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PTA 短期弱势难改

C+闲置产能接近570万桶/日，美国、加拿大、巴西等非OPEC原油产量也在增加，全球原油市场供应依然保持略宽松状态，在需求乏力大背景下，油价大概率依然承压。自二季度大规模检修结束后，海外尤其是韩国PX开工率突破年内新高，亚洲PX开工率低位回升近10个百分点，国内PX开工率从66%显著回升至82%附近，进一步增加PX供应。三季度以来PX一直处于供应偏宽松的格局，亚洲地区PX供应充足，现货价格下跌加速。11月以来浙石化、福海创PX装置计划外检修或意外降负，计划外产量损失增加。截至11月30日，国内PX产能达到4367万吨。2019—2023年是国内PX行业高速发展时期，年复合增长率为24.86%，2023年产能增速达到21.41%。2023年PX产能已增至2018年的3倍，国内自给率快速提升，国产化率从2018年的40.2%提升至78%。2024年受PX自身供应端压力不断增强，自今年9月开始，PXN跌破200美元/吨且反弹乏力，创下近3年以来新低。2024年PX暂无新增产能投放，2025计划投产且有望落地的装置仅有裕龙石化300万吨，PX产能增速放缓。 2023年我国PX总产量为3242万吨，进口总量为909万吨，对外依存度下降至22%。2024年1—11月，我国PX产量累计3415万吨，同比增加13.08%；1—11月，国内进口PX总计840万吨，同比持平。分项来看，1—8月，我国PX进口量为578万吨，同比下降6.5%；自9月开始，PX进口量大幅提升，月均进口量达到89万吨，原因是调油逻辑走弱后，MX供应偏宽松，短流程效益尚可，外采MX增多导致亚洲PX供应量提升，进而进口至国内。后市来看，近期芳烃重整的利润走弱，后续或进一步降负。且目前PX经济性同样低迷，PX-NAP价差已经压缩至近3年低位，继续向下压缩空间有限。国内大榭和福建联合石化检修结束将重启，PX装置开工高位下预计12月产量或创年内新高。另外，临近年底下游聚酯和终端开机下滑预期下，需求端支撑转弱，预估12月PX累库4万吨左右。国内PX供应依旧充裕，难对PTA有较强驱动。图为PX-NAP价差（单位：美元/吨） 2 PTA高投产周期持续 2024年仍是PTA投产高峰期，截至11月底，已顺利投产宁波台化2#150万吨产能、仪征化纤3#300万吨产能，独山能源3#300万吨产能新装置预计在年底投产，合计产能达到750万吨，产能增速高达9.15%。截至11月底，PTA总产能为8511.5万吨，同比增速4.51%，剔除536.5万吨半年以上长停装置，PTA有效产能为7975万吨，同比持平。1—11月，PTA总产量为6713万吨，同比增加13%。预估1—11月PTA表需为5475万吨，同比增长24.63%。从装置开工及检修量来看，截至12月6日，PTA装置检修损失量为1693.94万吨，同比下降6%。因油价下跌及PX端产业利润压缩让利，年内 PTA加工费维持在350元/吨附近。企业检修意愿不高，从5月之后检修减少，PTA开工率从66%提升至88%，年均开工率提升了2个百分点，导致今年产量增速明显高于产能增速。图为PTA产能、产量及增速消费结构上，1—11月，聚酯生产对PTA需求量接近5960万吨，同比增长11%，占PTA总产量的91.4%；预估PTA净出口量为431万吨，同比增长32%，占PTA总产量的6.42%。