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2023年下半年工业硅投资策略展望--硅市去库长夜漫漫，估值修复道阻且长

析上半年终端需求的表现不及预期，加之原油价格中枢下移，石油焦价格自年初的2150元/吨下调至1310元/吨后，随着原油价格的企稳回升，小幅回调至1580元/吨。后市原油价格中枢有望进一步上移，石油焦价格的回落空间或较为有限。今年碳元素估值持续下探，精煤价格较年初下滑550元/吨左右。今年煤炭供应充足，进口补充作用明显，碳元素利润或持续向下游转移，后市精煤价格仍存下跌空间，关注四季度用煤用电旺季对碳元素价格形成的支撑力度。硅价持续下跌，工业硅厂家利润倒挂，使用炭电极代替石墨电极的情况增加。今年下游开工水平偏低，需求表现偏弱的环境下电极价格高位回落，价格较年初的16500元/吨下跌至12150元/吨。成本端原油及石油焦价格止跌企稳，预计下半年电极价格进一步下探的空间也将较为有限。 2021年以来电煤价格上调明显，加之高耗能企业电价涨幅不设上限，因此近几年来新疆地区的用电成本呈现逐年上移的态势，当前平均电价由2020年的0.3元/千瓦时左右增至0.335元/千瓦时。今年煤价中枢下移明显，后市需关注新疆用电成本会否出现松动。目前新疆地区的生产成本大致在13850元/吨左右，华东553硅价13250元/吨，厂家利润倒挂、开工积极性逐渐回落。2022年以来云南、四川地区水电产量偏低，电价中枢有所上调。目前西南地区进入丰水期，用电成本高位回落（四川每度0.38元，云南每度0.42元），四川地区的生产成本在14200元/吨，云南地区的生产成本在14700元/吨，利润倒挂格局下厂家复产积极性较差，需关注三季度川滇厂家复产节奏。四季度随着枯水期的临近，四川、云南用电成本将再次上调，厂家开工积极性下降，成本上移或对硅价形成一定程度的支撑。年初工业硅厂家开工积极性尚可，加之新增产能陆续投放，产量同比增幅明显，一季度产量同比增长15.9%。枯水期西南厂家成本高企、开工积极性不高，新疆地区贡献了主要供应增量。随着硅价的不断下行，北方利润逐渐压缩至倒挂区间，厂家避峰检修增加，开工高位下滑。丰水期西南地区成本下移、厂家开工积极性有所提升，但复产进度较往年明显偏慢。工业硅整体开工水平有所下滑，4月产量同比增幅缩窄，5月产量降至去年同期水平以下。然而，由于行业新增产能的释放，整体产量仍处偏高水平，1-6月累计产量同比增幅仍有3.8%左右。相较疲弱的需求表现、工业硅供应端并不紧张，库存的加速去化仍需产区出现更大力度的控产动作。丰水期川滇地区开工趋于回升，若厂家端暂未出现更大范围的控产情况，市场的供应压力趋于增加，需关注年底枯水期临近西南地区厂家开工的回落程度。近年来光伏板块高速发展，多晶硅供不应求，价格不断拉涨。在行业利润的驱动下，多晶硅产能快速扩张、产量不断攀升。今年多晶硅月产量维持在10万吨以上的高位水平，1-6月累计产量同比增长93%。随着多晶硅新增产能的不断释放，市场逐渐转向供应过剩，多晶硅价格随之高位下挫。上半年致密料的价格由230元/千克一路下跌至62.5元/千克。光伏装机容量高速增长态势延续，今年1-5月新增装机容量同比增幅仍高达158%，中长期来看，终端需求对上游硅料的需求维持旺盛状态。当前多晶硅价格已跌至行业成本线附近，企业开工积极性有所转弱，在需求维持旺盛的环境下，叠加成本端的支撑，多晶硅价格有望止跌企稳。下半年仍有企业存在新增产能投产计划，多晶硅产量仍有望维持在较高水平。今年上半年，终端消费呈现缓慢复苏的态势。1-6月汽车总销量较2022年同期增加了8.9%左右。从产量端看，今年1-6年汽车总产量同比增长9.3%左右，较疫情影响前的2021年的同期增幅在5.4%。新能源汽车的产量增速明显放缓，1-6月同比增幅由2022年的149%进一步下降至25%左右。国内宏观经济仍处缓慢复苏阶段，终端消费难有亮眼表现，汽车产销量出现超预期好转的概率较低。今年由于下游需求表现不及预期，铝合金价格中枢呈现小幅阴跌的态势。ADC12价格自2月中旬的年内高位19900元/吨下滑至当前的18450元/吨。下半年铝合金下游需求出现超预期好转的概率较低，ADC12价格上方承压。