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【年报】棉花：短期供应压力犹存，期待后半年旺季

十年来最严重的旱情，产量严重不及预期，印度上市缓慢，增产预期不断下调，不过由于消费下滑更严重，当下棉粮比价跌至相对低点，南半球正在种植，种植预期较好，预计澳大利亚小幅减产，巴西小幅增产。23/24年北半球种植面积预期减少，但产量还需看天气，拉尼娜缓解可能会带来美棉产量回升。需求：22年需求明显呈现前高后低，外强内弱的形式，新疆棉内需因为疫情压制持续低迷，外需也受到疆棉禁令和海外库存堆的压制。外棉上半年还有补库需求，但下半年订单明显下滑，具体表现为美棉出口低迷，印度，越南和巴基斯坦等纺织大国开工明显下滑。预计23年因为终端消费仍有回落空间，短期终端无需大幅补库，上半年棉花消费继续承压。库存：2022/23年度由于消费大幅下滑全球棉花库存低位回升，而且usda的产量和消费可能还有一定的下调空间，因为主流纺织大国的平均开机率低于20年。23/24年度消费难以大幅反弹，若没有极端天气预计库存继续小幅回升。总体展望：预计下一年度整体供应持平略减，消费上半年依旧承压，下半年需要看海外消费韧性和补库进程，难以对高价的棉价形成支撑，可能会呈现前低后高的走势。策略建议：先空外棉，后观察旺季订单。风险提示：欧美衰退程度，中国消费复苏进程，北半球气候，宏观货币政策。 1 行情回顾 22年开年，内外棉价均处于极高位置，內棉僵持许久但订单持续低迷，率先开启下跌。外棉随着下半年联储加息导致衰退预期不断加强，以及棉花现实消费确实不断走弱，也开始暴跌，在大宗商品中属于基本面较弱，跌幅较大的品种。22年下半年随着欧美终端服装库存持续走高，达到并超过正常水平，下游开始向上游砍单，原先上半年最好的越南开工都急速下滑，内外棉就一直处于持续弱势的状态。期间外棉因宏观因素偶有反弹。內棉现实供需比外棉更差，反弹力度低。 2 棉粮比价处于近年低位，种植面积预计减少，但产量还要看拉尼娜带来的极端干旱是否缓解 2.1 22/23年度增产预期因气候因素持续下调，可能还有下调空间当下，棉花22/23年度北半球供应基本接近尾声，整体而言是全球增产不及预期，供应或许还有下调的空间，印度上市缓慢，巴基斯坦，澳大利亚均遭遇极端降水天气。印度原先预期大幅增产，但7月有两周降水增加，产量预期小幅下调，后期整体回归正常水平，但交售数据却远远落后于往年，引发了市场再度对产量的讨论，怀疑是印度棉种质量下滑。我们看USDA给出的印度产量仍然是600万吨，但印度国内机构和市场认为今年虽然会比去年520万吨增产，但可能最终只有550万吨到560万吨的实际产量。美棉本身预期大幅增产，因为播种面积增加，但22年天气极端干旱，仅次于12年，得州弃种率达到了历史高点68%，导致收获面积大大减少导致减产，最终在扩种情况下产量大幅调减。22年从检验量来看，美棉上市基本接近尾声，产量调节空间不大，目前截至2023年1月5日当周，美陆地棉累计检验量282.73万吨，同比降6.8%，占年陆地棉产量预估值的95.84%（2022/23年度陆地棉产量预估值为295.26 万吨）。中国22年新疆棉种植气候顺风顺水，面积也相对稳定小幅扩张，产量上升，与一开始的预期变化不大，预计产量在610万吨左右，前期因为疫情导致上市检验进度缓慢，目前还有120万吨左右棉花还未加工，随着放开上市速度增加，预计国内后续供应压力会增加。巴西和澳大利亚22/23年作物刚开始播种，由于竞争作物少，预期都比较乐观，国内机构和USDA给出了290万吨左右的产量预期，不过目前巴西主产区降水偏多，但其他地区播种进度快于往年，因此整体种植进度尚可。 21/22年作物得益于良好的气候和扩种意愿，澳大利亚整体产量大幅增加，从60万吨增产至120万吨，但是澳大利亚新南威尔士墒情依旧偏高，昆士兰正常，导致22/23年产量预期会有所下降，但棉价依旧处于较高位置，目前预计产量约100万吨左右。美国主要产量变化在于得州棉区，占总产量40%，种植面积占一半以上，今年得州弃耕率达到史无前例的68%，存在数据夸张的成分。目前得州土壤墒情依旧严峻，假设未来气候环境从三年拉尼娜回归中性，美国降水会有好转。预计明年种植面积虽然减少但收获面积会回升，预计增产10万吨，23年美棉产量约330万吨，增产3%。参照12/13年度虽然播种面积减少，但得益于干旱好转，收获面积基本持平，同时单产在降水的提高下好转带来了产量的上升。印度目前22/23年产量依旧存疑，但是还是怀疑当前上市进度缓慢存在棉农惜售的因素，据印媒报道由于印度棉价暴跌，近期有多个植棉邦的农户要求提高有关部门及时提高棉花的农产品最低支持价MSP，甚至有棉农表示，MSP应至少上调至10000卢比/公担进行收购，并且需要禁止棉花和棉种进口，这样才能保障棉农的收益。有印度纺织部门官员表示，只有在棉价再度下跌之后，MSP项下收储工作才会启动，目前并无提高MSP价格的计划。而由于印度没有远期价格，23/24年产量需要观察明年年初种植进度，MSP价格保证了棉农50%的收益，棉价虽然大幅回落但还在正常区间高位，预计种植面积降幅不大，若拉尼娜减弱，棉种不出质量问题，明年产量预计在550万吨左右。