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棕榈油仍处下跌通道中

土生物柴油政策与补贴带来不确定性。在美原油价格下跌的背景下，生物柴油获得的补贴压力增大，导致全球市场需求驱动预期弱化。进入10月，因工作日增多及天气好转，马来西亚棕榈油产量预计环比增长6%，至195万吨，增幅显著高于历史同期。然而，出口增速却在放缓，船运机构预估当月出口量为147万~148万吨。尽管国内消费有所增加，但在供应压力下，10月底棕榈油库存仍预计将累积至240万吨以上。这表明，即便处于增产周期末端，马来西亚产量表现与库存累积趋势依然强劲。国庆假期过后，国内对近月棕榈油船期采购持续活跃，成交多集中于11—12月。据不完全统计，11月买船已达20条，12月虽有7条左右，但采购窗口仍未关闭，上周即新增两条12月船期成交。然而，在国内豆油与棕榈油现货价差未能有效修复的情况下，棕榈油市场终端需求依然疲弱。因此，预计年底前国内棕榈油库存将持续累积。 10月，印度棕榈油采购步伐放缓。由于阿根廷降低农产品出口关税，印度转而采购了更多豆油和葵油。同时，我国对印豆油出口也陆续成交。此外，10月底排灯节后，印度对棕榈油的需求本身将步入季节性淡季。在上述因素共同作用下，棕榈油在印度的市场份额正被挤占。基于此看空预期，棕榈油主力期货合约国庆假期过后下跌超1000元/吨。 B50政策全面落地仍需时间此前印尼政府表示，将于2026年下半年执行B50生物柴油政策，预计届时生物柴油分配量将达1950万千升，高于2025年的1560万千升，增量390万千升。按照当前生物柴油产量增速推算，2025年印尼生物柴油预计消耗1282万吨棕榈油；执行B50政策后，棕榈油消耗量将额外增加400万吨左右。然而，B50政策下仍存在300万千升的生物柴油产能缺口，且计划的五座工厂中尚有三座处于建设阶段，因此B50政策的全面落地仍需时间。根据棕榈油基金机构提供的数据推算，2023年年底该基金余额为24亿美元；2024年，棕榈油出口附加税收入19亿美元，生物柴油补贴消耗17亿美元，叠加油棕翻种、研究发展等其他费用约1.42亿美元，2024年年底该基金结余约25亿美元。 2025年，预计棕榈油出口附加税收入26亿美元，但生物柴油补贴需38亿美元，扣除其他费用后，2025年年底基金结余预计降至10亿美元左右。此外，根据印尼2024年10月柴油和生物柴油价格指数差额，当月棕榈油出口附加税收入尚不能覆盖生物柴油补贴，将产生1.67亿美元赤字。若继续执行B40政策，预计2025年年中该基金余额将消耗殆尽。关注需求端表现 9月底阿根廷临时取消农产品出口关税，推动豆油出口销售前置。2024年 9月，阿根廷出口豆油55.8万吨，规模接近8月；巴西出口豆油9万吨，低于8月的13.8万吨。当前南美豆油出口处于季节性下降阶段，支撑豆油基差偏强。此前黑海地区葵籽主产区遭遇持续降雨，影响葵籽单产与品质。咨询机构已将2024/2025年度乌克兰葵籽产量预估下调至1250万吨（8 月预估为 1460 万吨），同时将葵油产量预估下调至536万吨（8 月预估为 586 万吨）。同期俄罗斯葵籽产量预估为1780万吨，但当前当地油厂原料库存偏低，葵籽收购价高企且压榨亏损，导致黑海地区葵油供应不及预期。据贸易商透露，2024年10月印度棕榈油进口量环比下降27.6%，至60万吨，为今年5月以来最低水平。截至2024年10月，2024/2025市场年度印度棕榈油累计进口量同比下降16%，至756万吨，创5年同期最低。截至2024年10月31日，印度港口毛豆油与毛棕榈油价差为47美元/吨，高于一周前的43美元/吨，也高于2024年同期的- 25美元/吨。尽管棕榈油对印度市场仍具备性价比，但阿根廷对印葵油出口、中国对印豆油出口规模有限，叠加排灯节后进入季节性消费淡季，短期印度难现棕榈油大规模采购。本轮棕榈油下跌行情与今年4月启动的下跌行情类似，核心驱动在于生物柴油及食用端出口需求预期降温，叠加主产地产量表现好于预期。不过，美国、印尼等国尚未正式表态调整生物柴油发展方向，棕榈油下跌后正逐步寻求需求支撑。当前国内外豆棕现货价差已接近平水，POGO价差也恢复至今年6月水平，暗示生物柴油补贴压力有所缓解。后续需关注本月最新MPOB供需报告的兑现情况、11月起马来西亚与印尼减产周期的产量表现情况、印度采购需求能否恢复，以及生物柴油主要发展国能否出台利好政策提振市场信心。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网11-07 09:15

