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聚丙烯低开概率较大

种情况下，聚丙烯基本面没有明显矛盾，受原油走弱影响，后市弱势震荡的概率较大。开工负荷稳中有升由于国际原油价格回落，成本重心下移，因此聚丙烯生产企业的整体经营状况略好于去年同期水平。节前，国内油制、煤制、MTP、PDH工艺生产聚丙烯分别亏损850元/吨、275元/吨、890元/吨、910元/吨，除了PDH工艺亏损较去年扩大50元/吨之外，其他工艺亏损均有所改善。由于生产经营状况略好于去年同期水平，节前国内聚丙烯生产装置开工负荷为76.61%，较去年春节前上升1.3个百分点。节前，广西钦州、大唐多伦等装置计划重启，聚丙烯供应有望进一步上升至78%左右的水平。节前，聚丙烯上游企业为了避免库存积压造成的贬值风险，开始主动去库，出现了库存偏低局面。截至2025年1月22日，国内聚丙烯商业库存总量在 53.49 万吨，较上期下降 5.36 万吨，环比下降9.11%；较去年同期下降7.68万吨，同比下降12.56%。其中，生产企业库存下降幅度较大，环比达到11.74%。春节期间，聚丙烯下游企业大量停工或者降低负荷，而聚丙烯企业仍然在生产，聚丙烯库存将出现阶段性上升。整体来看，聚丙烯库存明显低于去年同期水平，即使春节期间阶段性累库，整体库存压力也不大。由于一季度国外聚丙烯装置检修较为集中，导致国内聚丙烯供应结构性偏紧，相较国内疲软的聚丙烯价格，国外聚丙烯价格更为坚挺，这使国内聚丙烯进口倒挂，进口量下降。目前，进口货源相较国内货源升水300元/吨之上，短期聚丙烯进口将受到抑制。下游需求难有起色节前，国内聚丙烯下游开工负荷较往年有所下降。截至1月23日，塑编行业开工负荷为30%，较去年同期下降8.3个百分点；共聚注塑开工负荷为48%，较去年同期下降10个百分点；BOPP开工负荷为64.85%，较去年同期上升0.33个百分点。展望后市，笔者认为，聚丙烯下游消费短期很难有明显起色，随着电商节、春节网购高峰期的结束，对塑编包装的需求将会明显下降。由于气温仍偏低，工地开工需到5月左右，因此水泥、泥沙等塑编包装需求也难以释放。目前来看，只有化工品、化肥等需求在春节之后将会回暖。另外，下游采购积极性不佳，以刚需备货为主，主动性的备货很少。综上所述，目前聚丙烯基本面没有明显矛盾。一方面，聚丙烯生产企业积极性尚可，开工属于正常水平，库存压力也相对有限，整体供应充足，但是没有明显压力；另一方面，春节之后塑编需求将会逐渐回暖，但是包装、建材等需求短时间内难以释放，加上市场采购情绪平淡，聚丙烯需求平稳偏弱的概率较大。在这种情况下，考虑到春节期间国际原油价格小幅回落，节后聚丙烯低开后继续震荡的概率较大。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

