

99qh01-24 15:32

上海期货交易所2025年01月24日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 500000 0 山港日照油品 0 0 山港振华石油 0 0 合计 1847000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 952000 0 合计 952000 0 辽宁中油大连保税 2160000 0 中油大连国际 1775000 0 北方油品 0 0 合计 3935000 0 海南中国石化海南 0 -822000 国投洋浦油储 0 0 合计 0 -822000 广西中油广西国际 230000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 7154000 -822000

99qh01-24 15:32

EIA：截至01月17日当周美国原油库存411,663千桶，较上周减少1017千桶

美国能源部：截至01月17日当周美国原油411,663千桶，较上周减少1017千桶

Elaine01-24 12:33

资金动态20250124

6亿元和1.00亿元；主要流出的品种有原油、铝、20号胶、氧化铝和燃油，分别流出2.14亿元、1.50亿元、1.23亿元、1.01亿元和0.98亿元。期货板块方面，从主力合约看，有色金属、黑色系和金融板块呈净流入状态，农产品和化工板块呈净流出状态。整体看，昨日商品期货主连合约资金呈微幅流入状态，有色金属和黑色系板块流入较多，重点关注流入较多的镍、锡和焦煤，同时关注逆势流出的铝、氧化铝和硅铁；化工和农产品板块流出较多，重点关注流出较多的20号胶、PTA和豆油，同时关注逆势流入的PVC、烧碱和纸浆；金融板块重点关注10年期国债期货和中证1000股指期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连资金流向（亿元）图为商品期货主连品种资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

原油价格冲高回落

从2025年年初开始，原油期货出现明显上涨行情，1月16日，我国原油期货价格最高涨至639.5元/桶，达到2024年7月以来的阶段性新高，之后高位回落。本轮内盘原油价格强势上行主要是受外盘的带动。北半球冬季为原油下游取暖油的消费旺季，刚需对原油价格有较强支撑。以取暖需求较为旺盛的美国为例，当前美国取暖油库存仍处于中性偏低水平，目前北美炼厂开工率仍处于阶段性高位。EIA数据显示，美国商业原油库存自2024年11月开始持续去化，WTI交割区库欣原油库存目前处于历史极低位置，仍有部分挤仓风险。另外，多年历史经验表明，寒潮将对美国产油炼油设施产生不同程度的影响，未来在断供担忧下，WTI近月原油价格表现或较为强势。另外，除基本面强势外，本轮原油价格上涨的驱动还有美国财政部对部分俄罗斯能源企业的制裁、强美元的支撑、我国供应担忧加剧、运费不断上涨等因素。第一，美国财政部制裁俄罗斯主要能源公司是本轮油价上涨的直接驱动。历史数据显示，被制裁的两家公司原油出口约占俄罗斯原油出口的30%，炼能占比20%左右。另外，本轮制裁的船只多数与俄罗斯“影子船队”有关。第二，宏观环境方面，美非农就业数据出炉，市场继续交易强势美元。相关数据显示，美国2024年12月非农就业人口增加25.6万人，预期16.5万人，失业率为4.1%，低于预期和前值。数据整体向好，但就资本市场表现而言，数据公布后美元指数、10年期美债收益率表现强势，美股、黄金市场走弱。最近有报道称，山东港口禁止美国制裁油轮靠港，加剧了国内的供应担忧。受此影响，山东汽油、柴油价格表现强势。另外，制裁也引发了货运市场的紧张局面，将进一步推涨油轮的运费。特朗普就职也会使敏感货源断供担忧加剧。综上，经过一轮较为强势的上涨后，近期内外盘原油价格均有所回调，尤其是1月20日原油市场表现稍显疲弱，且人民币汇率表现较强势，从货币价值角度推演，以人民币计价的国内原油价格略承压。从阶段性表现看，特朗普虽然上任首日就宣布美国进入国家能源紧急状态，并要求提高原油产量，不过具体细节并未披露。事件方面，原油市场的“特朗普影响”已经基本释放，未来市场波动率或进一步收窄，后续需要观察制裁的影响和美国产量提高的兑现情况。从基本面看，原油阶段性强势格局并未扭转，但进一步上行的驱动已经减弱。中期看，一季度原油价格仍将偏强运行，但需警惕地缘溢价进一步回吐以及前期市场情绪过热带来的超调风险。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