综上所述，所有产区23/24年度北半球可能产量小幅下滑。 2.3 国内供应严重过剩，主要是储备择机进口，但新棉上市的压力并未完全体现 9月以来我国进口棉花40万吨，主要是美棉和巴西棉，相对前几年回暖，与冷淡的棉纱进口形成强烈对比。主要是前期签约的执行，也有部分是外棉价格大跌储备择机进口：中国对美棉的签约处于五年来低迷水平，未发运至中国的棉花量也仅剩5万吨，为近年来极低水平，一方面进口利润为负，另一方面是终端无论是棉纺还是化纤订单依旧低迷。新疆棉销售进度缓慢，轧花厂手中还有大量棉花库存，不过这个数据市场认为存在低估了销售，但后续供应压力依旧不小。当下棉花年度棉纱进口量超季节性疲软，体现出需求的低迷，分国别基本都是越南纱线，全球纱线都因为需求疲软跟随棉价下跌，预计进口利润会相对22年有所修复。 2.4 储备棉小量轮入，但效果较差，储量因进口棉增加预计恢复至200万吨以上 2022年储备棉轮入计划收储50.3万吨，实际成交8.672万吨，成交率17％，加权平均成交价15896元/吨。在暂停第一批储备棉轮入的公告中，明显提到“后续将根据棉花市场调控需要和新棉收购形势等，择机启动第二批中央储备棉轮入”。随着储量上升，预计大量收储概率降低。 3 23年外需回落，内需会有所回暖，具体看就业修复和发钱力度 3.1 终端纺织服装消费世界服装市场主要依靠欧洲，美国和中国，22年中国因为受到疫情压制，前期实行严格清零政策，但病毒传播性太强，各一线城市接连封锁，消费还不及20年水平。美国在21年底的delta疫情后基本陆续放开，得益于良好的就业和财政补贴，居民消费依旧处于高位，但欧洲有俄乌战争的影响，居民预期略弱，也需要在能源方面做出更大开支，消费高位逐渐回落。美国是三驾马车中消费驱动型经济体，美国个人消费和GDP同比增速高度一致，而目前随着联储加息，居民的超额储蓄逐渐消耗（当然根据美联储论文研究显示还有接近万亿的超额储蓄），还被通胀侵蚀，普遍预计明年GDP增速下滑，高盛不断下修美国23年GDP增速至1%，远低于今年的3%，整体消费增速也会下滑，内核上也继续存在商品消费向服务消费转型。美国个人服装消费数量数据显示出美国服装消费在21年就有远超趋势性的增长，22年依旧维持高位，服装作为半耐用品有两年左右寿命，这种居民端的隐形库存还会对企业销售形成压力，预计23年美国服装消费依旧有回落的可能性。中国随着疫情放开，消费会有所回暖，但我们没有天量的财政补贴支撑，居民消费好转需要依赖就业增长带来收入增长，以及消费信心的回暖，才能看到消费地大幅上升。 3.2 整体需求下行下，中国也快速下行，明年预计上半年负增长非欧美国家大多数是出口导向型经济体，当海外补库周期没有逆转，货币政策没有进入宽松周期时，东南亚等国基本都得维持高利率保护汇率，防止资本外流，无形之中也会抑制国内地整体需求。 3.3 原材料价差回落，处于往年正常区间随着棉花年内价格一路走高，目前棉花与其他两大原料的价差已经回归到历史正常区间上沿，同时棉花下游利润稍微好于涤纶纱线，如果涤纶纱线成本端没有大幅波动目前替代效应较弱。 4 库存 4.1 国内棉花库存恢复正常，但结构较差，成品库存高，原料库存低，表面下游信心不足，直到近期放开预期才有所好转国内从订单看很久没有正常的旺季了，产业链信心普遍不足，成品库存高位也压制了企业向上游补库的动力，不过随着国内开放，内需预期明显好转，体现在布厂成品有所去库，布厂和贸易商开启了对原料的补库，导致纱厂成品库存大量转移至布厂原料端，目前布厂原料库存修复，同时临近春节预计补库会放缓，后续要看成品是否能顺利去库。 4.2 海外库存金额创历史新高，叠加企业预期经济衰退，补库需求显著放缓整体看美国，德国服装库存数量处于历年高位，正如去年预期的那样，消费处于高位时，为了维持正常的库销比，企业补库可能存在牛鞭效应，今年消费持稳，企业库存依旧大量堆积，预计在23年消费下行的压力下海外主要市场补库需求难有起色。这种补库动力的减弱会带来海外主要国家的开工减弱，22年年初还如火如荼的越南，印度纺织业一下子在下半年遭遇订单荒，开机骤降，预计23年上半年维持低迷，但后续要看海外消费的韧性能否维持，去化终端产业链库存。 5 结论与展望整体看美国，德国服装库存数量处于历年高位，正如去年预期的那样，消费处于高位时，为了维持正常的库销比，企业补库可能存在牛鞭效应，今年消费持稳，企业库存依旧大量堆积，预计在23年消费下行的压力下海外主要市场补库需求难有起色。这种补库动力的减弱会带来海外主要国家的开工减弱，22年年初还如火如荼的越南，印度纺织业一下子在下半年遭遇订单荒，开机骤降，预计23年上半年维持低迷，但后续要看海外消费的韧性能否维持，去化终端产业链库存。外棉可能受供应的影响更大一些，一是衰退预期盘面有所计价，二是22年极端天气如果有缓和产量预期会明显回升，预计美棉在70-90美分/磅的区间震荡，关注2月美国棉花协会的美国棉农种植意向调查报告和美国农业部对23/24年度的首次棉花供需展望，以及3月底美国农业部种植意向报告。农产品组｜蔡肖 F03107642 本科毕业于中国科学技术大学。注重基本面分析，热衷于从消费端分析产业链。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-01-18