坚定股指长牛慢牛-2025年11月6日申银万国期货每日收盘评论

支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.37%。八个参与国决定将产量调整幅度从2023年4月宣布的每天自愿额外减少165万桶产量的部分每天增加13.7万桶产量，这一调整措施将于2025年12月正式实施。由于季节性因素的影响，除12月份之外，八国还决定在2026年的1月、2月和3月份暂停增产计划。明年1月份至3月份，OPEC+其中的伊拉克、阿联酋哈萨克斯坦和阿曼四国逐月增加补偿性减产力度，6月份要总计减少日产量82.2万桶进行补偿此前过剩生产。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.24%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.35%，环比上升3.02个百分点。截止10月30日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为75.78%，环比下降0.07个百分点，较去年同期提升0.79个百分点。沿海甲醇库存延续上升至高位。截至10月30日，沿海地区甲醇库存在157.77万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月23日上涨3.67万吨，涨幅为2.38%，同比上涨32.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在92.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月31日至11月16日中国进口船货到港量为98.51万-99万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货探底收阴。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货窄幅整理。数据方面，本周玻璃生产企业库存6016万重箱，环比下降184万重箱。纯碱期货小幅反弹。数据层面，本周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实。对于纯碱而言供需消化的压力增加。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。以及，未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势止跌反弹，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。短期走势连续回调后继续下跌动能不足，预计短期走势延续反弹。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏强，焦煤持仓量环比增加。本周钢联数据显示，五大材产量周环比下降，热卷总库存环比小幅增加、螺纹总库存环比下降，五大材表需环比降幅明显，需求淡季特征出现。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现震荡调整，今日小幅反弹。近期美国方面由政府停摆逐步增加的流动性风险引发市场关注。美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆菜粕偏强运行。中美贸易缓和，中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。同时usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑，预计短期连粕跟随美豆偏强。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡sng。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线：EC下跌4.08%，12合约收于1848.2点。周三盘后，MSK新开舱第47周，大柜报价2250美元，环比仅小幅上涨50美元，不及预期，同时发布12月涨价函，大柜至3200美元。MSC线上11月下半月开舱，大柜报价2365美元，环比上半月也仅小幅上涨100美元。马士基第47周新开舱未跟随HPL、CMA的涨价函大幅提涨且提涨幅度也低于市场预期，预计将拉低11月下半月均价，同时PA联盟出于装载率压力报价或将低于马士基，下半月大柜均价或将逐渐降至2200美元附近。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-07 09:08

