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贵金属：货币属性博弈加剧

国的聚集地，霍尔木兹海峡又是全球重要的原油运输通道，一旦原油出口受限，会引发对发达经济体滞胀的担忧。在冲突期间，黄金与原油价格呈现较强的相关性。三是货币政策的博弈。美联储因担忧通胀回升而推迟降息，实际利率上升对金价形成压制。然而，如果冲突升级引发美国经济衰退，那么政策路径可能会发生逆转，货币政策的转变也会对美元价格走势产生影响。 “与俄乌冲突相比，尽管两者都因避险情绪的发酵推动了金价上涨，但俄乌冲突对能源和金属市场的影响更为直接且持久，切实推动能源和金属价格的长期上涨。而此次以伊冲突，无论是在规模、持续时间，还是影响程度上，都无法与俄乌冲突相比，影响更多的是预期层面的反映。”吴梓杰认为。展望后市，吴梓杰表示，由于中东冲突对全球能源供应链与航运通道的实际破坏程度仍较为有限，同时美国贸易政策不确定性阶段性缓解，且经济数据保持一定韧性，因此，美联储维持鹰派基调的概率依旧较高。在此背景下，预计短期内金价缺乏持续向上的动力，将以震荡为主。从中长期来看，若下半年美联储开启降息，在流动性宽松预期的推动下，金银价格或会迎来新一轮的上涨。从更长远的维度来看，由央行购金所带动的实物需求增长，仍会在未来3~5年推动黄金价格维持上涨趋势。展大鹏表示，目前，以伊冲突暂时告一段落，短期内，尽管市场期望美联储能够提前降息，但从美联储官员尤其是美联储主席鲍威尔的近期表态来看，6月和7月是美联储重点关注经济、通胀以及就业数据的关键窗口，7月降息的可能性依旧较低，因此，黄金价格大概率维持高位震荡。就白银而言，金银比的回归已然融入市场交易之中，在黄金价格持续处于高位的状况下，银价或许仍有补涨的空间。来源：期货日报网

期货日报网06-27 08:45

原油：长期供应过剩格局难改

价分歧阶段以及溢价回吐阶段。正信期货原油分析师付馨苇表示，就本次以伊冲突而言，首先，在冲突爆发初期，油价对供应的物理性中断作出快速反应。基于伊朗是全球主要原油输出国，市场恐慌情绪与投机情绪均攀升至高点，推动油价迅速上涨，且日内涨幅极为显著。冲突爆发当日，油价日内最高涨幅达11.76%。其次，在以色列、伊朗及美国进入博弈阶段，尽管伊朗威胁关闭霍尔木兹海峡，令市场对原油供给的担忧进一步加剧，但特朗普言论反复无常，导致地缘局势的不确定性增大。此时，市场情绪逐渐冷静，开始思考霍尔木兹海峡被封锁的可能性以及冲突后续的发展走向，多空双方分歧随之出现，油价在这种纠结状态下上涨。最后，也就是当前所处的溢价回吐阶段，以色列、伊朗达成停火协议，市场迅速回归理性，切换至原有的供应过剩的定价逻辑，盘面放量下跌，油价一举回吐冲突爆发以来的全部涨幅。近年来，地缘政治冲突对全球能源化工市场的扰动日益频繁，其中，2022年爆发的俄乌冲突与今年6月爆发的以伊冲突便是典型例证。 “尽管两次冲突均引发了能源供应链中断的担忧和价格波动，但其影响范围、传导机制和市场反应均存在显著差异。”海通期货原油分析师赵若晨表示，俄乌冲突因欧美发起对俄罗斯的制裁，主要影响黑海到欧洲的能源通道；而以伊冲突主要影响的是中东油气产区以及霍尔木兹海峡航运路线。从传导机制来看，俄乌冲突从交易情绪冲击发展至交易实际俄油禁运导致的供应格局重构；而以伊冲突主要体现为短期的恐慌溢价，在供应端的实质影响尚未完全显现出来。从市场反应来看，俄乌冲突呈现出明显的长期化趋势，受此影响，原油价格在较长时间内都处于波动状态；相比之下，以伊冲突对市场的影响持续性较短，原油价格先是出现脉冲式上升，随着停火消息的传出又迅速回落。在付馨苇看来，无论是从价格影响程度还是从影响时间来考量，以伊冲突都较俄乌冲突影响有限。这背后的核心原因在于，俄乌冲突切实减少了一定量的能源供应，从而加剧了彼时的欧洲能源危机，然而本次以伊冲突更多仍停留在预期层面。自6月24日停火协议达成之后，市场情绪已逐步从恐慌状态转为理性。“基于此，市场的交易逻辑正逐渐回归基本面，需要依据供需现实来判断，重点关注OPEC+增产所引发的供应过剩状况，以及全球需求的疲软态势。与此同时，原油价格的回落会促使成本降低，进而传导至化工下游领域，如PTA、乙二醇、聚烯烃等产品。”赵若晨表示。 “对原油来说，当前追空并非良策。”付馨苇称，6月25日晚，特朗普表示“以色列与伊朗之间的冲突可能会再度爆发，或许就在不久后”。而且在停火协议生效后，以伊之间仍存在违反协议的举动，这表明当前以伊和解的基础并不稳固，基于此，油价后续仍可能出现反复。不过，赵若晨表示，由于OPEC+实施了多轮增产举措，再加上市场对全球需求疲软的预期，2025年被认为是原油市场的供需拐点。虽然6月突发的以伊冲突对短期市场格局产生了剧烈扰动，但从中长期来看，原油市场供应过剩的基本面并未发生改变。即便地缘政治冲突的尾部风险得以释放，OPEC+的闲置产能也将会被释放出来，从而增加原油的供应量。来源：期货日报网

