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“热潮涌动商海共航”SMM板材行杭州站顺利召开！

个是东南亚体系，一个是中东、北非，再加印度，可以作为独立的市场进行研究。我们目前的结论是，未来几年中，其他的国家的需求很难能抵得上中国未来的需求的减量。海外的这些国家中，增长潜力最大的就是印度，核心是他的人口红利有将近15亿的人口，他们可能是在走中国早期的人口红利的路子，以房地产和基建为主，这一块的用钢占到了60%以上，印度 2023年基本上已经达到1.3亿吨的粗钢产量，我们预估今年可能印度就能增1000多万吨的粗钢或者是生铁。新建产能中以长流程炼钢为主，印度市场的这个1000万吨的增量和中国能够抢夺的主要是焦煤市场，铁矿他们目前自己自足还会出口。但是对我们国家来说，我们自给自足的炼焦煤达到了90%以上，所以也没有什么可担心的。另外关于东南亚，随着我们国家的制造业转移之后，整个东南亚钢材需求会增加,但是东南亚现在的产量里面,基本上板材跟长材是也是接近五五分，他们的长材已经自给自足，而板材是严重的供不应求的状态，所以说他们有很大的量的进口。但目前有个趋势，如印尼德信钢铁，他们开始增加板材的产线，这就面临着产线投产之后，本地消费量没那么大，板材后期会出口，可能和国内的板材出口形成竞争。 SMM板材全国行活动正在火热召开中，欢迎联系报名！各会场发言PPT领取请联系：姚新颖18874839686 微信同号来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-19