【能化早评】化工反内卷预期再起

早评 | 2025年11月7日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油美国政府关门陷入僵局，原油弱势震荡供应端：欧美制裁俄罗斯油企和船队，涉及产能达到220万桶/日，短期引发原油贸易不畅。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需都偏弱，美国政府停摆陷入僵局，大量航班取消，仍在继续利空需求。库存价差：截至10月31日，EIA原油库存上涨520万桶/日，汽油库存下降473万桶/日，馏分油库存下降64万桶/日。观点：制裁俄油实际供应影响或有限，即使OPEC+暂停增产也不足以改变过剩格局，因此油价或继续偏弱势。 PTA/MEG PX-PTA：主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产。 2、原油短期偏强，但格局仍弱。短期先是事件冲击，周末OPEC未来三个月不再增产消息；但目前过剩格局未改。 3、供需平衡低库存，即将进入累库期，预期偏弱。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但11月下旬后，供增需弱格局，有小幅累库预期。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，但行业联合减产预期上升。目前看原油偏弱、基本面偏弱，反内卷偏强，共振度仍不高。 MEG：供应端：隆众数据，截止10.31日，开工微降至65.8%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量，后续进口小幅回升。需求端：截止10.31，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至56.5%，目前内需超预期，预计至少持续至11月上旬。11月、12月聚酯负荷上调。库存端：截至11月3日，隆众数据华东主港库存升至51.1万吨水平。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑情况。甲醇甲醇：久泰计划外入冬前检修，停车200万吨甲醇，MTO不停。传伊朗11月底部分装置开始限气。供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工小降。本周烯烃开工小降，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周下降，不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑。短期偏空观点，但追空需要注意伊朗方面异动；目前评估下方成本支撑在2000元。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，累库收窄，但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，焦煤偏强带动。同时测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评周一传言晶科和大全签单，新疆内N致密复投料价格下降至5.1万元/吨。随后又多个小作文审批环节被卡。传言月中仍有行业会议套利收储。通威内蒙5万吨预期外停车。主要逻辑： 1、反内卷驱动，市场情绪降温。上周收储推进小作文密集，传言11月将有通告，年底预计完成首批产能淘汰（若达成速度超预期）。但周一有传言部委层面仍在审批环节，市场情绪有所降温。 2、光伏股票和期货联动效应。上周受三季度财报及收储进展利好走强，本周再次走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件难涨价。结论：收储暂无实质落地，供需暂无新变化仍偏过剩。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率5.2-6万元区间震荡行情；若11月产量仍难降累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-07 09:05

上海期货交易所2025年11月06日石油沥青仓单日报

99qh11-06 15:23

上海期货交易所2025年11月06日原油仓单日报

区交割仓库本日数量增减中质含硫原油单位: 桶上海洋山石油 0 0 浙江中国石化册子岛 0 0 中化兴中 0 0 大鼎石油 0 0 合计 0 0 山东中国石化日照 0 0 山港青岛油品 0 0 弘润油储 1027000 0 山港董家口油品 0 0 山港日照油品 0 0 山港华港石油 0 0 合计 1027000 0 广东中油湛江 0 0 中国石化湛江 6000 0 合计 6000 0 辽宁中油大连保税 1182000 0 中油大连国际 263000 0 北方油品 0 0 合计 1445000 0 海南中国石化海南 0 0 国投洋浦油储 0 0 合计 0 0 广西中油广西国际 992000 0 河北中国石化曹妃甸 0 0 总计 3470000 0