期货日报网06-27 08:45

上海期货交易所2025年06月26日石油沥青仓单日报

99qh06-26 15:58

上海期货交易所2025年06月26日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛实华 0 0 弘润油储 1347000 0 山港海业董家口 954000 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 440000 0 合计 2741000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 488000 488000 合计 488000 488000 辽宁中油大连保税 1237000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1500000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 广西中油广西国际 992000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 5911000 488000

99qh06-26 15:58

EIA：截至06月20日当周美国原油库存415,106千桶，较上周减少5836千桶

美国能源部：截至06月20日当周美国原油415,106千桶，较上周减少5836千桶

Elaine06-26 12:33

“去美元化”为黄金价格提供长期支撑

产价格在经历短暂下跌后大幅反弹，黄金和原油价格也冲高回落。我们认为，当前大类资产的走势仍然取决于贸易政策。短期来看，风险资产和避险资产的“跷跷板”效应较为明显，美股因美联储降息预期升温、以伊冲突缓和以及上市公司股票回购这三大利好因素而实现反弹，黄金和原油价格则在高位回落。中期来看，美国经济前景存在极大的不确定性，风险资产价格下行的风险并未消除，美元和美股可能同跌，而黄金则受益于“去美元化”的信用对冲需求而维持强势。以伊冲突引发市场短暂恐慌 6月13日，以色列军队对伊朗发动代号为“狮子的力量”的大规模空袭行动。在袭击发生后的最初12个小时里，伊朗几乎完全处于被动防御状态。然而，令人意外的是，市场并未出现极度恐慌的局面。反映市场恐慌情绪的VIX指数在6月13—23日最高仅升至22.17，这一数值远低于4月特朗普宣布加征关税时所创下的52.33的纪录。6月22日，美国对伊朗核设施发动空袭，在此情况下，美股期货于6月23日开盘呈现出典型的避险模式，但市场同样没有出现恐慌性抛售现象。伊朗在遭遇以色列和美国的袭击之后，反击力度有限，似乎意味着冲突的持续时间不会太长。 6月24日，伊朗和以色列均表示接受停火。伊朗总统佩泽希齐扬当天宣告冲突结束，重建工作开启；以色列总理内塔尼亚胡则称已“挫败”伊朗核项目，实现“历史性胜利”。展望未来，伊朗和以色列之间的冲突或不会彻底停火，但冲突烈度将会下降。美股和黄金出现“跷跷板”效应 4月初特朗普宣布加征“对等关税”以来，不仅造成全球市场的动荡，还冲击了市场对美元资产作为安全资产的信心，使得“去美元化”成为一种共识。截至6月24日，各类风险资产都已收复了加征关税以来的“失地”，唯独美元汇率仍在贬值。市场对美元资产作为安全储备资产地位发生动摇的担忧情绪，进一步扩散至美国国债和股票市场。就黄金而言，作为避险资产，其与美股走势呈现出“跷跷板”效应。随着以伊冲突结束，叠加美联储降息预期不断升温，美股强势反弹。黄金对以伊冲突的价格反应并不敏感，由于短期避险情绪降温，避险买盘并未充分发挥作用。不过，黄金的投资需求正在逐步回升。截至6月23日，全球最大的黄金ETF——SPDR的黄金持有量已升至957.4吨，但尚未突破4月21日所创下的959.17吨的高点。图为COMEX黄金价格和黄金ETF持仓对比中期来看，美股、美元和黄金价格走势将会出现明显分化，美元极有可能打破传统上利好美股的惯例，美元、美股大概率同跌。回顾20世纪70年代以来的历史经验，美股相对独立于美元，二者之间并非简单的线性关系。美元指数体现的是美国与其他国家经济增长的相对强弱，而美股更多取决于美国自身的基本面状况。通常情况下，美国经济很有可能因弱势美元而受益，即便美元大幅贬值，美股仍有可能继续走强。其逻辑在于，弱势美元能够刺激美国出口，减轻美国的债务压力，并且美元汇率和美债收益率二者呈现同向变动。然而，当前的弱势美元未必会给美国经济带来益处。原因在于当前美元的国际结算地位发生动摇，“去美元化”致使美元贬值容易引发资金外流，而且出口增长所带来的提振难以抵消资金外流的压力。当前的弱势美元，在很大程度上反映出市场对美国债务和关税政策的担忧，若没有其他政策进行对冲，美元很可能伴随着美股下跌。2017年10月—2018年1月，美元指数持续下跌，但美股上涨，主要原因是减税法案的刺激以及美联储加息带来资金净流入，美股市场并未出现明显的资金流出情况。最重要的是，今年美国的“例外论”被打破，特朗普政府的关税政策以及美国的“科技叙事”不再独领风骚，这意味着美元已步入下行周期。未来，美元或许会类似于英镑，在第二次世界大战之后逐渐走下世界结算货币的神坛。原油供应过剩担忧还需要时间消化对原油而言，供应过剩的基本面状况还需要时间去消化，其价格受地缘政治危机的影响冲高回落。一方面，伊朗原油出口在近几年因制裁因素，已被原油市场所定价。当前伊朗原油出口量为160万桶/日，对全球原油供应的影响较小。另一方面，伊朗难以彻底封锁霍尔木兹海峡。该海峡连接波斯湾和阿拉伯海，宽度达35~60英里，其中大部分海域属于阿曼而非伊朗。由于海峡较宽，伊朗在物理上几乎无法实现全面封锁。尽管许多船只要经过伊朗水域，但仍能够通过阿联酋和阿曼的水域绕行，并非完全依赖伊朗控制的水道。在历史上，尽管伊朗曾多次威胁关闭霍尔木兹海峡，如在2011年、2012年、2018年，但因种种现实因素制约，从未真正付诸行动。综上所述，自4月初美国加征关税以来，金融市场的不确定性成为常态，叠加地缘政治危机频发，避险买盘对黄金价格形成持续支撑。此外，关税冲击和债务问题不断削弱美元信用，“去美元化”为黄金价格提供了坚实的长期支撑。只是目前缺少美联储降息这一“东风”，黄金价格短期缺乏新的上涨驱动因素，因而维持高位震荡。未来黄金依旧易涨难跌，投资者可运用芝商所的微型黄金期货（MGC）或上期所的黄金期货、期权来捕捉投资机会，金饰等生产商则可以利用这些工具来对冲经营风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网06-26 09:35