SMM2024年铅市展望：上、下半年供需矛盾将逆转？铅价重心或上移【SMM铅锌峰会】

池出口重量已经达到107万吨，主要去往印度、印度尼西亚、马来西亚等多家和地区。而毫无疑问的是，铅蓄电池出口相当于变相的废料流失，且当下还有废料进口限制。《控制危险废料越境转移及其处置巴塞尔公约》（Basel Convention on the Control of Transboundary Movements of Hazardous Wastes and Their Disposal）简称《巴塞尔公约》（Basel Convention），1989年3月22日在联合国环境规划署于瑞士巴塞尔召开的世界环境保护会议上通过，1992年5月正式生效。1995年9月22日在日内瓦通过了《巴塞尔公约》的修正案。已有187个国家签署了这项公约，中国于1990年3月22日在该公约上签字。 2024年再生铅新建产能继续放量，国内废料供应有限，出口废料流失，多金属综合利用支持铅增量据SMM调研，近年来，废电瓶发生量与废电瓶处理能力并不匹配，再生铅产能早已处于供过于求的情况，而2024年，再生铅新建产能继续放量，国内废料供应有限，且出口方面还存在废料流失的情况。SMM预计未来多金属综合利用或将支撑铅增量。铅锭内外库存劈叉，LME铅库存攀升至11年高位，铅出口转进口条件形成？自2023年下半年以来，国内外铅锭库存再次形成剪刀差，LME铅库存持续攀升至11年以来的高位，而国内库存则维持在近年来相对低位附近，铅锭出口转进口条件能否形成？国内外供需格局转变，铅精矿进口窗口时隔2年后重新打开，2024年铅锭出口预期下滑随着国内外供需格局的转变，国内铅精矿进口亏损收窄，铅精矿进口窗口时隔两年后重新打开，但没有形成大批量进口流入，国内加工费依然低迷，SMM预计2024年铅锭出口预期或有所下滑。 2024年机遇：政策红利推消费，以旧换新促报废电动自行车超标车淘汰周期内，以旧换新启动，等待2024年更换需求回归目前尚处于电动自行车超标车淘汰周期内，与此同时，消费品以旧换新政策启动，市场静待2024年电动自行车更换需求回归，SMM预计2024年中国电动自行车保有量及耗铅量均将相比往年略有提升。具体来看政策面消息：根据工业和信息化部消费品工业司官网信息，2024年4月7日，工信部起草《电动自行车行业规范条件》《电动自行车行业规范公告管理办法》征求意见稿。 2024年4月2日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开大规模设备更新和消费品以旧换新第1次专题座谈会，与京东集团、美的集团、海尔集团、格力电器、雅迪科技、格林美等6家民营龙头企业负责人座谈交流。 2024年4月2日，雅迪负责人参与发改委以旧换新座谈会，我们认为两轮车属于以旧换新政策潜在范畴，有望受益于此轮以旧换新的政策大潮。同时，电池技术更新有望促进两轮车行业格局进一步发展，高安全性需求日益增强或驱动钠电池两轮车渗透。我们认为在政策即将变动的时刻，龙头凭借技术储备和更好的反应能力将更受益于政策变动带来的新的行业格局，我们持续看好两轮车龙头的表现。 2024 年 4 月 3 日，一场旨在推动浙江省大规模设备更新和消费品以旧换新工作深入开展的重要会议在省人民大会堂隆重举行。绿源作为电动车行业的唯一代表，受邀参与了此次会议。绿源集团控股有限公司董事局主席倪捷亲临现场，深入参与讨论电动车以旧换新的实施方案。汽车以旧换新政策红利推动，2024年汽车消费增速或好于预期截至目前，全国范围内已经有包括广东广州、重庆、上海等地，均发布了不同的关于支持汽车以旧换新的相关政策，在该红利推动下，SMM预计2024年汽车消费增速或好于预期。 SMM预计2024年中国汽车保有量或将持续攀升，耗铅量也将有所增加。 5G高速发展梯次利用降低电网用铅炭电池需求上升，成为2023-2024年铅消费的主要增长点此外，5G在近年来也得到了高速发展，梯次利用降低。而电网会用到铅炭电池，电网用铅炭电池需求上升，或将成为2023年到2024年铅消费的主要增长点。SMM预计2024年电网用铅炭电池消费预计增长13%以上。 2024年铅价展望：上半年与下半年供需矛盾逆转？根据SMM整理的国内2019年到2024年铅锭供需平衡表来看，SMM预计2024年铅锭供应或小幅过剩6万吨左右；放眼全球，相比于2022年全球铅市场供不应求以及2023年供应过剩的情况，SMM预计，2024年全球铅市场依旧呈现供过于求的情况，且供应过剩幅度相较2023年将加剧。至于国内铅价走势预测，整体来看，SMM认为，2024年上半年处于铅蓄电池消费淡季，原料端成本抬升对铅价形成支撑；而下半年，消费转好或将成为铅价上涨的一大助力，同时需警惕海外铅锭库存高压，出口转进口的兑现风险。SMM预计2024年铅价全年运行重心或将相较2023年有所上移。来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-19