分析人士：关注美国关税政策执行情况

春节假期期间，外盘原油先跌后涨，国际油价整体以震荡偏弱为主。对于节后油价走势，受美国贸易政策影响，分析人士普遍认为，油价将维持震荡偏弱走势。从春节长假前的情况来看，方正中期期货交易咨询部首席石油化工研究员隋晓影介绍，虽美国对俄罗斯新一轮制裁引发原油供给担忧推升原油估值，但特朗普关税政策预期及提升能源产量等政策主张令油价走势承压，因此假期前半段油价延续节前的跌势，但整体下跌节奏明显放缓。美国总统特朗普2月1日签署行政令，对来自加拿大和墨西哥的进口产品征收25%的额外关税，对来自加拿大的能源资源征收10%关税，对中国商品征收10%关税，这令油价在春节假期尾声出现上涨。隋晓影表示，加拿大和墨西哥是美国主要的油品进口供应地，加拿大约400万桶/日的原油出口几乎全部流入美国，墨西哥约50万桶/日的原油出口至美国，其中大部分是瓦莱罗能源公司（Valero Energy）为其在墨西哥湾沿岸的炼厂采购的加工原料。但随后美国方面表示推迟对加拿大和墨西哥的关税措施，油价上涨后回落。从基本面来看，光大期货能源化工分析师杜冰沁表示，供应端预期较为充足，OPEC+在其会议上重申遵守此前的石油产量协议，以确保石油市场的稳定。同时，俄罗斯副总理诺瓦克称，委员会同意OPEC+将从4月1日开始逐步增加石油产量，这与此前的计划一致。宏观方面，一方面，市场对贸易摩擦给原油需求前景造成扰动的担忧延续；另一方面，美国对加拿大和墨西哥征收关税也引发了对原油供应中断的担忧。根据美国能源部的数据，加拿大和墨西哥是美国原油进口最大的来源国，关税增加或将提高美国炼油厂所需的重质原油的成本，从而降低其盈利水平，并可能导致其被迫减产。 “当前正处于全球原油市场的需求淡季，假期期间美国炼厂产能利用率为83.5%，较节前下滑2.4个百分点。短期炼厂春季检修将给原油需求带来一定拖累，不过部分炼厂为检修后备货预计能在需求端提供一定支撑。”杜冰沁说，此前美国对俄罗斯和伊朗制裁情绪缓和之后，未来一段时间市场风险点主要在于美国关税政策的执行情况，以及OPEC+此后逐步退出减产的节奏。短期在供应充足和需求相对疲软的背景之下，海外库存或将继续累积，预计节后油价整体以承压为主。后市来看，隋晓影认为，美国关税措施对全球经济及原油市场将带来显著冲击，加拿大及墨西哥原油价格贴水幅度加深，但令美国炼厂原料成本增加，同时将抬升美国国内汽油及柴油价格，进而再度推升美国通胀水平，令降息预期进一步放缓。从长期来看，美国发起贸易摩擦将令全球经济及石油消费受挫，利空油价。部分市场人士表示，特朗普重回白宫以后，陆续出台多项政策，预计节后还将出台更多其他领域的措施，包括原油领域的相关政策。特朗普在竞选总统时曾发表政治主张，其倾向于支持化石燃料行业，预计他将继续放松对石油、天然气以及煤炭行业的监管限制，促进美国国内的能源生产。同时放开阿拉斯加地区的原油勘探与开采许可，预计会增加美国的原油产量，进而影响国际市场上的油价走向。由于节前特朗普还要求OPEC+降低原油价格，预计节后国内外原油市场将面临更多偏负面的风险影响。此外，OPEC+产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为供应预期增大的主要动力。随着中东巴以暂时停火，美俄展开对话，地缘因素带来的溢价优势或逐渐回吐。谈及节后油价走势，隋晓影认为，虽然美国关税措施一度令油价小幅拉涨，但随后美国推迟关税政策以及OPEC+重申将从4月开始增加产量令油价走势承压。后续特朗普的一系列新举措将是主要关注点及风险点，尤其是美国的关税政策、特朗普对OPEC+产量政策的干预及对部分国家的制裁一定程度上将主导油价的走势方向。来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