【农产品早评】美豆仍是天气市场主导

主要是美棉和巴西棉产量有所回调，抵消了印度棉20万吨的下调，但后续印度可能还有下调空间，因为上市进度缓慢。12月16日至12月22日，美国2022/23年度新花分级检验23.10万吨，其中包括22.43万吨陆地棉及0.67万吨皮马棉。当周81.2％皮棉达到ICE期棉交易要求（SLM 1-1/16"或以上等级)，较前一周上下降0.2个百分点。至12月22日，2022/23年度美国新花累计分级检验269.44万吨，其中包括262.41万吨陆地棉及7.03万吨皮马棉，同比上一年度同期（278.93万吨）减少3.4%。需求端：对22/23年度大幅下调需求0.8%，主要是对印度需求下调，预计还有下调空间。12.30 -1.5日一周美国2022/23年度陆地棉净签约16465吨（含签约17100吨，取消前期签约635吨），较前一周增加83%，较近四周增加452%；装运陆地棉34133吨，较前一周增加61%，较近四周增加24%.目前随着春节临近，下游去库放缓。。高价美棉在需求没有有效好转的前提下出口频频受阻，最新出口数据虽然有所反弹但依旧处于较低位置。预计节前行情不大，静候节后需求验证预期。玉米玉米：随着疫情管控的逐步放松，各地物流逐步恢复，玉米收购逐渐上量，供给端的瓶颈解除，市场逐渐关注需求，淀粉需求仍然弱于正常年份，但预期全国疫情达峰之后，淀粉需求会大幅好转，养殖需求市场预期年前集中抛售之后养殖需求会偏弱。有传闻国家收储，导致市场预期偏强。豆粕豆粕：供给端，南美大豆干旱主产区未来15天将迎来normal的降水量，但过去60天累计降水量是近50年来最差，底墒极差，即使未来半个月降水达到正常水平，也很难改变南美大豆主产区偏干的事实，我认为天气升水仍在，并且并没有被市场完全计较，除了罗萨里奥谷物交易所之外，USDA等其他知名农业咨询机构还未大幅下调阿根廷产量，因为我认为豆粕上涨驱动仍在。鸡蛋鸡蛋：自从去年给出高养殖利润之后，由于之前的大起大落以及对未来的预期不乐观，所以补栏积极性两年来一直不高，导致存栏到现在都是偏低的，这是鸡蛋高价的根本原因及基础，然后鸡蛋与疫情的节奏息息相关，疫情管控加重时，鸡蛋的备货需求增加，鸡蛋价格坚挺，疫情管控放松时，鸡蛋的备货需求减少，鸡蛋价格回落；目前需求处在恢复之中。鸡蛋总体供需略紧的格局。生猪生猪：现货最近无量上涨，小年过后，很多屠宰企业停宰，成交量不大。供应端，感觉供应压力还没有释放完，体重比去年同期高，很多散户在群里还在说很可能年后不会像往年那样季节性下跌，反而会上涨，也就是说很多散户还抱有看涨预期，这也是我觉得现货还没跌完的重要原因；需求端，环比好转，同比不行，年后季节性需求淡季还将拖累价格。但需要注意的是绝对价格已经偏低，行业已经亏损，现金利润也几乎为0，这种低价是不可长期持续的，所以估值偏低。所以三五反套或者看空3月。苹果苹果：目前产地交易已经基本停止，个别客商仍在装货，明天过后也基本暂停包装；华北地区礼盒装货源出货情况尚可，华南地区大果普遍销售状况一般，江浙一带整体出货速度较慢，关注春节期间市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔价差1100元/吨；白卡纸市场基本处于休市状态，产销两淡；生活用纸纸企有部分停机现象，整体延续维稳；文化用纸订单进入收尾阶段，采购积极性不高；目前Mapa项目已经投产，乌拉圭UPM新浆厂大概率1季度末投产，中期维持震荡偏空的观点，短期关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-01-18