专家分享：中国锌冶炼工业技术创新与应用【SMM铅锌峰会】

燃烧熔池熔炼炉和1台10m2烟化炉。印度某公司锌冶炼工艺改造及锌渣处理项目项目简介该项目现有黄钾铁矾工艺改造为常规浸出工艺，浸出车间焙砂年处理量为37万吨，采用烟化炉工艺处理浸出车间产出的含锌浸出渣，年处理浸出渣16万吨（干基），选用1台φ2.2×18m干燥窑和2台18m2烟化炉。浸出渣处理包括浸出渣干燥、配料、烟化炉处理浸出渣、烟气余热回收及烟气收尘。火法炼锌技术技术背景技术创新点 1. 高效氧化熔炼锌精矿；2. 液态高锌渣熔融还原；3. 高效回收铜、银、铅、铟、锗等有价金属；4. 产出无害化一般工业固废渣。技术优势流程短、投资省：新型火法炼锌工艺，主要包括熔炼-还原-精馏等主要工段，流程紧凑，子项少、生产车间少、占地小。短流程工艺，设备和厂房投资小。按工程费用投资，降低20%以上。成本低、能耗低、产品质量高：常规的锌冶炼能耗主要集中在电力、渣处理燃料等两方面，新型火法炼锌工艺的综合能耗比现有的常规工艺更低，远优于国标要求。相比湿法电锌锌锭，新型火法炼锌工艺可生产含品质更优、附加值更高的特定锌品种，用于制造高级锌合金、新能源电池、高端电镀、感光材料等高端产品。锌冶炼数智化基本原理人类大脑神经元细胞的树突接收来自外部的多个强度不同的刺激，并在神经元细胞体内进行处理，然后将其转化为输出结果。人工神经元也有相似的工作原理，上面的x是计算单元的输入，相当于树突接收的多个外部刺激。w是每个输入对应的权重，它影响着每个输入x的刺激强度。如同大脑，将计算单元按照一定层次结构搭建人工神经网络越复杂越强大。目前我们所熟知的深度神经网络中的深度就是指层数多。深度学习：训练深度神经网络的过程。网络构建好了后，只需将大量训练数据不断输入到神经网络中，它内部就会自己不停地发生变化不停地学习。技术展望与个人浅见数字智能技术与锌冶炼行业深度融合，将成为行业降本、增效、提质的有效手段，锌冶炼行业的数字智能化不能仅局限于某个设备、某个工序、某个流程，而是要有点及线，由线及面，打造从原料输入到冶炼流程到产品销售甚至整条产业链的数字智能化。锌冶炼行业的自动化、数字化与智能化，其中，自动化为“体”，数字化为“魄”，智能化为“魂”，未来的有色工厂将越来越“鲜活”。锌冶炼行业的自动化需要解决的主要问题在于在高温、高酸、高碱等极端冶炼条件下，增强“体质”，创新理论，开发新材料，打造适应冶炼极端环境的自动化装备；锌冶炼行业的数字化需要解决的主要问题在于如何将现有冶金技术在各个工厂中的冶炼实践过程进行信息化，数字化处理，形成健全的可用于训练冶金人工智能的冶金大数据库；锌冶炼行业的智能化需要解决的主要问题在于如何开发简便快捷且可靠的能够准确反应冶金过程这个“黑箱”的数据算法，且该算法还可以在人工智能的训练过程中不断迭代，不断进化。来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-19

2024年全球铅锌市场供应宽松这三个国家投资前景广阔【SMM铅锌峰会】

全球铅矿资源储采比仅为17年，中国、印度、美国、秘鲁储采比低于15年。锌矿资源概况全球已探明锌储量22567万吨，俄罗斯、中国、澳大利亚和墨西哥已探明储量约占全球48%；全球锌矿资源储采比仅为19，中国、秘鲁、印度储采比低于15。供需形势全球铅矿资源供需概况 2020年以来全球精炼铅供需总体平衡，供应略宽松，预计2024年供应和需求均小幅上涨，供给持续宽松。具体如下：铅矿山产量总体下降，2023 vs 2014 产量下降19%；精炼铅产量增加17%，二次回收铅占比逐步上升，已达65%。中国相比欧美国家二次铅循环利用水平较低全球锌矿资源供需概况 2023年，全球精炼锌需求减弱，出现供应略宽松态势；预计2024年供应增量超过需求增量和需求。供给进一步宽松锌矿山产量总体下降，2023 vs 2014 下降13%，精炼锌产量增加7%。二次回收锌占比逐步上升，已达10%。相比铅回收利用水平，仍有较大上升空间。投资环境秘鲁矿业投资环境：有利因素：秘鲁矿产资源丰富，矿产勘查投入大；矿业开放程度高，国际矿业公司投资活跃；政府鼓励矿业投资，保护外国投资。主要风险：政治不稳定性尚未缓解；矿业税率较高且政策复杂多变；社区环保等因素限制矿业发展。墨西哥：有利因素：矿产资源丰富，多种矿产储量居世界前列；政府欢迎外资参与本国矿产开发。主要风险：政府干预负担较重；社会安全风险突出。哈萨克斯坦：有利因素：成矿条件好，矿产资源丰富；矿产资源开发程度低，储备矿山多；近年来相继出台鼓励外商投资矿业政策。主要风险：国际矿业公司占据先发优势；矿业项目技术风险突出；政策法规不稳定性较高。来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-19