下游采购节奏较为谨慎，市场整体信心不足，铝合金企业出货压力较大，行业整体开工积极性不高。春节过后企业开工稳步回升，4月起再生铝合金及原生铝合金开工率均呈现小幅下滑的态势，企业对原料的补库以刚需采购为主。下半年铝合金行业开工积极性难有大幅提升，来自铝合金企业的需求难以对工业硅价格形成支撑。房地产表现延续疲态，保交付政策支撑下、1-5月房屋竣工面积虽较2022年同期增长了19%左右，但基本持平于2021年的同期水平。宏观经济复苏缓慢，终端需求表现平平，1-5月集成电路产量同比增幅仅在3.9%左右，整体产量较2021年基本持平。加息缩表背景下海外消费表现低迷，1-5月我国有机硅中间体出口量同比下滑幅度超过24%。国内外经济增幅均明显放缓，有机硅下游需求难有超预期的改善，行业利润扩张的难度较大。近几年来，有机硅产能整体规模稳步增长，产量水平逐渐攀升，去年全年产量较2021年的增幅在20.2%，今年1-3月产量同比增幅在12.2%。需求端表现疲弱，供大于求格局下企业库存逐渐累至高位，DMC价格下滑至成本线以下。企业主动降低开工、增加检修以匹配疲弱的下游需求，4月有机硅产量降至去年同期水平以下，5-6月产量水平延续低位。但企业库存水平仍然偏高，压制DMC的价格表现。今年3月以来，DMC价格持续下探至历史同期水平以下。原料价格下行让渡部分利润，但有机硅行业利润仍未走出倒挂区间。后市有机硅下游需求难有亮眼表现，企业利润扩张难度较大、开工积极性难超预期。行业产能仍处扩张阶段，但产能释放或受限制，来自有机硅企业的需求仍将拖累硅价的表现。随着全球经济增速的放缓、海外终端消费逐渐走弱，我国工业硅出口量同比下降明显。去年全年工业硅累计出口总量较2021年下降16.3%。今年1-5月出口量仍处低位，累计出口量同比下降17.6%左右。货币政策收缩背景下海外工业需求仍待复苏，后市我国工业硅出口难有明显增量，对国内供应压力的缓解作用较为有限。我国是工业硅的主要出口国，但近年来工业硅内需逐年增加，出口占比逐渐回落。2022年工业硅出口量占月产量的比重下滑至19%附近，今年1-5月出口占比进一步下滑至17%左右。长期来看，出口市场对于我国工业硅市场的影响趋于弱化。今年工业硅市场的需求端表现疲弱，市场整体信心不足，下游采购情绪谨慎。虽然二季度厂家检修情况逐渐增加，西南地区丰水期复产进程也较为缓慢，但考虑到新增产能释放的影响，市场整体供应仍显宽松。供强需弱的市场格局下，工业硅社会库存消化缓慢，厂家库存压力与日俱增，硅价上方压力明显。（4月底SMM社会库存数据的统计口径有所调整）下半年下游需求乏善可陈，市场库存的加速消耗仍需主产区出现更大范围的控产情况，关注四季度枯水期临近、库存的消耗速度会否提升。去年行业开工在65%左右，硅价表现持续偏弱，行业开工积极性不足，2023年全年平均开工水平或下移至63%左右。假设多晶硅、有机硅计划投产产能如期投放，去年行业开工在75%和79%，今年在产品价格下跌的环境下，开工水平回落至70%和75%。铝合金产量难有超预期增量，出口市场仍将延续低位，假设铝合金对工业硅的需求下滑1万吨左右，全年出口量降至52万吨。综合来看，2023年工业硅市场供需关系较2022年存在明显改善，但上游供应较为充足，市场库存消化难度较大，需关注四季度枯水期西南厂家开工下降幅度，届时库存的消化速度有望提升。 03 投资逻辑与交易策略多晶硅供应压力增加，估值高位回归，行业开工趋于下滑。有机硅行业利润扩张难度较大，企业仍将依靠主动降低开工水平减轻供应端的压力。汽车产销难有超预期的增长，铝合金价格涨幅受限，企业提产积极性不足。丰水期厂家开工趋于回升，考虑到工业硅新增产能释放带来的影响，三季度市场供应压力难有明显缓解；进入四季度，枯水期临近市场供应存在一定的收缩空间，届时库存的消耗速度有望提升。下半年工业硅下游需求乏善可陈，多晶硅及有机硅新增产能释放，但终端需求表现偏弱抑制下游开工积极性，加之出口对国内供应压力的缓解作用有限，硅企去库难度较大，需关注厂家主动控产节奏的变化，以及枯水期供应收缩会否对硅价形成支撑。风险点：1、终端需求复苏进程加快，铝合金、有机硅企业开工积极性增加。2、多晶硅价格止跌反弹，产能释放进程加速。3、工业硅厂家出现大范围控产情况，市场去库速度提升。