累库预期增强燃料油承压

受春节前国内外原油期货价格见顶回落，弱势下跌拖累，在成本支撑因素减弱的影响下，国内高硫燃料油期货2505合约也呈现震荡回调的走势，期价在上冲3570元/吨一线后，续涨动力匮乏，逐渐转入高位调整，并一度下探至3340元/吨。鉴于春节长假期间国际原油期价再度走弱，预计节后国内高硫燃料油期货2505合约或维持偏弱格局运行。随着美国正式步入特朗普2.0时代，意味着贸易保护主义政策的回归。与此同时，2025年1月美联储选择按兵不动，维持利率政策不变，市场或需等到3月的会议才能看到最新利率点阵图。鉴于特朗普政策落地及传导存在一定时滞性，预计二季度之后特朗普政策对通胀的影响将逐步显现。目前市场预期2025年美联储降息次数下降至1~2次。短期来看，由于美元指数与美债收益率表现偏强，预计节后国际大宗商品期货价格风险偏好有所降低，市场做多意愿减弱。尽管今年1月国际油价大幅上涨，不过已然兑现供应端和需求端预期变动。从中期角度来看，2025年，随着OPEC+减产政策的逐步调整及非OPEC产量的恢复，全球原油供应有望保持稳定增长。而在需求受制于逆全球化经济政策所带来的弱复苏背景下，原油消费料受到不利影响，这可能导致未来原油期货价格重心稳步下移。众所周知，原油是生产高硫燃料油的主要原料。随着国际原油期货价格高位回落，这将对燃料油期货价格形成负面拖累。随着全球炼油产能的持续扩张，特别是亚洲地区炼油项目的不断投产，燃料油的生产能力也将得到进一步提升。数据显示，2025年国内炼油产能还将继续扩张，预计炼油产能或达到9.6亿~9.7亿吨/年。从全球角度来看，不同地区的燃料油供应状况存在显著差异。中东地区作为全球最大的燃料油生产地之一，其供应量对全球市场具有重要影响。2025年，中东地区炼油产能的持续增长及出口政策的调整将有助于提升该地区燃料油的供应能力。此外，随着全球能源转型的加速推进，新兴的燃料油供应来源也逐渐崭露头角。例如，生物燃料、合成燃料等替代能源的发展将为燃料油市场带来新的供应选择。航运市场景气度强弱会直接影响燃料油的需求，进而对价格产生影响。西本新干线发布的数据显示，截至2025年1月24日，波罗的海干散货指数（BDI）回落至778点，较年初大幅回落24.39%；巴拿马型运费指数（BPI）回落至639点，较年初大幅回落28.92%；大灵便型散货船运价指数（BSI）回落至774点，较年初大幅回落22.60%。从季节性角度来看，目前处于全年航运指数低点，淡季特征明显，凸显燃料油需求处在偏弱阶段，未来则存在季节性回升规律。一直以来，国际燃料油期货市场库存动态备受关注，而新加坡作为全球重要的燃料油现货交易中心，其库存水平对燃料油期货市场具有重要影响。在国际市场上，燃料油期货库存与价格之间的关系密切，库存水平的下降往往会对价格产生一定的提振作用。据统计，自去年12月中旬以来，新加坡燃料油库存见顶回落，最高达到2915万吨，随后6周库存连续去化。同期国内燃料油期货则稳步上涨，累计涨幅达18.92%。截至2025年1月下旬初，新加坡燃料油库存达2542万吨，较去年12月中旬的库存高点，累计下滑373万吨，降幅达12.80%。不过从过去5年的库存走势来看，每年2—4月份，新加坡燃料油库存整体呈现累积趋势。通常来看，库存水平的回升往往会对价格产生一定的压制作用。预计后市国内燃料油期货2505合约价格表现或偏弱。综上所述，随着美国贸易保护主义政策的回归，或加重再通胀压力，美联储降息节奏显著放缓，大宗商品期货风险偏好减弱。同时原油期货价格见顶回落，拖累燃料油期价重心下移。随着国内炼厂产能继续扩张，供应压力稳步增强。在全球航运指数跌入低点的情况下，叠加新加坡库存累库预期增强，供需基本面维持偏弱态势。基于以上考虑，预计节后国内高硫燃料油期货2505合约或维持震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