燃料油短期延续弱势下行走势

统计，2020年以来，燃料油期货价格与原油期货价格的相关性高达91.5%。 [地缘溢价迅速缩水] 本轮原油价格波动极为剧烈，可谓“成也地缘，败也地缘”。数据显示，自伊朗和以色列爆发冲突以来，国内外原油期货价格显著上涨，其中，国内原油期货2508合约累计涨幅在22%左右。图为原油期货走势（单位：元/桶）驱动本轮油价大幅走强的主要逻辑为中东地缘冲突升级。伊朗作为产油国，面临能源设施损毁、产出下滑、出口受阻等风险。同时，一旦伊朗封锁霍尔木兹海峡，波斯湾其他产油国也将面临石油外运停滞的风险。就在上周末美军轰炸伊朗核设施后，市场认为中东局势将失控，然而情况反转，伊朗和以色列宣布正式停火，这使得原油溢价迅速缩水。6月23日夜盘，国际原油期货价格止涨转跌，6月24日和6月25日，国内原油期货连续大幅下跌。在成本因素影响减弱的背景下，高硫燃料油期货2509合约随即回吐此前的涨幅。 [国内供应小幅减少] 近期，国内部分炼厂如滨州炼厂持续检修，导致燃料油的周度供应量处于中低位水平，影响整体供应情况。不过，进口燃料油或有增加，以弥补国内产量的不足。图为2022—2025年全球主要航运指数走势（单位：点）数据显示，截至6月20日当周，国内内贸船用重质燃料油样本企业批发出库量为6.94万吨，较上周小幅减少2.74万吨，降幅达28.31%。当下，高硫燃料油资源供应极为紧张，推动供船价上涨。据了解，近期全国船用重油样本企业批发出库量环比下降，由于混兑稀料资源紧俏，到库价格上涨。鉴于国内主营炼厂低硫沥青料价格有上涨预期，船用重油成品议价预计也会走高，整体市场看涨氛围浓厚，交易活跃度提升。同时，在“买涨”操作带动下，交易量呈现增长态势，预计后市船用重油批发出库量有上涨预期。 [下游需求依然偏弱] 众所周知，船舶、发电和炼化是燃料油的三大消费领域，其中船舶燃料消费占比最大。据了解，近期终端航运市场需求疲软，沿海散货的商谈氛围偏弱，运价稳中有降，这直接对船用油需求产生了影响，导致燃料油需求冷清。预计后市国内终端船东的补油需求仍将低迷，下游供船商维持以销定采的策略，各区域市场内大单成交稀少，以稳定交付前期订单为主。与此同时，在发电需求方面，尽管夏季是燃料油发电的高峰期，但国内电力需求受到多种因素的制约，涵盖替代能源的使用以及电力供应的多元化等，使得燃料油在发电领域的需求改善程度有限。 [库存压力不断增加] 近期燃料油期货市场表现受库存因素影响显著。从数据来看，新加坡燃料油库存呈现持续增长态势，这主要源于来自西方的套利船货到港量减少，以及下游船燃需求相对稳定。在终端需求疲弱影响下，新加坡燃料油库存见底反弹。据统计，截至6月18日当周，新加坡燃料油库存反弹至2289.9万吨，较6月初大幅回升6.96%。从往年库存走势变化情况来看，7—8月，新加坡燃料油面临较大的累库压力，需求疲软的特征较为明显。图为2020—2025年新加坡燃料油库存走势（单位：万吨）高库存对燃料油价格形成一定压制，市场担忧供应过剩可能导致价格下跌。国内方面，上期所燃料油和低硫燃料油仓库期货仓单数量也出现波动，低硫燃料油的增加可能意味着交割品供应有所改善，而燃料油仓单持平则显示市场对其供需状况存在分歧。此外，需关注亚洲地区特别是中国炼厂的检修情况，这将直接影响高硫燃料油的供应量，进而对价格产生影响。总体而言，库存反映出当前燃料油市场供应端压力较大，而需求端未有明显改善迹象，预计短期内燃料油期货价格将承压运行，需密切关注库存变化及下游需求恢复情况。 [期货交投趋于活跃] 当前国内燃料油期货市场资金动向呈现出快速增长的特征，主力2509合约的成交量和持仓量显著放大，这与近期国际原油价格大幅波动、地缘政治风险以及市场对未来需求预期的调整有关。此外，期货市场中的投机资金也在寻找短期交易机会，快速进出市场，导致日内波动加剧。长期投资者则更关注供需基本面，如炼厂产能、库存水平以及季节性需求变化等因素。整体而言，燃料油期货市场的资金动向受多重因素影响，投资者需密切关注资金流向变化，以把握市场趋势并调整交易策略。在当前复杂的市场环境下，合理控制仓位，谨慎操作显得尤为重要。总体来看，近期国内高硫燃料油期货市场的供需结构呈现出供应受限但需求增长乏力的状况，这使得库存见底后开始回升，并且未来的累库预期较大。鉴于当前燃料油期货价格主要受国际原油价格波动的影响，在成本因素的主导作用下，预计后市燃料油期货2509合约价格维持弱势下行的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网06-26 09:15