申银万国期货2023-07-21

上海期货交易所7月21日指定交割仓库石油沥青(仓库)仓单周报

Elaine2023-07-21

上海期货交易所7月21日指定交割仓库石油沥青(厂库)仓单周报

Elaine2023-07-21

上海国际能源交易中心7月21日指定交割仓库原油库存周报

000 0 浙江中国石化册子岛阿曼原油 1993000 1993000 0 -- -- -- 浙江中国石化册子岛巴士拉轻油（I级） 0 0 0 -- -- -- 浙江中国石化册子岛小计 1993000 1993000 0 1507000 1507000 0 浙江中化兴中上扎库姆原油 0 0 0 -- -- -- 浙江中化兴中巴士拉轻油（I级） 0 0 0 -- -- -- 浙江中化兴中小计 0 0 0 2101000 2101000 0 浙江大鼎石油 0 0 0 -- -- -- 浙江大鼎石油小计 0 0 0 1300000 1300000 0 浙江合计 1993000 1993000 0 4908000 4908000 0 山东中国石化日照上扎库姆原油 0 0 0 -- -- -- 山东中国石化日照阿曼原油 0 0 0 -- -- -- 山东中国石化日照巴士拉轻油（I级） 0 0 0 -- -- -- 山东中国石化日照小计 0 0 0 5200000 5200000 0 山东山港青岛实华阿曼原油 0 0 0 -- -- -- 山东山港青岛实华小计 0 0 0 2392000 2392000 0 山东弘润油储上扎库姆原油 20000 20000 0 -- -- -- 山东弘润油储阿曼原油 0 0 0 -- -- -- 山东弘润油储巴士拉轻油（I级） 1327000 1327000 0 -- -- -- 山东弘润油储小计 1347000 1347000 0 16653000 16653000 0 山东山港摩科瑞 0 0 0 -- -- -- 山东山港摩科瑞小计 0 0 0 2392000 2392000 0 山东合计 1347000 1347000 0 26637000 26637000 0 广东中油湛江阿曼原油 0 0 0 -- -- -- 广东中油湛江卡塔尔海洋油 0 0 0 -- -- -- 广东中油湛江巴士拉轻油（I级） 0 0 0 -- -- -- 广东中油湛江小计 0 0 0 3110000 3110000 0 广东中国石化湛江上扎库姆原油 0 0 0 -- -- -- 广东中国石化湛江卡塔尔海洋油 1899000 1899000 0 -- -- -- 广东中国石化湛江巴士拉轻油（I级） 0 0 0 -- -- -- 广东中国石化湛江巴士拉中质原油 201000 201000 0 -- -- -- 广东中国石化湛江小计 2100000 2100000 0 1674000 1674000 0 广东合计 2100000 2100000 0 4784000 4784000 0 辽宁中油大连保税上扎库姆原油 1639000 639000 -1000000 -- -- -- 辽宁中油大连保税阿曼原油 1198000 1198000 0 -- -- -- 辽宁中油大连保税巴士拉轻油（I级） 0 0 0 -- -- -- 辽宁中油大连保税穆尔班原油 381000 381000 0 -- -- -- 辽宁中油大连保税小计 3218000 2218000 -1000000 5077000 6077000 1000000 辽宁中油大连国际迪拜原油 0 0 0 -- -- -- 辽宁中油大连国际上扎库姆原油 0 0 0 -- -- -- 辽宁中油大连国际阿曼原油 1600000 1600000 0 -- -- -- 辽宁中油大连国际巴士拉轻油（I级） 0 0 0 -- -- -- 辽宁中油大连国际图皮原油 225000 225000 0 -- -- -- 辽宁中油大连国际小计 1825000 1825000 0 8975000 8975000 0 辽宁北方油品巴士拉轻油（I级） 0 0 0 -- -- -- 辽宁北方油品小计 0 0 0 540000 540000 0 辽宁合计 5043000 4043000 -1000000 14592000 15592000 1000000 海南中国石化海南上扎库姆原油 0 0 0 -- -- -- 海南中国石化海南阿曼原油 495000 495000 0 -- -- -- 海南中国石化海南小计 495000 495000 0 2505000 2505000 0 海南国投洋浦油储 0 0 0 -- -- -- 海南国投洋浦油储小计 0 0 0 1245000 1245000 0 海南合计 495000 495000 0 3750000 3750000 0 广西中油广西国际上扎库姆原油 230000 230000 0 -- -- -- 广西中油广西国际小计 230000 230000 0 970000 970000 0 广西合计 230000 230000 0 970000 970000 0 河北中国石化曹妃甸巴士拉轻油（I级） 0 0 0 -- -- -- 河北中国石化曹妃甸小计 0 0 0 2000000 2000000 0 河北合计 0 0 0 2000000 2000000 0 总计 11398000 10398000 -1000000 58711000 59711000 1000000