盐城市恒之博废旧物资有限公司助力打造《2024年全球再生铝原料产业分布图》

国家和地区分别为:中国、美国、欧洲以及印度。2023年占全球总生产量的81%。未来五年的驱动因素主要是回收体系的逐渐完善，未来十年甚至更长一段时间的主要驱动因素主要来自于终端铝制品相继达到报废周期。放眼国内，循环经济经过几轮变革，已得到良好的发展。中国的回收体系也在不断完善，汽车和建筑板块是主要的原料来源，同时，因为中国房地产市场在2018年之前发展较快，2038达到报废年限之后，建筑行业废铝产生量将超过交通行业废铝产生量，成为中国第一大废铝来源。随着双碳政策的不断推进，再生铝行业也进入蓬勃发展时期，也正因如此，国内再生铝原料供应日趋紧张，企业不得不将目光放到海外，进入国际市场，以求寻找原料补给。为助力再生金属产业绿色发展，盐城市恒之博废旧物资有限公司与SMM携手联合发布《2024年全球再生铝原料产业分布图》，为广大上下游企业提供一份专业、权威、实用的产业分布图! 公司简介盐城市恒之博废旧物资有限公司，位于溱东，泰州两地，长期从事废铝回收服务项目，主营产品：主营业务产品:6063型材/6005纯白料/1系白料/5052国标板材/3003板材ADC12压铸铝/铝销/A356.2/6系铝销/洁净生铝等。》》点击链接立即领取“2024年全球再生铝原料产业分布图”《《联系我们来源：SMM

SMM上海有色网2024-04-19

2024年第一季度俄罗斯植物油的预计出口量同比增长19%

口结构中所占份额超过70%，主要买家是印度（52.3万吨）和中国（21.5万吨）；俄罗斯豆油出口量达到20.8万吨，与去年同期相比增长28%，主要买家是阿尔及利亚（11.7万吨）；俄罗斯菜籽油出口量为30.3万吨（与去年同期相比下降了19%），其中85%以上被送往中国。来源：我的钢铁网

我的钢铁网2024-04-19

航运扬帆，“碱”强不屈-2024年4月18日申银万国期货每日收盘评论

下调50元在6420元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在当前价格下逢高做空。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油偏弱运行，菜油震荡收涨，MPOB公布了马棕3月月度供需报告，马棕产量环比增加10.57%至139.25万吨，产量增幅超此前市场预估；进口环比减少32.75%至2.19万吨；马棕出口环比增加28.61%至131.76万吨，超此前市场预估的123万吨。虽然马棕产量增加，且回升幅度超前置预期，但由于斋月备货需求支撑出口及国内消费强劲，马棕继续维持去库趋势。3月马棕库存环比下降10.68%至171.5万吨，低于此前彭博和路透预估的176万吨和179万吨，库存降至去年6月以来的最低水平。本月MPOB数据马棕库存下降超前置预期，但报告公布后棕榈油价格滞涨转跌。主要因为3月马棕产量已经开始回升，后期棕榈油供应预计充足；而斋月备货结束，后期需求端难有明显提振。在前期利多出尽的情况下，棕榈油出现回落。并且考虑到全球大豆丰产，国内豆油、菜油供应充足，全球油脂走向宽松的格局难改，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间7400-8600，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱震荡，美国农业部在4月份供需报告中将2023/24年度全球大豆产量预估下调12万吨，至3.9673亿吨。全球大豆期末库存下调5万吨，为1.1422亿吨，但仍为5年来最高库存。由于此前市场机构多重估巴西大豆产量，conab更是连续下调巴西大豆产量预估。而在本月报告中，美国农业部对巴西大豆产量的预估仍维持在1.55亿吨。美国农业部并未下调巴西产量，全球大豆供应充足。目前市场关注新季美豆种植情况，在美豆种植面积不及前期预期的情况下，美豆生长期的天气变动市场尤为关注，截止到4月14日24/25年度美豆播种进度为3%。近日美豆跌破成本线，连粕整体持仓量大价格波动加剧叠加宏观影响连粕出现明显下跌，不过在进口成本仍给粕类下方提供支撑，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC偏强运行，06和08合约创上市以来新高，06收于2433点，收涨6.97%。继周三地中海跟涨5月上旬运价后，最新赫伯罗特也宣涨5月运价，至此，前五大班轮公司除中远海运外已全部宣涨。达飞自5月1日起将FAK运费调整至2200/4000，与4月中旬宣涨公告运价一致，但那次未能实际落地，此次宣涨线上订舱价已在5月1日起落地。马士基自4月29日起提涨欧线运价，其中上海-鹿特丹涨至1975/3800，高于wk16的1800/2750。地中海跟涨5月上旬运价，远东-西北欧航线调至2700/4500，高于此前的1820/3040，赫伯罗特则跟涨至1650/3100，高于4月初公告的1600/3000。产业基本面与宏观逻辑之间由分化转向一致，预计06波动区间为1900-2500点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-04-19