节后聚丙烯易跌难涨

烯产能主要依赖油制工艺，随着近期国内外原油期货价格的涨势衰竭，本周聚丙烯期货2505合约也止涨转跌，期价上行至7490元/吨附近遇阻后，重新回落至7350元/吨附近。后续国内仍有新装置投产，聚丙烯供应量将显著增加。供过于求背景下，预计春节后聚丙烯期货2505合约价格将呈现易跌难涨的态势。国际油价涨势衰竭尽管1月份以来国际油价大幅上涨，不过当前价格已经兑现了供应端和需求端的预期变化。且进入2月份以后，北半球原油需求旺季趋于尾声，炼厂开工率回落，消费后劲不足，累库压力将逐渐显现。同时，全球原油供应预期增强，OPEC+产能扩张以及美国页岩油产量回升将成为油市供应的主要增量。随着中东巴以地缘紧张局势的缓解、美俄展开对话，地缘因素带来的溢价将逐渐回吐，预计后市国内外原油期货价格将维持震荡趋弱走势。由于聚丙烯产能油制工艺占比达到55%，其生产原料主要是丙烯，丙烯的价格又受原油市场价格波动影响，因此一旦原油价格高位回落，将对聚丙烯期价形成拖累。供应压力凸显近几年，随着国内聚丙烯装置的不断投产，供应压力日益凸显。相关数据显示，2023年我国聚丙烯产能增长至3763万吨/年，而截至2024年年底，国内聚丙烯总产能已达到4676万吨/年。预计2025年有更多新装置陆续投产，新增产能主要集中在大型石化项目，如浙江石化二期、恒力石化等，这些项目产量的逐步释放将为市场带来大量的新增供应，届时我国聚丙烯总产能将进一步增至5396万吨/年。随着国内聚丙烯供应压力的显著增加，市场将出现供过于求的局面，给聚丙烯价格带来下行压力，并对企业盈利构成挑战。此外，当前全球聚丙烯产能已达到较高水平，主要集中在亚洲地区，我国是世界上最大的聚丙烯生产国（我国聚丙烯产能占全球总量的一半以上）。而中东地区依托丰富的石油资源也逐渐成为重要的聚丙烯生产基地。需求表现不强国内经济持续发展和居民消费升级继续推动聚丙烯在包装、建筑、汽车、电子等多个领域的广泛应用。随着新能源汽车与家电行业的快速发展，BOPP和CPP等高端膜料产品的需求因外卖快递包装及医用需求的增长而快速上升。尽管聚丙烯下游需求部分回升（比如政府推出的补贴政策刺激汽车、家电行业的需求），但总体看，市场消费并没有出现强劲反弹。从相关数据可以看出，拉丝、注塑、薄壁等产品的销售情况仍未见明显好转。目前医药、新能源和储能等领域成为新的增长点。特别是全球公共卫生事件后，医药行业对聚丙烯的需求显著增长，显示出市场转型的巨大潜力。而汽车轻量化材料的应用也不断扩大，锂电池隔膜等高性能聚丙烯产品逐渐受到青睐。此外，出口是解决国内供需失衡问题的重要途径之一。2024年，我国聚丙烯出口量有望突破200万吨，较之前有所增长。主要出口地区包括东南亚、南亚、南美洲以及欧美等，通过落实“一带一路”倡议，部分区域的潜在需求也值得关注。综上，随着国内外原油期货利多因素的逐步消化，油价面临涨势衰竭、高位回调的风险，这对聚丙烯价格形成了拖累。同时，今年国内聚丙烯新增产能依然较多，虽然下游需求存在新的增长点，不过消费增速难以消化供应增量，市场将面临较大的供过于求压力，预计后市聚丙烯期货2505合约价格易跌难涨。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网01-24 10:00