Elaine2023-07-21

上海国际能源交易中心7月21日指定交割仓库原油仓单日报

中质含硫原油单位：吨地区交割仓库本日数量增减上海洋山石油 190000 0 浙江中国石化册子岛 1993000 0 浙江中化兴中 0 0 浙江大鼎石油 0 0 浙江合计 1993000 0 山东中国石化日照 0 0 山东山港青岛实华 0 0 山东弘润油储 1347000 0 山东山港摩科瑞 0 0 山东合计 1347000 0 广东中油湛江 0 0 广东中国石化湛江 2100000 0 广东合计 2100000 0 辽宁中油大连保税 2218000 0 辽宁中油大连国际 1825000 0 辽宁北方油品 0 0 辽宁合计 4043000 0 海南中国石化海南 495000 0 海南国投洋浦油储 0 0 海南合计 495000 0 广西中油广西国际 230000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 10398000 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量

Elaine2023-07-21

上海期货交易所7月21日指定交割仓库石油沥青厂库仓单日报

Elaine2023-07-21

上海期货交易所7月21日指定交割仓库石油沥青仓库仓单日报

Elaine2023-07-21

【能化早评】裂解价差不断扩大，或预示原油涨势未尽

早评 | 2023年7月21日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、聚烯烃、LPG、纯碱玻璃原油供应端：由于钻机数不断下降，EIA预测美国页岩油八月产量或下行。沙特宣布100万桶/日额外减产将延续到8月，俄罗斯副总理宣布8月出口将下降50万桶/日，俄罗斯海运原油出口有所回落。但当前非OPEC配额国家如伊朗、巴西等国出口都较高，削弱了OPEC减产效果。需求端：汽油消费旺季到来，美国软着陆预期增强，美元走弱利好全球需求。国内复苏仍偏弱，出行正常工业需求偏弱，或增加成品油出口。库存端：截至2023年7月14日，API报告显示美国商业库存下降70.8万桶，汽油库存下降106万桶，馏分油库存增加1.4万桶。观点：油价仍然是在OPEC减产和需求走弱预期的博弈中，美国cpi下降软着陆预期增强，而沙特、俄罗斯、美国三大产油国均出现产量下降预期，供不应求的担忧增强，短期炼厂意外停车多导致裂解价差扩大，也说明原油直接需求未充分释放，油价涨势或未尽。 PTA/MEG PTA：下游有转弱迹象，汽油走强支撑芳烃供应端：本周开工78.3%，福化450万吨重启，后续装置恢复正常PTA将逐渐宽松。需求端：聚酯开工小幅回落到93%，华东瓶片减产，织造开机有所下滑，聚酯需求或难再提升。库存：PTA仍然面临去库，供需拐点或到下个月。观点：聚酯需求超预期，且海外汽油强势造成PX和聚酯之间平衡偏紧，高估值延续，PTA或到四季度才会面临较大供需压力。 MEG：供应压力仍偏高，随原料震荡偏强供应端：开工率63.7%，陕煤120万吨装置将轮流检修，华南50万吨装置检修需求端：聚酯开工小幅回落到93%，华东瓶片减产，织造开机有所下滑，聚酯需求或难再提升。库存端：截至7月17日，华东主港库存为108.7万吨，继续累库观点：下游需求好转，但当前高开工下EG去库乏力，EG需要更多减产，当前煤炭石脑油反弹支撑EG偏强震荡，进入淡季后煤价或走弱削弱成本支撑。甲醇甲醇日评：供应端：本周全国甲醇装置开工率73.4%，环比上周上升0.07%，同比往年同期下降2.3%，处于历史中等水平。西北甲醇开工率81.04%，环比上周上升0.46%，同比往年同期下降4.4%，处于历史中等水平。华东开工率55%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降4.63%，处于历史中等水平。下周，兖矿国宏64万吨/年装置停车，久泰200万吨/年装置是否停车未定。但甘肃华亭60、宁夏鲲鹏60、内蒙古远兴100、中原大化50、陕西黄陵30及内蒙古易高30万吨/年等装置计划恢复。本周海外甲醇装置开工率69.13%，环比上周下降0.64%，同比往年同期上升8.85%。海外供给回升，进口存增量预期。需求端：本周MTO开工率环比上周下降0.85%。MTBE开工率较上周上升0.12%。醋酸开工率较上周下降4.37%。二甲醚开工率较上周上升0.42%。