原油供应端不确定性增大

2025年以来，原油价格进入了高波动阶段。特别是自特朗普就职以来，其对能源市场的影响迅速成为关注的焦点，给油价运行带来了诸多不确定性。 1月份原油市场先扬后抑，1月10日在拜登政府卸任前夕，美国财政部发布对俄罗斯石油业新一轮全面制裁，油价闻讯大涨，国际油价短短一周时间上涨逾5美元，由于制裁措施非常严厉，引发了市场对供应端收紧的担忧。随着1月20日特朗普正式上任，市场对油市的看多情绪降温明显，油价连续下跌，回吐了前期涨幅。尤其是WTI原油月差明显回落，意味着市场对油价的上涨焦虑得到缓解。但这并不意味着投资者对制裁影响的担忧完全消除，虽然特朗普限制美国能源价格的努力让油价自高位回落，但资金仍在继续押注制裁的利多影响，这种巨大的分歧体现在持仓上出现明显分化，基金仍在大举增持布伦特原油投机性净多头寸，同时大幅减少WTI原油投机性净多头寸。这样的变化显示，资金基于特朗普上任后对原油市场的影响做出了做多布伦特原油、做空WTI原油的跨区决策。最新数据显示，截至1月28日当周，布伦特原油投机者净多头头寸增加44839 手，至307704手。WTI原油投机性净多头头寸减少58347手合约，降至178008手合约。 EIA最新周度数据显示，1月24日当周，美国国内原油产量减少23.7万桶/日，至1324.0万桶/日，这一产量水平较去年年底的高位已经回落近40万桶/日。美国对俄罗斯制裁进一步对供应产生实质影响，美国于1月10日对俄罗斯“影子船队”实施制裁，导致运费飙升，ESPO航线运费出现了前所未有的暴涨，科兹米诺至中国东北航线整船运费飙涨至四倍。在制裁宣布之后,运费和ESPO原油的折扣立即抬升。睿咨得报告显示，印度的卸货量减少了40万桶/日,中国和土耳其的卸货量减少了30万桶/日。根据睿咨得对油轮追踪数据的分析，在美国实施扩大制裁后的第一周,俄罗斯海运原油日出口量减少约8万桶，降至304万桶。不过睿咨得表示，俄罗斯正在迅速地适应对油轮的新制裁，对来自西方港口的货物不再使用受制裁的油轮，在远东港口，其份额从2024年的80%下降到制裁后第一周的35%。尽管远东港口的货物对这些制裁十分敏感，但很快就找到了解决办法。另外，美国将对OPEC成员国伊朗实施更严厉的石油制裁，这有可能削减伊朗的石油出口量。根据相关统计，伊朗的石油出口量已超过150万桶/日，市场判断制裁可能导致伊朗原油产量下降50万~100万桶/日，而OPEC的剩余产能或成为有效缓冲。特朗普上任不久就呼吁石油输出国组织（OPEC）下调油价，下一次OPEC+联合部长级监督委员会会议将在4月5日举行。此前OPEC+多次强调一直以来的立场都是为了市场的长期稳定，以确保有足够的供应来满足日益增长的需求，多次强调该组织不以油价为目标，并且已经制定了从2025年4月开始提高产量的计划。此前由于需求疲软，该组织曾多次推迟增产。不过最新的动态显示，沙特或向美方政策倾斜，美沙关系显著回暖。特朗普上任后第一个出访的国家大概率会是沙特阿拉伯。沙特方面计划在未来四年内向美国投资6000亿美元或更多，这一投资计划显示了沙特对美国市场的重视及其对美关系的战略性考量。总体来看，特朗普上任之后其系列举措将对原油市场供应端产生重大影响，对石油市场的供需平衡和原油价格产生决定性的影响。消费端，1月份寒潮增加了欧美地区对柴油市场的需求，柴油裂解价差一度走强，汽油市场则表现较为平淡。中国市场春节假期前后是柴油消费淡季，全球最大的原油消费国中美原油加工量均有明显下滑。从2024年来看，中国汽油、柴油表观消费均明显下滑，原油需求疲弱成为限制油价表现的主要驱动。在能源转型背景下，2025年中国市场的消费表现将非常关键。特朗普上任后通过系列举措，包括提升关税、制裁以及给主要石油生产国施加压力等，迅速扭转了市场预期，影响了油价的运行节奏，油市前期过热的局面逐步降温，油价大涨的风险基本消除。但石油市场供应端的不稳定风险进一步增大，虽然特朗普试图抑制能源价格，但市场对关税、制裁对能源市场供需的冲击仍然非常警惕，近期供应偏紧局面仍将维持。预计油价维持高波动运行，注意节奏把握。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:45