2025年顺丁橡胶预计供需双增

增长14.6%。从利润来看，2025年原油价格预计上方承压，因此，乙烯裂解利润与炼厂利润上方空间打开，使得一体化装置开工率存提升预期。需求方面，2025年，丁二烯四大下游（顺丁橡胶、丁苯橡胶、SBS与ABS）的新增产能将达266万吨，按单耗系数计算，对应消耗92.08万吨丁二烯，低于2025年国内丁二烯新增产能。因此，2025年丁二烯国内供需预期稍显宽松。展望2025年，丁二烯新增产能高于下游新增产能所需，且基于对原油价格上方承压的预估，炼厂利润与乙烯裂解利润有上涨空间，使得一体化装置开工率存提升预期，即丁二烯开工率预计不低，因此，丁二烯存供需宽松预期，但由于丁二烯的副产品属性，仍需特别关注阶段性供需错配，如二季度亚洲乙烯装置检修季的情况。图为中国丁二烯年度产量、产能及增速（单位：万吨） 2025年，顺丁橡胶值得关注的因素有以下三方面：一是供应方面，顺丁橡胶计划新增年产能19万吨，使得2025年顺丁橡胶年产能达到216.2万吨，同比增长9.63%，需关注投产进度。二是成本方面，由于2025年丁二烯供需预期转向宽松，因此，顺丁橡胶利润受到支撑，进而影响顺丁橡胶开工率，需关注顺丁橡胶的成本支撑逻辑。三是替换品方面，自2024年9月起，泰混（泰国20号混合标胶）与顺丁橡胶价差持续扩大，2024年12月该价差平均达到3249元/吨，而根据调研，当两者价差绝对值超过一定数值，轮胎厂会考虑两者的部分替换，当价差绝对值超过1500元/吨时，替换比例为8%附近；当价差绝对值超过2500元/吨时，替换比例可达20%（中小型轮胎企业的技术不一定能满足如此大的调整）。同时，我们认为2025年天然橡胶价格将会偏强运行，泰混与顺丁橡胶价差将维持高位，因此，天然橡胶对顺丁橡胶的支撑与带动作用值得重点关注。展望2025年，丁二烯供需预期宽松，顺丁橡胶利润预期同比提升，顺丁橡胶开工率预计不低，且2025年存新装置投产预期，因此，预计顺丁橡胶供应提升，但需关注丁二烯阶段性供需错配期间，顺丁橡胶利润的变化对其开工率与库存的影响。另外，2025年，天然橡胶市场的主要矛盾或仍在供应端。由于2024年天气因素扰动较多，叠加欧盟零毁林法案（EUDR）的影响，天然橡胶供应偏紧，但尚未看到天然橡胶供应周期的转变，所以，在2025年天气扰动较少的旺产季里，天然橡胶是否进入减产周期或能得到验证，但EUDR依然对2025年天然橡胶价格形成支撑，关注顺丁橡胶与天然橡胶的共振机会。图为中国顺丁橡胶年度产量、产能及增速（单位：万吨） B 轮胎需求或进入低速增长阶段对于2025年轮胎的需求，我们从内需、外需两方面来分析：内需方面，预计低速增长。2024年，我国汽车销量缓慢增长，增量主要来自新能源汽车与出口，增长驱动来自国内利好政策和俄罗斯与海外新兴市场的旺盛需求。预计2025年汽车销量维持温和增长，增速或低于3%。原因在于：首先，乘用车方面，2024年11月商务部表示，下一步在继续落实好已出台补贴政策和系列配套支持政策的基础上，科学评估政策成效，提前谋划2025年的汽车以旧换新接续政策。因此，增购与换购是乘用车的重要增长驱动。其次，商用车方面，重卡企业和客车企业加速海外布局，持续开拓海外市场，且由于全球天然气供需呈现持续宽松格局，LNG对柴油的经济性优势将长期存在，天然气重卡仍具备很大的发展空间。