甲醛开工率较上周下降0.24%。MTO利润修复，下周开工预计持续回升。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降2.76万吨，同比往年同期下降7.16万吨，处于历史中等水平。港口库存环比上周降库0.36万吨，同比往年同期下降9.13万吨，处于历史中等水平。预期：海外装置逐步恢复，进口预期增量。挪威天然气装置检修结束，欧洲气价大跌，成本驱动走弱。预测价格震荡偏弱。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率82.16%，拉丝排产比例29.94%，纤维料排产比例8.07%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编、 PP注塑、PP管材、CPP等行业开工小幅下降，PP无纺布、胶带母卷等行业开工略微上涨，BOPP维持稳定。PP下游行业平均开工下降0.25%至48.61%，较去年同期低1.30%。库存：石化聚烯烃库存63万吨，较前一工作日去库2万吨，同比往年同期下降6万吨，处于历史低位。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率82.12%，线性排产为34.47%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：下游制品平均开工率环比上周上升0.48%。其中农膜整体开工率环比上周上升0.53%；PE管材开工率环比上周上升1.00%；PE包装膜开工率环比上周上升0.37%；PE中空开工率环比上周上升0.06%；PE注塑开工率环比上周上升0.33%；PE拉丝开工率环比上周上升0.78%。库存：石化聚烯烃库存63万吨，较前一工作日去库2万吨，同比往年同期下降6万吨，处于历史低位。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.48万吨，环比上周降0.87%。下周，华北一家炼厂装置恢复，西北供应有下降预期，预计下周国内供应量下滑。需求端：本周PDH开工率72.70%，环比上周上升0.84%。MTBE开工率67.15%，环比上周上升1.58%。烷基化油开工率47.41%，环比上周下降1%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.48%，环比上周下降1.64%。港口库存284.51万吨，环比上周增加11.86万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：本周全国价格整体持稳，截至20230720，全国浮法玻璃均价1880，较7月13日（1844）增加36，环比+1.9%；本周全国周均价1859，较上周（1844）增加15，环比+0.80%。本周市场成交量整体上行，库存降幅环比扩大。价格方面稳中攀行，各区均小幅多次上提。后市来看，供应量上行，下周产线暂无变动计划，需求端阶段性补库采购量或有减弱，成交重心下移。库存方面厂家端整体偏低，尚有回升空间，且套利空间小，大部分采购以本地货源为主，预测下周价格持稳运行。纯碱：本周，国内纯碱市场走势震偏强，企业出货顺畅。供应端，下周纯碱供应有望窄幅增加，预期开工85-86%，产量57+万吨。临近月底，企业接收订单和定价。当前待发延续到月底或下月初，货源紧张，提货缓慢。需求端，纯碱需求相对稳定，企业近期采购维持库存，整体依旧处于低水平。 2、市场日评近期房地产新房销售持续走弱，房企资金延续紧张状况，玻璃下游回款和订单一般，市场面临供给增加、需求淡季和高利润等压力，淡季玻璃并未大幅累库，刚需表现较好。近期政策利好，玻璃需求预期改善，09合约仍有保交楼需求释放的可能，01合约需求预期断层，近期下游开始补库，玻璃厂库存下降，价格上涨，利多近月，建议做多近月或正套。当前市场博弈点在现货可能的短期紧缺和远兴能源出产品的速度。近期远兴能源阿拉善纯碱项目一期第一条线试产成功，预期第一条线7月份达产，后续其余生产线逐条投料试车。远兴投产后，有一个产品调试逐步达产的过程，基本符合之前的预期，仍然维持正套或逢高空远月的观点，后市是现货可能的短期紧缺和远兴能源出产品速度的赛跑，关注远兴出产品的情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-07-21