EIA：截至01月24日当周美国原油库存415,126千桶，较上周增加3463千桶

美国能源部：截至01月24日当周美国原油415,126千桶，较上周增加3463千桶

Elaine01-30 12:33

商品普涨，“烧苹”亮眼-2025年1月27日申银万国期货每日收盘评论

跨品种和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：SC下跌1.33%。特朗普指责沙特和欧佩克通过高油价助长乌克兰冲突，声称如果他们允许全球原油价格下跌，冲突将会结束。特朗普在世界经济论坛瑞士达沃斯年会的远程演讲中说，“我还将要求沙特阿拉伯和欧佩克降低石油价格。”他在谈到沙特和欧佩克时说，“实际上，在某种程度上，他们对正在发生的事情负有很大的责任。”美国能源信息署数据显示，截止1月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.06229亿桶，比前一周下降76.8万桶；美国商业原油库存量4.11663亿桶，比前一周下降101.7万桶；美国汽油库存总量2.45898亿桶，比前一周增长233.2万桶；馏分油库存量为1.28945亿桶，比前一周下降307万桶。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。节前提货数量相比去年同期缩减，沿海整体库存稳中走高。截至1月23日，沿海地区甲醇库存在101.9万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比上涨1.85万吨，涨幅为1.85%，同比上涨20.83%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估52.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月24日至2月9日中国进口船货到港量在37.28万-38万吨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.38%，环比下降0.71个百分点。截至1月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.13%，环比上涨0.91个百分点，较去年同期提升3.56个百分点。【橡胶】橡胶：周一橡胶走势震荡，主产国泰国近期天气表现较为平稳，随着气候影响淡化，生产正常推进，供应释放，但东北部即将停割，预计后期产量释放有限。国内青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显。国内下游市场进入冬季且临近春节，下游虽有一定备货需求，但开工预计放缓，需求阶段性偏弱，天胶走势预计震荡调整。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货回落。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存3789万重箱，环比下降127万重箱。周一，纯碱期货回落。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存142.3万吨，环比下降1.2万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周一，聚烯烃减仓反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降，关注春节之后的开工复苏行情。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4992元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在79.3%，加工费在255元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所释放，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4721元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率83.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至80万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。【尿素】尿素：节前最后一个交易日尿素期货震荡为主。现货方面，山东地区尿素稳定运行，小颗粒主流出厂成交1630-1700元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1640-1660元/吨附近，菏泽市场参考价格1640-1650元/吨附近。消息方面，上周尿素产能利用率83.46%，环比涨2.40%。尿素企业库存继续下降，随着春节临近，尿素企业积极预收春节订单及催发流向。另外春节前后部分区域预期有雨雪天气，农业备肥较为集中，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 金属【贵金属】贵金属：近期黄金持续走强。随着特朗普正式上任，市场关注点聚焦新政的力度和节奏，逐步调整前期对特朗普激进政策的预期，上任后的特朗普政策基本延续此前基调，但是对市场影响较大的关税强度方面却不及此前表态。近期表态希望美联储尽快降息，此背景下美元回落整理，同时对特朗普政策不确定性的担忧一定程度利好黄金。市场基本消化自12月鹰派降息后对美联储放缓降息步伐预期的调整，市场表现出对宽松数据更为敏感的状态。1月美联储大概率将暂停降息，但是如果被市场捕捉到任何对通胀的相对乐观信号，都会开启市场新一轮对宽松的预期。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，特朗普最新表态下俄乌冲突快速结束无望，不确定性和地缘风险延续。中国央行重新增持黄金，央行需求下方提供支撑。黄金近期或偏强运行。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓，并考验未来冶炼开工率。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费略有回升，但总体低位，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复。锌价近期可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：日间沪铝主力合约收跌0.78%。宏观角度，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，对国内市场存在一定利多影响。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或小幅回调。【镍】镍：日间沪镍主力合约收涨0.36%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 04 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏弱反弹看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱反弹观点。 05 农产品【白糖】白糖：白糖今日小幅走弱。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6040元/吨，云南南华报价维持在5940元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持震荡。根据涌益咨询的数据，1月27日国内生猪均价15.85元/公斤，比上一日上涨0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货继续反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年1月22日，全国主产区苹果冷库库存量为711.08万吨，环比上周减少38.06万吨，走货明显增速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【原木】原木：原木期货继续上涨。现货方面，日照港3.9中辐射松报价810元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【棉花】棉花：今日棉价低开高走。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14726元/吨，较上一日+4元/吨。消息方面，据外电消息，美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，1月16日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增34.89万包，创下市场年度高位，较之前一周增加10%，较前四周均值增加62%。其中，对中国大陆出口销售净增0.73万吨。当周，美国下一年度棉花出口销售净增7.98万包。当周，美国棉花出口装船22.26万包。较之前一周减少1%，较前四周均值增加32%。其中，对中国大陆出口装船1.98万包。当周，美国当前市场年度棉花新销售35.29万包，下一市场年度棉花新销售7.98万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，现阶段油脂基本面变动有限，棕榈油产地处于减产季，马印两国库存压力有限，国内棕榈油库存始终偏低。原料大豆在南美天气欠佳等利多题材提振下走强，给豆系提供一定支撑。节前特朗普上任，重点关注中美、中加以及加美之间贸易关系，短期在政策影响下预计油脂继续宽幅震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，受美国农业部超预期下调美豆单产影响，美豆供需收紧。并且近期南美天气转差，巴西产区遭遇多雨天气，大豆收割工作受到阻碍，收获进度偏慢给美豆期价带来支撑，美豆期价走强。同时对于国内来说巴西收割进度偏慢影响装船，且市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，市场担忧后续大豆到港。并且特朗普称美国政府正在讨论从2月1日起对从中国进口的商品征收25%的关税，中美贸易摩擦担忧也将提振连粕期价，预计短期连粕继续偏强震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC偏强运行，04合约收于1520点，上涨5.23%，盘后公布的SCFIS欧线为2466.36点，环比下跌11.5%，对应于1月第四周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，已连续四周回调。短期船司线上高频报价降速放缓，不过船司仍在继续调降运价，运价仍在下行通道之中，货量和运价均处于季节性淡季，未见明显的向上驱动，节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈还未来临，预计运价尚未见到拐点。对于特朗普关税政策和巴拿马运河归属可能带来的不确定性，目前来看对于欧线的影响更偏间接，盘面更多倾向情绪性交易，关注节后复工复产的货量表现和新联盟启动后可能的降价博弈。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货01-28 09:08

