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【宏观早评】关税政策升温再次带动黄金价格创新高

击美国服务出口，目标包括大型科技公司。加拿大，巴西，墨西哥均对关税政策表示出严厉的反制。随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显；非洲方面近期的动乱局面出现；俄罗斯联邦委员会国防与安全委员会第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-28 09:05

【农产品早评】美国政府要求制定新的生柴政策，油脂跳空高开

步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；加拿大统计局预计2025年油菜籽播种面积预估为2160万英亩，较2024年的2200万英亩下降1.7%，加菜籽种植面积后期仍有较高的下调潜力；欧盟谷物商会预计2025/26年度欧盟27国油籽产量达到3220万吨，低于12月首次预测的3261万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国生物柴油政策对加拿大菜油也有一定影响；春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油提货一般，国内菜油库存77.57万吨，环比增加5%，同比增加100%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2826元/吨，环比+0.21%。现货基差，广东194（-6），江苏2224（-36），山东264（-26），天津344（-46）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供需分析：航运数据显示，超30艘美国大豆船(约200万吨，正驶往中国，其中近一半将在4月12日后抵达，届时中国对美农产品加征的10%-15%报复性关税生效。观点：目前豆粕现货持续下探修复对盘面的高升水，前期的强现实弱预期正慢慢兑现为弱现实及弱预期。我们认为豆粕前期诸多利好均消耗完毕，后续大豆到港量较大预示豆粕中远期供应偏宽松，但目前巴豆持续升水下豆价底部有所支撑，短期豆粕运行进入僵持阶段。后续重点关注巴豆收货情况，美豆播种意向及主产区天气；国内方面关注豆厂开机率及后续大豆实际到港。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2602元/吨，环比+1.01%。现货基差，华东-52（-36），福建-12（-16），广东-112（-36），广西-152（-36）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：需求端，下游采购积极性欠佳，水产饲料等需求暂时未完全启动。替代方面，昨日两广豆菜粕现货价差继续下跌，继续关注后期大豆菜籽压榨节奏及颗粒粕库存情况。观点：我们认为菜粕目前价格暂缺新的驱动，前期关税预期带来的溢价进入修复阶段，菜粕跟随豆粕下探，短期或由强转弱，回归自身基本面逻辑运行为主。昨日两广豆菜粕现货价差继续下跌，继续关注后期大豆菜籽压榨节奏及颗粒粕库存情况。苹果苹果：截至 2025 年3月26日，全国主产区苹果冷库库存量为 471.82 万吨，环比上周减少 28.79 万吨，临近清明，走货速度较上周环比加快；山东产区看货客商数量尚可，采购货源积极性良好，近期条纹货客商数量增加，采购中等价位货源，中小果和低价货源需求良好，成交旺盛；陕西冷库货源主流成交价格稳定为主，客商集中在陕北采购，渭南及咸阳地区客商数量不多，成交少，以客商自己发市场为主，陕西近期总体出货情况良好，清明节备货积极性比较高；市场整体销售情况良好，客商采购积极性良好；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣据 Mysteel 统计，本周 36 家样本点物理库存在 10803 吨，较上周减少 125 吨，环比减少 1.14%，同比增加 44.27%。本周样本点库存小幅下降，随着气温回升时令鲜果不断增加，传统消费淡季滋补类产品需求下降，销区市场交易不温不火，关注产区新季生长情况；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6500元/吨（-30），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（0）；针阔叶浆价差1850元/吨（-30），现货市场交投一般；本周纸浆主流港口样本库存量为201.3万吨，环比下降1.6%；下游开工：白卡纸环比持平，双胶纸环比-0.4%，铜版纸环比+0.5%，生活纸环比-1.0%；近期海外需求走弱，交割逻辑向下，盘面表现偏弱，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-28 09:05

USDA：截至3月20日当周美国糙米出口销售报告

0 11.0 海地 7.3 15.3 加拿大 5.3 1.7 阿拉伯 4.0 4.2 日本 2.0 2.4 约旦 1.6 1.6 中国香港 0.5 巴哈马 0.2 0.2 荷属安的列斯盾 0.1 0.1 哥伦比亚 * 新加坡 * 北马里亚纳群岛 * 顺风向风群岛 * * 利比里亚 * 牙买加 * * 未知地区 -22.0 萨摩亚群岛 * 新西兰 * 合计 101.7 0.0 79.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