99qh11-06 15:23

EIA：截至10月31日当周美国原油库存421,168千桶，较上周增加5202千桶

美国能源部：截至10月31日当周美国原油421,168千桶，较上周增加5202千桶

Elaine11-06 12:33

集运亮眼，金属多下跌-2025年11月5日申银万国期货每日收盘评论

支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.32%。八个参与国决定将产量调整幅度从2023年4月宣布的每天自愿额外减少165万桶产量的部分每天增加13.7万桶产量，这一调整措施将于2025年12月正式实施。由于季节性因素的影响，除12月份之外，八国还决定在2026年的1月、2月和3月份暂停增产计划。明年1月份至3月份，OPEC+其中的伊拉克、阿联酋哈萨克斯坦和阿曼四国逐月增加补偿性减产力度，6月份要总计减少日产量82.2万桶进行补偿此前过剩生产。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.94%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.35%，环比上升3.02个百分点。截止10月30日，本周国内甲醇整体装置开工负荷为75.78%，环比下降0.07个百分点，较去年同期提升0.79个百分点。沿海甲醇库存延续上升至高位。截至10月30日，沿海地区甲醇库存在157.77万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比10月23日上涨3.67万吨，涨幅为2.38%，同比上涨32.03%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在92.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月31日至11月16日中国进口船货到港量为98.51万-99万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货下跌为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。总体而言后市，关注点在于存量库存消化的进程，以及上游供给的调节成效。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整体收阴。数据方面，上周玻璃生产企业库存6200万重箱，环比下降47万重箱。纯碱期货整理运行。数据层面，上周纯碱生产企业库存153.2万吨，环比下降1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实。对于纯碱而言供需消化的压力增加。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。以及，未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周三橡胶走势持续回落，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。短期走势连续回调后预计逐步止跌震荡。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面小幅上涨，焦煤持仓量环比基本持平。本周钢谷数据显示，全国建材与热卷产量环比基本持平，两者总库存均环比小幅下降、降幅较上周明显减小，因此两者表需均环比下降，淡季特征出现。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现调整。美元持续反弹给予金银压力。关注近期美国方面由政府停摆逐步增加的流动性风险。周一公布的美国供应管理学会(ISM)的制造业采购经理人指数(PMI)下降0.4，至48.7。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。此前白银现货端的挤兑有所缓解。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，短期注意美国方面的流动性风险。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强运行，分析师调查结果显示，美国大豆收割速度正在开始放慢，大豆收割率已达91%，中西部作物带周末天气大体干燥，帮助收割活动的推进，大豆上市压力持续。中美贸易缓和，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11 月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间增当走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。【白糖】白糖：郑糖主力减仓走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或在区间内偏弱运行。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC偏强震荡，12合约收于1946点，上涨4.08%，近期达飞、HPL、MSC先后发布11月下半月涨价函，带动市场对于年底旺季预期的进一步升温，关注马士基在第47周的开舱情况，或在很大程度影响下半月运价落地程度。当前宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度，11月上半月大柜均价在2100美元附近。从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool，按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-06 09:08