【能化早评】需求预期向好，原油继续上涨

货为主，价格维稳。 2、市场日评海外印度需求有所回暖，亚洲价格触底反弹，国内出口订单向好。国内市场主要受宏观政策影响，近期房地产和防疫政策利好不断，后市PVC需求预期改善，需求需要到年后验证，后市逐步进入淡季，市场操作空间不大，建议观望。橡胶橡胶日评: 泰国原料胶水价格上涨0.3泰铢/公斤，杯胶价格下跌0.2泰铢/公斤；供应端，国内产区已完全停割，泰国和越南产区即将步入减产季；需求端，国内城市拥堵指数回升，地产需求预期也有所好转，关注宏观驱动，预计短期维持偏强震荡走势。纯碱玻璃 1、市场情况纯碱：周二国内纯碱市场走势以稳为主，个别企业价格提振，整体相对平稳。春节临近，市场成交缓和，发货为主，兑现订单，下游节前备货基本完成。纯碱装置平稳运行，暂无检修计划，高位震荡局面。从目前看，局部发货较好，库存有下降预期，大部分企业产销平衡，节前预期库存偏低运行，放假期货累库预期。玻璃：周二全国均价1627元/吨，环比上一交易日持平。业者多已陆续放假，场内交投清淡，仅部分经销商尚存囤货现象，拿货有限下,浮法原片企业价格维稳操作，除个别企业能产销平衡外，多数企业出货寡淡。 2、市场日评纯碱供给处于季节性高位，重碱需求相对稳定，轻碱需求季节性走弱，部分下游存放假预期，纯碱价格稳中有涨。房地产政策利好不断，疫情高峰已过，后市经济需求预期继续加强，利好纯碱需求，远兴能源500万吨产能或提前投产，上半年纯碱供需双旺，下半年或供大于求，建议正套或者等待空远月机会。近期宏观情绪转好但波动较大，玻璃下游进行一轮补库，之后玻璃产销有所回落，库存继续下降，但仍处高位。房地产政策利好不断，政策为房企托底，地产预期有所好转，保交楼或继续加速，后市关注做多机会，当前关注疫情对市场的影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-01-18