原油再度大跌，股指表现亮眼-2025年6月25日申银万国期货每日收盘评论

，国际油价回落，成本支撑弱化。后续关注原油为主的成本端原料已经降温，以及短期依然是处于季节性需求淡季的现实。【原油】原油：油价下跌8.13%。美国总统特朗普在Truth Social上表示，以色列和伊朗已完全达成一致，将会有一个完全和彻底的停火。（从现在开始大约6个小时，当以色列和伊朗已经结束并完成他们正在进行的最后任务！）在12小时后，战争将被视为结束。受此影响地缘风险溢价大幅挤出市场。俄罗斯表示，全球主要石油生产商组成的OPEC+集团可能将增产计划较原定时间提前约一年实现。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.95%。截至6月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为77.44%，环比提升2.30个百分点，较去年同期提升6.61个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.53%，环比下降0.32个百分点。沿海整体库存窄幅波动。截至6月19日，沿海地区甲醇库存在74.44万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比6月12日下降0.14万吨，跌幅为0.19%，同比上升10.12%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在23.3万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月20日至7月5日中国进口船货到港量为49.2万-50万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：天然橡胶产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。青岛地区总库存近期波动，关注后续是否能够持续去库，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况。中东局势加剧可能影响铁矿运价，铁矿石短期震荡偏强，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，短期受中东局势冲突升级带来成本端较强支撑，但产业现实依然较为发力，警惕回归产业逻辑的向下压力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银价格回落。以色列和伊朗同意全面停火。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示，美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场。6月美联储利率会议按兵不动，考虑当前通胀数据可能被技术性扭曲，仍未有实质性的贸易协议，美联储仍然维持观望。特朗普推行大而美法案，对美国债务问题和经济压力的担忧延续。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过短期内美联储需看贸易谈判进展，随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确。当下市场正处于期待关税冲突降温的阶段，中东局势步入降温，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复后持续上行动能有限。整体震荡偏强。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.12%。前期铝价走势偏强，主要是受到铝水比例提升、铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑，但成本端支撑已现，氧化铝盘面走势陷入震荡局面。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝存在铸锭量减少、需求趋弱的变化，同时国内铝锭库存仍然位于偏低位置，沪铝或高位震荡运行。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，接下来或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.17%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，镍价可能以震荡运行为主。【碳酸锂】碳酸锂：锂矿价格近期有止跌迹象，根据SMM显示，碳酸锂周度产量环比增加656吨至18127吨，增量主要是锂辉石提锂，锂云母提锂次之，6月产量供应环比增速明显。据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，周度环比增加1117吨至133549吨。一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，但实际基本面没有出现拐点，维持偏弱看待。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，据SPPOMA数据显示，2025年6月1-20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加2.67%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期增加2.5%。马棕本月产量可能受到工作日偏少的影响而出现环比下滑，且美国生物燃料政策提振美豆油需求。但原油的大幅下跌拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱震荡。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱，根据USDA周度作物生长报告，截至6月22日当周，美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；播种率为96%，低于市场预期的97%，此前一周为93%，去年同期为96%，五年均值为97%；出苗率为90%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为90%；开花率为8%，上年同期为7%，五年均值为7%。尽管中西部部分地区的高温湿热天气对牲畜养殖造成一定压力，但整体来看，大豆作物生长条件良好，未来几周还将迎来适度降雨，提振大豆产量前景，美豆期价出现回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计继续高位震荡。 06 航运指数集运欧线：EC低开震荡，08合约收于1740.2点，下跌3.07%。马士基开舱第28周，大柜报价2900美元，较第27周二降后的报价仍低200美元，加重市场对于欧线运价在7月中旬见顶预期，预计随着马士基的调降，其余船司将逐渐跟降，7月中旬运价将进一步收敛。在美线运价已开始见顶回落的情况下，市场可能会进一步增加对于欧线旺季运价见顶预期，同时在美线出现见顶回落后尤其是美西，后续存在运力调配至其他航线的可能，欧线本身运力也仍在持续增长，随着旺季见顶预期边际变化，可继续关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货06-26 09:08