综合来看，2024年产业链受PTA-聚酯产能集中释放拉动、聚酯出口增长及终端补库等需求带动，PTA产量及表需同步高速增长。进出口方面，10月PTA净出口量在30.22万吨，环比下降20%，处于偏低水平。10月出口下滑的主要原因是出口主要国家印度及土耳其库存压力较大、购买力下滑。6月之后PTA出口量大幅减少，出口拉动效应减弱。库存方面，据统计，本周PTA社会库存量约为478.09万吨，较上周增加9.71万吨。上半年受PTA开工低位及出口提振，供需稳中偏紧，供需去库3万吨。下半年随着装置投产稳定市场增量，高开工及出口减少，供应随即从平衡转向过剩，仅10月小幅去库，其余月份均为累库格局。11月为需求淡季，预估12月净出口量在30万吨左右。图为PTA开工率（单位：%） 2025年仍是PTA投产大年，产能增速高达9.73%。按计划预计新增产能870万吨。具体来看主要是虹港3#250万吨、三房巷320万吨、独山能源4#300万吨计划投产。本轮PTA扩能仍集中在龙头企业且拥有较为完善的上下游配套，部分企业已完成从炼化-PTA-聚酯-织造完备的产业链布局。2024年PTA计划投产750万吨，产能增速达12%，聚酯端投产544万吨，产能增速为9.6%，PTA偏向于过剩预期。2025年PTA计划投产约870万吨，产量增速达到11.84%，远超下游投产增速。近期PTA供应回归加速，截至12月5日，PTA开工率回升至85.6%，处于年内高位。装置计划方面，前期检修装置独山能源250万吨、逸盛新材料两套装置正常运行，虹港250万吨PTA装置运行中，仪化300万吨PTA装置已正常运行，山东威联化学250万吨重启中。PX供需双增矛盾不突出，但国内PTA大厂接连在窗口内出售PX且终端趋弱，短期亚洲PX基本面偏弱使PX、PTA价格继续承压。PTA供需方面，目前开工率处于年内高位，按照盘面加工差测算PTA加工差在400元/吨附近，PTA供应商尚未公布明确的检修计划。新增产能方面，12月下旬独山能源300万吨PTA产能计划投产，将带来新的增量。进入12月之后，聚酯需求季节性走弱，江浙织机开工下降。综合来看，供需趋弱缺乏利多提振，PTA弱势难改。图为服装鞋帽、针纺织品类零售额同比图为华东地区印染厂周度开机率图为聚酯开工率 3 聚酯产能投放近尾声截至11月30日，聚酯产能累计8508万吨，新增产能524万吨，产能增速6.2%；聚酯产量累计6709万吨，同比增加11%。今年聚酯在扩产能背景下产量增速大幅提升。2025年，聚酯计划投产525万吨，以瓶片和长丝为主，短纤投产接近尾声。图为聚酯产能、产量及增速从内需市场来看，国家统计局数据显示，1—10月，我国社会消费品零售总额39.9万亿元，同比增长3.5%，增幅高于前9个月的3.3%，但低于去年同期的6.9%。其中限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额11571亿元，同比增长1.1%，较去年同期下降9.1%，实物商品网上穿戴类商品零售额同比增长4.7%。总体来看，消费市场持续升温，商品零售增势良好。从外需市场来看，1—10月，纺织品服装累计出口金额为2478.9亿美元，同比增长1.5%，较去年同期增长10.7%。其中，纺织品出口1166.9亿美元，同比增长4.1%；服装出口1312亿美元，同比微降0.7%。出口形势总体向好，增速较前三季度加快，显示今年出口量增长整体强劲。 1—10月，聚酯纤维及瓶片累计表观消费为4127万吨，同比增长551万吨，增速达到15.4%。