【农产品早评】生猪现货无量上涨

主要是美棉和巴西棉产量有所回调，抵消了印度棉20万吨的下调，但后续印度可能还有下调空间，因为上市进度缓慢。12月16日至12月22日，美国2022/23年度新花分级检验23.10万吨，其中包括22.43万吨陆地棉及0.67万吨皮马棉。当周81.2％皮棉达到ICE期棉交易要求（SLM 1-1/16"或以上等级)，较前一周上下降0.2个百分点。至12月22日，2022/23年度美国新花累计分级检验269.44万吨，其中包括262.41万吨陆地棉及7.03万吨皮马棉，同比上一年度同期（278.93万吨）减少3.4%。需求端：对22/23年度大幅下调需求0.8%，主要是对印度需求下调，预计还有下调空间。12.30 -1.5日一周美国2022/23年度陆地棉净签约16465吨（含签约17100吨，取消前期签约635吨），较前一周增加83%，较近四周增加452%；装运陆地棉34133吨，较前一周增加61%，较近四周增加24%.目前随着春节临近，下游去库放缓。。高价美棉在需求没有有效好转的前提下出口频频受阻，最新出口数据虽然有所反弹但依旧处于较低位置。预计节前行情不大，静候节后需求验证预期。玉米玉米：随着疫情管控的逐步放松，各地物流逐步恢复，玉米收购逐渐上量，供给端的瓶颈解除，市场逐渐关注需求，淀粉需求仍然弱于正常年份，但预期全国疫情达峰之后，淀粉需求会大幅好转，养殖需求市场预期年前集中抛售之后养殖需求会偏弱。有传闻国家收储，导致市场预期偏强。豆粕豆粕：供给端，南美大豆干旱主产区未来15天将迎来normal的降水量，但过去60天累计降水量是近50年来最差，底墒极差，即使未来半个月降水达到正常水平，也很难改变南美大豆主产区偏干的事实，我认为天气升水仍在，并且并没有被市场完全计较，除了罗萨里奥谷物交易所之外，USDA等其他知名农业咨询机构还未大幅下调阿根廷产量，因为我认为豆粕上涨驱动仍在。鸡蛋鸡蛋：自从去年给出高养殖利润之后，由于之前的大起大落以及对未来的预期不乐观，所以补栏积极性两年来一直不高，导致存栏到现在都是偏低的，这是鸡蛋高价的根本原因及基础，然后鸡蛋与疫情的节奏息息相关，疫情管控加重时，鸡蛋的备货需求增加，鸡蛋价格坚挺，疫情管控放松时，鸡蛋的备货需求减少，鸡蛋价格回落；目前需求处在恢复之中。鸡蛋总体供需略紧的格局。生猪生猪：现货最近无量上涨，小年过后，很多屠宰企业停宰，成交量不大。供应端，感觉供应压力还没有释放完，体重比去年同期高，很多散户在群里还在说很可能年后不会像往年那样季节性下跌，反而会上涨，也就是说很多散户还抱有看涨预期，这也是我觉得现货还没跌完的重要原因；需求端，环比好转，同比不行，年后季节性需求淡季还将拖累价格。但需要注意的是绝对价格已经偏低，行业已经亏损，现金利润也几乎为0，这种低价是不可长期持续的，所以估值偏低。所以三五反套或者看空3月。苹果苹果：临近春节，产地客商逐渐撤离，多数地区客商逐渐减少备货，交易基本暂停，春节备货进入尾声；周末期间，部分地区有降雪，影响道路交通，华南部分市场到货明显减少，近几日市场表现来看，整体出货速度不及之前，部分市场礼盒装货源价格小幅下调，关注春节期间市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货持稳，针阔价差1100元/吨；白卡纸市场交投基本停滞，业者多已放假歇业；生活用纸部分纸企公布涨价，整体延续维稳；文化用纸订单进入收尾阶段，采购积极性不高；目前Mapa项目已经投产，乌拉圭UPM新浆厂大概率1季度末投产，中期维持震荡偏空的观点，关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-01-17