【农产品早评】红枣：天气炒作，盘面继续增仓上涨

存环比上升6%。观点：地缘冲突缓解，原油大幅下跌，油脂板块均有所回调；目前棕榈油处于季节性增产阶段，后续仍有累库预期，美国生柴政策超预期，预计下方也有一定支撑，关注生柴政策和宏观驱动。豆油：昨日豆油主力合约收盘7984元/吨，上涨0.43%；基差：福建270（-8），广东260（-8），江苏230（-8），山东200（-18），天津210（22）。供给端：路透分析师平均预计，美国2025年大豆播种面积为8365.5万英亩，截至6月1日美国大豆库存为9.8亿蒲式耳；据国家粮油信息中心，5月底主要油厂大豆商业库存已经回升至近700万吨高位，预计6月份进口大豆到港1200万吨，7月950万吨，8月850万吨，后续国内大豆供给充足。需求端：美生柴政策高于市场预期，强掺要求56.1亿加仑，同比2025年的33.5亿加仑显著增加，亦高于市场预期46.5-52.5亿加仑，同时提议根据生柴来源于国内或国外修改RIN，将迫使炼油商更多依赖美国本土豆油，或刺激豆油消费增长20%以上；油厂压榨继续放量，市场供应增量而需求表现较弱，本周国内库存环比上升4.6%。观点：地缘冲突缓解，原油大幅下跌，油脂板块均有所回调；美国生柴政策超预期，国内大豆到港压榨增加，宽幅震荡，关注生柴政策和USDA报告。菜油：昨日菜油OI主力报收于9476元/吨，跌131元/吨，跌幅1.36%；基差：广东34（6），广西54（6），江苏184（6），福建54（6）。供给端：主产区油菜籽集中上市，供给总体充裕，新季油菜籽质量与去年相比有所提高；加拿大新季油菜籽播种进度较快，面积有望增加，油菜籽价格涨幅预计放缓；6月25日讯，加拿大菜籽（7月船期）C&F价格601美元/吨，与上个交易日相比下调12美元/吨；加拿大菜籽（8月船期）C&F价格591美元/吨，与上个交易日相比下调12美元/吨；船期监测显示，近月我国菜籽进口买船仍较多，预期6月到港量20万吨，7月份13万吨，8月份后进口菜籽将明显减少，尽管国内菜油库存高企，但企业采购俄罗斯、阿联酋等地菜油积极性依然较高，预期6月份菜油进口量20万吨，7月份18万吨。需求端：EPA美国环保局提议2026年生物质基柴油（BBD）的强制掺混要求为56.1亿加仑，相较于2025年的33.5亿加仑有显著增加，也高于近期市场预期的46.5亿到52.5亿加仑；本周国内库存环比上升1.8%。观点：地缘冲突缓解，原油大幅下跌，油脂板块均有所回调；美国生柴政策超预期，国内菜油库存维持高位，国内油厂榨利打开，刺激菜籽买船，短期偏弱，后续需要关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-143（14），江苏-173（14），山东-133（24），天津-83（14）。供需分析：国内方面，豆多粕少格局不变，油厂开机率在持续回升，预计短期粕类供应将增加。据监测，6 月 24 日，我国进口巴西 8-9 月船期大豆盘面压榨利润-40～-100 元/吨。现货压榨利润方面，按照华南地区远月豆粕、豆油基差计算，8-9 月船期大豆现货压榨利润-15～50 元/吨。一是 6 月份以来，巴西大豆出口报价整体上涨，我国进口大豆成本增加，油厂压榨利润下降，支撑国内豆粕价格。二是 6 月下旬国内豆粕库存 50 万吨左右，预计 7 月份上升至 80 万吨左右的常年水平，短期豆粕胀库压力不大。三是国内生猪存栏处于高位，叠加 6 月份以来豆粕现货价格下跌近 250 元/吨，比价优势提升，使得养殖企业豆粕需求旺盛。观点：我们认为当前豆粕市场短期供需僵持，油厂豆多粕少格局明确，后续随开机率上升豆粕库存或有回升的预期，整体供增预期较为明确，粕价上下均有所限制，等待后续政策及天气的驱动为主。菜粕：现货基差，华东-88（64），福建2（24），广东-128（4），广西-118（4）。宏观层面：关于对加菜籽征税政策暂无最新进展，但缓和预期增加。供需分析：菜粕现货价格稳定为主，水产养殖旺季来临，菜粕需求增加，不过中加贸易关系缓和预期增加，后期供应或增加，拖累菜粕市场。菜粕将继续震荡调整为主。观点：我们认为短期受宏观有新变化，菜粕震荡为主。后续重点关注政策上有无最新进展，以及天气转暖后水产饲料需求的启动情况。橡胶一.观点总结价格方面，昨日泰国中央市场胶水均价为57.55泰铢/kg，环比下跌0.25泰铢/kg；泰国中央市场胶杯均价为54泰铢/kg，环比下跌0.5泰铢/kg；山东地区SCRWF报价13500元/吨，环比+50元/吨。供给端，昨日胶杯环比下跌，近期泰国地区陆陆续续有中小雨，割胶工作不流畅，短期内或随雨停而快速上量，原料后续有强供应增量的预期存在。需求端，轮胎开工上周环比回升，但同比仍低，基于半钢成品库存处于历史最高水平的情况，后续开工率还有环比下行的可能。库存端，本周全国显性库存逆势累库，供需较为宽松。总的来说，天胶目前跟随宏观情绪的回落而走弱，自身基本面维持供增需减的主线不变，整体震荡偏弱运行为主。后续我们认为产区天气较好带来的上量预期明确，需求端关税带来的胎企困境难见转机，胶价可能仍然有继续下行的风险。二.消息与数据 1.机构消息：胶价窄幅调整市场交投一般。据隆众资讯统计，截至2025年6月22日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.73万吨，环比上期增加1.03万吨，增幅1.70%。