【能化早评】美国油品表需偏弱，油价仍然偏弱势

早评 | 2025年11月6日品种：原油、PTA/MEG、甲醇、硅链原油供应端：欧美制裁俄罗斯油企和船队，涉及产能达到220万桶/日，短期引发原油贸易不畅，但实际供应影响有限。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需都偏弱，美国政府停摆仍在继续利空经济。库存价差：截至10月31日，EIA原油库存上涨520万桶/日，汽油库存下降473万桶/日，馏分油库存下降64万桶/日。观点：制裁俄油实际供应影响或有限，即使OPEC+暂停增产也不足以改变过剩格局，因此油价或继续偏弱势。 PTA/MEG PX-PTA：主要逻辑： 1、化工反内卷预期下降。上周会议，反内卷未有实质涉及。 2、原油短期偏强，但格局仍弱。短期先是事件冲击，周末OPEC未来三个月不再增产消息；但目前过剩格局未改。 3、供需平衡低库存，即将进入累库期，预期偏弱。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但11月下旬后，供增需弱格局，有小幅累库预期。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。目前看行业反内卷潜在抓手在限开工或限价，淘汰产能方面可能性暂不大，但无实质进展。目前看原油震荡、基本面偏弱与反内卷中性，暂不共振，预计还是跟随原油波动为主。 MEG：供应端：隆众数据，截止10.31日，开工微降至65.8%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量，后续进口小幅回升。需求端：截止10.31，聚酯开工持稳87.5%。终端织造开工回升至56.5%，目前内需超预期，预计至少持续至11月上旬。11月、12月聚酯负荷上调。库存端：截至11月3日，隆众数据华东主港库存升至51.1万吨水平。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑情况。甲醇甲醇：久泰计划外入冬前检修，停车200万吨甲醇，MTO不停。传伊朗11月底部分装置开始限气。供给：国内开工回升。海外部分装置检修，但开工高位水平，目前预计10月130+，进口未受影响，只是因伊朗被制裁影响而到港下降，浮仓大幅增加，传伊朗大幅降价销售，同时传因制裁伊朗把甲醇当其国内经济支柱，冬季不再大面积限气，只会轮检。反内卷对甲醇真实影响暂不大，主要受煤支撑。需求：下游开工持稳。本周烯烃开工持稳，CTO与MTO负荷互有调整，沿海MTO负荷偏高弹性不大。传统需求本周微升，但总体仍不及预期。库存：本周港口库存微降至150万吨。工厂库存低位小升，内需偏弱。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：若伊朗冬季不再大面积限气，进口不再大幅下降，甲醇冬季去库预期将完全被扭转，驱动转为下探国内成本支撑。短期转空观点，但追空需要注意伊朗方面异动；目前评估下方成本支撑在2000元，引发减产支撑在1900元。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需预计边际改善，但仍累库。10月供增需稳，11月供稳需弱。目前看西南产量见顶，但合盛仍有复产预期，总产量预计枯水期边际改善，累库收窄，但格局暂未变。 2、成本支撑仍在。近期煤炭支撑仍在，测算工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：上涨主因低估值+焦煤大涨带动，供需暂无新变化。随着新疆产量上升，预计供稳需弱驱动仍向下，但成本有支撑，不过分看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评周一传言晶科和大全签单，新疆内N致密复投料价格下降至5.1万元/吨。随后又多个小作文审批环节被卡。传言月中仍有行业会议套利收储。通威内蒙5万吨预期外停车。主要逻辑： 1、反内卷驱动，市场情绪降温。上周收储推进小作文密集，传言11月将有通告，年底预计完成首批产能淘汰（若达成速度超预期）。但周一有传言部委层面仍在审批环节，市场情绪有所降温。 2、光伏股票和期货联动效应。上周受三季度财报及收储进展利好走强，本周再次走弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，11月边际改善但仍累库。11月硅料西南大幅减产，下游排产下降，预计硅料11月仍过剩1万吨左右。终端装机差但预计见底，下游订单仍差组件难涨价。结论：收储暂无实质落地，供需暂无新变化仍偏过剩。若后续收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月硅料大致平衡，大概率5.2-6万元区间震荡行情；若11月产量仍难降累库压力上升，收储仍迟迟未落地，有破位下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产快速落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-06 09:06

纯苯延续偏弱震荡走势

3合约延续偏弱震荡走势。近期，国内外原油期货价格企稳反弹，间接带动国内纯苯期货价格回暖。不过，本周以来纯苯价格重回下跌通道，期价维持在5500元/吨一线运行。受外部进口压力增大、下游需求偏弱等因素影响，预计后市纯苯期货2603合约延续偏弱震荡走势。供应方面，近年来，炼化一体化项目集中投产导致纯苯产能持续扩张。国内山东裕龙石化、广西石化等大型炼化一体化项目的新装置在四季度逐步投产，预计全年国内纯苯产量同比增长10%，达到2312万吨，供应“天花板”被不断推高。与此同时，纯苯进口量激增成为压垮市场的“最后一根稻草”。2025年1—9月，国内纯苯进口量同比大幅增长40.5%。其中，前三季度从韩国进口纯苯411.5万吨。这一现象的背后，是全球纯苯产能的结构性转移。韩国及部分欧洲国家因自身需求下降，将纯苯大量出口至亚洲市场，导致亚洲市场供应严重过剩。预计11月我国纯苯进口量仍将维持高位，供应宽松格局难以改变。需求端同样不容乐观。纯苯下游陷入“高开工、低利润”的畸形状态。数据显示，2025年1—9月，纯苯下游需求同比增长8%。其中，苯乙烯、己内酰胺等主要产品开工率一度维持在77%~96%的高位区间。产业链“刚性生产”和“库存前置”导致市场出现“高开工、负利润”的异常状态。一方面，大型石化企业为维持装置稳定运行和市场份额，即使亏损也不停产；另一方面，部分企业在上半年采购了大量原料，导致当前原料库存偏高，为消化库存和维持现金流，不得不继续开工生产，形成了“越产越亏，越亏越产”的恶性循环。这种“非理性”的高开工率，虽然短期内消化了一部分纯苯，但其带来的库存和持续亏损压力，最终会通过“负反馈”机制传导至上游。进入四季度，“负反馈”效应正在加速显现。作为纯苯的最大下游，苯乙烯自身的生产利润已降至历史同期最低水平，库存压力持续增加。在利润持续压缩和库存高企的双重压力下，苯乙烯产业链的三大主力下游——PS、ABS和EPS普遍面临需求疲软、订单不足的困境。家电、汽车等行业需求走弱，苯乙烯企业对纯苯的采购需求相应下降。数据显示，10月苯乙烯、己内酰胺、己二酸的开工率均环比下降，预示着需求“降温”才刚刚开始。这种需求“降温”将直接削弱纯苯的价格支撑，形成“需求收缩—价格下跌—利润恶化—进一步减产”的下行螺旋。在“弱需求”与“高库存”的双重压制下，下游工厂普遍采取低库存策略，进一步加剧了纯苯市场的悲观情绪。根据隆众资讯数据，截至11月3日，江苏纯苯港口样本商业库存总量为12.1万吨，较前一周的8.5万吨增加3.6万吨，环比上升42.35%；较去年同期的10.1万吨增加2.0万吨，同比上升19.80%。由此可见，国内纯苯市场逐渐进入累库周期，港口库存累积凸显国内纯苯需求疲软的现实。综合来看，纯苯市场短期仍面临严峻挑战。供给端“内增外涌”压力增加，需求端“负反馈”加剧。在成本坍塌与供需持续宽松的双重压力下，纯苯价格已从“周期性波动”的下跌演变为“结构性供应过剩”的深度探底。预计后市纯苯期货2603合约延续偏弱震荡走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网11-06 09:05