上海期货交易所2025年01月27日石油沥青仓单日报

99qh01-27 15:40

上海期货交易所2025年01月27日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 500000 0 山港日照油品 0 0 山港振华石油 0 0 合计 1847000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 952000 0 合计 952000 0 辽宁中油大连保税 2160000 0 中油大连国际 1775000 0 北方油品 0 0 合计 3935000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 广西中油广西国际 230000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 7154000 0

99qh01-27 15:40

浅析美国芳烃进口变化及对我国市场的影响

某产品过程中实际投入的原材料总量，包括原油、液化气等。 EIA对净投入量出现负值的情况如此解释：“某一特定时间内，某产品的生产消耗量少于该产品形成的成品，或某产品经过加工、混调后，重归类为另一种产品的量。” 我们认为，调油料出现净投入量为负值的情景有二：其一，炼厂消耗调油组分库存，调和出汽油成品。库存内的调油料，被重新归类为成品，最终反映为调油料的总产出量大于总投入量。其二，炼厂通过甲苯歧化等工艺，生产出芳烃，并调和出汽油产品。由于甲苯歧化装置是流程靠后端的工艺，并不直接投入原料油（不计算总投入量）。该工艺产出的芳烃再打回调油池，形成汽油成品增量（计入总产出量）。 2024年1—10月，炼厂调油料的月度净投入量有7个月表现为负值，是2005年以来的最长时间段。同时，调油料库存去化至近5年最低水平；成品汽油表观需求较2023年增长约2.29%，成品汽油进口量较2023年减少约17.72%。数据表明，2024年美国汽油生产总量增长的同时，调油料的自给率也相应提升，自给的来源很有可能是歧化的补充以及原始库存的消耗。图为美国调油料周度净投入量（单位：千桶/日）图为美国调油料库存（单位：千桶） [2025年美国芳烃供需情况及对我国进口的影响] 美国炼厂供应或缩减 2024年全球原油加工利润走弱，与大型新炼厂（尼日利亚Dongate、中国裕龙炼化等）投产，以及电动车渗透率提升，导致汽油需求增速放缓有关。受此影响，利安德巴塞尔计划在2025年一季度关闭休斯顿炼厂（加工能力约26万桶/日），菲利普66计划在2025年四季度关闭洛杉矶炼厂（加工能力约13万桶/日）。海外机构预计，2025年美国或损失40万~45万桶/日的炼能（占全美总炼能的2.45%左右）。根据EIA的消息，美国加州于2024年10月通过法案，赋予政府机构设置本地炼厂汽油库存线的权力。同时，加州要求自2026年、2028年、2030年、2035年起，本地新能源车销售渗透率不得低于35%、51%、68%、100%。受西海岸管道容量偏少、原油采购价偏高以及加州环保政策提高运营成本等因素影响，加州汽油库存天数长期低于美国平均水平。2019—2023年，加州汽油平均库存仅20天多一点，而美国平均水平为21.6天。之前，民主党政府既通过政策抑制未来的汽油需求，又立法要求炼厂在低利润下补库，填补其他炼厂退出带来的汽油缺口。民主党的执政州未来可能有更多加速关闭炼厂或转产可再生燃料的计划。