【农产品早评】制糖成本托底郑糖

四月出口量较大，而新季种植方面，泰国、印度作为北半球主产国均提高了甘蔗收购价，这很有可能引起新季种植面积扩张，所以郑糖在长期逻辑上仍然维持偏空观点，但短期在配额外进口利润没有回归正数之前还是难以出现突破糖厂6000左右制糖成本的下跌。棉花今日新疆奎屯棉花3129b现货价16700元/吨，下跌150元/吨。棉花目前供给端和需求端的驱动都不够强势。供给端国内新季种植刚刚开始，天气比较适宜，暂时没有炒作材料，所以对盘面影响较小。需求端较为利空，近期温度升高之后出现了一些新增的春装夏装订单撑起了下游的需求，但国内的棉纺织中间环节库存仍然较高。需求端的利多难以跨越高库存的阻碍向上传导，所以在这一波春夏订单之后，国内进入需求旺季，此时供给端又没有发生天气问题来拉涨盘面，预计后续维持偏空态势。警惕供给端天气因素引起的上涨。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-04-19

【专题报告】通胀和信用危机下的美元困境

应链从而减少对于中国的依赖，这就包括在印度，墨西哥和越南等国的投资支出建设。不过在这个过程中，必将出现较长的一段时间（新供应链还未形成）会因为冲击的供应链从而推动供给端给价格带来的压力，而现在就是这个压力最大的时候，从供给端影响美国的通胀反复可能性和推动性都很大。 3.最重要的关键原因是，这一次美元贬值的预期加深，预期抢跑实际，这也能解释美元与大宗通胀的原因，预期带来大宗的上行，而大通胀和经济数据带来实际美元的上行。所以要形成二次通胀的推动影响，只要对于美元和美债的不信任叙事持续保持且出现一些支撑长期叙事的风险加大，比如财政赤字率，利息支出占比，美债利率持续上升，美债规模持续扩大和美债需求逐渐减弱等，那么美元自身贬值带来的通胀也就很清晰了。其实按照正常的逻辑当通胀开始下行到位后，美联储会逐渐降息以释放流动性，摆脱高利率给经济带来的风险性，这也就是市场前期认为美联储可能会在今年降息的主要原因。而这一次美联储却迟迟不敢打开降息的大门是因为美联储深知现在打开这张门风险有多大。第一个原因当然是为了避免像1980年二次通胀的情况出现，美联储不愿意重蹈覆辙；最重要的另一方面则是助力美国利用其美元体系的权威性来限制住中国货币宽松的实施性；更甚则是通过前期打出的降息预期，最后出其不意加息来收割现阶段过度泡沫化的海外美元资产，这就是所谓的美元潮汐回潮。所以这一次大概率美联储不降息的可能性很大了，甚至可能出现出其不意的加息帮助其完成使命，因为比起放水带来的货币直接贬值，美国更愿意扛着风险性继续收割全球。四．后续美国的可能应对方案那假设如果真的美国出现通胀再抬头，现阶段美国有什么办法摆脱。借鉴美国在1979年至1983年的方式，政策强紧货币+宽财政控制高通胀；并通过科技创新重获经济上行动能避免经济风险出现；通过新一轮美元潮汐的收割重新构建美元的信任，并寻求新的锚定物，美国现阶段具不具备这些条件。 1.紧货币政策美联储现在必须维持紧货币政策，这是必要行动，但其能力在减弱。