保税区库存8.12万吨，降幅3.34%；一般贸易库存53.61万吨，增幅2.51%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少1.64个百分点，出库率减少0.49个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.43个百分点，出库率减少1.52个百分点。截至2025年6月22日，中国天然橡胶社会库存128.6万吨，环比增加0.8万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为78万吨，环比增加1.3%。其中青岛现货库存增1.7%；云南增1.8%；越南10#增2%；NR库存小计降5.8%。中国浅色胶社会总库存为50.6万吨，环比降0.4%。其中老全乳胶环比降1.7%，3L环比降1.8%，RU库存小计增1.3%。（隆众资讯） 2.机构消息：出货缓慢半钢胎企业产销压力加大。以山东地区为基准，某上市企业畅销花纹今日价格为840元/条，环比价格稳定，整体处于五年区间高点。二季度末，部分代理商为完成季度任务，适度补货，然整体下游需求不佳，实际出货缓慢，整体社会库存充足，部分代理商推出促销政策刺激下游拿货，然多数产品价格稳定。（隆众资讯） 3.宏观新闻：根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示，2025年5月欧盟乘用车市场销量增长1.6%至926,581辆。但前五个月累计销量同比下降0.6%。今年前五个月，欧盟纯电动汽车市场份额为15.4%，仍远未达到应有的水平。混合动力电动汽车的受欢迎程度持续增长，仍然是最受买家欢迎的动力类型。（QinRex）生猪一.市场观点现货方面，昨日全国生猪全国均价为14.48元/kg，环比+0.14%；屠宰量为143207头，环比-0.12%；盘面上，昨日主力合约LH2509收盘报价14000元/吨，环比+0.43%。供给端，集散均重劈叉，养殖端对后市产生预期差，短期供应倾泻的风险可能加强。但目前各地区出现惜售迹象，短期均重还是存在反复的可能，部分地方肥标差倒挂，均价暂时可能偏稳运行。需求端，短期来看需求端表现中性，仍然处于淡季状态，终端走货一般。二育方面，肥猪价格走弱下二育积极性或短期减弱。总的来说，我们认为目前生猪市场短期供需偏紧的状态，整体供压释放后养殖端重新回归小幅度累库的趋势中，均价短期难跌但也难以大涨，后市来看三季度猪价预期较强，供应后移逻辑或继续到四季度。策略建议，9-11正套择机止盈，等待供应节奏明朗以及现货指引后考虑再进场。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端供应变动不大，屠企计划量有限，部分企业采购难度无较大难度，个别区域存在少量缺口。明日行情或窄幅波动，关注出栏量级变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期集团体重降幅不及预期，部分企业体重趋稳，部分稍大体重企业有小幅降重操作。短期降重趋势趋缓，体重或在现有水平窄幅调整。在猪价预期偏乐观，且肥标差无明显收窄或倒挂的情况下，企业短时间内降重预期不强。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年6月25日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为260450头，较昨日下跌2.34%。临近月底各地计划进度不一，总体尚可支撑，加之部分地区仍有二育入场，短期利好现货价格。(钢联农产品) 4.猪企消息：超100亿元！猪企巨头2024年分红：牧原75.88亿元、温氏23.16亿元、新希望1.09亿元、巨星农牧8555万元。(饲料行业信息网) 苹果苹果：苹果产地主流成交价格稳定，客商采购谨慎，存储商出货意愿良好，个别存储商开始着急出库，冷库整体成交量不大，多数地区价格以稳定为主；西北产区总体行情平稳，库内交易极少，批发市场出货一般，需求不旺，市场主流价格维持稳定，其他时令水果冲击，苹果市场销售量一般，客商从产地采购量小；新季苹果进入套袋后期，目前市场预估套袋情况比坐果期预估有所好转，短期驱动不足，维持震荡，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货1车，市场主流价格暂稳，成交一般；广东如意坊市场到货3车，价格暂稳运行，下游按需拿货；目前处于新季关键生长期，从实际产区来看，一茬花坐果不佳，二茬花处于环割保果阶段，7月初才能大概判断产量，目前处于减产预期发酵，不能证实和证伪的阶段，博弈较强，盘面增仓上涨，短期观望，等待7月初新季产量大概能确定的时间节点，如果实际减产幅度不大（能达到50万吨预估），可以考虑逢高空。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5950元/吨（-50），俄针5120元/吨（-30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4050元/吨（0）；针阔叶浆价差1900元/吨（-50），现货市场交投一般；白卡纸市场行情维持疲软运行，市场交投无改观，市场价格低位盘整；生活用纸市场价格区间盘整，行业盈利水平较低，业者对后市信心不足；文化用纸市场，行业供应变化不大，秋季出版订单少量开始供货，社会面订单跟进不足；近日盘面波动较大，逐渐回归基本面，鉴于需求改善不显著及行业淡季，盘面处于震荡探底，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-26 09:06