部分炼厂清退，2025年美国炼能或出现2021年（寒潮影响）以来的最大降幅。除非特朗普政府全面降低采掘、炼化企业的税费和环保负担，否则汽油价格高且利润低的现象将持续。此外，2025年美国歧化产能难寻增量，芳烃自给率可能回落。美国汽油需求未见拐点根据EIA汽油表观需求增速推算，2024年美国汽油消耗量升至910万桶/日，并未超过2018年933万桶/日的水平。不过，新能源车渗透率已提升至10%以上，较2023年年初提升约1.65个百分点。此外，近几年，美国人均汽油保有率稳定在86%~87%，且汽车燃油效率持续提升。在此背景下，汽油消费量增长，反映了美国人口及家庭财富的增长动力仍强，汽油需求达峰言之过早。 EIA在2024年12月报告中预测，2025年美国原油需求增速为24万桶/日，较2024年增加5万桶/日。不过，其对2024年美国原油需求的预测仅为1万桶/日。在家庭收入高增长趋势未变的前提下，2025年美国汽油需求仍将实现微幅增长。图为美国新能源车销售渗透率（单位：%）综上所述，2025年美国汽油调和总需求预期稳定。芳烃供应方面，歧化增量难寻，重整及裂解产能随炼厂关闭而减少，且汽油利润低迷或导致炼厂抽提芳烃的意愿不高。整体上，美国芳烃供需边际收紧，自给率较2024年有所下降。美国炼厂每年一季度到二季度初，需要进行季节性调油备货。在炼厂春检期（2月至5月），其调油料产出偏低，需要从海外进口。 2025年1月初美国炼厂的调油料库存距离往年一季度末的平均水平，尚有760万桶的补库空间。假设芳烃占所有调油料的比例为30%（经验值），且2025年2—5月美国调油料的本地产量和需求达到平衡，那么用芳烃密度和吨桶比换算可得，美国每月需要净进口7.6万吨以上的芳烃。该量级较2022—2024年同期的月均进口量偏低。当前，纯苯（制乙苯）调油的成本处于2022年以来的高位。美亚船期在一到三个月，2022年5—6月二甲苯调油性价比更高，对应着2022年7—9月美国MX进口量较高；2022年11月纯苯调油性价比更高，对应着2023年1—3月美国纯苯进口量较高。若2025年美国继续在亚洲进口调油料，则估值更低的二甲苯或较纯苯更易销售。图为美国纯苯与二甲苯的辛烷值成本之差（单位：美分/加仑）国内纯苯供需平衡展望美国和中国分别是亚洲芳烃的两大输出目的地。美国调油备货需求的变化，对我国进口的影响较大。假设2025年二季度美国以进口二甲苯进行调油为主，纯苯（制乙苯）进口需求回落至2023年之前的水平（月均7万吨），则可推算出，6万~7万吨/月的亚洲纯苯将在2025年二季度流向我国。将进口增量预期计入纯苯平衡表发现，我国纯苯市场在二季度仍有供应缺口。图为国内纯苯供需平衡情况（单位：万吨）图为2025年纯苯计划检修量与2024年实际检修量（单位：万吨）分析年内国内纯苯计划检修损失量，以及2024年实际损失量（包含计划外检修），除了3月份检修损失量同比增加，其他月份均下降。但考虑到2025年乙烯裂解装置利润可能偏低，计划外检修的不确定性增加，预计2025年上半年整体检修规模与2024年同期一致。从2025年国内纯苯上、下游的投产计划来看，二季度纯苯计划投产产能63万吨/年，下游己内酰胺、己二酸、苯酚投产产能（折纯苯消耗量）73.58万吨/年。化工新装置投产对纯苯的采购需求或使纯苯基本面趋紧。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 10:00