【能化早评】上方技术阻力较重，原油反弹后回调

6800区间送到。 2、市场日评海外印度需求有所回暖，亚洲价格触底反弹，国内出口订单向好。国内市场主要受宏观政策影响，近期房地产和防疫政策利好不断，后市PVC需求预期改善，需求需要到年后验证，后市逐步进入淡季，市场操作空间不大，建议观望。橡胶橡胶日评: 泰国原料胶水价格上涨0.5泰铢/公斤，杯胶价格持稳；供应端，国内产区已完全停割，泰国和越南产区即将步入减产季；需求端，国内城市拥堵指数回升，春节期间需求预期有所好转，关注宏观驱动，预计短期维持偏强震荡走势。纯碱玻璃 1、市场情况纯碱：周一国内纯碱市场走势持稳运行，现货坚挺，个别地区价格上调。据了解，江苏华昌电力问题，设备短停，预计4-5天，湖北双环基本恢复，其他个别企业负荷有波动，整体开工影响不大。企业出货相对顺畅，产销趋向平衡，局部发货依旧较好，库存或进一步下降。下游备货基本趋向尾声，目前执行订单和发货为主。玻璃：周一全国均价1627元/吨，环比上一交易日增幅0.18%。沙河市场业者多已放假，目前成交稀少，仅部分经销商存货为主。华东市场浙江地区小部分品牌价格灵活调整，多数稳价为主。华中地区运输车辆陆续放假，仅个别厂家产销尚可，多数厂家产销走弱明显。华南地区多数厂家发货量一般，短途为主。 2、市场日评纯碱供给处于季节性高位，重碱需求相对稳定，轻碱需求季节性走弱，部分下游存放假预期，纯碱价格稳中有涨。房地产政策利好不断，疫情高峰已过，后市经济需求预期继续加强，利好纯碱需求，远兴能源500万吨产能或提前投产，上半年纯碱供需双旺，下半年或供大于求，建议正套或者等待空远月机会。近期宏观情绪转好但波动较大，玻璃下游进行一轮补库，之后玻璃产销有所回落，库存继续下降，但仍处高位。房地产政策利好不断，政策为房企托底，地产预期有所好转，保交楼或继续加速，后市关注做多机会，当前关注疫情对市场的影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-01-17

Mysteel：家电原材料周报（1.9-1.13）

家电行业动态信息一览 1.三菱电机将在印度建设家用空调工厂 1月13日，据日本经济新闻报道，将开始在印度生产家用空调。该公司将投资267亿日元，在印度南部的泰米尔纳德邦（Tamil Nadu）建设工厂。目前在印度销售的是在泰国生产的产品。三菱电机预计印度市场会随着人口增加和经济增长而扩大，打算在当地建立涵盖生产和销售的体制。工厂将于2025年10月投产，年产量为30万台。 2.海关总署：2022年中国出口家用电器336645.4万台，同比降13% 海关总署2023年1月13日数据显示，2022年12月中国出口家用电器25566.4万台，同比下降20.7%；1-12月累计出口336645.4万台，同比下降13%。如需家电行业原材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系我，或添加企业微信交流。感谢阅读！

我的钢铁网2023-01-16

【农产品周报】油脂：春节临近，关注实际消费情况

期。国内油脂库存回升，棕榈油库存偏高，印度食用油库存高。策略建议：扰动陆续落地，国内疫情关注度略有下降，随着春节临近消费需求或有提振，需要关注实际消费情况，同时，随着春节人员流动带来的二次感染可能会对消费复苏信心带来严重冲击。南美气候炒作提前开启，阿根廷干旱情况短期不易缓解，甚至出现弃种情况，豆系或偏强运行，在消费复苏状况难以判断的情况下，考虑豆菜价差做缩。风险提示：主产区天气、宏观环境、国内消费情况。一棕榈油 1、供应 2022年12月马棕产量为162万吨，环比下降3.61%。 2022年10月印尼棕榈油产量为500万吨，环比基本持平。 2、需求 2022年12月马棕出口147万吨，环比下降3.37%。 2022年10月印尼棕榈油出口365万吨，环比上升 14.67%，同比上升37.47%。我国植物油进口量11月大幅上升，为114万吨，棕榈油进口量11月超季节性上升，为70万吨，主要由于11月国内油脂相对短缺。尽管印度仍有针对豆油和菜油的关税豁免，棕榈油进口性价比高，印度棕榈油12月进口环比下降2.63%，为111万吨，仍高于近5年均值。 3、库存印尼胀库压力缓解后，马棕出口情况良好，由于季节性原因，马棕12月库存下降但不及预期，达219万吨，环比减少4.3%，印尼库存10月继续大幅降至337.6万吨，维持在正常区间。 12月印度食用油总库存持续上升至322.3万吨，处于近几年较高水平，港口库存继续上升，为89.2万吨。国内三大油脂总库存基本持平，为184.935万吨，棕榈油库存降至96.06万吨，棕榈油库存仍为历史同期极值。 4、价格与价差二豆油 1、供应 10月美豆压榨量为487.67万吨，环比下降2.86%，同比基本持平。目前巴西播种顺利，阿根廷进度缓慢，局部地区因干旱出现弃种情况，需要密切关注南美气候情况。目前市场对巴西大豆产量的预测达1.5亿吨。卢拉上台或对巴西大豆造成影响，巴西种植面积增长可能出现停滞。国内主要油厂开机率和压榨量小幅上升，压榨量为207.54万吨。 2、需求美豆定产，需关注美豆出口状况。巴西大豆出口量继续下滑，12月出口量为201.96万吨。阿根廷受到国内政治影响以及连续三年拉尼娜减产，出口大幅下滑。由于比索持续走低并且前期阿根廷政府对大豆实施的高出口关税使得阿根廷的大豆种植业受到严重伤害。农户将大豆视为硬通货导致阿根廷出口严重下降。阿根廷目前播种受到气候影响部分地区出现弃种，需要关注后续天气情况以及通胀问题。中国11月进口大豆1055.5万吨，同比上升19%，环比上升43.6%，美豆开始到港，预计国内豆类偏紧的局面将大幅改善。 3、库存美豆油库存11月小幅回升，12月全球大豆预测年度库消比为26.31%，小幅上升。油厂大豆库存维持低位，本周稍有回升，豆油库存受国内油脂短期消费压制以及压榨改善影响，本周略有回升。油厂大豆库存为392.99万吨；豆油库存为81.375万吨。 4、价格与价差三策略观点扰动陆续落地，国内疫情关注度略有下降，随着春节临近消费需求或有提振，需要关注实际消费情况，同时，随着春节人员流动带来的二次感染可能会对消费复苏信心带来严重冲击。南美气候炒作提前开启，阿根廷干旱情况短期不易缓解，甚至出现弃种情况，豆系或偏强运行，在消费复苏状况难以判断的情况下，考虑豆菜价差做缩。农产品组：谷老师 F03107638 18939906358 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-01-14