因为这一次通胀再次反复出现在美联储维持高息的情况下，美联储向上空间不大，且持续维持高息将受到两个方面的压力：一个方面是来自白宫的压力，持续高息终将对经济产生负面影响，而这直接影响到大选，政策性降息的压力保持；另一个方面来自于美联储现阶段流动性的问题，安全垫在减少，商业地产贷款风险敞口加大可能带动商业银行发生较为强烈的流动性问题。根据测算，CRE的风险敞口可能在今年6月后开始再一次重现，届时美联储安全垫消耗殆尽后，美联储持续加息和缩表将受到限制性影响。 2.宽财政政策美国宽财政的持续动能成为了美国风险爆发的很重要影响因素，这几年美国经济一直处于宽财政和紧货币的组合政策下，这也成功助力经济持续维持在较为韧性的阶段。2020年赤字率一度攀升至15%，在2022年回落后再一次开启了上升趋势，美国现阶段财政赤字率6.8%，仅此于2008年和2020年的水平。后续的动能将受到两个方面的因素影响：第一个就是在美国支出端不太能实现较大缩减之前，美国财政收入能不能带来一定增长，这个取决于美国是否会采取加税的措施，这个可以通过美国财政政策来监测；第二个就是新增债务承接能力是否充足，美债利率是否持续冲高带来美债出现一定风险（贬值风险更甚至是信用风险），这个可以通过美债拍卖来监测。从两个解决方案来看，第一大选之年，增加税收一定不是有效选择，这给财政收入带来一定压力。第二美债拍卖受到全球形势和美元信用的影响，从2024年开始承接能力开始逐步趋弱；截至2023年12月份，更多的美债承接方是美国货币基金，而这一部分投资者注意力更容易转移至美债供应的负面影响上，也更容易受到流动性驱动，而较为稳定的各国央行，进入2024年以来（月度更新数据）对于美债的持有也稍显疲态。伴随着美债利率的不断上行从而形成美债供应引发的恶性循环。通过下图可以看出其实财政政策的制定是金价的驱动因素，这也是美元信用的逻辑体现。在财政赤字急剧扩张的时期，有理由成为对于美元信用出现下滑的体现，这对金价来说就成为了一个推动作用。而1970-1980年时期之所以能稍显不一致主要原因还是金本位的废除和后期技术革新带来的经济快速增长压制了黄金的涨势。 3.科技创新（AI）市场上很多观点将AI作为这一轮美股上行的主要推动力量，不过数据显示也确实如此，meg-7成为主要支撑。但回看现阶段的AI市场，不管它能不能成为下一次工业革命和全要素生产力的代表，但至少现阶段要实现AI的全面发展需要很多工业生产环节的配合，比如马斯克说的能源的消耗问题，设施的建设问题。而这一切的前提涉及到的就是资金的投入，需要前期的投入去配合一个新兴产业的发展。同样参考1980年，当时为了刺激PC端的发展，财政的发力是相对较猛的，而这一次财政的发力还能持续配合吗，这又再一次回到了我们之前讨论过的美国债务的危机，财政端才是所有后续经济的主要因素。再来对比这一次的美国股市和2000年互联网泡沫，其实情绪的极致和人性的贪婪是很容易感受到危机的。美股近两年看涨的情绪非常高涨，主要原因都是基于AI的预期。2000年，美股看涨情绪也是非常高涨因为市场都极度看好互联网带来的经济增长预期，而情绪越高涨，后续的风险性越强。单纯的恐慌情绪蔓延，资金撤离，市场焦虑情绪主导就足以使得美股出现大级别的回调，因为屡创新高的原因也是基于预期，而这种预期是最容易被情绪端左右。