USDA：截至3月20日当周美国豆油出口销售报告

7.6 3.0 哥斯达黎加 3.0 加拿大 0.7 * 0.4 萨尔瓦多 0.6 黎巴嫩 * 阿拉伯 * * 阿曼 * * 巴林 * * 特立尼达和多巴哥 * * 墨西哥 -1.0 7.0 合计 44.5 0.0 29.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

USDA：截至3月20日当周美国豆粕出口销售报告

5 2.2 菲律宾 4.5 50.1 加拿大 3.6 0.1 21.4 危地马拉 2.9 7.7 哥斯达黎加 2.5 2.4 萨尔瓦多 2.2 2.2 顺风向风群岛 1.2 苏里南 0.9 0.9 巴巴多斯 0.8 0.8 缅甸 0.4 1.1 厄瓜多尔 0.4 40.4 韩国 0.3 越南 0.1 1.8 印度尼西亚 * 1.8 中国香港 * 0.4 尼泊尔 * 泰国 * 1.5 巴拿马 -0.1 13.6 日本 -0.2 1.0 比利时 -2.3 未知地区 -9.4 合计 165.6 0.4 246.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

USDA：截至3月20日当周美国玉米出口销售报告

利亚 1.1 牙买加 0.3 7.2 加拿大 0.2 1.3 马来西亚 * 1.0 巴拿马 -9.9 28.5 未知地区 -494.0 中国香港 0.3 中国大陆 0.1 英国 * 合计 1039.6 0.0 1651.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

USDA：截至3月20日当周美国大豆出口销售报告

.7 9.7 菲律宾 1.9 1.1 加拿大 1.4 0.7 埃及 -7.0 108.0 未知地区 -361.4 66.0 合计 338.5 -21.9 922.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

USDA：截至3月20日当周美国小麦出口销售报告

立尼达和多巴哥 4.2 秘鲁 3.5 加拿大 0.2 合计 100.3 11.2 428.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