【能化周报】PVC：春节临近，下游需求继续季节性走弱

，宏观预期较好，价格跟随期货上涨。海外印度需求表现较好，亚洲PVC价格稳中坚挺。疫情高峰基本已经过去，利好后市需求恢复，继续关注不同毒株之间的二次感染情况。房地产政策利好不断，对优秀房企给予资金支持，对于部分房价弱势城市取消贷款利率下限，市场信心好转，继续关注政策支持力度。PVC需求仍较弱，市场处于弱现实强预期阶段，看好后市行情。当前临近春节放假，预期市场上下空间不大，建议观望。策略建议：观望风险提示：防疫政策变化、能耗双控具有不确定性。一供应状况 1、PVC供需状况 2、PVC供需数据二下游房地产市场 PVC主要需要集中在房地产竣工端，房地产开发过程：开工->封顶->竣工->交付，一般开工到竣工需要2-3年时间，我们对比房地产开工和竣工同比趋势，开工基本领先竣工三年时间。2018-2019年开工同比增长较多，预期2021-2022年待竣工量较大，处于竣工周期内。当前政策坚持“房住不炒”，房地产行业融资困难，房屋销售在各种托市政策推出之后仍未见明显好转，房企资金压力巨大，楼盘停工较多，后市持续关注房地产政策和销售情况。

混沌天成期货2023-01-14

USDA：1月份公布的全球豆油供需平衡表

.23 17.6 0.04 1.03 印度 0.14 1.71 3.25 4.95 0.01 0.13 北非 0.43 0.99 1.63 2.6 0.13 0.33 2021/22 全球 5.29 59.26 11.46 59.3 12.15 4.56 全球（除中国） 4.26 43.58 11.17 42.65 12.04 4.32 美国 0.97 11.86 0.14 11.26 0.8 0.9 国外总额 4.33 47.4 11.32 48.04 11.35 3.66 主要出口 1.33 20.68 0.59 12.58 8.63 1.38 阿根廷 0.3 7.66 0.09 2.66 4.87 0.52 巴西 0.5 9.67 0.03 7.45 2.41 0.35 欧洲联盟 0.44 2.93 0.46 2.41 0.97 0.46 主要进口商 1.67 19.11 6.57 26.25 0.28 0.82 中国大陆 1.03 15.68 0.29 16.65 0.11 0.24 印度 0.13 1.71 4.23 5.83 0.02 0.24 北非 0.33 1.22 1.41 2.55 0.13 0.26 2022/23 全球 12月 4.56 61.88 11.56 60.51 12.62 4.87 1月 4.56 61.49 11.35 60.32 12.28 4.8 全球（除中国） 12月 4.32 44.67 10.56 42.71 12.53 4.31 1月 4.32 44.47 10.35 42.67 12.19 4.28 美国 12月 0.9 11.93 0.14 11.61 0.5 0.86 1月 0.9 11.93 0.14 11.75 0.36 0.86 国外总额 12月 3.66 49.94 11.42 48.9 12.12 4 1月 3.66 49.56 11.21 48.58 11.92 3.94 主要出口 12月 1.39 21.37 0.58 12.63 9.33 1.38 1月 1.38 21.17 0.58 12.64 9.18 1.32 阿根廷 12月 0.52 7.86 0 2.38 5.5 0.5 1月 0.52 7.51 0 2.34 5.25 0.44 巴西 12月 0.36 9.97 0.08 7.83 2.15 0.43 1月 0.35 10.11 0.08 7.9 2.25 0.39 欧洲联盟 12月 0.46 2.83 0.5 2.36 1.08 0.36 1月 0.46 2.83 0.5 2.33 1.08 0.38 主要进口商 12月 0.82 20.72 6.65 26.87 0.21 1.11 1月 0.82 20.52 6.45 26.5 0.21 1.08 中国大陆 12月 0.24 17.2 1 17.8 0.09 0.55 1月 0.24 17.02 1 17.65 0.09 0.52 印度 12月 0.24 1.8 3.35 5.2 0.02 0.17 1月 0.24 1.78 3.15 4.98 0.02 0.17 北非 12月 0.26 1.19 1.55 2.62 0.11 0.28 1月 0.26 1.19 1.55 2.62 0.11 0.28