国内天然气重卡保有量稳步提高，加速推动对燃油重卡的结构性替代，同时也将带动国内LNG车用市场消费量稳步提升。最后，新能源汽车渗透率将进一步提升。因此，在汽车销量温和增长的预期和轮胎替换需求持稳下，轮胎内需或将低速增长。外需方面，2025年，我国轮胎或面临贸易壁垒升级的挑战，但同时预计出口韧性仍存。特朗普就任美国总统，其对外经贸政策主张可能全面征收关税，并对从中国进口的商品征收更高的关税，这使得中国汽车和轮胎出口面临严峻挑战。具体地，自2015年美国对中国轮胎征收“双反”税以来，中国出口至美国的轮胎数量持续下滑，目前占中国轮胎年出口量的比重较低，因此，特朗普的关税政策不会对中国轮胎出口产生直接影响，但其全面征收关税的主张会产生间接影响，因为中国轮胎进入到美国市场有两种方式——转口与海外建厂出口。全面征收关税的主张或会引发美国轮胎进口量下滑，进而导致进入美国市场的中国轮胎数量下滑。然而，我国轮胎出口仍具备较强的韧性，这是因为除美国与欧盟以外的海外市场，对高性价比的中国汽车与轮胎的需求仍然较大，对轮胎外销市场形成支撑。首先，俄罗斯市场，在俄乌冲突背景下，西方汽车制造商撤出俄罗斯市场后，中国车企和轮胎企业抓住机会加快布局俄罗斯市场，市场份额持续提升。其次，墨西哥和巴西等新兴汽车市场，这些国家的汽车工业正处于高速增长阶段，对中国轮胎的需求量持续增加。最后，中东市场，如沙特和阿联酋因大规模基建活动，对进口中国全钢胎的需求提升，且中东是中国建设“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的重要合作伙伴，因此，对中国轮胎的需求有较大提升空间。图为我国月度半钢胎与全钢胎产量（单位：万条） C 需关注丁二烯阶段性供需错配展望2025年，综合对顺丁橡胶成本端、供应端和需求端的分析后，我们认为，成本端丁二烯产能新增高于下游新增，且基于对原油价格上方承压的预估，炼厂利润与乙烯裂解利润存提升空间，使得一体化装置开工率仍有提升预期，因此，丁二烯存供需宽松预期，但由于丁二烯的副产品属性，仍需特别关注阶段性供需错配。供应端，由于丁二烯供需预期宽松，顺丁橡胶利润预期同比提升，开工率预计不低，且2025年存新装置投产预期，因此，预期顺丁橡胶供应提升，但需关注丁二烯阶段性供需错配期间，顺丁橡胶利润的变化，进而影响顺丁橡胶开工率与库存。需求端，在汽车销量温和增长的预期和轮胎替换需求持稳下，轮胎内需或将低速增长，外需或面临贸易壁垒升级的挑战，但同时预计出口韧性仍存，因此，轮胎需求预期低速增长。替代品方面，2025年天然橡胶的主要矛盾或仍在供应端，由于2024年天气扰动较多与EUDR分流的影响，天然橡胶供应偏紧，但尚未验证天然橡胶供应周期的转变，所以，在2025年天气扰动较少的旺产季里，天然橡胶是否进入减产周期或能得到验证，但EUDR依然对2025年天然橡胶价格形成支撑。综上,2025年,预计顺丁橡胶供需双增，仍以成本定价为主。关注顺丁橡胶与天然橡胶的共振机会，策略上，考虑逢低做多顺丁橡胶。来源：期货日报网

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