【宏观早评】国内市场博弈地产政策，海外经济通胀韧性预期再起

品种是：沪铅纠缠度52，燃油缠度41，原油纠缠度37。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-07-21

2023年7月20日申银万国期货每日收盘评论

，关注前期高点的压力。 02 能化【原油】原油：美国原油库存降幅低于预期，SC上涨0.57%。美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止2023年7月14日的四周，美国成品油需求总量平均每天2025.2万桶，比去年同期高1.0%。美国停止释放战略原油储备，美国原油净进口量减少260万桶，炼油厂开工率上升，商业原油库存和汽油库存减少，馏分油库存稳定。美国能源信息署数据显示，截止2023年7月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.04179亿桶，比前一周下降70.7万桶；美国商业原油库存量4.5742亿桶，比前一周下降70.8万桶；美国汽油库存总量2.18386亿桶，比前一周下降106.6万桶；馏分油库存量为1.18194亿桶，比前一周增长1.4万桶。SC2309区间550-610，建议多单逐步离场。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.93%。截至7月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为63.68%，较上周上涨0.27个百分点，较去年同期下跌5.30个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在75.53%，较上周下跌0.85个百分点。本周期内，青海MTO装置检修，所以国内CTO/MTO装置整体开工下滑。市场关注华东部分MTO装置波动进展。整体来看，沿海地区甲醇库存在95.6万吨，环比下跌0.48万吨，跌幅为0.5%，同比下降7.09%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月14至7月30国进口船货到港量在77.54-78万吨。MA309波动区间2200-2350，建议观望为主。【纸浆】纸浆：纸浆今日延续震荡。加拿大港口罢工延续，供应扰动短期支撑浆价。不过6月国内纸浆进口量维持高位，针叶浆供应趋于宽松。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存仍处于历史高位。国内下游需求表现一般，成品纸价格重心不断下移，造纸利润也维持低位。整体来看，目前纸浆仍是供强需弱格局，弱势运行为主，SP2309区间5000-5500。【橡胶】橡胶：周三橡胶反弹走高，RU09收于12260，上涨60，主力资金持续移仓。国内产区胶水持续释放，海外产区产量也逐步增多，外盘现货报价下滑明显，国内保税区库存稍有回落，但仍压制价格，国内需求季节性转淡，基本面相对偏弱，短期走势大幅减仓后，价格回到筑底区间，支撑明显，预计维持区间波动。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7300，成交较好。基本面角度，夏季检修对冲供给，供需矛盾暂不突出。不过连续上涨之后，聚烯烃短期进入震荡运行。策略角度，化工品夏季检修逻辑依旧，策略上可逢高适度滚动操作。预计PE09合约波动区间7700—8200，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间6900—7300。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续平稳向好态势，厂家出货情况尚可。下游用户随用随采为主，虽然近期纯碱厂家整体开工负荷略提，但厂家待发订单充足。国内浮法玻璃价格延续上涨趋势。华北安全调涨1元/重量箱；华中价格暂稳；华东市场多数原片厂价格上调1-2元/重量箱不等，整体交投氛围良好，另德州金晶计划明日继续上调1元/重量箱；华南市场今日台玻价格上调1元/重量箱；西南市场暂稳运行；东北部分厂调涨2元/重量箱；西北乌海蓝星、神木瑞诚价格上调1元/重量箱。盘面角度，玻璃期货回落为主，本周库存下降明显。