【能化早评】EIA大幅去库，原油短期或陷入震荡

早评 | 2025年6月26日品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、硅链原油供应端：伊以达成停火，地缘冲击告一段落。战争风险解除后，目前仍然是OPEC+加速增产的格局，同时特朗普开始催促国内页岩油增产。需求：EIA数据显示美国汽柴油表需回升，美联储正面临特朗普压力，美元继续走弱。库存：截至6月20日，EIA原油库存下降584万桶/日，汽油库存下降208万桶/日，馏分油库存下降407万桶/日。去库大超预期。观点：地缘风险解除后，原油从回OPEC+增产和全球需求被关税高利率抑制的熊市格局，但当前处于旺季且库存偏低，强现实和弱于期平衡，预计短期陷入震荡等待现实转弱才会继续下跌。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止6.25日，PX开工微降至82.7%；PTA开工降5,.3至78.56%，因估值上升部分PX6月检修装置延期至7月。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工持稳至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。观点：PX、PTA仍在去库期，供应预期不高，前周产销放量后转弱预计要7月，同时短期基差走强也支撑盘面；估值中性。但中期的逻辑仍为高供应弱需求，事件缓和后适合逢高空，预计震荡下行。短期地缘博弈仍在，事件仍未完全消退。 MEG：供应端：卓创数据，截止6.25日，开工降2.5至55.7%中等水平，利润较好。海外伊朗地缘冲击，装置已停车，进口有下降预期。美国乙烷许可收紧，但预计影响不大。需求端：卓创数据截止6.25，聚酯开工微升至89.7%，上周五因事件冲击，下游产销放量，预计聚酯6月开工维持高位。终端织造开工小降至67.6%，订单库存拐头，抢出口结束叠加淡季，需求趋于下降。库存端：截至6月23日，隆众数据华东主港库存继续下降至51.7万吨，库存偏低水平。观点：乙二醇库存压力最小，伊朗装置停车带来进口下降预期，同时存在封锁海峡可能会极大影响进口，短期偏强。但中期高利润带来检修回归，前置需求结束后也看弱，低库存与产能过剩背景下，整体仍维持震荡格局。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1174元/吨，环比上一交易日-2元/吨。沙河市场整体成交一般，部分企业抬价仍有小幅走弱，市场价格重心略有下移。华东市场企业出货分歧大，山东个别企业价格上调，而浙、皖部分企业出货偏弱，下游操作谨慎延续，拿货维持刚需。华中市场企业暂时稳价出货意愿偏强，中下游拿货维持刚需。华南市场个别企业为促进出货让利优惠，成交相对灵活，多数下游采购仍维持刚需。东北市场价格暂时稳定，部分企业外发增加，企业出货有所差异。昨日四川价格下滑，午后云南个别跟跌，今日市场暂时平稳，贵州部分针对本地适当商谈。纯碱：今日，国内纯碱市场走势偏弱，价格阴跌，各家灵活调整，重心下移。装置窄幅波动，整体波动小。下游需求一般，按需采购为主，情绪偏弱，低价成交为主。市场情绪不佳，观望情绪较重，暂无做库存的意向。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。今年玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。