短期合成橡胶续涨空间受限

受国内外原油期货价格大幅上涨带动，1月国内合成橡胶期货2503合约在二次探底13000元/吨一线下方，获得支撑以后，期价企稳反弹，迎来一轮单边上涨的行情。可以看到，胶价自1月初低点12875元/吨一路上涨至高点15175元/吨，累计最大涨幅达17.86%，其表现远强于沪胶期货（-2.38%）和标胶期货（0.54%）的同期走势。图为合成胶期货价格走势（单位：元/吨）国内外油价涨势衰竭尽管1月国际油价大幅上涨，不过已然兑现供应端和需求端的预期变动。进入2月以后，北半球原油需求旺季将趋于尾声，炼厂开工率面临回落，消费后劲不足，累库压力逐渐凸显。同时全球原油供应预期增强，OPEC+产油国产能扩增以及美国页岩油产量回升将成为油市供应增量来源。随着中东巴以暂时停火、美俄展开对话，地缘因素带来的溢价优势或逐渐回吐，预计春节假期后国内外原油期货价格可能维持震荡偏弱的走势。丁二烯是生产合成橡胶的主要原料，目前，丁二烯的生产方法主要有乙烯裂解副产C4抽提法和C4烷烃或烯烃脱氧法。而乙烯裂解副产C4抽提法约占全球丁二烯总生产能力的98%，是丁二烯的主要生产工艺，该工艺成本低廉。由于乙烯价格受原油价格波动明显，因此一旦原油期货价格高位回落，将对合成橡胶期价形成负面拖累。丁二烯供应逐渐增大 2024年中国丁二烯总产能达669.7万吨，较2023年的654.6万吨增长了15.1万吨，增速为2.31%。据估算，2025年中国丁二烯产能计划新增100万～120万吨，按照这个数量计算，2025年中国丁二烯产能预计为770万～790万吨。目前国内丁二烯行业产能排名前三位的企业分别是浙江石化、中海壳牌和镇海炼化，产能分别达到70万吨/年、35万吨/年和32.5万吨/年，占行业总产能的比重分别是11.36%、5.68%和5.28%。随着后续产能的不断投入，国内丁二烯货源偏紧局面将得到缓解。从外部供应来看，2024年中国丁二烯进口量合计达43.08万吨，同比增速由降转增，略微增长0.31%。其中，2024年11月丁二烯进口量为6.98万吨，环比增长29.32%，同比增长198.11%，创下了自2020年7月以来单月进口量新高。由此可见，未来国内外丁二烯供应压力将逐渐凸显。在原料供应充裕的背景下，未来合成橡胶产能具备持续增长的潜力。轮胎产销维持高景气度汽车工业是合成橡胶的主要消费领域之一，尤其是轮胎制造方面的需求非常旺盛。随着中国汽车保有量的持续增加和新能源汽车市场的快速发展，对高性能轮胎的需求大幅提升，直接带动了合成橡胶消费量增长。据统计，受益于“两新”政策实施对车市产生显著拉动效果，2024年我国汽车产销累计达到3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，完成全年预期目标。鉴于2025年“两新”政策实施更早并持续全年，预计2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；新能源汽车销量将达1600万辆，同比增长24.4%；汽车出口将达620万辆，同比增长5.8%。图为国内全钢胎开工率周度走势得益于车市消费旺盛，国内轮胎行业迎来产销两旺的态势。据统计，2024年我国橡胶轮胎外胎产量较2023年同期大幅增长9.2%至11.87亿条。同时中国轮胎出口量也在持续增长，2024年中国橡胶轮胎出口量达932万吨，同比增长5.2%；出口金额为1645亿元，同比增长5.6%。整体来看，国内汽车和轮胎行业保持较高景气度，有助于提振合成橡胶需求预期。图为国内重卡销量及增速（单位：辆，%）图为我国天胶及合成胶进口量走势（单位：万吨）综合来看，随着国内外原油期货价格消化此前利多因素，未来油价面临涨势衰竭、高位回调的风险，这对合成橡胶形成负面拖累。在国内丁二烯产能扩增以及进口量持续增长的背景下，未来合成橡胶供应压力逐渐增大。目前国内车市和轮胎行业景气度较高，对合成橡胶需求预期偏乐观，预计后市合成橡胶期货市场供需关系趋于宽松，期价续涨空间或受限。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网01-27 09:45

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