纯碱盘面强势走高。基本面角度，面向夏季检修逐步增加，供给有一定调节。后续关注远兴装置几条线的进展。【PTA】 PTA:主力2309合约周三收涨5882元/吨，华东现货参考5842元。PX中国台湾在1029美元。PX加工费在327美金，PTA加工区间参考326元/吨。聚酯产业中利润进一步转弱。具体来看，仅PTA及DTY盈利水平环比好转。由于周内 PTA价格涨幅较大，本周PTA加工区间环比增加，但依旧处于亏损状态。聚酯产品受制于成本涨幅较大，导致周内盈利水平环比转弱。其中聚酯瓶片利润下滑幅度最大，近期聚酯瓶片多套新产能投放，供应明显增加，拖累行业盈利水平。预计价格偏弱运行，价格波动在5300-5700元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约周三收涨于价格4138元/吨，华东现货在4065元。华东主港地区MEG港口库存总量97.46万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-109美元/吨，是进入6月份后，随着国内产能较大的装置陆续重启，国产开工率出现了一波明显回升，尽管最近一周中科炼化、陕西渭河彬州停车以及部分装置负荷降低等因素影响，开工率从高位出现回落，但是日产量仍然接近5万吨，进口情况来看，经历了上半年低进口状态后，预计下半年将出现恢复，因此供应增加趋势或在7-8月份集中体现，在此压力下，乙二醇市场上涨受到了一定阻力。市场弱势格局暂难改变，预计期货主力合约价格偏弱运行于区间（4100-3800）元/吨。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭09合约震荡走强。高温天气下煤价表现偏强，加之产地安监力度趋严提振市场情绪，焦煤价格上涨，焦企第二轮提涨落地。高铁水支撑下焦煤上游库存压力减轻，但安监扰动涉及的范围及持续的时间较为有限、焦煤供应仍显宽松，近期产量持稳于同期高位，进口补充作用仍存，行业利润丰厚、中长期来看估值仍存下调空间。焦炭产量波动不大，焦企库存持续消化，但整体供应并不紧张。成材需求仍处淡季，钢厂利润难有大幅扩张，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑难以持续。综合来看，需求端的表现难有超预期增量，在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，谨慎看待煤焦价格在需求旺季形成的反弹高度。预计JM2309波动区间1200-1600，J2309波动区间1900-2400。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁09合约拉涨偏强震荡。锰矿价格小幅松动，焦炭价格上涨，当前锰硅北方成本在6270元/吨、厂家利润仍存；南方厂家仍未走出利润倒挂格局。硅铁平均成本在6600元/吨左右，行业利润水平偏低。利润仍存锰硅控产驱动不足，产量水平居于高位，库存压力仍待消化；厂家复产增加，硅铁产量持续回升，市场供需关系趋向宽松。需求方面，终端消费淡季钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢材产量增幅受限，双硅需求进一步增长的空间不大。综合来看，锰硅库存仍待消化，硅铁供需趋向宽松，双硅价格上方压力仍存，关注厂家控产节奏变化。预计SM2309波动区间6300-6800，SF2309波动区间6700-7200。 04 金属【贵金属】贵金属：近期贵金属连续走高，人民币计价黄金突破前高。本周公布的美国6月零售销售环比0.2%，为连续第三个增长，但低于预期的0.5%。此外，受就业数据降温、6月通胀超预期回落以及美元走弱推动，贵金属持续反弹，市场期待7月将是本轮加息周期的终点。美国6月CPI同比放缓至3%，为2021年3月以来最小涨幅，市场对7月加息后美联储继续加息的预期走弱。核心CPI为4.8%，绝对值仍然偏高。6月美国新增非农就业低于预期，就业市场出现边际降温。