出口方面，1—10月，整体来看，聚酯产品累计出口量在1042.2万吨，同比增长123.7万吨，增幅高达13.5%。从聚酯综合出口来看，增量比较显著，远超往年同期水平。但具体到聚酯细分各项，今年涤纶长丝基本负增长，而非纤环节增量相当可观，出口市场为今年瓶片需求贡献了较大的出口增量。具体数据来看，1—10月短纤、长丝、瓶片、切片累计出口同比分别增长7万吨、下降20.7万吨、增长100.7万吨、增长24.3万吨。展望2025年，聚酯出口量或将持续保持高增速，仍可作为聚酯消费新的增长点。目前海外服装及服装配饰零售额及库存虽均处于近6年最高水平，但从美国批发商服装及服装面料销售额来看，2024年美国批发商服装及服装面料销售额仅位于中等偏下位置，结合2024年美国同比增长的纺织服装进口数据来看，美国纺织服装进口需求增加的窗口已经再度开启，在2025年美国批发商有望进入补库阶段。 4 终端需求季节性走弱内销方面，进入12月之后，聚酯需求季节性走弱，坯布整体销售氛围季节性走弱。截至12月6日，江浙市场涤纶长丝POY工厂库存在19.9天、江浙市场FDY工厂库存在21.86天、江浙市场DTY库存在27.6天。四季度终端需求不及预期，化纤厂、加弹厂、织造厂成品库存去化缓慢，且均高于去年同期。聚酯厂库存天数虽环比小幅累积，但绝对库存天数低位。主要因月末促销加大带动去库，库存转移至下游工厂，江浙终端工厂原料备货偏低运行。终端开工方面，江浙终端开机率连续2周下降。江浙加弹综合开工86%，环比下降3个百分点，江浙织机综合开工小幅下滑至70%，江浙印染综合开工下滑至76%，环比下降5个百分点。为缓解库存压力，华南终端开工率本周继续下滑至42%左右，连续5周下降，预计后市华南织机开工负荷仍会继续下滑。本周局部织造产品订单放量，伴随聚酯原料降价让利，涤丝、瓶片等产品效益改善。从聚酯现金流角度看，截至12月6日，聚合成本收于5604元/吨，涤纶长丝 POY 150D/48F报6650元/吨，FDY 150D/96F报7275元/吨，DTY 150D/48F报8175元/吨，短纤1.4D×38mm报6910元/吨。POY利润为-204.89元/吨，FDY利润为-79.89元/吨，DTY利润为1370元/吨，短纤利润为225.11元/吨。由于成本端油价弱势下行及PXN让利，PTA和短纤环节效益小幅改善，但长丝及瓶片效益仍不佳。自11月以来，聚酯产业链基本面走弱趋势逐步显现，纤维及非纤终端需求均季节性走弱。江浙织造维持每周下滑1%的幅度，华南织机连续5周走弱，累计下滑6%，除江浙之外的部分地区织造已出现大面积停产现象。12月荣盛50万吨聚酯新装置计划投产，但华润60万吨+50万吨装置检修，恒逸新材料12.5万吨装置停车，综合来看本周聚酯负荷降至91%，PTA面临供增需减，12月累库压力较大。临近春节终端需求走弱，聚酯负荷有下行预期。下游成品库存偏高，市场普遍认为明年上半年开工率同比下滑。据市场调研反馈，部分下游企业仍有低价补库的预期，但市场信心不足，备货意愿不强。综上所述，短期亚洲PX基本面偏弱使价格继续承压，依旧难对PTA有强驱动。进入12月之后，聚酯需求季节性走弱，江浙织机开工下降。临近春节终端需求走弱，聚酯负荷有下行预期。在四季度宏观偏暖积极政策配合背景下，PTA短期或有提振，但供需趋弱缺乏利多提振，中期PTA弱势难改。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-13