避险情绪升温，贵金属维持强势

中衍期货03-28 08:00

【有色早评】铜关税预计几周内落地，套利上涨逻辑有所放缓

关税（一般是2.5%）的基础上征收的。加拿大安大略省省长对此表示，支持对美国实施报复性关税；欧盟委员会主席冯德莱恩对美国征收汽车关税表示遗憾，并表示将评估此举和未来几天美国的其他举措，寻求通过谈判解决问题。(央视新闻) 镍镍 2025.03.27 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价129670元/吨，涨幅0.54%。夜盘主力合约收盘价130830元/吨，涨幅0.57%。金川镍升贴水-50至1800元/吨，进口镍升贴水维持0元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+2.64至-230.43美元/吨。供应端，印尼方面能矿部确认在开斋节前出台矿业特许使用费上调规定，目前行业对此仍有反对意见，本周观察落地情况。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍2月产量3.31万吨，同比上升35%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。三元前驱体出口数据大幅下降50%，三元电池镍需求的走弱，硫酸镍的产量与进口数据皆同比下降。后市来看，原料端，矿业特许使用费上调若落地，预计镍成本小幅上升。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，精炼镍LME维持超20万吨的高库存。镍价近期趋势仍主要为为成本预期驱动的价格中枢上移，上方空间有限。中长期来看全球镍产业链仍处于有过剩产能待出清的阶段。当前环境下供应端的风险未完全解除，若后续会出现供应减少，或成本提升超预期，镍价走势预计会相对偏强。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【MBMA在苏拉威西岛开展价值29.6万亿卢比的HPAL工厂项目】PT Merdeka Battery Materials Tbk (MBMA) 刚刚与中国战略合作伙伴浙江华友钴业有限公司（华友）签署了一项最终协议，将在印度尼西亚中苏拉威西岛莫罗瓦利工业园区（IMIP）建设一座采用高压酸浸（HPAL）技术的电动汽车电池原材料工厂。该 HPAL 工厂的设计装机容量为每年 90,000 吨混合氢氧化沉淀物 (MHP) 形式的镍。根据管理协议，华友的子公司将为SLNC的HPAL工厂的建设提供施工管理服务，而MBMA负责获取印尼政府的许可和批准。（我的钢铁网）不锈钢不锈钢 2025.03.27 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13410元/吨，涨幅0.37%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13435元/吨，涨幅0.34%。无锡现货基差升水+10至290元/吨；主力合约持仓-6189至132802手；仓单+5657至199242手。原料端，昨日高镍生铁指数+0.96至1029.27元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价坚挺，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升。印尼计划开斋节前出台提升特许使用费的规定，目前行业对此仍有抵触，后续观察具体落地情况。供应端，2月国内不锈钢粗钢产量314万吨，同比上升22.39%，2月产量如预计回升，3月排产350万吨。近期不锈钢厂检修增多，或部分缓解当前供应压力。需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场成交待跟进。下游需求若持续清淡，后续价格或承压。1-2月不锈钢出口同比增长11.8%，海外需求旺盛。库存方面，由于德龙资源集中到货越2万吨，佛山不锈钢本周样本库存总量较上周增1.54%。其中，300系冷轧迎来增库，本次增幅为2.21%。整体而言，原料端不锈钢成本支撑依旧偏强。供需层面，新增产能不断释放下，排产仍不断提升，需求端国内需求整体稳定，海外需求增长显著，整体供需仍偏过剩，伴随市场到货增加库存明显累积，仓单数量维持高位，现货成交清淡，不锈钢反弹仍是成本推动，盘面价格上方压力较大。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及下游需求情况。二、消息与数据 1、【柳钢中金炼钢厂全面启动“精益用电降本攻关”，吨钢电耗同比下降34.5%】近期，柳钢中金公司炼钢厂全面启动“精益用电降本攻关”。从优化生产到升级设备四个维度精准管控能耗。近一个月，吨钢电耗同比下降34.5%，预计年均可减少电费支出数百万元，助力企业降本增效与可持续发展，实现双赢。（柳钢集团） 2、【太原市：2025年培育高端碳纤维、不锈钢深加工、智能终端等高附加值产品】3月26日上午9时30分，太原市政府新闻办举行“权威部门话发展”系列新闻发布会的第三场发布会。会上提到在2024年，太原市消费品工业增势良好，增加值同比增长6.2%。2025年，在增品种方面，将培育高端碳纤维、不锈钢深加工、智能终端等高附加值产品，加快新品研发和生产。（太原发布）碳酸锂碳酸锂 2025.03.27 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价74480元/吨，涨幅0.70%，加权指数收盘价74660元/吨，涨幅0.58%；交易所仓单数量-344至35807吨；主力合约持仓量-10971至226538手；电池级碳酸锂现货报价维持74150元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持72300元/吨；港口锂辉石现货报价-2至822美元/吨。供应端，原料端港口锂辉石的报价持续回落，作为高边际成本的外采加工成本降低。国内碳酸锂周度产量小幅下降至1.79万吨，减产幅度有限，供应压力依然偏高。需求端，2月锂电产量因假期环比下滑7%，同比翻倍，3月排产环比上升14%，同比上升46%。我国头部电池厂产量合计增长超60%，需求整体来看仍维持较高增速增长预期。长期磷酸铁锂技术的进步在提升动力电池性能的同时，也会对碳酸锂需求有一定拉动。库存端，碳酸锂显性库存持续累库，仓单高位，库存端验证碳酸锂仍维持过剩格局。近期碳酸锂库存不断堆积，供需过剩特征仍较为明显，原料端锂辉石价格下跌趋势未结束，现货价格暂稳，成本走弱下盘面预计偏弱震荡。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，碳酸锂供需两旺，宽松格局延续。由于新投产项目成本较低，以及原先项目的降本增效，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格中枢会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况。二、消息与数据 1、【天齐锂业：开展碳酸锂商品期货套期保值业务】天齐锂业公告，为减少天齐锂业股份有限公司主营产品价格波动对公司经营带来的潜在风险，公司拟开展最高保证金和权利金额度不超过2亿元人民币的商品期货套期保值业务。（天齐锂业） 2、【盛新锂能：2024年锂产品产量6.76万吨，同比增加19.20%】盛新锂能发布的年报显示，2024年，公司下属子公司锂精矿产量达28.60万吨，同比增长65%，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，萨比星矿山于2024年通过对选矿生产线进行升级改造，产能提升至年产29万吨锂精矿且已实现达产。公司2024年锂产品产量6.76万吨，同比增加19.20%，销量6.63万吨，同比增加25.40%，主要客户包括比亚迪、中创新航、厦门海辰、LGES、SK On、POSCO、ALB、现代汽车、湖南裕能、德方纳米等国内外行业领先企业。（盛新锂能） 3、【湖南裕能：目前公司第五代磷酸铁锂产品正在研发中】湖南裕能于近期投资者关系活动表示，公司高压实密度产品是极富竞争力的产品，也是当前行业内为数不多能实现高压实密度产品量产的厂商，公司将全力满足下游客户提升的市场需求。目前公司第五代磷酸铁锂产品正在研发中，将持续提升产品性能。（格隆汇）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-27 09:05

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