国际油价跌势放缓

国庆假期结束后，原油市场波动加大，国际油价先抑后扬，随后进入横盘震荡阶段。10月初，中美贸易摩擦升级，国际油价大幅下跌，布伦特原油期货价格一度跌破60美元/桶，WTI原油期货价格最低触及55.96美元/桶。随后，美国对俄罗斯实施新制裁，引发市场对俄油供应中断的担忧，国际油价快速反弹。11月2日，欧佩克+增产“刹车”，国际油价跌势放缓。从供应端来看，一方面，虽然欧佩克+近期宣布暂停2026年1月到3月的增产计划，使最近油价跌势放缓，但截至2025年12月底，欧佩克+增产规模依然超过300万桶/日。目前，欧佩克+产油国产量以及中东地区原油出口量都有明显增长。另一方面，美国等非欧佩克+产油国的原油产量也在稳步增长，巴西、挪威等国家产量创新高。图为巴西原油产量及产能从需求端来看，欧洲经济一直处于相对低迷的状态，且全球贸易摩擦也抑制了原油需求。当前原油市场明显处于供大于求的状态，油价承压运行。虽然巴以冲突告一段落，但俄乌冲突仍然持续。此外，美国对委内瑞拉、尼日利亚等国家频频发出武力威胁，使全球地缘政治风险再度上升。图为挪威原油产量及产能俄乌冲突方面，10月中下旬，特朗普取消匈牙利布达佩斯会谈，转而对俄罗斯卢克石油公司与俄罗斯石油公司实施制裁。虽然俄罗斯10月原油出口并未受到明显影响，但后续若关键的石油港口和管道持续受到乌克兰袭击，则存在供应中断风险。委内瑞拉方面，据媒体报道，特朗普政府已针对委内瑞拉制订了一系列军事行动方案，包括夺取该国油田的控制权。目前委内瑞拉原油出口并未受到明显影响。虽然美国原油商业库存和战略储备库存均处于历史低位，但从全球角度来看，原油库存和浮仓都处于历史高位。在后续欧佩克+和非欧佩克产油国持续增产背景下，预计库存将进一步累积，使油价承压。综上所述，虽然欧佩克+暂停了2026年1月到3月的增产计划，缓解了供应压力，但中长期供大于求的市场格局未变，油价仍然存在下跌风险。来源：期货日报网

期货日报网11-06 08:45

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