集运指数（欧线）现货价格主导近期走势

，特朗普在社交媒体发文，称将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对进口自中国的所有商品加征10%关税。从理论上来看，美国加征关税可能对我国出口形成扰动。为了避免高额关税，北美航线很容易在特朗普正式上台前形成抢运潮。而全球集装箱运输是一张巨大的网络，一旦像北美航线这种东西向主干航线的重要组成部分需求暴涨，相关航线运价就有可能受此影响而有所上涨，比如与美东航线部分重合的欧洲航线。在这个逻辑下，在特朗普胜选次日，以及特朗普宣称对金砖国家征收100%关税后的下一个交易日，集运指数（欧线）（EC）期货价格大涨。我们发现，特朗普的关税言论对期价的影响偏短期。从现货市场反馈来看，并未真正形成抢运潮。以港口拥堵指数为例，在特朗普胜选后，中国港口拥堵指数有所上涨，但只延续到11月中旬便开始大幅下行。11月下旬，特朗普宣布加征关税，中国港口拥堵指数有所反弹，但对比往年来看属于正常范围。特朗普宣布加征关税的消息虽然确实使下游货量略有增长，但与我们此前预期的抢运潮有一定差距。今年上半年，货量大幅增长，除了货主想赶在欧美今年对一些特定商品正式实施高额关税之前抢运外，也有对特朗普上台后可能加征关税的提前预期。简单来说，一部分抢运在之前已经完成。除此之外，从今年前9个月的贸易数据来看，美国从金砖国家进口的商品贸易额占其总进口额的18.99%，这表明美国很大程度上还是依赖从金砖国家进口；美国出口至金砖国家的商品贸易额占总出口额的13.73%，如果美国对金砖国家加征100%关税，美国的出口商品很有可能遭遇对等关税，对美国的出口会造成极大冲击。目前市场逐渐淡化特朗普宣布加征关税的影响，更多将其视为特朗普上台后实现其政策目标的谈判工具或手段，而非长期存在的政策。综上，目前特朗普对关税的表态更多是在短期内影响集运市场情绪，利多EC期价，且在短中期利多美线货量，但暂未实际影响到欧线。后续可将特朗普相关言论视为EC的短期利多因素，但影响逐渐减弱。就近期而言，现货市场价格可能才是主导期价的因素。马士基发布2025年1月欧线涨价函，但数值与12月持平。最新一期期货标的SCFIS欧线结算运价指数报3032.96点，环比回升7.22%，涨幅不及市场预期。因此，EC期价本周持续下跌。后续可继续关注船公司动作，即是否有主流船公司跟随马士基发出涨价函或调整现舱报价。此外，需关注中东局势变化。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-13

USDA：截至12月5日当周美国糙米出口销售报告

海地 7.2 29.5 韩国 5.0 加拿大 3.3 2.8 阿拉伯 1.2 0.2 危地马拉 0.8 12.1 荷属安的列斯盾 0.1 0.1 密克罗尼西亚 * 巴哈马 * * 澳大利亚 * * 新西兰 * 萨摩亚群岛 * DENMARK * 牙买加 * * 日本 1.3 约旦 1.0 以色列 0.5 中国香港 0.1 顺风向风群岛 * 合计 44.8 0.0 76.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-12-12

USDA：截至12月5日当周美国豆油出口销售报告

加 3.1 0.8 未知地区 0.5 加拿大 0.3 1.1 阿拉伯 0.1 0.1 巴林 * * 印度尼西亚 * 合计 63.9 0.0 15.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-12-12

USDA：截至12月5日当周美国豆粕出口销售报告

11.5 越南 -33.2 6.1 加拿大 -57.5 19.6 马来西亚 4.6 顺风向风群岛 0.9 荷兰 0.4 合计 176.3 0.0 295.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-12-12

USDA：截至12月5日当周美国玉米出口销售报告

20.9 哥斯达黎加 8.0 8.0 加拿大 0.9 1.7 摩洛哥 -1.6 53.4 危地马拉 -2.0 11.6 尼加拉瓜 -3.0 巴拿马 -23.1 24.0 顺风向风群岛 2.5 越南 0.9 菲律宾 0.2 合计 946.9 0.0 1183.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-12-12

USDA：截至12月5日当周美国大豆出口销售报告

知地区 -518.6 摩洛哥 8.9 加拿大 1.3 柬埔寨 * 新加坡 * 合计 1173.8 0.0 1859.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-12-12