所以不知道英伟达最终的方向是如何，但至少在没有更大的突破之前，美元指数和美债利率持续走高的环境下，美股是很容易受到情绪端左右，这也能解释在近期降息预期回调之后，美股出现了趋势性下行。回归AI行业的本质，即使AI真的在美国发生风险前带来了意外的突破和发展，也不能全部计价到美国的经济预期中，因为这一次的行业发展，全球都在奋力抓住这一个新的风口，从很多方面，其它国家有美国额外的优势。 4.新的锚定物美元的不可替代性是一个很宏大的叙事，现在世界的格局和交易方向之所以与美元挂钩是因为美元是最重要的能源“原油“的主要锚定物，而这个锚定物的出现基于两个原因：第一个原油是能源和工业的黑色血液，第二个是美元是其结算货币。但是如果这两个因素出现了变量：第一随着能源转型的步伐不断加快，对于石油美元形成冲击；第二随着结算货币开始多元化，美元可能不一定成为唯一且必须的结算货币。当全球开始出现多元化货币交易的时候，原始的美元锚定物将有可能失效。而这就会间接与地缘形势联系上，俄乌战争和中东冲突的本质不单单是各国自身的博弈，美国在这中间充当了重要角色，作为乌克兰和以色列的背靠，美国如果想继续依靠自身的军事实力震慑，他必须要对着两条战线提供“力所能及”的帮助，即便已经出现乏力。对于美国而言，新的锚定物很难形成，旧的锚定物需要维护，五．总结通过对比两次两段通胀形成原因，美国应对方式和现况来看都有明显差距。这一次对于美国来说，可能引发再次通胀的主要原因是美元自身贬值的预期影响；逆全球化的供应链风险；原油端带来的增量影响。而其应对措施中：美联储货币政策陷入两难；美债信用边际转弱；科技带动的美股出现泡沫；美元锚定物出现边际转化，而形成这一切的主要变量都可以归结为美元信用，这也是美国这么久以来建立的所谓信用之链，通过此链条塑造了全球的经济格局随美元而动。其实美元信用问题的关键就是信用这个问题是一个意识形态形成的过程，没有非常明确的指标去衡量，而美元信用又是美国经济后续走势的关键，所以形成了现在市场对于商品和权益等资产的投资分歧。这个问题将联系到地缘形式和贸易形式等，如果信任美国信用，无论现阶段的债务可能提前预支了后续的实际经济增长，美债和美元的吸引力依旧保持，美国还是能够借到钱，能够财政端支撑美国经济，并配合货币紧缩收割全球，那可以按照不着陆的预期走。反观，如果支持长期叙事，相信一个债务不可能无限持续，美债美元都将不能成为美国敛财和下一步经济发展的工具，那结果就完全不一样了。更多的债务需要偿还，美国高息将无限放大债务，风险性加大，美国需要选择自我货币贬值去对冲现有债务的本息偿付。而对于其它持有美元的经济体来说，面对可能出现的美元贬值带来的实质购买力减弱，需要做的是现存的美元购买实物资产，商品和贵金属等。所以从商品实物需求端；美元自身贬值预期抢跑实际都可以推动这一轮商品，贵金属，美债利率和美指的同涨。展望未来，大概率美联储是不会降息，但即便美联储不降息，按照长期逻辑以美元计价的商品和贵金属都将维持较强走势。【黄金相关专题】【专题报告】美国当下的隐藏风险【专题报告】黄金上涨驱动仍可持续【年报】黄金：开启通往新高之路宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-04-19