目前贵金属反弹由就业数据降温和通胀回落推动，市场逻辑呈现“7月再加息后将停止加息+美国经济韧性+维持高利率+等待更多就业市场降温和通胀回落证据”逻辑，不过短期难以达到降息门槛的情况下，后市持续上行的动力或不足，AG2312合约波动区间5600-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费持续小幅增加，鼓舞国内铜产量延续稳定增长，6月国内铜产量110万吨，同比增长13.6%，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。受国内宏观数据和预期，以及美联储月底大概率加息影响，短期CU2308合约区间偏弱波动，下方支持66000，上方阻力70000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价震荡整理。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度小幅下降。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2308合约总体可能18000-22000左右区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2309期价冲高回落后震荡运行。现货方面，华东553通氧硅价维持在12900元/吨，市场交投气氛偏暖，但目前成交以期现做市商为主，终端备货仍显谨慎。供应方面，利润倒挂北方存在停炉情况，受限电及利润不佳影响、丰水期西南地区复产节奏偏缓，行业新增产能的释放，工业硅供应端仍显充足。需求方面，多晶硅去库情况较好，价格止跌回升，行业开工维持稳定；需求淡季铝合金企业开工积极性一般，采购原料仍以刚需为主；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂程度加深，企业对高价原料的接受程度较为有限。综合来看，目前下游需求的回暖程度有限，丰水期市场库存的消化难度较大，硅价上方仍存明显压力。预计SI2309波动区间12500-14500 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏强运行。储备棉政策落地，7月下旬开始轮出，每日挂牌销售数量根据市场形势等安排，挂牌销售底价随行就市动态确定。短期供应增加，限制近月合约涨幅，但轮出数量预计有限，成交价预计接近现货价格，对盘面利空也较有限。当前新疆部分产区持续高温，或对棉花单产产生不利影响，不过行业淡季下需求承压，短期09合约预计震荡运行为主。中长期看，国内棉花产量下滑已成事实，新棉抢收大概率会在今年重演，中长期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16500-18000。【纸浆】纸浆：纸浆今日延续震荡。加拿大港口罢工延续，供应扰动短期支撑浆价。不过6月国内纸浆进口量维持高位，针叶浆供应趋于宽松。海外经济下行压力使得需求持续走弱，欧洲港口木浆库存仍处于历史高位。国内下游需求表现一般，成品纸价格重心不断下移，造纸利润也维持低位。整体来看，目前纸浆仍是供强需弱格局，弱势运行为主，SP2309区间5000-5500。【白糖】白糖：今日糖价震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7160元/吨，云南南华维持在6940元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，7月20日国内生猪均价14.05元/公斤，比上一交易日上涨0.03元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪近月合约，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至7月20日，本周全国主产区库存剩余量为71.61万吨，单周出库量12.89万吨，冷库走货继续放缓，果农货剩余货源清库延期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.25元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注套袋后的苹果长势，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-07-20

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