Elaine2023-01-13

USDA：1月份公布的全球豆粕供需平衡表

.02 19.2 16.58 4.2 印度 0.42 7.6 0.24 6.05 2.03 0.18 主要进口商 2.63 22.86 37.25 59.63 1.12 2 欧洲联盟 0.79 12.48 16.51 28.39 0.85 0.55 墨西哥 0.18 4.9 1.85 6.73 0.01 0.2 南洋 1.48 3.69 17.05 20.86 0.27 1.1 中国大陆 0 73.66 0.07 72.68 1.05 0 2021/22 全球 14.34 246.57 65.23 243.97 68.19 13.99 全球（除中国） 14.34 177.27 65.18 175.09 67.71 13.99 美国 0.31 47 0.59 35.35 12.27 0.28 国外总额 14.04 199.57 64.65 208.62 55.92 13.71 主要出口 6.66 76.84 0.79 29.9 47.46 6.94 阿根廷 2.29 30.29 0.14 3.33 26.59 2.8 巴西 4.2 38.95 0.01 19.55 20.21 3.4 印度 0.18 7.6 0.65 7.02 0.66 0.74 主要进口商 2 22.6 37.93 59.78 1.13 1.64 欧洲联盟 0.55 12.17 16.84 28.14 0.77 0.64 墨西哥 0.2 5.02 1.83 6.88 0.02 0.15 南洋 1.1 3.47 17.57 21.06 0.34 0.74 中国大陆 0 69.3 0.06 68.87 0.48 0 2022/23 全球 12月 14.04 258.5 65.64 253.32 70.09 14.76 1月 13.99 256.93 65.45 252.51 69.74 14.12 全球（除中国） 12月 14.04 182.47 65.59 178.24 69.09 14.76 1月 13.99 181.69 65.4 177.82 69.14 14.12 美国 12月 0.28 47.94 0.54 36.02 12.43 0.32 1月 0.28 47.94 0.54 36.02 12.43 0.32 国外总额 12月 13.75 210.56 65.09 217.31 57.66 14.45 1月 13.71 208.99 64.91 216.5 57.31 13.8 主要出口 12月 7.16 79.11 0.12 30.63 48.4 7.36 1月 6.94 78.24 0.12 30.15 48.4 6.75 阿根廷 12月 2.8 31.01 0 3.4 27.6 2.8 1月 2.8 29.64 0 3.35 26.5 2.59 巴西 12月 3.62 40.1 0.02 20.2 19.6 3.94 1月 3.4 40.68 0.02 19.85 20.7 3.55 印度 12月 0.74 8 0.1 7.03 1.2 0.62 1月 0.74 7.92 0.1 6.95 1.2 0.62 主要进口商 12月 1.66 22.62 38.5 59.86 1.12 1.8 1月 1.64 22.62 38.4 59.82 1.12 1.72 欧洲联盟 12月 0.64 11.77 16.8 27.84 0.8 0.57 1月 0.64 11.77 16.7 27.74 0.8 0.57 墨西哥 12月 0.18 5.18 1.85 6.95 0.01 0.24 1月 0.15 5.18 1.85 6.95 0.01 0.22 南洋 12月 0.74 3.79 18 21.38 0.31 0.84 1月 0.74 3.79 18 21.44 0.31 0.78 中国大陆 12月 0 76.03 0.05 75.08 1 0 1月 0 75.24 0.05 74.69 0.6 0

Elaine2023-01-13

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