郑糖弱势不改

力增加，市场看空情绪升温。北半球方面，印度、泰国减产幅度不及预期。2023/2024榨季截至4月3日，泰国累计产糖875万吨，同比下降20%。虽然泰国白糖减产幅度较大，但是仍低于此前市场预估。印度方面，2023/2024榨季截至4月15日，印度共产糖3109万吨，同比下降0.46%。由于印度、泰国产量超预期，短期来看，国际市场供应相对充足。另外，厄尔尼诺现象峰值已过，此次厄尔尼诺将在二季度结束。随着ENSO逐渐转向中性，今年雨季，印度、泰国降雨大概率高于往年平均水平。因此，2024/2025榨季北半球食糖产量预期增加，长期来看对原糖价格形成一定的压力。巴西方面，目前市场的主流预期是2024/2025榨季巴西产糖量继续维持高位。由于前期干旱对甘蔗生长造成一定影响，预计2024/2025榨季单产同比有所下降。不过，由于制糖利润高于制乙醇，预计制糖比将继续增加，因此2024/2025榨季巴西产糖量将保持高位，国际市场供应压力将增加。国内方面，近期郑糖价格出现连续下跌。3月国内产销数据偏空，截至3月底，广西共生产白糖610.49万吨，同比增加83.72万吨，增产幅度较大；广西共销售食糖291.49万吨，同比增加26.56万吨；广西产销率为47.75%，同比下降2.54个百分点。由于白糖增产幅度较大，叠加广西产销率下降，现货压力较前期有所增加。从盘面上看，郑糖呈现近强远弱格局，主要原因是目前现货价格相对坚挺，对近月合约起到一定的支撑作用。虽然广西糖产量同比增幅较大，但是目前糖厂产销率依然处于近几年较高水平，现货市场压力相对较轻。截至3月底，全国食糖产销率为49.76%，同比小幅下降，但是产销进度依然处于近几年的较高水平。库存方面，截至3月底，全国食糖库存同比增加48万吨，不过，从总量上来看依然较低。因此，糖厂销售压力相对较轻，短期现货价格仍较为坚挺。短期来看，市场进入销售季，关注下游需求情况。目前国内现货价格相对较高，高糖价对消费产生一定的抑制作用。另外，近期内外糖价持续下跌，市场看空意愿较强，下游补库意愿有所降低。进口方面，1—2月进口食糖和糖浆数量较多，替代糖源增加也会影响国产糖的市场份额。预计后期食糖销量有走弱的可能，现货价格趋势依然向下。近期，原糖下跌幅度较大，配额外的进口利润回归到平值附近，进口窗口逐渐打开，后期食糖进口量可能维持高位。糖浆方面，虽然市场对进口糖浆一直存在管控预期，但是政策迟迟没有落地。从1—2月的进口数量来看，也没有出现减少的趋势。综合来看，补充糖源数量较多，国内供应相对宽松。产量预期方面，市场对2024/2025榨季国内白糖丰产预期较强。种植面积方面，由于政策的扶持力度较大，预计国内糖科蔗的种植面积保持稳定或小幅增加。天气方面，厄尔尼诺现象将在今年夏天结束。随着ENSO值转向中性，预计今年雨季南方蔗区降雨量处于偏高水平，有利于甘蔗生长。因此，2024/2025榨季国内糖产量有望继续增加，长期来看利空郑糖。综合来看，一方面，目前处于国产糖供应高峰，而且进口糖源供应充足，短期供应偏宽松；另一方面，原糖下跌趋势较强，叠加进口成本下跌幅度较大，郑糖下方支撑减弱。综合来看，基本面偏弱，郑糖将继续弱势运行。（作者单位：国投安信期货）来源：期货日报网

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