当前矛盾：6月中玻璃下游深加工订单天数下降，需求走弱，玻璃日熔量也下降，供需双弱，当前已进入雨季淡季，市场供给和库存压力较大，但宏观情绪波动较大，煤炭价格企稳，建议观望。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量回升至75万吨以上，供需过剩，市场情绪悲观。厂家集中检修只是把检修计划提前，对供需过剩格局影响不大，后市仍有大产能计划投产，加剧产能过剩程度，在纯碱库存高位和没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的做空机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至6.19日，甲醇整体装置开工升0.6至88。6%，利润较好开工仍在高位。海外伊朗占全球20%产能，因地缘冲突当前停车约5成，装船暂正常，但进度偏慢。另超25年船龄禁止靠太仓港，只能停靠其他港口。目前下调7月进口至110万吨水平。需求端：截止6.19日，下游加权开工持稳至79.5%。其中MTO开工持稳至88.5%。传统下游开工至55.3%，整体均维持高位。库存：截止6.25日，港口库存升8.4至67万吨；工厂库存降2至34.7万吨，待发订单继续小幅下降。观点：昨夜特朗普再次威胁伊朗，地缘趋于缓和但博弈仍有；且目前暂无伊朗装置重启消息。事件冲击消退中，甲醇转反弹空思路，关注2450-2400压力区间。但考虑到装置还未重启，进口仍存一定变数，7月累库可能会放缓，8月待观察，预计震荡下行，关注进口恢复及需求情况。硅链工业硅日评：供应：截止6.20日，工业硅周产量继续上升，合盛继续重启，西南临丰水期产量持续回升中，目前预计有10-20%的增量回归。另收储、减产、合盛硅业被收购等多为小作文。需求：截止6.20日，多晶硅产量持稳，但7月有大幅回升预期，有机硅产量上周持稳，目前回至中位水平。库存：截止6.20日周库存合计（含仓单）升1.5万吨，绝对总库存量近120万吨。但仓单仍在持续下降，盘面套保吸引力减弱。结论：需求端有回升预期；但供应端产量已大幅回升，且仍有空间，供需最差时间仍未到来，向下驱动仍未结束，建议择机试空。但煤炭持续反弹，仓单也在持续下降，需求转升，跌破前低预计较难，大概率尾部行情，待复产靴子落地后再看是否有新驱动出现。多晶硅日评供应：截止6.20日开工持稳，6月产量预计10万吨（+0.5）。5月中新一轮限产未达成一致意见；6.18日市场传多家工厂7月提产，预计增1.4-2.4万吨，观察兑现情况。需求：下游排产、组件排产下调，但整体Q3市场不太悲观（多数以年初最差水平为底）。4月抢装潮高峰过后，至今现货仍在下跌，预计至少7月才能见底。另最新1-5月光伏装机超预期，累积装机197.8GW，约占2024全年72%体量，从透支角度，下半年装机需求较堪忧。库存：截止6.20日，多晶硅库存微降，绝对库存量26.5万吨，约3个月用量。仓单近一周维持在7800吨，盘面跌破3.4万元之后，暂未增加。结论：前日网传限产、收储、限价等均为小作文。需求未见底，供应又有大幅增加预期，高库存难解决，供增需弱下行驱动再次被加强，因此仍维持看空观点；仓单博弈逻辑不强，若供应大幅上升，下方将持续试探新的减产成本才能止跌（当前测算最低仓单成本在3万元附近）。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货06-26 09:05

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