USDA：截至12月5日当周美国小麦出口销售报告

亚 0.3 中国香港 0.3 0.2 加拿大 0.2 0.2 哥伦比亚 0.2 10.7 顺风向风群岛 * 7.2 意大利 -5.2 20.8 未知地区 -12.4 韩国 -17.6 越南 2.0 合计 290.2 0.0 198.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-12-12

需求不佳沪铝弱势运行

0%的全面关税，近期又表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%的关税，对中国商品额外征收10%的关税。国际贸易环境若进一步恶化，对铝材的出口将更为不利。关注成本支撑 11月，氧化铝价格持续上涨并创出新高，带动国内电解铝企业成本再上一个台阶。根据安泰科测算，2024年11月中国电解铝加权平均完全成本（含税）为19786元/吨，环比增加1622元/吨，同比增加3333元/吨。同期，电解铝价格弱势震荡，全行业利润严重收缩，11月平均利润为1003元/吨，为近两年最低水平。在供需面偏弱的情况下，成本端将给予铝价一定支持，尤其是全行业平均利润持续收敛、亏损企业逐步增多的情况下，成本端支撑就更加明显。需要注意的是，当下氧化铝期限结构呈现近强远弱的BACK结构，2505合约一度跌破4000元/吨一线，反映市场对氧化铝远月价格预期较为悲观，电解铝成本未来将有下降的空间。整体来看，目前在淡季效应显现叠加出口下降预期下，需求偏弱拖累铝价运行，但下方有成本端支撑，一旦成本下移明显，铝价或继续向下调整。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-12

市场波动呈现收敛-2024年12月11日申银万国期货每日收盘评论

报告中美国农业部下调2024/25年度加拿大油菜籽产量至1880万吨，加菜籽价格受之提振上涨，叠加中加贸易关系影响市场情绪，因此近期菜油行情受到提振表现强于棕榈油。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌，南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月8日巴西大豆播种率为94.1%，上周为90.0%，去年同期为89.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的53.8%。并且根据天气预报显示阿根廷主要农业区将在未来几天迎来新一轮降雨，这将改善大豆和玉米的土壤墒情。近期巴西升贴水报价再度下滑，导致远月大豆进口成本下行，使得国内豆粕价格继续回落。在现阶段南美大豆丰产前景乐观的情况下美豆上方空间始终受限。美国农业部12月供需月报显示，12月美国2024/2025年度大豆产量预期为44.61亿蒲式耳，期末库存预期为4.7亿蒲式耳，市场预期为4.69亿蒲式耳。本月报告数据整体符合预期，报告偏中性整体影响比较有限。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，进入12月，工地需求整体偏弱，但在四季度“抢出口”和古建、家装需求的带动下，原木消费呈现“外需强、内需弱”格局，即建筑工地口料材和包装/古建/无节材需求分化，上周港口日均出库量继续下滑，不过原木到港量也不高，截止12月9日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量260.38立方米，较上周下降1.1%，其中仅山东港库存增加。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，价格或以小幅震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周三EC偏弱运行，主力02合约收于2447.7点，收跌3.66%。周二盘后马士基第52周开舱，持平第51周，12月下半月HPL调降大柜报价至5200美金，EMC和CMA小幅调涨大柜报价至5500美金左右，最新12月中下旬大柜均价在5300-5400美金。目前对于主力2502合约，一是春节前抢运的货量及节奏变化，从往年我国港口集装箱吞吐量的周度高频数据来看，其实从1月的第二周港口集装箱吞吐量已开始逐渐下降，一直到春节假期结束，由此推论下来，马士基已发布的1月涨价函更多偏姿态性，目的在于推动12月的装载率而非1月。二是运价的高点及节奏，从过去10年SCFI欧线的变化来看，年初运价的高点通常出现在1月的前两周，随后开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈。综合考虑市场对于12月底的运价预期、往年货量和运价的节奏以及欧洲疲软的经济，可继续关注逢高做空机会。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-12

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